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MONTHLY HOUSE VIEW Material comercial - Junio de 2021 Focus El aumento de los precios de las materias primas: ¿un efecto mariposa de la COVID-19?
Índice
01 E d i to r i a l P3
¿ H A EM P EZ A DO L A CU E N TA AT R ÁS
PA R A L A FED ?
02 Fo cu s P4
EL AUMENTO DE LOS PRECIOS
DE L AS MATERIAS PRIMAS:
¿UN EFECTO MARIPOSA DE L A COVID-19?
03 Ma cro eco n o mí a P6
L A I NFL AC I Ó N E STADO U N ID E N S E
ESTÁ EN L A M EN T E D E TO DO S
04 Ren ta f i ja P8
EL VI ENTO D EL O PT IMIS M O R E S PE CTO
A L AS EC ONOM ÍAS S O PL A
EN LOS M ER CA DO S D E T IPO S
05 Ren ta va r i a ble P10
EXC EP C I ONA L TE M PO R ADA
D E P R ESENTAC I Ó N D E R E S U LTADO S
E I NFL AC I Ó N
06 D i v i sa s P12
EL DÓ L A R ESTA DO U N ID E N S E
SI G UE SI ENDO V U L NE R AB L E
07 A si gn a ci ó n d e ac t ivos P14
ESC ENA R I O D E IN VE RS IÓ N
Y ASI G NAC I ÓN
08 Esta d o d el merc a d o P16
VI SI ÓN G ENER AL D E ME R CADO S
09 Glo sa r i o P17
Exe n ci ó n d e res p ons a b ilid a d P18
02 Editorial
¿ H A EM P EZ A DO L A C U E N TA AT R ÁS PAR A L A F E D ?
Estimado/a lector/a:
Si tenemos en cuenta las últimas publicaciones No es casualidad, pues, que la respuesta del
oficiales, la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) Gobierno de Biden en EE. UU., al igual que la de
aún tiene que esperar un poco, ya que el último los Gobiernos europeos, se haya centrado en las
informe sobre el empleo en EE. UU. mostró inversiones. También es interesante observar
un estancamiento en la creación de puestos que, en este contexto, Italia parece querer
de trabajo durante el mes de abril. Esto podría aprovechar esta fase para iniciar reformas en
V INCENT
justificar a posteriori la decisión de Jerome Powell las organizaciones con el fin de mejorar su
MANUEL
de priorizar el empleo sobre la inflación a la hora productividad, que ha seguido rezagada respecto
Chief Investment Officer,
Indosuez Wealth de establecer la política monetaria de la Fed. a sus vecinos europeos.
Management
Sin embargo, si nos fijamos en la inflación No obstante, ¿deberíamos temer una tercera
estadounidense de abril, vemos que ya estamos desaceleración fiscal en 2022, tras un 2020 muy
en el máximo de los últimos años en términos monetario y un 2021 marcado por la recuperación
de crecimiento mensual de la inflación, incluso presupuestaria? En cualquier caso, sería lógico
después de ajustar el efecto base vinculado a la prever que el impuesto de sociedades (que ha
energía, lo que, inevitablemente y como mínimo, disminuido considerablemente en los últimos
plantea la cuestión del fin de las compras de cuarenta años) vaya a incrementarse para
activos por parte de la Fed. Las expectativas de contribuir a financiar el retorno del estado del
inflación de los hogares también están en alza, lo bienestar atacado en los años 80. Esta fue la
que refleja la gran sensibilidad a los precios de la esencia de las declaraciones de Janet Yellen en la
gasolina, así como la inflación presente en muchos última cumbre del Fondo Monetario Internacional
segmentos de bienes de consumo. Todas estas (FMI). El reto será encontrar un equilibrio
señales justifican que en los próximos meses se sostenible en los métodos de financiación de los
hable de una moderación gradual de la compra de Gobiernos dentro de una economía cada vez más
activos por parte de la Fed, la cual podría comenzar dual, a medida que crece la disrupción digital.
a principios de 2022. Sin embargo, los tipos de
Una cosa parece clara: los Gobiernos no pueden
interés a corto plazo deberían mantenerse en su
aumentar su gasto de forma sostenible y, al mismo
nivel actual hasta el comienzo del año siguiente.
tiempo, seguir bajando los tipos impositivos sin
Esta cuestión se plantea en un año de crecimiento poner en peligro su trayectoria de recuperación a
muy particular, en el que la recuperación largo plazo. El crecimiento potencial y la innovación
coordinada de los principales países occidentales siguen siendo los objetivos a largo plazo de estos
debe contribuir a acabar con la recesión y el planes, y la trayectoria de crecimiento de 2022-
subempleo lo antes posible. Todo depende de lo 2023 servirá probablemente como prueba para ver
que se entienda por «lo antes posible»: unos meses la eficacia de estos planes de recuperación.
o unos trimestres en EE. UU. y probablemente
En este contexto, además de la recuperación de
unos años en la zona euro, donde la aplicación del
los sectores Cíclicos y Value, que debería continuar
plan de recuperación ha sido lenta. Esta será una
este año, el crecimiento schumpeteriano1 podría
cuestión importante para las divisas en el segundo
volver a dominar el crecimiento keynesiano2 y los
semestre del año: ¿el fin de los confinamientos y el
inversores podrían seguir dando prioridad a los
plan de recuperación llevarán a que el crecimiento
países y los agentes impulsados por la innovación
europeo alcance el nivel de dinamismo observado
y el crecimiento sostenible, quizás en detrimento
en EE. UU.?
de los sectores Cíclicos y de aquellos países cuyo
Sin embargo, el aumento del gasto público no es modelo de crecimiento esté demasiado basado en
el camino que lleva al crecimiento económico la acumulación de deuda. Tras esta recuperación
a largo plazo, incluso puede frenarlo, a menos Cíclica, que debería extenderse a todos los
que este gasto se centre en las inversiones países en el segundo semestre, es posible que
(infraestructuras, entorno digital, educación, etc.) encontremos más divergencias el próximo año.
y vaya acompañado de reformas destinadas a
impulsar la productividad económica.
1 - Crecimiento schumpeteriano: modelo de crecimiento que se caracteriza por centrarse en el progreso tecnológico y el aumento de la productividad.
2 - Crecimiento keynesiano: modelo de crecimiento caracterizado por el intervencionismo gubernamental mediante la aplicación de medidas de
recuperación anticíclicas con el fin de apoyar la demanda durante los periodos de contracción no deseada de la actividad.
06.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 3-200
80
-400
60 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1E
40
02 Focus
20
E L A U M E N TO D E L O S P R E C I (.000
O0 STONELADAS)
D E L AS M AT E R I AS
BALANCE MUNDIAL DE OFERTA Y DEMANDA DE COBRE
P R I M AS : ¿ U N E F E C TO M A R I P27.000
O
28.000
S A D04.2012
01.2011 E LA C O V I D10.2014
07.2013 -19? 01.2016 04.20
26.000
25.000
24.000
Mientras que la irrupción y la urbanización de China desencadenaron el último ciclo
23.000
de las materias primas hace veinte años, últimamente los precios de estas últimas
22.000
están subiendo a un ritmo constante. Los efectos a corto plazo, como la limitación
21.000
de las cadenas de suministro debido a la pandemia
120 de la COVID-19 y la reapertura
20.000
de las economías, están alimentando estas 110 presiones inflacionistas; los planes de
201 9
202 2E
201 6
201 7
202 0
202 1E
202 5E
201 8
202 3E
202 4E
infraestructuras, así como la transición ecológica, deberían influir a largo plazo.
