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Bogotá
Fitch Afirma la Calificación de Bonos de Enka en
‘BBB+(col)’; Perspectiva Estable
Fitch Ratings afirmó la calificación de los Bonos de Enka de Colombia S.A. (Enka) en ‘BBB+(col)’. La Perspectiva es
Estable.
FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN
La agencia revisó extraordinariamente la calificación de Enka debido al anuncio de la aprobación por parte de la junta
directiva de la inversión en una nueva planta de producción de EKO PET. Este proyecto tendrá un costo estimado de
USD28 millones y una capacidad de producción de 24.000 toneladas por año. Parte de la inversión también estará
destinada a fortalecer la red de captación de botellas PET que es la materia prima de la planta nueva.
Fitch espera que este proyecto contribuya a fortalecer la generación operativa de la compañía, la cual está atada a
diferentes variables como son los precios del PET y la tasa de cambio, así como a la capacidad utilizada de la planta
nueva que, a su vez, está vinculada la tasa de captación de botellas reciclables de Enka. Fitch considera que el riesgo
de demanda se encuentra mitigado, en su mayoría, por la estabilidad demostrada por esta línea de negocio que se
refleja en la capacidad alta utilizada de la planta actual. En cuanto al riesgo de suministro, la empresa enfrenta el reto de
mantener el crecimiento en la captación de botellas en un mercado con porcentajes bajos de recolección, cercanos a
32% frente al consumo total del país.
La inversión de capital requerida para la planta nueva resultará en la generación de flujo de caja libre (FCL) negativo en
los años de construcción 2020 y 2021, lo cual sería financiado con una combinación de deuda bancaria y recursos
provenientes de la desinversión de activos inmobiliarios no operacionales en 2020. La agencia espera que, durante la
fase de construcción, las métricas de apalancamiento bruto medidas como deuda a EBITDA alcancen un máximo de 3,6
veces (x) para 2020 y 2021, respectivamente. Hacia adelante, bajo el supuesto que la planta nueva empiece a operar en
el segundo semestre de 2022, el apalancamiento debería regresar a niveles cercanos a 3,0x para 2022 y a niveles
inferiores a 2,5x en los años subsecuentes; lo cual estaría en línea con el nivel máximo de apalancamiento de 3,0x
establecido por Fitch para este nivel de calificación. Las características de la estructura de capital resultante, en términos
de plazos y tasas, será determinante para no comprometer la liquidez de la compañía durante la fase de construcción del
proyecto.
La calificación de Enka está fundamentada en el fortalecimiento de su generación operativa, y las expectativas de que
los volúmenes de venta de sus líneas de productos especializados de valor agregado se sostengan en los próximos
años. También contempla la diversificación adecuada tanto geográfica como de producto de la compañía, que le han
permitido aumentar sus ventas en países desarrollados y contribuye a estabilidad y firmeza mayores en los ingresos de
la compañía. Por otra parte, la calificación aún continúa limitada por la exposición a variables exógenas como el tipo de
cambio, volatilidades en los precios de la materia prima y presiones competitivas de las importaciones, principalmente
asiáticas en los diferentes mercados en que opera. Asimismo, la calificación considera la naturaleza cíclica inherente de
la industria y su escala de operación limitada frente otros jugadores internacionales.
RESUMEN DE DERIVACIÓN DE LA CALIFICACIÓN
Enka es la única empresa en el sector de químicos calificada por Fitch en escala nacional en Colombia. Las compañías
dentro del mismo rango de calificación son empresas de servicios públicos con tarifas reguladas e ingresos predecibles.
Está en el mismo nivel de calificación que la Empresa de Servicios Públicos de Chía Emserchía ESP [BBB+(col)
Perspectiva Estable] que, a pesar de tener un apalancamiento prospectivo por debajo de 1x frente a 3x de Enka, cuenta
con más riesgos políticos y requiere el apoyo de terceros para algunas de sus inversiones. Además, se encuentra en el
mismo nivel de la Empresa Ibaguereña de Acueducto y Alcantarillado IBAL S.A. E.S.P. [BBB+(col) Perspectiva Estable]
dado que compensa el riesgo elevado de negocio, con una diversificación geográfica mayor, un gobierno corporativo
más robusto y el nivel de apalancamiento prospectivo después del ciclo de inversiones es similar para ambas compañías
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(3x).
