Trabajo Fin de Grado Análisis de las correlaciones entre la pandemia e índices bursátiles a nivel global y en España - Repositorio Institucional ...

Trabajo Fin de Grado

Análisis de las correlaciones entre la pandemia
e índices bursátiles a nivel global y en España.

 Autor/es

 Guillermo Checa Calvo

 Director/es

 Laura Andreu Sánchez

 Facultad de Economía y Empresa / Grado de Finanzas y Contabilidad
 2021

Resumen:
Este trabajo se centrará en el estudio del impacto de la COVID-19 en diferentes países,
así como en distintos sectores de la bolsa española desde la aparición de la pandemia en
el primer trimestre de 2020 hasta el principio del segundo semestre de 2021. Se
comenzará en un primer lugar, observando el comportamiento de distintas regiones a
nivel mundial a través de las métricas de sus índices y datos de propagación.
Posteriormente, se realizará un enfoque más específico de la pandemia en España,
estudiando su impacto, a través de las repercusiones causadas en el Índice General de la
Bolsa de Madrid y las diferentes compañías que componen dicho índice. Permitiendo así,
a nivel global, medir el impacto de la pandemia y su evolución en disimiles áreas
geográficas y a la vez poder observar las consecuencias de la crisis en distintos sectores
a nivel regional.

Abstract:

This work will focus on the study of the impact of COVID-19 in different countries, as
well as in different sectors of the Spanish stock market from the onset of the pandemic in
the first quarter of 2020 until the beginning of the second half of 2021. Firstly, we will
observe the behavior of different regions worldwide through the metrics of their indices
and the spread data. Secondly, we will examine the impact and consequences of the
pandemic in Spain through the repercussions caused in the Indice General de la Bolsa de
Madrid and the different companies that make up that index. Therefore, the study will
allow us to measure the impact of the pandemic and its evolution in different geographical
areas, at a global level. Additionally, we will observe the consequences of the crisis in
different sectors at a regional level.

 2

INDICE

1.- MOTIVACIÓN Y OBJETIVOS .......................................................................................... 5
2.- MARCO CONCEPTUAL .................................................................................................... 6
3.- BASE DE DATOS ............................................................................................................ 15
4.- METODOLOGÍA .............................................................................................................. 16
5. INDICES REGIONALES E INFLUJO DE LA EPIDEMIA ................................................ 18
 5.1 APLICACIÓN A LOS INDICES DE ECONOMIAS DESARROLLADAS
 OCCIDENTALES .............................................................................................................. 19
 5.2 APLICACIÓN A LOS INDICES DE LATINOAMERICA ............................................ 24
 5.3 APLICACIÓN A LOS ÍNDICES DE ASIA MERIDIONAL Y SEPTENTRIONAL ...... 27
6. INDICE GENERAL DE LA BOLSA DE MADRID Y ETAPAS DE LA PANDEMIA ....... 29
 6.1 DEFINICIÓN Y METODOLOGÍA DEL IGBM ........................................................... 29
 6.2 COVID-19 EN ESPAÑA .............................................................................................. 31
 6.3 ETAPAS Y CORRELACIONES ................................................................................... 33
7. EVOLUCIÓN DE LOS COMPONENTES DEL IGBM Y ANALISIS DE LA BETA POR
SECTORES Y SUBSECTORES ............................................................................................. 37
BIBLIOGRAFÍA .................................................................................................................... 46
ANEXO .................................................................................................................................. 50

 3

INDICE DE TABLAS
TABLA 1: INCIDENCIA ACUMULADA Y RESULTADOS DE ÍNDICES EUROPEOS. ................... 21
TABLA 2: INCIDENCIA ACUMULADA Y RESULTADOS DE ÍNDICES OCCIDENTALES NO
 EUROPEOS ................................................................................................................................ 23
TABLA 3: INCIDENCIA Y RESULTADO DE ÍNDICES LATINOAMERICANOS ............................ 25
TABLA 4: INCIDENCIA ACUMULADA Y RESULTADO DE ÍNDICES ASIÁTICOS ..................... 28
TABLA 5: DATOS POR ETAPAS SEGÚN EVOLUCIÓN DE LA COVID-19 .................................... 34
TABLA 6: BETA Y DESVIACIÓN TÍPICA PROMEDIA DE CADA SECTOR EN 2020. ................... 40
TABLA 7: COMPARATIVA BETA AÑO 2020 Y PRIMER SEMESTRE DE 2021 ............................. 43

INDICE DE ILUSTRACIONES
ILUSTRACIÓN 1: CAPITALIZACIÓN Y NÚMERO DE FONDOS CERRADOS EN EEUU ............... 7
ILUSTRACIÓN 2: PORCENTAJE DE COMISIONES EN FONDOS DE INVERSIÓN DE GESTIÓN
 ACTIVA E INDEXADA................................................................................................................ 9
ILUSTRACIÓN 3: EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO DE LOS ETFS EUROPEOS EN LOS
 ÚLTIMOS DIEZ AÑOS .............................................................................................................. 10
ILUSTRACIÓN 4: CRECIMIENTO PIB GLOBAL (IZQUIERDA) Y NUEVOS CASOS GLOBALES
 COVID-19 Y RHS. ...................................................................................................................... 18
ILUSTRACIÓN 5: VARIACIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EN EUROPA ....................................... 19
ILUSTRACIÓN 6: DIFERENCIA EN PUNTOS PORCENTUALES ENTRE EXPECTATIVAS DE
 CRECIMIENTO DEL CUARTO TRIMESTRE Y DATOS FINALES (IZQUIERDA) Y COVID-19
 Y VACUNACIÓN (DERECHA).................................................................................................. 20
ILUSTRACIÓN 7: RESUMEN DE LA METODOLOGÍA DE LOS INDICES EUROPEOS. ................ 20
ILUSTRACIÓN 8: FLUJOS HACÍA LA EUROZONA TRAS EL ANUNCIO DE LA VACUNA
 (IZQUIERDA), MOVIMIENTOS DE FLUJOS HACÍA FONDOS VALUE Y GROWTH
 CENTRADOS EN EEUU Y EUROPA OCCIDENTAL (DERECHA) .......................................... 22
ILUSTRACIÓN 9: INCIDENCIA ACUMULADA Y EVOLUCIÓN ÍNDICE S&P/ASX 200 ............... 24
ILUSTRACIÓN 10: INCIDENCIA ACUMULADA Y EVOLUCIÓN ÍNDICE CANADA S&P/TSX... 24
ILUSTRACIÓN 11: INCIDENCIA ACUMULADA Y EVOLUCIÓN ÍNDICE ARGENTINA-MERVAL
 .................................................................................................................................................... 26
ILUSTRACIÓN 12: VOLATILIDAD DE S&P LIMA GENERAL E INCIDENCIA ACUMULADA DE
 PERÚ .......................................................................................................................................... 27
ILUSTRACIÓN 13: EVOLUCIÓN DEL NÚMERO DE CONTAGIOS Y COTIZACIÓN DEL IGBM . 31
ILUSTRACIÓN 14: VOLATILIDAD IGBM FRENTE A INCIDENCIA ACUMULADA .................... 33
ILUSTRACIÓN 15: FALLECIMIENTOS DIARIOS A CAUSA DE LA COVID-19 EN ESPAÑA....... 35
ILUSTRACIÓN 16: COMPOSICIÓN DEL IGBM EN EL SEGUNDO SEMESTRE DEL AÑO 2021 .. 37
ILUSTRACIÓN 17: EVOLUCIÓN DE DISTINTOS PARÁMETROS DEL SISTEMA BANCARIO
 ESPAÑOL Y SUS COMPONENTES .......................................................................................... 41
ILUSTRACIÓN 18: COMPOSICIÓN DEL IGBM EN EL PRIMER SEMESTRE DE 2021. ................. 44
ILUSTRACIÓN 19: VARIACIÓN DE LA CAPITALIZACIÓN DE CADA SECTOR ......................... 44
ILUSTRACIÓN 20: CAMBIOS EN EL PESO DEL IGBM .................................................................. 45

