GARF Gestión Activa de Carteras de Renta Fija - CD
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FORMACIÓN
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BOLSAS
BOLSAS
Y MERCADOS
Y MERCADOS
ESPAÑOLES
ESPAÑOLES
GARF
de Carteras
de Renta Fija
Gestión Activa
GARF
Gestión Activa
de Carteras
de Renta Fija
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PRESENTACIÓN
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Instituto BME es el centro de formación de Bolsas y Mercados Españoles (BME),
el cuarto operador de mercados en Europa. Se constituye en 2005 continuando con
la labor de difusión llevada a cabo desde 1990 por Instituto MEFF, como reflejo en
el ámbito de la formación del proceso de integración del conjunto de mercados de
valores y sistemas de compensación y liquidación existentes en España.
Con el objetivo de contribuir a la promoción de la cultura financiera, la actividad
de Instituto BME se basa en la organización de distintos servicios de formación
vinculados a los mercados financieros en general. Especial atención merecen todos
aquellos aspectos relacionados directamente con los productos propios de los distintos
mercados y plataformas de negociación que componen Bolsas y Mercados Españoles
(renta variable, renta fija y derivados) y sus sistemas de compensación y liquidación,
pero sin olvidar otros aspectos novedosos del mundo financiero como consecuencia,
por un lado del proceso de globalización y por otro del continuo avance que
experimenta el sector. Los excelentes recursos, tanto humanos como técnicos, de los
que dispone Instituto BME, le han permitido impartir durante el año 2014 un total de
3.158 horas lectivas a un total de 6.136 alumnos.
La formación con carácter general incluye todos aquellos cursos, de corta o larga
duración, que son convocados de manera periódica. Además, Instituto BME ofrece un
servicio de diseño de formación a medida de las necesidades de nuestros clientes.
La oferta formativa de Instituto BME trata de proporcionar la máxima difusión en el
conocimiento de los mercados financieros y de sus productos, empleando siempre
una metodología muy práctica apoyándose en avanzadas aplicaciones informáticas.
Para ello cuenta con unos recursos humanos inmejorables compuestos por los
propios profesores de Instituto BME, el conjunto de profesionales de BME que aportan
experiencia de primera línea en el proceso de gestión de los diferentes mercados, así
como un amplio cuadro de expertos de otros ámbitos del sector financiero.
Los programas de formación de Instituto BME están dirigidos a profesionales del
sector financiero y de sus organismos reguladores, inversores particulares,
estudiantes y, en general, a todo aquel interesado en introducirse o profundizar
en el mundo de las finanzas. En la impartición de cada uno de sus Programas de
Formación, Instituto BME renueva el compromiso de calidad con sus clientes, habiendo
obtenido en 1998 el Certificado de Registro de Empresa y renovado de acuerdo con
la norma UNE-EN ISO 9001:2008.
GARF
nuestro curso
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OBJETIVO
El objetivo del curso es proporcionar a los asistentes un conjunto de herramientas de
carácter eminentemente práctico para la gestión activa de una cartera de renta fija, tanto
directamente a través de bonos y productos derivados como indirectamente a través de
fondos de inversión.
Metodología
El programa se compone de nueve módulos repartidos en dos sesiones de 2 horas y media
de duración cada una. La primera sesión de cada módulo está dedicada a la exposición de los
contenidos teóricos necesarios y las aplicaciones prácticas en gestión de carteras de los mismos,
mientras que en la segunda sesión se plantearán una serie de casos prácticos que deberán ser
analizados y resueltos en equipos. Será necesario el uso de ordenadores para poder desarrollar
los casos prácticos en hojas de cálculo. En cada sesión práctica se desarrolla una aplicación real
de los conceptos estudiados en la sesión teórica, siempre con un enfoque de gestión.
El curso exige un conocimiento previo de renta fija y Excel® a nivel básico. No obstante, en la
primera sesión se presentan los conceptos claves que se utilizarán en el resto de los módulos
del programa, con el objetivo de homogeneizar el lenguaje entre los asistentes, de diversa
procedencia profesional y/o académica.
DIRIGIDO A
El curso está dirigido a todos aquellos profesionales, académicos o estudiantes que deseen
profundizar en los mercados de renta fija desde el punto de vista del “practitioner”, enfocándose
principalmente en la gestión activa de carteras, más que en aspectos relacionados con la
valoración de instrumentos o con la descripción de mercados y productos.
