AUTO IMPORTADORA GALARZA S.A. (AIG) - ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA PRIMERA Y SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE
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ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE
RIESGO DE LA PRIMERA Y SEGUNDA EMISIÓN DE
OBLIGACIONES DE
AUTO IMPORTADORA GALARZA S.A.
(AIG)
OCTUBRE 2013AUTO IMPORTADORA GALARZA S.A. (AIG)
PRIMERA EMISIÓN SEGUNDA EMISIÓN
Fecha de Comité: 31 de Octubre del 2013
Monto de la emisión: Hasta por US$2,100,000.00 Hasta US$1.800,000.00
Saldo de la emisión: US$525,000.00 US$1,050,000.00
Plazo: 1,440 días. 1,080 días
Tasa de interés: 8,00% fija anual / TPR1 + 3% 8,00% fija anual
Amortización de capital e
Trimestral Trimestral
intereses:
General y Garantía Específica,
Garantías y Resguardos: Resguardos de Ley y compromisos General, Resguardos de Ley y compromiso voluntario.
voluntarios.
2 3
Calificación Asignada : “AA-“ “A+ En Observación”
Analista: Cristina Neira A.
c.neira@scrla.fin.ec
CALIF. INICIAL
Emisión MAR-2012 OCT-2012 AB-2013
AB-2010
1era. AA- AA- AA- AA-
CALIF. INICIAL
Emisión JUL-2012 ENE-2013 AB-2013
ENE-2012
2da. AA- AA- AA- AA- Credit Wacth
PRESENCIA BURSÁTIL
Es importante indicar que el Emisor mantiene vigente en el Mercado de Valores los instrumentos indicados en la tabla anterior: a) 1era.
Emisión de Obligaciones con número de resolución de oferta pública SC.IMV.DJMV.DAyR.G.10.0005158; y b) 2da. Emisión de
Obligaciones con número de resolución de oferta pública SC.IMV.DJMV.DAYR.G.12.0001026.
FUNDAMENTACIÓN
Basados en las estimaciones hechas públicas por las autoridades gubernamentales, se espera que la fase
decreciente de la economía agregada se revierta en el año 2014, de modo tal que al cierre de dicho periodo el
producto interno muestre un crecimiento en el orden de 4%. A pesar de las favorables condiciones a nivel
agregado, existen sectores como el automotriz que muestran un comportamiento menos atractivo debido a
medidas que han debido tomar las autoridades para alcanzar el objetivo señalado, y que afectan en este caso,
al número de unidades de vehículos que se venden anualmente.
El Emisor, representante de una importante marca coreana en el país, alcanzó su pico de ingresos en el año
2011 en el cual registró un promedio de ventas mensuales de 84 unidades de vehículos livianos y 9 de
pesados. Al año siguiente 2012, el promedio mensual disminuyó a un mensual de 68 livianos y 6 pesados,
mientras que en lo que va del presente año 2013, las ventas de livianos se ubican en 54 por mes y los pesados
en 5. A pesar de que el costo promedio de las unidades vendidas se ha incrementado de US$20.717 dos años
atrás, a US$22.530 al presente periodo. Al mismo tiempo, los ingresos por las líneas de post-venta se han
incrementado de US$3.4 millones dos años atrás, a US$3.7 millones en el pasado ejercicio, y alcanza un
monto de US$1.9 a agosto último.
En términos monetarios, a diciembre del 2012, sus ventas ascendieron a US$26.5 millones frente a US$29.5
1
Tasa Pasiva Referencial
2
AA- .- Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos
pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la
economía en general. El signo (-) indica la posibilidad de que la categoría asignada podría descender hacia su inmediata inferior.
3
A+ En Observación.- Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y
plazos pactados, pero que es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la
economía. El signo más (+) indica la posibilidad de que la categoría asignada podría subir hacia su inmediata superior. En Observación, de acuerdo a
la Codificación de Resoluciones dice que la Calificadora de riesgo, ante eventos que puedan influenciar el cambio de la categoría de calificación de riesgo de un
valor determinado, podrá ubicar la calificación de riesgo como “calificación de riesgo en observación” (credit watch).
2millones del 2011, equivalente a un descenso del 10% entre ambos periodos. Los ingresos de la Entidad
provienen en un 86% de la comercialización de vehículos nuevos, solo considerando las unidades nuevas
livianos y pesadas de la marca Hyundai, colocó 887 automotores nuevos a un precio promedio de US$22 mil.
Al corte de agosto del 2013, los ingresos de la Entidad ascendían a US$13.2 millones equivalente a la venta
de 473 unidades nuevas (livianas y pesadas de la marca). La diferencia de los ingresos la aportan los
servicios post venta que incluye la venta de repuestos, talleres, y otros. Es importante mencionar que a partir
del segundo trimestre del 2013 la Entidad no evidencia ventas denominadas “multimarcas”, de acuerdo a la
estrategia comercial de la misma.
En términos de margen bruto general la Entidad alcanzó al 2012 un índice de 10.2%, que es mayor al del
cierre del 2011. Al corte interno del 2013 (agosto), el margen bruto cerró en 11.7%, donde la división que
mayor aporta (59%) es la venta de vehículos, seguido por un la división talleres (39%) y la diferencia
corresponde a repuestos.
El costo ponderado de los productos y servicios post venta durante el 2012 fue de 89.8%, en tanto que los
gastos operativos cubrieron 9.1%, lo cual luego de considerar que la Empresa percibe otros ingresos
operacionales de 0.5% de los ingresos, determina que la utilidad neta llego a ser de 0.1% respecto de
ingresos. Considerando el corte interno del 2013 (agosto), la Entidad mostró un margen operativo de 2.2% y
un margen neto de 1.1%, que en paralelo con el nivel de activos promedio de US$8.7 millones que cuentan
con una rentabilidad de 6.3%, el negocio está en capacidad de generar US$554 mil de flujo de efectivo en
promedio.
Al corte interno del 2013, la estructura del capital invertido en la Empresa está compuesta por US$2.1
millones de deuda financiera y US$2.2 millones de inversión accionarial, lo cual muestra una relación de 0.99
entre ambas fuentes de fondos, que en relación a la del cierre del 2012, muestra un disminución importante
del índice, lo cual responde principalmente al incremento del patrimonio que a su vez estuvo dada por la
utilidad del ejercicio. Los pasivos afectos del pago de intereses financian 23.7% del monto total de activos y
en su mayoría son de largo plazo.
