Panorama de los Fondos de Pensiones a mayo 2019 - Banorte
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Banorte Estrategia
México
Panorama de los Fondos de Pensiones a
25 de junio 2019
mayo 2019
www.banorte.com
Recursos administrados (AUM) hilan seis meses al alza. Los AUM de las @analisis_fundam
Siefores se ubicaron en $3,608 miles de millones en mayo, desde $3,586
miles de millones previos, equivalente a un incremento de 0.6% m/m (+9.8% Alejandro Padilla
a/a). El aumento sumó dos meses moderando ritmo, inferior al promedio de Director Estrategia Renta Fija y FX
alejandro.padilla@banorte.com
los últimos cuatro meses en 1.9% m/m. Se registró la primer pérdida mensual
($3,294 millones) desde noviembre, ganando $39,011 millones en abril Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
La distribución de las inversiones de las Afores retomó incrementos en manuel.jimenez@banorte.com
Deuda Gubernamental tras breve baja y registró nuevas bajas para
Tania Abdul Massih
renta variable. La participación en Deuda Gubernamental se ubicó en Directora Deuda Corporativa
53.8% (+93pb), alcanzando su nivel más alto desde septiembre de 2016. Este tania.abdul@banorte.com
cambio se explicó por Bonos M liderando el reposicionamiento (+46pb a
Santiago Leal
12.4%), seguido de Udibonos (+34pb a 26.8%), Deuda Privada (+15pb a Subdirector Estrategia Renta Fija y FX
18.3%) y Cetes (+14pb a 4.6%), sólo con Otra Deuda (que incluye reportos y santiago.leal@banorte.com
revisables) mostrando una caída discreta (-1pb a 10.0%). Deuda Privada
Valentín III Mendoza
Nacional (18.3%), Deuda Internacional (1.2%) y Estructurados (incluyendo Subdirector Análisis Bursátil
FIBRAS) (8.5%) también registraron incrementos en 15pb, 3pb y 4pb, valentin.mendoza@banorte.com
respectivamente. En contraste, el agregado de Renta Variable cayó 115pb a Gerardo Valle
17.9% principalmente por el componente internacional (-107pb). Este Gerente Deuda Corporativa
gerardo.valle.trujillo@banorte.com
movimiento se dio tras un mes débil en acciones y más defensivo para tasas
Siguiendo dos meses a la baja, el rendimiento móvil de 36 meses
incrementó a su nivel más alto desde septiembre del año pasado. En
mayo la lectura ponderada pasó a 5.12% desde 4.85% en abril, siguiendo un
desempeño más débil desde febrero cuando ubicaba 4.98%. Con este
movimiento, la métrica se mantiene superior al promedio móvil de 12 meses
en 4.49% y supera ampliamente mínimos de noviembre de 3.01%. A nivel
individual todas las Siefores registraron alzas en su rendimiento a razón de
32pb en promedio (SB1-SB4), con la SB1 ubicando el mayor alza en 55pb
Nueva baja modesta en duración siguiendo ligero repunte el mes previo.
La duración disminuyó a 3,156 días (8.65 años) desde 3,168 días en abril. El
VaR cayó a 0.41% de 0.46%
En renta fija gubernamental, las Afores aumentaron la proporción de este
tipo de activos en sus portafolios a máximos no observados desde septiembre
de 2016, como una estrategia que podría favorecerse de menor crecimiento
En renta variable, a pesar de la mayor aversión al riesgo entre los
inversores, las Siefores incrementaron sus posiciones hacia renta variable,
apoyadas por un aumento en los títulos internacionales, principalmente
En deuda corporativa (excluyendo bancarios) la participación de las Afores Documento destinado al público en general
en estos bonos se mantiene en niveles mínimos de los últimos dos años
(16.2%) al observarse un moderado crecimiento en colocaciones
1Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores
Análisis por tipo de Activo Por ciento de los AUM
28
Bonos M
1) Posición en Renta Fija 26 Udibonos
24
Las Afores incrementaron la proporción de sus
22
inversiones en deuda gubernamental en mayo,
20
después del ajuste temporal en abril, pasando en esta
18
ocasión de 52.8% a 53.8%. Este número es mayor al
16
promedio de los últimos 12 meses de 51.0% y el más
14
elevado desde septiembre de 2016, cuando también
12
existió un fuerte apetito por instrumentos de renta
10
fija en el mundo ante temores por crecimiento may-17 ago-17 nov-17 feb-18 may-18 ago-18 nov-18 feb-19 may-19
económico. Por componente se observaron
Fuente: CONSAR
aumentos en los rubros con mayor peso para estos
inversionistas: Udibonos (de 26.4% a 26.8%), Bonos Activos Netos en Bonos y Udibonos
Miles de millones de pesos
M (de 12.0% a 12.4%), Cetes (de 4.4% a 4.6%) y 1,050
Bonos M
Reportos (de 2.8% a 2.9%). Esto es un claro reflejo Udibonos
950
de una postura mucho más cautelosa de los fondos
de pensión ante un panorama complejo en los 850
mercados financieros. 750
Catalizadores del mercado durante mayo 650
Entorno Global 550
450
Los inversionistas mostraron un sentimiento de
cautela durante el mes de mayo ante un incremento 350
en los riesgos geopolíticos, principalmente aquellos may-17 ago-17 nov-17 feb-18 may-18 ago-18 nov-18 feb-19 may-19
asociados a la agenda internacional del Presidente Fuente: CONSAR
Trump. La mayor preocupación se centró en las
tensiones comerciales entre EE.UU. y China. A esto China reaccionó incrementando sus aranceles a 25%
se agregó una latente preocupación sobre el estado sobre un monto de US$ 60,000 millones en
de la economía global, después que la OCDE importaciones provenientes de EE.UU. Acto
revisara a la baja sus pronósticos de crecimiento del seguido, Trump publicó una lista de bienes con valor
mundo, aunándose a lo que han hecho otros de cerca de US$ 300,000 millones a los que se les
organismos multilaterales. A pesar de retirar podría imponer también 25% de arancel, con lo que
aranceles al acero y aluminio para México y Canadá, prácticamente todas las importaciones provenientes
EE.UU. abrió un nuevo capítulo comercial contra de China estarían sujetas a barreras de este tipo.