5 Dirección académica y profesorado DIRECCIÓN ACADÉMICA Emilio Rodríguez. División de Gestión de Activos. Banco de España. Mario Bajo. División de Gestión de Activos. Banco de España. PROFESORADO Rubén Ayuso. Responsable de modelos cuantitativos. A&G. Mario Bajo. División de Gestión de Activos. Banco de España. Alvaro Galiñanes. Director de Fondos de Inversión. Banif. Emilio Gamarra. Profesor Colaborador Instituto BME. Emilio Rodríguez. División de Gestión de Activos. Banco de España. duración y horario 45 horas. Los lunes, martes y miércoles de 18 a 20:30 horas. lugar de celebración Palacio de la Bolsa. Plaza de la Lealtad, 1 28014 Madrid Precio El importe de la matrícula son 935 €. Más información E INSCRIPCIONES Para más información www.institutobme.es ó al teléfono 91 589 12 22/17 Plazas muy limitadas, las solicitudes se atenderán por estricto orden de llegada.
GARF
estructura del curso
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Estrategia Posición
Dirección general del Mercado
Duración SHIFT Largo Neutral Corto
Movimientos paralelos en curva
Pendiente TWIST Flattering/Steepening
Posicionamiento en la curva
de rendimientos
Movimientos no paralelos de curva Compra (venta)
Curvatura
barbell vs bullet
Largo Neutral
Crédito Posicionamiento en spread vs. Tesoro
Corto
Posicionamiento
Valor relativo Bond picking
en emisiones concretas
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Inversión Directa Inversión Indirecta
Contado Bonos Derivados, Futuros IRS Fondos de Inversión & Carteras de fondos
ETF Inversión
1. Una introducción a la gestión de carteras de renta fija
2. Gestión activa de la duración en una cartera de bonos
3. Estrategias semi-activas de gestión basadas en el análisis del rolling yield
4. Estrategias sobre la curva de rendimiento: Butterfly trades
5. Herramientas para la gestión activa de una cartera de crédito
6. Instrumentos derivados para gestión de carteras de renta fija: una aplicación práctica
7. Duración empírica, Análisis de Componentes Principales y Atribución de resultados
8. Inversión en mercados de renta fija mediante IICs: análisis de fondos
de inversión y gestión de carteras
9. Inversión en mercados de renta fija mediante gestión cuantitativa
GARF
programa
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1. Una introducción a la gestión 2. Gestión activa de la duración en una
de carteras de renta fija. cartera de bonos.
Emilio Rodriguez Mario Bajo
1.1 Conceptos teóricos: 2.1 Conceptos teóricos:
Estimación de la rentabilidad de un bono • Introducción a los modelos basados en reglas
y descomposición en sus factores fundamentales: carry, de inversión.
variación de tipos de interés y diferenciales de crédito. • Proceso de inversión de una cartera de renta fija.
• Medidas de sensibilidad: • Sesgos y carencias en la gestión tradicional
> Movimientos paralelos de la curva: duración de carteras.
y convexidad. • Diseño de un modelo cuantitativo de duración
> Movimientos no paralelos de la curva: duración basado en reglas de inversión.
parcial (Key Rate Duration). • Proceso de generación de señal de duración con
> Riesgo de diferencial: spread duration. una variable: ISM Manufacturero.
• Posicionamiento en dirección, curva y crédito. • Proceso de agregación de variables: algoritmos vs
• Asignación de activos por tramos temporales Dynamic Markovitz.
en base a Key Rate Durations. • Aplicación del modelo cuantitativo duración en el
mercado de treasuries americano.
1.2 Caso práctico:
2.2 Caso práctico:
Gestión de una cartera de renta fija: posicionamiento
relativo en duración, curva y crédito frente a su Cálculo del posicionamiento mensual en duración
benchmark: para una cartera de deuda europea. El objetivo del
a. Gestión pasiva: inmunización frente al benchmark. caso práctico es trasladar la aplicación práctica del
modelo de duración visto para el mercado de Treasuries
b. Gestión activa: Anticipación a movimientos de la
curva de tipos de interés y de crédito. estadounidenses al mercado europeo de deuda
mediante una regla de inversión sobre el IFO alemán.
De esta manera se calculará un posicionamiento
mensual en duración dinámico (posiciones largas,
neutrales y cortas) generando una cartera basada
en la gestión activa de la duración. Posteriormente
se analizará el valor añadido de la gestión con medidas
de rentabilidad riesgo comparando el resultado de la
cartera frente el índice de referencia.
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3. Estrategias semi-activas de gestión 4. Estrategias sobre la curva de
basadas en el análisis del rolling yield. rendimientos: Butterfly trades.
