Investment Outlook 2021 - Vivir mirando hacia adelante - Credit Suisse
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Investment
Outlook 2021
Vivir mirando hacia adelante.
Investment Outlook 2021
Vivir mirando
hacia adelante.
2 credit-suisse.com/investmentoutlook 3
Investment Outlook 2021
Índice
06 Carta del CEO
08 Estimado lector
10 Repaso de 2020
60 Aviso legal
66 Impresión
12 Economía global
14
22
Pandenomía: después del shock
Adiós al statu quo
50 Supertrends
53 Infografía: Cambio en el consumo
de medios de comunicación en
24 Perspectivas regionales medio de la pandemia
28 Principales clases
54 Estrategia de
inversión 2021
de activos 56
58
Dónde buscar el rendimiento
Previsiones
30 Renta fija
33 Acciones
40 Divisas
42 Bienes raíces
44 Hedge funds
46 Capital privado
48 Materias primas
4 credit-suisse.com/investmentoutlook 5
Carta del CEO
Desde mi
perspectiva
Thomas Gottstein
CEO Credit Suisse Group AG
Tengo el gran placer y honor de presentar nuestro Investment
Outlook 2021. El 2020 que estamos dejando atrás ha
sido, sin duda alguna, un año sin igual, marcado por graves
recesiones, altos niveles de desempleo y fuertes oscilaciones
en los mercados financieros como consecuencia de la
pandemia de COVID-19.
¿Y qué nos traerá el 2021? La seguridad de Nuestros economistas, analistas financieros
nuestras comunidades y de nuestros ciuda- y estrategas han trabajado sin cesar en
danos sigue siendo, por supuesto, la máxima todas las regiones para ayudar a los inversio-
prioridad. Y lo que está claro es que nuestra nistas y empresarios a capear estos retos
salud y la evolución de nuestras economías globales rápidamente cambiantes y colocar
irán de la mano. Mucho dependerá de los a la vez la sostenibilidad en el centro de
avances hacia una vacuna y de otros esfuer- nuestro ‹House View›. El ‹House View›
zos para mitigar la crisis sanitaria. proporciona el fundamento analítico de
nuestro liderazgo que combina la administra-
En general, creemos que se dan las condi- ción de patrimonios con nuestras sólidas
ciones para una recuperación continua de capacidades de banca de inversión global.
la actividad global en 2021 en un entorno de
fuertes estímulos fiscales y monetarios, Los frutos de estos esfuerzos se reflejan en
innovación tecnológica acelerada e inversio- nuestro Investment Outlook, titulado conve-
nes para mitigar las emisiones de carbono. nientemente «Vivir mirando hacia adelante».
En él presentamos nuestras principales
Sin embargo, existen muchas incertidumbres, opiniones y valoraciones acerca de la
desde la geopolítica y la desglobalización evolución de los mercados y las economías
hasta los efectos de unas tasas de interés en el año venidero. Confío en que el Invest-
cada vez más bajas en todas las clases de ment Outlook 2021 le será un recurso útil y
activos. Los márgenes muy estrechos en las valioso a la hora de explorar nuevas oportuni-
recientes elecciones en EE.UU. han eviden- dades en estos tiempos de incertidumbre.
ciado el endurecimiento de las divisiones
políticas que pueden complicar la respuesta Con mis mejores deseos para un saludable
política a la pandemia. y próspero 2021.
Thomas Gottstein
6 credit-suisse.com/investmentoutlook 7
Estimado lector
Vivir mirando
hacia adelante.
Michael Strobaek
Global Chief Investment Officer
Como seres humanos, sentimos la necesidad de
entender nuestras vidas mirando al pasado.
Pero Soren Kierkegaard, un filósofo danés del siglo
XIX, dijo que no debíamos olvidarnos del futuro.
Cuando nuestro mundo emerja de la sombra Las condiciones de inversión se han endure- Por último, si bien creemos que el crecimien- Nuestro propósito es apoyar a nuestros
de la pandemia de COVID-19, será lógico cido y han hecho más difícil captar el mo- to económico volverá a emprender la senda clientes para acelerar estas tendencias.
que «vivamos mirando hacia atrás» cuando mento en busca de rendimientos y rentabili- de la normalización tras el shock causado por Nuestras principales iniciativas a este
estudiemos cómo este periodo difícil ha dades. Es el momento en el que debemos la pandemia en 2020, aún hay riesgos que respecto incluyen las Supertrends, es decir,
afectado a nuestras vidas. Como individuos, actuar con la máxima disciplina para no caer deben vigilarse con mucho cuidado. En las nuestros temas de inversión a largo plazo
todos podemos recordar la sensación de en nuestra natural predisposición de mirar al siguientes páginas exploramos las perspecti- centrados en los cambios sociales, tales
ver como se vaciaban nuestras ciudades a pasado para orientar nuestros pasos del vas de las diferentes clases de activos y de la como los «Valores de los Millennials» y el
medida que el mundo comenzaba a confinar- futuro. El buen juicio basado en un riguroso economía global de cara a 2021. «Cambio climático – Descarbonizar la
se y de preocuparnos por saber qué pasaría análisis del presente y la perseverancia a la economía». Además, hemos lanzado una
con nuestras familias y amigos. Lo que es hora de perseguir un argumento de inversión Más allá de todo lo que no tiene precedentes serie de fondos orientados a la consecución
seguro es que nadie olvidará jamás que el pueden convertir la inversión en una expe- en el año que dejamos atrás, nos espera un de los objetivos de desarrollo sostenible
2020 fue el año en que todos nos enfrenta- riencia sumamente gratificante, como ha desafío mucho mayor a medida que el capital de las Naciones Unidas.
mos a una pandemia global de un virus quedado demostrado a lo largo de la crisis de se va desplazando para responder a las
mortal. marzo y abril de 2020, cuando decidimos tendencias ambientales y sociales que ha Permitir que nuestros clientes puedan realizar
ir a contracorriente y empezamos a comprar catalizado la pandemia. En los últimos inversiones sostenibles y de impacto constitu-
La crisis también significó una experiencia acciones. 18 años, Credit Suisse ha desempeñado un ye una de las principales prioridades de
extraordinaria para los inversionistas, ya papel muy activo en el ámbito de las inversio- nuestro banco, y desde luego habrá más
que arrastró a la economía mundial a su más No cabe duda de que la pandemia continuará nes sostenibles y de impacto. Creemos que iniciativas en este sentido a medida que el
profunda recesión desde la II Guerra Mundial. ocupándonos un buen rato en 2021. Los los inversionistas tienen un papel claro que tema ocupe un lugar central en nuestra oferta
Los mercados de acciones cayeron en picado gobiernos tendrán que luchar contra nuevos desempeñar en la transición hacia un mundo de inversiones. Estoy seguro de que el 2020
a finales de febrero y marzo para después brotes de COVID-19 y distribuir, una vez que más equilibrado y sostenible. Ello requerirá marcará un antes y después en nuestras
subir con fuerza en los meses siguientes esté disponible, una vacuna a su población. un cambio de actitud y de enfoque, que ya vidas, y en tal sentido, quisiera recordar una
gracias al apoyo sin precedentes de los Asimismo, las personas y empresas tendrán está en marcha, puesto que los inversionistas cita del filósofo danés Soren Kierkegaard que
bancos centrales y gobiernos. que amoldarse a lo que consideramos un están pidiendo una mayor alineación de los uso a menudo: La vida solo puede ser
cambio paradigmático duradero en nuestra objetivos y beneficios a la hora de invertir su comprendida mirando hacia atrás, pero ha de
Sin embargo, esta publicación no aborda el forma de trabajar, aprender y vivir. capital. ser vivida mirando hacia adelante.
pasado, sino que pone el foco en el futuro
para conocer qué es lo que determinará las
inversiones y los mercados en el nuevo año.
