Aerolíneas mexicanas presentan turbulencia previo al despegue
←
→
Transcripción del contenido de la página
Si su navegador no muestra la página correctamente, lea el contenido de la página a continuación
Aerolíneas mexicanas presentan turbulencia previo al despegue 24 de marzo de 2021 CONTACTO ANALÍTICO PRINCIPAL Conclusiones principales Humberto Patiño Ciudad de México − La pandemia de COVID-19 provocó que el tráfico de pasajeros de las aerolíneas en México 52 (55) 5081-4485 cayera aproximadamente 51% en 2020, lo que dañó gravemente la salud financiera de las humberto.patino @spglobal.com aerolíneas. − Incluso antes de la pandemia, el flujo de efectivo de las aerolíneas mexicanas se vio CONTACTOS ANALÍTICOS comprometido en medio de un entorno competitivo de precios bajos y agresivo, lo que hizo SECUNDARIOS insostenible cubrir los altos costos operativos fijos, financiar las estrategias de crecimiento Fabiola Ortiz y cubrir el servicio de la deuda sin recurrir a una deuda adicional. Ciudad de México 52 (55) 5081-4449 − S&P Global Ratings considera que el actual nivel de tráfico de pasajeros podría impulsar fabiola.ortiz cambios estratégicos para aumentar la rentabilidad, como puede ser un mayor enfoque en @spglobal.com el apalancamiento, la reducción de costos y el aplazamiento de las inversiones de capital. Luis Manuel Martínez − En nuestra opinión, es probable que los viajes aéreos en México no se recuperen a niveles Ciudad de México 52 (55) 5081-4462 prepandémicos hasta 2023, dada la incertidumbre sobre la distribución de las vacunas en luis.martinez el país y sobre cuándo eliminarán las restricciones de viaje hacia los destinos @spglobal.com internacionales clave. (Nota: Este artículo utiliza una muestra del segmento de transporte aéreo mexicano, representado por las cuatro principales aerolíneas mexicanas: Aeroméxico, Volaris, Interjet y VivaAerobus.) La pandemia intensificó las debilidades ya existentes de la industria La abrupta caída en el tráfico de pasajeros en 2020 conforme avanzaba la pandemia de COVID-19 causó un daño financiero sin precedentes a la industria de aerolíneas en México. Dado el distanciamiento social y las restricciones de viaje impuestas a nivel nacional e internacional, la demanda en el mercado de transporte aéreo mexicano, representado por nuestra muestra de las aerolíneas seleccionadas, cayó 50.8% en 2020 a 33.2 millones de pasajeros (de 67.5 millones de pasajeros en 2019). www.spratings.com 24 de marzo de 2021 1
Aerolíneas mexicanas presentan turbulencia previo al despegue Gráfica 1 Tráfico de pasajeros por aerolíneas mexicanas Servicios nacionales e internacionales 160 Trafico total de pasajeros 140 Servicio nacional 120 Mil. de pasajeros 100 Servicio internacional 80 60 40 20 0 Fuente: Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT). Copyright © 2021 por Standard & Poor's Financial Services LLC. Todos los derechos reservados. Por ello, Grupo Aeroméxico S.A.B. de C.V. (Aeroméxico; D/--) anunció un proceso voluntario de reestructura financiera bajo la ley de quiebras en Nueva York (Chapter 11) el 30 de junio de 2020. Si bien la compañía no ha dejado de operar, actualmente, tiene restricciones para incurrir en deuda adicional (además del financiamiento de deudor en posesión aprobado por el tribunal de aproximadamente US$1,000 millones) para financiar operaciones hasta salir del Chapter 11, lo que implica una estrategia de operación más cautelosa. A pesar de los esfuerzos de la compañía por reducir los costos fijos, el cierre de fronteras y las medidas de cuarentena dañaron la generación de efectivo de Aeroméxico y, por lo tanto, limitaron su capacidad para pagar sus obligaciones financieras. Otro ejemplo del debilitamiento de la industria es Interjet (no calificado), que suspendió por completo sus operaciones. Incluso antes de la pandemia, los indicadores de apalancamiento de la compañía se deterioraron desde