 4

1.- MOTIVACIÓN Y OBJETIVOS
Tras un periodo de tiempo en el que la pandemia se ha asentado y se ha convertido en
algo coetáneo a nuestras vidas, mi intención es realizar un estudio sobre su evolución y
repercusión en el nivel de volatilidad de distintos índices, especialmente del Índice
General de la Bolsa de Madrid. Además, en este TFG analizaré el comportamiento de la
beta de cada sector económico representado en el IGBM. El principal estímulo a la hora
de realizar este trabajo ha sido mi experiencia operando en los mercados durante los años
anteriores y especialmente en este último año.

De cara a establecer los objetivos de este trabajo nos centraremos en establecer las bases
en las cuales se fundamentará. Comenzaremos explicando que es un índice bursátil, así
como las principales diferencias que existen entre ellos. Se continuará haciendo una breve
descripción de las bases de datos empleadas.

Una vez concluido el apartado anterior se estudiará la evolución de pandemia (incidencia
acumulada de los casos registrados de la COVID-19) junto al nivel de volatilidad de
distintos índices bursátiles. Midiendo así el impacto de la pandemia en distintas zonas
geográficas y comprobando si las distintas oleadas seguidas a la primera han tenido
influencia o no en los mercados.

Proseguiremos reduciendo el espectro de índices analizados y ajustando la mira para
centrarnos en un índice bursátil español, como es el IGBM. En este caso y a diferencia de
los índices bursátiles anteriores se estudiará la evolución de este teniendo en cuenta las
distintas etapas de la pandemia en España desde su origen hasta el final del primer
semestre de 2021. El objetivo de esta parte será estudiar la correlación e impacto de cada
“oleada” en el índice español.

Posteriormente se estudiarán los componentes del IGBM, observando su evolución
durante el transcurso del año 2020-2021. A su vez, se estudiará la beta de cada sector y
subsector, así como la variación experimentada, distinguiendo cuales han sido los
sectores que han conseguido un mayor desempeño y por el lado contrario aquellos que se
han visto más lastrados por la pandemia.

 5

2.- MARCO CONCEPTUAL
Antes de comenzar a tratar los diferentes índices bursátiles, así como su consiguiente
evolución se procederá a definir y clasificar los diferentes índices bursátiles que existen
en los mercados financieros.

Según el economista francés Edmond Malinvaud “un índice, desde el punto de vista
estadístico, tiene como objeto fundamental medir la tendencia central de un conjunto de
series particulares, a través de un índice conjunto que presenta la evolución general
eliminando los factores específicos”. (Gonzalez, 1975). Por tanto, un índice bursátil no
deja de ser una herramienta estadística que de manera agregada representa la evolución
de un determinado número de compañías o un mercado bursátil. Mide solamente el valor
del conjunto de acciones que se transan en la Bolsa de Comercio, y permite observar sus
variaciones como un todo. (Meli, 1996)

En las últimas décadas su propagación no ha dejado de aumentar y en la actualidad
millones de índices son calculados todos los días. Los índices se pueden clasificar, según
distintas categorías. De acuerdo al proveedor de índices S&P Dow Jones Indexes1:

 - INDICES DE RENTA VARIABLE: Son los índices más conocidos y también los
 más antiguos (el primero de ellos fue el Dow Jones Industrial Average creado por
 el reportero Charles Dow en 1896). Dentro de este tipo de índices, podemos
 diferenciar entre dos subtipos. El primero de ellos serían los índices de Beta
 tradicional o “plain vanilla” (que pretenden reflejar la fluctuación del mercado sin
 centrarse en ningún interés en particular). Existen numerosos índices de este tipo
 lo cual permite a los inversores identificar de manera precisa segmentos
 específicos del mercado según distintas categorías como por países o regiones;
 por tipos de industria o de sector o meramente según su tamaño distinguiendo
 entre empresas de capitalización alta, media o baja. Siguiendo las bases del GICS2
 podemos llegar a diferenciar entre 11 sectores, destacando algunos como los de
 Consumo discrecional o Productos de primera necesidad que al contrario de los
 primeros son los menos sensibles a los ciclos económicos.
 El segundo subtipo incluirá aquellos índices de renta variable que siguen una
 temática más especializada centrándose en un enfoque único, algunos ejemplos
 muy claros de ellos son la serie S&P Shariah Indices, los cuales solo incluyen
 empresas que son aceptables a la hora de invertir según la ley islámica o por

1
 S&P Dow Jones es uno de los principales proveedores de índices, fundado en el 2012 tras la fusión de
S&P Indices con el Dow Jones Indexes, conjuntando más de 115 años de experiencia. Uno de cada cuatro
ETFs está ligado a un índice creado por S&P DJI. (SPDJI, 2021)
2
 GICS es la abreviatura de Global Industrial Classification Standard creada por MSCI y S&P en 1999 con
el objetivo de implementar un conjunto de categorías de alcance global para agrupar corporaciones en
sectores e industrias. (MSCI, 2021)

 6

ejemplo el Dow Jones Suistainability World Index que actúa de benchmark para
 muchas empresas enfocadas en la sostenibilidad. (2021 S&P Dow Jones Indices
 LLC).