8 credit-suisse.com/investmentoutlook 9
Repaso de 2020
2020
Índice de precios MSCI AC World
Un año sin igual
3–9 de noviembre
Elecciones en EE.UU. y noticias sobre vacunas
Las acciones de EE.UU. han reaccionado de forma positiva
ante la perspectiva de una presidencia de Biden y la división
21 de julio 1 de octubre
Las acciones del Congreso, aun cuando el presidente de EE.UU., Donald
Fondo de recuperación de la UE
tecnológicas sufren Trump, se niega a conceder la victoria. Los mercados de
Tras cuatro días de negociaciones, los valores reciben un nuevo impulso tras el anuncio de que una
líderes de la UE acuerdan un plan de Tras un fuerte repunte desde marzo, de las vacunas en fase de prueba tiene una eficacia superior
750.000 millones EUR para reconstruir las acciones tecnológicas de al 90%.
las economías de la región afectadas megacapitalización caen entre el
por la pandemia. 6%–11% en septiembre. 10 de diciembre
29
Reunión del BCE
12 de marzo 1 de mayo May
Cor- Caída de la fabricación global po- rate
Jueves Negro
bonds see record inflows
Mayor caída porcentual en un solo La fabricación mundial toca fondo en
día desde el derrumbe de la bolsa una de sus mayores caídas desde la II
0%
de valores en 1987. Guerra Mundial.
15 de marzo
Intervención de la Reserva Federal
21–22 de noviembre
-5%
31 de enero La Reserva Federal de EE.UU. reduce Cumbre de los
Brexit la tasa de interés de referencia a cero líderes del G20
y lanza un programa de alivio cuantitativo
Después de más de tres de 700 000 millones USD. 10 de agosto 13 de septiembre
años de deliberaciones y de Recuperación del mercado Aumento de cifras
completada
confusión política, el Reino
Unido abandona oficialmente Las autoridades registran el mayor número
-10% 27 de marzo Los mercados de acciones mundiales
la Unión Europea a finales de Ley de Asistencia, Alivio y Seguridad de casos de COVID-19 en 24 horas. La 15–16 de diciembre
recuperan todas sus pérdidas anteriores en OMS informa de 307 930 casos en 24
enero. Económica de EE.UU. Reunión de la Fed
menos de cinco meses, una recuperación horas, sobre todo en EE.UU., India y Brasil.
Trump firma el proyecto de ley de alivio a una velocidad sin precedentes.
económico por valor de 2 billones USD
contra el coronavirus, que incluye cheques
-15% para los estadounidenses y préstamos para
19 de febrero empresas.
Pico antes del
desplome
9 de enero
El NASDAQ Composite 11 de junio 3 de septiembre
COVID-19 29 de mayo Temor a una segunda
y el S&P 500 cierran Bonos corporativos registran Segunda ola 31 de diciembre
ola de COVID-19
-20% La Organización Mundial de en máximos históricos. entradas récord Termina la fase de
Los mercados alcanzan otro transición del Brexit
la Salud anuncia la aparición El Dow Jones Industrial
Animados por el programa de compra pico luego de la recuperación
de un coronavirus mortal en Average cae en 1861
de bonos de la Reserva Federal de más rápida de la historia del El Reino Unido tiene previsto
Wuhan, China. puntos, alrededor de un 7%.
EE.UU. y por el creciente optimismo, 23 de marzo al 3 de septiembre. abandonar el mercado único y
los inversionistas inyectan un monto la unión aduanera de la Unión
récord de 32 500 mill. USD en bonos Europea.
-25% corporativos.
23 de marzo
Mercados en mínimos
Los mercados se hunden tras la mayor 28 de octubre
8 de marzo corrección de la historia. El S&P 500 20 de abril 4 de junio Segunda ola
Guerra de precios del petróleo cae hasta un mínimo de 2237,40 Precios del petróleo negativos Estímulo del BCE
puntos. Los mercados de acciones se
-30% El Banco Central Europeo anuncia un desploman de la noche a la
Arabia Saudita inicia una guerra de Los precios del petróleo en EE.UU.
precios del petróleo con Rusia para entran en terreno negativo por nuevo estímulo por valor de 600 000 mañana a medida que
penalizar a Moscú por negarse a primera vez en la historia. millones USD para luchar contra el continúa creciendo el número
reducir los precios del petróleo coronavirus, elevando el total de su de casos de coronavirus en
durante las primeras etapas de la paquete contra el coronavirus hasta EE.UU. y Europa y algunos
crisis del coronavirus. 1,35 billones USD. países aplican confinamientos.
-35%
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
10 credit-suisse.com/investmentoutlook 11
Economía
global
12 credit-suisse.com/investmentoutlook 13
Economía global «Choque y pavor» «choque y pavor» para hacer frente a las
Debido al parón de la economía mundial, el consecuencias económicas de esta crisis
Pandenomía:
2020 se recordará como un año histórico de salud pública.
con un recorrido económico verdaderamente
único. La mayor contracción trimestral del ¿Qué fue distinto esta vez? En un bajón
producto interno bruto (PIB) mundial registra- «normal», las partes cíclicas de la economía,
da en el segundo trimestre fue seguida como la construcción, suelen contraerse,
después del shock
por el mayor rebote trimestral registrado en mientras que a la parte de servicios de la
el trimestre siguiente al aliviarse las restric- economía le va mejor. Pero esta vez, el shock
ciones del cierre y activarse el estímulo afectó simultáneamente a los sectores
fiscal y monetario. Sin embargo, cuando la manufactureros cíclicos y a la economía de
pandemia de COVID-19 amenazaba con servicios, lo que dio lugar a oscilaciones
descontrolarse, los responsables políticos de extremas en la actividad económica. Esto es
todo el mundo utilizaron una táctica de poco frecuente. Esto ocurre muy rara vez.
El 2020 fue sin duda un año sin igual.