Tanto la primera y segunda emisión de obligaciones fueron estructuradas con la garantía general acorde con
lo establecido en la Ley de Mercado de Valores, su reglamento y las resoluciones del Consejo Nacional de
Valores; así mismos incluyeron los resguardos de Ley; lo cual a la fecha se estima cumplidos.
Adicionalmente, la primera emisión de obligaciones cuenta con Garantía Especifica consistente en un
Fideicomiso de Garantía a la Emisión de obligaciones, la cual, de acuerdo a la información remitida por la
Fiduciaria, ha tenido en todo momento cartera suficiente para cubrir el 125% del saldo de la emisión de
obligaciones. Además de ello, la estructura de la emisión contiene dos compromisos voluntarios, el cual el
uno está relacionado con mantener recursos a nombre del Representante de Obligacionistas por un monto
igual a la próxima cuota de capital e intereses, que como se explica en el presente documento el sustento de
este compromiso existe y cubre lo mínimo establecido. Y el otro resguardo está relacionado al límite del
endeudamiento mientras dure tanto la primera y la segunda emisión de obligaciones, de acuerdo a la
información financiera de la Entidad, esta condición también se cumple.
A pesar de la disminución en el número de unidades vendidas anualmente en el país, el mercado automotriz
continúa siendo de mucho atractivo para sus participantes por el tamaño que aún alcanza. Sin embargo,
debe reconocerse que los cambios experimentados han tenido diferente impacto en las diferentes marcas que
se distribuyen localmente, habiendo unas captado una mayor participación en detrimento de otras que han
reducido su presencia. Este último caso es el de la marca distribuido por la firma emisora, lo cual le ha
significado a la Empresa no poder incrementar su capacidad de generación de efectivo y poder sostener su
holgura de pago frente a la estructura de capital que al momento presenta.
Luego de analizar los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos expuestos en relación a la condición del
sector en que compite, su posición dentro del mismo, los riesgos de gestión, entre otros, el Comité de
Calificación se pronuncia por mantener a la primera emisión de obligaciones de AUTO IMPORTADORA
GALARZA S. A. AIG por un monto de hasta US$2.1 millones en la categoría de riesgo “AA-“ y la segunda
emisión de obligaciones por hasta US$1.8 millones en la categoría de riesgo “A+ en observación”, dado
aquello porque en el primer caso, el instrumento cuenta con garantía especifica más un resguardo adicional
a los exigidos por Ley, que proporciona una mayor certeza de pago de sus cuotas en el plazo establecido
conforme a lo inicialmente pactado y en el segundo caso, por la propia capacidad de generación de flujo
dada la coyuntura del segmento especifico en el que se desenvuelve el Emisor.
1. Calificación de la Información
Para la presente actualización de la calificación de riesgo, el emisor ha proporcionado entre otros
requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2004 al 2009 bajo NEC,
3el informe auditado del 2010, 2011 y 2012 bajo NIIF, además del corte financiero interno sin auditar al 31 de
agosto del 2013, detalle de los activos libres de Gravámenes al mismo corte interno, y demás información de
orden cualitativo y cuantitativo, así como información del mercado automotriz.
El informe auditado 2011 y 2012 fueron elaborados por PKF Auditores & Asesores Financieros bajo el
registro en Superintendencia de Compañías No.015 del Sr. Edgar Naranjo L.; en los mencionados informesse
menciona la existencia del contrato de venta y postventa de Concesionario con Negocios Automotrices
NeoHyundai S. A. vigente desde el 22 de abril del 2004 y con vigencia por 12 meses contados a partir de la
suscripción del mismo, el cual puede ser renovado automáticamente por igual periodo, si las partes no han
notificado lo contrario; también indica sobre los derechos fiduciarios que conforman el Fideicomiso
Mercantil de Garantía para garantizar las obligaciones adquiridas en la primera emisión de valores propia; la
firma auditora agrega el detalle de las transacciones comerciales con las empresas relacionadas; respecto a
las conclusiones relacionadas a “Comentarios requeridos por el Consejo Nacional de Valores”, la firma
mantiene las recomendaciones en cuanto a la gestión de documentación de soporte de la transferencia que
realizo por US$61 mil por activos fijos a favor de los accionistas, como parte de los ajustes NIIF; además
también recomiendan confirmar con Autonomik Enterprises el valor actual de la inversión por US$245 mil
dada como aporte de capital a la mencionada empresa y que con ello, se procedan a los ajustes contables
pertinentes. A pesar de lo comentado, en ambos informes la firma auditora se pronuncia por catalogar de
“razonables” los estados financieros indicados.
Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el
efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor
responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el
organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la
Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora conocida y
analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.
Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y
representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; se procedió con la aplicación normal de
los procedimientos de calificación.
2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor
El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información
contenida en los estados financieros auditados previamente mencionados.
La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los
periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos
derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para
eliminar aquellos rubros que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera
mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos
créditos, organizados por acreedor, además de los saldos de los instrumentos objeto de actualización (ver
sección metodología en el presente informe).
El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los
ejercicios, de manera suficiente. En el recuadro se evidencian los activos promedios, el flujo depurado de los
ejercicios 2010, 2011 y 2012 bajo NIIF, junto con el índice de rentabilidad de activos promedio del ejercicio:
AÑO 2010 AÑO 2011 ANO 2012
Activos Ajustados Promedio 8,214,368 10,144,690 9,439,429
Flujo Depurado Ejercicio 588,628 880,629 519,757
% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 7.17% 8.68% 5.51%
Cobertura Histórica de Gastos Financieros 4.27
Pasivos Exigibles vs. EBITDA 6.78
3. Evaluación de los Riesgos de la Industria
Sector Automotriz
El dinamismo presentado en la economía ecuatoriana en el período 2000 - 2008, permitió que el sector
automotriz y sus sectores relacionados directos e indirectos crecieran de manera sostenida en dicho lapso de
tiempo, estableciendo en el año 2008 un record de la industria automotriz ecuatoriana -hasta ese momento-
al vender más de 112 mil vehículos nuevos, lo cual significó un crecimiento de 23% en relación a las
unidades vendidas al cierre del 2007 (91 mil unidades). En el 2009 las ventas de la industria se redujeron en
418%, seguido por dos años de crecimiento hasta alcanzar 139 mil unidades en el 2011.