México con la amenaza relacionada a migración. En En EE.UU. la Reserva Federal dejó sin cambios su
tanto, bancos centrales de diversas regiones, tanto postura monetaria mientras que el comunicado que
emergentes como desarrolladas, optaron por una acompañó la reunión mostró un tono más dovish.
retórica más dovish, sugiriendo la posibilidad de Destacó el anuncio de un recorte en la tasa IOER de
mayor estímulo monetario para compensar la débil 2.40% a 2.35%, con el fin de que la tasa de los Fed
dinámica de crecimiento en el mundo. funds opere en la parte media del rango. En cuanto a
En temas comerciales, Trump cumplió con su datos económicos, la inflación de mayo se ubicó en
amenaza de incrementar los aranceles a las 1.8% a/a desde 2.0% a/a en abril, con el componente
importaciones provenientes de China de 10% a 25% subyacente disminuyendo a 2.0% a/a de 2.1% a/a. El
en productos que suman US$ 200,000 millones, mercado laboral se debilitó agregando 75K nuevas
después de que China rechazará el borrador del plazas, muy por debajo de la expectativa del
acuerdo comercial entre ambos países. consenso de 175K y al dato previo (224K).
Asimismo, el reporte revisó a la baja en 75K plazas
2los dos meses previos. Sin embargo, la tasa de y (2) la inflación general del 2T19 se mantuvo sin
desempleo se mantuvo en 3.6% con las cambios, aunque el resto de la trayectoria se revisó
remuneraciones salariales bajando a 3.1% a/a. La al alza entre 10 y 30pb.
actividad económica y las condiciones de negocio no
manufactureras mejoraron, mientras que las de En cuanto a datos económicos, el PIB del 1T19 fue
manufactura se debilitaron. El consumo mejoró revisado a la baja a 1.2% a/a, la inflación de mayo se
respecto al mes previo al igual que la confianza del ubicó en 4.3% a/a desde 4.4% a/a en abril con la
consumidor. subyacente pasando a 3.8% a/a de 3.9% a/a. Sobre
las condiciones de negocio, los PMIs del IMEF y la
En Europa, del 23 al 26 de mayo se celebraron las confianza del consumidor retrocedieron.
elecciones del Parlamento formado por 751 escaños
y contrario a lo que se esperaba los resultados Desempeño del mercado local
mostraron una tendencia pro-europea. En el caso de En este contexto, la curva de rendimientos mexicana
Reino Unido, el partido del Brexit ganó más del 30% mostró un mayor aplanamiento, resultado de
de los votos dando mayor posibilidad a un Brexit sin modestas presiones de 8pb en instrumentos de corto
acuerdo. En este contexto, Theresa May anunció su plazo pero ganancias de 7pb en promedio en bonos
renuncia en medio de las elecciones del Parlamento de mediana y larga duración. En general, los Bonos
Europeo, en las cuales Reino Unido tuvo que M mostraron un mejor desempeño relativo que los
participar ante el fracaso de las negociaciones. Udibonos, explicado principalmente por breakevens
En relación a mercados emergentes, en medio de las que incorporaron un escenario demasiado pesimista
renovadas tensiones comerciales entre China y sobre la inflación para los próximos años. Los Cetes
EE.UU, las últimas cifras sobre actividad económica finalizaron con pérdidas de 5pb en promedio, con un
en China han resultado por debajo de lo esperado, mercado que modificó su expectativa sobre los
incrementando los temores de una desaceleración de recortes esperados de Banxico de 35pb a 17pb,
la economía. Por su parte, en Brasil, en una decisión considerando que las condiciones actuales sobre
unánime, el Copom mantuvo sin cambios la tasa crecimiento, inflación y política monetaria relativa
Selic en 6.5%. El comunicado que acompañó la con EE.UU. siguen argumentando a condiciones de
decisión adoptó un tono más dovish en lo que se mayor lasitud monetaria, pero con miembros de la
refiere al crecimiento económico. Junta de Gobierno cautelosos sobre el carry de la
moneda y diversos factores de riesgo que podrían
México resultar en presiones en costos. Por su parte, los
Treasuries norteamericanos finalizaron con
Banxico decidió, por unanimidad, mantener sin ganancias de 34pb en promedio, con la nota de 10
cambios la tasa de referencia. No obstante, el tono años pasando de 2.50% a 2.12%. Como resultado,
del comunicado fue más hawkish vs el anterior en su los diferenciales de tasa entre México y EE.UU. se
evaluación sobre la inflación, mientras que denotó ampliaron en aproximadamente 30pb.
un sesgo más dovish en cuanto al panorama de
crecimiento. En relación a las minutas de la reunión Al 31 de mayo, la tenencia de extranjeros en Bonos
del 16 de mayo, destacó que aunque la decisión fue M se ubicó en $1,877,356 millones (59.9% del total
unánime, por segunda ocasión consecutiva el de la emisión), incrementando 1.8% respecto al mes
subgobernador Gerardo Esquivel no estuvo de previo y +4.1% a lo largo de 2019. La tenencia de
acuerdo con el tono del comunicado, al diferir tanto estos inversionistas en Cetes se ubicó en $251,123
en el tono restrictivo como en la conclusión millones (29.4% del total), con un decremento
alcanzada sobre el balance de riesgos para la mensual de 10.3% y disminuyendo 7.8% en lo que
inflación. Banxico también publicó su Informe va del 2019. En tanto, la posición de Afores en
Trimestral, donde modificó tanto los estimados de Bonos M ubicó $461,410 millones (14.7% del total
crecimiento como los de inflación. En específico: (1) de la emisión), equivalente a una baja de 7.5% en
Los estimados de crecimiento para 2019 se revisaron mayo. En cuanto a Cetes, la tenencia de este sector
a la baja de un rango entre 1.1-2.1% a 0.8-1.8% observó un nivel de $184,060 millones (21.6% del
mientras que para 2020 se mantuvieron en 1.7-2.7% total emitido), disminuyendo 1.7% en el mes.
32) Posición en Renta Variable Inversión de Afores en Renta Variable
Miles de millones de pesos
Durante el mes de mayo, los mercados accionarios Abr-19 % May-19 % May/Abr May/May
en el mundo presentaron movimientos negativos en RV Nacional 217.7 6.1% 216.8 6.0% -0.4% 8.4%
su mayoría, al presentarse un notable sentimiento de SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% N.A. N.A.
aversión al riesgo entre los inversionistas. Los SB1 2.6 0.1% 2.5 0.1% -5.7% 12.6%
principales factores que influyeron en las bolsas SB2 72.1 2.0% 71.6 2.0% -0.8% 7.6%
fueron los siguientes: (1) La imposición por parte de SB3 65.2 1.8% 64.9 1.8% -0.4% 5.9%
EE.UU. de aranceles del 25% sobre US$ 200,000 SB4 73.6 2.1% 73.8 2.0% 0.3% 11.3%
millones de importaciones chinas; (2) Una reacción Adicionales 4.2 0.1% 4.0 0.1% -5.1% 8.8%
similar de las autoridades chinas sobre US$ 60,000 RV Internacional 463.7 12.9% 429.1 11.9% -7.5% -21.3%
millones de importaciones norteamericanas, la cual SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% N.A. N.A.