El confinamiento global durante
la primera ola de la pandemia de
COVID-19 provocó la mayor
contracción económica de la historia
moderna. En lo sucesivo, la mayoría
de las economías se recuperaron
con fuerza, pero una segunda ola de
COVID-19 hizo retroceder de nuevo
la economía. Aún así, el crecimiento
debería acelerarse gradualmente
en 2021 sin causar un aumento
preocupante de la inflación o de las
tasas de interés, pese a una deuda
pública mucho más abultada.
14 credit-suisse.com/investmentoutlook 15
Economía global Pandenomía: después del shock en EE.UU., más de 21 millones de personas economía tardará en alcanzar los niveles de -20 787 000
perdieron su trabajo durante el pico de la actividad anteriores a la pandemia, es
crisis en marzo y abril. El mercado laboral probable que las tasas de desempleo sigan
en Europa también registró una gran siendo elevadas en los próximos dos años.
disminución de horas de trabajo, pero una Sin embargo, esto no tiene por qué ser un
menor pérdida de empleos, ya que los desarrollo permanente. En las regiones con
gobiernos establecieron programas de mercados laborales relativamente flexibles y
jornada reducida. Estos programas permiten libres, como EE.UU., el desempleo debería
En EE.UU., el sector de servicios se ha y Asia. Durante los confinamientos, los a las empresas solicitar la reducción de las volver al equilibrio incluso si la producción se
contraído sólo tres veces en los últimos ingresos de los hogares fueron sustentados horas de trabajo de sus empleados, y el mantiene por debajo de los niveles prepan-
setenta años: en 1973, 2008 y 2020. por programas de apoyo fiscal y social, lo gobierno cubre la diferencia en los salarios, démicos. Mientras persista el subempleo,
Durante la recesión de 2020, los sectores que se tradujo en un gasto de consumo generalmente hasta un tope del 80%. Las es probable que el crecimiento de los salarios
cíclicos se ralentizaron cuando el cierre mucho mejor de lo que de otro modo no economías asiáticas y los mercados emer- afronte vientos contrarios, aunque es proba-
económico de países enteros interrumpió las habría ocurrido. Además, los hogares gentes (ME) con un alto nivel de empleo en ble que las regulaciones limiten este proble-
cadenas de suministro. En la economía de también pudieron mantener altas tasas de el sector público también han mantenido un ma en Europa y Japón.
servicios se paralizaron varios sectores ahorro porque el gasto en servicios (a empleo relativamente estable durante la
durante las cuarentenas, ya que en medio de diferencia del gasto en bienes físicos) se vio crisis. Sin embargo, los países con baja
14,7%
la pandemia las operaciones «normales» (p. limitado por el distanciamiento social. Como protección de la seguridad social (EE.UU.
ej., el funcionamiento de una peluquería o un resultado, los balances de los hogares y algunos ME) experimentaron fuertes
restaurante) se volvieron de pronto inseguras mejoraron, lo cual es una situación inusual turbulencias en los mercados laborales, con
para los clientes y el personal). Esto explica en una recesión. Es probable que el gasto una oleada de despidos durante el confina-
también el fuerte rebote de la actividad siga mejorando a medida que continúen el miento seguida de contrataciones durante la
económica tras levantarse las restricciones aumento de las horas de trabajo y la disminu- recuperación.
de los cierres, ya que las cadenas de ción del desempleo y que la vuelta al gasto
suministro se restablecieron y los negocios en servicios se produzca una vez que termine En el momento de redactar este informe, la
previamente cerrados se reabrieron la pandemia. situación del mercado laboral en todo el
con nuevas restricciones de seguridad de mundo había mejorado de manera significati- El 14,7% de
COVID-19. El enorme estímulo fiscal y
monetario proporcionó un apoyo adicional
Los salarios enfrentan vientos en contra
La Organización Internacional del Trabajo
va desde el punto más bajo del segundo
trimestre, pero el desempleo se mantuvo
desempleo en EE.UU.
a la recuperación. (OIT) estima que durante el confinamiento mucho más alto que antes de la pandemia. llegó a su máximo en
Otro factor macroeconómico inusual de la
del segundo trimestre se perdió más del
15% de todas las horas de trabajo en todo
En los próximos meses, es probable que se
reduzca la tasa de recontratación a medida
abril de 2020, con
recesión de 2020 fue el aumento simultáneo el mundo, lo que corresponde a casi que disminuya el efecto positivo inicial más de 20 millones
de los ratios de ahorro en EE.UU., Europa 500 millones de puestos de trabajo. Solo de la reapertura de los negocios. Como la
de personas que
perdieron su trabajo.
Retorno a la «normalidad» Los hogares ahorran más Retorno al trabajo
Crecimiento del PIB real mundial (intertrimestral en %) Tasa de ahorro de los hogares (en %) Desempleo mensual en EE.UU. y variación del número
total de empleo en nóminas no agrícolas
6 40 en % Empleados
16 -1 200 000
4 35
14 -800 000
30
2
25 12 -400 000
0
20 10 0
-2
15 8 400 000
-4 6 800 000
10
-6 5 4 1 200 000
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Canadá Francia Alemania EE.UU. China Reino Unido 2 1 600 000
Previsión 4T 2019 2T 2020 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Último punto de datos 30.6.2020 Último punto de datos 30.6.2020 Tasa de desempleo (esc. izq.) Último punto de datos 30.9.2020
Fuente Bloomberg, Credit Suisse Fuente Haver Analytics, Credit Suisse Variación de nóminas no agrícolas (esc. dcha.) Fuente Haver Analytics, Credit Suisse 4 781 000
16 credit-suisse.com/investmentoutlook 17
Economía global Pandenomía: después del shock inflación. Sin embargo, el viraje de la Fed vuelto mucho más dispuestos y propensos a
hacia un objetivo medio de inflación no adoptar medidas de política monetaria poco
limita su capacidad de responder rápidamen- ortodoxas, como la expansión cuantitativa,
te a un súbito exceso de inflación. En las tasas de interés negativas o el control
Europa, la constitución del Banco Central de la curva de rendimiento para evitar la
Europeo (BCE) hace que esto sea especial- deflación que a endurecer la política moneta-
mente improbable. En los países con una ria ante una subida de la inflación cuando
deuda pública elevada, luchar contra la la economía se debilita. Ello sitúa a los
inflación es más difícil para los bancos bancos centrales en una posición delicada
centrales que luchar contra la deflación. La para cumplir sus mandatos. Por el momento
razón es que con una inflación es más fácil es demasiado temprano para evaluar esos
gestionar una elevada carga de deuda, riesgos de cola, pero los inversionistas
mientras que con una deflación resulta más deberían permanecer atentos a la sostenibili-
difícil. Por ello, los bancos centrales se han dad de las finanzas públicas.
Destrucción creativa y productividad el confinamiento, la Reserva Federal de EE.