100
SALDO NETO GLOBAL DEL COBRE (.000 TONELADAS)
90
400
Desde hace unos meses, casi todos los precios GR ÁFICO 1: L A SUBIDA DE LOS PRECIOS
80200
de las materias primas están subiendo y, con ello, DE
70
L0 AS MATERIAS PRIMAS ALIMENTA
-200
prolongando el repunte del mercado observado LA APRENSIÓN DE INFL ACIÓN, BASE 100
-400
60
desde mediados de 2020. El índice Goldman
201 9
202 2E
201 6
201 7
202 0
202 1E
202 5E
201 8
202 3E
202 4E
Índice
12.2019GS Commodity (izda.)
03.2020 06.2020 09.2020
Sachs Commodity ha subido más de un 90% en los Índice GS Industrial Metals (izda.)
El índice últimos doce meses y ha alcanzado niveles que no Índice GS Agriculture (izda.)
Goldman Sachs se observaban desde 2015 (gráfico 1), entre subidas Punto de equilibrio de la inflación EE. UU. a 10 años (dcha.)
de los precios de las materias primas energéticas
Commodity ha 140 3,0%
y no energéticas. De hecho, los precios de los GLOBAL SUPPLY-DEMAND COPPER BALANCE
- (’000 TONNES)
subido más de un 120
28’000 2,5%
metales preciosos e industriales se disparan, y
90%
en los últimos
los del cobre y del paladio evolucionan cerca de
sus máximos históricos. Asimismo, los precios
27’000
100
26’000
80
2,0%
1,5%
agrícolas han experimentado un crecimiento 25’000
60
12 meses espectacular, ya que los de la soja y el maíz se han 24’000 1,0%
40
duplicado en un año. Por otra parte, los precios del 23’000
0,5%
petróleo han vuelto a sus niveles anteriores a la 20
22’000
pandemia, aunque esta tendencia se ha atenuado 0
21’000 0%
recientemente debido al aumento de los casos de
04.2012
04.2017
07.2018
07.2013
01.2021
01.2016
10.2014
10.2019
01.2011
20’000
la COVID-19 en Asia, especialmente en la India, y 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1E
a los avances en el acuerdo para el levantamiento COPPER GLOBAL
Fuentes: NET
Bloomberg, BALANCE
Indosuez ('000Management.
Wealth TONNES)
de las sanciones a Irán, que podrían estimular la 400
oferta de crudo. 200
GR ÁFICO
0 2: L A COVID-19
HA
120-200AUMENTADO DEL DESEQUILIBRIO
RECUPERACIÓN MUNDIAL CON -400
DEL COBRE
110 201 6 A CORTO
201 7 PL201
A8ZO 201 9 202 0 202 1E
CADENAS DE SUMINISTRO LIMITADAS Consumo mundial de cobre refinado
Como cualquier otro activo, los precios de las 100Oferta de cobre refinado
BALANCE MUNDIAL DE OFERTA Y DEMANDA DE COBRE
materias primas están determinados por el (.000
90 TONELADAS)
juego de la oferta y la demanda, y la COVID-19 28.000
ha modificado claramente su equilibrio a corto 80
27.000
plazo. Aunque la economía mundial se desplomó 26.000
en 2020, la rápida recuperación de China, unida 70
25.000
a la reciente aceleración de EE. UU., con un 60
24.000
crecimiento previsto del 6,2% este año, está
12.2019
09.2020
03.2021
06.2020
03.2020
12.2020
23.000
impulsando indudablemente la demanda mundial
22.000
de materias primas, especialmente la del cobre
21.000
(gráfico 2).
20.000
En el lado de la oferta, la pandemia ha provocado
201 9
202 2E
201 6
201 7
202 0
202 1E
202 5E
201 8
202 3E
202 4E
escasez en varios ámbitos: las minas han tenido
que cerrar, la extracción en los yacimientos de SALDO NETO GLOBAL DEL COBRE (.000 TONELADAS)
petróleo de esquisto se ha interrumpido y la falta 5%
400
200
de trabajadores también ha lastrado la capacidad 0
4%-200
de producción agrícola. Todo ello, unido a
-400
acontecimientos específicos, como las minas 3%
201 9
202 2E
201 6
201 7
202 0
202 1E
202 5E
201 8
202 3E
202 4E
inundadas en Rusia, el tiempo seco en Brasil o
2%Estimaciones.
incluso el reciente bloqueo del Canal de Suez, creó E:
Fuentes: Goldman Sachs, Indosuez Wealth Management.
la «tormenta perfecta» para que los precios de las 1%
materias primas se dispararan.
0%
140 3,0%
06.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 4
120
-1% 2,5%Focus
EL AUMENTO DE LOS PRECIOS DE LAS MATERIAS PRIMAS: ¿UN EFECTO MARIPOSA DE LA COVID-19?
Como consecuencia, más del 50% del mercado de IMP L ICACIONES PA R A EL MER CA D O
Más del materias primas está en backwardation. La prima
El aumento de los precios de las materias primas
50%
actual de los futuros a un año ha alcanzado su
ha influido de facto en la inflación. Mientras
máximo desde al menos 2007 en algunas materias
todas las miradas se dirigen a los indicadores
primas: el 16% en la soja, el 17% en el estaño,
del mercado de la inflación y a la posibilidad de que esta dure
el 22% en el maíz; una prueba de la fuerza del
de materias más de lo previsto, los precios de las materias
desequilibrio entre la demanda y la oferta.
primas está en primas alimentan los temores de los inversores,
backwardation Sin embargo, hay que seguir la evolución de varios y el índice del punto de equilibrio de la inflación
factores clave a medio plazo. De hecho, una vez que a 10 años de EE. UU. alcanza nuevos máximos.
los trastornos de la oferta disminuyan y la demanda Así, en un enfoque descendente, el aumento de
se normalice, el repunte podría desvanecerse. Los los precios de las materias primas debería ser un
precios del petróleo podrían verse afectados por el factor clave para seguir de cerca la asignación
aumento de la oferta de la OPEP y la recuperación global de activos de las carteras. Desde un punto
mundial de los exportadores de materias primas, de vista ascendente, con un incremento de los
la relajación de los estímulos fiscales, así como el precios de producción del 6,2% en EE. UU. y del
reequilibrio de la composición del crecimiento de 6,8% en China en abril, la cuestión central es si
China podrían frenar el aumento de los precios de las empresas podrán repercutir el coste de los
las materias primas. insumos en su precio de venta.
