Investment Outlook 2020 - Resistencia después de todo - Credit Suisse
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Investment
Outlook 2020
Resistencia después de todo.
Investment Outlook 2020
Resistencia
después de
todo.
credit-suisse.com/investmentoutlook 3
Carta del CEO
Mi perspectiva
Tidjane Thiam
CEO de Credit Suisse Group AG
Es todo un placer presentar nuestro nuevo pronóstico para 2020,
Investment Outlook 2020. Este año fue mejor de lo esperado para
la mayoría de los inversores, considerando la incertidumbre geopolítica
que prevaleció durante el período y el debilitamiento del impulso
económico.
¿Qué esperar en 2020? Sabemos que es muy difícil que A continuación se presentan los principales resultados
se solucionen los problemas que nos aquejan desde principios de nuestro análisis y nuestras opiniones clave para la
de 2018, ni el conflicto comercial entre Estados Unidos economía y los mercados. Confío en que nuestro análisis
y China ni la incertidumbre política en Europa. Además, los resulte interesante y relevante, y les ayude a planificar
inversores tendrán que seguir lidiando con tasas de interés el próximo año.
extremadamente bajas (o incluso negativas) en los merca
dos de bonos. Estos son algunos de los temas importantes En este orden de ideas, les deseo un 2020 próspero y
que consideramos en mis conversaciones con clientes y resistente.
otros accionistas.
Tidjane Thiam
La tarea primordial y nada sencilla de los economistas,
analistas financieros y estrategas de nuestro banco es
exponer todos estos temas en un contexto más amplio,
así como diferenciar entre lo que es de mayor o menor
relevancia para empresas e inversores por igual. La suma
de estos esfuerzos es un elemento central de nuestra
Perspectiva oficial (House View).
4
Perspectiva general
Índice 04 Carta del CEO
08 Editorial
10 Revisión de 2019
12 Nuestros fundamentos para 2020
60 Aviso legal
64 Imprimir
14 26 44 54
Economía Clases principales Otras opciones Estrategia de inversión
global de activos de inversión para 2020
16 Conceptos generales 28 Conceptos generales 46 Bienes inmuebles 56 Conceptos generales
18 Regiones 30 Bonos y renta fija 48 Capital privado 58 Pronósticos
34 Acciones y renta variable 50 Hedge Funds
42 Divisas y tipos de cambio 52 Materias primas
6 credit-suisse.com/investmentoutlook 7
Editorial
Resistencia
después de todo
Michael Strobaek Jefe Mundial de Inversiones
Nannette Hechler-Fayd’herbe Jefa Mundial de Economía e Investigaciones y
Directora General Regional de Inversiones del IWM
Los eventos imprevistos y sorprendentes que le dieron forma
a 2019 seguramente impactarán al mundo en 2020.
Con tanta incertidumbre, es muy importante que los inversores
creen carteras resistentes.
Aunque disminuyan la guerra comercial entre EE. UU. y En las páginas a continuación se muestran los elementos
China y la incertidumbre del Brexit (la salida del Reino clave de la House View de Credit Suisse para 2020.
Unido de la Unión Europea), es poco probable que el año Hicimos esfuerzos para brindar una guía coherente y bien
2020 esté libre de contratiempos: está latente una estructurada en las clases de activos, mercados y sub
campaña presidencial polarizada en EE. UU., existe presión segmentos más importantes. Sugiere que los inversores
sobre los márgenes de beneficio operativo, la deuda que tienen carteras bien diversificadas, orientadas al
corporativa es alta, y habrá menos recortes de las tasas de rendimiento adicional, seguirán obteniendo beneficios
interés por parte de los principales bancos centrales, sin saludables. Por otro lado, la sostenibilidad tiene cada
mencionar los acontecimientos políticos inesperados: todo vez más relevancia para los inversores, ya se ha convertido
esto, de tiempo en tiempo, pondrá a prueba la calma de en un factor muy importante para los votantes y
los inversores. consumidores de todo el mundo.
En general creemos que la economía global y los activos Esperamos que esta publicación le sea de utilidad y le
de riesgo seguirán mostrando una firme resistencia ante deseamos que el próximo año esté lleno de éxito.
estos desafíos. Después de todo, este es el mensaje que
pretende captar el título de la publicación de este año,
«Resistencia después de todo».
Esperamos un crecimiento económico moderado en 2020,
también rendimientos más bajos que en 2019; por otro
lado, nos parece poco probable una desaceleración grave
del mercado o incluso una crisis financiera. Observamos
una serie de desequilibrios en diversas economías y
sectores, pero ninguno de ellos parece lo suficientemente
grave como para desencadenar dicha crisis. Por el
contrario, el progreso tecnológico sigue tan veloz como
siempre, y lo que es más importante, los políticos y las
burocracias responsables seguirán brindando apoyo.
8 credit-suisse.com/investmentoutlook 9
Revisión de 2019
Mercados que desafían
la falta de crecimiento
La Fed se ajusta a medida que la producción mundial se debilita Las tasas siguen a la fabricación Acciones: la cima está por determinarse Los mercados emergentes por debajo de los desarrollados
El crecimiento global y la opinión del sector de fabricación (el Índice de A principios de 2019, los principales mercados de acciones se recuperaron Índices de rendimiento total (Índice, 1 de enero de 2018 = 100 %)
confianza de gerentes de fabricación, en inglés, PMI) decayeron desde + Aumentos Indice de confianza en gran medida después de su retroceso a finales de 2018, impulsados
que EE. UU impuso aranceles por primera vez a China y otros países. 54 de fabricación por el cambio de la Fed hacia políticas de alivio monetario. La recuperación Mercados
+3 (PMI) mundial 110
Los problemas en el sector automotriz alemán solo agravaron la debilidad. se estancó temporalmente a mitad del año debido a las crecientes desarrollados
Cantidad de cambios (MSCI World)
No obstante, gracias mayormente a los recortes de impuestos de 2018, de tasa esperados inquietudes sobre la economía global. Las acciones de los mercados
52 Mercados emer-
se mantuvo la economía de EE. UU. y la Reserva Federal de EE. UU. (escala derecha) emergentes (ME) también se recuperaron. Pero se desconoce aún gentes (MSCI
(Fed) proyectó aumentos constantes de tasas para 2019. Después de 0 si ha terminado el menor rendimiento respecto a los mercados 100 Emerging Markets)
Último punto de
que las acciones se corrigieron de forma repentina a finales de 2018, 50 observación: desarrollados que comenzó con la guerra comercial entre Estados Unidos Último punto de
la Fed cambió su curso, buscando la flexibilización monetaria. septiembre de 2019 y China a principios de 2018. observación:
Fuente: Bloomberg, 25 de octubre de 2019
-3 Datastream, Fuente: Datastream,
2016 2017 2018 2019 - Recortes Credit Suisse 2018 2019 Credit Suisse
Los bonos aprecian en todos los mercados Los rendimientos caen en picado a mínimos nunca antes vistos Sectores de acciones: ganancias generalizadas La Tecnologías de la información sigue en la cima
Las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. bajaron Rendimiento en bonos del gobierno a 10 años (en %) Todos los principales sectores de acciones participaron en el alza a Índices de rendimiento total para los sectores de acciones globales de
drásticamente, aunque no a los mínimos generados después de la crisis principios de 2019, pero solo las Tecnologías de la información lograron MSCI (Índice, 1 de enero de 2019 = 100 %)
financiera, a causa del temor a una recesión mundial. En Alemania y 4 EE. UU. sostener y mejorar sus ganancias de forma importante. En contraste,
Suiza, los rendimientos tuvieron bajas históricas, ahora todos han caído Alemania las inquietudes de la demanda y el precio del petróleo mas bajo limitaron 130 TI
por debajo de los niveles japoneses. A pesar de un nivel de deuda 3 Suiza al sector de energía, mientras que el debate sobre los precios de los Industria
Italia Finanzas
mucho más alto, la recuperación también alcanzó a Italia cuando el 2
medicamentos en los EE. UU. afectó al sector de la atención médica.