SB1 4.7 0.1% 4.2 0.1% -11.6% -23.2%
generó más fricciones entre ambas naciones; (3) Un
SB2 158.0 4.4% 145.7 4.0% -7.8% -19.5%
veto por parte del presidente Trump para que
SB3 144.5 4.0% 133.2 3.7% -7.8% -24.1%
empresas de EE.UU. no utilicen equipos de
SB4 144.1 4.0% 134.0 3.7% -7.0% -21.5%
telecomunicaciones de compañías extranjeras
Adicionales 12.4 0.3% 12.0 0.3% -3.4% -3.9%
consideradas peligrosas para la seguridad nacional,
RV Total 681.5 19.0% 645.8 17.9% -5.2% -13.3%
medida que incluyó a Huawei; (4) Derivado de lo
AUM Total Afores 3,581.1 100.0% 3,612.4 100.0% 0.9% 10.0%
anterior, algunas empresas como Google, Intel y Fuente: Consar, Banorte
Qualcomm cortaron relaciones de negocios con
Huawei, lo cual generó presiones en empresas del
Durante mayo, los activos administrados por las
sector y mayor incertidumbre en el frente comercial;
Afores (AUM, por su siglas en inglés) se
(5) La reacción por parte del gobierno de China al
incrementaron 0.9% m/m a $3,612 miles de millones
detener las compras de soya provenientes de EE.UU.
desde $3,581 miles de millones en el mes anterior.
y amenazar con restringir exportaciones de
Cabe mencionar que éstos han presentado un
minerales denominados de “tierras raras” hacia
crecimiento de 10.0% en los U12M.
EE.UU. Aunado a lo anterior, las autoridades chinas
comentaron que harían una lista de “empresas poco Por otro lado, las Siefores disminuyeron el valor
confiables” que a su parecer dañan los intereses de la total de sus posiciones en acciones. En esta ocasión
nación; y (6) La decisión de EE.UU. de imponer por $35,628 millones, equivalente a una caída
aranceles de 5% a las importaciones mexicanas, con mensual de 5.2%, de manera que las inversiones en
la posibilidad de que éstos incrementen, de manera renta variable al cierre del mes se ubicaron en
escalonada, a 25% el próximo 1 de octubre si el $645,800 millones vs $681,500 millones en abril. De
gobierno de México no frena el flujo de migrantes esta manera, la ponderación de las inversiones en
ilegales hacia EE.UU. Esto último provocó mayor acciones de las Afores cayó a 17.9% (19.0% en
temor de una recesión antes de lo previsto. abril) vs. el total de sus activos. La siguiente grafica
muestra el comportamiento descrito anteriormente.
Tomando en cuenta lo anterior, la muestra de 30
Inversión en Renta Variable
índices que seguimos regularmente promedió una Miles de millones de pesos
disminución en dólares de 5.4%. En esta ocasión, el
Nacional
índice de Suecia fue el que tuvo la mayor caída 800 Internacional
(-9.9%), seguido de la bolsa de Italia (-9.9%), la de 700
600
Colombia (-9.7%), el Hang Seng (-9.4%) y el
485
500
480
478
522
545
471
464
494
referente de Corea (-9.3%). Por el contrario, los que
445
429
437
437
437
400
mostraron un rendimiento positivo fueron el índice 300
de Argentina (13.5%), el de Rusia (3.2%) y el 200
254
254
252
226
223
218
217
211
205
205
203
202
200
Bovespa (1.1%). Por otro lado, el S&P BMV IPC 100
registró un retroceso de 4.1% en términos nominales 0
may-18 jul-18 sep-18 nov-18 ene-19 mar-19 may-19
y una caída de 7.4% en términos de dólares.
Fuente: CONSAR, Banorte
4Así, al asumir una estrategia indizada al S&P500 y Ante la complejidad del entorno actual debido a la
al S&P BMV IPC, respectivamente, estimamos que incertidumbre global en términos de comercio,
los manejadores de las afores decidieron incrementar crecimiento económico y tensiones geopolíticas, la
su ponderación hacia activos nacionales en 3.7%, en TCAC de las posiciones en renta variable de las
tanto que disminuyeron en 3.1% las posiciones en Afores se ha desacelerado. En este sentido, en los
títulos de empresas internacionales. Durante el últimos cinco años, las Afores han aumentado sus
periodo, el IPC perdió 4.1% nominal, mientras que posiciones en renta variable internacional a razón de
el valor de los títulos mexicanos de las Siefores una TCAC de 3.0%, mientras que en renta variable
disminuyó 0.4% m/m a $216.8 miles de millones. local lo han hecho con una tasa de 4.7%. Vale la
Por su parte, el S&P500 en pesos cayó 4.3%, pena mencionar que dichas métricas indican un
mientras que las inversiones en acciones desempeño mejor comparándolo con el del IPC,
internacionales disminuyeron 7.5% en mayo a cuyo rendimiento compuesto es de 0.7%.
$429.1 miles de millones. Así, la ponderación de Evolución de activos de RV Total, Internacional y Nacional
estas últimas se redujo en 1.6pp a 66.4% y la de la Miles de millones de pesos
renta variable nacional incrementó a 33.6% vs. el 800
700 646
total invertido en acciones. 543
600
Proporción de RV Nacional e Internacional vs RV Total 500 429
(%) 370
400
85% 300 TCAC 4.7% (IPC 0.7%) 217
RV Nacional
200
75% RV Internacional 173
100
65% 0
68.2% 66.4% may-14 may-15 may-16 may-17 may-18 may-19
55%
RV Nacional RV Internacional RV Total
45%
33.6% Fuente: CONSAR, Banorte
35% 31.8%
25% Debido a que se ha disminuido la exposición hacia
may-14 may-15 may-16 may-17 may-18 may-19 activos de riesgo, las Siefores aún podrían aumentar
Fuente: CONSAR, Banorte sus posiciones en $586,800 millones y colocarse
todavía dentro del límite permitido por la regulación.