Por último, algunos países podrían beneficiarse de
L A T R A NSICIÓN EC OLÓGICA: la inflación de las materias primas. Por ejemplo,
UN CATA L I Z A D OR A L A R GO P L A ZO los metales, como el cobre, el hierro o el aluminio,
Más allá de los factores a corto plazo, los cambios representan una importante fuente de ingresos
estructurales también desempeñan su papel. de exportación para el 35% de las economías
Tanto los planes de infraestructuras previstos emergentes y en desarrollo. Por lo tanto, algunas
como la creciente demanda de determinadas monedas poseen una correlación positiva con los
materias primas procedentes del sector precios de las materias primas. Australia, que es
electrónico deberían respaldar los precios de el mayor exportador de carbón y mineral de hierro,
algunas materias primas. Además, lo que es más o Canadá, que cuenta con vastas regiones de
importante,
140 el énfasis de los Gobiernos en la paisajes vírgenes ricos en materias primas,3,0% son
reducción de las emisiones de CO2 y el desarrollo muy sensibles a los precios de las materias primas,
120
de proyectos sostenibles para cumplir los lo que explica la reciente evolución superior de su
2,5%
100
objetivos del Acuerdo de París sobre el cambio moneda (gráfico 3). Sin embargo, los inversores 2,0%
climático
80 actuará como un auténtico catalizador. deben tener en cuenta que esta situación se
mantiene «en igualdad de circunstancias» 1,5%y,
Entre
60 otros, el crecimiento del mercado de los
biocombustibles, del que se espera un aumento obviamente, hay que tener en cuenta otros 1,0%
40
a un ritmo del 8,3% en los próximos diez años, factores. Por ejemplo, aunque Brasil es uno de
0,5%
20
impulsará un incremento de la demanda de los principales exportadores de mineral de hierro
aceite
0 de soja, mientras que los metales y productos agrícolas, la situación sanitaria de0%los
industriales,
01.2011 como
04.2012el cobre, el platino
07.2013 o el paladio
10.2014 01.2016 últimos meses 07.2018
04.2017 explica, en 10.2019
su mayor parte,
01.2021la mala
se beneficiarán de su uso en la construcción de evolución del real.
infraestructuras de carga de baterías y proyectos
de transición ecológica.
GR ÁFICO 3: EL DÓL AR AUSTR ALIANO Y EL CANADIENSE SE BENEFICIAN
DE L A SUBIDA DE LOS PRECIOS DE L AS MATERIAS PRIMAS, BASE 100
120CAD/USD AUD/USD NZD/USD RUB/USD BRL/USD
110
100
90
80
70
60
12.2019 03.2020 06.2020 09.2020 12.2020 03.2021
Fuentes: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
GLOBAL SUPPLY-DEMAND COPPER BALANCE
- (’000 TONNES)
06.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 5
28’00003 Macroeconomía
L A I N F L A C I Ó N E S TA D O U N I D E N S E
E S TÁ E N L A M E N T E D E T O D O S
En mayo, la principal noticia macroeconómica llegaba de EE. UU. Los últimos datos
oficiales del mercado laboral fueron una sorpresa negativa para los economistas y
sugieren que la Fed dispone de más tiempo antes de decidir la retirada gradual de
estímulos. Sin embargo, la dinámica de los precios sorprendió a los inversores y situó
en primer plano la cuestión de la credibilidad de la Fed con respecto al aspecto temporal
de la inflación.
EE . UU. De hecho, la noticia clave fue el último informe
sobre el mercado laboral de EE. UU., en el que la
La recuperación económica al otro lado del
creación de empleo no agrícola no llegó ni de lejos
Atlántico está confirmada, con un crecimiento
a las previsiones de los economistas. Aunque se
del PIB a una tasa anualizada del 6,4% en los
registraron notables aumentos de empleo en el
tres primeros meses de este año, situada ahora
sector del ocio y la restauración, como reflejo de
un 0,9% por debajo de los niveles anteriores
la reapertura de la economía estadounidense,
a la pandemia. Entre los factores, el consumo
se vieron compensados por las pérdidas en los
privado, que sube un 10,7% en base anualizada,
servicios de ayuda temporal, los servicios de
es obviamente el principal motor del crecimiento,
mensajería y la fabricación de automóviles. Las
gracias a los sucesivos planes de estímulo. Por
explicaciones incluyen la escasez de trabajadores
el contrario, la evolución de las existencias y el
cualificados, la falta de servicios de guardería,
comercio exterior, como es lógico, han supuesto
las limitaciones de las cadenas de suministro y el
un lastre. Sin embargo, a medida que la actividad
coste de oportunidad derivado de la mejora de las
sigue fortaleciéndose, la atención se centra en las
prestaciones de desempleo. Así, solo se crearon
cifras del mercado laboral y los indicadores de la
266.000 puestos de trabajo, muy por debajo del
inflación.
millón que se esperaba en abril, lo que elevó la
tasa de desempleo al 6,1% (frente a un descenso
previsto al 5,8%).
06.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 626.000
25.000
24.000
23.000 Macroeconomía
LA INFLACIÓN ESTADOUNIDENSE ESTÁ EN LA MENTE DE TODOS
22.000
21.000
20.000
La otra gran sorpresa fueron las cifras de la y los pedidos siguen mejorando, y el clima
201 9
202 2E
201 6
201 7
202 0
202 1E
202 5E
201 8
202 3E
202 4E
La inflación inflación de abril. Aunque todos los analistas económico del ZEW subió 18 puntos, hasta los 84
general se situó esperaban que se
SALDO NETO GLOBAL DELprodujera el efecto base, la
COBRE (.000 TONELADAS) de mayo, lo que refleja un optimismo creciente. La
muy por encima inflación global se situó muy por encima del
400 utilización de la capacidad productiva se recuperó
del consenso, en el 200
consenso, en el 4,2% (frente al 3,6% previsto). rápidamente hasta su máximo desde mediados de
4,2%
0
Aunque
-200 esta cifra también se debió al aumento de 2017 y, a pesar de las persistentes limitaciones de
los-400
precios de las materias primas, en particular, la movilidad, las ventas minoristas repuntaron por
201 9
202 2E
201 6
201 7
202 0
202 1E
202 5E
201 8
202 3E
202 4E
de la energía (gráfico 4), por una subida de la sorpresa y volvieron al nivel anterior a la crisis.
gasolina del 50% en un año, la inflación subyacente
Las encuestas de actividad (los PMI de mayo
sigue por encima del objetivo de la Fed del 3% y se
se publicaron el 21 de mayo), superiores a las
ha incrementado un 0,9% con respecto a marzo,
140 3,0% expectativas, confirmaron la visión optimista de
el mayor aumento desde abril de 1982, con una
la recuperación macroeconómica de Europa en el
presión alcista derivada de la multiplicación2,5%
120 de
segundo semestre de 2021.
los
100 cuellos de botella en la economía de EE. UU.,
2,0%
un80
incremento récord del 10% en los precios
de los coches de segunda mano y las presiones 1,5% CHIN A
60
inflacionistas en el sector de los servicios (+2,5%). Dentro del panorama de los mercados
1,0%
Este
40 dato más elevado está obligando a revisar al
emergentes, China sigue destacando, pero el
alza
20 las expectativas de la inflación del consumo 0,5%
ímpetu macroeconómico está desacelerándose.