aproximadamente 5.8x (veces) en 2015 a 13.0x en 2019. En nuestra opinión, un factor clave que comprometió el perfil crediticio de Interjet fue la adquisición de 22 aeronaves SSJ-100 (Superjet) que quedaron en tierra a finales de 2016 debido a una falla mecánica. Estos aviones representaban el 30% de la flota total de la aerolínea. En segundo lugar, la empresa optó por seguir extendiendo importantes vencimientos de deuda a corto plazo, y al mismo tiempo, continuó aumentando la deuda ante el bajo nivel de liquidez para cubrir los costos operativos y administrativos. A la fecha, Interjet afronta demandas del gobierno mexicano por pasivos impagos relacionados con el uso del espacio aéreo e impuestos no pagados al Servicio de Administración Tributaria (SAT). En nuestra opinión, estas demandas hacen más difícil que la empresa reciba algún tipo de ayuda financiera de los accionistas debido al tamaño de sus pasivos. La fuerte caída en el tráfico de pasajeros ha perjudicado en gran medida el desempeño financiero de Volaris y VivaAerobus (ninguna calificada), pero también han contado con factores mitigantes. Ambas aerolíneas cuentan con flotas compuestas por varios tipos de A320 que se especializan en rutas de mediano alcance, que consideran todos los destinos nacionales. Volaris y VivaAerobus www.spratings.com 24 de marzo de 2021 2
Aerolíneas mexicanas presentan turbulencia previo al despegue han absorbido gran parte de la base de pasajeros de Interjet y han tomado la participación de mercado nacional de Aeroméxico. Esta última se había enfocado más en expandir la conectividad internacional que en los servicios nacionales, por lo que su mercado se vio más afectado por los cierres de fronteras internacionales. Al 31 de diciembre de 2020, la composición de la participación de mercado en México reflejaba que Volaris tenía el mayor tráfico de pasajeros, desplazando a Aeroméxico, que ahora tiene la segunda participación más alta. ¿Cómo llegan las aerolíneas mexicanas al momento actual? La gestión agresiva de la flota requirió altos niveles de deuda en 2015-2017. La estrategia de crecimiento de las aerolíneas mexicanas se enfocó en aprovechar la favorable ubicación geográfica del país, con fácil acceso a un mercado fronterizo y rutas que conectan una amplia gama de destinos en América a través de un centro nacional. Por lo tanto, la mayoría de las aerolíneas mexicanas priorizaron la compra de aviones de rango medio (como los A-320 o B-737) que les permitirían viajar una distancia promedio de 3,350 millas náuticas, equivalente a aproximadamente un viaje entre la Ciudad de México y Nueva York o Lima, Perú. En nuestra opinión, prueba de esta estrategia es el aumento reportado de 29.7% en el número de vuelos internacionales de las aerolíneas mexicanas en 2017 versus 2015, y el aumento de 8.2% en vuelos nacionales durante el mismo período. Por ello, la deuda total, incluyendo los pasivos por arrendamiento, aumentaron alrededor de 33.0% en 2015 y en torno a 50.0% en 2016. Entre estos dos años, las aerolíneas mexicanas recibieron alrededor de $54,000 millones de pesos mexicanos (MXN) en recursos de deuda para cumplir con los pagos anticipados contratados para adiciones y renovaciones de flotas, lo que aumentó los asientos disponibles por kilómetro (ASK, por sus siglas en inglés) ofrecidos en 2017 a 96,800 millones (32.4%) de 73,100 millones en 2015. www.spratings.com 24 de marzo de 2021 3
