Coyuntura y perspectivas - Futuros de Moneda en Argentina: Marcelo Comisso Jefe de Research - Ucema

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Coyuntura y perspectivas - Futuros de Moneda en Argentina: Marcelo Comisso Jefe de Research - Ucema
Futuros de Moneda en Argentina:
     coyuntura y perspectivas

         Marcelo Comisso
         Jefe de Research
Coyuntura y perspectivas - Futuros de Moneda en Argentina: Marcelo Comisso Jefe de Research - Ucema
ROFEX

ROFEX® (Rosario Futures Exchange) se funda en 1909
con el nombre de “Mercado General de Productos
Nacionales del Rosario de Santa Fe Sociedad Anónima”

ROFEX® hoy es la marca comercial del “Mercado a
Término de Rosario S.A.”

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ROFEX
 1993: Primer mercado en el mundo en listar un futuro
  sobre commodities sin delivery (cash settlement -Futuro
  Índice Soja Rosafé (ISR).
 1998: Negociación electrónica
 2000: Negociación electrónica por Internet
 2002: Creación de una Clearing House separada-
  Argentina Clearing S.A.(ACSA)
 2002: Futuros Financieros (dólar).
 2010: Futuros de oro
 2011: Futuros de petróleo WTI y Soja Chicago
 2012: Futuros de TVPP y Maíz Chicago
 2014 Futuros de Bases y Títulos Públicos                  3
Coyuntura y perspectivas - Futuros de Moneda en Argentina: Marcelo Comisso Jefe de Research - Ucema
Futuros de moneda más negociados

Fuente: FIA
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Participantes
   Bancos
   Exportadores
   Grandes Empresas
   Agentes de Bolsa
   Casas de Cambio
   Corredores de Cambio
   Corredores de Granos
   Empresas Financieras
   Inversores Minoristas

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Evolución del uso de derivados a nivel global

Fuente: FIA                                     6
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Derivados en
                            Argentina

                OTC                  Institucionalizados

Agropecuarios
                                          Agropecuarios
   Mercado físico de granos:
                                            MATBA (1907)
   Forwards
   Mercado de Invernada y cría
                                           Agropecuarios y Financieros
Financieros
                                            ROFEX (1909)
   OCT-MAE (2005)
                                          Opciones sobre acciones
   Productos bancarios
                                            MERVAL
                                                                          7
Coyuntura y perspectivas - Futuros de Moneda en Argentina: Marcelo Comisso Jefe de Research - Ucema
Futuros
Un futuro es un contrato mediante el cual se
adquiere el compromiso de entregar o recibir un
activo a un plazo determinado y a un precio
cierto.
Especificaciones del Futuro DLR ROFEX:
   Activo Subyacente: BCRA3500
   Tamaño del Contrato: U$S1.000
   Fecha de Expiración: Ultimo día hábil del mes
   Cotización: $/U$S
   Liquidación del contrato: Cash Settlement
    (Diferencias de Efectivo en $)
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Ventajas de Operar con Futuros
Beneficios clásicos de los mercados de futuros: Apalancamiento,
  Cobertura y Arbitrajes

Beneficios relevantes para el mercado local:
 Riesgo de Liquidez: Acceso diario a operatoria por U$S 200 millones (sin
  contar MAE ni OTC). Contratos estandarizados. Bid-Ask spreads mínimos.
 Variedad de Productos: Futuros de Moneda, Oro, Petróleo, Soja, Trigo y
  maíz, y Soja Chicago y TVPP.
 Ambiente de Trading: abierto, “libre de restricciones” y anónimo. Libre
  competencia entre chicos y grandes: se visualizan las mejores ofertas (no
  hay prioridad por monto).
 Riesgo de Crédito: Cámara Compensadora mitiga riesgo de crédito de
  contraparte (margen de garantía). M-to-M elimina el riesgo de acumulación
  de pérdidas. No hay delivery en futuros de dólar, sino que se liquidan las
  diferencias entre el precio original del contrato y el precio de ajuste final.
 Cotizadores automáticos en nuevos contratos

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Coyuntura y perspectivas - Futuros de Moneda en Argentina: Marcelo Comisso Jefe de Research - Ucema
Divisiones y productos en Rofex
 División Derivados Financieros (DDF)
  Dólar BCRA3500, Euro, Petróleo, Oro, Soja Chicago, Maíz
  Chicago, Títulos Públicos y TVPP.

 División Derivados Agropecuarios (DDA)
  Soja Cámara, Soja Fábrica, Trigo, Maíz, ISR, Soja Chicago y
  Maiz Chicago.

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Divisiones y productos en Rofex
 División Derivados Financieros (DDF)
  Dólar BCRA3500, Euro, Petróleo, Oro, Soja Chicago, Maíz
  Chicago, Títulos Públicos y TVPP.

 División Derivados Agropecuarios (DDA)
  Soja Cámara, Soja Fábrica, Trigo, Maíz, ISR, Soja Chicago y
  Maiz Chicago.

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Participantes del Mercado
 Coberturistas (Hedgers): usan los futuros, contratos a
  plazo, opciones y swaps para reducir el riesgo que
  afrontan ante movimientos potenciales en los precios.