(4,6%
0
frente al 3,4%). La aceleración de los costes
0% La producción industrial aumentó un 9,8% en
de los inputs y la corriente de noticias procedentes términos anuales, por debajo del 14,1% del mes
04.2012
04.2017
07.2018
07.2013
01.2021
01.2016
10.2014
10.2019
01.2011
de grandes empresas, como McDonald’s o pasado, mientras que las ventas minoristas
Amazon, en relación con las subidas salariales, subieron un 17,7%, aunque no llegaron a las
también están despertando la preocupación de los expectativas (24,9%). El aumento de los precios
inversores, que empiezan a temer que la inflación de la vivienda (+4,8% en abril) sigue siendo la
dure
120 más de lo previsto. Sin embargo, el FOMC principal preocupación y motiva la orientación
reiteró que la inflación debería subir solo un 2,4% de la política monetaria. Así, el crecimiento de
110 año.
este los nuevos préstamos bajó al 12,3% (frente al
100 12,5% previsto), ya que el Banco Popular de China
EUR OPA pidió a las principales entidades crediticias que
90
mantuvieran un crecimiento estable y razonable.
Aunque la actividad se contrajo un 0,6%
80 Además, mientras que la inflación del IPC sigue
intertrimestral en el 1T (-0,8% previsto), todo
siendo moderada por los ciclos del cerdo, las
apunta a que se acerca una mejora, ya que las
70 cifras del IPP subieron un 6,8%, por encima de las
tasas de vacunación siguen aumentando (32%
expectativas, ante la recuperación constante de la
en
60 la UE) y las restricciones vuelven a relajarse.
producción nacional, el aumento de los precios de
De hecho, aunque todavía no se ha recuperado del
12.2019
09.2020
03.2021
06.2020
03.2020
12.2020
las materias primas y los efectos de base.
todo, las perspectivas de la producción industrial
GR ÁFICO 4: L A ENERGÍA DINAMIZA LOS PRECIOS, PERO L A INFL ACIÓN
SUBYACENTE SE SITÚA POR ENCIMA DEL OBJETIVO DE L A FED, %
5%Alimentación Energía Subyacente General interanual
4%
2,4%
3%
2%
1% 1,5%
0% 0,3%
-1%
03.2020
09.2020
06.2020
12.2020
03.2021
12.2019
Fuentes: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
06.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 7
400110
100
04 R90e n t a f i j a
EL
80 VIENTO DEL OPTIMISMO RESPECTO A L AS ECONOMÍAS
S70O P L A E N L O S M E R C A D O S D E T I P O S
60
12.2019
09.2020
03.2021
06.2020
03.2020
12.2020
A medida que la actividad de vacunación cobra impulso en algunos países desarrollados,
mientras la pandemia hace estragos en otros, los mercados prevén tasas de inflación
prolongadas superiores a los objetivos de los bancos centrales. Aunque la prudencia
sigue siendo fundamental en este contexto económico anormal con «efecto espejo»
respecto a 2020, seguimos cuestionando los efectos a largo plazo de la pandemia sobre
la
5%demografía, el crecimiento y la inflación.
4%
2,4%
La
3% inflación sigue siendo el tema principal para estímulos de la Fed seguirá siendo el eje central
los inversores, ya que la publicación de abril, para los inversores en renta fija en las próximas
2%
con un 4,2%, superó las previsiones en un 0,6% semanas tras el reciente aumento de la inflación.
anualizado
1% en EE. UU., mientras que el mercado Esperamos que Jerome Powell pueda dar alguna 1,5%
laboral decepcionó con una creación de empleo orientación al respecto en la próxima reunión en
0,3%
0%
inferior a las estimaciones. Los índices de Jackson Hole. También habrá que estar atentos
precios
-1% de producción de varios países rondaron a la reunión de junio del BCE. Mientras tanto, el
en torno al 9% o al 11%, lo que reconfortó a los Banco de Inglaterra ha reducido su programa de
03.2020
09.2020
06.2020
12.2020
03.2021
12.2019
mercados con tensiones subyacentes en los compra de bonos, principalmente por motivos
precios. No obstante, la curva de rendimientos técnicos. Por otro lado, el Banco de Canadá y el
estadounidense observó rendimientos más Banco do Brasil subieron sus tipos de referencia:
reducidos en abril, especialmente a 30 años, que los países vinculados a los precios de las materias
bajaron del 2,39% al 2,30%. En Europa, el mercado primas y/o algunos emergentes se enfrentan al
lleva un retraso de tres meses y los rendimientos sobrecalentamiento de algunos sectores de sus
aumentaron
400 considerablemente desde mediados economías.
365
de
350
abril. La aceleración de la vacunación y la
reapertura de las perspectivas de la economía de
300
BONO S C OR P OR AT I VO S
cara a la temporada turística de verano ayudan a
los
250 Gobiernos y a los profesionales de la previsión a Los mercados de crédito mantienen su patrón
elevar sus perspectivas económicas. Esta subida estable en un entorno de volatilidad muy reducida.
200 189
de los rendimientos de referencia europeos va 172 Los fundamentales están mejorando junto con la
Todas las mira- 150
acompañada de un aumento de los diferenciales sólida temporada de presentación de resultados
das puestas en el en
100los países periféricos.95 (gráfico 5). Los sectores más afectados aún
debate sobre el están recuperándose de la pandemia, como los
50
calendario de la viajes y el ocio, los fabricantes de automóviles
BA NC O S CEN T R A L ES
retirada gradual 0 y los bancos. El segmento Value del mercado de
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
de estímulos de la Hasta
2018ahora, la Fed
2019 2019 2019y 2019
el BCE
2020han
2020mantenido las
2020 2020 2021 crédito, también conocido como el grupo CCC del
FED
políticas monetarias acomodaticias y se espera sector de alto rendimiento, obtuvo un rendimiento
que sigan así en el futuro inmediato, pero el superior tanto en el mercado estadounidense
debate sobre el horizonte de la retirada gradual de como en el del euro.
GR ÁFICO 5: DEUDA CORPOR ATIVA ESTADOUNIDENSE BB
FRENTE A L A MEDIANA B, EFECTIVO Y EQUIVALENTES, MILL. USD
US BB US B
400
365
350
300
250
200 189
172
150
100 95
50
0
4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T
2018 2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2020 2021
Fuentes: Capital IQ, Indosuez Wealth Management.
06.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 8300
250
200 189
172
150 Renta fija
100 95
EL VIENTO DEL OPTIMISMO RESPECTO A LAS ECONOMÍAS SOPLA EN LOS MERCADOS DE TIPOS
50
0
4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T
2018 2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2020 2021
106
104,61
104
102
100
Las
98 compañías pueden financiar sus necesidades DEUD A EMER GEN T E 98,14
de
96
tesorería a unos tipos que no desbaratarán
Los mercados emergentes siguen careciendo de
su negocio. Las bajas tasas de impago explican 95,44
catalizadores positivos en el segundo trimestre.
94,39
parte
94 del ajuste de los diferenciales, así como
La subida de los precios de las materias primas,
un entorno mundial de volatilidad reducida. Con
92 unida a las presiones de los costes derivadas
vistas al futuro, el mercado de alto rendimiento
de la debilidad de las divisas emergentes en los
90,42
apenas
90 podría ser inmune a un pico de volatilidad
países de alto rendimiento y los actuales cuellos
en el mercado bursátil.
