Guía Bancolombia 2022: La economía - Un año para poner los pies en la tierra
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Dirección de Investigaciones Económicas, Sectoriales y de Mercado Guía Bancolombia 2022: La economía Un año para poner los pies en la tierra Noviembre de 2021
Contenido
CONTENIDO
La economía
Perspectiva general ………………………………………..………………………… 03
Entorno internacional …………..….……………………………..……………….. 04
Crecimiento y mercado laboral ………………………………..……………... 06
Sector externo y tasa de cambio ……………………….………..………….. 09
Inflación, tasas de interés y TES ……………………..……………..………… 11
Perspectivas de mediano plazo ……………………………………………….. 14
2Perspectiva general Juan Pablo Espinosa Arango
Director de Investigaciones Económicas,
Sectoriales y de Mercado
juespino@bancolombia.com.co
2022: un año para poner los pies en la tierra
Las personas solemos asociar los cambios en el calendario a De igual forma, la creación de nuevos puestos de trabajo
una determinada narrativa. Mientras que 2020 fue el año de continuará, y esto permitirá que el desempleo tenga
la crisis del covid-19, en este 2021 que está cerca de reducciones adicionales.
finalizar la palabra reactivación ha dominado la descripción
sobre el desempeño de nuestra economía. Sin embargo, que nos aprestemos a poner los pies en la
tierra no implica que estemos exentos de riesgos. Por el
Siguiendo con esta costumbre, si nos aventuramos a contrario, seguiremos viviendo tiempos inusualmente
describir prospectivamente 2022, es inevitable pensar en inciertos, debido a varios motivos. Para empezar, la
cómo, después de un recorrido trepidante de sube y baja, el pandemia no ha finalizado, y no se pueden descartar nuevas
próximo año pondremos de nuevo los pies en el suelo. olas de contagio que afecten la economía.
Esto está lejos de ser una metáfora. No olvidemos que, por A esto se suman los riesgos provenientes del exterior. En
cuenta de la llegada de la pandemia, el año anterior tanto la particular, el aumento de los precios como resultado de una
economía mundial como la colombiana experimentaron la coincidencia inusual de choques y de cambios de oferta y
mayor contracción de la historia moderna. A su turno, en demanda inducidos por la pandemia ha dado al traste con la
este 2021 nuestro país tendrá, de acuerdo con nuestros tendencia de baja inflación que imperó en el mundo
pronósticos más recientes, el crecimiento más alto desde desarrollado después de la crisis de 2008.
que tenemos registros (10%).
Independientemente de si es pasajera o no, esta dinámica
A diferencia de estas cifras excepcionales, para 2022 inflacionaria limitará la posibilidad de extender la amplia
esperamos que nuestra economía avance a una tasa de liquidez que ha suministrado desde 2020 la Reserva Federal,
3,6%. Este es un valor que se asemeja más a las lecturas y de la que se han beneficiado de forma indirecta las
acostumbradas antes del choque del covid-19. economías emergentes, incluyendo la colombiana.
Al margen de las razones de fondo que ya detallaremos, el Otro elemento a considerar es que el estrés en la logística y
retorno a un crecimiento moderado tiene una explicación en las cadenas de valor globales ha traído consigo escasez y
aritmética: la base de comparación para estimar las aumentos de precios de insumos, así como de bienes de
variaciones anuales ya no tendrá las marcadas distorsiones consumo y de capital. Este es un desafío especialmente
que produjo el desplome que se dio durante el gran notorio para la inversión privada, ya que pude conducir a
confinamiento del inicio de la pandemia. una baja disponibilidad de maquinaria y de equipo
productivo y de transporte.
Pero, además de ello, la economía colombiana seguirá la
tendencia predominante en el resto del mundo, que se En el ámbito interno, el mayor reto que enfrentará la
expandirá a un ritmo menos pronunciado. De este modo, economía en 2022 viene por cuenta de la política. En efecto,
aunque la actividad real todavía se beneficiará de vientos de el intenso calendario electoral del primer semestre puede
cola globales, es previsible que estos soplen con menos llevar a que en ese periodo se pospongan decisiones de
fuerza. gasto, sobre todo en bienes durables, y de inversión.
A nivel local, los estímulos que las autoridades han Además, la inquietud por el rumbo de política económica
desplegado para mitigar las afectaciones socioeconómicas que siga la próxima administración puede condicionar el
que trajo la emergencia sanitaria seguirán siendo retirados, desempeño del próximo año. La evidencia empírica es clara
sobre todo desde el frente monetario. Además, luego de en señalar que los regímenes populistas, sin importar su
jalonar la demanda agregada con fuerza en meses recientes, orientación específica, exhiben resultados económicos
el consumo privado tenderá a suavizarse. desfavorables.
Volver a experimentar crecimientos de un dígito puede Ante tal perspectiva, asumimos y confiamos en que el
frustrar las aspiraciones de avance acelerado de muchos. Sin siguiente gobierno seguirá la tradición de manejo
embargo, esto también puede traer consigo beneficios que, responsable, la cual ha contribuido a que hayamos
si bien no son claros a primera vista, resultan determinantes avanzado más que la región durante varias décadas.
en el mediano plazo.
No podemos perder de vista que, sin estabilidad
Entre ellos está evitar que se consoliden desequilibrios que macroeconómica, sería mucho más difícil dejar atrás las
puedan atentar contra la estabilidad económica y secuelas de la pandemia, así como hacer realidad el
financiera. Asimismo, el desempeño de los sectores progreso inclusivo que todos queremos. Ojalá que poner los
productivos será más equilibrado, ya que las actividades que pies en la tierra nos permita ver con claridad tanto los
más se afectaron por las restricciones sanitarias ganarán riesgos como las oportunidades, y de esta forma tomemos
buena parte del terreno que perdieron. decisiones que promuevan el crecimiento responsable.Entorno internacional Bryan Hurtado Campuzano
Analista Internacional
brhurtad@bancolombia.com.co
En medio de una alta incertidumbre, se prevé que
en 2022 la economía global siga avanzando
Tendencias mundiales de crecimiento
En su más reciente actualización de proyecciones, el FMI revisó a la baja su
perspectiva de crecimiento económico para el 2021 y la mantuvo estable para
2022. La revisión para este año estuvo sustentada en ajustes a la baja
importantes para economías de bajo ingreso, debido al lento avance en los Pronóstico de crecimiento global del FMI
(var. % anual)
programas de vacunación. Entre tanto, las revisiones bajistas para las
economías desarrolladas fueron menores, y respondieron a las dificultades en el oct-21
Diferencia pronósticos
Región Oct 2021 - jul. 2021
funcionamiento de las cadenas de abastecimiento global. 2021 2022 2021 2022
Mundo 5.9% 4.9% -0.1% 0.0%
Por el contrario, el FMI mejoró su perspectiva para los exportadores de materias
EE.UU 6.0% 5.2% -1.0% 0.3%
primas, dado el marcado incremento de sus cotizaciones. El próximo año se Zona Euro 5.0% 4.3% 0.4% 0.0%
tiene contemplado un crecimiento global de 4,9%, el cual superaría en más de 1 Japón 2.4% 3.2% -0.4% 0.2%
pp el observado en la década precedente (3,7%). China 8.0% 5.6% -0.1% -0.1%
América Latina 6.3% 3.0% 0.5% -0.2%
La mayor preocupación sobre la recuperación económica global es la alta Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.
divergencia en el desempeño de las economías avanzadas y las emergentes. Esta
heterogeneidad responde a las diferencias en el manejo de la pandemia, en
particular en la cobertura de la vacunación, así como en el monto y la
efectividad de los apoyos fiscales y monetarios entre países.