Ventas Mensuales Vehículos Nuevos - Ecuador
17.000
14.000
11.000
8.000
5.000
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2010 2011 2012 2013
Fuente: AEADE y participantes del mercado
A inicios del año 2012 se estimaba una fuerte contracción en las ventas de vehículos -a pesar de la demanda
existente- producto además de las implicaciones de la “Ley de Regulación de los Créditos para Vivienda y
Vehículos” y la aplicación de licencias para la importación basadas en los niveles importados en años
anteriores y que aplicaba tanto para automóviles terminados como para las partes CKD, así como los
mayores aranceles asignados a los productos importados (resultantes de las iniciativas gubernamentales por
contraer la salida de divisas y reducir el déficit de la balanza comercial no petrolera). Posteriormente, en el
mes de junio de 2012 el Comité de Comercio Exterior (COMEX) emitió la Resolución No. 66 en la cual se
establece una restricción cuantitativa anual para la importación de vehículos clasificados en 16 subpartidas
arancelarias y vigente hasta fines del año 2014. A su vez, la Resolución No. 65 estableció una restricción
cuantitativa anual para la importación de CKD’s de vehículos clasificados en 19 subpartidas arancelarias y
vigente también hasta el 2014. Las medidas descritas además limitan de forma significativa para los
siguientes dos años la oferta de 38 empresas importadoras y 5 ensambladoras de vehículos señaladas en las
antedichas resoluciones. Con todo ello, el número de vehículos nuevos vendidos registró una reducción
anual de 13% durante el año 2012, para alcanzar 121 mil unidades al cierre del ejercicio.
Con este panorama, se espera que las medidas impuestas generen un importante efecto sobre el mercado,
tanto de vehículos importados como de producción local, y sobre las expectativas de comercialización e
inversión del sector en los próximos años, haciendo que las ventas proyectadas para el año 2013 sean incluso
menores a las ventas del año anterior; estimaciones de agentes del mercado han señalado en alrededor de
110 mil el número de vehículos nuevos a vender en el 2013. Ante las restricciones en la venta de vehículos
livianos nuevos, se observa una tendencia en los concesionarios por incrementar el nivel de ingresos
derivados de los servicios post-venta, ampliando incluso la cobertura de sus talleres para incluir servicios de
pintura, colisión, mecánica y repuestos, entre otros.
Según información de mercado, de las unidades vendidas durante el año 2012 (por un total de 121 mil) la
marca Chevrolet conservó su posición de liderazgo con una participación de 45.4% (que significó un
aumento de casi 3 puntos respecto a su importancia relativa del año previo); seguido por Hyundai con 10.2%
(variación de -0.5 puntos), Kia con 8.4% (-0.2 puntos); Nissan con 5.8% (-1.4 puntos), Toyota con 5.6% (0.9
puntos), Mazda con 4.2% (-1.5 puntos), y el resto mantenía participaciones menores a 3.5%. En los primeros
siete meses del 2013, los 6 competidores antes mencionados –los más importantes- tuvieron resultados
distintos que llevaron su participación de mercado a 43.7% (descendió), 8.1% (descendió), 10.9% (aumento),
5.6% (descendió), 6.1%(aumento) y 5.4% (aumento), respectivamente. La evolución de la participación de
mercado mostrada en el gráfico siguiente permite visualizar la preferencia histórica de los consumidores en
el país por la marca Hyundai.
Evolución Participación Mercado Automotriz
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Chevrolet Hyundai Kia Nissan Mazda Toyota Renault Ford Hino Otros
2009 2010 2011 2012 2013-07
Segmento de la marca Hyundai
Del grafico se desprende que la participación de Hyundai ha seguido una tendencia decreciente en los dos
últimos años, aunque mantuvo el segundo lugar entre las marcas preferidas después del líder Chevrolet. En
5términos generales el mercado evidenció en el 2012 una contracción de ventas, producto de decisiones
políticas de comercio exterior y de disponibilidad de crédito automotriz. Los principales efectos se dieron a
partir de las implicaciones directas de la Ley de Hipotecas y Vehículos y la aplicación desde septiembre del
2011 de licencias para la importación que consideran los niveles de importación de años anteriores, y que
aplica tanto para los automóviles importados como para los CKD, los altos aranceles que pagan los
productos importados y otras cargas tributarias no directamente relacionadas a la comercialización de
vehículos. Posteriormente, en el mes de junio de 2012 el Comité de Comercio Exterior (COMEX) emitió la
Resolución No. 66 en la cual se estableció una restricción cuantitativa anual para la importación de vehículos
clasificados en 16 subpartidas arancelarias, vigente hasta el término del año 2014. A su vez, la Resolución
No. 65 establece una restricción cuantitativa anual para la importación de CKD’s de vehículos, clasificados
en 19 subpartidas arancelarias y vigente también hasta el año 2014. Estas medidas han limitado de forma
significativa las ventas de 38 empresas importadoras y 5 ensambladoras de vehículos señaladas en las
antedichas resoluciones y se espera un impacto adverso aún mayor para las ventas al cierre del 2013 y el
2014, de no mediar cambios en la regulación pertinente. En el caso particular de los vehículos livianos marca
Hyundai, el cupo anual autorizado para el mayor importador (NEGOCIOS AUTOMOTRICES
NEOHYUNDAI S.A.) es de 10,766 unidades por un máximo de US$82.7 millones. Durante los 9 primeros
meses del 2013, la participación relativa en unidades vendidas de AIG respecto al total unidades vendidas
de la marca Hyundai en el país (6,211 unidades livianas y pesadas) fue del 7.6%, ubicándole entre los
primeros puestos del ranking de la marca.
Es importante indicar que la Entidad ya no comercializa las otras marcas desde el segundo trimestre del
2013, de tal manera que solo comercializa Hyundai.
4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo
En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 4.34 y un Riesgo Industrial Medio se asigna
a AUTO IMPORTADORA GALARZA S.A. (AIG) la Categoría Básica de Riesgo de “A+”.
5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor.
1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia4
Al 31 de diciembre del 2012, con información auditada, AIG registró ingresos relacionados con su actividad
comercial del orden de US$26.5 millones mostrando de esta manera un decrecimiento del 10.2% en relación a
los ingresos del 2011, US$29.5 millones (sin otros ingresos), en términos de unidades la Entidad vendió 813
livianos, 237 multimarcas, 74 pesados y 170 usados a un precio promedio en el último semestre del 2012 de
US$21 mil, US$11 mil, US$25 mil y menos de mil quinientos dólares, en su orden; al 2011 vendió 1,512
unidades (1,010 livianas, 127 multimarcas, 109 pesadas y 266 usadas) cuyos precios fueron ligeramente
superiores a los mencionados excepto en el caso de las unidades pesadas. El gráfico evidencia la evolución
de los ingresos de la entidad en dólares. La reducción mencionada, se debe a los efectos de las restricciones a
la importación de automotores y la reducción en la colocación de créditos para automóviles por parte de las
entidades bancarias – a raíz de la Ley de Hipotecas y Vehículos -, la desaceleración de la economía que
afectó al sector y a ciertos segmentos comerciales de la economía. Las mencionadas razones impactan en los
niveles de venta de vehículos principalmente los de procedencia internacional como es el caso de la marca
Hyundai, lo cual a su vez se refleja en el posicionamiento relativo de la misma, donde el líder del mercado
continuó siendo la marca Chevrolet (42%) seguido por Kia (9%), y Hundai paso a tercer lugar. Al corte de
agosto del 2013 la Entidad ya no presenta venta de automotores de las “multimarcas”, y no ha adquirido
nuevas unidades.