gobierno desistió de su postura anti-euro y anti-Bruselas. También Con la demanda debilitada de fabricación, es sorprendente que el sector 120 Medicina
Energía
cayeron en menor nivel los rendimientos de los bonos de mercados 1 Último punto de industrial se haya mantenido tan bien. Las finanzas tuvieron un
Último punto de
emergentes. observación: rendimiento ligeramente inferior al de MSCI World, ya que las curvas de 110 observación:
0 25 de octubre de 2019
Fuente: Bloomberg,
rendimiento planas o invertidas perjudicaron las ganancias. 25 de octubre de 2019
Fuente: Datastream,
2015 2017 2019 Credit Suisse 01/2019 07/2019 Credit Suisse
Materias primas: Caminos divergentes El oro supera a los productos cíclicos El USD sigue fuerte La guerra comercial lleva a la baja al EUR y al CNY
Los aranceles impuestos por EE. UU. a China y la desaceleración de Índice, donde 100 % es el precio al 1 de enero de 2018 Después de las ganancias de 2018, el USD se siguió fortaleciendo ante Monedas respecto al USD (Índice, 1 de enero de 2018 = 100 %)
la fabricación mundial influyeron en los precios de los metales industriales, casi todas las monedas principales, respaldado por un mejor crecimiento
como el cobre. En cuanto al petróleo, a principios de 2019 los precios 120 Oro de EE. UU. y la ventaja (restante) de las tasas de interés. Solo el JPY 108 JPY
se recuperaron cuando la Organización de Países Exportadores de Petróleo (WTI) volvió a ganar ante el USD, ya que el Banco de Japón no bajó las tasas. CHF
Petróleo intentó restringir el suministro. No obstante, los precios volvieron 110 Cobre China permitió que se devaluara el CNY para compensar parte de la EUR
104
CNY
a debilitarse debido a la ralentización de la demanda. Mientras tanto, presión relacionada con los aranceles. Esto generó presión a otras
100
los precios del oro se recuperaron gracias a las bajas tasas de interés. monedas de los ME, además de los recortes de las tasas locales, solo el 100
90 Último punto de MXN se mantuvo en su nivel, ya que el país firmaba un nuevo acuerdo Último punto de
observación: comercial con Canadá y EE. UU. 96 observación:
80 25 de octubre de 2019 25 de octubre de 2019
Fuente: Datastream, Fuente: Bloomberg,
2018 2019 Credit Suisse 2018 2019 Credit Suisse
10 credit-suisse.com/investmentoutlook 11
Nuestros fundamentos para 2020
No se vislumbra una recesión gracias
al constante soporte que brinda la
Perspectiva oficial política monetaria, el amplio crédito,
cierta mejora fiscal y los bajos
de Credit Suisse precios del petróleo.
Geopolítica Crecimiento económico Sector inmobiliario
Nuestro mayor supuesto es la disminución en el conflicto El crecimiento económico global seguirá a un paso lento, La mayoría de las inversiones en inmobiliarias deberían
entre Estados Unidos y China, pero la incertidumbre sigue tendrá solo una pequeña recuperación en los gastos seguir generando rendimientos positivos moderados.
siendo alta. La campaña electoral presidencial de los corporativos de capital (CAPEX) y el comercio. Sin embargo, Preferimos los bienes raíces de inversión directa, en los
Estados Unidos será muy polarizada y afectará la opinión es poco probable una recesión gracias al respaldo constante que las tasas de interés más bajas no parecen reflejarse
de los inversores. Los riesgos políticos en Europa de las políticas económicas monetarias, la disponibilidad del todo en el precio.
deberían mitigarse a medida que decrece la incertidumbre amplia de crédito, cierto grado de alivio fiscal y los bajos
sobre el Brexit. precios del petróleo.
Inflación Tasas de interés Materias primas
La inflación parece mantenerse muy por debajo del Esperamos que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) A menos que empeoren los conflictos entre Irán y Arabia
objetivo del 2 % de los bancos centrales en Europa y no actúe tras el tercer recorte de tasas en octubre de 2019. Saudita, es probable que los precios del petróleo sigan
Japón, mientras que debería disminuir en China y El Banco Central Europeo (BCE) también mantendrá sus moderados. Todo indica que las tasas de interés tan bajas
otros mercados emergentes (ME). Por otro lado, es tasas actuales mientras busca la ampliación monetaria seguirán respaldando al oro.
probable que rebase el 2 % en EE. UU., al menos cuantitativa (quantitative easing, QE). El Banco Nacional
por un tiempo. Suizo (BNS) debería poder evitar recortes de tasas, pero
quizá deba intervenir en el mercado de intercambio de
divisas. Es posible que continúen los recortes de tasas en
varios ME.