10.2020
02.2021
12.2020
04.2021
03.2021
05.2021
01.2021
11.2020
de botella de la oferta, mantendrán la firmeza
La deuda subordinada emitida por los bancos del ímpetu de la inflación en los mercados
(el llamado mercado AT1) ha tenido un buen emergentes en los próximos meses. En concreto,
comportamiento desde principios de año y, hasta la deuda corporativa de los mercados emergentes
ahora, todos los bancos han ejercido la opción ha resistido mejor que otros segmentos de la
de compra de sus bonos existentes en la primera renta fija emergente durante las épocas de
fecha
2.050 de amortización anticipada. Refinancian subida de los tipos y esperamos que el periodo
estos reembolsos emitiendo nuevos AT1 a medio actual no sea diferente. La menor duración y la
2.000
y largo plazo. Consideramos que la valoración preferencia por el alto rendimiento proporcionan
1.950
de estos nuevos bonos es demasiado elevada y amortiguación ante el aumento de los tipos y la
preferimos
1.900 reconsiderar nuestra opinión sobre presión del aumento de la pendiente de la curva.
1.872,44
esta
1.850 clase de activos, muy positiva, a una opinión Desde hace meses, seguimos viendo valor en
neutral, por su valor relativo y tras la gran solidez el crédito asiático, pero debemos reconocer
1.800
de la serie de resultados publicados.Tendencia bajista que actualmente el clima general del mercado
1.750
es más débil (gráfico 6) con sanciones en curso
1.700 por la orden ejecutiva estadounidense
Doble suelo
139593,
1.650 incertidumbres en las débiles LGFV , el reciente
4
culebrón de Huarong).
09.2020
06.2020
12.2020
06.2021
03.2021
GR ÁFICO 6: ALTO RENDIMIENTO ASIA, 2/3 DEL UNIVERSO CALIFICADO SON CRÉDITOS
CHINOS, L A DÉBIL LIQUIDEZ ATEMPER A EL CAMINO DE L A MEJOR A DE CALIFICACIÓN
Downgrades (izda.) Upgrades (izda.) Ratio downgrades/upgrades a 12 meses (dcha.)
60 10x
Ratio downgrades/upgrades a 12 meses
Número de movimientos de rating
8,4X
50 8,0X
8x
6,9X
40
6x
30
4,6X 4x
20
2x
10
0 0x
03.2020
06.2020
09.2020
12.2020
03.2021
2008
2009
2010
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2011
Fuentes: Moody’s, Indosuez Wealth Management.
3 - La orden ejecutiva 13959 es una orden ejecutiva presidencial estadounidense firmada el 12 de noviembre de 2020 por el presidente Donald
Trump. Su objetivo declarado es «hacer frente a la amenaza de las inversiones en valores que financian empresas militares chinas comunistas».
4 - Vehículos de financiación de los Gobiernos locales.
06.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 905 Renta variable
E X C E P C I O N A L T E M P O R A D A D E P R E S E N TA C I Ó N
D E R E S U LTA D O S E I N F L A C I Ó N
Los récords están para ser batidos y, desde este punto de vista, la temporada de
presentación de resultados ha superado todas las expectativas, lo que se ha traducido
en una fuerte aceleración de las revisiones de beneficios para 2021 y ahora se espera
que estos aumenten un 35% a escala global este año. El ciclo de recuperación sigue
su curso sustentado por el despliegue de las vacunas y la relajación gradual de los
confinamientos. Esta fase de fuerte expansión cambiará en algún momento hacia
otra fase más madura, lo que implica un mercado bursátil menos direccional, aunque
todavía es pronto para posicionarse para ese movimiento.
Aunque el escenario general sigue siendo favorable, no puede descartarse el riesgo de
una corrección a corto plazo en un contexto en el que el clima y el posicionamiento
son especialmente alcistas, y en el que tienden a materializarse algunas divergencias
negativas. La reciente atención prestada a la inflación podría ser el catalizador de esta
corrección a corto plazo, pero las caídas deberían ser limitadas.
EE . UU. EUR OPA
La temporada de publicación de resultados en Confirmamos nuestra opinión optimista sobre
En 2021 EE. UU. parece ser excepcional en términos de el mercado de renta variable europeo. En primer
ya se espera sorpresas de beneficios, ya que el 85% de las lugar, el crecimiento del BPA será considerable
un crecimiento empresas del S&P 500 registraron beneficios este año y, sobre todo, las estimaciones de
mundial del superiores a las expectativas, mientras que la beneficios para 2021 y 2022 siguen revisándose
BPA del tasa de crecimiento de los beneficios del primer al alza a un ritmo más rápido, gracias a una
+35% trimestre se sitúa un 20% por encima de las
expectativas del mercado, en el 50%.
temporada de resultados del 1T muy buena, a
medida que se acelera la vacunación, lo que
supone un buen augurio para la reapertura de las
Sin embargo, a pesar de esta excepcional
economías. En segundo lugar, Europa está más
temporada de resultados, es innegable la falta
sesgada hacia los sectores Value que EE. UU. o
de reacción positiva de la renta variable tras
los mercados emergentes, y debemos señalar
estos datos. En efecto, aunque la temporada de
que estos sectores siguen teniendo un descuento
resultados comenzó con una importante euforia
significativo en comparación con la media del
entre los inversores, la preocupación por la
mercado, a pesar de contar con el mejor ímpetu
inflación se impone progresivamente a las buenas
del BPA en más de seis meses, algo que el mercado
cifras.
aún no ha remunerado plenamente. En tercer lugar,
Con el IPP5 al alza un 6,2% en abril, lo que repre- la valoración está sustentada por el actual entorno
senta el mayor aumento interanual desde que la de tipos de interés reales negativos y, mientras
Oficina de Estadística Laboral de EE. UU. comenzó estos no suban mucho, los inversores resistirán
a seguir este indicador en 2010, y con 175 empresas los niveles actuales del ratio precio-beneficio. Por
del S&P 500 mencionando el término «inflación» último, Europa está a la vanguardia de la tendencia
en su reunión de presentación resultados del 1T (la ASG6 y es una buena manera de exponerse a
cifra global más elevada al menos desde 2010), la algunas temáticas de crecimiento secular que
preocupación por la inflación va en aumento. nos agradan (tecnología disruptiva, desarrollo
Además, la inflación y, por supuesto, los tipos de sostenible o nuevas tendencias de consumo,
interés influyen enormemente en la valoración entre otras). Entre los factores de riesgo a seguir
de las acciones. En este contexto, las diferencias de cerca, una decepción en la recuperación del
de rendimiento entre los valores más caros y los crecimiento o, de forma alternativa, una fuerte
más baratos se agravan. De hecho, en los últimos subida del euro podrían ser factores adversos
30 días, el 25% de los valores con los ratios de para la renta variable europea (especialmente, los
valoración más reducidos han subido un 6,2%, exportadores), como ya ocurrió en 2017.
mientras que el 25% de los valores más caros han
bajado un 7,6% en EE. UU. La inflación es un factor
de riesgo que seguimos de cerca.
5 - Índice de precios a la producción.
6 - Criterios ambientales, sociales y de gobernanza.
