Rating Action: Moody's asigna calificación de Baa3 a la emisión de deuda senior, no garantizada propuesta por TGI

Rating Action: Moody's asigna calificación de Baa3 a la emisión de
deuda senior, no garantizada propuesta por TGI
Global Credit Research - 06 Mar 2012
Aproximadamente 750 millones de dólares estadounidenses en instrumentos de deuda
afectados

New York, March 06, 2012 -- Moody's Investors Service asignó una calificación en moneda extranjera de Baa3 a la emisión de
deuda senior, no garantizada, a 10 años por 750 millones de dólares propuesta por la compañía colombiana Transportadora de
Gas Internacional S.A. E.S.P. (TGI). Esta es la primera vez que Moody's asigna una calificación a TGI. La perspectiva de la
calificación es estable.
Los recursos de la oferta serán utilizados para fondear la redención anticipada del saldo de la deuda senior al 9.5% por 750
millones de dólares estadounidenses con vencimiento en 2017 de la subsidiaria 100% propiedad del emisor, TGI International
Limited, tras el anuncio realizado el 1 de marzo de la oferta de comprar esas notas con efectivo.
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
"La calificación senior quirografaria de Baa3 asignada a TGI refleja la posición de liderazgo del emisor en el mercado
colombiano de transporte de gas natural, en donde su negocio representa alrededor de 58% de la totalidad de la red de
gaseoductos, junto con la ubicación estratégica de sus activos ya que su territorio de servicio cubre alrededor del 70% de la
población y del PIB del país," indicó Natividad Martel, Assistant Vice President de Moody's. "La calificación también está
sustentada por el alto grado de predictibilidad del flujo de caja ya que TGI tiene actualmente contratada más del 95% de su
capacidad con contratos de largo plazo que tienen una vida remanente promedio de alrededor de 9.8 años e incluyen un
componente fijo de capacidad de transporte que representa alrededor de 80% de los ingresos de TGI."
La calificación considera que alrededor del 77% de esos contratos han sido firmados con cinco participantes clave del
mercado en Colombia que consideramos sujetos de crédito incluyendo Ecopetrol (Baa2; estable) y la compañía de servicios
públicos verticalmente integrada EPM (Baa3; estable). Los términos de los contratos están sujetos a negociaciones privadas
entre las partes, pero Moody's entiende que los componentes fijos y variables de las tarifas establecidas en dichos contratos
reflejan en gran medida las tarifas máximas reguladas de transporte de gas natural. Estas tarifas son establecidas por la
Comisión de Regulación de Energía y Gas (CREG) y están sujetas a revisiones cada cinco años. Las nuevas tarifas máximas
reguladas publicadas en septiembre de 2011 se espera entren en vigor a lo largo del 2012 una vez que se resuelva el recurso
de reposición interpuesto por TGI, lo cual contribuirá a aumentar más la visibilidad de los flujos de caja en los próximos años.
Este último proceso de revisión de las tarifas sustenta nuestra opinión respecto a que la relación de TGI con la CREG es
constructiva y que el entorno regulatorio en el opera TGI en Colombia es relativamente estable y transparente.
La calificación considera que TGI está en la recta final de su importante programa de inversiones de capital iniciado en el
2008, que dichas inversiones alcanzarán su punto máximo durante el 2012, y que la puesta en servicio de sus componentes
clave está programada para antes del cierre del 2013. La calificación considera la exitosa implementación de este programa a
pesar del retraso experimentado durante la segunda etapa del proyecto de expansión de Cusiana-Vasconia debido a factores
meteorológicos.
La calificación de TGI incorpora nuestra expectativa de que los recursos obtenidos con la emisión de las notas propuestas
serán utilizados en su totalidad para la redención de las notas senior de su subsidiaria que vencen en el 2017, y toma en
cuenta que la compañía utilizó los alrededor de 400 millones de dólares estadounidenses obtenidos con la emisión de acciones
en el 2011 principalmente para repagar un crédito por 230 millones de dólares estadounidenses otorgado en el 2009 por su
accionista mayoritario, Empresa de Energía de Bogotá S.A. E.S.P. (EEB). Dicho crédito fue usado para la financiación inicial
del proyecto de expansión Cusiana-Vasconia. Los recursos restantes de la oferta de capital han sido destinados asimismo
para fondear desembolsos de otras inversiones las cuales incluyen 197 millones de dólares estadounidenses para el proyecto
de expansión de Cusiana-Apiay-San Fernando que se espera sea terminado en la segunda mitad de 2013. Como tal,
calculamos que TGI habrá financiando la totalidad de su importante programa de inversiones de más de 900 millones de
dólares estadounidenses con capital y flujo de efectivo generado internamente, lo cual se considera positivo a efectos de la
calificación. Moody's considera estas acciones como una evidencia de la implementación de una política financiera más
prudente, lo cual contrasta fuertemente con la estrategia de financiación que utilizó para adquirir los activos de transporte de
gas natural de Ecogas en el 2007.