Renta fija Acciones Tipos de cambio
Los bonos principales del gobierno podrían, en su mayoría, Considerando el contexto actual de crecimiento limitado en En un inicio, el USD debería mantenerse, pero el EUR
generar rendimientos negativos, excepto en EE. UU. Los las ganancias y curvas casi planas de rendimiento de renta debería ganar en el segundo semestre a medida que
diferenciales de rendimiento estrechos implican la reducción de fija, es probable que los rendimientos en los mercados más se recupere la Eurozona. El CNY podría depreciarse un poco
los rendimientos de los bonos de grado de inversión en los importantes de renta variable alcancen un solo dígito. más frente al USD por debilidad interna. El GBP ganaría
mercados desarrollados (MD). Se esperan rendimientos fuertes Las acciones de los ME se pueden recuperar si la guerra mucha fortaleza con la solución del Brexit. Nuestro supuesto
en la mayoría de las deudas en divisas fuertes de los ME, con comercial disminuye, y las acciones de empresas financieras básico es que se mantendrán las tasas de intercambio
grandes retornos, a pesar de su volatilidad, en algunas deudas deberían beneficiarse si las curvas de rendimiento se actuales del CHF y el JPY.
en divisas locales de los ME locales y de los mercados intensifican. En un entorno de bajo rendimiento, las acciones
fronterizos. La deuda financiera subordinada en los MD sigue con dividendos sostenibles serían una inversión ideal.
siendo atractiva.
12 credit-suisse.com/investmentoutlook 13
Economía global
Economía global Conceptos generales
Crecimiento moderado,
Principales riesgos a nivel mundial
El mayor riesgo es que el daño causado por
De flexibilización
la guerra comercial afecte al 2020. Existen otros
pero sin recesión
cuantitativa (FC)
riesgos geopolíticos, especialmente el aumento
a la Teoría Monetaria
de tensiones en el Medio Oriente que, aunque
Moderna (TMM)
sigue latente, es menos probable que se materia
lice. Específicamente, no esperamos que la
Para más información:
economía mundial se vea afectada por un cambio
credit-suisse.com/mmt
sorpresivo en el precio del petróleo, más bien
creemos que los precios del crudo se mantendrán
bajo presión debido al exceso de oferta.
Incluso si surgiera un acuerdo comercial, parece Por otro lado, EE. UU. podría enfrentarse a unas
Esperamos un crecimiento global lento de solo 2,5 % probable que la economía de China siga desace elecciones inusualmente polarizadas, lo que
en 2020, casi sin cambios desde 2019, pero lerándose, al menos en el primer semestre de
2020. La elevada deuda hipotecaria junto con la
podría afectar de forma negativa el sentimiento
de las empresas y los consumidores. Otro riesgo
gracias a las políticas macroeconómicas de apoyo, incertidumbre laboral frenarán el gasto de los es que haya inflación más alta de lo esperado y
una recesión aún es poco probable. consumidores, mientras que los responsables de
las políticas aún serán cautelosos con respecto
aumente el temor a la estanflación. Si esto
sucede, la Fed tendría que limitarse en su
Reducir la tensión de la guerra comercial será a las medidas de estímulo. La desaceleración del proceder. Los rendimientos de los bonos podrían
muy imporante para este escenario. crecimiento en China continuará limitando el
potencial de recuperación de sus principales
aumentar mucho, provocando un efecto negativo
en las condiciones de financiacion.
socios comerciales en la región. Si la tensión
crece en Hong Kong, producirá un riesgo bajista. Más adelante analizaremos las perspectivas para
2020 en cada país y región, nos centraremos
en el supuesto básico y en los riesgos.
El año pasado fuimos testigos de la importante El camino a la recuperación en 2020
caída en la fabricación y el comercio a nivel Se pronostica que la fabricación toque fondo en
mundial, la exportación a nivel mundial cayó el primer semestre de 2020, más que nada por
alrededor del 2 %, la caída más baja en el ciclo de inventario natural. Al disminuir la des- Recesión en la fabricación y el comercio mundial Las importaciones de EE. UU. desde China bajan
décadas fuera de los periodos de recesión. aceleración de la fabricación, también disminuye Cambios interanuales (en %, promedio móvil de 12 meses) drásticamente
el riesgo de que «infecte» el sector de servicios. Cambio interanual (en %, promedio móvil de 12 meses)
Más que comercio La Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed)
La imposición de aranceles por parte de EE. UU. en el transcurso de 2019 ha ayudado a impulsar
a China y las represalias de China, sin duda, el crédito, especialmente para los hogares 15 35
35
contribuyeron a este período de depresion, pero estadounidenses, gracias a su política de
la desaceleración interna en China – a causa flexibilidad. Este apoyo se mantendrá en 2020,
del aumento de la cautela en los hogares y las aunque no esperamos más recortes de tasas 10
25
25
restricciones de créditos – también jugó un papel y debería respaldar, por ejemplo, las compras de
clave. Las bajas ventas de automóviles en viviendas y otros gastos de consumo.
Alemania empeoraron la caída de la fabricación. 5
Con tanta incertidumbre, el gasto de capital Los recortes de las tasas de interés por parte
15
15
corporativo global (gasto de capital) también de la Reserva Federal también aliviaron las
se desaceleró de manera importante. restricciones sobre los mercados emergentes 0
que dependen del financiamiento del USD.
Por otro lado, el sector de servicios se vio un Gracias a que la inflación está disminuyendo, 5
5
poco debilitado, pero sigue creciendo en la los bancos centrales de varios países deberían
-5
mayoría de los países. Gracias a que el sector poder reducir aún más las tasas de interés.
de servicios es el empleador más grande en En Europa, esperamos que la política fiscal se
los países desarrollados, así como en muchos torne más flexible poco a poco, lo que debería -5
-5
mercados emergentes, la demanda de mano apoyar la tasa de crecimiento en la región. -10
de obra continuó creciendo y los salarios han Sin embargo, una clave para la recuperación
aumentado, aunque gradualmente. Gracias será al menos una solución parcial de la guerra
a ello, la opinión y el gasto del consumidor se comercial. Reducir los aranceles mejora la 2002 2006 2010 2014 2018 2002
2002 2006
2006 2010
2010 2014
2014 2018
2018
mantuvieron relativamente sólidos. rentabilidad y la opinión tanto en los EE. UU.
como en China, esto debe ayudar a reactivar los
Volumen del comercio Último punto de observación: agosto de 2019 Último punto
Último punto de
de observación:
observación: agosto
agosto de
de 2019
2019
gastos de capital. Fuente: Datastream, Credit Suisse Fuente: Datastream,
Fuente: Datastream, Credit
Credit Suisse
Suisse
Producción industrial
16 credit-suisse.com/investmentoutlook 17
Economía global Regiones
EE. UU. Eurozona
Evadiendo la recesión Más apoyo fiscal
Crecimiento: esperamos un podría recuperarse si Estados A qué prestar atención: Crecimiento: esperamos un del crecimiento del crédito respal un nuevo impulso político. En
crecimiento lento del producto Unidos y China reducen los Despues de reducir las tasas de crecimiento del PIB de 1 %. Si daría la expansión económica concreto, 2020 podría marcar el
interno bruto (PIB) para la aranceles. Sin embargo, la elimi- interés tres veces en 2019, Estados Unidos y China reducen continua. Es poco probable que primer año de expansión fiscal de
economía estadounidense en nación total de los mismos es poco nuestro supuesto básico es que la su disputa comercial, la Eurozona la política monetaria mejore aún la Eurozona en más de una década.
