MARZO DE 2022 - CaixaBank
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MARZO DE 2022 Mejor entidad de Banca Privada en España 2019, 2020 y 2021
Estrategia de Inversión
Ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM
Carteras Core Master
Advertencias legales: Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A. (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a
la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún
caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar
dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación
o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a
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informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros
particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas
como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta
ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni
CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar
del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad
alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado
puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente
informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A.© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular,
se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados.
MARZO DE 2022
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ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
MARZO DE 2022
Entorno de mercados
Renta Fija
Renta Variable
Indicador del mes
Visión por activosAdvertencias legales: Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A. (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A.© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados. MARZO DE 2022 PÁG. 4
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Resumen de estrategia de inversión
Entorno de mercados
• Escenarios del conflicto, casi todos malos
• Materias primas, ganadores y perdedores
Renta fija
• La curva de tipos no augura buenos tiempos
• Bonos basura, un ajuste pendiente
Renta variable
• Las desgracias del Índice de Desgracia
• El mejor escenario para la bolsa es solo regular
Indicador del mes
• Gas en Europa ¿volverán las cartillas de racionamiento?
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MARZO DE 2022
PÁG. 5ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Entorno de mercados
Escenarios del conflicto, casi innato es más difícil de mantener en las En último término el único modo de ajustar
circunstancias actuales. un desequilibrio prolongado entre oferta y
todos malos.
demanda es la destrucción de oferta induci-
El canal de materias primas es por si sólo
da por una recesión y por cambios en las
La agresión de Rusia a Ucrania puede contar muy importante. Rusia es el primer produc-
pautas de producción y consumo.
entre sus víctimas el proceso de crecimiento tor mundial de materias primas, pero, a
económico post pandemia. diferencia de los dos siguientes (EE.UU. y El entorno deja a los Bancos Centrales de
China), apenas las utiliza internamente, se los países desarrollados en una posición
El resultado será menos crecimiento y más
dedican a la exportación; el peso de Rusia muy incómoda, deben redoblar sus esfuer-
inflación, aunque la cuantificación varia en
es del 12% del mercado de petróleo, 17% zos para que no se descontrolen las expec-
los distintos escenarios. El impacto geopolíti-
del de gas, 44% del paladio, 11% del trigo tativas de inflación, pero a la vez pueden
co será igual de grande, si no mayor, que
(donde Ucrania es más del 20%), 6% del transformar una desaceleración brusca en
el económico, y ambos se retroalimentan.
níquel y aluminio y un largo etc. Las sancio- una recesión. Parte del efecto puede aliviar-
La repercusión económica de la invasión nes financieras impuestas hacen muy difícil se con políticas fiscales, y se hará, directa-
tiene dos canales; uno es el precio de las que se mantenga el flujo de exportaciones, mente (reduciendo los impuestos a los
materias primas, el otro cómo (o más bien el dinero cobrado quedará inmovilizado hidrocarburos e incrementando subvencio-
cuánto) afecta al sentimiento de consumi- fuera de Rusia. nes a la industria) e indirectamente (incre-
dores y empresarios. El primer canal es más mentando el gasto, especialmente en
El impacto de la reducción de oferta se ve
fácil de cuantificar, pero el segundo es defensa).
muy agravado por la insuficiencia de inven-
potencialmente más importante. Como
tarios, sin apenas colchón de existencias la Este último punto es poco alentador para
dijo J.M. Keynes “La inestabilidad del ciclo
translación a precios es inmediata. Respecto la capacidad de los Bancos Centrales para
surge en buena medida de la naturaleza
a los niveles de 2019, último año antes del frenar la inflación; cuando está en juego la
humana; la mayor parte de la actividad
Covid, el gas ha multiplicado su precio por defensa nacional la independencia de los
económica depende más de nuestro
12, el carbón por 7, la soja por 8, el trigo Bancos Centrales es una de las primeras
optimismo innato que de expectativas
por 3 y, otra vez, un largo etc. víctimas. La estanflación entre 1969 y 1981
matemáticas. Decisiones que darán su fruto
fue en buena medida consecuencia de la
en periodos temporales dilatados solo son El impacto en la economía dependerá de
Guerra de Vietnam, cuando Nixon instaló
posibles gracias a ese espíritu primario, que la duración del conflicto, pero una regla
al pusilánime Burns al frente de la Reserva
nos compele a la acción en lugar de la aproximada es que por cada trimestre
Federal.
inacción, y no como resultado del cálculo sumaremos un punto a la inflación global
de beneficios y probabilidades cuantitati- y restaremos un punto al crecimiento.
vas” y no cabe duda de que el optimismo
Escenarios del conflicto. Casi todos malos.