Mientras que casi el 60% de la población en los países desarrollados ha Crecimiento del PIB de EE. UU.
completado su esquema de vacunación, alrededor del 96% de la población en (var. % anual)
economías de bajos ingresos aún no lo ha logrado. Por lo anterior, se espera Rango de pronóstico Anterior Pronóstico
8%
que los niveles de actividad económica superen los niveles prepandemia 5.8%
durante el 2022 en el mundo desarrollado, mientras que para las economías en 6%
3.9%
desarrollo este cierre se lograría solo hasta 2025. 4% 2.9%
2.4% 2.2% 2.5% 2.2%
1.6% 1.9%
Economía de EE. UU. 2%
0%
Revisamos al alza nuestra expectativa de crecimiento para 2021 y 2022, ya que la
recuperación ha avanzado más rápido de lo que preveíamos. A esto ha -2%
contribuido la menor incidencia del covid-19 en el país, en particular en lo -4%
-3.5%
correspondiente a los fallecimientos, el avance del consumo privado gracias a 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
las sucesivas rondas de subsidios a la población, la recuperación progresiva del Fuente: Grupo Bancolombia, BEA.
mercado laboral, y el amplio apoyo monetario que recibió la economía durante
gran parte de este año (compra de bonos por USD120 bn al mes).
Sin embargo, consideramos que todavía persisten riesgos sobre el horizonte de Tasa de los fondos federales de EE. UU.
pronóstico, que podrían afectar negativamente en la recuperación. Los desafíos (% E.A. Límite superior)
están concentrados en la confluencia de elementos que ha generado aumentos 3.00%
Rango de pronóstico Anterior Pronóstico
de precios y baja disponibilidad tanto de insumos productivos, como de bienes 2.50% 2.50%
2.50%
de consumo y de capital provenientes del resto del mundo. Además, las
empresas están encontrando dificultades crecientes para contratar empleados. 2.00% 2.00%
1.75%
1.50% 1.50% 1.50%
En cuanto a la política monetaria, esperamos que el inicio del ciclo de aumentos
en tasas de los fondos federales empiece más rápido. Es así como esperamos 1.00%
0.75%
que se efectúen dos aumentos de 25 pbs en 2022. Esto ocurriría a partir del 0.50% 0.75%
3T22, una vez finalicen las compras de activos que, según el plan actual de la 0.00%
0.25%
0.25%
Reserva Federal, tendrían lugar en junio. En general, una buena parte de los 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
miembros del FOMC ha mostrado una postura dovish, por lo cual vemos Fuente: Grupo Bancolombia, BEA.
improbables aumentos antes de mediados del próximo año. Sin embargo, la
alta incertidumbre sobre la inflación podría afectar el ciclo de subidas.Entorno internacional Arturo Yesid González Peña
Especialista Cuantitativo
arygonza@bancolombia.com.co
Los términos de intercambio y el crecimiento de Juan Manuel Pacheco Pérez
los socios comerciales seguirán siendo favorables Analista de Mercados y Banca Central
jupachec@bancolombia.com.co
Precios del petróleo Bryan Hurtado Campuzano
Analista Internacional
Los acontecimientos de los últimos meses han permitido que los precios del brhurtad@bancolombia.com.co
petróleo continúen al alza. La recuperación de la actividad global y la menor
incidencia del covid-19 ha fomentado un aumento de la movilidad y el
transporte, y por ende un incremento en la demanda por combustibles. A esto Precios de petróleo
(referencia Brent, US$ por barril)
se suma la demanda creciente por bienes energéticos fósiles en el hemisferio
norte al comienzo del periodo invernal, particularmente en Europa. Además de Rango de pronóstico Anterior Pronóstico
estos factores de demanda, la oferta de crudo se ha mantenido restringida. $ 120
$ 110
$ 100
En consecuencia, revisamos nuestra expectativa para este año de USD68 a $ 80 $ 73 $ 70
USD71. Los factores mencionados arriba seguirán imperando en el corto plazo. $ 60
En ese sentido, proyectamos que en el 4T21 la cotización de la referencia Brent $ 40
promediará USD82 por barril. $ 20
$ 35 $ 33
En 2022, creemos que el mercado experimentará dos tendencias diferenciadas. $0
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
dic-16
dic-17
dic-18
dic-19
dic-20
dic-21
dic-22
jun-13
jun-14
jun-15
jun-16
jun-17
jun-18
jun-19
jun-20
jun-21
jun-22
Durante el primer semestre prevemos que el desbalance entre oferta y
demanda global de crudo continuará, aunque en una magnitud inferior a la Fuente: Grupo Bancolombia, Eikon Reuters.
observada en 2021. A partir de la mitad del año prevemos que el mercado se
orientará hacia un nivel de precios acorde con su tendencia de largo plazo, lo
que supondrá una corrección. De esta manera, la cotización promedio del Brent Índice de términos de intercambio para
en 2022 sería de USD71, similar al que proyectamos para 2021. Colombia (según comercio internacional,
2000 = 100)
Términos de intercambio
Rango de pronósitco Anterior Pronóstico
175 167.3
Pese a la fuerte alza en el precio de las exportaciones, nuestro nuevo escenario 165 156.7
169.6
base apunta a que los términos de intercambio finalizarán 2021 con un 155 152.2 151.7
crecimiento promedio de 19%. La senda prevista para el cierre del año sería 145
135
137.1
consecuencia del buen momento que viene atravesando la cotización de las 125 132.7
122.6
materias primas, en particular las energéticos, que han alcanzado niveles 115
120.8
105
prepandemia. 95 101.4
94.4
85
De cara a 2022, nuestras estimaciones apuntan a una moderación en el ritmo de
jun-13
jun-14
jun-15
jun-16
jun-17
jun-18
jun-19
jun-20
jun-21
jun-22
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
dic-16
dic-17
dic-18
dic-19
dic-20
dic-21
dic-22
avance de este indicador. La estabilización de los precios de los bienes básicos y
la moderación en las tasas de expansión de la actividad a nivel global Fuente: Grupo Bancolombia, BanRep.
conducirían a una variación promedio del orden del 10%.