35.000.000 100%
INGRESOS
30.000.000 80%
CREC. INGRESOS
25.000.000 60%
20.000.000 40%
15.000.000 20%
10.000.000 0%
5.000.000 -20%
0 -40%
2007 2008 2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)
4
Periodos anuales bajo NIIF.
6Al corte de agosto del 2013 la Entidad acumula US$13.2 millones que se generaron a partir de la venta de
434 livianos, 2 de multimarcas (las ultimas unidades vendidas), 39 pesados y 71 carros usados, donde los
precios en los ultimos 4 meses fue de US$23 mil para unidades livianas y de US$34 mil para las unidades
pesadas.
A la par de lo mencionado, los costos de ventas del emisor cerraron el 2012 en US$23.8 millones, mientras
que al 2011 este rubro fue de US$26.6 millones, lo que determina un descenso del 10.7% entre ambos
periodos, lo cual iría de la mano con la menor actividad comercial y la reducción de ciertos precios,
previamente mencionada. El 89% de los costos mencionados están vinculados a la venta de vehículos sean
estos nuevos livianos, pesados, multimarcas o usados, la diferencia corresponde a las actividades post venta
(talleres, repuestos, y otros ingresos). El 89.8% de los ingresos de la Entidad se destinaron para cubrir dichos
costos, proporción que es más eficiente que la mostrada en el 2011 donde se situó en 90.3%. Lo anterior
generó un margen bruto del 10.2% al cierre del 2012, el cual como es de esperarse es mayor al mostrado al
cierre del 2011 (9.7%) en términos generales.
15%
10%
5%
0%
2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) ago 2013 (*)
Margen Bruto Margen Operativo
(*) Datos bajo NIIF
A diciembre del 2012, el emisor incurrió en gastos operativos de US$2.4 millones, los cuales representaron el
9.1% de los ingresos del periodo, se obtiene un margen operativo de 1.1% al cierre del 2012, que es menor al
mostrado durante el 2011, (2.1%), lo cual se acredita a los mayores gastos operativos en que tuvo que incurrir
el Emisor para seguir manejando las operaciones, este desenvolvimiento junto con los gastos financieros, los
otros ingresos netos que la Entidad y el pago de impuestos y participación de trabajadores generó, una
utilidad neta pasó de US$338 mil a US$33 mil entre el 2011 al 2012, la Entidad produjo un margen neto muy
por debajo de lo alcanzado en el año anterior.
Lo anterior repercutió en los niveles de rentabilidad al 2012 que también se contrajeron, sin embargo, al corte
interno del 2013, el margen bruto mejora y los niveles de rentabilidad también, por lo que se espera que
mantengan estos mejores datos de eficiencia operativa a pesar de la coyuntura previamente mencionada.
Así mismo la Entidad muestra una mayor capacidad de generación de flujo depurado desde el 2011, el cual
estuvo cercano a los US$832 mil en el 2011, sin embargo, al 2012 y al corte interno del 2013 (agosto) el flujo
alcanzado es menor, dado por los niveles de ventas desacelerados que se han mencionado. A continuación la
evolución histórica del flujo depurado de la Entidad desde el 2009, periodos en los que se aplica NIIF.
1.000.000
Flujo Depurado
500.000
0
2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Ago (*)
Entre los años 2009 y 2011 el EBITDA presenta una tendencia creciente pasando de US$96 mil a US$688 mil
entre ambos periodos, producto del mayor incremento en sus ventas que se reflejan en una mayor utilidad
neta. Sin embargo, la coyuntura afecta al año 2012 y al corte interno del 2013 y los niveles del EBITDA se
reducen, y el margen del EBITDA en relación a los ingresos pasa de 0.8% al 2009 a 2.3% en el 2011 y al 2012
cae a 1.4%.
2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial
A diciembre del 2012, los activos totales de AIG fueron de US$9.1 millones, reflejando un decrecimiento de
7.5% en relación al año 2011 (US$9.9 millones) debido al decrecimiento de varios rubros entre los que están
los inventarios. Los inventarios descendieron en aproximadamente 18% en relación al año 2011 y representó
al 2012 el 24% del total de activos. Mostraron una rotación de 34 días, que es un periodo ligeramente más
corto en relación al cierre del 2011 (37 días).
7Por su parte, las cuentas por cobrar representan el 23% de los activos totales y mostró un crecimiento del 6%,
evidenció una rotación relativamente más lenta al 2012 al terminar en 28 días frente a 24 días al cierre del
2011. Junto con ello, las cuentas por pagar de la Entidad mostraron un plazo para efectivizar los pagos
prácticamente, estable entre ambos periodos.
A diciembre del 2012, los pasivos totales del emisor cerraron en US$7.3 millones mostrando un
decrecimiento del 9.5% en relación al 2011 (US$8.0 millones). El 50% de los pasivos totales corresponde a
documentos y cuentas por pagar a proveedores, que dada la menor actividad comercial, también descendió,
fue 8.8% menor al 2011. Al corte del 2012, los pasivos afectos al pago de intereses fueron de US$2.3 millones,
donde el 100% correspondía a pagos a largo plazo. Dichos pasivos corresponden al 54% del capital invertido
de la Entidad, y la diferencia es aporte de accionistas. La entidad muestra un nivel de pasivos con costo
versus patrimonio de 1.20 veces, que es mayor al nivel mostrado en el año previo (1.05 veces); es importante
mencionar que al corte de agosto del 2013, este nivel de endeudamiento desciende a 0.99 veces el
patrimonio, debido a la amortización de las deudas y al incremento del patrimonio.
El Patrimonio neto del emisor al 2012 fue de US$1.9 millones, mostrando un crecimiento de 1.4% en relación
2011, donde los rubros más importantes, las reservas legal y facultativa, capital social y la utilidad neta
prácticamente se mantienen. La utilidad neta cierra el 2012 en US$548 mil.