ESCENARIO DESCRIPCIÓN IMPACTO ECONÓMICO
APOCALIPSIS Uso de armas nucleares -∞
El conflicto se estanca con bolsas Riesgo elevado interrupción de las
CRONIFICACIÓN de resistencia ucranianas en exportaciones de materias primas rusas. En ambos escenarios
el Oeste "Intifada con Stingers" Incremento del gasto público, se acelera el proceso
"dominancia fiscal" › Estanflación de desglobalización
iniciado con la pandemia,
Después de un periodo de Durante el periodo de violencia con un resultado de
NEGOCIACIÓN violencia ambos bandos concluyen similar al anterior, mejora menor crecimiento
que es mejor negociar parcial posterior y más inflación
CAMBIO DE RÉGIMEN Putin es depuesto Vuelta al mundo "post pandemia - pre conflicto"
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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MARZO DE 2022
PÁG. 6ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Entorno de mercados
Materias primas, ganadores La desaparición de la oferta rusa será, pese estímulo de su Banco Central y, si son
a todo, suficiente para que países como contrarrestadas con subvenciones, también
y perdedores.
Brasil (petróleo y hierro), Chile (cobre) o de su gobierno; en otras palabras, la política
Indonesia (petróleo, carbón, níquel) puedan expansiva en China puede acabar en manos
Un choque de oferta en materias primas compensar el efecto con subvenciones a de los productores de materias primas
deja ganadores y perdedores, ganan los su población. agrícolas (Brasil, Argentina) pero sobre todo,
productores y pierden los consumidores. ironías de la vida, en EE.UU.
Entre los países desarrollados Australia es
En el escenario actual el choque es tan el más beneficiado. EE.UU. tiene un ligero El impacto negativo en China va más allá
amplio que las ganancias de los productores superávit en materias primas, que sin duda del precio de las materias primas, la acción
también deben ser matizadas. se incrementará en este contexto. de Rusia va a acelerar los procesos de
relocalización de las industrias estratégicas.
Por un lado el impacto está siendo muy Los países más damnificados están en Asia
Para las democracias occidentales depender
grande en materias primas agrícolas, que -Corea, India y China son los que mayores
de una potencia (o mini potencia en el caso
son un componente importante del gasto déficits presentan en relación a su econo-
de Rusia) extranjera con una visión del
de las familias en los países productores en mía-. En Europa el impacto a primera vista
mundo contrapuesta y hostil es evidente-
vías de desarrollo. parece menor, pero, como veremos luego,
mente demasiado caro, y eso significa que
la dependencia del gas ruso nos convierte
Ese efecto se amplifica por la importancia China pierde también en ese terreno.
en los principales damnificados (en lo
de Rusia y Bielorrusia en la producción de
económico, el sacrificio humano de Ucrania Pero no sólo en ese, la inversión extranjera,
fertilizantes; los dos países suman un tercio
es incomparable) de la agresión rusa. fundamental para mantener la competitivi-
del total mundial en producción de potasio
dad de cualquier economía, también
y el gas natural es el componente básico El caso de China merece una mención
peligra, la experiencia de las grandes petro-
del proceso de producción de nitrógeno. especial; es el principal importador de
leras occidentales con Rusia desanima al
La producción de fertilizantes aún no se materias primas agrícolas del mundo y la
más pintado.
había recuperado del efecto de la pandemia alimentación tiene un peso muy elevado
y este golpe puede suponer una reducción en la cesta de consumo. Las tensiones Xi Jinping se cuenta sin duda entre los que
importante de las cosechas en 2022. inflacionistas dificultarán la capacidad de no le desean nada bueno a Putin.
Saldo exterior en materias primas, % del PIB (Media 2018 - 2019)
11%
9%
7%
5%
3%
1%
-1%
-3%
-5%
Chile
Australia
Rusia
Noruega
Sud África
Brasil
Canadá
Indonesia
México
Argentina
Malasia
Dinamarca
EE.UU.