Crecimiento de los socios comerciales
Crecimiento de los principales socios
Ajustamos al alza nuestra expectativa de crecimiento económico de los comerciales de Colombia (var. % anual)
principales compradores de bienes colombianos tanto para 2021 como 2022. Rango de pronóstico Anterior Pronóstico
8%
Esto, gracias a los avances en los programas de vacunación a nivel mundial y las
5.1%
menores restricciones a la actividad productiva. Esta mejor perspectiva de 6%
3.5%
crecimiento está sustentada, principalmente, en una dinámica más favorables 4%
2.2%
3.0%
2.3% 2.0% 2.0%
1.6%
de EE. UU., China y Panamá. 2% 0.6%
0%
Los principales riesgos para esta perspectiva están en el desempeño económico
-2%
de China. Esto, debido a los problemas que está atravesando el sector
-4%
inmobiliario y los recortes en el suministro de energía eléctrica, y los cuellos de
-4.3%
botella generados en las cadenas de abastecimiento global. Para EE. UU., que es -6%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
el primer socio comercial de nuestro país, el riesgo principal sería un aterrizaje
Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.
más fuerte en 2022 causado por los problemas de suministro y los altos
precios.Crecimiento y mercado laboral Santiago Espitia Pinzón
Especialista macroeconómico
sespitia@bancolombia.com.co
Luego de un repunte récord, el crecimiento en
2022 estará más alineado con el potencial
Luego del impacto del paro nacional, los bloqueos y la tercera ola del covid, la
economía ha experimentado una recuperación notable. Esto llevó a que el nivel
de actividad productiva superase en julio y agosto el nivel de referencia
prepandémico (febrero de 2020). A esto han contribuido el fortalecimiento del
consumo privado, la postura expansiva de la política económica y el incremento ISE del DANE y NowCast Bancolombia
de la movilidad. (var. % anual)
Además, el índice NowCast Bancolombia (ver detalle aquí) indica que el 30%
ISE ISE PM3 NowCast Bancolombia
desempeño continuó siendo sólido en septiembre y octubre. Nuestro indicador 20% 14.0%
estima un crecimiento anual del PIB del tercer trimestre de 13%. Esto implicaría 10% 11.2%
un avance trimestral ajustado por efecto estacional de 6,2%, muy similar al 0%
13.2%
registrado al cierre del 2020. Además, con nuestra información propietaria
-10%
estimamos que para el cuatro trimestre el crecimiento estaría en torno al 7,9%. -9.8%
-20%
Teniendo en cuenta lo anterior, revisamos nuestra expectativa central de -30%
expansión del PIB para a 10%. Al igual que lo ocurrido con la contracción de
oct-19
oct-20
oct-21
dic-19
dic-20
ago-20
ago-21
jun-20
jun-21
feb-20
feb-21
abr-20
abr-21
2020, esta cifra marcaría un récord frente a los registros históricos del país.
Ahora bien, vale la pena aclarar que la mitad de este avance esperado (5pp) es Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
resultado de un efecto estadístico de base de comparación.
El resto de la expectativa refleja un avance genuino de nuestra economía.
Tomando como referencia los cálculos del IIF, este sería uno de los avances Escenario de PIB trimestral
reales más significativos a nivel global para 2021, solo comparable con el que (var. % anual)
están experimentando países como Chile y superior al de las economías Anterior Pronóstico Anual
avanzadas y China.
17.6%
20%
13.0%
15% 3.6%
9.2%
3.3%
Adicional a los elementos que ya mencionamos, este resultado reflejaría una 10.0%
6.9%
5.7%
10% 3.6%
3.3%
3.2%
3.1%
1.7%
1.1%
0.9%
0.6%
incidencia menor del covid-19, el funcionamiento adecuado del sistema 5%
0%
financiero como movilizador de capital y los vientos de cola globales. Entre -5%
-3.6%
estos se destacan las altas cotizaciones del petróleo, el carbón y el café, y el -10% -6.8%
-8.4%
-15%
dinamismo de los flujos de remesas, cuyo valor está en máximos históricos. -20% 2T20 -15.7%
-25%
A partir de este punto alto del presente año, para 2022 prevemos un aterrizaje
1T19
2T19
3T19
4T19
1T20
3T20
4T20
1T21
2T21
3T21
4T21
1T22
2T22
3T22
4T22
gradual hacia una tasa más compatible con el potencial productivo del país. Es
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
así como en nuestro escenario base contemplamos un crecimiento de 3,6%.
Dicha expectativa está sustentada, por una parte, en la normalización de la
bases de comparación luego de haber superado las distorsiones creadas por la Crecimiento trimestral del PIB
pandemia. (var. % trimestral; serie con ajuste
estacional)
Además, muchos de los aceleradores que están en plena operación en este
Anterior Pronóstico
momento se suavizarían. Con un crecimiento global más moderado, los vientos 15%
9.7%
6.4%
6.2%
10%
de cola del resto del mundo serían menos acentuados. Además, el estímulo de
2.9%
1.6%
1.2%
0.9%
0.9%
0.7%
0.6%
0.4%
5%
0.1%
la política económica tendrá una magnitud más modesta, y el avance del
0%
consumo será más limitado.