2020 (1,8 %), junto con el probable y la guerra comercial se Fed espere y no actúe. No se vería menos afectada, especial más en la Eurozona, pero las Además, la Comisión Europea
riesgo elevado de recesión puede intensificar en otras áreas. obstante, otro recorte en las tasas mente Alemania; se podrían decisiones del BCE tomadas en podría interpretar más benvéola
(probablemente del 20 % al 30 % Por otro lado, si EE. UU. imple es más probable que un alza en restablecer las exportaciones y la septiembre de 2019 (reducción mente el Pacto de Estabilidad
en los próximos 12 meses) y menta aranceles sobre los auto- 2020, y la Fed podría aumentar producción industrial. Dada la de tasas y reanudar las compras y Crecimiento, lo que permitiría
una inflación básica elevada, al móviles europeos y Europa toma las compras de activos. Si bien resistencia de la demanda interna de activos) ya han generado a Italia y otros países flexibilizar
menos al comienzo del año. represalias, el efecto negativo una recuperación de la industria y la fuerza del mercado laboral condiciones levemente favorables. aún más la política fiscal. El mayor
El crecimiento del empleo será sería para los productores euro de fabricación, y la escasez de de la Eurozona en 2019, eliminar de todos los riesgos es la conti
moderado, pero el aumento peos y para los consumidores mano de obra que impulsa la esos contratiempos debería A qué prestar atención: nuación de la guerra comercial y la
en los costos laborales seguirán estdounidenses. inflación, en principio, favorecen permitir que se fortalezca gradual El nuevo liderazgo de la Unión posibilidad de extenderse a
afectando las ganancias de las un aumento en las tasas, un mente el crecimiento del PIB de la Europea (UE) y el Banco Central Europa, así como un Brexit sin
empresas. La buena noticia cambio de tasas cercano a las Eurozona. Además, la resistencia Europeo (BCE) podrían generar acuerdo previo.
es que el sector de fabricación elecciones no parece probable.
China Japón
Consumidores cautelosos El impulso de las Olimpiadas
Crecimiento: probablemente el el sector de fabricación seguirá a finales del primer trimestre. Si se Crecimiento: en 2020, la econo- tanto, los Juegos Olímpicos de El aumento del impuesto al
gobierno reduzca su objetivo de bajo presión debido a la constante tiene un margen fiscal mayor, las mía japonesa podría desacelerarse Verano de 2020 serán favorables consumo se verá compensado en
crecimiento al 5,9 %, y las cifras sobrecapacidad y las desventajas autoridades podrían confiar menos un poco (Crecimiento del PIB al a la economía al impulsar el cierta medida por mayores gastos
reales queden por debajo de ese competitivas en algunos sectores. en los bonos para fines específicos 0,4 %), pero el cambio que se turismo entrante. Es probable que gubernamentales. Debido a la
objetivo. Además del constante Sin embargo, suponiendo que la y más en los gastos directos que espera en el sector de fabricación la inversión pública también siga sensibilidad económica al comer-
impacto de los aranceles estadou disputa comercial con los EE. UU. soporten el crecimiento, al menos puede limitar esta desaceleración. alta en la primera mitad del año. cio global y a la economía china,
nidenses, la presión que ejerce la se reduzca y se tomen medidas de hasta tener más visibilidad respecto El aumento del impuesto al consu- también tendrán importancia el
deuda en sector inmobiliario, la estímulo moderadas, la disminu a las elecciones de 2020 en mo de octubre de 2019 podría A qué prestar atención: resultado de la guerra comercial
inseguridad laboral y la debilidad ción del crecimiento económico EE. UU. y la política comercial seguir siendo una carga. Sin La política monetaria seguirá y la evolución de la demanda
en los mercados financieros locales será limitada. estadounidense en el futuro. embargo, en caso de que no surja siendo flexible en 2020 y en los en China. Los nuevos acuerdos
pueden restringir el gasto del con- En caso de que la guerra comercial una recesión global, la economía años venideros. De hecho, el comerciales con la UE y los
sumidor nacional. Una inquietud A qué prestar atención: se intensifique, es probable que japonesa podrá superar llos Banco de Japón (BoJ) podría EE. UU. ofrecen la posibilidad
clave sigue siendo la poca eficien El gobierno chino podría anunciar las autoridades chinas limitarán contratiempos internos. Mientras aumentar su objetivo de inflación. al alza.
cia en la asignación de créditos, y un gasto fiscal adicional para 2020 cualquier depreciación del CNY.
18 credit-suisse.com/investmentoutlook 19Economía global Regiones
Hay muchos perdedores…
Desenredando la guerra comercial Los aranceles perjudican a los
consumidores, ya sea directamente…
…o indirectamente a través del alza
en los precios de materias primas
… Ahora se hacen
menos negocios.
Aumento de precios Hay menos
inversión. Hay más
Aumentos en los de productos siderúrgicos
precios de las dentro de seis meses
lavadoras después después de los aranceles
impuestos por EE. UU.
incertidumbre. Ha
de los aranceles
tenido una mala
De la paz a la guerra comercial impuestos por
EE. UU. en influencia en la
economía global.
febrero de 2018
¿Ya terminaron 90 años de liberalización comercial?
Tasa arancelaria vigente de EE. UU. (en %) 1997 – 1999
Acuerdos de la OMC sobre
Las guerras
comerciales son
+9% +15% Christine Lagarde
Entrevista en CNBC,
23 de septiembre de 2019
informática, telecomunica
buenas y fáciles
1941 1964 – 1967
Carta del Kennedy Round ciones, servicios financieros
30 Atlántico del GATT 1994
(EE UU.-RU)
1973
Creación
del NAFTA
Aranceles
Pronóstico de ganar.
1947 Abandono para 2020
Acuerdo
20 de los tipos 1995 9%
General de de cambio Creación Último punto
Los aranceles afectan los planes de negocios… …problemas estructurales sin resolver
Comercio y
Aranceles
fijos de la de observación: Encuesta de intenciones de gasto de capital de empresas Balance estructural general del gobierno de EE. UU. y balance comercial
OMC octubre de 2019
(GATT) estadounidenses (Empire State y Philly Fed), indexada (en % del PIB)
(2020 – estimado)
10 Fuente: Comisión Donald Trump
de Comercio Inter- 40 0 Déficit fiscal
1930
nacional de EE. UU.