Reino Unido
Suecia
Eurozona
Polonia
Turquía
Suiza
Japón
China
India
Corea
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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PÁG. 7ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta fija
La curva de tipos no augura El movimiento es todavía más llamativo por rio” del que nos hablaba Keynes. En un
la falta de respuesta del tipo a cinco años, escenario en que la economía entre en
buenos tiempos.
que apenas ha subido 5 puntos básicos recesión en los próximos 12 meses el
frente al más de un cuarto de punto en el periodo de subidas de tipos, reflejado en
La capacidad de la curva de tipos para
tipo a dos años; esa combinación, brusca el plazo de dos años, será tan efímero que
anticipar el ciclo económico es bien conoci-
caída de la pendiente sin movimiento en no llegue a reflejarse en el plazo de cinco
da.
el tipo a cinco años, solo se había dado años. Es posible, pero también es posible
Usando los bonos del tesoro en EE.UU., hasta ahora en periodos de crisis en el que la subida de tipos tenga que ser más
cuando la diferencia entre los tipos a 5 y 2 mercado de renta fija, en concreto en 1982, importante si la Reserva Federal quiere
años es negativa siempre ha sido señal de 1984 y 1994. La situación actual no se controlar la inflación, aunque eso prolongue
una recesión, con un periodo variable entre parece en absoluto a una crisis específica la recesión. Para eso la Reserva Federal tiene
la señal y el inicio de la recesión de entre 6 de renta fija. que tener una autonomía de acción que
y 18 meses. no ha demostrado desde que Paul Volcker
La lectura que hacemos del movimiento de
se retiró en 1987.
Todavía no nos está avisando de que se la curva, liderado por la subida en el tipo a
avecine una recesión, pero la velocidad a dos años y con un cinco años inmóvil, es Malos tiempos para ser banquero central.
la que se ha desplomado la diferencia entre que el mercado está poniendo en precio
esos dos plazos tiene pocos precedentes un escenario peor que el que se deriva del
históricos. En un mes ha pasado de 0,5% puro impacto del precio de las materias
a 0,15%, algo que solo había ocurrido en primas, o, dicho de otro modo, está
5 ocasiones en los últimos 40 años. valorando una caída en ese “espíritu prima-
Curva de tipos de interés y recesiones en EE.UU.
Recesiones
1,50%
5 años - 2 años
1,25%
1,00%
0.75%
0,50%
0,25%
0,00%
-0,25%
Dic-82
Dic-84
Dic-86
Dic-88
Dic-90
Dic-92
Dic-94
Dic-96
Dic-98
Dic-00
Dic-02
Dic-04
Dic-06
Dic-08
Dic-10
Dic-12
Dic-14
Dic-16
Dic-18
Dic-20
Fuente: Bloomberg y elaboración propiaESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta fija
Bonos basura, un ajuste pen- Con algunos pequeños ajustes, un simple tres casos la situación se resuelve por una
modelo de regresión lineal que calcule el reducción del VIX y no por un incremento
diente. diferencial del High Yield en EE.UU. a del diferencial. Pero por otra parte, los
partir del valor del índice VIX, que es la incrementos de volatilidad asociados a
Existe una correlación muy fuerte y estable
volatilidad cotizada para opciones a tres eventos geopolíticos son más persistentes
entre el diferencial que cotizan los bonos
meses sobre el S&P 500, nos da resultados que los inducidos por recesiones, así que
de peor calidad y la volatilidad implícita
que no se separan mucho de la observa- es muy probable que esta ocasión estemos
en las opciones sobre índices bursátiles.
ción real (técnicamente casi siempre está en ese “uno de cada dos” en los que el
La relación está bien fundamentada dentro de la banda definida por error diferencial sube. Seamos prudentes.
académicamente; un bono corporativo es típico de la regresión).
similar a una opción put vendida –los
Que el diferencial esté por debajo del
bonistas reciben una prima si el valor de
calculado ocurre con una frecuencia
la compañía es superior al nivel de solven-
inferior al 2%, pero esta es una de esas
cia (que es el strike de la opción) y asumen
ocasiones.
las pérdidas por debajo de ese valor- por
lo tanto, es lógico que la volatilidad afecte Hay que decir, en favor del High Yield,
al valor de la prima de crédito. que cuando ocurre esto en dos de cada
High Yield y volatilidad
18,25% Diferencial del índice High Yield
VIX, escala derecha 60%
16,25%
14,25% 50%
12,25%
40%
10,25%
8,25% 30%
6,25%
20%
4,25%
2,25% 10%
Mar-00
Mar-01
Mar-02
Mar-03
Mar-04
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Mar-09
Mar-10
Mar-11
Mar-12
Mar-13
Mar-14
Mar-15
Mar-16
Mar-17
Mar-18
Mar-19
Mar-20
Mar-21
Mar-22
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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MARZO DE 2022
PÁG. 9ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta variable
Las desgracias del Índice de máximos, cuando sucumbimos al pesimis- dos y que, por lo tanto, suscitaba dudas
mo, mínimos. sobre la capacidad de la política económica.