 - INDICES DE RENTA FIJA: Son índices que en conjunto superan a los anteriores
 tanto en número de emisiones como en valor de mercado total, como se puede
 apreciar en la Ilustración 1 extraída de la página web de Investment Company
 Institute (ICI).
 Ilustración 1: Capitalización y número de fondos cerrados3 en EEUU

 Fuente: https://www.ici.org/research/stats/closedend/cef_q2_21

 La complejidad, así como un mayor número de índices permiten un foco de
 inversión más restringido quedando definidos estos índices por su valoración
 crediticia, duración, vencimiento, etc. Se puede llegar a distinguir entre bonos del
 gobierno, bonos corporativos emitidos por entidades privadas o públicas o bonos
 estructurados que vendrían a ser títulos respaldados por deudas de consumo
 (hipotecas, préstamos y cuentas a percibir de otros activos).

 - INDICES COMMODITIES: Los cuales se caracterizan por seguir el precio de
 contratos de futuros de commodities, nombre que se otorga a las materias primas
 de productos industriales y comerciales. En ocasiones pueden presentar una
 correlación negativa con las acciones y bonos, debido a que los futuros de

3
 Los también denominados Closed-End Funds son fondos mutuos que emiten una cantidad fija de acciones
a través de una Oferta Pública de Venta (OPV). Sus acciones podrán ser compradas o vendidas en una bolsa
de valores, sin embargo, a diferencia de los fondos de capital variable no se crearán nuevas acciones y no
fluirá dinero nuevo al fondo. (ICI, 2011)

 7

commodities no siempre reaccionan igual que los bonos y acciones ante cambios
 en la economía.

 - INDICES DE ESTRATEGIAS: Generalmente basados en índices tradicionales
 de renta variable, sin embargo, al contrario que los primeros estos persiguen
 objetivos concretos convirtiéndolos en índices con características propias algunos
 de estos son:

 - Índices de Dividendos: Todos ellos especializados en acciones que
 realizan pago de dividendos, algunos más enfocados en mayores
 rendimientos en un momento concreto mientras que otros ponen más
 énfasis en el historial de pagos.
 - Índices de Smart Beta: Se centran en incluir componentes con una serie de
 características acorde al desempeño que los gestores buscan, como es el
 caso del índice S&P GIVI Global® (Global Intrinsic Value Index) que
 escoge de su índice subyacente (S&P Global BMI) acciones de baja
 volatilidad y luego las pondera según su valor intrínseco.
 - Índices de Control de Riesgo: Mediante una amplia diversificación buscan
 limitar el riesgo que no es sistémico, por lo que el objetivo es que
 meramente sean vulnerables a la volatilidad de mercado.
 - Indices de Asignación de Activos: Elaborados tanto con títulos de renta
 variable como de renta fija y con el objetivo de reflejar el desempeño del
 mercado con distintos niveles de riesgo. Dentro de estos mencionar por su
 relevancia, los índices “target date” que van realizando un reajuste gradual
 de sus componentes conforme se acerca la fecha objetivo o fecha final (la
 jubilación, por ejemplo), presentando así una reducción del riesgo
 progresiva.

 - INDICES ECONOMICOS: En esta última categoría se incluyen aquellos índices
 que persiguen objetivos estratégicos, como es el caso de algunos índices como el
 VIX, el cual sigue la volatilidad esperada del mercado de valores, el índice S&P
 CoreLogic Case-Shiller Home Price Index que actúa como benchmark para los
 precios de vivienda en Estados Unidos, o el S&P Healthcare Claims Indices,
 indicador del cambio de los costes de atención médica basado en los gastos
 pagados a proveedores a través de planes de seguros médicos.

Los índices son confeccionados por compañías especializadas dedicadas a la creación y
cálculo de estos, así como de licenciar su capital intelectual como base de productos de
inversión pasiva. La inversión basada en índices o también llamada inversión pasiva ha
supuesto una verdadera transformación en la manera de invertir permitiendo a los
ahorradores participar en diversos mercados financieros alrededor de todo el mundo a

 8

través de productos vinculados a indicadores, tales como fondos indexados (gestión
pasiva), ETFS y contratos de opciones.

A continuación, se enumerarán las ventajas que ofrece la inversión basada en índices o
indexación frente a la inversión basada en la gestión activa. La primera ventaja que ofrece
es una eficiencia en costo (los fondos activos de renta variable registraron una comisión
de 0,71%, mientras que los fondos pasivos de renta variable registraron solo 0,06%, tal y
como se muestra en la Ilustración 2)4

Ilustración 2: Porcentaje de comisiones en fondos de inversión de gestión activa e indexada.

Fuente: https://www.ici.org/fact-book

A pesar de que ambos tipos de fondos han mantenido un descenso en las comisiones5, los
fondos centrados en la gestión pasiva son los que ostentan las comisiones más bajas, esto
se debe a los siguientes factores:

 - Una menor remuneración de los gestores pasivos frente a la de los gestores
 activos.
 - Los fondos indexados de renta variable (US$ 9500 millones) presentan
 una mayor capitalización que un fondo de gestión activa (US$ 2200
 millones), por lo que las economías de escala contribuyen a la reducción
 de costos.
 - Mayores comisiones de operación en los fondos de gestión activa, se debe
 tener en cuenta la tasa de rotación (porcentaje de la cartera del fondo que
 es reemplazada durante el año). En promedio la tasa de rotación de un

4
 Todas las estadísticas referenciadas a la comparativa de la gestión activa frente a la gestión pasiva han
sido obtenidas del ICI en base a datos del año 2020.
5
 El descenso en las ratios de gasto de los fondos refleja, en parte, la creciente tendencia de los inversores
a comprar fondos de menor coste. A finales de 2020, el 25% de los fondos indexados en renta variable con
las comisiones más bajas agrupaban el 82% de los activos netos totales. (ICI, 2021)

 9

fondo activo de renta variable fue de 62%. Por el contrario, fondos
 indexados y ETFs realizan cambios en la cartera solamente cuando se
 produce una variación en el índice subyacente.