-0.5%
-5%
-2.4%
-2.6%
-10%
Igualmente, conforme nos adentremos en 2022 otros desafíos ganarán
-15%
protagonismo. En particular, destacamos la escasez de insumos productivos,
-14.8%
-20%
inventarios y bienes de capital, como maquinaria y equipo de transporte. Tal -25%
condición respondería a que, de acuerdo con la visión de los expertos en esta
1T19
2T19
3T19
4T19
1T20
2T20
3T20
4T20
1T21
2T21
3T21
4T21
1T22
2T22
3T22
4T22
materia, las distorsiones en la logística mundial continuarían presentándose en
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
los próximos meses.Crecimiento y mercado laboral Santiago Espitia Pinzón
Especialista macroeconómico
sespitia@bancolombia.com.co
La incertidumbre electoral incidirá en el
comportamiento de la economía el próximo año
Prevemos que el factor político tendrá una alta incidencia en el comportamiento
de la economía en 2022. El agitado calendario electoral del 1S22, con las
consultas partidistas y las dos vueltas presidenciales, puede afectar la confianza
de empresarios y consumidores, lo que podría conducir a que se pospongan
Escenario de crecimiento del PIB de
decisiones de gasto de bienes durables y proyectos de inversión. En tales mediano plazo
circunstancias, es factible que la economía evidencie un ligero retroceso (var. % anual; precios de 2015)
secuencial en el 1T22, y un relativo estancamiento hasta la definición de la Rango de pronóstico Anterior Pronóstico
12%
disputa electoral. 10%
10.0%
8%
Para el segundo semestre prevemos un escenario más favorable al crecimiento 6%
económico. Partiendo del supuesto de que la próxima administración siga la 4% 2.1% 2.6%
3.3%
2.4% 2.9% 2.8%
1.4%
tradición de manejo macroeconómico responsable que ha caracterizado a 2% 3.6%
0%
Colombia durante varias décadas, a partir de julio experimentaríamos un mejor -2%
comportamiento, ya que la incertidumbre asociada a la política se resolvería. -4%
Igualmente, para ese entonces se estarían normalizando las dificultados en las -6%
-8%
cadenas internacionales de suministro y el covid-19 sería ya una preocupación -6.8%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
de segundo orden. Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
Finalmente, para el mediano plazo mantenemos una perspectiva de crecimiento
cercano al 3%. Tal expectativa está soportada en el tránsito a un estado de
neutralidad de la política económica, la estabilización del ciclo económico Escenario PIB a precios constantes de
mediano plazo
global, el endurecimiento de las condiciones financieras externas y la (COP billones; precios de 2015)
convergencia de los precios de las materias primas a niveles más coherentes
Rango de pronóstico Anterior Pronóstico
con tendencias estructurales. Por su parte, la capacidad de crecimiento de largo $ 1,100
aliento de la economía colombiana estaría impactada por las secuelas que dejó $ 1,050 $ 1,014
la pandemia en el mercado laboral y en el tejido productivo, especialmente a $ 1,000
$ 960
$ 987
nivel de las pequeñas unidades productivas $ 950
$ 937
$ 904
$ 900 $ 882
Componentes del gasto $ 854
$ 833
$ 850 $ 821
Anticipamos que el consumo privado perderá protagonismo conforme transcurra $ 800 $ 822
2022. Luego de la marcada recuperación que ha experimentado durante el año $ 750
que está por terminar, el gasto de los hogares se desaceleraría por varios 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
factores. Entre ellos está que las tendencias de consumo se normalizarían en la Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
pospandemia, los excesos de liquidez que acumularon los agentes de mayor
ingreso se reducirían, el aumento de las remesas se moderaría y las condiciones
de financiamiento serían menos favorables que las que han estado vigentes Crecimiento del PIB por componentes de
demanda
durante el último año. (var. % anual; base 2019=100)
Por su parte, el inicio del ajuste fiscal implicará que el crecimiento del consumo Var. % anual Nivel 2019 = 100
Rubro
público será inferior al del agregado de la economía en los próximos años. A 2019 2020 2021 2022 2020 2021 2022
pesar de que la ley de inversión social contempla medidas que pueden llevar a PIB 3.3% -6.8% 10.0% 3.6% 93.2 102.5 106.2
un incremento en varios rubros relevantes del presupuesto de la Nación, la Consumo total 4.2% -3.9% 13.0% 2.7% 96.1 108.7 111.6
tendencia agregada del gasto corriente estatal será de moderación relativo a la Privado 3.9% -5.6% 14.1% 3.0% 94.4 107.7 110.9
expansión de los años precedentes. Público 5.3% 3.7% 8.8% 2.6% 103.7 112.7 115.7
Inversión fija 3.1% -20.6% 12.2% 4.1% 79.4 89.1 92.8
Exportaciones 3.1% -18.3% 7.4% 5.4% 81.7 87.7 92.4
Importaciones 7.3% -17.3% 23.6% 4.3% 82.7 102.2 106.6
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.Crecimiento y mercado laboral Santiago Espitia Pinzón
Especialista macroeconómico
sespitia@bancolombia.com.co
El menor dinamismo de la economía repercutiría
en el ritmo de reducción del desempleo
Creemos que la inversión será el rubro de la demanda interna más dinámico en
2022. No obstante, y de forma paradójica, también será el que enfrente los
retos más significativos. Del lado positivo, estaría el mayor nivel de ejecución
previsto en los proyectos de infraestructura, así como las ventas de vivienda
nueva, que estimamos alcancen el próximo año un máximo histórico de 234 mil
unidades. Sin embargo, la adquisición bienes de capital, en particular de
maquinaria y equipo de transporte, se afectará por la baja disponibilidad
resultante de las restricciones globales de oferta. Adicionalmente, la
incertidumbre electoral puede llevar a que se pospongan decisiones relevantes
Tasa general de participación y tasa de
en materia de gasto de capital y nuevos proyectos productivos. ocupación
(nacional; desestacionalizado; % de la PET)
Finalmente, anticipamos un menor aporte negativo de las exportaciones netas
durante el año siguiente. Esto sería resultado del impulso que la tendencia 70%
TGP TO (eje der.)
65%
actual de altos precios de las materias primas brindaría a la producción de
60%
bienes minero-energéticos y de café, así como a mejores perspectivas en el 65%
61,3%
rubro de turismo. Por su parte, el avance más moderado de la demanda interna 55%
53,6%
60%
traería consigo una desaceleración en el crecimiento de las importaciones, 50%
tanto de bienes de consumo como de capital. 55%
45%
Mercado laboral 50% 40%
may-17
may-18
may-19
may-20
may-21
ene-17
ene-18
ene-19
ene-20
ene-21
sep-16
sep-17
sep-18
sep-19
sep-20
sep-21
La senda positiva de la actividad productiva desde junio permitió que el mercado
laboral ganase parte del terreno perdido durante la primera parte de la Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
pandemia. Así, en agosto y septiembre la ocupación y el desempleo alcanzaron
sus registros máximo y mínimo, respectivamente, desde la llegada del covid-19
al país.
De cara al cierre de 2021, es de esperar que continúe la tendencia favorable,
aunque con un menor ritmo. Esta moderación de la dinámica se sustentaría en
que el crecimiento secuencial del PIB en el 4T21 también sería inferior frente al
3T21. En cualquier caso, es de resaltar que esta evolución reciente permitiría
cerrar el año con un nivel promedio de desempleo en el que la corrección frente Tasa de desempleo urbano
a los niveles de 2020 sería de casi 3 pps. (% de la PEA, promedio anual; 13 áreas)
Entre tanto, la corrección de la desocupación sería menos pronunciada en 2022. 19%
Rango de pronóstico
18.4%
Anterior Pronóstico
Ello sería el resultado de la desaceleración de la economía y el entorno de
17%
incertidumbre, el cual condicionaría la contratación de mano de obra por parte
del sector productivo. Asimismo, como resultado de la consolidación fiscal el 15% 15.5%
sector público será un demandante de personal menos dinámico. Ahora bien, 13% 13.1%
creemos que el sesgo hacia la informalidad en la recuperación de la ocupación 11%
12.3%
11.8% 11.6%
podría reducirse, gracias al efecto de los programas públicos de apoyo al 9%
10.6% 10.8%
11.2%
10.0%
empleo de los grupos poblacionales más vulnerables.