Moody's espera que con la culminación del actual programa de inversiones de capital, TGI comenzará a realizar pagos de
dividendos en el 2013. Los términos y condiciones de las notas propuestas limitan actualmente el pago de dividendos al 50%

de la utilidad neta del ejercicio. La calificación de Moody's también incorpora la expectativa de que TGI empezará a reportar a
medio plazo flujos de caja libre positivos (incluyendo el pago de dividendos según la definición de Moody's) debido a la
importante reducción en inversiones de capital a partir de 2013 según el programa aprobado por el directorio de la empresa, el
cual se extiende hasta el 2016. A este respecto, la calificación también considera que las métricas crediticias reportadas por
TGI mejorarán significativamente a medio plazo. Específicamente, esperamos que TGI reporte un indicador de fondos de
operaciones (FFO) sobre deuda de al menos el 15%, de cobertura de intereses con FFO de al menos 2.5x y un flujo de
efectivo retenido sobre deuda de al menos el 9% durante este periodo de tiempo, lo cual se correspondería con las métricas
del rango inferior de la calificación de Baa según la metodología de Moody's "Natural Gas Pipelines" así como una mejora con
respecto a resultados históricos recientes.
La implementación de una política financiera más prudente contribuye también a mitigar nuestra preocupación respecto a una
posible estrategia de crecimiento agresiva del equipo directivo, especialmente en otros países de América Latina como Perú,
en donde TGI actualmente tiene una participación accionaria del 25% en el desarrollo del proyecto de gas natural Contugas
junto con EEB.
La calificación incorpora la exposición de TGI al riesgo de tipo de cambio ya que la totalidad de su deuda está denominada en
dólares estadounidenses. Sin embargo, este riesgo está mitigado en gran medida por una combinación de coberturas
naturales que representan más de 55% de los ingresos, así como por la existencia de cuatro contratos swap de tipo de
cambio. TGI no tiene exposición a riesgo de tasa de interés debido a que la totalidad de su deuda actual está contratada a tasa
fija, lo cual es otro factor crediticio positivo.
La perspectiva estable refleja nuestra expectativa de que el programa de inversiones de capital de TGI será concluido
exitosamente y de que el equipo directivo continuará desarrollando una política financiera prudente para fondear cualquier
nueva oportunidad de crecimiento orgánico o externo que pueda surgir. La perspectiva estable también considera nuestra
expectativa respecto a la mejora de las métricas crediticias en el corto a mediano plazo, lo cual permitirá que la compañía
quede bien posicionada dentro del rango inferior de la calificación Baa.
Existen limitadas expectativas de una modificación al alza de la calificación de TGI en el corto plazo debido a la calificación de
Baa3 con perspectiva estable que se tiene asignada al gobierno soberano de Colombia. En gran medida, esto limita la
calificación de TGI debido a nuestra expectativa de que a pesar de las oportunidades de crecimiento internacional, TGI
continuará generando un gran porcentaje de sus ingresos localmente.
La calificación o su perspectiva podrían experimentar cierta presión negativa si el programa actual de inversiones no
concluyese exitosamente, o si el equipo directivo no fondera las inversiones planeadas o cualquier otra nueva oportunidad de
crecimiento de manera prudente. También podría generarse presión a la baja si percibiéramos un deterioro en el entorno
regulador de Colombia en cuanto al apoyo en la calidad crediticia de TGI o del perfil de riesgo de negocio de la compañía, que
pongan en peligro la visibilidad del flujo de caja de TGI, o si se implementa una política de dividendos agresiva que resulte en
flujos de caja libre negativos. En cualquier caso, se presentará presión negativa sobre la calificación si las métricas de TGI no
mejoran como se espera en el corto a medio plazo, de manera que el indicador FFO sobre deuda y cobertura de intereses con
FFO excedan de 15% y 2.5x, respectivamente, mientras que el indicador RCF sobre deuda sea de alrededor del 9%. La
calificación y la perspectiva también se verían negativamente afectadas si la calificación soberana del gobierno de Colombia
se modifica a la baja o si la perspectiva de la misma cambia a negativa.
La principal metodología utilizada para calificar a TGI es "Moody's Natural Gas Pipelines" publicada en diciembre de 2009.