La segunda ventaja deriva de la diversificación, los productos basados en índices ofrecen
una mayor protección contra el riesgo de mercado. Una de las conclusiones de Harry
Markowitz (1954) fue que el “portfolio” perfecto era el mercado de valores en su
totalidad, ya que proporcionaba la mayor diversificación. Tal grado de diversificación no
fue posible obtenerse hasta 20 años más tarde de la publicación de la principal obra del
premio nobel (“Portfolio Selection” en 1954), cuando Vanguard lanzó el primer fondo
indexado (emitido por John Bogle en 1976 y que utilizaba el S&P 500 como benchmark)

La última de las ventajas sería la dificultad de los gestores de batir al mercado de manera
continuada, según Eugen Fama6, el cual es considerado el padre de la inversión pasiva,
para que los gestores obtuvieran una ventaja de la selección de títulos éstos deberían
predecir correctamente, una y otra vez, que nueva información podría aparecer sobre un
título y de qué manera el precio de un título podría verse afectado.

En la Ilustración 3 se puede llegar a percibir la creciente importancia que la inversión
basada en índices lleva adquiriendo desde hace décadas. Llegando a quintuplicarse el
patrimonio de los ETFs europeos en los últimos diez años, con un incremento del casi
15% el último año. (Baseli, 2021).

Ilustración 3: Evolución del patrimonio de los ETFs europeos en los últimos diez años

Fuente: https://www.morningstar.es/es/news/208717/etfs-un-a%C3%B1o-2020-para-recordar.aspx

6
 Ganador del premio nobel de economía el cual introdujo la hipótesis del mercado eficiente. Dicha hipótesis
plantea que toda la información relevante se encuentra incorporada en el precio de las acciones, lo cual
haría imposible batir al mercado y convertiría la indexación en la manera más amplia y sencilla de invertir.
“The Behavior of Stock Prices”, reescrito como “Random Walks in Stock Market Prices”, en Financial
Analysts’ Journal (1965).

 10

A continuación, una vez observada la importancia de los índices bursátiles voy a explicar
la metodología que rige la creación, el cálculo y funcionamiento de un índice. El primer
paso a la hora de elaborar un índice consiste en la selección de valores y reglas tanto de
inclusión como de exclusión que limitaran los componentes del índice. Los principales
criterios de inclusión usados generalmente son la capitalización de mercado del título, la
ubicación de la sede corporativa del emisor y la moneda en que los títulos estén
denominados. Como se ha mencionado anteriormente son muchos los índices que sirven
como base de un producto de inversión por lo que criterios como la liquidez de un título
resultan vitales para determinar la facilidad que tendrá un proveedor de producto para
efectuar las operaciones de compra-venta que permitan replicar de manera exacta la
evolución del subyacente. De ahí que como veremos en distintas normativas de varios
índices nacionales, el hecho de que un componente presente un bajo volumen de
negociación o sea ilíquido, será uno de los motivos de exclusión.

Una vez que los componentes hayan sido seleccionados, cada activo recibirá una
ponderación que definirá su influencia relativa dentro del comportamiento del índice. Por
ejemplo, el primer índice creado, el DJI, basa su ponderación según el precio que cada
título tiene entre la suma total de precios de todas las compañías del indicador. Este es el
método más sencillo, sin embargo, no se suele utilizar normalmente. Algunas de las
maneras más comunes de ponderar un índice son las siguientes:

 - Ponderación por capitalización de mercado: Este método va un paso más allá del
 primero, al ponderar no solo el precio, sino que también su número de acciones,
 pudiendo obtener así su capitalización de mercado. Por lo que, de este modo, es
 posible ponderar cada empresa según su tamaño. Teniendo así un título de alta
 capitalización una mayor ponderación o impacto con respecto al valor del índice
 que un título más pequeño.

 - Ponderación por capitalización de mercado ajustado al free-float: Se trata del
 método de ponderación más habitual. Al igual que el anterior, este método
 también se centrará en representar los componentes según su tamaño, pero
 ciñéndose al capital flotante de cada título.
 El free-float o capital flotante es el porcentaje de acciones que se pueden contratar
 libremente en el mercado. Por lo que al realizar estas ponderaciones se excluyen
 cualquier bloque considerable de acciones que no estén disponibles para ser
 operadas centrándose meramente en las acciones que no estén controladas por un
 inversor de formar estable. Este tipo de acciones generalmente es adquirido por

 11

los fundadores o ejecutivos de una empresa, ESOPs7, fundaciones de empresa o
 agencias de gobierno.

 -
 Ponderación equitativa: En este tipo de indicadores, cada título posee el mismo
 peso, independientemente de su capitalización de mercado. Estos índices poseen
 la ventaja de que al ser utilizados como base de un producto de inversión obtienen
 mejores resultados que otros cuando en periodos alcistas, acciones de baja
 capitalización (growth) obtienen mejores resultados que títulos de alta
 capitalización.

 - Ponderación por factores fundamentales: los índices incluidos en esta categoría
 son ponderados según la medida en que reflejen la magnitud del atributo deseado.
 Los títulos que obtengan una clasificación más elevada de acuerdo a cada factor
 tendrán una mayor ponderación.
Una vez comentada la ponderación de un indicador nos centraremos en su cálculo. Para
hablar de ello debemos comenzar por uno de los elementos básicos, necesario para el
correcto desempeño de este, nos referimos al divisor, un número arbitrario que se
establece en el momento de lanzamiento de un índice.

 í 
 í = (1)
 
La primera consecuencia directa de aplicar un divisor es que simplifica la cifra del nivel
del índice, permitiendo así que resulte más manejable trabajar con ella. A su vez, permite
mantener una medida continua de la fluctuación del mercado, debido a que el divisor es
ajustado de manera frecuente con el fin de compensar cualquier variación en los
componentes que no esté relacionada con el precio de las acciones, como, por ejemplo,
ofertas de derechos de suscripción8, escisiones y pagos de dividendos especiales (S&P
DJI, 2021).

Los ajustes en el divisor se producen antes del cierre de las operaciones. Estos ajustes son
diferentes en índices ponderados por capitalización frente aquellos ponderados por
precios. Por ejemplo, en caso de un "Split”9 el número de acciones de la compañía crece,

7
 Siglas de Employee Stock Ownership Plans, consisten en programas de compra para empleados,
otorgando así a los trabajadores participación en la propiedad de la empresa. Las compañías suelen
utilizarlos como estrategia corporativa para alinear los intereses de sus trabajadores con los de sus
accionistas. (Investopedia, 2021).
8
 Oferta a los accionistas para acudir a una nueva emisión en proporción a su número de acciones. Se da en
los países en que los accionistas no tienen, por ley, derecho preferente de suscripción (Investopedia, 2021).
9
 Operación que consiste en el canje de unas acciones de una sociedad por un número mayor de acciones
de la misma sociedad de menor valor nominal, manteniéndose el mismo porcentaje de participación en el
capital social (Agencia Tributaria, 2021).