En el mes de mayo, todas las Siefores tuvieron Específicamente, las Siefores Adicionales destacan
caídas m/m en sus posiciones en renta variable. Las por la posibilidad que tienen para ello, toda vez que
que mostraron mayores disminuciones fueron las podrían incrementar sus inversiones en acciones
siguientes: SB1 (-9.5%), seguida por las SB2 (- hasta en un 154%, aunque es importante señalar que
5.6%), la SB3 (-5.5%), la SB4 (-4.5%), y finalmente nominalmente existe mayor espacio para invertir en
las adicionales presentaron una baja de 3.8%. las SB2 ($189,200 millones).
Inversiones en renta variable por tipo de Siefore Inversión en Renta Variable vs Límite Regulatorio
Miles de millones de pesos Miles de millones de pesos
250 230.2 217.3 198.1217.6
209.6 207.7
200 1,200
150 1,000
100
800
50 0.0 16.7 16.1 Apr-19
0 0.0 7.4 6.7 600
May-19
Adicionales
Siefore
Siefore
Siefore
Siefore
Siefore
Básica 0
Básica 1
Básica 2
Básica 3
Básica 4
Siefores
400
200
0
may-17 nov-17 may-18 nov-18 may-19
Fuente: CONSAR, Banorte
RV Nacional RV Internacional Límite RV
Fuente: CONSAR, Banorte
53) Posición en Deuda Corporativa Inversión en Deuda Corporativa
En el mes de mayo de 2019 se observó un mayor Durante mayo, las Afores incrementaron
dinamismo en las colocaciones de largo plazo, marginalmente su participación en bonos
comparado con los meses anteriores, con un monto corporativos en 20pb, ubicándose en 16.2%, con lo
emitido de $16,200 millones a través de diez bonos; que se mantiene en niveles bajos en comparación
sin embargo, el monto se mantiene en niveles con los últimos dos años. Lo anterior se puede
inferiores a los observados en la primera mitad de explicar principalmente por la proporción observada
2018, comparándose negativamente (38.7%) con lo de refinanciamientos en las emisiones de largo
colocado en mayo del año pasado. Hacia delante, plazo, con poca deuda nueva. Hacia delante con el
con la información del pipeline, en el mes de junio pipeline de colocaciones vigente esperamos que la
anticipamos que se mantenga el dinamismo en participación se ajuste al alza sin movimientos
colocaciones observado en la segunda mitad de considerables. Los sectores con mayor participación
mayo, impulsado por las emisiones estructuradas de son Infraestructura (23.5%), EPEs (15.9%),
Fonadin y Red de Carreteras de Occidente. Europesos (15.9%), Vivienda (7.7%) y Telecom
(6.8%).
Monto Mensual Emitido LP
$millones
Afores - Distribución de Deuda Privada por Sector
51,066
60,000 %
50,000 Infraestructura
23%
26,850
26,447
40,000
25,500
19,528
Otros
30,000
16,200
13,316
24%
14,356
8,805
20,000
7,875
9,880
Grupos
6,140
6,850
6,600
4,515
10,000 Industriales
240
3%
0
0
0 Bebidas
Europesos
3%
feb
jun
dic
ene
abr
jul
ago
sep
oct
nov
mar
may
16%
Telecom
2018 2019 7%
Fuente: Banorte con información de la BMV. No incluye emisiones bancarias. Vivienda Paraestatal
8% 16%
De acuerdo con los últimos comunicados de Banxico Fuente: Banorte con información de la Consar.
respecto a las tasas de referencia (tendencia a baja de
Estructura de Deuda Corporativa
tasas), esperamos que los inversionistas mantengan
la preferencia por las tasas revisables pero en un Para la clasificación por estructura, se considera una fuente de
mejor balance con las tasas fijas como se observó información distinta, por lo que el total difiere de nuestras
cifras. *Información disponible a mayo de 2019.
durante los últimos tres meses. Bajo este escenario,
la oferta de bonos corporativos muestra una marcada En mayo con lo colocado se mantuvo la preferencia
preferencia por las tasas variables en el mes de por las emisiones quirografarias con 9 de las 10
junio. Por parte del mercado de deuda bancaria, llevadas a cabo en el mes y el 95.7% del monto
durante el mes se mostró una gran actividad al colocado. La distribución por riesgo que presentan
colocarse de manera conjunta $15,184 millones con las Afores se mantiene en línea con la tendencia del
la participación de Banorte, Scotiabank, Actinver, mercado al reportar el 60.2% del total invertido en
Compartamos y Consubanco. Con las emisiones de ellas. En el caso de la participación en bonos
abril y mayo se contrarresta un poco la sequía de estructurados por parte de las Afores (39.8%)
cuatro meses sin colocaciones bancarias que hubo de destaca la inversión en los Future Flow de
diciembre a marzo. En lo transcurrido del mes de Infraestructura con el 14.7%, seguido de los MBS
junio se ha observado un alto dinamismo en (Mortgage Back Securities) con el 9.0%, segmento
colocaciones bancarias con un monto de $24,711 en el que se clasifican los BRHs del Infonavit,
millones a través de la participación de HSBC Fovissste, FHIPO, entre otros.
México, Banobras, y Banco Santander (México).
64) Desempeño por Siefore Básica Rendimiento del sistema
% anual, promedio de los últimos 36 meses
5.8
A pesar de registrar pérdidas dado un cambio en
AUM impulsado por entradas netas positivas, el 5.3 5.12
desempeño del sistema detuvo la moderación en el 4.8
rendimiento con la lectura ponderada pasando a
4.3
5.12% desde 4.85% en abril, mes en el cual hiló dos
meses a la baja desde niveles de 4.98% en febrero. 3.8
Con la marca más reciente, el desempeño (móvil de 3.3
36 meses) alcanzó un máximo desde septiembre del
año pasado, cuando se ubicaba en 5.60%. Por 2.8
nov-17 feb-18 may-18 ago-18 nov-18 feb-19 may-19
Siefore, los rendimientos rebasaron 5% en todos los Fuente: CONSAR
casos (excepto por la SB4) al incrementar 32pb en
Rendimiento por tipo de Siefore Básica
promedio, considerando de la SB1 a la SB4. A modo % bruto de los últimos 36 meses
individual, estos se ubicaron de la siguiente manera: 6.0 SB1 SB2 SB3 SB4
SB1 (+55pb a 5.55%), SB2 (+32pb a 5.18%), SB3 5.5
(+26pb a 5.14%) y SB4 (+15pb a 4.94%). Vale la 5.0
pena comentar sobre la dinámica para activos 4.5
financieros durante mayo, la cual destacó pérdidas
4.0
importantes en acciones (-6.7% para el S&P 500 y -
3.5
7.4% para Mexbol en USD), una depreciación del
USD/MXN de 3.5% y una balance más defensivo en 3.0
bonos, particularmente a tasa real y Treasuries. 2.5
may-18 ago-18 nov-18 feb-19 may-19
Respeto al VaR del sistema, se observó una baja de
Fuente: CONSAR
5pb a 0.41%, nivel que es el más bajo registrado. En
consecuencia, el espacio respecto al límite Distribución de activos por Siefore Básica
Miles de millones de pesos
regulatorio se mantiene holgado para todas las SBs. 1,400 abr-19
1,200
La dinámica al interior de los portafolios de las
Siefores Básicas fue ciertamente homogénea. Todas 1,000
registraron bajas en Renta Variable, con incidencia 800
principalmente referida al componente internacional 600
siendo el mayor ajuste aquel de la SB4 (-139pb) y 400
con un promedio de la SB1 a la SB4 en -100pb. Para
200
el componente nacional, el ajuste promedió -9pb.