Aerolíneas mexicanas presentan turbulencia previo al despegue Gráfica 2 Deuda versus asientos disponibles por kilómetro (ASK) Aeroméxico, Volaris, Interjet y VivaAerobus 200 18.0% 180 16.0% Deuda (incluye arrendamientos) 160 14.0% (eje izq) 140 12.0% Tasa de crecimiento Mil. de millones de MXN 120 ASK (eje der) 10.0% 100 8.0% 80 6.0% 60 40 4.0% 20 2.0% - 0.0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 MXN--Peso mexicano. Fuente: Cifras de los reportes públicos de cada empresa. Copyright © 2021 por Standard & Poor's Financial Services LLC. Todos los derechos reservados. Sin embargo, el alto nivel de deuda hizo que el índice de deuda promedio a EBITDA de las aerolíneas mexicanas aumentara a 5.0x-6.0x al cierre de 2017. Las aerolíneas esperaban que este indicador mejorara con el crecimiento del tráfico de pasajeros en los años siguientes; sin embargo, 2018 y 2019 resultaron ser años desafiantes. El menor crecimiento del tráfico de pasajeros frente al crecimiento de ASK, los altos costos operativos fijos, la limitada capacidad para aumentar los precios con el fin de mantener la participación de mercado y el alto costo de la deuda fueron algunos de los factores cruciales que, en nuestra opinión, afectaron el desempeño financiero de las aerolíneas. Los aumentos significativos de la deuda en 2018-2019 redujeron la rentabilidad de las aerolíneas mexicanas. Después de 2017, la rentabilidad de las aerolíneas mexicanas no fue lo suficientemente fuerte como para soportar el nivel de deuda que habían adquirido mientras expandían y reemplazaban sus flotas. Los márgenes de EBITDA cayeron a aproximadamente 15% en 2020 desde un 20% en 2015. Muchos de los principales costos operativos de las aerolíneas tienen poca flexibilidad: mantenimiento de aeronaves, salarios, uso del espacio aéreo y gastos administrativos. Por lo tanto, las flotas más grandes representaban un mayor costo de mantenimiento, más mano de obra operativa y un mayor uso del espacio aéreo. Esto debilitó la capacidad de liquidez de las empresas para cumplir con la deuda y las obligaciones de financiamiento de arrendamiento. www.spratings.com 24 de marzo de 2021 4
Aerolíneas mexicanas presentan turbulencia previo al despegue Además, la volatilidad del tipo de cambio entre 2017 y 2019 afectó fuertemente a las aerolíneas. Desde 2017, la deuda denominada en dólares representó 80% en promedio de la deuda total para nuestra muestra. La mayoría de esta deuda está relacionada con los pasivos por arrendamiento. Aunque consideramos que los precios de los boletos tienen cierto vínculo con las fluctuaciones del dólar estadounidense, la transferencia del tipo de cambio no fue suficiente para compensar los altos niveles de deuda denominada en dólares y los pagos de intereses. Gráfica 3 Apalancamiento histórico de las aerolíneas mexicanas Aeroméxico, Volaris, Interjet y VivaAerobus 7.0 160 140 Deuda/EBITDA 6.0 (eje izq) 120 5.0 Ingresos (eje der) Mil. de millones de MXN x 100 4.0 EBITDA 80 (eje der) 3.0 60 2.0 40 1.0 20 0.0 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 MXN--Peso mexicano. Fuente: Cifras de los reportes públicos de cada empresa. www.spratings.com 24 de marzo de 2021 5
Aerolíneas mexicanas presentan turbulencia previo al despegue Copyright © 2021 por Standard & Poor's Financial Services LLC. Todos los derechos reservados. Las aerolíneas optaron por una mayor participación de mercado en lugar de precios más altos de los boletos. Similar a la estrategia operativa de las aerolíneas en otras partes del mundo, consideramos que la expansión de flota estaba ligada a la expectativa de las aerolíneas mexicanas de un crecimiento acelerado en el tráfico de pasajeros y su capacidad para aumentar los precios de los boletos sin perder participación de mercado. Para nuestra muestra de aerolíneas mexicanas, el tráfico aumentó 24.5% a 56.1 millones de pasajeros en 2017 desde 45.1 millones en 2015. El tráfico de pasajeros se correlacionó positivamente con el crecimiento de ASK durante ese período. Por otro lado, las aerolíneas reportaron un crecimiento de 3.9% en los precios de los boletos denominados en pesos mexicanos, pero una caída del 12.9% cuando se convirtieron a dólares estadounidenses, lo que significa que los precios no aumentaron en términos de dólares entre 2015 y 2017. La Gráfica 4 (abajo) muestra que el crecimiento en los ingresos se correlaciona positivamente con la volatilidad en el tipo