 12

pero disminuye su precio, siendo la capitalización de la compañía la misma. Precisamente
por ello, en los índices ponderados por capitalización no sería necesario realizar un ajuste
mientras que en los ponderados por precios sí.

A la hora de calcular un índice especialmente en aquellos centrados en renta variable o
renta fija podemos hacer una escisión en dos, basándonos en sus tipos de rendimientos.
Por un lado, nos encontramos los índices basados en rendimientos por precios que
solamente reflejan la variación de los componentes que conforman el índice. Por otro
lado, en los índices de rendimiento total, el valor es determinado no solo por los cambios
en el precio, sino que también se incluyen los ingresos provenientes de dividendos y otros
pagos. Debido a esto el rendimiento total de un índice de renta variable en el que sus
títulos paguen dividendos siempre será superior al de rendimiento por precios.

Una vez creado y calculado un índice, se pueden llegar estimar como habría sido el
desempeño del índice en el pasado mediante “backtesting” 10, no obstante, el principal
objetivo de los proveedores de índices una vez creado será su mantenimiento y
consistencia a lo largo del tiempo, lo cual será conseguido a través de revisiones,
normalmente de carácter trimestral o anual.

Muchos índices son elaborados por la propia bolsa de valores que los administra, este es
el caso de Euronext el cual gestiona varios índices bursátiles nacionales europeos. Otros
han surgido de importantes diarios económicos, como es el caso del índice Nikkei 225
elaborado por el periódico Nihon Keizai Shimbun o la familia de índices FTSE All-Share
Index surgidas de la empresa conjunta del Financial Times y la Bolsa de Valores de
Londres. El anteriormente nombrado S&P DJI surge de la unión de CME group con News
Corporation (empresa matriz de The Wall Street Journal).

A su vez también existen importantes índices como los de la familia MSCI (compuestos
por valores de referencia que reflejan de una forma representativa la evolución de los
mercados más importantes del mundo) elaborados por la anteriormente denominada
Morgan Stanley Capital International que junto a empresas como The Vanguard Group y
Fidelity Investments son algunas de las gestoras más grandes de fondos (Gastineau,
2002).

10
 El backtesting evalúa la viabilidad de una estrategia comercial al descubrir cómo se desarrollaría
utilizando datos históricos. (Investopedia, 2021).

 13

Finalmente, y a modo de resumen, se enumerarán las principales utilidades que los índices
brindan, tanto a inversores como a gestores y que han resultado ser claves para explicar
la rápida expansión e incremento en el número de estos.

 - Mostrar de manera sencilla la evolución de un sector o zona geográfica a través
 de sus principales valores, sin necesidad de medir individualmente el desempeño
 de cada uno de ellos.
 - Al no ser estáticos, las entradas y salidas de valores en las “cestas” de los índices
 son un buen reflejo de la evolución del sistema financiero. Como bien se pudo
 comprobar en el IBEX35 con la época del boom inmobiliario o la crisis del sistema
 financiero.
 - Conceden una mayor transparencia en los mercados que operan dado que cuanto
 mayor es la aceptación de un índice entre la comunidad inversora mayor es la
 liquidez de sus componentes, así como el número de productos referenciados.
 - El hecho de ser replicables les ha dotado de la posibilidad de poder ser utilizados
 como subyacente de productos de inversión como ETF´s (cuyos subyacentes han
 de ser necesariamente índices bursátiles) o derivados financieros como opciones
 y futuros, permitiendo así la proliferación de métodos de inversión pasiva como
 el fenómeno conocido como “indexación” de carteras.
 - Otorgan visibilidad a las compañías que los componen proporcionándoles buena
 imagen y prestigio.

 14

3.- BASE DE DATOS
Una vez se ha comentado las principales características de un índice bursátil, se
describirán las bases de datos empleadas. El principal objetivo de este trabajo es analizar
la correlación entre la evolución de pandemia (incidencia acumulada de los casos
registrados de la COVID-19) y el nivel de volatilidad de distintos índices de referencia
regionales

Las variables cuantitativas con las que se han obtenido los índices de correlación se han
extraído de distintas fuentes. Por un lado, las cifras epidémicas se han obtenido desde la
base de datos proporcionada por la agencia de la Unión Europea denominada ECDC,
European Centre for Disease Prevention and Control en donde aparecen los datos a nivel
semanal de las cifras de casos de contagios y defunciones de COVID-19 por países.

Mientras que los datos asociados al nivel de volatilidad de cada índice han sido obtenidos
desde la base de datos de Investing.com. Para ello, se descargaron las rentabilidades
semanales de los 42 principales índices a nivel mundial según la capitalización de
mercado de sus componentes. Los datos son escogidos de un total de 31 países. Por tanto,
para algunos países, como es el caso de Estados Unidos se procederá a estudiar diferentes
índices dentro de una misma región para comparar los distintos comportamientos que han
experimentado diferentes índices en una zona geográfica con las mismas condiciones
epidemiológicas.

Los datos han sido recogidos desde el 01/01/2019 hasta la fecha del 11/07/2021 para
poder observar la evolución de los índices junto al avance de la pandemia tras la primera
ola y las consiguientes. La correlación de los datos se calcula desde el mes de noviembre
de 2019 para poder incluir al menos 8 semanas en las que las bolsas y mercados no
estuvieran influenciados de manera directa por la expansión de la COVID-19. Es el 31 de
diciembre de 2020 cuando los primeros casos de neumonía en Wuhan son notificados a
la OMS (CNN, 2020).

Los 42 índices nacionales han sido agrupados por categorías en donde ha predominado
tanto la afinad política como geográfica. Concretamente, los índices han quedado
agrupados en tres grandes grupos: economías desarrolladas de Occidente, economías
Latinoamericanas y economías de Asia meridional y septentrional.