0
Por otro lado, la posición general de Deuda SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
Gubernamental se amplió generalizadamente en un Fuente: CONSAR
promedio de 86pb y con SB4 liderando (+142pb). Al
VaR por Siefore Básica
interior de esta clase el incremento en Bonos M % de los recursos administrados
promedió +39pb y en Udibonos +46pb, mientras en 2.4 abr-19 may-19 Limite regulatorio
Cetes SB2 fue la única que registró bajas en una 2.1
magnitud de 18pb. Otra Deuda también tuvo un 1.8
balance mixto sólo con SB2 ubicando incrementos 1.5
de 6pb y el resto una baja promedio de 18pb 1.2
encabezada por SB1 (-47pb). La dirección en Deuda 0.9
Privada Nacional fue positiva en todas las SBs a un 0.6
promedio de 16pb, Estructurados incrementó 6pb de 0.3
la SB1 a la SB3 con una baja marginal en SB4. 0.0
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
Finalmente, Deuda Internacional mostró cambios
Fuente: CONSAR
moderados con un incremento promedio de 3pb.
7Anexos
Distribución de activos por Siefore Básica:
Composición del portafolio de las Siefores Básicas Composición del portafolio de las Afores
% de participación con respecto al total del fondo, información a mayo de 2019 a Mayo de 2019
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Deuda Bonos M
Inter nac ional12.4%
Renta Variable Nacional 0.0 2.1 5.3 6.0 8.4 1.2%
Renta Variable Internacional 0.0 3.5 10.8 12.4 15.2 Udibonos
Mercancias 0.0 0.0 0.2 0.3 0.3 Estr uc tur ados 26.8%
8.5%
Deuda Privada Nacional 0.0 24.3 19.8 18.6 17.9
Estructurados 0.0 2.7 8.6 9.9 9.0
Deuda Internacional 0.0 1.4 1.3 1.1 1.4
Deuda Gubernamental 100.0 66.0 54.1 51.8 47.8 Deuda Pr ivada
Nacional
Bonos M 1.6 7.7 12.4 12.2 13.4 18.3% Cetes
4.6%
Udibonos 1.8 45.0 28.4 27.6 23.6
C etes 52.7 2.1 4.2 2.8 2.1 Otr a Deuda
Guber namental
Otra Deuda Gubernamental 43.9 11.1 9.1 9.2 8.7 Mer cancias 10.0%
0.3% Renta Var iable
Renta Var iable
Inter nac ional Nacional
Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 11.9% 6.0%
Fuente: C ONSAR Fuente: C ONSAR
Relación Riesgo-Rendimiento por Siefore Básica:
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 1 Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 2
0.6 alto riesgo / alto retorno alto riesgo / alto retorno
0.6
SURA 0.5 SURA
0.5
Azteca Prof uturo
Riesgo (VaR)
XXI
Riesgo (VaR)
0.4 Banamex
Coppel
Prof uturo Principal
0.4
XXI
Principal Coppel
Banamex 0.3 ISSSTE
0.3 ISSSTE Inbursa
Azteca 0.2 Inv ercap
Inv ercap
bajo riesgo / bajo retorno bajo riesgo / bajo retorno
0.2 0.1
3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 2 3 4 5 6
Rendimiento (%, 36m) Rendimiento (%, 36m)
Fuente: C ONSAR Fuente: C ONSAR
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 3 Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 4
0.8 alto riesgo / alto retorno 0.7 alto riesgo / alto retorno
0.6
SURA
0.7 Banamex
0.6 Coppel
0.6 0.5 ISSSTE
Principal
Riesgo (VaR)
XXI
Riesgo (VaR)
SURA 0.5 Azteca
0.5 XXI
0.4
Principal Coppel
Prof uturo
Banamex Azteca 0.4
0.4
ISSSTE
0.3 Inv ercap
Inbursa
0.3 0.3
Inv ercap bajo riesgo / bajo retorno
bajo riesgo / bajo retorno 0.2
0.2 1 2 3 4 5 6 7
1 2 3 4 5 6 7
Rendimiento (%, 36m)
Rendimiento (%, 36m)
Fuente: C ONSAR Fuente: C ONSAR
8Distribución por Tipo de SIEFORE
Mezcla de la Cartera de las SIEFORES Básica 0
Deuda Variable
SIEFORE Total Siefore Total Total Mercancías
Guber Cetes Bonos Udibonos Privado Bancario Extr Estruct FIBRAS Nacional Extr
Deuda Variable
PensionISSSTE 23,446 100% 0% 0% 78% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 0% 0% 0% 0%
XXI 18,471 100% 0% 0% 25% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 0% 0% 0% 0%
Profuturo GNP 12,762 100% 0% 0% 28% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 0% 0% 0% 0%
Sura 10,395 100% 0% 0% 60% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 0% 0% 0% 0%
Banamex 10,395 100% 0% 0% 70% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 0% 0% 0% 0%
Principal 5,802 100% 1% 0% 29% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 0% 0% 0% 0%
Inv ercap 2,680 100% 0% 0% 68% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 0% 0% 0% 0%
Coppel 2,586 100% 0% 0% 36% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 0% 0% 0% 0%
Inbursa 1,812 100% 0% 0% 96% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 0% 0% 0% 0%
Azteca 1,616 100% 0% 0% 65% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 0% 0% 0% 0%
Total 89,965 100% 0% 0% 53% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 0% 0% 0% 0%
Fuente: Banorte con información de la Consar.