7%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.Sector externo y tasa de cambio Santiago Espitia Pinzón
Especialista macroeconómico
sespitia@bancolombia.com.co
Pese al crecimiento de las exportaciones, el déficit
frente al resto del mundo seguirá siendo alto
Balanza comercial
Las ventas de bienes al exterior se han favorecido por varios factores. Entre ellos
se destacan los altos precios de las materias primas, el aumento de la tasa de
cambio real y la dinámica de la canasta no tradicional. Debido a esto, prevemos
que este año el valor total exportado crecerá 26%, con lo cual se acercará a los Escenario de exportaciones de bienes
(USD miles de millones FOB)
USD40 mil millones. De esta manera, las ventas externas recuperarían en 2021
el terreno que perdieron durante el primer año de la pandemia. 60
Petróleo Resto tradicional No tradicional
48.7
De forma simultánea, proyectamos que en 2021 las importaciones alcanzarán un 50
41.9 42.8 43.0
45.5
38.0 39.5 39.2
máximo histórico, cercano a los USD55 mil millones. Este incremento estaría 40
23.2
31.8 31.1
21.3
14.8
motivado por el impulso de la recuperación económica a la demanda por
18.5
19.5
15.0
14.4
18.2
30
productos del exterior que son necesarios para el aparato productivo, además
13.6
15.3
10.3
10.6
8.5
10.0
20
9.6
10.3
9.4
del encarecimiento de las materias primas y los altos costos del transporte
8.7
10.8 7.4
8.8 7.0
marítimo. Como se aprecia en la gráfica de la derecha, el repunte observado en 10
16.8
16.0
14.9
14.6
14.2
14.1
13.3
12.2
meses recientes supera con creces la contracción que tuvo lugar en 2020. 0
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Para 2022, anticipamos que las tasas de crecimiento tanto de las exportaciones Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la
como de las importaciones se moderarán. En el caso de las primeras, República.
pronosticamos una variación de 9%, la cual se daría como resultado de que las
cotizaciones del petróleo y el carbón se mantendrían, al menos en el corto
plazo, por encima de los promedios observados en años anteriores. También Escenario de importaciones de bienes
prevemos que las ventas de café a otros mercados se dinamizarán. De este (USD miles de millones CIF)
modo, anticipamos que los productos tradicionales serán los que impulsen el Consumo Insumos Bienes de capital
70
avance previsto para los próximos años. 60.3 61.5 62.4
58.0 60.1
60
51.2 52.7
20.0
Por su parte, proyectamos que el buen momento de las exportaciones no
19.2
44.9 46.1
18.3
18.7
17.8
50 43.5
16.5
15.8
tradicionales –particularmente las agrícolas y manufactureras– se extenderá,
14.2
40
13.5
13.4
aunque su crecimiento será más modesto que el del presente año. Esto, en un 30
28.0
27.9
27.6
27.3
26.3
23.7
contexto en el que la tasa de cambio real permanecerá alta. 23.4
21.0
20.4
19.3
20
10
Por su parte, para las importaciones proyectamos un crecimiento de 4% en 2022.
14.4
14.4
14.3
14.3
13.9
12.5
12.1
11.0
11.0
Este resultado será consecuencia de la desaceleración de la demanda interna, y 0 10.7
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
de la baja disponibilidad de ciertos bienes de capital, sobre todo de maquinaria
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la
y equipo. En ese sentido, prevemos que el valor de las importaciones de bienes República.
tanto de consumo como de capital crecerán a una tasa de 3%.
Balanza de pagos Escenario de cuenta corriente de mediano
plazo
El aumento en el saldo en rojo en bienes y servicios, junto con el incremento en (% del PIB)
los pagos de dividendos al exterior, han llevado a que el déficit de la cuenta -2.0%
Rango de pronóstico Anterior Pronóstico
corriente como proporción del PIB se amplíe hasta casi llegar a sus máximos -2.5%
históricos. Este desempeño, junto con el abultado nivel de déficit fiscal, hace -3.0% -3.2%
-3.6%
que la situación macroeconómica de Colombia en 2021 y 2022 sea un ejemplo -3.5%
claro del fenómeno de déficits gemelos (ver más detalle aquí). -4.0%
-3.8%
-4.5% -4.1%
-4.2% -4.4%
-4.4%
De cara a 2022, la reducción del déficit de bienes y servicios será el principal -5.0% -4.6% -4.8%
-5.5%
factor detrás de la corrección del desbalance de cuenta corriente. Al respecto,
-6.0% -5.7%
además de las claves de la mayor dinámica de exportaciones de bienes, estará el -6.5%
efecto favorable de una situación epidemiológica menos apremiante sobre las 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
exportaciones de servicios, en particular el turismo. Entre tanto, un incremento Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la
de la salida de rentas factoriales por los mejores resultados financieros República.
empresariales evitará un mayor ajuste del déficit corriente.Sector externo y tasa de cambio Juan Manuel Pacheco Pérez
Analista de Mercados y Banca Central
jupachec@bancolombia.com.co
En medio de una alta incertidumbre, estimamos
que el USDCOP promedie $3.770 en 2022
Tasa de cambio
Desde nuestra última actualización de proyecciones, la tasa de cambio USDCOP
ha experimentado una marcada tendencia alcista, y ha fluctuado alrededor de
$3.800. Este comportamiento ha estado impulsado por la recuperación
acentuada del dólar a nivel global, el deterioro en la percepción del riesgo país
medido a través del aumento en los márgenes de los CDS, y la fuerte
ampliación de nuestro desbalance externo.
Estos factores ponen de relieve la posición de vulnerabilidad de Colombia
frente al resto del mundo, y compensan la coyuntura favorable de los precios Tasa de cambio USDCOP
del petróleo y el carbón. (pesos por dólar, promedio trimestral)
Pronóstico Anterior Pronóstico Revisado
No obstante, nuestras estimaciones apuntan a una tasa de cambio promedio de $4,250
$4,220
$4,230
$3.750 para lo que resta de 2021. Esto se debe a que en el corto plazo el $4,100
$4,070
$3,950
balance de determinantes está inclinado hacia la apreciación del peso. $3,850 $3,847 $3,850
$3,800
$3,750
En particular, es necesario tener presente el mejor desempeño de los términos $3,650
$3,660 $3,700
$3,500 $3,710
de intercambio, la evolución favorable de los precios y la producción de crudo a $3,558 $3,540
$3,490
$3,350
nivel local, y el elevado volumen de monetizaciones que continuará en los $3,200
próximos meses. A ello también se suma el aumento previsto en la tasa de $3,050 $3,135
política monetaria.
sep-19
dic-19
sep-20
dic-20
sep-21
dic-21
sep-22
dic-22
jun-19
mar-19
mar-20
jun-20
jun-21
jun-22
mar-21
mar-22
Como resultado de lo anterior, estimamos una cotización promedio de $3.710 Fuente: Grupo Bancolombia, Superfin., Set-Fx,
en 2021. Esto implicaría una devaluación nominal de tan solo 0,5% frente a Eikon Reuters.