 Especuladores: utilizan los instrumentos para apostar a
  la dirección futura del mercado.

 Arbitrajistas: toman posiciones compensadoras en 2 o
  más instrumentos asegurándose un beneficio.
Cobertura Compradora con Futuros
 Suponga que usted es dueño de la compañía manufacturera “Y” que
  vende su producción localmente, pero importa una parte sustancial de
  sus insumos.
 La empresa Y acuerda la compra de insumos por un monto a pagar de
  u$s 1.000.000, que serán abonados el día que reciba los productos,
  dentro de 30 días.
Riesgo  ↑ TC  Suba en insumos c/ ingresos fijos en $.

Cobertura  COMPRA DE DÓLARES A FUTURO (el importador que
debe adquirir la mercadería en el futuro decide fijar hoy su precio
de compra).

Datos de Mercado :
Cotización del dólar hoy: $ 8,40
                                                                         15
Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 8,50
Cobertura para un importador
Escenario Alcista                                         Escenario Bajista
Hoy  compra 1000 contratos de dólar futuro               Hoy  compra 1000 contratos a $8,50
   a $8,50
                                                          Dentro de treinta días (vencimiento):
Dentro de treinta días (al vencimiento):                  TC = Precio del futuro = $8,45
Observamos TC = Precio del futuro = $8,55
                                                          Resultado
Resultado
                                                          - $ 8.450.000             (1)
- $ 8.550.000              (1)
                                                          - $        50.000         (2)
+$         50.000          (2)
                                                          -----------------------
-----------------------
                                                          - $ 8.500.000             abona la empresa Y
- $ 8.500.000              abona la empresa Y

(1) = Compra Spot de u$s 1mm a $8,55 para
    hacer frente al pago.                                 (1) = Compra Spot de u$s 1mm a $8,45 para
                                                              hacer frente al pago.
(2) = Rdo. en el mercado de futuros por la
    compra-venta de 1000 contratos de futuro              (2) = Rdo. en el mercado de futuros por la
    de dólar: (8,55-8,50)*1000*1000= 50.000                   compra-venta de 1000 contratos de futuro
                                                              de dólar: (8,45-8,50)*1000*1000= -50.000
                                                                                                         16
*cada contrato de futuro de dólar es por 1000 dólares .
Cobertura Vendedora con Futuros
 La empresa X es una compañía argentina que se dedica a la
  exportación de maquinaria, tiene la mayoría de sus costos en pesos,
  pero como su producción se destina al exterior sus ingresos son en
  dólares.
 La empresa X logra acordar la venta de una partida de maquinarias a
  una empresa extranjera, la que se compromete a pagar u$s
  1.000.000 el día que la reciba. La empresa X estima que el tiempo
  estimado para producir la partida y enviarla será de 30 días.
 Riesgo  Apreciación del peso  se reducen sus ingresos por ventas

 Cobertura  VENTA DE DÓLARES A FUTURO (el exportador que de-
 be liquidar divisas en el futuro decide fijar hoy su precio de venta).

 Datos de Mercado:
 Cotización del dólar hoy: $ 8,40
 Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 8,45                        17
Cobertura para un exportador
Escenario bajista                              Escenario alcista
Hoy  venta 1000 contratos a $8,45             Hoy  venta 1000 contratos a $8,45

Dentro de treinta días (vencimiento)           Dentro de treinta días (vencimiento)
  $ del dólar = $ del futuro = $8,40             $ del dólar = $ del futuro = $8,50

Resultado                                      Resultado

+ $ 8.400.000             (1)                  + $ 8.500.000           (1)
+$        50.000          (2)                  - $       50.000        (2)
-----------------------                        -----------------------
+ $ 8.450.000           recibe el exportador   + $ 8.450.000 recibe el exportador

(1) = venta de u$s 1mm a $8,40 en el           (1) = venta de u$s 1mm a $8,50 en el
    mdo. de contado                                mdo. de contado
(2) = Ganancia al vencimiento en el            (2) = Perdida al vencimiento en el
    mercado de futuros (8,45-8,40)*                mercado de futuros (8,45-
1000*1000= 50.000                                  8,50)*1000*1000= -50.000
                                                                                      18
Especulación con Futuros
 Se asume riesgo direccional de mercado.

 Objetivo  Ganar dinero con movimiento de precios de los futuros.

 Alto grado de apalancamiento (depende de la posición).
    Sólo se integra al inicio margen de garantía (costo de oportunidad
     atemperado por inmovilización en Títulos, Acciones, FCI y CDs).

 Sin riesgo de contraparte.