Desgracia.
Desde la Segunda Guerra Mundial el No es de extrañar que en esa década un
La Piedra Filosofal de la industria financiera
periodo de máximo “malestar existencial” joven economista, Arthur Okun, empezase
es el mecanismo que determina el precio
que ha vivido occidente se produjo en la a utilizar la suma del paro y la inflación en
que pagamos por los beneficios bursátiles.
década de los 70, donde se juntaron una un índice conjunto que denominó “Misery
El que lo descubra podrá enriquecerse
revolución cultural, que abrió una brecha Index” que puede traducirse como Índice
incluso más que transformando el plomo
generacional históricamente desconocida de la Desdicha o de la Desgracia.
en oro.
(mayo del 68, el “flower power”), el primer Tampoco es de extrañar que los picos de
Mientras no llegue el feliz descubrimiento fracaso militar importante de EE.UU. (en este índice coincidieran con los mínimos
tenemos que contentarnos con algunas Vietnam), la Guerra de Yom Kipur que históricos de la ratio entre precio y beneficios
relaciones muy burdas. enfrentó a Egipto y Siria con Israel y que bursátiles.
Sabemos con que no tiene que ver esa ratio, provocó el embargo de petróleo a occidente
No decimos que uno dependa del otro,
con los tipos de interés, por ejemplo, y con por la OPEP (y que multiplicó por tres el
correlación no es causación, si no que
que sí tiene (aunque sea poco) que ver, con precio del petróleo entre 1973 y 1974) y un
ambos reflejan una época de extraordinario
los márgenes empresariales, por ejemplo. largo etcétera.
malestar. Esperemos que no volvamos a ver
Con lo que más tiene que ver es con ese En el plano económico la década conoció ninguno de esos dos indicadores en valores
imponderable que es la confianza agregada el azote conjunto de la inflación y el paro, similares.
de todos nosotros en el futuro, cuando el fenómeno de la estanflación, algo que
desbordamos optimismo la ratio alcanza contradecía los modelos económicos conoci-
Valoración del S&P 500 e "Índice de Desgracia" en EE.UU.
Precio / Beneficio
0%
Misery Index IPC Suby. (escala derecha invertida)
30 2%
4%
27
6%
24
8%
21 10%
12%
18
14%
15
16%
12 18%
20%
9
22%
6
Sep-67
Sep-70
Sep-73
Sep-76
Sep-79
Sep-82
Sep-85
Sep-88
Sep-91
Sep-94
Sep-97
Sep-00
Sep-03
Sep-06
Sep-09
Sep-12
Sep-15
Sep-18
Sep-21
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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MARZO DE 2022
PÁG. 10ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta variable
El mejor escenario para la Tomando el cierre del día previo al inicio El comportamiento sectorial reflejó algo
de las hostilidades la reacción del mercado similar, el sector de energía se comportó
bolsa es solo regular.
fue mucho mayor en la bolsa (una caída muy bien durante las primeras semanas
del 7% para el S&P 500 en los primeros pero flexionó a la baja incluso antes que el
La invasión de Ucrania tiene algunas
diez días en 1990 frente a una subida del petróleo.
similitudes con la de Kuwait por parte de
0,8% en 2022) y en el petróleo (subida del
Irak en 1990. Tomando el recorrido “completo” del
30% en 1990 frente al 20% hoy), pero es
índice, desde el máximo del 16 de julio
En ambos casos los preparativos para la verdad que en 1990 el petróleo había caído
hasta que recuperó toda la caída el 15 de
invasión no fueron tomados en serio, Irak casi un 30% en la primera mitad del año
febrero de 1991, los únicos sectores que
desplegó sus tropas durante el mes de julio y la bolsa estaba plana, mientras que este
acabaron en positivo fueron los más defen-
sin que el mercado reaccionase, y en ambos año el crudo acumulaba ya una subida del
sivos (y uno, el de concesiones, muy sensible
caos el impacto en el suministro de petróleo 30% en los seis meses previos y la bolsa
a los tipos de interés), y los de peor compor-
era la principal fuente de contagio para la una caída del 5%.
tamiento fueron los más cíclicos.
economía global.