2020. Vale la pena recordar que el entorno actual sigue sujeto a una alta
incertidumbre, y dado que el régimen cambiario flexible que tiene Colombia, su
valor puede continuar presentado una amplia volatilidad.
Prevemos que al inicio del próximo año el USDCOP nuevamente superará el
umbral de $3.800. En efecto, esperamos que durante los primeros dos
trimestres de 2022 la tasa de cambio encamine una tendencia alcista, hasta Proyecciones de tasa de cambio USDCOP
alcanzar un promedio de $3.860 a mediados del segundo trimestre. en el mediano plazo
(TRM, promedio anual)
Son varios los factores que sustentan esta visión pesimista sobre el peso Observado y pronosticado Promedio 2016-2020
colombiano para la primera mitad de 2022. Entre ellos se encuentra el agitado Promedio 2021-2025 Anterior
periodo electoral, que traerá consigo alta incertidumbre y puede implicar retos $3,800 $3,710
$3,770
$3,710 $3,710
$3,690
similares a los observados este año en otros países de la región. También está el $3,600
endurecimiento de las condiciones financieras a nivel global, que pueden $3,670 $3,670
afectar a Colombia con especial intensidad, teniendo en cuenta los altos $3,400
$3,190 $3,282
déficits gemelos que aquejan al país. $3,200
$3,053
$3,000
Como consecuencia, el USDCOP tendría el próximo año una cotización promedio $2,951 $2,957
de $3.770 en nuestro escenario base. Creemos que este nivel balancea de $2,800
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
manera adecuada los desafíos mencionados en el párrafo anterior, con factores
Fuente: Grupo Bancolombia, Superfin., Set-Fx,
bajistas como las monetizaciones que realice el Gobierno Nacional y un Eikon Reuters.
comportamiento más favorable de los términos de intercambio.
Para los años siguientes esperamos que el índice de tasa de cambio real muestre
una depreciación real promedio cercana al 2%. Desde el punto de vista
fundamental, la tendencia de mediano plazo del ITCR será función de las
diferencias de productividad entre EE. UU. y Colombia, las cuales tenderían a
fortalecer al dólar.Inflación, tasas de interés y TES Juan Manuel Pacheco Pérez
Analista de Mercados y Banca Central
jupachec@bancolombia.com.co
El componente básico concentrará los riesgos al
alza en materia de precios durante 2022
Inflación
Al cierre del 3T21 las presiones alcistas sobre la inflación se acentuaron. En
menos de 5 meses, la variación del IPC pasó de ubicarse por debajo del rango
de tolerancia del Emisor (1,95% en abril), a registrar la tasa anual más elevada
desde comienzos de 2017. Inflación al consumidor
(var. % anual)
Tal comportamiento es atribuible a las presiones provenientes del grupo de los Rango de pronóstico Meta
alimentos, resultado de los mayores costos en ciertos insumos, los problemas 6.0%
Anterior Pronóstico
5.0%
en las cadenas de suministro globales y las propias dificultades de distribución a 5.5%
4.8%
5.0%
5.0%
nivel local, las cuales se acentuaron con el paro y los bloqueos. 4.5%
4.6%
4.1% 4.5%
4.0%
3.7%
También ha jugado un rol importante el avance en el componente de regulados, 3.5%
3.0%
3.80% 3.6%
ante la reversión más rápida de los alivios que concedieron las autoridades a los 2.5% 2.7%
2.0%
hogares al inicio de la pandemia y el incremento en la cotización del petróleo, 1.5%
1.60%
que incide sobre el precio de los combustibles. 1.0%
dic-18
dic-19
dic-20
dic-21
dic-22
jun-19
jun-20
jun-21
jun-22
Prevemos que la inflación cerrará 2021 en 4,8%. Esta previsión contempla que
los precios de los alimentos continuarán aumentando en los próximos meses, Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la
República.
con lo que esta categoría presentaría una variación anual cercana al 13%. Tal
comportamiento se compensaría parcialmente con el efecto a la baja
Proyecciones de inflación en el mediano
promovido por las jornadas sin IVA. Ya la primera de estas fechas llevó a que en plazo
octubre la variación mensual del IPC fuese de apenas 0,01%, por efecto del (var. % anual)
retroceso en vestuario y comunicaciones. Rango de pronóstico Anterior Pronóstico
6.5%
Por su parte, incrementamos nuestro pronóstico de 2022, a 4,3% para el 6.0%
5.7%
promedio del año. En relación con el promedio de este año, esto implicaría un 5.5%
5.0% 4.8%
aumento cercano a 1 pp, ya que durante los primeros meses de 2022 la 4.5%
3.8%
3.7%
variación 12 meses del IPC superaría el 5%. 4.0%
3.5%
4.1%
3.4% 3.3%
3.6%
3.0% 3.2%
Además de responder a la baja base de comparación, dicha aceleración estaría 2.5%
determinada por los menores excesos de capacidad productiva, ante la 2.0%
1.5% 1.6%
recuperación más acelerada de la actividad económica en meses recientes. 1.0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Asimismo hay que tener presente la operación de los mecanismos de
indexación de precios, que no solo influirán en las revisiones salariales, sino que Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la
República.
también repercutirán en renglones como los arriendos y la educación.