06.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 102%
1% 1,5%
0% 0,3%
Renta variable
-1% EXCEPCIONAL TEMPORADA DE PRESENTACIÓN DE RESULTADOS E INFLACIÓN
03.2020
09.2020
06.2020
12.2020
03.2021
12.2019
MER CA D O S EMER GEN T ES ES T ILO & SECTORES
En este momento, no parece existir una dirección Las condiciones que favorecen a los sectores
Las condiciones real en los mercados bursátiles asiáticos, que por Value, como el incremento de la inflación forward,
que dan ahora siguen siendo bastante volátiles. En este las curvas de rendimiento más pronunciadas o el
soporte a los momento, parece que el clima inversor mundial aumento de las materias primas, están en marcha.
VALORES
400
impulsa mucho más el rendimiento de los mercados 365 ercado general en Europa durante los últimos
bursátiles
350 asiáticos que los fundamentales: la 8 meses, mientras que, por el contrario, los
VALUE preocupación
300 por las tendencias de los casos de valores de Calidad y Crecimiento se han quedado
están en marcha infección por la COVID-19 en Asia (principalmente, rezagados en términos relativos (gráfico 7).
250
en India) y el nerviosismo pendular por la subida de
El Value Cíclico debería seguir sustentado
los
200 tipos de interés estadounidenses,
189 los temores
172 en el contexto actual, pero la valoración es
a150
la inflación y la presión reguladora sobre algunos
excesiva para algunos de ellos. Por lo tanto,
sectores chinos (p. ej., el95 comercio electrónico y
100 pasamos progresivamente de algunos sectores
la educación) están alimentando la agitación del
industriales/Cíclicos caros, que por lo general
entorno
50 de mercado de renta variable en Asia.
han descontado una fuerte recuperación
Desde
0 el punto de vista fundamental, la económica (bien de capital, productos químicos,
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
recuperación económica,
2018 2019 2019 real2020
2019 2019 2020 y en
2020curso, de
2020 2021 semiconductores, etc.) a segmentos «deep Value»
China, ahora en proceso de normalización, y el o al menos impulsados por la reflación que se han
crecimiento positivo previsto del BPA son un buen quedado atrás, como las finanzas, que deberían
augurio para sectores como los semiconductores, beneficiarse de la subida de los rendimientos.
el consumo y la industria de Asia. Los recursos básicos y el petróleo también
representan una buena forma de posicionarse en
Dentro de la renta variable asiática seguimos
la revisión de precios de las materias primas y el
sobreponderados en China, neutrales en
aumento de las expectativas de inflación.
Corea del Sur, Singapur, Indonesia y Filipinas,
e400infraponderados en India, Taiwán, Malasia y
365
Tailandia.
350
300
Como
250
inversores fundamentales, seguimos
centrándonos
200 en la generación de beneficios
189
172
reales,
150 la sostenibilidad y la visibilidad.
100 95
50
0
4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T
2018 2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2020 2021
GR ÁFICO 7: MSCI EUROPE, EL ESTILO VALUE VA POR DEL ANTE
Value Calidad Crecimiento Momentum Defensivo
106
104,61
104
102
100
98 98,14
96
95,44
94 94,39
92
90,42
90
10.2020
02.2021
12.2020
04.2021
03.2021
05.2021
01.2021
11.2020
Fuentes: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
06.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1106 Divisas
E L D Ó L A R E S TA D O U N I D E N S E
SIGUE SIENDO VULNER ABLE
En mayo, siguió demostrándose la vulnerabilidad del dólar, que se tradujo en
movimientos en los mercados de divisas y de metales preciosos, más visible en la fuerte
recuperación del oro. Sin embargo, el 2T sigue siendo el trimestre del euro, ya que este
se ha visto impulsado por el despliegue de la vacuna y la mejora de las perspectivas de
la economía mundial. Al mismo tiempo, una ligera recuperación de la volatilidad del
mercado de opciones también es síntoma de mercados con mayor incertidumbre.
D ÓL A R ES TA D OUNIDENSE: Suponiendo una cobertura bastante adecuada, el
INCA PA Z DE M A N T ENER dólar estadounidense no debería repuntar durante
L A FOR TA L E Z A T R A S LO S bastante tiempo, a menos que los rendimientos
USD S OR P RENDEN T ES D ATO S DEL IP C estadounidenses se disparen. El punto culminante
de la actual expansión del crecimiento en EE. UU.,
El dólar estadounidense sigue siendo vulnerable unido al pico de los temores de inflación interanual,
sigue siendo frente a casi todas sus contrapartes, excepto bien podría producirse hoy mismo. Si esto se
vulnerable el yen japonés, sensible a los tipos de interés. confirma, el billete verde podría reanudar su
A pesar de un sorprendente repunte de la tendencia Cíclica de debilitamiento, justo cuando
inflación subyacente (aunque algo esperado), el se observa la mejora de las tasas de vacunación
rendimiento de la deuda pública estadounidense a y de consumo en el resto del mundo. En el tercer
10 años no logró superar los máximos de abril. En trimestre, más allá de esta particularidad temporal y
este sentido, la retórica siempre conciliadora del relativa de EE. UU., es probable que el dólar tenga
FOMC hasta ahora ha calmado los nervios por algo un rendimiento inferior, especialmente en relación
más que unas presiones de precios «meramente con las monedas europeas y asiáticas, ya que la
transitorias». La atención volverá a centrarse atención vuelve a centrarse en el empeoramiento
ahora en la próxima serie de subastas del Tesoro de los déficits gemelos.
estadounidense.
06.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 12200 189
172
150
100 95
Divisas
50 EL DÓLAR ESTADOUNIDENSE SIGUE SIENDO VULNERABLE
0
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
2018 2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2020 2021
EUR O: C ON UN P OC O DE SUER T E , mejorar, pero viendo la probabilidad de que el
SE ESP ER A UN P UN TO ÓP T IMO expresidente Lula se presente a la reelección
el próximo año (está superando al actual titular
Es evidente que Europa está recuperándose y que,
Bolsonaro en las encuestas), el nubarrón del
poco a poco, está ganando ímpetu en su lucha por
debate político y el descarrilamiento fiscal
la vacunación de la población. Aunque llevará un
probablemente impedirán que el real gane más de
tiempo, es probable que se produzca cuando la
4,80 por dólar.
expansión del crecimiento de EE. UU. y China ya
EUR
podria alcanzar
haya
400 tocado techo. Dada la situación de superávit
por
350 cuenta corriente de la UE y el historial pro
Cíclico
300 de anteriores fases de recuperación del
OR O: ¿V UELV E A DESP EGA R ? 365
Tras rehuir por segunda vez el soporte de 1.670
nuevos máximos crecimiento
250 mundial, el euro podría alcanzar dólares y recuperarse después por encima
de 2021 200
nuevos 189
máximos de 2021 a finales de año. Cabe de 1.850 dólares, los analistas técnicos172han
150
tener en cuenta que, hasta ahora, el EUR/USD95 señalado con acierto una formación de «doble
100
se50
ha mantenido en un rango relativamente suelo» (gráfico 8) en el oro y han anunciado el
estrecho
0 en lo que va de año 2021. Sin embargo, fin de la tendencia bajista de la depreciación
sospechamos
4T que
1T se superará
2T el nivel
3T máximo
4T 1T
desde 2T 3T 4T 1T
2018 2019 2019 2019 2019 2020 el máximo
2020 histórico
2020 del2020
año pasado
2021 en
de 1,2349 frente al dólar estadounidense en algún 2.075 dólares. La creciente preocupación por la
momento del 2T/3T. inflación en los próximos meses y el ajuste del
descuento de una retirada gradual de estímulos
RE A L BR A SIL EÑO: P OR F IN temprana por parte de la Fed han llevado a los
UN RESPIRO, AL MENOS P OR AHOR A inversores a comprar el metal amarillo como
cobertura frente a las presiones inflacionistas.