En 1990 el movimiento de ambos activos
Podríamos decir que, para la bolsa, en caso
Hasta aquí las similitudes, ya que en el plano continuó hasta octubre, cuando desembar-
de conflicto la defensa es el mejor ataque.
económico la situación era mejor en 1990 caron las primeras tropas aliadas para expul-
-la inflación era estable- lo que permitió sar a Irak, con una caída acumulada en el
que la Reserva Federal redujese su tipo de índice bursátil cercana al 20% y una subida
intervención. del 90% en el petróleo.
Comportamiento sectorial del S&P 500 en la primera guerra del Golfo
Índice Consumo defensivo Salud Utilidades
Energía Tecnología Materiales Financiero
15%
Comunicación Industrial Consumo cíclico
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
-35%
15 Jul-90
15 Oct-90
15 Feb-91
15 Ago-90
15 Nov-90
15 Dic-90
15 Sep-90
15 Ene-91
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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PÁG. 11ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Indicador del mes
Gas en Europa ¿volverán las las importaciones de Rusia, pero incluso La alternativa en una situación en la que la
eso es sumamente difícil. El gas puede oferta tiene un límite superior y la demanda
cartillas de racionamiento?
transportase por gasoductos o en forma uno inferior es bien conocida y se ha aplica-
líquida (LNG), los gasoductos nos conectan do muchas veces, se llama racionamiento.
El gas supone el 16% de la energía primaria
con Argelia, Noruega y Azerbaiyán, que ya
que consume Europa, y el 40% de ese gas La utilización del racionamiento no solo ha
están produciendo a plena capacidad, y las
es importado de Rusia. ocurrido en tiempos de guerra, el embargo
principales terminales de LNG están en
de petróleo por la OPEP en 1973 obligó a
Esa dependencia nos pone en una situación España, que no tiene conexión directa con
utilizar mecanismos de racionamiento en
única; la invasión de Ucrania está provocan- Europa, además nuestros principales
EE.UU. y la mayor parte de Europa occiden-
do una crisis energética global, pero en proveedores ya operan a plena capacidad.
tal, y en Japón, el país más afectado, el
Europa nos pone ante dos preguntas
En resumen, si se interrumpe el gas de Rusia gobierno impuso una reducción del 10%
urgentes ¿Podemos sustituir el gas de Rusia
no existe una alternativa que supla el 100% en el consumo de petróleo en la industria
por el de otros proveedores? ¿Podemos
del consumo actual. en octubre de 1973 y una adicional del
prescindir de esa fuente de energía?
20% en diciembre.
La demanda de gas puede reducirse, pero
La respuesta a la primera pregunta es que
también a medio plazo, el gas es indispen- Fueron tiempos difíciles, pero se superaron,
sí, pero no inmediatamente.
sable como combustible y como insumo y se volverán a superar.
La Unión Europea ha publicado un plan, de la industria química.
muy ambicioso, para reducir en dos tercios
Volumen comercio exterior de gas (millones m³ / año)
200.000
150.000
100.000
50.000
-
(50.000)
(100.000)
(150.000)
(200.000)
(250.000)
(300.000)
Eurozona
Japón
China
Turquía
Corea
Reino Unido
India
Polonia
Hungría
EE.UU.