de cambio promedio peso a dólar. Esto respalda nuestra opinión de que las aerolíneas mexicanas solo trasladaron el efecto negativo de la depreciación del peso a las tarifas sin agregar ningún aumento directo. Sin embargo, esto no fue suficiente para compensar el debilitamiento de los ingresos en comparación con las expectativas de las aerolíneas. Gráfica 4 Ingresos debido al tráfico de pasajeros y al crecimiento del precio de los boletos Aeroméxico, Volaris, Interjet y VivaAerobus 120 20.0% Ingresos operativos 15.0% (sin servicios 100 complementarios) 10.0% (eje izq) 80 Tasa de crecimeinto Mil. d emillones de MXN 5.0% Tráfico de pasajeros 60 0.0% (eje der) -5.0% 40 Preci del boleto -10.0% (MXN) 20 (eje der) -15.0% - -20.0% 2015 2016 2017 2018 2019 MXN--Peso mexicano. Fuente: Cifras de los reportes públicos de cada empresa y SCT. Copyright © 2021 por Standard & Poor's Financial Services LLC. Todos los derechos reservados. La combinación de ambas variables, los precios de los boletos y el aumento de pasajeros, se tradujo en un crecimiento de ingresos de 29.3% en 2017 en comparación con 2015 (sin servicios complementarios/transporte de carga) para nuestra muestra de aerolíneas mexicanas, lo que se debió principalmente al mayor volumen de pasajeros y en menor medida con los precios de los boletos. En nuestra opinión, las aerolíneas mexicanas optaron por sacrificar utilidades a costa de perder participación de mercado, apostando por un mejor desempeño financiero a través de un mayor tráfico de pasajeros. Sin embargo, el camino hacia el crecimiento del tráfico de pasajeros dependió en gran medida de mantener precios asequibles, y, en menor medida, de una mayor diversificación de rutas y frecuencias. www.spratings.com 24 de marzo de 2021 6
Aerolíneas mexicanas presentan turbulencia previo al despegue Al analizar los ingresos de nuestra muestra (venta de boletos y servicios complementarios) la industria reportó un crecimiento de 35.2% en 2017, totalizando MXN109,800 millones (desde MXN81,200 millones en 2015). Consideramos que los ingresos por servicios complementarios compensaron en parte las tarifas de bajo costo. En relación con lo anterior, los servicios complementarios comenzaron a tener mayor relevancia ante la incapacidad de las aerolíneas mexicanas para subir las tarifas base. Al cierre de 2017, el porcentaje de los ingresos por servicios complementarios aumentó a 15% de los ingresos totales desde 11% en 2015. Gráfica 5 Desglose de los ingresos Aeroméxico, Volaris, Interjet y VivaAerobus 2019 Ingresos operativos 2018 2017 Servicios 2016 complementarios 2015 2014 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% Fuente: Cifras de los reportes públicos de cada empresa. Copyright © 2021 por Standard & Poor's Financial Services LLC. Todos los derechos reservados. Esperamos una recuperación accidentada para las aerolíneas mexicanas S&P Global Ratings considera que aún existe un elevado grado de incertidumbre, aunque se está moderando, sobre la evolución de la pandemia del coronavirus y sus efectos en las economías. La producción de vacunas está aumentando y su distribución se está acelerando alrededor del mundo. La inmunización generalizada, que ayudará a preparar el camino para el regreso a niveles más normales de actividad social y económica, parece alcanzable para la mayoría de las economías más desarrolladas hacia el cierre del tercer trimestre. Sin embargo, es posible que algunos mercados emergentes solo puedan lograr una inmunización generalizada para fines de año o posteriormente. Usamos estos supuestos acerca de la llegada de la vacuna para evaluar las implicaciones económicas y crediticias relacionadas con la pandemia (vea nuestros análisis aquí: www.spglobal.com/ratings). Conforme la situación avance, actualizaremos en consecuencia nuestros supuestos y estimaciones. www.spratings.com 24 de marzo de 2021 7