Frente a pares que operan en industrias de naturaleza cíclica, los perfiles crediticios de Enka y Construcciones El
Condor (CEC) [A-(col) Perspectiva Negativa] se han acercado debido al debilitamiento del perfil financiero de CEC y las
presiones en su posición de liquidez que explican la Perspectiva Negativa. Se espera que el apalancamiento de CEC de
4,7x en 2018 promedie niveles de 3,5x en el mediano plazo. Por su parte, el apalancamiento de Enka alcanzará el punto
máximo de apalancamiento de 3,6x y se reducirá hasta niveles inferiores a las 3,0x, una vez concluya el proyecto nuevo.
SUPUESTOS CLAVE
Los supuestos clave empleados por Fitch para el caso base de la calificación del emisor son:
- disminución en los precios del PET entre 2019 y 2021;
- volúmenes adicionales en la línea de resinas por la planta nueva de poliolefinas;
- la planta nueva de EKO PET entra en operación en el segundo semestre de 2022 con una capacidad utilizada entre
60% y 70% para 2022 y 2023.
- sustitución en volúmenes de comercialización por fibra producida;
- costos y gastos fijos crecen con la inflación proyectada por Fitch;
- deuda adicional por USD28 millones entre 2020 y 2021;
- venta de activos inmobiliarios no operativos en 2020;
- tipo de cambio proyectado por Fitch (2019: 3.275, 2020: 3.308).
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Entre los desarrollos futuros que de forma individual o colectiva podrían derivar en una acción positiva en la calificación,
se encuentran:
- habilidad de la compañía para mantener su generación de EBITDA con márgenes sostenidos entre 6% y 7%;
- estabilidad en los volúmenes de venta;
- sostenibilidad y predictibilidad del FCL positivo;
- consolidación de los proyectos nuevos que se traduzca en una generación operativa mayor.
Entre los desarrollos futuros que de forma individual o colectiva podrían derivar en una acción de calificación negativa se
encuentran:
- la no venta de activos inmobiliarios no operacionales en 2020;
- inversiones mayores de gran envergadura financiadas principalmente con deuda que eleven las métricas de
apalancamiento deuda a EBITDA a niveles superiores a 3,0x de forma sostenida;
- disminución en los volúmenes de venta de forma que impacte la generación operativa y de flujo de caja libre positivo;
- margen EBITDA por debajo de 5% de forma sostenida.
Contactos Fitch Ratings:
Luis Felipe Idárraga (Analista Líder)
Analista Sénior
+571 484 6770 ext. 1026
Fitch Ratings Colombia S.A. SCV
Calle 69ª No. 9 - 85
Bogotá, Colombia
José Luis Rivas (Analista Secundario)
Director
+571 484 6770 ext. 1016
Natalia O'Byrne (Presidenta del Comité de Calificación)
Directora Sénior
+571 484 6770 ext. 1100
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Relación con medios:
Mónica Saavedra, Bogotá. Tel. + 57 1 484-6770 Ext. 1931. E-mail: monica.saavedra@fitchratings.com
La calificación mencionada fue requerida y se asignó o se le dio seguimiento por solicitud del emisor calificado o de un
tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará.
Información adicional disponible en www.fitchratings.com y www.fitchratings.com.co.
Metodologías aplicadas en escala nacional:
- Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019);
- Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018).