Argelia
Canadá
Australia
Noruega
Qatar
Rusia
Fuente: CIA y elaboración propia
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MARZO DE 2022
PÁG. 12ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Cambios en los mercados financieros
% NIVEL VARIACIÓN VARIACIÓN % NIVEL % ÚLTIMO
EUR ÍNDICE BURSÁTIL % AÑO
ACTUAL MES (PP.BB.) AÑO (PP.BB.) ACTUAL MES
TIPO OFICIAL BCE 0,00% 0,00 0,00 MSCI WORLD 698 -2,70% -7,53%
BONO ALEMÁN 2 AÑOS -0,53% 0,00 0,09 MSCI DESARROLLADOS 2.978 -2,65% -7,85%
BONO ALEMÁN 5 AÑOS -0,16% 0,06 0,29 S&P500 4.374 -3,14% -8,23%
BONO ALEMÁN 10 AÑOS 0,13% 0,12 0,31 NASDAQ COMPOSITE 13.751 -3,43% -12,10%
BONO ALEMÁN 30 AÑOS 0,42% 0,14 0,22 STOXX 600 453 -3,36% -7,11%
BONO ESPAÑOL 2 AÑOS -0,05% 0,45 0,56 EUROSTOXX 436 -5,23% -8,84%
BONO ESPAÑOL 5 AÑOS 0,47% 0,44 0,63 IBEX-35 8.479 -1,55% -2,69%
BONO ESPAÑOL 10 AÑOS 1,11% 0,37 0,55 NIKKEI 26.527 -1,76% -7,87%
BONO ESPAÑOL 30 AÑOS 1,77% 0,25 0,37 MSCI EMERGENTES 1.171 -3,06% -4,93%
USD HEDGE FUND
FED FUNDS 0,25% 0,00 0,00 HFRI GLOBAL HF INDEX 3.589 -0,59% -1,54%
BONO EE.UU. 2 AÑOS 1,43% 0,25 0,70
BONO EE.UU. 5 AÑOS 1,72% 0,11 0,45
BONO EE.UU. 10 AÑOS 1,82% 0,05 0,31 ÍNDICE % NIVEL MTD YTD
RENTA FIJA ACTUAL CAMBIO CAMBIO
BONO EE.UU. 30 AÑOS 2,16% 0,05 0,26
DIFERENCIAL
GRADO DE INVERSIÓN* 72 13 24
TIPOS DE CAMBIO % NIVEL % ÚLTIMO % AÑO DIFERENCIAL
(VS. EURO) ACTUAL MES 353 66 111
HIGH YIELD*
DÓLAR EE.UU. 1,12 -0,14% -1,33% DIFERENCIAL
-1,44% 98 25 24
YEN 129,01 -0,25% ESPAÑA / ALEMANIA
LIBRA ESTERLINA 0,84 0,10% -0,62%
Fuente: Bloomberg
FRANCO SUIZO 1,03 -1,22% -0,86% *
De acuerdo con los índices Markit iTraxx.
DÓLAR CANADIENSE 1,42 -0,40% -1,06% **
En el vto. a 10 años.
Evolución comparada de la rentabilidad de los principales activos
104
102
Renta Variable
100
EE.UU.
98
Renta Fija España
96
Renta Fija Corporativa
94 Grado de Inversión
92
Renta Variable Europa
90
Renta Grado
88 Especulativo
86
31-DIC-21
2-ENE-22
4-ENE-22
6-ENE-22
8-ENE-22
10-ENE-22
12-ENE-22
14-ENE-22
16-ENE-22
18-ENE-22
20-ENE-22
22-ENE-22
24-ENE-22
26-ENE-22
28-ENE-22
30-ENE-22
1-FEB-22
3-FEB-22
5-FEB-22
7-FEB-22
9-FEB-22
11-FEB-22
13-FEB-22
15-FEB-22
17-FEB-22
19-FEB-22
21-FEB-22
23-FEB-22
25-FEB-22
27-FEB-22
Fuente: Bloomberg
Datos a 28/02/2022
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MARZO DE 2022
PÁG. 13ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Tabla de previsiones
ECONOMÍA INTERNACIONAL PROMEDIO PROMEDIO 2019 2020 2021 2022 2023
CRECIMIENTO DEL PIB 2000-2007 2008-2018
MUNDIAL 4,5 3,4 2,8 -3,1 6,1 4,1 3,8
PAÍSES DESARROLLADOS 2,7 1,4 1,7 -4,5 5,2 3,6 2,6
ESTADOS UNIDOS 2,7 1,6 2,3 -3,4 5,7 3,5 2,4
EUROZONA 2,2 0,8 1,6 -6,5 5,2 4 2,8
ESPAÑA 3,7 0,5 2,1 -10,8 5 5,5 3,6
JAPÓN 1,4 0,5 -0,2 -4,5 1,7 2,4 1,5
REINO UNIDO 2,6 1,3 1,7 -9,4 7,4 3,5 1,4
PAÍSES EMERGENTES 6,5 5 3,7 -2 6,7 4,5 4,7
CHINA 10,6 8,2 6 2,2 8,1 4,7 4,9
INDIA 7,2 6,9 4,8 -7 9,2 7,3 7,5
BRASIL 3,6 1,7 1,4 -4,1 5,3 0,8 2,1
MÉXICO 2,4 2,1 -0,2 -8,2 4,8 2,5 2,3
RUSIA 7,2 1,1 1,3 -3,1 4,7 2,5 2
INFLACIÓN
MUNDIAL 4,1 3,7 3,5 3,2 4,5 5,4 3,2
PAÍSES DESARROLLADOS 2,1 1,6 1,4 0,7 3,4 4,7 2
ESTADOS UNIDOS 2,8 1,8 1,8 1,2 4,7 5,9 2,2
EUROZONA 2,2 1,4 1,2 0,3 2,6 4,4 1,6