Mezcla de la Cartera de las SIEFORES Básica 1
Deuda Variable
SIEFORE Total Siefore Total Total Mercancías
Guber Cetes Bonos Udibonos Privado Bancario Extr Estruct FIBRAS Nacional Extr
Deuda Variable
XXI 27,728 63% 0% 0% 0% 22% 5% 1% 2% 1% 94% 2% 5% 6% 0%
PensionISSSTE 24,250 63% 0% 0% 4% 24% 3% 1% 0% 3% 94% 2% 4% 6% 0%
Profuturo GNP 17,841 73% 0% 0% 0% 13% 7% 1% 0% 0% 94% 1% 4% 6% 0%
Banamex 13,460 73% 0% 0% 0% 15% 1% 1% 0% 5% 94% 4% 2% 6% 0%
Sura 12,015 65% 0% 0% 0% 27% 1% 1% 0% 0% 94% 2% 4% 6% 0%
Principal 10,003 62% 0% 0% 0% 23% 4% 1% 5% 2% 97% 1% 2% 3% 0%
Inbursa 6,069 60% 0% 0% 16% 29% 0% 7% 0% 0% 97% 2% 1% 3% 0%
Inv ercap 3,335 78% 0% 0% 8% 18% 1% 0% 0% 1% 98% 2% 0% 2% 0%
Coppel 1,862 53% 0% 0% 0% 28% 1% 9% 0% 0% 91% 5% 4% 9% 0%
Azteca 1,683 73% 0% 0% 8% 15% 0% 2% 0% 2% 92% 4% 4% 8% 0%
Total 118,245 66% 0% 0% 2% 21% 3% 1% 1% 2% 94% 2% 4% 6% 0%
Fuente: Banorte con información de la Consar.
Mezcla de la Cartera de las SIEFORES Básica 2
Deuda Variable
SIEFORE Total Siefore Total Total Mercancías
Guber Cetes Bonos Udibonos Privado Bancario Extr Estruct FIBRAS Nacional Extr
Deuda Variable
XXI 325,512 53% 0% 0% 1% 16% 2% 0% 8% 2% 81% 5% 14% 19% 1%
Profuturo GNP 223,334 61% 0% 0% 7% 12% 5% 1% 4% 1% 84% 4% 13% 16% 0%
Sura 208,902 54% 0% 0% 0% 20% 1% 0% 6% 2% 83% 5% 11% 17% 0%
Banamex 203,147 48% 0% 0% 0% 17% 3% 1% 9% 4% 81% 7% 11% 18% 0%
Principal 107,436 60% 0% 0% 2% 16% 3% 0% 5% 3% 87% 5% 9% 13% 0%
PensionISSSTE 76,126 40% 0% 0% 6% 23% 3% 3% 10% 4% 84% 6% 11% 16% 0%
Inv ercap 69,014 64% 0% 0% 14% 20% 2% 2% 5% 4% 97% 2% 1% 3% 0%
Inbursa 66,472 60% 0% 0% 33% 20% 1% 8% 4% 0% 92% 6% 2% 8% 0%
Coppel 47,811 43% 0% 0% 0% 25% 1% 9% 2% 2% 82% 10% 9% 18% 0%
Azteca 27,251 55% 0% 0% 2% 18% 0% 3% 0% 4% 81% 10% 9% 19% 0%
Total 1,355,004 54% 0% 0% 4% 17% 2% 1% 6% 3% 84% 5% 11% 16% 0%
Fuente: Banorte con información de la Consar.
Mezcla de la Cartera de las SIEFORES Básica 3
Deuda Variable
SIEFORE Total Siefore Total Total Mercancías
Guber Cetes Bonos Udibonos Privado Bancario Extr Estruct FIBRAS Nacional Extr
Deuda Variable
XXI 220,600 49% 0% 0% 1% 15% 2% 0% 9% 2% 78% 5% 16% 21% 1%
Banamex 197,725 49% 0% 0% 0% 14% 3% 0% 10% 3% 79% 8% 12% 20% 1%
Profuturo GNP 185,975 60% 0% 0% 6% 11% 4% 1% 5% 1% 81% 4% 15% 19% 0%
Sura 172,566 52% 0% 0% 0% 18% 1% 0% 7% 3% 81% 6% 13% 19% 0%
Principal 75,865 58% 0% 0% 1% 15% 3% 0% 6% 3% 85% 5% 10% 15% 0%
Inv ercap 63,697 61% 0% 0% 11% 23% 1% 0% 6% 4% 95% 3% 2% 5% 0%
Coppel 54,499 38% 0% 0% 0% 27% 1% 7% 2% 2% 77% 11% 11% 23% 0%
PensionISSSTE 44,019 35% 0% 0% 2% 26% 2% 3% 12% 4% 83% 6% 11% 17% 0%
Inbursa 35,201 53% 0% 0% 24% 22% 1% 8% 7% 0% 92% 7% 1% 8% 0%
Azteca 27,606 51% 0% 0% 1% 18% 1% 3% 0% 5% 78% 11% 11% 22% 0%
Total 1,077,754 52% 0% 0% 3% 16% 2% 1% 7% 3% 81% 6% 12% 18% 0%
Fuente: Banorte con información de la Consar.
Mezcla de la Cartera de las SIEFORES Básica 4
Deuda Variable
SIEFORE Total Siefore Total Total Mercancías
Guber Cetes Bonos Udibonos Privado Bancario Extr Estruct FIBRAS Nacional Extr
Deuda Variable
Banamex 228,287 50% 0% 0% 2% 12% 2% 1% 7% 3% 75% 9% 15% 24% 1%
XXI 137,283 47% 0% 0% 3% 13% 2% 0% 9% 2% 73% 7% 19% 26% 1%
Sura 128,270 53% 0% 0% 0% 15% 1% 0% 6% 2% 77% 7% 16% 23% 0%
Coppel 117,113 35% 0% 0% 0% 28% 1% 4% 2% 3% 73% 14% 13% 27% 0%
Profuturo GNP 86,411 58% 0% 0% 5% 9% 3% 0% 5% 1% 77% 5% 18% 23% 0%
PensionISSSTE 60,349 31% 0% 0% 0% 25% 2% 5% 13% 5% 79% 8% 13% 21% 0%
Principal 38,226 53% 0% 0% 0% 13% 4% 0% 7% 3% 80% 8% 12% 20% 0%
Inv ercap 38,217 52% 0% 0% 9% 22% 1% 0% 7% 4% 85% 6% 8% 15% 0%
Azteca 31,736 49% 0% 0% 1% 17% 1% 4% 1% 5% 76% 12% 12% 24% 0%
Inbursa 14,929 51% 0% 0% 21% 21% 1% 8% 8% 0% 89% 9% 2% 11% 0%
Total 880,820 48% 0% 0% 2% 16% 2% 1% 6% 3% 76% 8% 15% 24% 0%
Fuente: Banorte con información de la Consar.