 15

4.- METODOLOGÍA
Una vez definidas las variables se explicará la metodología utilizada para tratar la
información. La primera variable, la incidencia acumulada quincenal, se ha obtenido
como resultado de sumar el total de contagios de las dos últimas semanas y multiplicarlo
por 100.000. Se multiplica por esa cifra por conveniencia epidemiológica, ello se realiza
con todas las enfermedades para hacer más fácil el manejo de los datos, trabajando en
números pequeños en vez de decimales. A su vez, el resultado de la multiplicación es
dividido por la población total de la región.

Para la incidencia en la mortalidad quincenal se ha empleado la misma fórmula
sustituyendo el número de contagios por el de defunciones. En el caso del índice IGBM,
se obtuvieron los datos semanales en vez de quincenales al trabajar con cifras diarias de
contagios y defunciones.

 ∑ 14 í ∗100000
 = (2)
 ó 

Los datos de la segunda variable, correspondiente al nivel de volatilidad han sido
obtenidos hallando la desviación típica considerando en cada caso la rentabilidad de las
últimas 24 semanas. Multiplicando a su vez esa cifra por 100 para poder trabajar con
datos en base 100.

 = 24 ∗ 100 (3)

La herramienta que nos ha permitido determinar si se ha producido una relación entre
estas dos variables cuantitativas es el índice de correlación de Pearson. Se obtiene como
resultado de dividir el producto de las desviaciones típicas de ambas variables entre la
covarianza de estas.

 (4)
Este índice toma valores entre -1 y 1. Un valor de correlación de 0 denota una ausencia
de relación. Por el contrario, cuanto más se acerca a 1 más fuerte es esta relación y
viceversa de manera contraria cuando este tiende a un valor negativo. En temimos

 16

absolutos a partir de 0,3 podríamos llegar a afirmar que existe una relación apreciable. A
todo esto, debe sumarse que el hecho de que dos variables “covarien” no significa que
una sea causa de la otra, por lo que la correlación no determinará prueba de causalidad,
sino que simplemente expresará asociación (Morales, 2011)

Existen también otras maneras de valorar esta magnitud como elevar este coeficiente al
cuadrado, obteniendo r2, también llamado coeficiente de determinación y el cual nos
indica la proporción de variabilidad común, es decir, el porcentaje de varianza de una
variable dependiente que queda explicado o determinado por la variable independiente.

 17

5. INDICES REGIONALES E INFLUJO DE LA EPIDEMIA
A lo largo de esta parte del trabajo se procederá a analizar y comparar los principales
índices bursátiles de las potencias mundiales más relevantes junto a la evolución de la
pandemia en cada una de esas regiones.

La pandemia ha ocasionado un derrumbe generalizado en la economía mundial,
registrándose en 2020 la mayor caída del Producto Interior Bruto global desde la Segunda
Guerra Mundial. A diferencia de otras crisis, este retroceso se ha producido de modo casi
unánime en la mayoría de los países, siendo 2020 el año en que un mayor porcentaje de
naciones experimentaron un retroceso de manera simultánea, desde que se comenzó a
tener estimaciones en 1870 (Banco Mundial, 2020a). Dicha caída del PIB puede
observarse en la Ilustración 4 en donde a su vez, se aprecia como el decrecimiento de las
economías desarrolladas es más pronunciado que el de aquellas en vías de desarrollo.

Ilustración 4: Crecimiento PIB global (Izquierda) y Nuevos casos globales COVID-19 y RHS.

Fuente: Banco Mundial, World Bank ECA Economic Update Fall 2020

De acuerdo con la Organización del Comercio Mundial, el volumen mundial de
mercancías se redujo un 5,3% por ciento durante el año 2020, siguiendo la tendencia del
año anterior en donde también tuvo un balance negativo (-02%) a causa de las tensiones
comerciales entre las potencias hegemónicas. La disminución del volumen de comercio
en 2020 estuvo acompañada de una contracción del 3,6% del PIB mundial. Por tanto, la
caída del comercio fue 1,5 veces mayor que la caída de la producción. Esto es menor que
en 2009 tras la crisis financiera mundial, cuando los volúmenes comerciales cayeron un
12,6%, seis veces más que la caída del 2,0% del PIB. El descenso a nivel comercial se
produjo en todos los niveles, afectando también al comercio de servicios debido a los
confinamientos y restricciones, ello ha hecho posible que algunos ingresos no gastados
en servicios se hayan visto desviados hacía la importación de bienes (OMC, 2021).

 18

5.1 APLICACIÓN A LOS INDICES DE ECONOMIAS
DESARROLLADAS OCCIDENTALES
Dentro de este apartado se hará una distinción entre las economías europeas y el resto de
los países desarrollados de Occidente.

Durante el segundo trimestre del año 2020 la actividad de la zona euro se redujo y la
producción se contrajo a un ritmo anualizado del 39,4%. Acordando así los responsables
políticos dotar a los países miembros más afectados de COVID-19 un fondo de
recuperación que incluía 390.000 millones de euros en subvenciones. (Banco Mundial,
2020)

Ilustración 5: Variación de la deuda pública en Europa

Fuente: Estudio Económico de América Latina y el Caribe, 2020 utilizando datos del BCE

Como se observa en la Ilustración 5, la pandemia ha supuesto un incremento de la deuda
pública, agravando la difícil situación en la que se encontraban muchos países,
especialmente el sur de Europa.

En conjunto, el PIB de la zona euro cayó un 6,8% durante 2020. La debilidad económica
se ha centrado en los sectores de servicios, debido a que los gobiernos optaron por cierres
específicos en lugar de cierres de toda la economía. Como consecuencia, la actividad
industrial ha tenido una rápida recuperación que junto al aumento del comercio de bienes
ha hecho superar las expectativas de crecimiento referentes al cuarto trimestre de 2020
(Banco Mundial, 2021a), tal y como se aprecia en la Ilustración 6.

 19

Ilustración 6: Diferencia en puntos porcentuales entre expectativas de crecimiento del cuarto trimestre y datos
finales (Izquierda) y COVID-19 Y Vacunación (Derecha)

Fuente: Banco Mundial 2021, ECA Economic Update Spring 2021

Una vez comentada la situación económica Europea se pondrá el foco en sus índices
bursátiles, las principales características, así como metodología que emplea cada uno de
ello se puede apreciar en la Ilustración 7. A pesar de compartir el mismo método de
ponderación, existen elementos comunes susceptibles de ser tratados de forma distinta
según cada índice, como las bandas de free-float o la elección de los componentes (Bolsas
y Mercados Españoles, 2008b).

Ilustración 7: Resumen de la metodología de los Indices europeos.