A partir del anticipamos una moderación en los cambios anuales del IPC. Esto,
en la medida en que prevemos que los efectos de base estadística se Tasa de política monetaria
normalicen, que los cuellos de botella globales empiecen a ceder (% anual)
paulatinamente, y que el crecimiento de la actividad se ralentice desde los altos Rango de pronóstico Anterior Pronóstico
niveles observados a finales de este año. También prevemos que el proceso de 6.5%
6.0%
6.25%
normalización de la política monetaria que ya arrancó empiece a influir en el 5.5%
5.0%
5.25% 5.00%
proceso de fijación de precios. Como resultado de ello, para septiembre la 4.5% 4.25%
3.25%
4.25%
4.0%
inflación 12 meses estaría de nuevo por debajo de 4%, y cerraría 2022 en 3,7%. 3.5% 3.00%
Lo anterior implica un incremento de 0,2 pps frente a nuestro escenario previo. 3.0%
2.5% 2.00%
2.0%
2.50% 2.50% 2.50%
Un rasgo importante de la perspectiva de inflación para 2022 es que el 1.5%
1.0%
1.75%
componente subyacente (el cual excluye el renglón altamente volátil de los
jun-19
jun-20
jun-21
jun-22
dic-18
dic-19
dic-20
dic-21
dic-22
alimentos) se ubicaría por encima de la meta de 3% del Emisor. En efecto, en
medio de un contexto en el cual la brecha del producto se cerrará más rápido Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la
que lo previsto hasta hace algunos meses, creemos que la inflación básica República.
alcanzará al cierre un nivel cercano al estimado para la canasta agregada (3,7%).Inflación, tasas de interés y TES Juan Pablo Espinosa Arango
Director de Investigaciones Económicas,
Sectoriales y de Mercado
Las alzas de 50 pbs en la tasa repo se repetirían juespino@bancolombia.com.co
solamente en el corto plazo Juan Manuel Pacheco Pérez
Analista de Mercados y Banca Central
Política monetaria jupachec@bancolombia.com.co
Luego de mantener la tasa inalterada en 1,75% durante casi un año, la Junta Santiago Espitia Pinzón
Directiva del Banco de la República (JDBR) empezó el proceso de normalización Especialista macroeconómico
sespitia@bancolombia.com.co
de la política monetaria. Para la Junta es incuestionable que la postura
ampliamente expansiva que se adoptó a la llegada del covid-19 para contener
sus grandes afectaciones ya no es apropiada para las circunstancias actuales y
las perspectivas para la economía colombiana.
Esto se debe a varios factores: i) la recuperación de la actividad ha sido muy Proyecciones de tasa repo en el mediano
superior a lo anticipado meses atrás; ii) la variación del IPC y las expectativas plazo
inflacionarias relevantes en el horizonte de política han aumentado por encima (% anual)
de la meta del 3%, y podrían seguir altas por un tiempo adicional; iii) el repunte Rango de pronóstico Anterior Pronóstico
de la demanda interna ha conducido a un aumento inusitado en el déficit 8.0% 7.50%
7.5%
externo en momentos en que las condiciones financieras globales se están 7.0%
6.5%
endureciendo, y iv) el ritmo de ajuste del déficit fiscal sería más gradual, lo que 6.0%
4.75% 5.25%
5.5% 5.00% 5.25%
podría dejar a la economía en una situación de vulnerabilidad prolongada. 5.0%
4.5% 4.25% 4.25%
4.0%
Ahora bien, el ritmo al cual se produzca dicho acercamiento ha variado, y 3.5%
3.0%
3.00%
seguramente seguirá haciéndolo en el futuro próximo. En medio de votaciones 2.5%
2.0%
divididas, el ciclo empezó con un aumento de 25 pbs en septiembre, seguido 1.5%
1.0%
1.75%
por uno de 50 pbs en octubre. Este último fue consecuente con las revisiones al 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
alza en crecimiento e inflación del equipo técnico del Emisor, así como la Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la
fortaleza de los datos de actividad más recientes. República.
Lo antes descrito pone de relieve la velocidad con la que está cambiando el
contexto de las decisiones de política monetaria y la alta incertidumbre que
persiste. Tales circunstancias hacen aconsejable una aproximación de política
sumamente flexible. Sin embargo, las escasas herramientas con las que cuenta
el banco central dificultan encontrar esa flexibilidad. Así pues, la magnitud de
los ajustes en cada reunión es de los pocos modos en los que la JDBR puede
lograr ese atributo. Tasas DTF e IBR overnight
(% E.A)
En línea con este razonamiento, a nuestro juicio el destino de este ciclo es claro:
alcanzar una tasa de referencia de 5,25% a comienzos de 2023. Esto se debe a 5.5%
DTF IBR
4.99%
que a tal nivel las condiciones monetarias ya no serían expansivas. No obstante, 5.0%
4.77%
el ritmo del recorrido para llegar allí seguirá siendo incierto. 4.5%
4.0%
Creemos que los incrementos de 50 pbs se repetirán de nuevo en diciembre de 3.5%
3.0%
2021 y enero de 2022, y que posteriormente se regresará a ajustes de 25 pbs. 2.96%
2.56%
2.5%
Esto se debe a que en el corto plazo la actividad seguirá exhibiendo un gran 2.0%
dinamismo. Asimismo, una actuación contundente de la autoridad monetaria 1.5%
en momentos en los que se definirá una parte sustancial de los ajustes de
dic-18
dic-19
dic-20
dic-21
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sep-19
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jun-20
jun-21
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mar-19
mar-20
mar-21
mar-22
precios y salarios sería una señal valiosa para lograr que estos sean contenidos.
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la
Con posterioridad a ello, la actividad económica empezaría a moderarse, y el República.
efecto de la incertidumbre electoral podría sorprender a la baja los escenarios
del equipo técnico del BanRep. Esto, sumado a que las expectativas
inflacionarias empezarían a moderarse, permitiría que los incrementos en la
tasa por reunión fueran de nuevo de 25pbs. De cualquier modo, vemos
altamente improbable por ser en exceso agresiva la senda que anticipa el
mercado de derivados al momento de escribir este reporte: aumentos de 75 pbs
en varias reuniones de 2022 y una tasa terminal cercana 7%.Inflación, tasas de interés y TES Juan Manuel Pacheco Pérez
Analista de Mercados y Banca Central
jupachec@bancolombia.com.co
El mercado de deuda pública enfrentará desafíos
crecientes el siguiente año
Tasas del mercado monetario
El proceso de normalización de la postura de política monetaria incidirá en las
tasas del mercado monetario. Prevemos que la tasa IBR overnight exhibirá una
senda alcista similar a la senda de la tasa de intervención del Emisor. Esto, en
un contexto en el que no anticipamos riesgos de liquidez en el mercado
monetario que puedan alterar la tradicional relación entre estos dos
indicadores. Por su parte, la tasa DFT también adoptaría una tendencia alcista,
pero rezagada en relación con los ajustes que realice el Emisor.