106real brasileño consiguió finalmente remontar
El La demanda física en Asia y la diversificación de
hasta los 5,25 por dólar estadounidense, gracias 104,61
104 las reservas de los bancos centrales más allá del
a que el Gobierno y el Congreso superaron el dólar estadounidense favorecieron especialmente
102
estancamiento presupuestario y el banco central al metal amarillo. La combinación de rendimientos
volvió
100 a subir con fuerza los tipos, lo que eliminó bajos, la debilidad del dólar estadounidense y el
la anterior desventaja de rendimiento que sufría aumento de la inflación siguen siendo un entorno
98,14
el98 real. Aunque estos dos movimientos han positivo para el oro.
ayudado,
96 el real aún no está fuera de peligro:
los fundamentales macroeconómicos pueden 95,44
94 94,39
92
90,42
90
10.2020
02.2021
12.2020
04.2021
03.2021
05.2021
01.2021
11.2020
GR ÁFICO 8: EL ORO LLEGA A UN DOBLE SUELO EN MARZO, USD
2.050
2.000
1.950
1.900
1.872,44
1.850
1.800
Tendencia bajista
1.750
1.700
Doble suelo
1.650
09.2020
06.2020
12.2020
06.2021
03.2021
Fuentes: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
06.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 13
60 10x
eses
ing
8,4X07 Asignación de activos
E S C E N A R I O D E I N VE R S I Ó N Y AS I G N AC I Ó N
HIP ÓT ESIS MUNDI A L multiplicadores fiscales o un retraso en la
transmisión de los planes de estímulo.
• La hipótesis central de inversión sigue bien
anclada, basada en el supuesto de una fuerte • En general, en esta hipótesis positiva prevemos
recuperación impulsada por una combinación más volatilidad macroeconómica y sorpresas
de políticas de apoyo y una aceleración de la económicas que podrían generar más volatilidad
vacunación. en varias clases de activos.
• Esta recuperación está muy avanzada en China,
probablemente cerca de su máxima aceleración REN TA F I JA
en EE. UU., y retrasada en la zona euro y en • Prevemos un aumento moderado de la pendiente
algunos mercados emergentes rezagados en de la curva de tipos de interés.
términos de vacunación.
• No prevemos una mayor compresión de los
• La principal inflexión de la hipótesis con respecto diferenciales de crédito, que han llegado a
a los meses anteriores es paradójica en EE. mínimos históricos, lo que podría justificar una
UU.: por un lado, una tendencia decepcionante visión más neutral sobre los activos, como los
de creación de empleo (que bien puede ser un valores financieros subordinados.
fenómeno temporal, pero que nos lleva a pensar
que la Fed tiene tiempo antes de entrar en la • Sin embargo, las estrategias de inversión en
retirada gradual de estímulos) y, por otro, una los mercados de high yield deberían ofrecer
aceleración de la inflación (que parece algo más rendimientos positivos a medio plazo.
que un factor transitorio a corto plazo). • Los bonos ligados a la inflación ofrecen una
• La otra fuente de inflexión consiste en la mejora interesante cobertura a medio plazo frente a
Mejores de las perspectivas en la zona euro, donde las un incremento de la inflación, pero los puntos
perspectivas en la tasas de vacunación se han acelerado desde de equilibrio de la inflación han registrado un
zona euro, donde la principios de abril, lo que debería conducir a sólido comportamiento en las últimas semanas y
podrían consolidarse.
VACUNACIÓN una recuperación más amplia en el segundo
semestre, y la estabilización y el debilitamiento • Se mantiene una visión neutral/optimista sobre
SE HA del ímpetu macroeconómico en China. la deuda emergente en dólares estadounidenses,
ACELERADO la cual podría sufrir por las subidas de los tipos de
• Este panorama global tiene importantes
implicaciones en los mercados financieros, interés, pero el ratio relativo carry/volatilidad y
con un fortalecimiento de la moneda europea, la calificación sigue siendo atractiva en la deuda
un aumento de la pendiente de los tipos desde corporativa asiática, a pesar de los desafíos a
finales de marzo y una recalificación de la renta corto plazo (COVID-19, normalización de China
variable europea. y gestión de la deuda, subida de tipos por
parte de los bancos centrales de los mercados
• Esta hipótesis nos lleva a mantener nuestra emergentes, y riesgo político).
visión optimista sobre los activos de riesgo,
aunque tácticamente más neutral sobre el • La deuda emergente en moneda local podría
posicionamiento de riesgo después de una beneficiarse del retorno del carry y de la
fuerte tendencia del mercado en los últimos recuperación de varias monedas emergentes.
meses: los diferenciales de crédito son
ajustados y no ofrecen mucho margen para una REN TA VA RI A BL E
mayor compresión e igualmente para cualquier
deterioro de los fundamentales. • Se mantiene una visión optimista sobre la
renta variable a escala mundial, tras una sólida
• La principal hipótesis alternativa se basa en temporada de presentación de resultados que
el riesgo de un mayor aumento de la inflación, ha llevado a una fuerte revisión al alza de las
lo que llevaría a una mayor pendiente de las expectativas de BPA para el ejercicio fiscal 2021
curvas de rendimiento, que podría perjudicar a ambos lados del Atlántico.
simultáneamente a los bonos y a la renta variable.
• Preferencia por la renta variable europea, que
• Otra hipótesis alternativa, de menor probabilidad, ofrece una buena exposición a temas Value y
se desencadenaría por una decepción en la Cíclicos, y una visión neutral en la renta variable
recuperación macroeconómica, en caso de que estadounidense.
se produzcan nuevos confinamientos, menores
06.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 14Asignación de activos
ESCENARIO DE INVERSIÓN Y ASIGNACIÓN
• Las valoraciones de la renta variable son TABL A DE CONVICCIONES
excesivas y es probable que sean vulnerables a VISIÓN VISIÓN
la subida de los tipos, pero no identificamos un TÁCTICA ESTRATÉGICA
(CP) (LP)
catalizador que pueda justificar una corrección
del tipo «superar al mercado» en este momento. RENTA FIJA
DEUDA PÚBLICA
• El posicionamiento de la cartera debería
Potencias EUR 10A (Bund) = =
favorecer las posiciones Value y Cíclicas frente
a las de calidad y las defensivas, que son más Periferia EUR = =/-
vulnerables a una subida de los tipos, pero USD 10A =/- =
globalmente se mantiene un buen equilibrio DEUDA CORPORATIVA
El Value sigue entre el Value y el crecimiento secular innovador. Investment grade EUR =/- =/+
siendo una buena
High yield EUR/BB- y > = =/+
cobertura contra la • Una fuerte asignación al Value es, en sí misma,
una buena cobertura contra la inflación y la High yield EUR/B+ y < = =
INFLACIÓN Y
subida de los tipos de interés. Bonos de entidades
= =/+
LAS TASAS financieras EUR
MÁS ALTAS • Se mantiene la convicción estratégica en China a Investment grade USD = =/+
pesar de los desafíos a corto plazo. High yield USD/BB- y > = =/+
High yield USD/B+ y < = =
DI V IS A S Y ME TA L ES P RECIO S O S DEUDA EMERGENTE
Deuda pública
• EUR/USD: puede que la esperada ventana moneda fuerte = =/+
de un dólar más fuerte en el 2T 2021 haya Deuda pública
desaparecido a medida que la zona euro sale de moneda local = =
los confinamientos y acelera las vacunaciones; Deuda corporativa
=/- =/-
iberoamérica USD
tras navegar en un rango ajustado, el EUR/USD
Deuda corporativa
podría enfrentarse a una mayor volatilidad en asia USD = +
los próximos meses; sin embargo, deberíamos Bonos chinos CNY =/+ +
esperar que el BCE reaccione a una mayor RENTA VARIABLE
apreciación del euro, lo que podría limitar el euro
GEOGRAFÍAS
más allá de 1,25.