Con sede en Bucaramanga, Transportadora de Gas Internacional S.A. E.S.P. (anteriormente Transportadora de Gas del
Interior S.A. E.S.P.; TGI) es la mayor transportadora de gas natural en Colombia (Baa3; estable) en términos de longitud de su
red de gaseoductos. TGI fue constituida a principios de 2007 por su accionista mayoritario, Empresa de Energía de Bogotá
S.A. E.S.P. (EEB; Baa3, estable), para adquirir los activos de Ecogas mediante el Programa de Disposición llevado a cabo por
el gobierno de Colombia por un precio de compra de $3.25 billones de pesos colombianos (alrededor de 1,470 millones de
dólares estadounidenses) que fue fondeado en gran parte con deuda de alrededor de 1,100 millones de dólares
estadounidenses, incluyendo dos créditos inter-compañías subordinados de EEB por un total de 370 millones de dólares
estadounidenses. Actualmente EEB tiene una participación accionarial en TGI del 68.05%. El inversionista de capital privado,
Citi Capital Venture, tiene un interés indirecto del 31.92% y el 0.03% restante está en manos de inversionistas minoritarios y
empleados de TGI. Al cierre de 2011, TGI reportó activos por un total de 4.9 billones de pesos colombianos (equivalentes a
alrededor de 2,600 millones de dólares estadounidenses) y Fondos de Operaciones (FFO) de unos 206,500 millones de pesos
colombianos (alrededor de 106.3 millones de dólares estadounidenses).
REVELACIONES REGULATORIAS
Aunque esta calificación crediticia fue emitida en un país que no pertenece a la Unión Europea y que no ha sido reconocido
como endosable a la fecha, esta calificación crediticia se considera "adecuada por extensión para la UE" y todavía puede ser
utilizada por instituciones financieras para efectos regulatorios hasta el 30 de abril de 2012. Favor de consultar información
adicional sobre la condición de endoso para la UE y la oficina de Moody's que emitió cada calificación crediticia en particular
en www.moodys.com.

Con respecto a las calificaciones emitidas en un programa, serie o categoría/ tipo de deuda, este anuncio proporciona
aclaraciones regulatorias relevantes en relación a cada calificación de un bono o nota de la misma serie o categoría/clase de
deuda emitida con posterioridad o conforme a un programa para el cual las calificaciones son derivadas exclusivamente de
calificaciones existentes, de acuerdo con las prácticas de calificación de Moody's. Con respecto a las calificaciones emitidas
sobre una entidad proveedora de soporte, este anuncio proporciona aclaraciones regulatorias relevantes en relación a la
acción de calificación referente al proveedor de soporte y en relación a cada acción de calificación particular de instrumentos
cuyas calificaciones derivan de las calificaciones crediticias de la entidad proveedora de soporte. Con respecto a
calificaciones provisionales, este anuncio proporciona aclaraciones regulatorias relevantes con relación a la calificación
provisional asignada y en relación a la calificación definitiva que podría ser asignada con posterioridad a la emisión final de
deuda, en cada caso en el que la estructura y términos de la transacción no hayan cambiado antes de la asignación de la
calificación definitiva de manera tal que hubieran afectado la calificación. Para mayor información, favor de consultar la
pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad correspondiente en www.moodys.com.
Las fuentes de información utilizadas para determinar la calificación crediticia son las siguientes: partes involucradas en las
calificaciones, partes no involucradas en las calificaciones, información pública, información confidencial propiedad de
Moody's Investors Service y información confidencial propiedad de Moody's Analytics information.
Moody's considera que la calidad de la información disponible sobre la entidad, obligación o crédito calificado es satisfactoria
para efectos de emitir una calificación.
Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza para asignar una calificación sea de
suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera confiables, incluyendo, cuando corresponde, terceros independientes.
Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede, en toda ocasión, verificar o validar de manera independiente
la información que recibe en su proceso de calificación.
Favor de consultar la página de ratings disclosure en www.moodys.com para obtener una revelación general sobre potenciales
conflictos de intereses.
Favor de consultar la página de "ratings disclosure" en www.moodys.com para información sobre (A) los principales
accionistas de MCO (más de 5%), y (B) para mayor información sobre ciertas afiliaciones que pudieran existir entre
directores de MCO y entidades calificadas así como (C) los nombres de las entidades que tienen calificación asignada por
MIS que también han reportado públicamente a la SEC una participación accionaria en MCO de más de 5%. Es posible que
un miembro de la junta directiva de esta entidad calificada también sea miembro de la junta directiva de un accionista de
Moody's Corporation; sin embargo, Moody's no ha verificado este asunto de manera independiente.
Favor de consultar los Símbolos de Calificación y Definiciones de Moody's en la Página Rating Process en www.moodys.com
para mayor información sobre el significado de cada categoría de calificación y la definición de incumplimiento y de
recuperación.
Favor de ir a la pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad en www.moodys.com para consultar la última acción
de calificación y el historial de calificación.
La fecha en que fueron publicadas por primera vez algunas calificaciones data de tiempos antes de que las calificaciones de
Moody's fueran totalmente digitalizadas y es posible que no exista información exacta. Consecuentemente, Moody's
proporciona una fecha que considera que es la más confiable y exacta con base en la información que tiene disponible. Para
mayor información, visite nuestra página de revelación de calificaciones en nuestro portal www.moodys.com.
Favor de visitar nuestro portal www.moodys.com para consultar las actualizaciones sobre cambios del analista líder de
calificación y de la entidad legal de Moody's que haya emitido la calificación.
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Natividad Martel
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