Fuente: Bolsa de Madrid 2008 Índices: Los Reyes de los Mercados

A continuación, estudiaremos los índices bursátiles de las principales potencias europeas,
tal y como se puede observar en la Tabla 1.

 20

Tabla 1: Incidencia acumulada y Resultados de índices europeos.

 Promedio Promedio Desviación Típica Coef. de
 Casos Muertes del Índice Correlación
 ALEMANIA 118,1 3,13 0,038 -0,23
 TECDAX
 ALEMANIA DAX 118,1 3,13 0,044 -0,23
 30
 AUSTRIA ATX 201,9 3,37 0,049 -0,11
 BELGICA BEL20 260,1 6,25 0,045 -0,04
 ESPAÑA IBEX35 217,9 4,82 0,045 0,01
 EUROZONA 191,9 4,43 0,043 -0,47
 EUROSTOXX 50
 FRANCIA CAC 40 118,1 3,13 0,043 -0,21
 ITALIA FTSE MIB 188,3 5,87 0,046 -0,15
 PAISES BAJOS 273,1 2,87 0,038 -0,36
 AEX
 POLONIA WIG20 216,8 5,65 0,047 -0,14
 PORTUGAL PSI20 249,8 4,76 0,039 -0,05
 SUECIA OMXS30 282,0 4,05 0,034 -0,35
 SUIZA SMI 226,5 3,37 0,029 0,19
 UK FTSE 100 194,3 5,31 0,037 -0,13
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Investing y ECDC

La región europea se ha visto fuertemente afectada por la pandemia tanto en número de
contagios como de fallecidos. La media de contagios (desde el comienzo de la pandemia
hasta el horizonte temporal de este trabajo) de la región de estos países se sitúa en 204,1
viéndose superada solamente por el área de Latinoamérica (209). A diferencia de otras
regiones, Europa ha sufrido varias oleadas de COVID-19, lo cual ha diluido los efectos
de correlación entre el promedio de casos y sus niveles de volatilidad, mostrando la
mayoría de ellos una correlación negativa. Este punto se explicará más detenidamente en
la conclusión del cuarto apartado del TFG.

Si estudiáramos la correlación entre el promedio de contagios y la desviación típica de
todos sus datos (tercera columna), obtendríamos un resultado negativo (-0,19) y por lo
tanto no podríamos afirmar que exista una tendencia entre los números de contagios
semanales y la desviación típica de cada índice. Por el contrario, si aplicamos ese mismo
calculo con el número de fallecidos a causa del virus, obtenemos una cifra de correlación
del 0,30 que nos permitiría conjeturar sobre una relación positiva entre el número de
fallecidos y la desviación típica de cada índice. Por lo que los países en los que el virus
ha tenido un mayor impacto en número de vidas humanas sus índices se han visto más
damnificados.

 21

El número de fallecidos por COVID-19 ha sido una medida eficiente para en primer lugar,
medir el impacto de cada oleada teniendo en cuenta que, durante los primeros meses desde
el estallido de la pandemia, todavía no se habían implementado de manera óptima los
instrumentos necesarios para llevar un adecuado recuento del número de contagios. Y, en
segundo lugar, para incluir el efecto de las primeras vacunas entre la población europea
durante el primer semestre de 2021.

El desarrollo y posterior implementación de las vacunas ha tenido distintas repercusiones,
como se puede ver en la Ilustración 8, su llegada a supuesto un desvío de capital hacía
fondos de renta variable en vez de los fondos de bonos, al mismo tiempo que se han visto
favorecidos los fondos de renta variable estadounidense en contraposición de los
europeos.

Ilustración 8: Flujos hacía la eurozona tras el anuncio de la vacuna (Izquierda), Movimientos de flujos hacía fondos
value y growth centrados en EEUU y Europa Occidental (Derecha)

Fuente: https://www.ecb.europa.eu/pub/financial-stability/fsr/html/ecb.fsr202105~757f727fe4.en.html

La siguiente área en ser comentada será Estados Unidos y países remanentes de la
Commonwealth como son Australia y Canadá. Se ha decidido agrupar a estos países a
pesar de pertenecer a distintas áreas por los fuertes influjos entre ellos y su herencia
anglosajona. Los datos de sus índices bursátiles se muestran en la Tabla 2.

 22

Tabla 2: Incidencia acumulada y resultados de índices occidentales no europeos

 Promedio Promedio Desviación Típica Coef. de
 Casos Muertes del Índice Correlación
 AUSTRALIA 3,2 0,10 0,031 0,54
 S&P/ASX 200
 CANADA S&P/TSX 97,7 2,00 0,047 -0,28
 EEUU DJI 265,1 5,26 0,038 0,08
 EEUU NASDAQ 265,1 5,26 0,037 -0,03
 EEUU RUSSELL 265,1 5,26 0,052 -0,04
 2000
 EEUU S&P 500 265,1 5,26 0,039 -0,02
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Investing y ECDC

Niveles históricos en las tasas de ahorro de los hogares norteamericanos están ayudando
a favorecer el consumo privado que junto a fuertes estímulos fiscales (1,9 billones de
dólares aprobados en marzo de 2021) están permitiendo una rápida recuperación de la
economía estadounidense. En total se prevé un crecimiento del 6,1% en 2021, su tasa de
crecimiento más rápida desde 1984 (Banco Mundial, 2021b).

Los diferentes índices que presenta Estados Unidos poseen niveles de volatilidad
parecidos, aunque no idénticos. Durante los últimos años el índice Standard & Poor´s 500
a pesar de tener una mayor diversificación ha presentado unos niveles de volatilidad
superiores al DJI, ello es debido a la gran cantidad de empresas pequeñas que se
encuentran en el S&P 500 a diferencia del DJI más orientado hacía compañías de alta
capitalización (SPDJI.com, 2021). La afirmación anterior se plasma en el índice Russell
2000 que está formado por compañías de baja capitalización y presenta la desviación
típica más alta 0,052.

De todos los índices mostrados en la Tabla 2, el referente a la nación australiana es el que
ha tenido una menor desviación típica. Australia ha sido uno de los paises desarrollados
(hasta agosto de 2021) que más eficacia había tenido a la hora de combatir la pandemia.
De igual manera, tal y como se aprecia en la Ilustración 9 es el país que presenta un mayor
índice de correlación de todos los estudiados (0,54).