Un shock como la pandemia de COVID-19 UU. (Fed) se sumó a otros bancos centrales
también incide en la productividad. Una importantes para recortar las tasas a alrede-
métrica de ello es el crecimiento de la
productividad laboral, es decir, el crecimiento
dor de cero y relanzar o ampliar grandes
programas de compra de activos. Su objetivo La inflación condiciona el destino de los activos
real del PIB menos el crecimiento real en
horas trabajadas. Durante la pandemia, la
era bajar aún más los tipos de interés reales
para apoyar la recuperación económica. No financieros
productividad laboral se incrementó porque esperamos que alguno de los principales
las horas trabajadas cayeron más que la bancos centrales suba las tasas de interés en
producción. Sin embargo, a medida que los 2021 y, muy probablemente, tampoco en Para los activos financieros y los Rentabilidades reales de bonos y acciones frente
empleados regresen a sus puestos de años posteriores. De hecho podríamos llegar inversionistas, es esencial deter- a las tasas de inflación
trabajo, esta tendencia debería invertirse y el a ver un aumento en la compra de activos si minar qué régimen de inflación Tasa de rentabilidad/inflación (en %, 1900–2019)
crecimiento de productividad podría ralentizar- flaquea el crecimiento o no aumenta la prevalecerá en los próximos años.
se. De todos modos, la productividad siempre inflación. Para la mayoría de los países 5% 18
es muy volátil en periodos de tiempo cortos. desarrollados y los mercados superior*
A largo plazo, la pandemia podría mejorar Futuro fiscal empañado emergentes, la inflación general
la productividad, al menos en varios sectores. Si bien los efectos de la pandemia deberían del 0%–4% es un régimen de 15%
siguiente 7.5
ayudar a mantener la inflación bajo control inflación moderada. En dicho
El confinamiento ha creado muchas disrup- en 2021, las consecuencias a largo plazo de régimen, las acciones tienden a
15%
ciones, lo que podría impulsar nuevos la crisis sobre la inflación son menos claras. superar a los bonos. En los siguiente 4.1
modelos de negocio como la medicina en Es probable que con el tiempo aumenten los regímenes de inflación elevada
línea y nuevas formas de trabajo. Estas déficits presupuestarios y la deuda pública. (normalmente cuando la inflación 15%
siguiente
disrupciones tendrán costos a corto plazo, Esta desestabilización de las finanzas general es superior al 7,5%), las 2.7
pero los modelos de negocio emergentes públicas puede conducir a la inflación, pero acciones dejan de generar
pueden generar eficiencias a largo plazo, solo si los bancos centrales son ineficaces o rentabilidades totales positivas, 15%
siguiente 1.7
en particular si las empresas y los gobiernos no reaccionan a la hora de responder a las mientras que los bonos tienden
invierten en las áreas adecuadas, como la futuras presiones inflacionarias. Esto podría a tener una rentabilidad negativa. 15%
infraestructura digital. ocurrir, por ejemplo, si los bancos centrales En los regímenes de deflación siguiente 0.5
ceden ante las presiones externas o si (inflación general negativa), los 0.5
15%
Los bancos centrales, en modo espera empiezan a permitir que las inquietudes bonos superan a las acciones. siguiente
Con los salarios bajo presión y/o – dependien- sobre el servicio de la deuda pública influye- -3.5
do de la región –, los niveles de desempleo ran en sus decisiones sobre las tasas de 15%
en aumento, la inflación parece destinada a interés. Esto es escenario de riesgo para el siguiente
mantenerse moderada. Para 2021 esperamos periodo posterior a COVID-19. No podemos
-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15
una inflación global del 2,3%, inferior al nivel excluir la posibilidad de que los bancos
prepandémico del 2,5% en 2019. En EE.UU., centrales se vean presionados a financiar Rentabilidades reales de bonos
esperamos una inflación del 2,0% en 2021, programas fiscales demasiado ambiciosos. Rentabilidades reales de acciones
Inflación 0%–4% (inflación moderada)
frente al 1,0% en la eurozona y del 2,5% en Límite de tasa de inflación
China. Estas bajas cifras de inflación signifi- Los bancos centrales también podrían * Percentiles de inflación de 2516 años-países; rentabilidades de bonos y acciones en el mismo año
can que los bancos centrales no tendrán responder simplemente demasiado tarde
Último punto de datos 31.12.2019
prisa por subir las tasas de interés. Durante o con poca firmeza a la aceleración de la Fuente Elroy Dimson, Paul Marsh, y Mike Staunton, conjunto de datos DMS.
Prohibida la reproducción sin la autorización expresa por escrito de los autores.
18 credit-suisse.com/investmentoutlook 19Economía global Pandenomía: después del shock Sin embargo, es muy poco probable que se Sin embargo, es probable que persistan las
adopten medidas de estímulo adicionales barreras y fricciones comerciales que han
del tamaño de 2020 teniendo en cuenta la ido aumentando desde 2016. Si bien parece
Elecciones en EE.UU.:
recuperación prevista de la economía mundial poco probable que aumenten los aranceles
y la escasa probabilidad de que se produzcan entre las economías occidentales – de hecho,
margen de maniobra
nuevos confinamientos totales por COVID-19. se está preparando un acuerdo comercial
Cualquiera que sea la evolución de la entre EE.UU. y la UE –, las tensiones en
limitado para el
economía mundial, la elevada deuda pública materia de tecnología e inversión podrían
seguirá siendo un desafío para los responsa- persistir o empeorar. Como respuesta, China
presidente electo Biden
bles políticos en el futuro. Mientras las tasas está realizando actualmente grandes
de interés se mantengan en sus mínimos inversiones en la industria de los semicon-
actuales o cerca de ellos, la deuda seguirá ductores para reducir su dependencia de
siendo sostenible. Sin embargo, los gobier- otros socios comerciales menos afines. Ello
nos tendrán posibilidades limitadas a la hora podría dar lugar a una duplicación de las
de luchar contra cualquier recesión futura y, cadenas de suministro. Las tendencias
sobre todo, a la hora de financiar los gastos proteccionistas también pueden aumentar en
que fomenten el crecimiento. Así pues, es el área de los productos farmacéuticos, con
El legado de la deuda probable que la elevada deuda sea uno de grupos de presión que intentan hacer ver que Si bien Joe Biden ganó la presidencia de EE.UU.,
Durante la crisis, muchos países implementa- los onerosos legados perdurables del la crisis por el COVID-19 demuestra la el margen de maniobra de los demócratas será
ron medidas de estímulo fiscal que ascendie- COVID-19. necesidad de producir suministros estratégi- más bien limitado al no lograr una mayoría decisiva
ron al 10% o más del PIB. Hasta finales de cos a nivel nacional. Un enfoque mucho en el Congreso. Por lo tanto, es poco probable
2020, la relación entre la deuda pública y el El proteccionismo continuará mejor sería asegurar, mediante tratados que veamos cambios significativos de política fiscal
PIB en EE.UU. aumentará por encima del En los últimos 20 años, China pasó de multilaterales o bilaterales, que en una futura en EE.UU. También serán más bien limitados
130%, más del 160% en Italia y más del producir alrededor del 5% de la producción crisis sanitaria se disponga de suministros los gastos adicionales en áreas como la economía
260% en Japón, según los datos del Fondo industrial mundial al 30%, mientras que mundiales diversificados. «verde» o los cambios en la legislación o reglamen-
Monetario Internacional (FMI). Si bien los la proporción de EE.UU. cayó del 25% al tación en materia de salud. Sin embargo, lo que
responsables políticos estarán cada vez más 18%, según nuestras estimaciones. Muchos sí podría cambiar notablemente es el tono de la
preocupados por el aumento de la deuda, las políticos occidentales se han comprometido Casa Blanca.