Aerolíneas mexicanas presentan turbulencia previo al despegue Supuestos económicos y operativos para las aerolíneas mexicanas en 2021 Consideramos que todavía hay un alto nivel de incertidumbre sobre el ritmo de la recuperación de la industria aérea mexicana en los próximos años, particularmente, la demanda de viajes aéreos. La distribución de las vacunas, los efectos de posibles variantes del virus, la reapertura de las fronteras, la disposición de los pasajeros a viajar y el poder adquisitivo de los consumidores son algunos ejemplos de estos factores inciertos. Nuestro escenario base macroeconómico actual para México considera el supuesto de que el producto interno bruto (PIB) crecerá 3.9% en 2021, lo que no compensaría la fuerte contracción en 2020. Por lo tanto, consideramos que 2021 seguirá siendo un año desafiante para la economía de México, especialmente para algunos de los sectores, como el de las aerolíneas, que se vieron más afectados por las medidas implementadas para controlar la pandemia. Proyección económica de S&P Global Ratings - México 2020E 2021P Crecimiento del PIB (%) (9.3) 3.9 Inflación del IPC- promedio (%) 3.5 3.8 Tipos de cambio al cierre del año (versus US$) 20.50 20.50 Tipos de cambio promedio (versus US$) 21.50 20.50 Fuente: "Análisis Económico: Recuperación económica de América Latina de la pandemia será muy vulnerable a retrocesos Prevemos que las aerolíneas mexicanas aumenten significativamente los precios En nuestra opinión, una mejora en la rentabilidad de las aerolíneas mexicanas dependería principalmente de realizar cambios operativos significativos, especialmente considerando que el mercado será un 25%-30% más pequeño que en 2019. También consideramos que la pandemia ha reducido drásticamente la demanda de viajes corporativos, los cuales, en nuestra opinión, no se viajes aéreos todavía llevará varios meses, sino años. www.spratings.com 24 de marzo de 2021 8
Aerolíneas mexicanas presentan turbulencia previo al despegue Uno de los principales cambios que esperamos en la industria son los precios de los boletos potencialmente más altos, aunque esto hace que la demanda de servicios de transporte aéreo disminuya. Esperamos ver una industria que se enfoque más en la rentabilidad que pueda cubrir altos costos fijos sin necesidad de recurrir a un mayor nivel de deuda. Entre las estrategias de precios que podríamos ver estaría un incremento en la venta de servicios complementarios y subdivisiones tarifarias más altas (como ejecutiva, clásica, flexible, básica, etc.), así como el aumento en los precios de los boletos no solo por la depreciación del peso mexicano frente al dólar. El reciente historial operativo de la industria de aerolíneas en México sugiere que un modelo de bajo costo, una estructura de capital apalancada, altos requerimientos de mantenimiento o considerables gastos de capital (capex) para el crecimiento, podría presionar significativamente el flujo de efectivo incluso durante una leve caída en el tráfico de pasajeros. Por lo tanto, esperamos que las aerolíneas mantengan un apalancamiento bajo, tengan planes de inversión de capital moderados o aumenten los precios de los boletos. Gráfica 6 Estructura de costo: Costos fijos y variables Aeroméxico, Volaris y VivaAerobus 140 40 Ingresos (eje izq) 120 35 30 100 Combustible Mil. de millones de MXN Mil. de millones de MXN 25 (eje der) 80 20 Salarios 60 (eje der) 15 40 10 20 5 0 0 2017 2018 2019 2020 *Excluye a Interjet. Fuente: Cifras de los reportes públicos de cada empresa. Copyright © 2021 por Standard & Poor's Financial Services LLC. Todos los derechos reservados. Un modelo de negocio de bajo costo podría verse sometido a tensiones si un alto apalancamiento socava las ganancias y reduce la flexibilidad financiera. En nuestra opinión, el apalancamiento probablemente lleve a las empresas a subir los precios promedio. Otro factor importante por considerar es que, si bien actualmente las aerolíneas han