Emilio Rodriguez Mario Bajo
3.1 Conceptos teóricos: 4.1 Conceptos teóricos:
• Rentabilidad de la inversión en un bono • Introducción a las operaciones butterfly.
• Concepto de rolling yield y sus componentes: yield • Definición y objetivos de un butterfly trade.
income y roll-down. • Algunas características de las estrategias butterfly.
• Rentabilidad de equilibrio o breakeven rate. • Tipos de estrategia butterfly.
• Concepto de protección o cushion. • Credit butterfly trade.
• Relación entre rentabilidad de equilibrio, precio • Métodos de cálculo de spread.
forward y tipo forward. • Aproximación al cálculo del beneficio de una
• Rolling yield en diferenciales de crédito. Cálculo estrategia butterfly.
del diferencial de equilibrio o breakeven spread. • Análisis “ex-ante” de una estrategia butterfly.
• Indicadores de rentabilidad ajustada por riesgo: • Ejemplo de análisis “ex-post” de una estrategia
el concepto de rolling yield-to-risk. butterfly.
• Aplicación del rolling yield analysis para la toma • Ejemplo de posicionamiento dinámico en una
de posiciones sobre la curva de rendimientos. estructura butterfly 2-5-10.
3.2 Caso práctico: 4.2 Caso práctico:
Aplicación del rolling yield a la toma de posiciones Partiendo de una curva real de rendimientos, se
por tramo temporal en una curva real de mercado. adoptarán distintas posiciones basadas en estrategias
butterfly calculando los diversos diferenciales. Se llevará
un análisis tomando posiciones en time buckets de la
curva basándose en el análisis del rolling yield y sobre
bonos concretos.
GARF
programa
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5. Herramientas para la gestión activa 6. Instrumentos derivados para gestión
de una cartera de crédito. de carteras de renta fija: una aplicación
Emilio Rodriguez práctica.
Emilio Gamarra
5.1 Conceptos teóricos:
a. Universo de inversión: productos, mercados 6.1 Conceptos teóricos:
e índices de crédito. a. Conceptos básicos.
b. Medidas de spread crediticio: definición, cálculo • Calculo de sensibilidades de derivados
y aplicación práctica. sobre tipos.
• La base del futuro:
c. Ratings y probabilidades de incumplimiento.
> Concepto.
Utilización de las medidas implícitas como
indicadores para la gestión. > Tratamiento de la base como una opción.
d. Asset swap spread: principales estructuras. • El Asset Swap Spread.
> Concepto y variantes.
e. Estrategias de valor relativo en el mercado
de crédito. b. Estrategias de valor relativo.
f. Estrategias de gestión de carteras de crédito con • El concepto de valor relativo frente
CDS: trading de crédito con bonos y CDS, cobertura posicionamiento direccional.
de una cartera de bonos corporativos, arbitraje • Spread de curvas de diferentes países
de la base CDS-bono. con futuros sobre bonos:
> Ampliación – reducción del diferencial
5.2 Caso práctico: de rentabilidad: La prima de riesgo.
> Riesgos de la posición.
Gestión de una cartera de bonos corporativos:
a. A partir de series históricas de diferenciales sobre • Trading de base y cambio de CTD en la cesta
swap de una serie de activos de crédito, construir de entregables.
una cartera identificando los bonos más atractivos • Gestión del Asset Swap Spread de una cartera
en base a un análisis estadístico y cumpliendo una de bonos y/o IRS.
serie de restricciones. > “Swapeo” del tipo de interés de emisiones
de bonos.
b. Eliminar través de un asset swap el riesgo
de interés de la cartera construida.
c. Estrategias direccionales.
c. Realizar una cobertura del crédito de varias clases • Ampliación / reducción de la duración
de activos a través de CDS.
de una cartera de bonos con futuros.