presiones para aplicar estímulos fiscales a impulsar las exportaciones locales y
adicionales aumentarán si las economías no la capacidad de fabricación y los puestos
logran recuperarse por completo. En EE.UU., de trabajo, pero hacerlo a una escala sufi-
el estímulo adicional tendrá un volumen ciente para que se produzca un rápido
limitado, ya que los demócratas no han repunte de la cuota de EE.UU. o de Europa
logrado mayorías decisivas en el Congreso. en la producción mundial es muy poco
factible.
El precio de una pandemia
Deuda estatal general (en % del PIB)
Japón 250
Italia
EE.UU.
Francia 200
Canadá
Reino Unido
Alemania 150
China
100
50
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Último punto de datos 31.10.2019; previsiones a octubre de 2020
Previsión
Fuente IMF, Credit Suisse
20 credit-suisse.com/investmentoutlook 21Economía global Pandenomía: después del shock
Adiós al statu quo Tendencias a observar
1 2
Riesgos de cola inflacionarios: Multilateralismo 2.0: El multilatera-
El régimen de inflación benigno de las lismo se reajusta y se reforma
últimas décadas continuará a medio o cederá al multipolarismo como
plazo, pero los riesgos de cola de consecuencia de las interacciones
deflación e inflación han aumentado. entre EE.UU. y China.
Las crisis se convierten a menudo en una fuerza
3 4
transformadora. Mientras que algunos desarrollos Democracia/Autocracia: Ambas «Big state»: Los poderes ampliados
son meramente temporales, otros perduran mucho pueden fracasar o avanzar en una
pandemia, ya que la gestión de la
de los gobiernos durarán más tiempo
que la crisis, lo que puede dar lugar
más allá de las crisis. Al hacer un balance de la crisis, la capacidad del Estado y la a cambios deseables, pero también
pandemia de COVID-19, podemos identificar varios confianza de los ciudadanos influyen
más que los sistemas políticos. Ambas
aumentar el riesgo de debilitar las
dinámicas del mercado y la responsa-
efectos perdurables. seguirán coexistiendo. bilidad individual.
5 6
La rápida expansión del COVID-19 a princi- La celeridad con que avanzan estas tenden-
pios de 2020 atrapó por sorpresa a la cias desafía la capacidad humana de seguir Acercamiento: La globalización no Vigilancia: La vigilancia y la recopila-
mayor parte del mundo y dejó patas arriba a el ritmo. La legislación se está quedando se invertirá, sino que se ralentizará ción de datos personales permiten
aún más, con más énfasis en la ahora que los estados y las empresas
la economía mundial. La pandemia nos atrás en varias áreas, desde la protección
diversificación regional, el acerca- se conviertan en imperios de la
enseñó que las enfermedades contagiosas de datos hasta las leyes laborales, y los miento de la producción y la resiliencia información. La protección integral de
pueden seguir amenazando a la sociedad en gobiernos, al igual que las empresas, tienen en lugar de la eficiencia de costos. la privacidad es fundamental.
conjunto y que esos brotes, de hecho, son que reforzar su resiliencia adoptando
subproductos del progreso humano. Sin modelos económicos más sostenibles.
embargo, a lo largo de la historia, las crisis
sanitarias han ayudado a impulsar la innova- Actuar ahora con la mirada puesta en el
7 8
ción científica y social, marcando el rumbo del mundo después del COVID-19 puede
desarrollo económico futuro. Creemos que ayudar a minimizar la probabilidad de otra Trabajo: El trabajo a distancia ha Educación: El aprendizaje permanen-
la actual crisis sanitaria no será una excepción crisis global provocada por una pandemia. llegado para quedarse, fomentando te se convertirá en una parte clave
una flexibilización más amplia y de la vida de todos para crear una
a esta regla. También puede ser una oportunidad
nuevos estándares en el mundo del fuerza laboral adaptable y desarrollar
para ocuparse de cuestiones que han trabajo. habilidades que pongan énfasis en
No obstante, en lugar de cambiar por comple- debilitado el crecimiento y la prosperidad la ventaja del ser humano sobre las
to las reglas del juego, el COVID-19 ha en los últimos decenios. máquinas.
acelerado las tendencias existentes. La
digitalización de la vida cotidiana, la tenden-
cia a flexibilizar los acuerdos laborales,
9 10
la desaceleración de la globalización, el
debilitamiento del multilateralismo, la expan- Desigualdad: La desigualdad seguirá Descentralización: Las ciudades
sión del Estado o la vulnerabilidad de siendo un gran tema y posiblemente sobrevivirán pero se adaptarán,
dará lugar a una mayor redistribución dejando espacio para una mayor
las ciudades, todo ello ya estaba en marcha
de los impuestos, lo que provocará un descentralización regional y un
antes del brote del virus. aumento de los flujos de personas y renacimiento de las pequeñas
capitales. ciudades en el mundo desarrollado.
22 credit-suisse.com/investmentoutlook 23Economía global Perspectivas regionales Para 2021, el panorama de crecimiento difiere entre las regiones. A medida que la economía mundial se está recuperando de la pandemia del coronavirus, algunos países se encuentran más avanzados en el proceso de recuperación. Además de la crisis del COVID-19, algunos países tendrán que hacer frente a cambios políticos y desafíos adicionales en el año venidero. 24 credit-suisse.com/investmentoutlook 25
Economía global Perspectivas regionales
China
Beneficios de una ventaja inicial
Reino Unido
China va por delante de la mayoría de viajes y entretenimiento siguen
La vida después de los demás países en cuanto resistiéndose a contratar personal).
a la recuperación de la pandemia. Además, prevemos que en el
de la UE Fue el primer país en imponer próximo plan quinquenal se hará
cierres y el primero en levantarlos. hincapié en tres categorías de
EE.UU.