Presidente de los EE. UU.,
Ley de Aranceles Smoot-Hawley Balanza comercial
(marzo de 2019) 2 de marzo de 2018 en Twitter 30 (excl. el petróleo)
-2
20 -4
10
-6
2010 2012 2014 2016 2018
-8 Último punto de
Las barreras no arancelarias han aumentado desde la EE. UU. intensificó la guerra comercial… observación: 2018
crisis financiera Tasa arancelaria media de importaciones de EE. UU. desde China Último punto de observación: Fuente: Datastream, Credit Suisse (2019 – estimado)
octubre de 2019 2003 2007 2011 2015 2019 Fuente: FMI, Bloomberg
Número de distorsiones comerciales registradas al final del año (en %)
30 26
1300
19
…y unos cuantos ganadores afortunados
900 20 15
10
500 10 4 6
3
2009 2011 2013 2015 2017 Punto 01/18 06/18 09/18 05/19 08/19 10/19
de base 03/18
Total mundial Último punto de observación: a finales de 2018 Último punto de observación: octubre de 2019
Total mundial sin EE. UU. Fuente: Global Trade Alert Fuente: Instituto Peterson de Economía Internacional (2019)
Algunos países se han beneficiado con la guerra comercial… ...y los productores de soja brasileños también
Exportaciones a EE. UU. de 2015 a 2019 Importaciones de soja por parte de China cuando comenzó la
guerra comercial
Vietnam
Taiwán
+48,5% -15,3% Brasil 78%*
EE. UU. 5%*
…pero China ha tomado represalias contra los EE. UU. y favorecido a otros países No creo que ningún México
+16,7% +9,8%
-83%
China
Aranceles medios ponderados por el comercio a las importaciones de China (en %)
país en el mundo EE. UU.
25 de EE. UU. vaya a tomar Último punto de observación:
agosto de 2019
+30%
de otros países
represalias [contra
Fuente:
20 Oficina de Censos de EE. UU.
Incremento en los
nosotros].
Brasil
15 aranceles
Reducción en los * Porciento de las importaciones de soja
10 aranceles en China desde octubre de 2018 a
febrero de 2019
Último punto de observación: Peter Navarro
02/04
23/08
06/07
24/09
01/06
01/05
01/09
01/07
01/01
01/01
15/12
01/11
15 de diciembre 2019 (estimado) Asesor especial de comercio del Último punto de observación:
Fuente: Bown, Chad P. (2019) febrero de 2019
Guerra comercial entre Estados
Pesidente de los EE. UU., Fuente: Departamento de Agricultura
2018 2019 Unidos y China, Instituto Peterson 2 de marzo de 2018 en Fox News de EE. UU., IHS
20 credit-suisse.com/investmentoutlook 21Economía global Regiones
RU ME asiáticos (excepto China)
Brexit: sigue siendo Los pronóstico dependen
el tema principal de la guerra comercial
Crecimiento: si el proceso de producir estancamiento y más A qué prestar atención: Crecimiento: las perspectivas para Algunos países, sobre todo A qué prestar atención:
Brexit siguiera sin problemas, incertidumbre. Si bien no es es posible que el enfoque de los países más avanzados del norte Vietnam, se benefician a medida Si se reduce la guerra comercial
nuestra expectativa central para probable un Brexit sin acuerdo, «esperar y observar» del BoE siga de Asia, es decir, Corea del Sur y que la producción cambia a su favor. entre Estados Unidos y China,
2020 es que el RU crezca con consideramos que dicho escenario mientras la incertidumbre del Taiwán, siguen siendo moderadas Singapur sufrió un importante retro- los países estrechamente vincula
un poco más de fuerza en 2019. provocaría una recesión importan Brexit sigue siendo alta. Si el RU debido a la debilidad del comercio ceso en 2019 en parte fue por la dos a las cadenas de suministro
Una mayoría conservadora per te con una disminución del PIB abandona la UE con un acuerdo chino, con un crecimiento de poco desaceleración en el comercio global a través de China obtendrían
mitiría al Reino Unido abandonar la real del 1 % al 2 %, incluso si el o si se cancela el Brexit, habría una más del 2 %. Las perspectivas para y orientado a China. Si las tensiones grandes beneficios. Una cuestión
Unión Europea (UE) con un Banco de Inglaterra (BoE) ventaja considerable para la in- Hong Kong dependerán en gran comerciales disminuyen, se puede más importante es la evolución
acuerdo, mientras que un gobier flexibiliza la política monetaria y, en versión corporativa y el crecimiento medida de los acontecimientos polí- esperar una recuperación leve de de la demanda interna en China y
no laborista (en una mayoría o respuesta, el gobierno flexibiliza la general. En tal caso, es posible ticos internos. Mientras tanto, el aproximadamente 1,7 % en 2020. su impacto en las importaciones
como coalición) abriría la puerta a política fiscal. que el BoE comience a subir las crecimiento económico sigue siendo Es probable que el crecimiento de de la región. Para la India, que
un segundo referéndum. Un tasas de interés en el transcurso mucho más fuerte en gran parte India se mantenga alto en términos depende mucho menos del
parlamento sin mayoría podría de 2020. del sudeste asiático, que tiene más absolutos, alrededor del 6 %, pero comercio mundial, la estabilidad
potencial de recuperación y está muy por debajo de su potencial interna financiera y monetaria son
menos integrado en las cadenas de dada la debilidad continua de los esenciales para una recuperación
suministro que pasan por China. sectores bancario e inmobiliario. exitosa.
Suiza
Australia
El comercio es la clave para la
recuperación La deuda de los hogares
Crecimiento: esperamos un eléctrica (IME) seguirá bajo de lo esperado y otros bancos
merece atención
crecimiento moderado del PIB en presión debido a la demanda débil centrales reducen sus tasas.