3. Situación de Liquidez
5
Ajustando los activos, al cierre del ejercicio económico 2012, llegan a US$4.2 millones que en relación con
el año 2011 generó un crecimiento del 9% (2011: US$3.8 millones) de los cuales, está compuesto por un 39%
por capital de trabajo, el 27% está registrado como Propiedades, Planta y Equipos y la diferencia por los
otros activos no corrientes. El capital de trabajo comercial al 2012 fue de US$1.6 millones, es decir que utiliza
buena parte de sus activos corrientes para la operación de la Empresa.
A agosto del 2013 los activos ajustados suman un monto de US$4.3 millones conformados por un capital de
trabajo de US$2.3 millones y US$1.1 millones de Propiedades, Planta y Equipos y el resultado de los otros
activos y pasivos no corrientes, cubren la diferencia. Los mencionados activos ajustados fueron financiados
por los pasivos afectos al pago de intereses con US$2.1 millones y por inversiones en acciones de US$2.2
millones.
Paralelamente, la Entidad mostro índices de liquidez ligeramente por encima de la unidad al cierre del 2012,
lo cual responde a sus relativamente bajos requerimientos de recursos en el corto plazo (27% de sus
obligaciones que generan pago de intereses). Al excluir del análisis de liquidez los inventarios, uno de los
principales rubros de la Empresa dada la naturaleza de la misma, la prueba acida, desciende.
2.000.000
Capital de Trabajo
0
2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)
-2.000.000
4. Índice de Cobertura Histórica
A diciembre del 2012, el emisor registró un índice de cobertura histórica de 1.43 veces los gastos financieros,
la cual es visiblemente menor a la mostrada en el año anterior (2011: 3.7 veces) lo cual, como se menciono
desde el inicio son efectos de los cupos de importación y desaceleración de los créditos para automóviles.
Parte de la estrategia de la Entidad es mantener la participación relativa de la firma en 7%, con lo cual el
número de unidades disponibles para la venta seria de aproximadamente 837 unidades a un precio de
US$26 mil durante el 2013.
Evolución de la Cobertura Historica de Flujo Depurado vs. Gtos
10
Financieros
0
2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)
5
Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Activos no corrientes
86. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo
1. Posición de la Empresa en su industria
La compañía fue constituida en la ciudad de Guayaquil el 22 de diciembre de 1976 e inscrita en el Registro
Mercantil el 18 de enero de 1977. Su principal actividad es la importación directa de automotores, repuestos
y accesorios de toda marca para ser comercializados en el país. A partir de septiembre del 2002, la Compañía
comercializa vehículos, repuestos y servicios de taller de la Compañía Hyundai Motors Company en la
ciudad de Guayaquil, mediante contrato de concesión con NeoHyundai S. A. A partir del 2006 los servicios y
la venta de repuestos son brindados directamente por la Compañía. Desde junio del 2011 hasta el corte de
marzo del 2013 la Entidad también comercializó automotores de las marcas Chery, ZX AUTO, ZOTYE y JAC
registrados bajo el rubro “MULTIMARCAS” en la contabilidad del emisor, sin embargo, dadas las
estrategias comerciales del emisor, estos ingresos serán parte de otra empresa relacionada al grupo
económico, por ello, dentro de las proyecciones elaboradas para la presente actualización no fueron
consideradas.
En el contrato suscrito con Negocios Automotrices NeoHyundai S. A. cuya duración es de 12 meses con
renovaciones automáticamente por igual periodo, al corte de la información se mantiene vigente dicho
contrato, en los documentos se específica el objeto del contrato, (concesionario no exclusivo para la venta de
vehículos, repuestos y talleres de servicio Hyundai) detalle de ventas, lista de precios, modelo, forma de
pago (El concesionario debe entregar un aval bancario, garantía general o carta de crédito que sea aceptada
por NeoHyundai), tipo de ventas, promoción y publicidad (NeoHyundai proveerá de material de
publicidad, promoción y ventas, sin embargo, el Concesionario puede ejecutar sus propios materiales bajo la
autorización de la marca), además el Concesionario está obligado a ofrecer los servicios post venta,
reparación y mantenimiento de los productos Hyundai y garantía bajo los manuales de políticas y
procedimientos de post venta que distribuya NeoHyundai. La marca Hyundai estableció entre sus
concesionario, el programa DEP, DealerEnhancementProgram, que es la iniciativa global de la marca que
define estándares para fortalecer la red de concesionarios y la marca, especialmente en áreas de identidad
corporativa como las instalaciones, administración, organización y procesos. La entidad cuenta con manual
de funciones y responsabilidades, procedimientos administrativos, autorizaciones y claves de acceso para las
diferentes funciones y áreas acorde a la jerarquía de cada puesto, además de controles generales. AIG cuenta
con un ERP, sistema que integra los diferentes módulos que la actividad requiere; el sistema es
multicompañías y multidivisiones, con operaciones descentralizadas, en línea, seguridades de acceso,
procesos restringidos, módulos de consultas gerenciales, entre otras opciones, es ocupado por el personal del
Grupo Galarza.
La oficina Matriz está ubicada en la ciudad de Guayaquil – Av. De las Américas y Pdte. Jaime Roldós
Aguilera.
La estrategia del Emisor está orientada a la venta de unidades Hyundai nuevas, cantidad que se estima
acorde con el stock del representante de la marca que a su vez depende de las importaciones de Hyundai, en
la división livianos y pesados (ciertos modelos son ensamblados localmente), de acuerdo a las actuales
restricciones gubernamentales, se estima una disponibilidad de importación de 10,000 unidades más 3,000
furgonetas y más camiones que tampoco tienen restricciones). De estas unidades, AIG contaría con 875
unidades para comercializarlas durante lo que queda del 2013, esto bajo la premisa de que el Emisor
mantiene el posicionamiento relativo de 7% entre concesionarios Hyundai. Por el otro lado, los ingresos de
la Entidad se complementan con los servicios post venta como son talleres y repuestos.
La comercialización autorizada de toda la línea de vehículos en las ciudades de Guayaquil, Quito, Cuenca,
Portoviejo y Manta, aportó con 85.25% de los ingresos del corte interno del 2013 (US$11.3 millones); mientras
que la diferencia fue cubierta por los ingresos Post Ventas de la marca Hyundai; en ambos casos, las
divisiones evidencian contracción en relación a lo mostrado en periodos anteriores.