9Régimen de Inversión de las Siefores
Fuente: CONSAR, Circular 15-27.
1. Todos los límites son porcentajes máximos, excepto el límite de protección inflacionaria.
2. Como porcentaje del Activo Administrado directamente por la SIEFORE. El límite del VaR no será regulatorio, si la AFORE satisface los
criterios establecidos en las Disposiciones en materia financiera. Los límites del Diferencial del VaR Condicional fueron aprobados por el CAR y,
en su caso, podrán ser más estrictos que los límites establecidos en las Disposiciones del Régimen de Inversión.
3. Como porcentaje de los Activos de Alta Calidad que tenga la SIEFORE. Se define como la razón del Valor de la Provisión por exposición en
Instrumentos Derivados entre el Valor de los Activos de Alta Calidad.
4. Como porcentaje del Activo Total de la SIEFORE, incluyendo los activos administrados por los Mandatarios.
5. Calificación de la emisión de mediano y largo plazo, así como del emisor y/o del aval, en la proporción que corresponda. Las operaciones de
reportos y derivados se computan dentro de estos límites. EPE significa Empresas Productivas del Estado.
6. Se permite la inversión en instrumentos extranjeros con calificación crediticia menor a A- y no inferior a BBB-; sin embargo, la AFORE deberá
cumplir con lo establecido en las Disposiciones del Régimen de Inversión y en las Disposiciones en materia financiera.
7. Aplica a la tenencia de todas las SIEFORES Básicas administradas por una misma AFORE, en Deuda e Instrumentos Estructurados. La inversión
en CKDs y CERPIs puede exceder este límite, bajo ciertas condicionantes.
8. Incluye acciones individuales, IPOs, índices accionarios domésticos e internacionales, incluidos en la Relación de Índices, y obligaciones
forzosamente convertibles en acciones de emisores nacionales.
9. Se computan las bursatilizaciones que cumplan con lo dispuesto en el Anexo R de las Disposiciones en materia financiera, las cuales se
considerarán emitidos por un independiente, así como los Certificados Bursátiles Vinculados a Proyectos Reales.
10. Incluye CKDs y CERPIs. Está prohibido invertir en Instrumentos Estructurados para la SB1.
11. Incluye a las FIBRAs genéricas y FIBRA-E. La última es un fideicomiso emisor cuyos recursos de la emisión se destinen a la inversión directa o
indirecta en sociedades, proyectos o activos de energía o infraestructura.
12. Límite mínimo de inversión en activos financieros que aseguren un rendimiento igual o superior a la inflación en México.
13. Límite contenido en la Ley del SAR, Art. 48. Fracción 10. Excepcionalmente se permite hasta un 10%. El límite es de 0% cuando son entidades
financieras con nexo patrimonial.
Fuente: CONSAR, http://www.consar.gob.mx/gobmx/Aplicativo/Limites_Inversion/
10Regulación y Régimen de Inversión
Las Afores y las SIEFORES, así como los demás participantes de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, se encuentran
regulados por diversas disposiciones normativas dentro de las cuales se destacan: la Ley del Seguro Social, la Ley del
Instituto del Fondo Nacional para la Vivienda para los Trabajadores, la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, su
Reglamentación, así como las normas de carácter general que la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro
(CONSAR) emite para las operaciones del Sistema Mexicano de Pensiones.
Régimen de Inversión
¿Qué es el Régimen de Inversión? Es el conjunto de lineamientos y restricciones que establece la autoridad y es supervisado
por la CONSAR, para definir los instrumentos financieros y los límites máximos y mínimos en los que las SIEFORES
pueden invertir, para otorgar mayor seguridad y rentabilidad a los recursos de los trabajadores.
Normativa. A partir del 10 de marzo de 2011 y en sustitución de la Circular 15-19, entró en vigor la Circular CONSAR 15-27
la cual establece las "Reglas Generales que establecen el régimen de inversión al que deberán sujetarse las SIEFORES
Especializadas de Fondos para el Retiro". El régimen de inversión ha observado varias modificaciones con la finalidad de
ofrecer mayor rendimiento a los recursos de los trabajadores en su retiro, autorizando a las Afores invertir en nuevos
instrumentos financieros.
A lo largo de 20 años de historia del SAR, el régimen de inversión de las SIEFORE ha evolucionado gradualmente con cuatro
objetivos principales:
1. Ofrecer mayores alternativas de inversión a las AFORE en búsqueda de mayores rendimientos y, por ende, mejores
pensiones para los trabajadores con niveles aceptables de riesgo.
2. Brindar mayor flexibilidad a las AFORE para lograr una adecuada diversificación de los crecientes recursos del
Sistema y, a través de ello, brindar mayor seguridad para el ahorro.
3. Permitir que las AFORE, acorde a su perfil de inversión y gobierno corporativo, inviertan en actividades productivas
que detonen crecimiento económico en el país.
4. Otorgar mayores herramientas de defensa ante ciclos de volatilidad en los mercados.
Rangos de Edad de las Siefores Básicas
Tipo de Siefore Rango de Edad Anterior
Siefore Básica 1 60 años y mayores
Siefore Básica 2 Entre 46 y 59 años
Siefore Básica 3 Entre 37 y 45 años
Siefore Básica 4 36 años o menos
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
División de Recursos según Plan de Pensión
Trabajadores a Pensionarse bajo: Siefore Básica 0 Siefore Básica 1
Ley del Seguro Social 1973 X
Ley del ISSSTE 2007 X
Trabajadores que no cuenten con AFORE X
A solicitud de los trabajadores
Trabajadores que no les corresponda SB0 X
Bajo la modalidad de retiros programados X
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
Las modificaciones más recientes:
Enero 2017
1. Se incrementa el límite de inversión en acciones (Renta Variable) en 5% del portafolio de las cuatro Sociedades de
Inversión Básicas (SB4, 3, 2 y 1) excepto en la Sociedad de Inversión Básicas de Pensiones (SB0). Los Componentes de
Renta Variable incluyen tanto a los Instrumentos de Renta Variable (mercado doméstico) como a los Valores Extranjeros de
Renta Variable.