INFORMACIÓN REGULATORIA
NOMBRE EMISOR ó ADMINISTRADOR: Enka de Colombia S.A./Emisión de Bonos Ordinarios 1995 por COP30.000 millones
NÚMERO DE ACTA: 5725
FECHA DEL COMITÉ: 14 de noviembre de 2019
PROPÓSITO DE LA REUNIÓN: Revisión Extraordinaria
MIEMBROS DE COMITÉ: Natalia O'Byrne Cuellar (Presidente), Rafael Molina García y Julián Ernesto Robayo Ramírez
Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://www.fitchratings.com/site/dam/jcr:1b0dccce-4579-
444a-95a4-571e22ec9c13/06-12-2017%20Lista%20Comite%20Tecnico.pdf
La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún
momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado.
En los casos en los que aplique, para la asignación de la presente calificación Fitch Ratings consideró los aspectos a los que alude el artículo 4 del Decreto
610 de 2002, de conformidad con el artículo 6 del mismo Decreto, hoy incorporados en los artículos 2.2.2.2.2. y 2.2.2.2.4., respectivamente, del Decreto
1068 de 2015.
DEFINICIONES DE ESCALAS NACIONALES DE CALIFICACIÓN
CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE LARGO PLAZO:
AAA(col). Las Calificaciones Nacionales 'AAA' indican la máxima calificación asignada por Fitch en la escala de calificación nacional de ese
país. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con la expectativa más baja de riesgo de incumplimiento en relación a todos los
demás emisores u obligaciones en el mismo país.
AA(col). Las Calificaciones Nacionales 'AA' denotan expectativas de muy bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u
obligaciones en el mismo país. El riesgo de incumplimiento difiere sólo ligeramente del de los emisores u obligaciones con las más altas
calificaciones del país.
A(col). Las Calificaciones Nacionales ‘A’ denotan expectativas de bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones
en el mismo país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de pago oportuno en
mayor grado que lo haría en el caso de los compromisos financieros dentro de una categoría de calificación superior.
BBB(col). Las Calificaciones Nacionales 'BBB' indican un moderado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones
en el mismo país. Sin embargo, los cambios en las circunstancias o condiciones económicas son más probables que afecten la capacidad
de pago oportuno que en el caso de los compromisos financieros que se encuentran en una categoría de calificación superior.
BB(col). Las Calificaciones Nacionales 'BB' indican un elevado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el
mismo país. Dentro del contexto del país, el pago es hasta cierto punto incierto y la capacidad de pago oportuno resulta más vulnerable a
los cambios económicos adversos a través del tiempo.
B(col). Las Calificaciones Nacionales 'B' indican un riesgo de incumplimiento significativamente elevado en relación a otros emisores u
obligaciones en el mismo país. Los compromisos financieros se están cumpliendo pero subsiste un limitado margen de seguridad y la
capacidad de pago oportuno continuo está condicionada a un entorno económico y de negocio favorable y estable. En el caso de
obligaciones individuales, esta calificación puede indicar obligaciones en problemas o en incumplimiento con un potencial de obtener
recuperaciones extremadamente altas.
CCC(col). Las Calificaciones Nacionales 'CCC' indican que el incumplimiento es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con los
compromisos financieros depende exclusivamente de condiciones económicas y de negocio favorables y estables.
CC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CC’ indican que el incumplimiento de alguna índole parece probable.
C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C’ indican que el incumplimiento de un emisor es inminente.
RD(col). Las Calificaciones Nacionales ‘RD’ indican que en la opinión de Fitch Ratings el emisor ha experimentado un "incumplimiento
restringido" o un incumplimiento de pago no subsanado de un bono, préstamo u otra obligación financiera material, aunque la entidad no
está sometida a procedimientos de declaración de quiebra, administrativos, de liquidación u otros procesos formales de disolución, y no ha
cesado de alguna otra manera sus actividades comerciales.
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D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D’ indican un emisor o instrumento en incumplimiento.
E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información
adecuada.
Nota: Los modificadores "+" o "-" pueden ser añadidos a una calificación para denotar la posición relativa dentro de una categoría de
calificación en particular. Estos sufijos no se añaden a la categoría 'AAA', o a categorías inferiores a 'CCC'.
CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE CORTO PLAZO:
F1(col). Las Calificaciones Nacionales 'F1' indican la más fuerte capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a
otros emisores u obligaciones en el mismo país. En la escala de Calificación Nacional de Fitch, esta calificación es asignada al más bajo
riesgo de incumplimiento en relación a otros en el mismo país. Cuando el perfil de liquidez es particularmente fuerte, un "+" es añadido a la
calificación asignada.
F2(col). Las Calificaciones Nacionales 'F2' indican una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a
otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan grande como en el caso de las
calificaciones más altas.
F3(col). Las Calificaciones Nacionales 'F3' indican una capacidad adecuada de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a
otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, esta capacidad es más susceptible a cambios adversos en el corto plazo que
la de los compromisos financieros en las categorías de calificación superiores.
B(col). Las Calificaciones Nacionales 'B' indican una capacidad incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a
otros emisores u obligaciones en el mismo país. Esta capacidad es altamente susceptible a cambios adversos en las condiciones
financieras y económicas de corto plazo.
C(col). Las Calificaciones Nacionales 'C' indican una capacidad altamente incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en
relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. La capacidad de cumplir con los compromisos financieros sólo depende de un
entorno económico y de negocio favorable y estable.
RD(col). Las calificaciones Nacionales 'RD' indican que una entidad ha incumplido en uno o más de sus compromisos financieros, aunque
sigue cumpliendo otras obligaciones financieras. Esta categoría sólo es aplicable a calificaciones de entidades.
D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D’ indican un incumplimiento de pago actual o inminente.
E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información
adecuada.
PERSPECTIVAS Y OBSERVACIONES DE LA CALIFICACIÓN:
PERSPECTIVAS. Estas indican la dirección en que una calificación podría posiblemente moverse dentro de un período entre uno y dos
años. Asimismo, reflejan tendencias que aún no han alcanzado el nivel que impulsarían el cambio en la calificación, pero que podrían
hacerlo si continúan. Estas pueden ser: “Positiva”; “Estable”; o “Negativa”.
La mayoría de las Perspectivas son generalmente Estables. Las calificaciones con Perspectivas Positivas o Negativas no necesariamente
van a ser modificadas.
OBSERVACIONES. Estas indican que hay una mayor probabilidad de que una calificación cambie y la posible dirección de tal cambio.
Estas son designadas como “Positiva”, indicando una mejora potencial, “Negativa”, para una baja potencial, o “En Evolución”, si la
calificación pueden subir, bajar o ser afirmada.
Una Observación es típicamente impulsada por un evento, por lo que es generalmente resuelta en un corto período. Dicho evento puede
ser anticipado o haber ocurrido, pero en ambos casos las implicaciones exactas sobre la calificación son indeterminadas. El período de
Observación es típicamente utilizado para recoger más información y /o usar información para un mayor análisis.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS
LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE
CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB
WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/COLOMBIA. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO
EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES,
BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN
DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A
LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL
ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA
ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.
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reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva),
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investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de
dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada
jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará
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el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y
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factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede
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los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y
de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no
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afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección.
La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza
que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una
opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías
que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún
individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los
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contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a
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momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una
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generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las
emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera
que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una
calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro
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no. 337123) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de calificaciones crediticias publicada por
Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”.
El enfoque de Fitch en cuanto a la política de endoso regulatorio, conforme a la cual se busca avalar que las calificaciones producidas fuera de la UE
puedan ser utilizadas por los emisores regulados dentro de la UE para fines regulatorios, en cumplimiento con los términos de la regulación de la UE en
relación con las agencias de calificación, se encuentra en la página EU Regulatory Disclosures. El estado respecto a la política de endoso regulatorio de
todas las calificaciones internacionales se proporciona dentro de la página de resumen de la entidad para cada entidad calificada y en las páginas de
detalle de la transacción para todas las transacciones financieras estructuradas en el sitio web de Fitch. Esta información se actualiza diariamente.
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