El capital social y el suscrito de la compañía, se mantiene al 31 de agosto del 2013 , se mantiene en
US$554,000 dividido en 55,400 acciones comunes – autorizadas, emitidas y en circulación al valor nominal
de US$10 cada una. Los accionistas son 4: Sr. Wilson A. Galarza Campoverde con US$534,570 del paquete
total, el Sr. Wilson R. Galarza Solís con US$8,310, Sr. Edgar P. Galarza Maldonado con US$5,560, y el Sr.
Nelson A. Galarza Campoverde con US$5,560. Los accionistas tienen participación en las siguientes
empresas relacionadas: Automotores Latino Americanos S. A. Autolasa, Grupo Automotriz Galarza S. A.,
Wifkana y Galarzammotor S. A. de acuerdo a la información emitida por la Administración. Por su parte, la
entidad mantiene participación en el capital de las siguientes sociedades: Electroquil y Autonomik y Banco
Guayaquil S.A.
97. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa
1. Metodología de las Proyecciones
Para la elaboración de los estados financieros proyectados se utilizaron los siguientes supuestos:
Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados
financieros auditados de los años 2004 al 2009 bajo NEC y los informes auditados al cierre del 2010, 2011 y
2012 bajo NIIF, además de los cortes internos no auditado al 30 de agosto del 2013, también bajo NIIF.
Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables que afectan la determinación de la real
capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la empresa.
Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de
inflación.
Se han obtenido las rentabilidades de cada periodo, al aplicar a los flujos depurados bajo NIIF a los activos
productivos ajustados de cada periodo.
Con el flujo depurado obtenido como promedio simple entre los años 2010 - 2012, se estableció la cantidad
de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.
Los pasivos afectos al pago de intereses reportados por el emisor al 31 de agosto del 2013 son utilizados
con su costo vigente para encontrar el monto de gastos financieros que debe cubrir la firma. Es importante
mencionar que la entidad al igual que otras empresas del ramo manejan avales que soportan las
transacciones comerciales con el proveedor de los automóviles, en este caso, NeoHyundai, sobre las cuales
las entidades financieras cobran tasas administrativas y no generan pago de intereses.
Los valores encontrados permiten evaluar la holgura de pago del emisor y el plazo de amortización de sus
deudas.
Para evaluar la solvencia futura se ha mantenido el modelo que comprende un horizonte de 10 semestres,
plazo que incluye el periodo de vigencia de las emisiones objeto de actualización.
El sector automotriz ecuatoriano mostró un crecimiento sostenido a partir del año 2005 hasta el 2011, años
en que se vendieron desde 50,000 hasta 139,000 vehículos nuevos, respectivamente, situación que cambio
en el año 2012 y que fomento el decrecimiento del número de unidades vendidas (121,000) y se espera que
continúe durante el año 2013 y 2014, siendo en el año en curso un estimado de ventas generales de cerca de
las 110,000 unidades de acuerdo a publicaciones en los medios de comunicación lo cual parte de las
medidas tomadas por el Gobierno para restringir las importaciones de vehículos con la finalidad de
reducir el desequilibrio a nivel macroeconómico. Se estima que a septiembre del 2013 el mercado ha
colocado cerca de 75 mil vehículos nuevos. A pesar de lo mencionado, este mercado continúa siendo
atractivo para los diferentes agentes de mercado con los que compite el Emisor.
Es importante indicar que lo anterior, incentivo el incremento de los precios de las unidades vendidas,
impactando positivamente en los márgenes de los varios de los agentes de mercado. Es importante señalar
que al disminuir el número de unidades los gastos de ventas, rubro significativo, también tiende a
disminuir, manteniéndose el margen operativo histórico.
Las medidas restrictivas favorecieron a los ensambladores locales especialmente a la más grande del país,
los de la marca Chevrolet, la cual incrementó su participación del 41% al 45% en el año 2012 alcanzando
ventas de 54,934 unidades, no así a la marca Hyundai, cuya participación fue del 10.2% y a agosto del 2013
sigue reduciéndose al alcanzar el 8.2%; a pesar de ello, existe demanda por vehículos, donde el
posicionamiento de los concesionarios AIG es una fortaleza para el Emisor.
Es importante también considerar que el atractivo del sector no solo los da las ventas de los vehículos sino
de los otros ingresos que tienen los participantes como son los servicios de post – venta, entre estos se
considera a los servicios de taller, venta de repuestos, asistencia y servicio al cliente, por el número de
unidades acumuladas vendidas que hoy en día transitan en el país.
Sustentándose en lo mencionado, se proyectaron los ingresos en función de las variables mencionadas
como son: venta de vehículos (nuevos livianos, nuevos pesados y usados), y post venta (taller-servicios,
repuestos, y varios ingresos). En cuanto al precio, se considera el promedio de los automotores durante el
últimos meses del 2013 dada las restricciones mencionadas y las condiciones crediticias impuestas por las
entidades financieras.
La Entidad históricamente ha manejado un margen bruto de ventas más alto (al 2012 fue de 10.2% y al
corte de agosto del 2013 de 11.69%; sin embargo, dado el criterio conservador de la Calificadora, se tomo
un promedio de los últimos tres años, obteniéndose un 9.96%.
Debido a la tendencia al alza de los gastos operativos relacionados directamente con las actividades que
generan ventas y dada la naturaleza de los mismos, el índice utilizado es un promedio de los últimos dos
años (2011 y 2012).
Para la elaboración de los escenarios sensibilizados, dichas variables de ingresos decrecen en el tiempo
mientras que del lado de los egresos, tienden al alza.
102. Solvencia Proyectada del Emisor
Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del Emisor se realizaron para un período de 10
semestres, aún cuando la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros
de 4 semestres, considerando las actuales perspectivas macroeconómicas del país, el posicionamiento
relativo del Emisor, sus fortalezas y oportunidades de crecimiento, determinan una Cobertura Proyectada
de Gastos Financieros fue de 4.14.
8. Análisis de Sensibilidad
Evento Escenario Escenario Escenario
Base (*) Nº 1 Nº 2
Núm. Vehículos Vendidos - Livianos 330 318 306
Precio Promedio Venta por Unidad - Livianos 23,317 22,734 22,151
Núm. Vehículos Pesados 30 27 23
Precio Promedio Venta por Unidad – Pesados 33,766 32,922 32,078
Núm. Vehículos Usados 48 40 39
Precio Promedio Venta por Unidad - Usados 1,756 1,712 1,668
Crec. Ing. Post-Venta 2.00% 1.50% 1.00%
Margen Ponderado Ventas 10.54% 10.41% 10.27%
Relación Gastos de Ventas/Ingresos 8.75% 8.97% 9.19%
Cobertura de Gastos Financieros Proyectada Promedio 4.14 3.19 2.43
9. Calificación Preliminar
La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica
y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar
a la Primero y Segunda Emisión de obligaciones de AUTO IMPORTADORA GALARZA S. A de “A”.