Europa + =
• Yuan chino: se mantiene la convicción positiva, EE.UU. = =/+
justificada por unos tipos reales elevados y la
Japón - -/=
normalización monetaria.
Universo emergente = =/+
• Se mantiene la opinión optimista sobre las Iberoamérica -/= =
monedas de las materias primas, como el dólar Asia ex-Japón -/= =
australiano y el dólar neozelandés.
China =/+ +
• Monedas emergentes: interesante tendencia ESTILOS
derivada de los países que actualmente están Growth =/+ +
subiendo los tipos de interés, lo que podría dar
Value + -/=
lugar al retorno de la temática del carry en el
real brasileño, por ejemplo, a pesar de los retos
Calidad -/= =
existentes en el contexto sanitario, fiscal y Cíclico =/+ =
político. Defensivo -/= -/=
DIVISAS
• Oro: tras una reciente recuperación por encima
de su media móvil de 200 días, explicada por los EE.UU. (USD) = -
tipos de interés reales reducidos, a corto plazo Zona euro (EUR) =/+ +
el oro parece más vulnerable a la subida de los Reino Unido (GBP) =/- +
tipos a largo plazo, pero sigue siendo una buena Suiza (CHF) - =
cobertura a largo plazo contra la inflación, el Japón (JPY) =/- =
envilecimiento de la moneda y el debilitamiento Brasil (BRL) =/+ =
del dólar estadounidense.
China (CNY) = +
Oro (XAU) =/- =/+
Fuente: Indosuez Wealth Management.
06.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1508 Estado del mercado (moneda local)
VISIÓN GENER AL DE MERCADOS
D AT O S A 1 9 D E M AY O D E 2 0 2 1
DESDE DESDE ÚLTIMO DESDE DESDE
RENTABI- ÍNDICES BURSÁTILES
DEUDA PÚBLICA 4 SEMANAS 1 ENERO PRECIO 4 SEMANAS 1 ENERO
LIDAD
(EN PBS) (EN PBS)
S&P 500 (EE.UU.) 4.115,68 -1,38% 9,57%
Deuda pública
1,67% 11,55 75,78 FTSE 100
EE.UU. 10A 6.950,20 0,80% 7,58%
(Reino Unido)
Francia 10A 0,28% 21,00 62,60
Stoxx Europe 600 436,34 -0,07% 9,35%
Alemania 10A -0,11% 15,20 46,10
Topix 1.895,24 0,37% 5,02%
España 10A 0,61% 21,60 56,40
MSCI World 2.910,94 -0,75% 8,21%
Suiza 10A -0,13% 12,50 42,50
Shanghai SE Composite 5.172,27 1,44% -0,75%
Japón 10A 0,08% 0,30 6,00
MSCI Emerging Markets 1.327,54 -0,70% 2,81%
DESDE DESDE MSCI Latam
DEUDA ÚLTIMO 2.479,34 3,47% 1,12%
4 SEMANAS 1 ENERO (América Latina)
Deuda pública MSCI EMEA (Europa,
43,79 0,48% -3,23% 269,71 2,48% 11,79%
emergente Medio Oriente, África)
Deuda pública MSCI Asia Ex Japan 863,16 -1,40% 2,40%
218,34 -0,76% -1,72%
EUR
CAC 40 (Francia) 6.262,55 0,84% 12,81%
Deuda corporativa
210,88 0,04% 1,85% DAX (Alemania) 15.113,56 -0,54% 10,17%
EUR (HY)
Deuda corporativa MIB (Italia) 24.486,69 1,35% 10,14%
322,40 -0,02% 1,33%
USD (HY)
IBEX (España) 9.070,70 6,47% 12,35%
Deuda pública SMI (Suiza) 11.045,20 -1,46% 3,19%
321,35 -0,14% -1,39%
EE. UU.
Deuda corporativa ÚLTIMO DESDE DESDE
52,03 -0,17% -2,02% MATERIAS PRIMAS
emergente PRECIO 4 SEMANAS 1 ENERO
Varilla de acero
ÚLTIMO DESDE DESDE 5.379,00 4,22% 27,46%
DIVISAS (USD/Tonelada)
SPOT 4 SEMANAS 1 ENERO
Oro (USD/Onza) 1.869,62 4,23% -1,51%
EUR/CHF 1,10 -0,31% 1,76%
Crudo WTI (USD/Barril) 63,36 3,28% 30,59%
GBP/USD 1,41 1,32% 3,26%
Plata (USD/Onza) 28,01 5,41% 6,04%
USD/CHF 0,90 -1,40% 2,15%
Cobre (USD/Tonelada) 10.001,50 5,89% 28,79%
EUR/USD 1,22 1,16% -0,34%
Gas natural
USD/JPY 109,22 1,05% 5,78% 2,96 10,10% 16,74%
(USD/MMBtu)
DESDE DESDE Fuentes: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
ÍNDICE
ÚLTIMO 4 SEMANAS 1 ENERO Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
DE VOLATILIDAD
(PUNTOS) (PUNTOS)
VIX 22,18 4,68 -0,57
RENTABILIDADES MENSUALES, EXCLUYENDO DIVIDENDOS
FTSE 100 Topix MSCI World MSCI EMEA MSCI Emerging Markets
Stoxx Europe 600 S&P 500 Shanghai SE Composite MSCI Latam MSCI Asia Ex Japan
DESDE 01.01.21
FEBRERO 2021 MARZO 2021 ABRIL 2021
4 SEMANAS A 19.05.21
MÁS 3,08% 6,08% 5,24% 3,47% 11,79%
RENTABLE
2,61% 4,80% 4,52% 2,48% 9,57%
2,45% 4,25% 3,82% 1,44% 9,35%
2,31% 4,24% 3,19% 0,80% 8,21%
1,83% 3,98% 2,41% 0,37% 7,58%
1,22% 3,55% 2,37% -0,07% 5,02%
1,19% 3,11% 2,02% -0,70% 2,81%
0,73% -1,70% 1,81% -0,75% 2,40%
-0,28% -2,66% 1,49% -1,38% 1,12%
MENOS
RENTABLE -3,10% -5,40% -2,85% -1,40% -0,75%
Fuentes: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
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