• Posicionamiento en duración y modificación
ante expectativas alcistas o bajista de tipos de
una cartera de bonos “cash” con futuros sobre
bonos.11
d. Gestión del riesgo de tipo de interés emplea para extraer información relevante
en una cartera de renta fija. de un conjunto inicial de variables
• Riesgo de tipo de interés: El “Vector delta”. correlacionadas transformándolas en variables
• Otros riesgos de una cartera de renta fija no correlacionadas, con el objeto de identificar
y su posible gestión. patrones y estructuras. Estas características hacen
que el PCA haya sido empleado desde hace
6.2 Caso práctico: tiempo en el área de las finanzas dadas
sus múltiples aplicaciones prácticas aunque,
T-Note contra Bund: gestión del diferencial
en la realidad, dicha técnica estadística no esté
de rentabilidad entre EEUU y Alemania en el 10Y
muy extendida en el ámbito de la gestión
con futuros sobre bonos.
de carteras.
c. Atribución de resultados (ATR). Las metodologías
7. Duración empírica, Análisis de
Componentes Principales y Atribución de atribución de resultados se han convertido hoy
de Resultados en renta fija. en día en herramientas imprescindibles dentro
Mario Bajo de la industria de la gestión de activos. Conocer la
procedencia del retorno de una cartera
7.1 Conceptos teóricos:
de renta fija, ya sea gestionada bajo un enfoque
Acercamiento práctico al uso de diversas herramientas
de retorno absoluto o frente a un índice de
para la gestión activa de carteras de renta fija.
referencia, es un aspecto clave para poder detectar
a. Duración empírica: la relación tipos – diferenciales qué estrategias de inversión funcionan y poder
de crédito. Cuando el gestor decide adoptar valorar objetivamente la eficiencia del proceso
una posición en crédito distinta a la del índice de inversión seguido.
de referencia, ya sea de manera táctica o como
7.2 Caso práctico:
posición de trading, es importante entender el
Se llevarán a cabo ejercicios prácticos para calcular el
impacto que dicha decisión tiene no sólo sobre
impacto que sobre la duración de una cartera tiene la
la volatilidad de la cartera, sino más
inclusión de activos con riesgo de crédito, la cobertura
concretamente, sobre su duración.
del riesgo de tipos de interés y análisis de valor relativo
b. Análisis de componentes principales. Esta mediante PCA y la atribución de resultados de una
metodología de análisis multivariante se cartera en sus diferentes factores de riesgo.GARF
programa
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8. Inversión en mercados de renta fija
mediante IICs: Análisis de fondos de
inversión y gestión de carteras.
Alvaro Galiñanes Franco
8.1 Conceptos teóricos:
a. Fondos de inversión de renta fija: tipología, activos, h. Interpretación de indicadores económicos
estrategias de inversión y mercados. aplicados a la gestión de carteras de fondos
de renta fija.
b. Descripción, cálculo e interpretación de los ratios
de performace más empleados en el análisis i. Cobertura del riesgo en carteras de fondos.
cuantitativo de fondos de inversión. Estrategias de inmunización.
• Medidas de de rentabilidad ajustada por riesgo.
• Diseño de un scoring de fondos de inversión. 8.2 Caso práctico:
c. Gestión de carteras de renta fija: de la teoría Análisis de un caso práctico de gestión de una cartera
a la práctica. confeccionada con fondos de renta fija. Partiendo del
análisis macro, se tienen que elegir aquellos activos que
d. Asignación optima de activos en función de las en todo momento maximicen el resultado para diversos
necesidades del cliente.
perfiles de riesgo de un cliente.
e. Construcción de la cartera de inversión y proceso El cambio de las condiciones durante el ejercicio hace
de reevaluación de las estrategias.
preciso reevaluar la estrategia y adaptar las decisiones
de inversión al nuevo entorno económico y de los
f. Estrategias de gestión de la curva en carteras
de renta fija. clientes. Se deberá proporcionar la cartera óptima para
diferentes tipos de clientes, explicar la estrategia y los
g. Gestión pasiva en renta fija mediante fondos resultados. Durante la sesión se analizarán los resultados
de inversión. de inversión.13
9. Inversión en mercados de renta fija
mediante gestión cuantitativa.
Rubén Ayuso
9.1 Conceptos teóricos:
a. Análisis estadístico de los distintas clases de c. Descripción detallada del proceso que se lleva a
activos susceptibles de ser utilizados en una cabo desde la generación de una idea de inversión
cartera de renta fija: comparación entre clases hasta la implementación del algoritmo en una
de activos en términos de volatilidad, máximo cartera real.
drawdown haciendo especial hincapié en
d. Descripción de algoritmos cuantitativos de
el estudio dinámico de correlaciones y su
inversión enfocados a una gestión activa del
inestabilidad temporal así como su impacto en la
gestión de la cartera. market timing de diversas estrategias de renta fija,
como la duración o la exposición a crédito.