10. Calificación Final
1. Garantía y Resguardos
La 1era. Emisión fue estructurada con garantía general y especifica. Para efectos de la garantía general el
Emisor emite el certificado de los Activos libres de gravamen al corte interno de agosto del 2013
considerando todas las premisas de acuerdo a lo establecido en la Ley de Mercado de Valores, reglamentos y
Codificación correspondiente. Se estima que con dicha información se sustenta el cumplimiento de lo
establecido en relación a la garantía general. La 2da. Emisión de obligaciones también incluye en su
estructura la garantía general previamente mencionada.
La garantía específica por su lado, consistente en un Fideicomiso alimentado por pagarés, facturas, letras de
cambio, (documentos y títulos por cobrar a favor de la Compañía emisora) cuyo objetivo es respaldar la
emisión de obligaciones, de modo que, siempre exista una cobertura de garantía con un porcentaje
equivalente al 125% del saldo de capital de la emisión, valores que deberán ser aportados por el Emisor
(AIG) al Fideicomiso Garantía Emisión de Obligaciones Auto Importadora Galarza. El aporte inicial acorde a
la estructuración de los títulos valores no debió ser inferior a US$2,625,000, lo cual se cumplió (mayo del
2010) al transferir inicialmente US$2,634,327.21 (donde el 52% correspondió a facturas y el 48% a pagarés).
De acuerdo a la Rendición de cuentas semestral elaborada por Trust Fiduciaria para el periodo noviembre
del 2012 a abril del 2013, la transferencia de dichos títulos se ha realizado acorde al Procedimiento Operativo
y la Administradora del Fideicomiso certifica que en todo momento se ha cubierto con el 125% del saldo de
capital y las cesiones y endosos correspondientes; es importante señalar que el Emisor se ve obligado
también a transferir todos los derechos accesorios a los títulos de crédito, las acciones de cobro
correspondientes y en caso de existir las pólizas de seguros de garantía. La Fiduciaria también remitió a la
Calificadora los Estados de Situación del Fideicomiso, en los cuales muestran los bienes aportados y los
canjes de cartera mensuales hasta el corte mencionado, adicionalmente enviaron los estados financieros
hasta agosto del 2013. En términos teóricos el monto de la presente garantía y de acuerdo a las tablas de
amortización de la primera emisión de obligaciones, al 31 de agosto del 2013, el 125% del saldo de capital
(US$525,000) es de US$656,250 cifra que es cubierta por los documentos por cobrar aportados al Fideicomiso,
los cuales sumaron a agosto del 2013 US$773,681.51, compuesto en pagarés. Por lo expuesto, el emisor ha
cumplido con lo relacionado a la garantía específica.
La 1era. emisión también fue estructurada con los resguardos previstos en el artículo11, sección 1era.,
11capítulo III, subtitulo I, título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores y los
Compromisos Voluntarios consistentes en: i) Se mantendrá disponible el valor correspondiente a la próxima
cuota a pagarse a los obligacionistas, para tal efecto, se mantendrá el monto correspondiente en un
Certificado de Depósito a Plazo Fijo en una entidad bancaria con calificación de riesgo no inferior a “AA”
debidamente cedido a favor del Representante de los Obligacionistas. De llegar a ocuparse parcial o
totalmente el presente resguardo, el Emisor se obliga en las veces que fuera necesario, a reponerlo de
inmediato a su valor original; respecto al tema, la Entidad nos proporcionó una fotocopia de la póliza de
acumulación cuyo beneficiario es el Estudio Jurídico Pandzic& Asociados – Auto Importadora Galarza, cuyo
plazo es de 90 días con fecha de emisión del 27 de agosto del 2013 y estará vigente hasta el 25 de noviembre
del 2013, la póliza asciende a US$141,750.00, cantidad que sirve para cubrir el próximo dividendo de capital
e intereses próximo; y, ii) se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago
afecto al pago de intereses de hasta 2 veces el patrimonio de la entidad. Dicha razón financiera al corte de
agosto del 2013 fue de 0.99 veces, de tal manera que se encuentra dentro del rango del compromiso.
Por su parte, la 2da. emisión de obligaciones también fue estructurada con los resguardos establecidos en la
Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores; además, de compromisos de calidad y
excelencia en los procesos internos junto con el compromiso de no repartir dividendos mientras existan
obligaciones en mora y que los pasivos afectos del pago de intereses no superen 2 veces el patrimonio. Que
como se expuso, se estiman dentro de los rangos de cumplimiento.
De acuerdo a las reformas a la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de
Valores publicada en el Registro Oficial Nº 85 del 20 de septiembre de 2013, respecto a los resguardos
previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la codificación del Consejo
Nacional de Valores, específicamente en el primer resguardo el emisor deberá:
Determinar las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para el cumplimiento
del objeto social del emisor: a) Mantener un capital de trabajo positivo; b) La razón de liquidez o circulante
deberá ser mayor o igual a 1, y, c) Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en
niveles de mayor o igual a 1, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser
liquidados y convertidos en efectivo.” Respecto a éste inciso cabe indicar que a Agosto del 2013 el Emisor
mantiene un capital de trabajo positivo, índice de liquidez mayor a uno mientras que el nivel de activos
reales sobre los pasivos exigibles está por debajo del límite establecido, lo cual se explica debido a que las
cuentas por cobrar tienen un rotación 54 días al corte de agosto del 2013, lo cual depende de la rapidez con la
que se den los créditos a los clientes del Emisor por medio de las instituciones financieras.
2. Calificación Final
Los miembros del Comité de Calificación se pronuncian en mantener la clasificación a la primera emisión de
obligaciones en proceso de actualización de calificación de riesgo de AUTO IMPORTADORA GALARZA
S. A de hasta US$2.1 millones en “AA-” sustentándose en la estructura del instrumento financiero que
incluye una garantía especifica consistente en el Fideicomiso de Garantía que hasta la fecha ha cumplido con
los compromisos adquiridos, y adicionalmente, dicha estructura incluye el resguardo relacionado a
mantener la siguiente cuota en una póliza de acumulación a favor de los Representantes de los
Obligacionistas y otros limites financieros, que también han sido cumplidos.