ESPAÑA 3,2 1,4 0,7 -0,3 3,1 4,5 1,2
JAPÓN -0,3 0,4 0,5 0 -0,2 0,7 0,7
REINO UNIDO 1,6 2,4 1,8 0,9 2,5 4,6 1,8
PAÍSES EMERGENTES 6,7 5,6 5,1 5,1 5,8 6,2 4,5
CHINA 1,7 2,6 2,9 2,5 0,9 0,9 1,4
INDIA 4,5 7,7 3,7 6,6 5 5 4,5
BRASIL 7,3 5,9 3,7 3,2 8,3 8,3 3,5
MÉXICO 5,2 4,2 3,6 3,4 5,7 5,7 3,5
RUSIA 14,2 8,2 4,5 4,9 6,7 6,7 4,1
Fuente: CaixaBank Research Previsiones
Informe Mensual Marzo 2022
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MARZO DE 2022
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Visión por activos
Renta Variable
Países desarrollados
Desde el punto de vista de valoración y de su capacidad para generar rentas la renta ORDEN DE PREFERENCIA
variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la rentabilidad por dividendo ACTUAL MES ANTERIOR
es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. En cualquier caso, el EUROZONA =
incremento de riesgos geopolíticos y la progresiva pérdida del apoyo que suponían EUROPA =
las políticas económicas universalmente expansivas nos refuerzan en la idea de que JAPÓN =
EE.UU. =
el año 2022 va a ser más difícil en los mercados financieros. La invasión de Ucrania
nos obliga a ser prudentes y mantener una visión táctica. Por geografías mantenemos
una ligera preferencia por Europa, con una valoracion más atractiva que la de EE.UU.
La apuesta por el estilo valor frente al crecimiento sigue pagando, pero es necesario
mantener una posición equilibrada entre “valor defensivo” frente la “valor cíclico”.
En un mercado con tantas oscilaciones es importante mantener la consistencia en
las apuestas y la prudencia en el riesgo que aportan.
Países emergentes
ACTUAL MES ANTERIOR
La fuerte subida del precio de las materias primas consecuencia de la invasión a
ASIA EX-JAPÓN =
Ucrania crea ganadores y perdedores dentro de las economías emergentes.
AMÉRICA LATINA =
Renta Fija
USD
La renta fija en EE.UU., con tipos muy bajos, da señales de sobrevaloración y la ACTUAL MES ANTERIOR
duración ha pasado de protegernos en correcciones de mercado a ser el catalizador DEUDA CORP. EE.UU. =
de las mismas, si bien el cambio de actitud de la Fed hace más atractiva la parte DEUDA SOB. EE.UU. =
larga de la curva de tipos. En lo referente a la deuda corporativa las expectativas
de rentabilidad tampoco son muy halagüeñas en ese activo.
Euro
La mayor burbuja de valoración está hoy en día en los bonos del gobierno alemán, ACTUAL MES ANTERIOR
que están desconectados de la realidad económica. Por ello, dentro de la deuda DEUDA =
soberana euro preferimos la periferia. En cualquier caso, preferimos la deuda CORP. EUROZONA
corporativa a la soberana ya que la implementación del programa “puente” de DEUDA =
SOB. EUROZONA
compras del BCE incrementa el valor relativo del riesgo corporativo “Investment
Grade” frente a los Tesoros.
Emergentes
Los mejores fundamentales para las economías emergentes deberían verse reflejados ACTUAL MES ANTERIOR
en sus divisas. Preferencia por la deuda denominada en moneda local. DEUDA PAÍSES
EMERGENTES =
DIVISA LOCAL
DEUDA PAÍSES
EMERGENTES =
HARD CURRENCY
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