Por ahora, la producción industrial políticas clave: avance tecnológico,
La salida del Reino Unido de la Unión china ha recuperado la mayor parte productividad laboral y reforma
Europea (UE) podría acarrear costos
Recuperación gradual tras segunda ola
del terreno perdido, y el país será agraria. Las autoridades quieren
a largo plazo (p. ej., por las barreras la única economía importante que lograr una lenta desaceleración del
comerciales y la burocracia) y registrará una tasa de crecimiento crecimiento del PIB a medida que
ralentizar la recuperación del país positiva en 2020 (esperamos un madura la economía y se reduce el
Es probable que el crecimiento sea consecuencias de la crisis de tras la pandemia de COVID-19. La crecimiento del PIB real del 2,2%). potencial y evitar de manera
superior al potencial (la tasa de COVID-19, puede ser una fuerza expiración del periodo de transición a A partir de aquí, el curso de la proactiva cualquier fuerza que
crecimiento que puede sostenerse desestabilizadora a lo largo del finales de 2020 será, por tanto, un recuperación dependerá más de un pueda desvincular a China de la
a largo plazo) a medida que EE. tiempo. En cuanto al perfil de impacto adicional para la economía repunte en el empleo, que sigue economía global.
UU. se recuperen de la pandemia crecimiento trimestral, es probable del Reino Unido que se producirá, teniendo dificultades (los sectores
durante varios años. Para 2021 que veamos una aceleración en nuestra opinión, con o sin un
esperamos un nivel de inflación gradual tras un nuevo retroceso en acuerdo comercial. Además, existe la
similar al de los años anteriores, el cuarto trimestre de 2020. posibilidad de un daño a largo plazo
pero tanto los riesgos de cola de Incluso bajo la nueva administra- si el gobierno del Reino Unido retira
deflación como de inflación han ción demócrata, es poco probable el apoyo fiscal de forma prematura.
aumentado. que veamos una gran mejora en la Suiza
relación con China. Los cambios
La deuda pública y externa, que se en la tributación, al igual que los Aguantando
ha incrementado debido a las aumentos del gasto en infraestruc-
políticas para hacer frente a las turas «verdes», serán limitados.
La crisis del coronavirus también Y en tercer lugar, Suiza cuenta con
ha golpeado duramente a la una distribución relativamente
economía suiza, pero ha aguanta- ventajosa del sector industrial, con
do mejor que otras, por tres una alta proporción de creación de
Eurozona razones. En primer lugar, las valor procedente de la industria
medidas de confinamiento no farmacéutica, química y otros
La pandemia refuerza fueron tan estrictas como, por sectores (incluidos el comercio de
ejemplo, en Italia o España, ya que productos básicos, la banca y los
los lazos la construcción o fabricación, por seguros) que no se vieron
ejemplo, no se cerraron en todo el directamente afectados por las
país. En segundo lugar, las restricciones o que incluso
Los países europeos reabrieron sus medidas adoptadas para mitigar registraron un aumento de la
América Latina economías antes que EE.UU. y, por
tanto, se adelantaron un poco en cuanto
los efectos de la crisis fueron muy
oportunas y eficaces: el trabajo a
demanda debido al COVID-19.
No obstante, de cara al futuro, es
Crecimiento divergente a la recuperación económica. A medida
que Europa sufre el impacto de una
tiempo reducido y los préstamos
por COVID-19 tuvieron un impacto
posible que el ritmo de recupera-
ción sea similar al de los principa-
segunda ola de COVID-19 estamos positivo desde el inicio de la crisis. les socios comerciales de Suiza.
Las perspectivas de crecimiento a estatal Pemex. En contraste con el viendo un nuevo retroceso. Sin
largo plazo de México parecen deterioro de las perspectivas de embargo, una vez que disminuya la
empeorar a medida que el crecimiento en México, la bajada pandemia, la zona euro podría crecer
Presidente Andrés Manuel López de las tasas de interés en Brasil por encima de su potencial, en especial
Obrador mantiene una postura podría facilitar un crecimiento más debido a que las políticas fiscales han
logrado mitigar gran parte del daño que
Japón
antagónica hacia el sector privado. rápido de la economía y reforzar la
El apetito de riesgo global ha confianza en la sostenibilidad de la los confinamientos habrían causado a
las empresas y al empleo. Sin embargo,
La innovación como salvavidas
favorecido la estabilidad de los deuda pública. Sin embargo, para
mercados financieros locales, pero que esto ocurra, el Presidente Jair las finanzas públicas están tensas en
sigue en peligro a causa de la Bolsonaro tendrá que demostrar varios países clave como Italia, y la En 2021 debería poder lograrse tecnológica. No obstante, la
fragilidad financiera de la una gran habilidad política para demanda de inversión es débil. El reto un crecimiento del PIB real desinflación persistente pero
altamente endeudada petrolera llevar a cabo reformas fiscales. de las tendencias demográficas (es ligeramente positivo, ya que las leve, junto con las bajas tasas
decir, el envejecimiento de la población) dificultades demográficas se de interés nominales, podría
representa un viento en contra adicional compensan con un aumento seguir amenazando al sector
para el potencial de crecimiento. El estable de la productividad bancario, obligándolo a una
éxito de la recuperación a largo plazo de gracias a la continua innovación mayor consolidación.
la crisis de COVID-19 dependerá de
una mayor integración fiscal y política
efectiva. En nuestra opinión, la creación
del fondo de recuperación de la UE fue
un paso en la dirección correcta.
26 credit-suisse.com/investmentoutlook 27Principales
clases
de activos
28 credit-suisse.com/investmentoutlook 29Principales clases de activos Renta fija inflación (ILB, por sus siglas en inglés), que de las balanzas exteriores, indicaría un ritmo
compensan el aumento de la inflación, se más lento de la oferta de deuda en el futuro.
El crédito sigue brillando
beneficiarían, a diferencia de los bonos
nominales, de ese aumento de las expectati- Continúa de la demanda de IG
vas de inflación. Por lo tanto, si se ajustan La mayoría de los segmentos crediticios de
por las diferencias de duración, creemos que alta calidad obtuvieron un rendimiento
los ILB ofrecen mejores perspectivas de positivo en 2020, respaldado por la caída
rendimiento que los respectivos bonos del de los rendimientos de los bonos del gobier-
gobierno nominales. no y las políticas monetarias y fiscales de
apoyo. No obstante, los diferenciales de
Buscar rendimientos con bonos de los crédito se han ampliado en comparación con
mercados emergentes el comienzo del año.
