La depreciación del dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro ultra reducidos, le proporcionan al oro y a la plata una base para seguir ...
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La depreciación del dólar y los rendimientos de los bonos del
Tesoro ultra reducidos, le proporcionan al oro y a la plata una base
para seguir apreciándose fuertemente
Por Nitesh Shah
En julio de 2020, el oro obtuvo su mejor rentabilidad mensual desde enero de 2012, es decir, desde
el punto más álgido de la crisis europea de bonos soberanos. Ahora está cotizando a niveles récord,
convirtiéndose junto con la plata, en las clases de activo principales de mayor apreciación este año.
Por su parte la plata, en su reciente rally superó a la rentabilidad acumulada del oro en lo que va del
año, en un 20% aproximadamente.
En el mes de julio:
● el oro: +11.1%
● la plata: +34.8%
En lo que va de 2020 al 6 de agosto:
● el oro acumula +35.4%
● la plata acumula +54.8%
A pesar de que en julio de 2020 publicamos nuestras proyecciones para el segundo trimestre de
2021 para el oro y la plata, los recientes eventos de mercado y las fuertes rentabilidades obtenidas,
nos lleva a pensar que algunas actualizaciones podrían ser de ayuda para los inversores.
Nuestro marco de modelo del oro es explicado en el informe titulado “Oro: cómo valoramos al metal
precioso”. El modelo produce una tasa de incremento porcentual anual, la cual la podemos aplicar a
los precios actuales del oro para proyectar a dónde podrían dirigirse en un año. Ahora que ya
disponemos del precio del oro de julio de 2020, podemos proyectarlo para julio de 2021 y considerar
además cambios en las condiciones económicas que de seguro se dan en estos tiempos turbulentos.
El oro no está en una burbuja
En primer lugar, consideremos lo que el modelo dice acerca de la subida de precio más reciente
(Gráfico 1). Sabiendo cómo fueron en julio de 2020 los rendimientos de los bonos del Tesoro de
EE.UU, el dólar y el posicionamiento especulativo, el modelo indica que los precios hubiesen tenido
que subir un 35% anualizado en julio de 2020. De hecho, llegaron a acumular un 39% anualizado,
una fracción apenas por encima. Esto indica que el movimiento del oro ha estado en línea con sus
fundamentos y por lo tanto, podemos descartar cualquier burbuja en su precio. Un aspecto
interesante, es que el dólar, desde marzo de 2020, se ha depreciado alrededor de un 10%. La caída
de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU a 10 años, que ahora están en mínimos
récord, también ha contribuido a la apreciación del oro. Asimismo se ha visto favorecida por la
fortaleza de su posicionamiento especulativo en los futuros, lo cual ha sido un factor clave en su
apreciación.Gráfico 1 - el impacto de cada variable: la atribución de los resultados ajustados versus el precio
actual
Figure 1: The impact of each variable: attribution of fitted results vs. actual price
60 60
50 50
40 40
30 30
% year-on-year
% year-on-year
20 20
10 10
0 0
-10 -10
-20 -20
Speculative positioning Treasury yields Inflation Dollar basket
-30 -30
Constant Fitted gold price Actual gold price
-40 -40
Sep 17
Sep 18
Sep 19
Jun 17
Jun 18
Jun 19
Jun 20
Mar 17
Mar 18
Mar 19
Mar 20
Dec 17
Dec 18
Fuente: Bloomberg, modelo de precios de WisdomTree, con los datos correspondientes al 30 de julio de 2020. La inflación Dec 19
de julio se asume en 1%. El precio ajustado del oro corresponde a la proyección que el modelo hubiese realizado. Aunque
la constante no tiene un significado económico, es utilizada en los modelos econométricos para capturar otros términos.
Puede ser pensada como la variación que los precios del oro tendrían si todas las otras variables se fijaran en cero (a pesar
de que sería irrealista). Las proyecciones no son un indicador de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión está sujeta
a riesgos e incertidumbres.
Las proyecciones del precio del oro a julio de 2021
Tal como hicimos en nuestro webinar el 4 de agosto de 2020 1, actualizamos nuestras proyecciones
(Gráfico 2) para reflejar algunos cambios mínimos en las estimaciones del consenso de mercado de
las variables económicas (escenario de consenso 2). No obstante, más importante aún, es ver qué
pasaría si la cesta del dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU se mantuvieran en
los niveles reducidos que vienen teniendo desde fines de julio de 2020 (escenario de estatus quo 3).