2020 (1,4 %) a la vista de un en los mercados principales de Existen algunos riesgos de Crecimiento: a pesar de que el esperamos que se recupere la política, y es muy probable que sur
contexto global todavía débil. La exportación, incluidos Alemania y aranceles de EE. UU. a las bajo crecimiento de los ingresos en economía australiana con una tasa jan nuevas reformas en la oferta de
demanda interna debe seguir China. exportaciones farmacéuticas o la los hogares, la debilidad en las de crecimiento estimada del 2,8 %. viviendas. El Banco de la Reserva
respaldada por la inmigración clasificación de Suiza como un condiciones del mercado inmobilia de Australia (BRA) redujo su tasa
constante, la solidez del empleo y A qué prestar atención: país manipulador de divisas. La rio y la gran deuda que tienen los A qué prestar atención: aunque de interés en varios incrementos en
los salarios ligeramente más altos. El Banco Nacional de Suiza (BNS) creciente tensión geopolítica hogares afectaron el consumo en los precios de las viviendas se 2019 para apoyar la economía, y
Es probable que las exportaciones hará lo que pueda para evitar la aumentaría el riesgo de flujos 2019, el gasto público apoyó el corrigieron en cierta medida, las podría continuar haciéndolo en
de productos farmacéuticos se apreciación del CHF. Nuestro renovados hacia el CHF, buscando crecimiento económico. La inversión viviendas siguen siendo poco 2020. Al mismo tiempo, la super-
mantengan en una clara tendencia supuesto básico no es un recorte seguridad. en infraestructura puede seguir brin- asequibles. Es por esto que los visión financiera continuará dados
al alza. Es muy posible que el de tasas, pero podría suceder si la dando apoyo en 2020. Después de inmuebles siguen ocupando un los riesgos de estabilidad relaciona
sector de la ingeniería mecánica y economía global sigue más débil un 2019 relativamente moderado, lugar destacado en la agenda dos con los inmuebles.
22 credit-suisse.com/investmentoutlook 23Economía global Regiones
Europa, Oriente Medio y Asia Regiones
Lucha ante las adversidades En resumen
Crecimiento: al parecer Turquía a Sudáfrica. Varias economías de riesgos geopolíticos en curso Nuestras opiniones regionales probable un revés importante para denen una recesión. Sin embargo,
logró salir de la recesión en el Europa del Este han sufrido (aunque poco mencionados) equivalen a una imagen mixta de el crecimiento global, dada la la economía global estuvo cerca de
segundo trimestre de 2019 y es adversidades debido a sus estre también complican las perspectivas, crecimiento global. Es posible que constante política monetaria la recesión en 2019, medido por
probable que alcance un creci chos vínculos con la industria auto- en nuestra opinión. En Rusia, el crecimiento de EE. UU. y de complaciente, la amplia disponibili ejemplo por la desaceleración del
miento del 2 % al 3 % en 2020. motriz alemana, pero es probable la baja inflación (por las razones China sea un poco más bajo que dad del crédito bancario en la comercio mundial, lo que sugiere
La tasa de inflación general, que el crecimiento se mantenga mencionadas anteriormente) puede en 2019. Al mismo tiempo, la mayoría de las regiones y los que incluso los contratiempos
proyectada en 12 % para fines de razonablemente sólido dada la abrir el camino para tasas de recuperación esperada en la precios moderados del petróleo. limitados, ya sean de naturaleza
2019, podría disminuir aún más fuerte demanda interna y la posición interés más bajas. Una recupera Eurozona y en ciertos ME debería Además de las tensiones comer geopolítica o económica, podrían
después del primer trimestre de competitiva fuerte de estos países ción en Alemania beneficiaría compensar algo de la debilidad. ciales en el mundo, no se esperan convertir una desaceleración en
2020. Es probable que Rusia siga en otras áreas del comercio. a Europa del Este. Se están Consideramos que parece poco situaciones obvias que desenca algo más grave.
con un crecimiento pobre, solo desarrollando importantes riesgos
alrededor del 1 % o 2 % debido a A qué prestar atención: de inflación a la baja en Sudáfrica.
factores demográficos desfavora En Turquía, el riesgo clave sigue Si se cumplen, Sudáfrica será uno
bles, la ineficiencia burocrática y la siendo la mala gestión de las polí- de los pocos países con gran poten-
poca eficiencia de la inversión ticas, en el contexto del objetivo del cial para la flexibilización de políticas
pública. Los bajos precios de los presidente Recep Tayyip Erdogan en 2020. Los inversores también
metales, así como los problemas de tasas de interés de un solo dígito estarán atentos para ver si Moody’s
estructurales, como la rigidez del y un crecimiento del PIB real del baja su calificación para Sudáfrica
mercado laboral y la falta de in- 5 % el próximo año. El panorama después de que se publique el
versión pública, seguirán frenando político nacional inestable y los presupuesto para 2020.
Tasa de empleo alto que sigue creciendo Confianza del consumidor cerca de la cima
Empleo total en EE. UU., la Eurozona y Japón Confianza del consumidor en EE. UU., la Eurozona y Japón
(en millones) (promedio ponderado por el PIB, normalizado)
América Latina
380 1.5
Tocando fondo
370 0.5
Crecimiento: Brasil y México, las consolidación fiscal. Esperamos un A qué prestar atención:
dos economías más grandes de crecimiento del PIB de 2,7 % en en México, otras reformas, tales
la región, mostraron un crecimien 2020. En México, el crecimiento como la reforma impositiva,
to solo levemente positivo en también debería mejorar (1,6 % en parecen más viables a pesar de las
2019. Esto se debió en parte a la 2020) en respuesta a la mejora de tensiones políticas. Además, la 360 -0.5
desaceleración en el sector de la política monetaria. Por otro lado, aprobación del Congreso de los
fabricación a nivel mundial, pero disminuyeron algunos riesgos Estados Unidos del nuevo acuerdo
la incertidumbre de la política internos, incluida la incertidumbre de libre comercio conocido como
interna desempeñó un papel sobre el presupuesto para 2020 el Tratado Estados Unidos-México-
todavía mayor. Sin embargo, las y las presiones financieras sobre la Canadá (TEUMC) aumentaría la 350 -1.5
perspectivas para Brasil han petrolera Pemex. Dicho esto, confianza, pero esto no es un
mejorado con la aprobación de la no es seguro que la inversión gube- hecho. La inflación en México se
reforma de pensiones, que rnamental adicional en el sector ha reducido al objetivo del 3 %
fortalecerá la estabilidad fiscal a petrolero produzca los rendimien del banco central, y debería
largo plazo, y puede ser favorable tos adecuados, debido a la mantenerse bastante estable por 2006 2010 2014 2018 2007 2011 2015 2019
para las privatizaciones y la disminución de los precios del debajo del 4 % en Brasil.