Proyección de tasas de nodos de la curva
Deuda pública cero cupón tasa fija
(promedio trimestral, % anual)
El contexto global ha generado cambios súbitos en el apetito por riesgo en los
últimos meses, lo que ha afectado el desempeño de los TES. Desde mediados de Nodo 1 año
Nodo 5 años
Nodo 3 años
Nodo 7 años
9%
año las tasas de los títulos de deuda pública en pesos habían registrado en
8%
promedio un incremento de casi 100 pbs, con mayor énfasis en la parte corta y 7%
media de la curva. Los aumentos avances en las tasas en dólares, ante las 6%
continuas presiones inflacionarias y la mayor percepción de riesgo país 5%
explicaron el comportamiento negativo de los títulos tasa fija durante el 3T21. 4%
3%
En nuestro escenario base, esta tendencia de ampliación en las tasas se 2%
mantendrá durante lo que resta del año. Nuestro modelo fundamental sugiere
jul-18
jul-19
jul-20
jul-21
jul-22
nov-18
nov-19
nov-20
nov-21
nov-22
mar-18
mar-19
mar-20
mar-21
mar-22
que la curva cero cupón en pesos mostrará un comportamiento bear flattener
durante el 4T21, en el que la diferencia en las rentabilidades de 1 y 10 años se Fuente: Grupo Bancolombia, Infovalmer, Eikon
Reuters, MinHacienda, BanRep.
aproximará a 450 pbs. Los ajustes en la tasa repo local y el cambio reciente en
el programa de compra de activos de la Fed sustentan este comportamiento.
Para 2022, anticipamos que el mercado de deuda pública enfrentará desafíos
crecientes. Este escenario más retador contempla un incremento de las
rentabilidades de los títulos de más corto plazo superior a los 160 pbs y de casi
100 pbs en el parte larga. Con lo anterior, el diferencial entre los extremos
cerrara el año sobre los 370 pbs. Proyección de tasas de nodos de la curva
cero cupón tasa fija
Las rentabilidades de los títulos de menor duración reflejarían la senda de ajustes (promedio anual, % anual)
más agresiva prevista en la tasa de intervención. A esto se sumaría la senda de Pendiente
Nodo 1 año Nodo 3 años Nodo 5 años Nodo 7 años Nodo 10 años
inflación más alta en los primeros meses de 2022. Esto se vería contrarrestado (10-1 año, pb)
en parte por las operaciones de manejo de deuda, las cuales seguirían 2018 4.68% 5.53% 6.15% 6.60% 7.07% 228
ejecutándose durante los próximos años. 2019 4.45% 5.04% 5.53% 5.94% 6.42% 188
2020 3.23% 4.22% 5.00% 5.63% 6.38% 305
Por su parte, anticipamos que la parte larga de la curva se ajustará a un contexto 2021 3.03% 4.89% 6.02% 6.85% 7.63% 446
local y externo más retador. La incertidumbre del proceso electoral y el 2022 4.66% 6.15% 6.91% 7.86% 8.56% 373
aumento de las colocaciones de TES harían que las primas a término se amplíen. 2023 5.55% 6.74% 7.39% 8.52% 9.09% 335
A esto se sumaría el aumento esperado en las tasas del Tesoro de EE. UU. en el 2024 5.98% 7.18% 8.04% 9.03% 9.59% 341
contexto de la normalización monetaria que adoptará la Fed. Gracias a todo 2025 6.25% 7.45% 8.37% 9.29% 9.86% 339
ello, en el 2S22 la curva local tendría niveles de entrada que resultarían Fuente: Grupo Bancolombia, Infovalmer, Eikon
atractivos, especialmente para los agentes internacionales. Reuters, MinHacienda, BanRep.
En el mediano plazo, nuestra expectativa contempla que las tasas de la curva
cero cupón convergerán a niveles superiores a sus promedios históricos. Los
catalizadores fundamentales que sustentan este desempeño es un ajuste más
gradual en la política fiscal del país, lo que ejercerá presiones sobre la prima a
término y por riesgo, no ser un país grado de inversión y niveles de
convergencia de la inflación por encima del objetivo del Emisor (3%).Perspectivas de mediano plazo
Principales variables macroeconómicas proyectadas para los próximos años
Año 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Crecimiento del PIB
2,1% 1,4% 2,6% 3,3% -6,8% 10,0% 3,6% 2,4% 2,9% 2,8%
(var. % anual)
Balance del Gobierno
-4,0% -3,7% -3,1% -2,5% -7,8% -8,2% -7,6% -5,4% -4,5% -3,9%
Nacional (% PIB)
Balance en cuenta
-4,4% -3,2% -4,2% -4,6% -3,6% -5,7% -4,8% -4,4% -4,1% -3,8%
corriente (% PIB)
Tasa de desempleo urbano
10,0% 10,6% 10,8% 11,2% 18,4% 15,5% 13,1% 12,3% 11,8% 11,6%
(% PEA, promedio año)
Inflación al consumidor
5,7% 4,1% 3,2% 3,8% 1,6% 4,8% 3,7% 3,4% 3,3% 3,6%
(var. % anual, fin de año)
Tasa de referencia BanRep
7,5% 4,75% 4,25% 4,25% 1,75% 3,0% 5,0% 5,25% 5,25% 5,25%
(% anual, fin de año)
DTF 90 Días
6,92% 5,28% 4,54% 4,52% 1,93% 2,56% 4,77% 5,49% 5,52% 5,51%
(% anual. fin de año)
IBR Overnight
7,5% 4,69% 4,24% 4,26% 1,74% 2,96% 4,99% 5,23% 5,23% 5,23%
(% E.A, fin de año)
Tasa de cambio USDCOP
$3.053 $2.951 $2.957 $3.282 $3.691 $3.710 $3.770 $3.670 $3.670 $3.710
(promedio de año)
Tasa de cambio USDCOP
$3.016 $2.986 $3.161 $3.411 $3.660 $3.750 $3.700 $3.650 $3.690 $3.730
(promedio 4T)
Devaluación nominal
11,2% -3,3% 0,2% 11,0% 12,5% 0,5% 1,6% -2,7% 0,0% 1,1%
(% promedio año)
Precio promedio del petróleo
$44,0 $54,4 $71,1 $64,0 $42,3 $71 $71 $67 $67 $66
(Ref. Brent, USD por barril)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Ministerio de Hacienda, Banco de la República, Eikon Reuters.Guía Bancolombia 2022:
Los sectores productivos: hacia un
crecimiento sectorial más armónico
Mientras que el impacto inicial de la pandemia fue
altamente heterogéneo en 2020, la mayoría de los sectores
productivos se apresta a cerrar 2021 en niveles de
producción superiores a los observados antes de la llegada
del covid-19. De hecho, estimamos que las actividades que
contribuyen con el 85% del PIB total del país habrán
recuperado al finalizar este año todo el valor agregado que
perdieron en 2020.
Hacia adelante, prevemos que el comercio, la minería y la
construcción serán los mayores contribuidores al
crecimiento de 2022. Esto, sumado al avance sostenido de
otras actividades clave como la industria y la administración
pública, llevará a que las brechas entre el desempeño de los
sectores económicos se reduzcan.
Los temas que encontrarán en esta sección son:
- Agroindustria
- Comercio
- Construcción
- Energía y telecomunicaciones
- Gobierno, salud y educación
- Sector inmobiliario y turismo
- Recursos naturales
- Sector financiero
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