Los rendimientos de los bonos de mercados
emergentes en monedas fuertes (EM HC, La recuperación gradual de la economía
por sus siglas en inglés) se han reducido global debería favorecer una mayor reducción
notablemente desde las ventas provocadas del diferencial en el próximo año. Como
por el COVID-19. No obstante, los diferencia- prevemos que los rendimientos de los bonos
En 2021, los principales bonos del gobierno solo tendrán escasas les se han mantenido por encima de los del gobierno a largo plazo se normalizarán
ganancias, mientras que los bonos de mercados emergen tes en monedas mínimos anteriores, aunque en parte debido
a la disminución del rendimiento subyacente
solo lentamente y los principales bancos
centrales podrían mantener el apoyo de sus
fuertes siguen siendo atractivos. En crédito, el grado de inversión de los bonos del gobierno de los EE.UU. facilidades de crédito, el crédito de IG
(IG, por sus siglas en inglés) ofrece buen riesgo/recompensa. En los bonos El posicionamiento récord en el mercado y
el margen reducido para brindar apoyo a las
debería seguir dando buenos resultados. En
vista de que diferenciales del segmento de
de alto rendimiento, vemos oportunidades selectivas para mejorar políticas en el futuro están limitando las alta calidad siguen tienen margen para
las rentabilidades en los segmentos de crédito de menor calificación. perspectivas de rentabilidad. reducirse, esperamos que el IG global
ofrezca una rentabilidad del 3,5% en los
A pesar de la mayor estabilidad del entorno de próximos 12 meses. En nuestra opinión, ante
crecimiento global, muchos países de los el fuerte y continuo apoyo de los bancos
Teniendo en cuenta que los rendimientos a mos que la volatilidad podría ver una cierta mercados emergentes continuarán enfrentan- centrales, los inversionistas deberían consi-
corto plazo continuarán probablemente en normalización en 2021 junto con una mayor do el impacto de los cierres tras el choque derar los bonos corporativos de alta calidad
niveles bajos debido a las políticas de los tolerancia de inflación por parte de los bancos inicial del COVID-19, en particular la necesi- como activo de cobertura alternativo a los
bancos centrales, no esperamos una fuerte centrales y un aumento de la deuda y de los dad de revertir una parte del estímulo moneta- bonos del gobierno nominales en las carte-
subida de los rendimientos a largo plazo en déficits fiscales. Con nuestra expectativa de rio y fiscal desplegado en respuesta a la ras. Además del IG estadounidense y
2021. No obstante, creemos que el escena- un aumento moderado de los rendimientos crisis. Por otra parte, el posible aumento de europeo, creemos que los bonos corporativos
rio más probable para 2021 es un ligero a largo plazo, creemos que las rentabilidades los ingresos cíclicos tras el repunte de la en USD de IG EM ofrecen un atractivo
aumento de las curvas de rendimiento del nominales de los principales bonos del actividad económica de este año, junto con incremento de rendimiento para los inversio-
gobierno, impulsado por la recuperación gobierno deberían mantenerse cercanas a algunos ajustes fiscales y el fortalecimiento nistas que buscan diversificación.
económica en curso y el objetivo de los cero o negativas en los próximos 12 meses.
bancos centrales de elevar las expectativas
de inflación. La Reserva Federal de los Ventaja de los bonos ligados a la Los diferenciales aún tienen cierto potencial de reducción
EE.UU. (Fed) hizo en el tercer trimestre de inflación sobre los bonos nominales Puntos básicos (pb)
2020 un cambio importante en su estrategia En 2020, las cifras de inflación bajaron
a largo plazo, introduciendo en su política bruscamente tras la contracción económica
2000
el objetivo de una inflación media en la que se y la caída de los precios de los productos
toleraría un posible exceso de inflación para básicos. En vista de la recuperación econó- 1800
compensar el efecto anterior de una inflación mica en curso, se espera que las tasas 1600
por debajo del objetivo. Este marco debería de inflación de las principales economías
1400
permitir a la Reserva Federal una mayor muestren cierta normalización en 2021,
flexibilidad en sus políticas para aumentar las aunque probablemente solo alcancen el 1200
expectativas de inflación, ayudando así a que 2,0% en los EE.UU. y el 1,0% en la zona del 1000
las primas de plazo (el exceso de rendimiento euro, quedando este último muy por debajo
800
por la tenencia de bonos a largo plazo frente del objetivo del Banco Central Europeo
a los bonos a corto plazo) vuelva a subir (ECB). Sin embargo, a posible tolerancia de 600
desde niveles deprimidos. Además, si bien la los bancos centrales al aumento de la 400
postura acomodaticia de los bancos centrales inflación debería ayudar a estabilizar y elevar
200
y las continuas compras de bonos para las expectativas de inflación a largo plazo,
apoyar la recuperación han mantenido baja superando finalmente los recientes prome- Feb 2002 Feb 2004 Feb 2006 Feb 2008 Feb 2010 Feb 2012 Feb 2014 Feb 2016 Feb 2018 Feb 2020
la volatilidad de la renta fija en 2020, cree- dios históricos. Los bonos ligados a la
Bonos corporativos con grado de inversión Último punto de datos 5.11.2020
Bonos corporativos de alto rendimiento Fuente Datastream, Bloomberg, Credit Suisse
Bonos soberanos de ME en monedas fuertes
30 credit-suisse.com/investmentoutlook 31Principales clases de activos Renta fija Principales clases de activos Acciones
Las acciones
siguen impulsando
las rentabilidades
Creemos que, si no se producen nuevos Prevemos que el HY global debería generar Las acciones ofrecen atractivas perspectivas de rentabilidad
choques y se mantienen bajas las tasas
de interés a nivel mundial, la deuda de los
un rendimiento del 4,4% en los próximos
12 meses. Ante la prometedora perspectiva
a medida que avanzamos hacia el 2021. El contexto político
EM HC sigue siendo una fuente importante de la vacuna contra el COVID-19, es probable general debería seguir siendo favorable, habida cuenta de las
para mejorar la rentabilidad esperada en el
ámbito de la renta fija. Para el índice global
que se recuperen algunos sectores de
consumo discrecional como el de las aerolí-
políticas monetarias muy laxas a nivel mundial y el continuo
de los EM HC que seguimos pronosticamos neas y el del juego. Aunque el endeudamien- apoyo fiscal. La caída de los beneficios en 2020 debido a la
una rentabilidad del 4,4% en los próximos
12 meses. Los inversionistas más defensivos
to de las empresas aumentó en los sectores
de la energía y los metales a lo largo
pandemia debería ser transitoria. Las previsiones de
tal vez preferirán invertir solo en bonos de 2020, los rendimientos actuales parecen consenso para las acciones a nivel global implican que los
estatales de IG, aunque ello reduzca las
perspectivas de rentabilidad. Tras un gran
suficientes para compensar los riesgos de
impago a medida que nos adentramos en
beneficios en 2021 superarán el nivel de 2019, lo que debería
número de bajadas de calificación del 2021, especialmente en el contexto del apoyar a las acciones en el transcurso del año.
soberano en 2020, prevemos un entorno actual apoyo de los bancos centrales. Del
más estable en 2021 a medida que nos mismo modo, si bien las entidades subfinan-
alejamos del choque inicial del COVID-19 y cieras europeas podrían enfrentar mayores
tras varias reestructuraciones de deuda en el riesgos en cuanto al aumento de las provisio-
ámbito de alto rendimiento. Dentro de los nes para préstamos improductivos, el
principales países de los ME, la agenda fortalecimiento de los balances bancarios y
política en 2021 no está demasiado ocupada el apoyo fiscal han reducido en gran medida
y puede ayudar a limitar los riesgos específi- el estrés de los bancos europeos en materia
cos. Hay elecciones legislativas previstas en de financiación. Esperamos que el rendi-
Rusia y México y elecciones municipales en miento de los bonos subfinancieros europeos
Sudáfrica. esté en línea con los bonos HY en 2021.