 Modalidades:
    Una única posición de futuros: alcista o bajista
    Dos posiciones de futuros: comprando una y vendiendo otra
    Tres posiciones de futuros: desalineamiento de precios
Especulación con Futuros
Ejemplo para una posición especulativo en futuros:
Precio de Compra del Futuro Octubre 2014: $8,65
Precio de Venta del Futuro Octubre 2014 (5 días después): $8,70
Cantidad de contratos Comprados: 100

              Rendimiento Efectivo (en pesos a 5 ds.) =
      Δ Precio del Futuro * Cantidad de Contratos * U$S 1.000
      Margen Garantía para la Posición * Cantidad de Contratos

                  (8,7– 8,65) * 1.000 / 660 = 7,58%
  Comparativo Rendimiento Efectivo Spot = 8,70/8,65-1= 0,578%

     Rendimiento anualizado Spot = 1,152% * 365/5 = 42,19%
       Rendimiento anualizado Futuros = 15% * 365/5 = 553,03%
Precios de los Futuros
  ¿El precio a futuro del dólar refleja únicamente la expectativa que tiene
  el mercado con respecto al tipo de cambio esperado?

  FALSO
  Si bien el precio del futuro incorpora las expectativas del mercado
  sobre la evolución probable del precio del activo subyacente, la
  operación equivalente en el mercado de contado es la que determina
  el precio.

  F0 = S0 * [ ( 1 + i$ ) / ( 1 + iU$S ) ]

Se deriva de la conocida Paridad Cubierta de Tasas de Interés.
Cepo y equilibrio en el
 mercado de cambios
Actualidad de Tasas Implícitas
Los futuros como predictores…

                                25
28
GARANTÍAS
    Desde noviembre de 2002 Argentina Clearing S.A. es contraparte
    central y garante de todas las operaciones generadas en ROFEX.
    Es una Sociedad Anónima creada a partir de la escisión de parte
    del patrimonio de ROFEX.

•     Registra, compensa y liquida todas las operaciones concertadas en
      ROFEX.
•     Administra las garantías. Los Fondos de Garantías se encuentran
      dentro de Fideicomisos de Garantía en cuentas de ROFEX.
•     Determina parámetros de riesgos: márgenes, límite a las posiciones
      abiertas, límites operativos diarios.

•     Monitorea y supervisa el riesgo de mercado y la solvencia y liquidez
      de sus Miembros Compensadores.
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Argentina Clearing S.A.

                          30
Argentina Clearing S.A.
Flujos que intervienen en operaciones a
                  futuro
 Margen Inicial
  Depósito de una determinada cantidad de dinero, generalmente un
  porcentaje de la inversión a efectuar, para asegurar el cumplimiento de la
  operación. Será reintegrado al cerrarse la posición. Con esto, el mercado
  hace que la operación sea más segura para las dos partes.

  El margen variará de acuerdo a:              No
   si es contrato de compra o de venta?
   si el vencimiento es cercano o no?         Sí

 Diferencias Diarias (Mark-to Market)
  Según cómo sea la evolución, el inversor irá ganando o perdiendo. Por
  ejemplo, si la evolución es desfavorable, para evitar que al final de la
  operación tenga que depositar el total de la pérdida, se le irá requiriendo
  depósitos diarios.
                                                                                32
Ejemplo compra-venta de un contrato de dólar

        “A” COMPRA                                  “B” VENDE
                                Casa
          Dólar Sep                                  Dólar Sep
                            Com pensadora
         $ 8,60 / u$s                               $ 8,60 / u$s

                        Primer nivel de garantía:
 Deposita $630                                             Deposita $630
                               M ARGEN

                        PRECIO DE AJUSTE DEL DIA
  Gana $ 20 *                                               Pierde $ 20
                          Dólar Sep $ 8,62 / U$S
    (retira)                                                 (deposita)

  Pierde $ 10              Dólar Sep $8,61 / U$S             Gana $ 10
   (deposita)                                                 (retira)
  * Cada contrato es por u$s 1.000.-
         Segundo nivel de garantía: DIFERENCIAS DIARIAS
                                                                           33
Costos administrativos
• Garantía inicial. Comunicación 492: Reglamento de Membresías,
  Categorías, Requisitos y Costos para participar de la negociación
  en ROFEX y la liquidación y compensación en Argentina Clearing
  http://www.rofex.com.ar/agentes/comunicaciones.asp?nro_pagina=
  5&vigencia=&palabra=&idcategoria=&desde=&hasta + Aporte al
  Fondo de Garantía Mancomunado + membresía.
• Margen inicial. Luego se reintegra cuando se cierra la posición.
• Derechos de registro de ROFEX.
  http://www.rofex.com.ar/productos/derechos_registro.asp (+ IVA)
• Derechos de registro de ACSA (+ IVA)
• Comisiones de Agentes
  http://www.rofex.com.ar/agentes/ComisionesAgentesParaPublicarE
  nWeb.pdf

                                                   34
35
www.rofex.com.ar/cem
Bibliografía recomendada
• Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones.
  John C. Hull
• Options, Futures and other Derivatives, John C.
  Hull.
• Futures, Options and Swaps. Robert Kolb-James
  Overdahl.
• Understanding futures markets. Robert Kolb.
• Rubinstein on Derivatives. Mark Rubinstein.
• Introduction to the Mathematics of Financial
  Derivatives. Salih N. Neftci.
Sitios de Interés

www.rofex.com.ar
www.mae.com.ar
www.bolsar.com
www.matba.com.ar
www.cbot.com
www.cme.com
www.bmf.com.br
www.eurexchange.com
www.futuresindustry.org
También puede leer