Último punto de observación: Último punto de observación:
continuación del proceso de petróleo a nivel mundial. segundo trimestre de 2019 septiembre de 2019
Fuente: Datastream, Credit Suisse Fuente: Datastream, Credit Suisse
24 credit-suisse.com/investmentoutlook 25Clases principales de activos
Clases principales de activos Conceptos generales
Rendimientos inversores. Por el contrario, si se resuelve la Las valoraciones aún favorecen las acciones
incertidumbre del Brexit se respaldarían los Sin embargo, las valoraciones relativas siguen
activos de riesgo europeos y el GBP. No podemos favoreciendo a las acciones. Aunque la relación
más moderados
excluir las tensiones en el Medio Oriente, aunque entre el precio y las ganancias (P/G) de las
un conflicto militar importante sigue siendo poco acciones globales subió un poco el año pasado,
probable. la valoración de los bonos de alta calificación
aumentó mucho más con la baja de los rendi
Se intensifica la presión sobre los márgenes mientos reales. Dicho esto, dados todos los
Las empresas estadounidenses han alcanzado factores bajistas posibles, esperamos que los
una rentabilidad alta en los últimos años: rendimientos absolutos en los principales merca-
los salarios moderados y las ventas mayores dos de valores sean más bajos que en 2019.
aumentaron las ganancias. Además, los recortes
a los impuestos corporativos aumentaron las Apalancamiento corporativo: un riesgo para
La mayoría de las clases de activos obtuvieron buenos ganancias. Desafortunadamente este «cuento de los créditos de baja calidad
rendimientos en 2019. Los inversores no deberían esperar hadas» está a punto de terminar, y esperamos
presión a la baja sobre los márgenes en el
En los últimos años aumentó el apalancamiento
de las corporaciones no financieras y, de acuerdo
que se repita la historia en 2020, aunque es probable futuro. Aunque los costos de intereses pueden a ciertas mediciones, superó los niveles que
que los activos financieros sigan obteniendo beneficios mantenerse bajos, es probable que sigan
aumentando los costos laborales. Otro factor
vimos antes de la crisis financiera mundial de
2008. Sin embargo, gracias a las bajas tasas de
de rendimientos generalmente bajos. que podría influir en la rentabilidad son los interés, ahora la deuda es mucho más fácil de
aranceles a las importaciones procedentes de financiar. Por otro lado, opinamos que aumenta
China, que han aumentado los costos de ron los riesgos del crédito de menor calidad.
insumos para muchas empresas. Es por esto que favorecemos el riesgo de crédito
intermedio, incluidos varios segmentos de deuda
de los mercados emergentes.
La mayoría de las clases de activos mostraron Tal como lo demostró nuestra investigación, Mayor incertidumbre en las políticas económicas… … pero aún así los inversores siguen tranquilos
buenos rendimientos en 2019, a pesar de que la existe una estrecha relación entre el impulso de Índices de incertidumbre en las políticas económicas Índice de aceptación de riesgo de Credit Suisse
guerra comercial se intensificó y la economía la PI y los mercados financieros. Una mejor
mundial empeoró. Esto fue gracias al cambio producción industrial tiende a respaldar los activos
repentino que hizo la Reserva Federal de los de riesgo y presionar los bonos de alta calidad.
Estados Unidos (Fed) hacia el alivio monetario, 350 6
lo cual mejoró los índices de confianza de los Más restricciones para los bancos centrales
consumidores. Para 2020 nuestro pronóstico es Nuestro escenario económico global fundamen
que la mayoría de las clases de activos ofrezcan tal sugiere que el apoyo de la política monetaria 300 4
rendimientos más bajos que en 2019. Si bien será menos fuerte que en 2019. Nuestros
esperamos que se estabilice la fabricación y economistas sugieren que la Fed y el Banco
disminuyan las tensiones comerciales, posible Central Europeo (BCE) sigan a la espera y
250 2
mente otros factores influyan en el rendimiento. no cambien las tasas de interés, aunque
continuará el programa de expansión monetaria
Los impulsores que desempeñaron un papel cuantitativa (EMC). Los rendimientos de la
clave en los mercados financieros en 2019 mayoría de los activos podrían verse limitados 200 0
(geopolítica, impulso económico y políticas de por políticas monetarias menos complacientes.
bancos centrales) aún influirán en 2020, pero
es posible un cambio de dirección en algunos. Los comodines (geo)políticos 150 -2
Otros factores también serán importantes, como Existe incertidumbre en lo que se refiere a la
las variables financieras principales corporativas geopolítica, pero nuestro supuesto básico es que
y la opinión de los inversores. la administración de EE. UU. intentará llegar a
100 -4
un acuerdo comercial con China. Si tiene éxito,
El impulso económico se estabilizará dicho resultado favorecería los activos de riesgo,
Según nuestros pronósticos, el crecimiento gene especialmente las acciones asiáticas. Sin
ral del producto interno bruto (PIB) será más embargo, todo aparenta que EE. UU. tendrá una 2007 2011 2015 2019 2007 2011 2015 2019
tenue que en 2019, y pronosticamos una ligera campaña presidencial muy polarizada para 2020,
Último punto de observación: Último punto de observación:
aceleración de la producción industrial (PI). lo que podría ser negativo para la opinión de los septiembre de 2019 15 de octubre de 2019
Fuente: Datastream, Credit Suisse Fuente: Datastream, Credit Suisse
28 credit-suisse.com/investmentoutlook 29Clases principales de activos Bonos y renta fija Con la economía global ralentizada por las Los rendimientos positivos solo son probables en
constantes tensiones comerciales entre el caso de una recesión severa o una crisis geo-
Segmentos
EE. UU. y China, los rendimientos de los bonos política. De ocurrir esto, los rendimientos para el
disminuyeron durante gran parte de 2019, esto segmento de alto grado disminuirían aún más y
generó sustanciales ganancias de capital. Al las ganancias de capital resultantes podrían in-
redactar este informe, los bonos gubernamenta cluso superar los rendimientos negativos iniciales.
óptimos de crédito
les y de grado de inversión (GI) se orientaban a
obtener un rendimiento significativamente más Dificultades en el crédito
fuerte que en 2018, esto a pesar de que el Los diferenciales (la diferencia de rendimiento
35 % de los bonos corporativos europeos de GI entre los bonos de mayor riesgo y los bonos
ya se negociaban con rendimientos negativos gubernamentales) en la mayoría de los segmen
desde principios de 2019. tos de crédito también se redujeron en 2019.