 23

Ilustración 9: Incidencia Acumulada y evolución índice S&P/ASX 200

 40
 30
 20
 10
 0

 1/3/2020

 8/3/2020
 11/3/2019
 12/3/2019

 2/3/2020
 3/3/2020
 4/3/2020
 5/3/2020
 6/3/2020
 7/3/2020

 9/3/2020
 10/3/2020
 11/3/2020
 12/3/2020
 1/3/2021
 2/3/2021
 3/3/2021
 4/3/2021
 5/3/2021
 6/3/2021
 7/3/2021
 Volatilidad Incidencia acumulada

Fuente: Elaboración propia con datos de Investing y ECDC

En el caso de EEUU y Canada, sucede lo contratio al coincidir sus oleadas más virulentas
con los trimestres posteriores a las grandes caidas de marzo de 2020, es en estos trimestres
en donde el mercado comienza a corregir la sobrereventa sufrida e inicia la recuperación
basandose en las expectativas de crecimiento de 2021. Esto se puede apreciar en la
Ilustración 10 en la que se plasma la correlación del índice búrsatil de Canada con la
incidencia acumulada.

Ilustración 10: Incidencia Acumulada y evolución índice CANADA S&P/TSX

 350 50.000
 300 40.000
 250
 200 30.000
 150 20.000
 100
 50 10.000
 0 0.000

 Incidencia Acumulada Volatilidad

Fuente: Elaboración propia con datos de Investing y ECDC

5.2 APLICACIÓN A LOS INDICES DE LATINOAMERICA
La siguiente área en la que se centrará el estudio será Latinoamérica, más concretamente
en los índices que se pueden apreciar en la Tabla 3. A excepción de México el resto de
los índices se ubican en Sudamérica. Las diferentes regiones de Latinoamérica no solo
sufrieron un shock de oferta como consecuencia de las restricciones a la movilidad, sino

 24

que también sufrieron un fuerte shock de demanda como resultado del desplome del
turismo y una caída de los precios agropecuarios (Banco Mundial, 2021c).

Tabla 3: Incidencia y Resultado de Índices Latinoamericanos

 Promedio Promedio Desviación Típica Coef. De
 Casos Muertes del Índice Correlación
 ARGENTINA- 291,3 6,19 0,062 -0,73
 MERVAL
 BRASIL BOVESPA 247,5 7,22 0,047 -0,04
 CHILE S&P CLX 236,3 5,10 0,047 0,11
 IPSA
 COLOMBIA 253,7 6,35 0,056 -0,28
 COLCAP
 MEJICO S&P/BMV 51,1 5,27 0,031 0,26
 IPC
 PERU S&P LIMA 177,2 17,05 0,039 0,31
 GENERAL
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Investing y ECDC

Dentro de Latinoamérica se identifican dos grandes áreas subregionales con diferentes
características en sus economías. Los países ubicados en América del Sur se especializan
en la producción de bienes primarios, en particular petróleo, minerales y alimentos,
mientras que la subregión conformada por México y América Central están vinculadas
principalmente al ritmo de expansión de los Estados Unidos. Independientemente de su
especialización y socios comerciales, ambas subregiones se han visto fuertemente
afectados por la contracción generalizada de la demanda externa e interna, esta última a
causa de los efectos internos de las medidas sanitarias (CEPAL, 2020).

De las regiones estudiadas, Latinoamérica presenta con diferencia el número promedio
más elevado de defunciones, así como de contagios. Uno de los principales factores que
explica este suceso, es la escasa efectividad que han tenido las medidas para limitar el
número de contagios. A pesar de haber sido los países cuyos gobiernos establecieron las
medidas más restrictivas y duraderas a lo largo del tiempo según el índice OxCGRT 11
estas no llegaron a limitar el número de contagios como si ocurrió en Europa. La mayoría
de los países del área no dispone del “musculo financiero” necesario para mantener este
tipo de cuarentenas, ello implica que el impacto de las restricciones en los hogares más

11
 Siglas derivadas de The Oxford Covid-19 Government Response Tracker. Indicador que recopila
información sistemática sobre las medidas gubernamentales para abordar la pandemia. Codificadas en 23
indicadores, como cierres de escuelas, restricciones de viaje, política de vacunación. Estas políticas se
registran en una escala para reflejar el alcance de la acción del gobierno, y las puntuaciones se agregan en
un conjunto de índices de políticas. Datos consultados en la página web de la Universidad de Oxford.

 25

vulnerables es demasiado fuerte, por lo que confinamiento profundo es menos sostenible
en sociedades con altos niveles de pobreza (Galindo, 2020).

Los países que presentan un índice con mayor desviación típica son a su vez, los que han
tenido un mayor número de contagios. Destacan especialmente el caso de Colombia con
una desviación típica de 0,056 y una cifra media de infectados de 253,7; y el caso de
Argentina el cual presenta tanto el mayor dato de desviación típica como el de infectados,
0,062 y 291,3, respectivamente.

Ilustración 11: Incidencia Acumulada y evolución índice ARGENTINA-MERVAL

 250000 70,000
 60,000
 200000
 50,000
 150000 40,000
 100000 30,000
 20,000
 50000
 10,000
 0 0
 2020-16

 2020-49

 2021-02
 2020-10
 2020-13

 2020-19
 2020-22
 2020-25
 2020-28
 2020-31
 2020-34
 2020-37
 2020-40
 2020-43
 2020-46

 2020-52

 2021-05
 2021-08
 2021-11
 2021-14
 2021-17
 2021-20
 2021-23
 2021-26
 Casos Decesos MERVAL

Fuente: Elaboración propia con datos de Investing y ECDC

Ahondando en el país argentino, es relevante el dato de correlación (-0,77) que presenta
el índice en relación a la incidencia acumulada. Esta es la cifra de correlación más baja
de todas las estudiadas, es debido a la convulsa situación que vivió el país durante los
últimos meses de 2019 a consecuencia de la celebración de elecciones y el resulto adverso
del gobierno en las primarias, llegando a caer un 37,5% el índice Merval en la semana
que se celebraron. Obteniéndose así, los datos más elevados de volatilidad a comienzos
del año 2020 antes de la aparición de la COVID-19.

Por otro lado, se encuentran los países de México y Perú, los cuales al contrario que los
anteriormente descritos, presentan las desviaciones típicas más bajas y el número medio
de infectados menos numeroso. La nación de Perú es también la que presenta un índice
de correlación más alto (0,31) aunque también es por mucho el país que más pérdidas
humanas ha tenido a consecuencia de la pandemia (17 cada 100.000 habitantes)

 26