suspendido el reemplazo de la flota, en algún momento de los próximos años deberán comenzar a renovarla, lo que podría generar una deuda adicional. En nuestra opinión, un modelo de crecimiento sostenible y prudente, junto con operaciones rentables serán factores críticos que impulsarán las estrategias de financiamiento a mediano plazo de las aerolíneas. La recuperación dependerá en gran medida de los programas de vacunación En nuestra opinión, aún queda un largo camino de recuperación para la industria del transporte, especialmente del aéreo. Consideramos que una posible recuperación (a niveles prepandémicos) podría ocurrir en 2023; sin embargo, esto dependerá de los programas de inmunización en la región y en todo el mundo para restablecer condiciones más seguras para la socialización y las interacciones masivas www.spratings.com 24 de marzo de 2021 9
Aerolíneas mexicanas presentan turbulencia previo al despegue COVID-19 Heat Map: Some Bright Spots In Recovery Amid Signs Of Stability", publicado el 17 de febrero de 2021). Esperamos que la recuperación del tráfico aéreo sea lenta porque varios países han decidido cerrar sus fronteras para evitar la escasez de vacunas. Por lo tanto, nuestras expectativas dependen en gran medida de la rapidez con la que los laboratorios médicos puedan cubrir la demanda de las dosis de vacunas. A la fecha de este artículo, nuestra única calificación activa de una aerolínea mexicana es Aeroméxico, que esperamos se mantenga en 'D' hasta que concluya un proceso de reorganización comercial y financiera bajo los procedimientos del Chapter 11 en Estados Unidos. S&P Global Ratings considera que aún existe un elevado grado de incertidumbre, aunque se está moderando, sobre la evolución de la pandemia del coronavirus y sus efectos en las economías. La producción de vacunas está aumentando y su distribución se está acelerando alrededor del mundo. La inmunización generalizada, que ayudará a preparar el camino para el regreso a niveles más normales de actividad social y económica, parece alcanzable para la mayoría de las economías más desarrolladas hacia el cierre del tercer trimestre. Sin embargo, es posible que algunos mercados emergentes solo puedan lograr una inmunización generalizada para fines de año o posteriormente. Usamos estos supuestos acerca de la llegada de la vacuna para evaluar las implicaciones económicas y crediticias relacionadas con la pandemia (vea nuestros análisis aquí: www.spglobal.com/ratings). Actualizaremos nuestros supuestos y estimaciones conforme la situación avance. Este reporte no constituye una acción de calificación. www.spratings.com 24 de marzo de 2021 10
Aerolíneas mexicanas presentan turbulencia previo al despegue Copyright © 2021 Todos los derechos reservados. Ningún contenido (incluyendo calificaciones, análisis e información crediticia relacionada, valuaciones, modelos, software u otra aplicación o resultado derivado del mismo) o cualquier parte aquí indicada (Contenido) puede ser modificada, revertida, reproducida o distribuida en forma alguna y/o por medio alguno, ni almacenada en una s LLC o sus filiales (conjuntamente denominadas S&P). El Contenido no debe usarse para ningún propósito ilegal o no autorizado. S&P y todos sus proveedores, así como sus directivos, funcionarios, accionistas, empleados o agentes (en general las Partes S&P) no garantizan la exactitud, integridad, oportunidad o disponibilidad del Contenido. Las Partes S&P no son responsables de errores u omisiones (por negligencia o cualquier otra causa), independientemente de su causa, de los resultados obtenidos a partir del uso del Contenido o de la seguridad o mantenimiento de cualquier información in TODAS Y CUALESQUIER GARANTÍAS EXPLÍCITAS O IMPLÍCITAS, INCLUYENDO, PERO SIN LIMITACIÓN DE, CUALESQUIER GARANTÍA DE COMERCIALIZACIÓN O ADECUACIÓN PARA UN PROPÓSITO O USO EN PARTICULAR, DE AUSENCIA DE DEFECTOS, DE ERRORES O DEFECTOS EN EL