Ambos casos son suposiciones razonables de plantear, dado la incertidumbre que el incremento de
casos de COVID-19 genera en los escenarios económicos -provocando una mayor demanda de bonos
del Tesoro de EE.UU y expectativas de una mayor laxitud por parte de la Reserva Federal-.
1 “Los metales preciosos en el podio, pero con miras de apreciarse aún más”
2 En el escenario de consenso, mantenemos el supuesto de que el posicionamiento especulativo permanece sin variar en
250 mil contratos netos largos, tal como tuvimos en las perspectivas de consenso presentadas en el informe titulado
“Perspectivas del oro para el T2 de 2021: en camino hacia nuevos récords”
3 Al igual que en el “escenario de recuperación económica en forma de U” presentado en el informe titulado “Perspectivas
del oro para el T2 de 2021: en camino hacia nuevos récords”, aunque asumimos que el posicionamiento especulativo en
los futuros sobre oro aumentará a los 350 mil contratos netos largos para el primer trimestre de 2021, asumimos que para
julio de 2021 habrá de mantenerse en dicho nivel.Gráfico 2: las proyecciones del precio del oro
Figure 2: Gold price forecasts
3000
2500 Actual Consensus Status-quo
2000
$/Troy ounce
1500
1000
500
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Fuente: las estimaciones del modelo de WisdomTree, los datos históricos de Bloomberg y los datos disponibles al cierre del
30 de julio de 2020. Las proyecciones no son un indicador de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión está sujeta a
riesgos e incertidumbres.
Nuestro escenario de consenso apunta a una apreciación del oro a los $2200/oz para julio de 2021.
El escenario de estatus quo, indica que el oro podría aumentar a los $2640/oz para julio de 2021, en
caso de que los rendimientos de los bonos del Tesoro y la cesta del dólar, se mantuvieran, durante el
resto del año, en los niveles reducidos a los cuales están actualmente. El escenario anterior indica
que el oro aún tiene un potencial de apreciación de un 30%.
Las proyecciones del precio de la plata a 2021
En el informe titulado “Perspectivas de la plata para el T2 de 2021: un ave fénix resurgiendo de las
cenizas”, analizamos cómo la estimación del precio del oro es un factor importante para determinar
nuestras perspectivas sobre la plata. ¿Qué pasaría si, para establecer nuestras perspectivas sobre la
plata, tomáramos el escenario de estatus quo presentado precedentemente en vez del “escenario
de una recuperación económica en U” presentado en el informe titulado “Perspectivas del oro para
el T2 de 2021: en camino hacia nuevos récords” y actualizáramos las proyecciones del precio de la
plata para julio de 2021? 4
Gráfico 3: las proyecciones del precio de la plata
4Otras condiciones que se mantienen igual a como las dejamos planteadas en el informe de “Perspectivas de la plata para
el T2 de 2021: un ave fénix resurgiendo de las cenizas”Figure 3: Silver forecast
60
50
40
US$/oz
30
20
10
0
1995
1996
1997
1998
1999
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Actual Forecast
Fuente: las estimaciones del modelo de WisdomTree, los datos históricos de Bloomberg y los datos disponibles al cierre del
30 de julio de 2020. Las proyecciones no son un indicador de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión está sujeta a
riesgos e incertidumbres.
La plata podría aumentar sustancialmente a los $36/oz (Gráfico 3), lo que equivaldría a una subida
de más de un 25% desde los niveles actuales. Si bien al momento de elaborar las diapositivas de
nuestro webinar reciente (31 de julio de 2020) 5, esto hubiese sido una plusvalía de más de un 50%,
la plata se ha movido muy rápido en una semana.
El precio relativo del oro y la plata
Desde 2019, la relación de precio de oro/plata ha sido elevada y en marzo de 2020 alcanzó un pico
de 123, equivalente a 4 desviaciones estándares por encima de la media de 1990 (Gráfico 4). Dado la
reciente equiparación de precio que la plata ha realizado en su reciente subida, la relación ha caído a
74. Las estimaciones presentadas en el escenario de estatus quo precedente, indican que la relación
de oro/plata se mantendrá en este rango, lo cual es una fracción apenas por encima de la media de
largo plazo de 68 registrada desde 1990. No creemos que la relación vaya a caer por debajo de dicho
nivel, debido a los potenciales obstáculos que la plata podría enfrentar si las condiciones económicas
se deterioraran (lo que alimentaría el temor de que se mantengan reducidos los rendimientos de los
bonos del Tesoro de EE.UU y el posicionamiento especulativo elevado).