b. Comparación de los distintos estilos de gestión
que pueden ser utilizados para la construcción
9.2 Caso práctico:
de una cartera de renta fija: gestión discrecional,
gestión activa, gestión pasiva o indexada, gestión Implementación y análisis de robustez y performance
cuantitativa y gestión basada en reglas de de los algoritmos descritos en la parte teórica utilizando
inversión (rule-based-investment). hojas de cálculo.GARF
TEMARIO
14
Temario Horas Ponente
Conceptos de renta fija para la gestión de carteras de bonos (Teoría) 2,5 Emilio Rodríguez
Conceptos de renta fija para la gestión de carteras de bonos (Práctica) 2,5 Emilio Rodríguez
Gestión Activa de la duración de una cartera de bonos (Teoría) 2,5 Mario Bajo
Gestión Activa de la duración de una cartera de bonos (Práctica) 2,5 Mario Bajo
Estrategias semiactivas de gestión basadas en el análisis de rolling yield (Teoría) 2,5 Emilio Rodríguez
Estrategias semiactivas de gestión basadas en el análisis de rolling yield (Práctica) 2,5 Emilio Rodríguez
Estrategias sobre la curva de rendimientos: Butterfly Trades (Teoría) 2,5 Mario Bajo
Estrategias sobre la curva de rendimientos: Butterfly Trades (Práctica) 2,5 Mario Bajo
Herramientas para la gestión activa de una cartera de crédito (Teoría) 2,5 Emilio Rodríguez
Herramientas para la gestión activa de una cartera de crédito (Práctica) 2,5 Emilio Rodríguez
Instrumentos Derivados para la gestión de carteras de renta fija: aplicación práctica (teoría) 2,5 Emilio Gamarra
Instrumentos Derivados para la gestión de carteras de renta fija: aplicación práctica (Práctica) 2,5 Emilio Gamarra
Duración empírica, análisis de componentes principales y atribución de resultados en RF (Teoría) 2,5 Mario Bajo
Duración empírica, análisis de componentes principales y atribución de resultados en RF (Práctica) 2,5 Mario Bajo
Inversión en RF mediante IIC's: Análisis de IIC's y Scoring de fondos (Teoría) 2,5 Alvaro Galiñanes
Inversión en RF mediante IIC's: Análisis de IIC's y Scoring de fondos (Práctica) 2,5 Alvaro Galiñanes
Inversión en RF mediante gestión cuantitativa (Teoría) 2,5 Rubén Ayuso
Inversión en RF mediante gestión cuantitativa (Práctica) 2,5 Rubén Ayuso
TOTAL 45CV PROFESORES
15
Dirección académica
Mario Bajo Traver Ignacio Chacón de la Rosa
Licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad Licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad
Autónoma de Madrid. MSc en Economía por la Autónoma de Madrid. MBA especialidad finanzas por
London School of Economics. EFA (European Financial la University of Illinois. Máster Executive en Finanzas
Advisor) por EFPA. Cuantitativas porla Escuela de Finanzas Aplicadas.
Actualmente trabaja en Departamento de Riesgos Actualmente trabaja como gestor de fondos en
FInancieros del Banco de España. Fonditel.
Emilio Rodríguez Alfonso Alvaro Galiñanes Franco
Licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad Licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad
Complutense de Madrid. Máster en Economía por Complutense. Máster Executive en Finanzas
la Universidad Carlos III de Madrid. CFA (Chartered Cuantitativas por la Escuela de Finanzas Aplicadas.
Financial Analyst) por CFA Institute. EFA (European Financial Advisor) por EFPA.
Actualmente trabaja en la División de Gestión Actualmente trabaja en la División de Gestión
de Activos del Banco de España. de Activos de Banco Banif.
Profesorado
Emilio Gamarra Mompeán
Rubén Ayuso Morales Licenciado en Ciencias Empresariales por la
Licenciado en Administración y Dirección de Empresas Universidad Complutense de Madrid. MBA por
por la Universidad Complutense de Madrid. Máster el Instituto de Empresa de Madrid. Ex-Trader de
en Bolsa por el Options & Futures Institute - IEB. Máster derivados sobre divisas y tipos de interés y consultor
Executive en Gestión de Riesgos por el instituto BME. de formación en mercados y productos financieros
EFA (European Financial Advisor) por EFPA. para diferentes escuelas de negocio.
Actualmente trabaja en A&G Fondos como Actualmente trabaja en el departamento de
Responsable de Modelos de Gestión. desarrollo de negocio de BME Clearing.+info
+info
www.institutobme.es
institutobme@grupobme.es
Telfs. 91 589 12 22
91 589 12 17
Siguenos también en:
Plaza de la Lealtad, 1
Palacio de la Bolsa
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