11Modificaciones* a Renta Variable 2017
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
Límites Porcentuales Máximos en SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 SB0 SB1 SB2 SB3 SB4
Renta Variable 0% 5% 25% 30% 40% 0% 10% 30% 35% 45%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar al 18 de enero de 2017. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo.
De acuerdo con lo publicado en la página de la Consar, las consideraciones para ampliar los límites de inversión en Renta
Variable son:
1. Los límites de inversión en renta variable en México son bajos respecto a la práctica internacional.
2. La renta variable es un importante activo diversificador del portafolio de las AFORE.
3. En los últimos 10 años, los activos administrados por las AFORE han crecido 15% anual. Se estima que éstos
continuarán creciendo a un ritmo significativo lo que supone un reto para la diversificación de los portafolios de las
AFORE.
4. Los rendimientos de las SIEFORE han mostrado una tendencia a la baja en los últimos años, la cual se anticipa
pueda persistir en el futuro. Con un horizonte de largo plazo, la Renta Variable suele pagar mejores retornos.
2. Se incrementa en 5% el límite de inversión en las Empresas Productivas del Estado (Pemex y CFE) (para llegar
hasta un máximo de 10% del portafolio en cada empresa). Anteriormente los instrumentos de deuda de Pemex y CFE
eran reconocidos en el Régimen de Inversión pero se contabilizaban con el mismo tratamiento que los instrumentos de deuda
de corporativos privados.
Modificaciones* a Inversión en las Empresas Productivas del Estado (Pemex y CFE) 2017
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 SB0 SB1 SB2 SB3 SB4
Límites Porcentuales Máximos EPEs 0% 5% 5% 5% 5% 0% 10% 10% 10% 10%
Fuente: Banorte con información de la Consar al 18 de enero de 2017. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo.
Consideraciones para ampliar los límites de inversión en Empresas Productivas del Estado:
1. La coyuntura actual otorga una oportunidad para que las AFORE participen más activamente en el sector energético
ya que la Reforma Energética está generando atractivas oportunidades de inversión que redituarán en retornos de
largo plazo atractivos para los inversionistas que participen.
2. Los proyectos del sector energético son típicamente de largo plazo lo cual “calza” con el horizonte de inversión de la
mayor parte de los ahorradores del sistema de pensiones.
3. El sector energético ha estado y continúa sub-representado en el portafolio de inversión de las AFORE.
4. PEMEX y CFE se encuentra en proceso de fortalecimiento para darles mayor competitividad.
Ventajas:
1. Se otorga mayor flexibilidad a las AFORE para, en caso de así considerarlo y contar con la aprobación de sus
Comités de Inversión y Riesgos, incrementar gradualmente la exposición del portafolio en el sector energético a
través de las Empresas Productivas del Estado.
2. Posibilidad de obtener mayores rendimientos para los ahorradores del sistema de pensiones dado el diferencial
(spread) que hoy ofrecen los bonos de Pemex y CFE.
3. PEMEX y CFE son activos fundamentales del Estado y cuentan con activos presentes y futuros de gran valor
económico que les da sostenibilidad en el largo plazo, lo cual calza con el horizonte de ahorro de los trabajadores en
el SAR.
4. Como medida de regulación prudencial, para que las AFORE puedan invertir en estos instrumentos de deuda
deberán realizar el mismo proceso de Due Dilligence (análisis y revisión) que a las empresas del sector privado.
Diciembre 2015
Implementación de la Siefore Básica 0 (SB0). En diciembre de 2015 entró en operación la Siefore Básica de Pensión o
Siefore Básica 0 (SB0) la cual había sido anunciada en Junio 2014 y cuyo objetivo es blindar de la volatilidad de los mercados
financieros los recursos de trabajadores de 60 años o más y de quienes reciban una pensión.
Fuente: CONSAR
12Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Katia
Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Marissa Garza Ostos, Víctor Hugo Cortes Castro, José Itzamna Espitia Hernández, Hugo Armando
Gómez Solís, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, Francisco José Flores Serrano, Gerardo Daniel
Valle Trujillo, Francisco Duarte Alcocer, Jorge Antonio Izquierdo Lobato y Leslie Thalía Orozco Vélez, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas
y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo
Financiero Banorte S.A.B. de C.V. por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales
anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de
cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el
1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios
objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle
la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración
alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la
fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado,
citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
13GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Director General Adjunto Análisis Económico y
Gabriel Casillas Olvera gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433 - 4695
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Raquel Vázquez Godinez raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670 - 2967
Económico y Bursátil
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis Económico delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Economía Nacional juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220
Francisco José Flores Serrano Gerente Economía Nacional francisco.flores.serrano@banorte.com (55) 1670 - 2957
Francisco Duarte Alcocer Analista Economía Internacional francisco.duarte.alcocer@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2707
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Alejandro Padilla Santana alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043
Cambio
Santiago Leal Singer Subdirector Estrategia de Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) 1670 - 2144
Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Leslie Thalía Orozco Vélez leslie.orozco.velez@banorte.com (55) 5268 - 1698
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) 1670 - 1719
Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras /
José Itzamna Espitia Hernández jose.espitia@banorte.com (55) 1670 - 2249
Infraestructura
Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales /
Valentín III Mendoza Balderas valentin.mendoza@banorte.com (55) 1670 - 2250
Consumo Discrecional
Jorge Antonio Izquierdo Lobato Analista jorge.izquierdo.lobato@banorte.com (55) 1670 - 1746
Itzel Martínez Rojas Analista itzel.martinez.rojas@banorte.com (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) 1670 - 2247
Gerardo Daniel Valle Trujillo Gerente Deuda Corporativa gerardo.valle.trujillo@banorte.com (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) 8319 - 6895
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Alejandro Eric Faesi Puente alejandro.faesi@banorte.com (55) 5268 - 1640
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Alejandro Aguilar Ceballos alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com (55) 5268 - 9996
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Arturo Monroy Ballesteros arturo.monroy.ballesteros@banorte.com (55) 5004 - 1002
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Gerardo Zamora Nanez gerardo.zamora@banorte.com (81) 8318 - 5071
Arrendadora y Factor
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) 5004 - 5121
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Luis Pietrini Sheridan luis.pietrini@banorte.com (55) 5004 - 1453
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
René Gerardo Pimentel Ibarrola pimentelr@banorte.com (55) 5268 - 9004
Instituciones Financieras
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rvelazquez@banorte.com (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55) 5004 - 1454
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