Los rendimientos absolutos cayeron a niveles
Rendimientos de nuevo a la alza muy bajos en la mayoría de los segmentos. En
Según nuestro supuesto básico, la economía algunas áreas, los rendimientos actuales no
global mejorará un poco el próximo año, y por parecen adecuados para compensar el riesgo en
Aunque los rendimientos de muchos de los bonos de esto podrían aumentar los rendimientos de los caso de que empeoren las variables principales
alta calidad podrían ser negativos en 2020, bonos gubernamentales y de GI. Esto podría
generar pérdidas de capital. Como las curvas de
y crezca el incumplimiento con las deudas.
todavía hay oportunidades, incluso en el segmento BB rendimiento siguen siendo bastante planas, el Esto aplica más para los deudores con una
para bonos de alto rendimiento. retroceso sería peor para los bonos a largo plazo.
Con esto, muchos bonos de alta calidad genera
calificación muy baja (por ejemplo, una sola B)
que están muy expuestos si la economía global
rían rendimientos negativos en 2020. Si los rendi- se debilita aún más. Además, el apalancamiento
mientos iniciales son muy bajos o incluso negativos, aumentó en áreas cíclicamente vulnerables,
evitar retornos negativos será casi imposible. como el acero y la energía.
Esperamos rendimientos positivos en solo algunos Sin embargo, los rendimientos en algunos seg-
mercados de alto grado, como los bonos del mentos de crédito, tanto de GI como de alto
Tesoro de EE. UU. o el gobierno australiano. Por rendimiento (AR), incluso siendo bajos, parecen
el contrario, los rendimientos podrían ser negati suficientes para compensar dichos riesgos. En
vos en gran parte de la Eurozona y en Suiza. las páginas a continuación se incluye información
detallada sobre las oportunidades y los riesgos
en 2020 para títulos de renta fija.
Los Bonos de los mercados emergentes ofrecen un buen perfil de riesgo/retorno
Diferencial de rendimiento sobre bonos principales de gobierno en puntos base
1641
800
700
600 555
500
402
400
300
200 129
100
Corporativos de grado de inversión (GI) Mercados emergentes (divisas fuertes) Alto rendimiento
GI de empresas: Bloomberg Barclays Global Agg Credit Promedio en 2001– 2007 Crisis financiera mundial (nov . a dic. de 2008)
(Índice de credito agregado mundial de Bloomberg-Barclays)
Promedio en 2009–2018 Actual
Mercados emergentes: JPMorgan EMBI
(Índice de empresas en mercados emergentes de JPMorgan) Promedio desde 2001
Último punto de observación:
Alto rendimiento: Bloomberg Barclays Global High Yield 25 de octubre de 2019
(Índice mundial de alto rendimiento de Bloomberg-Barclays) Fuente: Bloomberg, Credit Suisse
30 credit-suisse.com/investmentoutlook 31Clases principales de activos Bonos y renta fija
Enfoque limitado en títulos Bonos de mercados emergentes:
de grado de inversión (GI) buen balance riesgo/rendimiento
Contexto: aunque los rendimien- Oportunidades: detectamos los diferenciales a pesar de que Contexto: los diferenciales dis- Oportunidades: la Reserva
tos en GI son muy bajos en oportunidades interesantes en los las variables financieras principales minuyeron menos en los índices Federal de los EE. UU. tiene una
términos absolutos, aún existen bonos corporativos en dólares de corporativas siguen fuertes. principales de bonos de ME, postura más compaciente, lo que
buenas oportunidades. Es poco grado de inversión de los mercados Algunos híbridos europeos en desde la crisis financiera de 2008, debería seguir beneficiando a los
probable que se reduzca la emergentes (ME), sobre todo en sectores no cíclicos, como los que en varios segmentos de ME que dependen del financia
calificación de la mayoría de estos algunos mercados asiáticos, donde servicios públicos y las comunica crédito de mayor riesgo en los miento del USD. En algunos de los
bonos, incluso en un entorno de la inquietud por el impacto de la ciones, también ofrecen rendi mercados desarrollados en los que grandes países prestatarios como
crecimiento económico moderado. guerra comercial entre EE. UU. y mientos interesantes ajustados al el apalancamiento suele ser mayor. Brasil, México y Turquía, las Mercados fronterizos:
China generaron un aumento en riesgo. Estos segundos pudieron verse variables económicas principales lo nuevo en alto
más beneficiados, aunque de deberían seguir mejorando en rendimiento
forma indirecta, debido a los 2020. La disminución de las tasas
programas de compra de activos de inflación debería permitir la Para más información:
de los bancos centrales, que reducción de las tasas de interés credit-suisse.com/
optaron por bonos de economías internas en varios países, lo frontiermarkets/es
avanzadas. Por el contrario, los cual es favorable para los bonos
bonos de los ME ahora ofrecen en monedas locales en los ME.
una prima de riesgo más alta, Sin embargo, se requiere un
de la cual los inversores se pueden enfoque selectivo, ya que algunas
beneficiar. divisas se pueden ver bajo presión.
Alto rendimiento: enfoque Sea conservador con
en títulos subordinados los bonos de titulización
de empresas financieras Contexto: los instrumentos de
crédito estructurado, mejor
Oportunidades: los bonos
europeos cubiertos siguen
ante el aumento de los rendimien
tos a largo plazo. Por el contrario,
conocidos como bonos de tituliza ofreciendo rendimientos modera más de la mitad de los emisores
Contexto: los diferenciales de AR Oportunidades: esto incluye Los bonos de AR que se ajustan ción (BT), se consideran un dos y una calificación crediticia de BT de EE. UU. son de la in-
pueden seguir aumentando bonos financieros subordinados. a los estándares ambientales, catalizador principal de la crisis alta. Las Obligaciones de Présta dustria automotriz, que experimenta
mientras no se supere el temor La constante presión reguladora sociales y de buen gobierno (RSC) financiera de 2008, y desde mo Garantizado (CLO), especial un cambio estructural.
a la recesión, los bonos de para fortalecer los estados de también son de mayor interés y entonces se consideran poco con- mente los sectores preferentes
calificación B son más vulnerables situación bancarios y la tendencia relevancia. vincentes. Aún así vemos varias y subordinadas, también ofrecen
a un aumento importante de los a reducir los préstamos morosos, oportunidades interesantes en este un buen balance de riesgo y
rendimientos. Sin embargo, todavía sobre todo en el entorno europeo, segmento. Sin embargo se rendimiento. Suelen verse mucho
vemos oportunidades en el seg- debería servir de apoyo. recomienda precaución en algunas menos afectados por la creciente
mento BB, que está un poco mejor. áreas, esto incluye los mercados falta de pago que los bonos de
tradicionales de BT, incluso AR o los préstamos apalancados.
algunos los mercados tradicionales Además, su naturaleza de tasa
de EE. UU. y Europa. flotante brinda mayor protección
32 credit-suisse.com/investmentoutlook 33También puede leer