SOFTWARE, DE INTERRUPCIÓN EN EL FUNCIONAMIENTO DEL CONTENIDO O DE OPERACIÓN DEL CONTENIDO CON CUALQUIER CONFIGURACIÓN DE SOFTWARE O HARDWARE. En ningún caso, las Partes S&P serán sujetos de demanda por terceros derivada de daños, costos, gastos, comisiones legales o pérdidas (incluyendo, sin limitación, pérdidas de ingresos o de ganancias y costos de oportunidad o pérdidas causadas por negligencia) directos, indirectos, incidentales, punitivos, compensatorios, ejemplares, especiales o consecuenciales en conexión con cualquier uso del Contenido incluso si se advirtió de la posibilidad de tales daños. Los análisis crediticios relacionados y otros, incluyendo las calificaciones, y las declaraciones en el Contenido, son opiniones a la fecha en que se expresan y no declaraciones de hecho. Las opiniones, análisis y decisiones de reconocimiento de calificaciones (como tal término se describe más abajo) de S&P no constituyen recomendaciones para comprar, retener o vender ningún instrumento o para tomar decisión de inversión alguna, y no se refieren a la conveniencia de ningún instrumento o título-valor. S&P no asume obligación para actualizar el Contenido tras su publicación en cualquier forma o formato. No debe dependerse del Contenido y éste no es sustituto de la capacidad, juicio y experiencia del usuario, de su administración, empleados, asesores y/o clientes al realizar inversiones y tomar otras decisiones de negocio. S&P no actúa como fiduciario o asesor de inversiones excepto donde esté registrado como tal. Aunque S&P ha obtenido información de fuentes que considera confiables, no realiza labores de auditoría ni asume la tarea de revisión o verificación independiente de la información que recibe. Las publicaciones relacionadas con calificaciones pueden publicarse por diversas razones que no necesariamente dependen de la acción de un comité de calificación, incluyendo, pero sin limitarse a, la publicación de una actualización periódica sobre una calificación crediticia y análisis relacionadas. En la medida en que las autoridades regulatorias permitan a una agencia calificadora reconocer en una jurisdicción una calificación emitida en otra jurisdicción para fines regulatorios determinados, S&P se reserva el derecho de asignar, retirar o suspender tal reconocimiento en cualquier momento y a su sola discreción. Las Partes S&P no asumen obligación alguna derivada de la asignación, retiro o suspensión de un reconocimiento, así como cualquier responsabilidad por cualesquiera daños que se aleguen como derivados en relación a ello. S&P mantiene algunas actividades de sus unidades de negocios independientes entre sí a fin de preservar la independencia y objetividad de sus respectivas actividades. Como resultado de ello, algunas unidades de negocio de S&P podrían tener información que no está disponible a otras de sus unidades de negocios. S&P ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida en conexión con cada uno de los procesos analíticos. S&P puede recibir honorarios por sus servicios de calificación y por sus análisis, los cuales normalmente pagan los emisores de los títulos o los suscriptores de los mismos o los deudores. S&P se reserva el derecho de diseminar sus opiniones y análisis. Las calificaciones y análisis públicos de S&P están disponibles en sus sitios web www.standardandpoors.com, www.standardandpoors.com.mx, www.standardandpoors.com.ar, www.standardandpoors.com.br (gratuitos) y en www.ratingsdirect.com y www.capitaliq.com (por suscripción) y pueden distribuirse por otros medios, incluyendo las publicaciones de S&P y por redistribuidores externos. Información adicional sobre los honorarios por servicios de calificación está disponible en www.standardandpoors.com/usratingsfees. STANDARD & POOR'S, S&P y RATINGSDIRECT son marcas registradas de Standard & Poor's Financial Services LLC. www.spratings.com 24 de marzo de 2021 11
También puede leer