Gráfico 4: la relación oro/plata
5
Aunque el webinar de “Los metales preciosos en el podio pero con miras de apreciarse aún más” se realizó en vivo el 4 de
agosto de 2020, las diapositivas se elaboraron el 31 de julio de 2020Figure 4: Gold to silver ratio
140
120
100
80
US$/oz
60
40
20
0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Gold to silver ratio Average -1 sd +1 sd +2 sd +3 sd + 4sd
Fuente: WisdomTree, Bloomberg. Período: 01/06/1990 - 30/07/2020.sd= desviación estándar. La rentabilidad histórica no
es indicativa de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión puede perder valor.
Aunque el oro y la plata han avanzado con vehemencia en las últimas semanas, se mantienen en
línea con sus respectivos fundamentos. Vale la pena destacar que una apreciación tan rápida como
la constatada, puede ocurrir sin la necesidad de que se generen condiciones de burbuja. Si se
mantienen las condiciones actuales de rendimientos reducidos y un dólar débil, es decir, los
rendimientos no tienen que caer aún más ni tampoco el dólar, el oro y la plata podrían continuar
avanzando, manteniéndose robusto el sentimiento de los inversores hacia ellos.Información importante Comunicaciones emitidas en el Espacio Económico Europeo («EEE»): Este documento ha sido emitido y aprobado por WisdomTree Ireland Limited, sociedad autorizada y regulada por el Banco Central de Irlanda. Comunicaciones emitidas en jurisdicciones fuera del EEE: Este documento ha sido emitido y aprobado por WisdomTree UK Limited, sociedad autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido. WisdomTree Ireland Limited y WisdomTree UK Limited se denominan cada una de ellas «WisdomTree» (según corresponda). Nuestra Política e Inventario de conflictos de interés están disponibles previa solicitud. Exclusivamente para clientes profesionales. La información contenida en este documento se ofrece únicamente para su información general y no constituye una oferta de venta ni una solicitud de oferta de compra de valores o acciones. No se deberá utilizar este documento como base a la hora de adoptar una decisión de inversión. El valor de su inversión puede tanto disminuir como aumentar y es posible pueda perder una parte o la totalidad del importe invertido. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de los resultados futuros. Cualquier decisión de inversión debe basarse en la información contenida en el folleto correspondiente, tras haber solicitado asesoramiento independiente en materia de inversión, fiscal y jurídico. El presente documento no constituye, y bajo ninguna circunstancia debe interpretarse como una oferta o cualquier otra acción destinada a fomentar una oferta pública de acciones o valores en Estados Unidos o en cualquier provincia o territorio de dicho país. Ni este documento ni ninguna copia del mismo deberá ser aceptado, enviado o distribuido (directa o indirectamente) en Estados Unidos. Este documento puede incluir comentarios de mercado independientes elaborados por WisdomTree sobre la base de información disponible al público. Aunque WisdomTree se esfuerza por verificar la exactitud del contenido del presente documento, no ofrece garantía alguna sobre su exactitud o integridad. Ningún tercer proveedor de datos externo a quien se haya recurrido para obtener la información contenida en este documento ofrece ninguna garantía ni realiza manifestación alguna en relación con dichos datos. Las opiniones expresadas por WisdomTree en relación con el producto o la actividad del mercado, pueden variar. Ni WisdomTree, ni ninguna filial, ni ninguno de sus respectivos directivos, consejeros, socios o empleados aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que se derive del uso de este documento o de su contenido. El presente documento podrá incluir declaraciones a futuro, incluyendo aseveraciones basadas en nuestras opiniones, expectativas y previsiones actuales con respecto al rendimiento de ciertas clases de activos y/o sectores. Las declaraciones a futuro están sujetas a determinados riesgos, incertidumbres e hipótesis. No es posible garantizar que dichas declaraciones sean exactas y los resultados reales podrían diferir sustancialmente de los anticipados en dichas declaraciones. WisdomTree le recomienda encarecidamente que no confíe excesivamente en estas declaraciones a futuro. Cualquier rentabilidad pasada incluida en este documento se puede basar en pruebas retrospectivas. Las pruebas retrospectivas consisten en el proceso de evaluar una estrategia de inversión aplicándola a los datos históricos para simular la posible rentabilidad de dicha estrategia. Sin embargo, la rentabilidad basada en estas pruebas es puramente hipotética y se proporciona en este documento únicamente con fines informativos. Los datos derivados de pruebas retrospectivas no representan la rentabilidad real y no deben interpretarse como una indicación de la rentabilidad real o futura.
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