En cambio, los miembros del Comité de Calificación, se pronunciaron por asignar a la segunda emisión de
obligaciones de hasta US$1.8 millones en “A+ en observación” sustentándose en la capacidad de pago que
evidencia la Entidad dada principalmente por la coyuntura del mercado automotriz específicamente en el
segmento de autos importados y la desaceleración de las ventas de la marca en relación al mercado en
general.
11. Hechos Posteriores
Entre el 31 de agosto de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se
produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto
significativo sobre la calificación de riesgo.
12. Declaración de Independencia
Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad
Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo
juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el
ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del
mencionado artículo.
Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Primera y Segunda Emisión de Obligaciones
12de AUTO IMPORTADORA GALARZA S. A no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor,
ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado
en éste.
Ing. Pilar Panchana Ch.
Gerente General
13ANEXOS
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: oct/2013
AUTO IMPORTADORA GALARZA S.A.
*NIIF
2009* 2010* 2011* 2012* `Ago 2013
RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA
Ingresos 11.409.551 21.031.366 29.472.361 26.460.033 13.156.890
Costo de Ventas -10.307.663 -19.232.271 -26.600.799 -23.765.608 -11.619.087
Utilidad Bruta 1.101.888 1.799.095 2.871.562 2.694.425 1.537.803
Gastos Administrativos y Generales -1.063.298 -1.456.447 -2.259.505 -2.398.993 -1.252.819
Gastos de Venta - - - - -
Utilidad Operativa 38.590 342.648 612.057 295.433 284.984
Gastos Financieros -36.930 -232.722 -226.865 -358.685 -196.968
Otros Ingresos (Egresos) Netos 133.189 123.256 139.199 121.328 53.260
Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 134.849 233.182 524.391 58.075 141.277
Participación Empleados -21.146 -35.708 -79.897 -10.851 -
Impuesto a la Renta -29.956 -50.586 -106.978 -14.143 -
Utilidad Neta 83.746 146.888 337.516 33.081 141.277
EBITDA 96.112 401.619 688.246 382.759 344.239
% de variación nominal Ingresos -33,9% 84,3% 40,1% -10,2% -50,3%
% de variación real Ingresos -36,51% 76,97% 34,54% -13,81% -52,26%
COGS -32,28% 86,58% 38,31% -10,66% -51,11%
COGS/Ventas 90,34% 91,45% 90,26% 89,82% 88,31%
Margen Bruto 9,66% 8,55% 9,74% 10,18% 11,69%
Gastos Administrativos y Generales / Ventas 9,32% 6,93% 7,67% 9,07% 9,52%
Gastos de Venta / Ventas 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Gasto Operativos / Ventas 9,32% 6,93% 7,67% 9,07% 9,52%
Margen Operativo 0,34% 1,63% 2,08% 1,12% 2,17%
Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 1,17% 0,59% 0,47% 0,46% 0,40%
Margen Neto 0,73% 0,70% 1,15% 0,13% 1,07%
Margen EBITDA 0,84% 1,91% 2,34% 1,45% 2,62%
Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 5,33% 9,49% 19,96% 1,77% 6,97%
Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 1,33% 1,79% 3,33% 0,35% 1,62%SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: oct/2013
AUTO IMPORTADORA GALARZA S.A.
*NIIF
2009* 2010* 2011* 2012* `Ago 2013
ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL
Caja y Equivalentes de Caja 556.106 651.366 779.414 628.011 557.909
Deudores 2.244.101 1.793.002 1.936.379 2.052.922 1.962.526
Existencias 1.132.360 1.729.901 2.695.973 2.214.030 1.404.316
Activo Fijo 361.367 690.083 804.043 1.120.518 1.063.914
Otros Activos Corrientes 1.776.099 1.616.723 1.570.827 1.711.102 3.073.610
Otros Activos No Corrientes 260.944 2.910.271 2.095.543 1.417.614 1.021.027
ACTIVOS TOTALES 6.330.978 9.391.347 9.882.179 9.144.198 9.083.302
Pasivo Financiero C/P 658.027 525.000 1.025.000 1.125.000 1.004.476
Pasivo Financiero L/P - 1.443.750 918.750 1.143.750 1.143.750
Pasivos con Proveedores 2.228.154 3.318.166 3.963.897 3.616.072 3.496.486
Otros Pasivos Corrientes 1.798.627 2.476.378 2.114.508 1.373.147 1.162.191
Otros Pasivos No Corrientes 73.743 105.546 - - 107.616
PASIVOS TOTALES 4.758.551 7.868.840 8.022.156 7.257.969 6.914.520
PATRIMONIO 1.572.427 1.522.507 1.860.023 1.886.229 2.168.782
Capital de trabajo comercial 1.148.307 204.738 668.454 650.880 -129.644
Capital de trabajo 1.681.886 -3.551 904.187 1.616.846 2.339.684
ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 2.230.454 3.491.257 3.803.773 4.154.979 4.317.009
Deuda Bancaria C.P. 658.027 525.000 1.025.000 1.125.000 1.004.476
Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) - 1.443.750 918.750 1.143.750 1.143.750
TOTAL PASIVOS CON COSTO 658.027 1.968.750 1.943.750 2.268.750 2.148.226
TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 1.572.427 1.522.507 1.860.023 1.886.229 2.168.782
TOTAL CAPITAL INVERTIDO 2.230.454 3.491.257 3.803.773 4.154.979 4.317.009
Deuda Financiera / Capital invertido 29,50% 56,39% 51,10% 54,60% 49,76%
Inversiones en acciones / Capital invertido 70,50% 43,61% 48,90% 45,40% 50,24%
Deuda Financiera / Patrimonio 0,42 1,29 1,05 1,20 0,99
Deuda Financiera / EBITDA 6,85 4,90 2,82 5,93 6,24
Pasivos C.P./Deuda Financiera 100,00% 26,67% 52,73% 49,59% 46,76%
Pasivos L.P./Deuda Financiera 0,00% 73,33% 47,27% 50,41% 53,24%
Deuda Financiera / Activos Ajustados 29,50% 56,39% 51,10% 54,60% 49,76%
Capital de trabajo comercial / Ventas 10,06% 0,97% 2,27% 2,46% -0,99%
1,23 0,76 0,87 0,84 0,73
Ratio de liquidez 1,22 0,92 0,98 1,08 1,24
CxC días 72 31 24 28 54
Inv. Días 40 33 37 34 44
CxP días 79 63 54 56 110
Ciclo de efectivo (días) 33 1 7 7 -11
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