Diferenciales HY: Margen de reducción Ventajas del enfoque en ESG
En el momento de escribir este texto, la Creemos que los inversionistas pueden bene-
agencia de calificación Moody's espera ficiarse de dos aspectos en cuanto a las
que las tasas de impago del crédito de alto empresas con criterios ambientales, sociales
rendimiento (HY) alcancen su pico en el y de buen gobierno (ESG) el próximo año.
primer trimestre de 2021. En vista de la En primer lugar, una cartera de bonos
mejora del sentimiento de riesgo junto con corporativos que tenga en cuenta los criterios
la recuperación económica proyectada ESG podría verse menos afectada por los
para 2021, prevemos la posibilidad de una impagos de empresas y rebajas de la
nueva reducción moderada del diferencial calificación crediticia en un horizonte a largo
en el ámbito del alto rendimiento (HY). plazo. En segundo lugar, dado que los
Dentro del HY, los bonos con calificación de inversionistas reconocen cada vez más los
una sola B siguen ofreciendo un atractivo beneficios de los criterios ESG, lo que, a su
colchón de diferencial frente a los segmentos vez, se traduce en mayores asignaciones y
más defensivos. entradas de ESG, esperamos que los precios
de los bonos ESG sigan estando relativa-
mente bien apoyados.
32 credit-suisse.com/investmentoutlook 33Principales clases de activos Acciones El riesgo tiene su recompensa
MSCI World – Rendimiento de beneficios vs. rendimiento real de los bonos (en %)
12
10
8
6
4
2
0
No se desanime por las altas la aversión al riesgo.Además del riesgo de
valoraciones una crisis crediticia, creemos que las Nov 2000 Nov 2004 Nov 2008 Nov 2012 Nov 2016 Nov 2020
En las métricas de valoración tradicionales, preocupaciones por un recalentamiento de
como la relación precio-beneficio, la valora- ciclo tardío se han alejado aún más debido
Rendimiento de beneficios – consenso de 12 millones a futuro Último punto de datos 5.11.2020
ción del mercado de acciones parece elevada a la recesión inducida por la pandemia y al Rendimiento real de los bonos Fuente Datastream, Bloomberg, Credit Suisse
en comparación con los promedios históricos aumento de la tolerancia a la inflación por ERP
a más largo plazo. Por una parte, creemos parte de los responsables políticos. A medida
que esto se debe al entorno de rendimiento que los bancos centrales sigan reduciendo
ultrabajo o incluso negativo, especialmente esos riesgos de cola, las primas de riesgo acciones siguen siendo bastante atractivos. La pandemia de COVID-19 ha acelerado la
en términos ajustados a la inflación. Por otra incluso podrían disminuir más a medida que Desde principios de 2020, el rendimiento tendencia a la disrupción, que seguirá siendo
parte, las rápidas y enérgicas intervenciones el entorno económico siga estabilizándose real de los bonos en EE.UU. ha disminuido en una fuerza sólida y poderosa. El comercio
de los responsables políticos, sobre todo de en el transcurso de 2021, lo que sustentaría más de 100 puntos básicos, superando la electrónico y las compras en línea reempla-
la Reserva Federal (Fed) de EE.UU., para unos coeficientes de valoración más altos en disminución del rendimiento de beneficios (lo zarán cada vez más a los comercios
responder a la pandemia de COVID-19 comparación con el récord histórico. contrario de la relación precio-beneficio) y minoristas tradicionales, favoreciendo a los
ayudaron a reducir la aversión al riesgo de apoyando así los múltiplos de valoración más almacenes sobre los centros comerciales.
los inversionistas, lo que permitió la fuerte Al comparar el atractivo relativo entre las altos. Las estructuras de trabajo a distancia que
recuperación del mercado a finales de la clases de activos, lo que al fin y al cabo utilizan la computación en nube, la seguridad
primavera de 2020. En 2021, el apoyo de determina una parte sustancial de las Actualmente, la diferencia entre el rendimiento de datos, redes inalámbricas y herramientas
las políticas debería mantenerse para reducir entradas de inversión, los mercados de de beneficios y el rendimiento real de los bonos de comunicación por video podrían seguir
como medida de la prima de riesgo de las restando atractivo al espacio de oficina, al
acciones (ERP) es superior a la media a largo tiempo que aumentan el atractivo de la
plazo, lo que sugiere que las acciones ofrecen vivienda suburbana. Además, la educación
Margen para seguir bajando un atractivo exceso de rentabilidad sobre los en línea está sustituyendo cada vez más a la
Índice de Volatilidad CBOE S&P 500, volatilidad esperada del mercado según se refleja en las bonos. Reconocemos que en un entorno formación presencial tradicional, mientras
opciones negociadas incierto, la ERP debería ser elevada, ya que los que la telemedicina ofrece una alternativa
inversionistas exigen una prima más alta por asequible y rápida a las visitas al médico.
mantener activos de riesgo. No obstante, a
80
medida que las economías se recuperen y el Seguimos encontrando segmentos de
70
crecimiento regrese, estas preocupaciones mercado atractivos que tienen el potencial
deberían disminuir con el tiempo. de disrumpir y, por lo tanto, tienen espacio
60 para ampliar la cuota de mercado y los
Captar el rebote cíclico márgenes de beneficio, incluidos las indus-
50 A nivel regional, creemos que las diferencias trias relacionadas con la tecnología y la
estructurales en la composición del mercado atención de la salud. También vemos
40
serán las más importantes. En particular, potencial en los materiales, incluidos los
30 se prevé que la proporción de industrias de materiales de construcción, basados en una
crecimiento secular (p. ej., las empresas sólida demanda de materias primas, un
20 relacionadas con la tecnología) frente a las fuerte mercado de la vivienda y potencial-
industrias cíclicas (p. ej., las financieras), mente más actividad de construcción,
10
impulsarán gran parte del diferencial de especialmente en la vivienda residencial.
Nov 2000 Nov 2004 Nov 2008 Nov 2012 Nov 2016 Nov 2020
rentabilidad regional en 2021.
Volatilidad implícita de las acciones Último punto de datos 6.11.2020
Promedio Fuente Bloomberg, Credit Suisse
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