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JULIO DE 2021 Mejor entidad de Banca Privada en España 2019 y 2020 y Mejor Banca Privada en España 2015, 2016, 2017 y 2018
Estrategia de Inversión
Ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM
Carteras Core Master
Advertencias legales: Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A. (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a
la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún
caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar
dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación
o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a
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informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros
particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas
como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta
ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni
CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar
del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad
alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado
puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente
informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A.© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular,
se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados.
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ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
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Entorno de mercados
Renta Fija
Renta Variable
Indicador del mes
Visión por activos
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ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Resumen de estrategia de inversión
Entorno de mercados
• ¿Qué hay después de la vacuna?
• Economía de alta presión, muy lejos todavía
Renta fija
• El BCE también quiere ser simétrico
• Escepticismo reflacionista en el mercado de renta fija
Renta variable
• Convicción reflacionista en la previsión de beneficios
• Pero no tanto en la evolución de precios
Indicador del mes
• La variante delta es un riesgo muy distinto
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PÁG. 5ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Entorno de mercados
¿Qué hay después de la La debilidad del crecimiento de la activi- desafío del calentamiento global. Por
vacuna? dad en la última recuperación proviene último, pero no lo menos grave, el ahorro
de una insuficiencia de la demanda. colectivo apenas conseguía mellar el peso
Esa era la pregunta con la que iniciába- Familias y empresas querían ahorrar para de la deuda en relación a la renta.
mos el documento de perspectivas este sanear sus finanzas, después de los ¿Qué ha cambiado? La pandemia ha
año. No dudábamos de que, gracias a excesos anteriores, los gobiernos vivían servido de catalizador para romper el círculo
la vacuna, recuperaríamos la normalidad, (hasta que llegó Trump) atenazados por vicioso de la austeridad. Los gobiernos de
pero ¿qué normalidad?. la ideología de la austeridad y, para los países desarrollados han adoptado el
Desde hace 50 años el crecimiento de colmar el vaso, la necesaria, pero siempre lema de la secretaria del Tesoro de EE.UU.,
la renta ha bajado un escalón en cada creciente, regulación del sistema financie- y ex presidenta de la Reserva Federal,
fase expansiva. En los años 80 la caída ro limitaba la circulación del crédito. La “Think Big”, pensad a lo grande. El instru-
era bienvenida porque se debía a la debilidad de la demanda contrastaba mento es una política fiscal expansiva,
moderación de la inflación (recordemos con una súper abundancia de oferta, coordinada con la política monetaria para
que la renta se compone de la actividad, gracias a la globalización, la automatiza- su financiación, que revigorice la demanda
el volumen de lo que producimos, y del ción y la revolución digital. Demanda y consiga “economías de alta presión”:
precio al que lo vendemos), pero en los débil y oferta fuerte supone precios a la pleno empleo y reducción de la desigual-
dos ciclos de este siglo la atonía de los baja, y así fue, con inflaciones muy por dad para recuperar el apego de la pobla-
precios ha sido preocupante. El último debajo de lo deseable (y de los objetivos ción, invertir en infraestructuras y, sobre
ciclo expansivo, de 2010 a 2019, ha sido marcados por los Bancos Centrales). En todo, en cambiar el modelo energético
particularmente “misérrimo” en el ese entorno se acumulaban los proble- para frenar el calentamiento global y, no
crecimiento, tanto de la actividad como mas. La escasez de crecimiento producía lo menos importante, dar la vuelta a la
de los precios. desapego en la población, y ese desape- relación de fuerza entre demanda y oferta,
Creemos que el periodo de crecimiento go abrió la puerta a gobiernos populistas para recuperar una inflación saludable, y
que iniciamos va a ser “anormal”, con inimaginables hasta hace poco. Las políti- así el crecimiento de la renta hará cada vez
una aceración en ambos componentes cas de austeridad deterioraban lenta- más llevadero el problema de la deuda.
y un crecimiento de la renta que quizás mente la calidad de las infraestructuras Hay luz al final del túnel, es la reflación.
incluso supere al del penúltimo ciclo, el y de los servicios públicos, e impedían
de 2003 a 2007. enfrentarse decididamente al grave
Primer ciclo reflacionista en 50 años. Crecimiento en la OCDE
14 %
Actividad Precio Renta
PREVISIÓN
12 % Media Renta Media Actividad
10 %
8%
6%
4%
2%
0%
-2 %
-4 %
Dic.-82
Dic.-84
Dic.-86
Dic.-88
Dic.-90
Dic.-92
Dic.-94
Dic.-96
Dic.-98
Dic.-00
Dic.-02
Dic.-04
Dic.-06
Dic.-08
Dic.-10
Dic.-12
Dic.-14
Dic.-16
Dic.-18
Dic.-20
Dic.-22
Dic.-24
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PÁG. 6ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Entorno de mercados
Economía de alta presión, actividad ha alcanzado un mínimo “alta presión” reduce la desigualdad,
muy lejos todavía. inferior al anterior. La "economía de de hecho, el término lo utilizó por
alta presión" busca atraer a esos primera vez el economista Arthur
El objetivo de una ”economía de alta trabajadores potenciales. Las ganan- Okun en ese contexto. Por último,
presión” es reparar los daños en la cias son enormes: si la participación pero una vez más no lo menos
capacidad productiva producidos por laboral volviese al nivel máximo del importante, un mercado laboral tenso
la prolongada debilidad de la deman- año 2000 (y el paro al mínimo) supon- es necesario, indispensable, para
da durante la última expansión y, muy dría casi 11 millones más de personas recuperar los niveles de inflación
en particular, la caída en la participa- trabajando que las que había en febre- deseables.
ción laboral, que es el porcentaje de ro de 2020, el último máximo. Con la
Como dice Isabel Schnabel, economis-
la población en edad laboral que tiene productividad actual del trabajo
ta alemana y miembro del Comité
empleo o lo busca. supondría un 10 % más de PIB respec-
Ejecutivo del BCE, su máximo órgano
to al del 2019, ni más ni menos.
En Estados Unidos el porcentaje de la de gobierno, “un período de creci-
población en edad de trabajar que ni Pero un mercado laboral presionado miento prolongado por encima del
lo hace ni busca trabajo se redujo también supone un incentivo para potencial de la economía y una espiral
continuamente desde 1960 hasta el mejorar la productividad del trabajo; virtuosa de precios y salarios puede
año 2000, en buena medida por la cuando las empresas tienen apoyar la demanda y sostener la infla-
incorporación de la mujer al mercado dificultades para contratar tienden a ción subyacente, y así ayudar a sacar
laboral, pero con oscilaciones cíclicas; utilizar mejor a sus empleados, a la economía de la Eurozona del
en cada recesión se incrementa el proporcionando más formación e entorno pre-pandémico de bajo creci-
porcentaje de desanimados y durante invirtiendo en capital, así que el miento y permitir que la inflación
la expansión se vuelve a reducir, pero impacto puede ser incluso mayor. converja hacia nuestro objetivo”. No
en las dos últimas el porcentaje de Además, un mercado laboral con se puede decir más claro.
EE.UU. Lejos del pleno empleo
83 % 155
82 % 150
81 % 145
80 % 140
79 % 135
78 % 130
77 % 125
76 % 120
75 % 115
74 % 110
Tasa de empleo 25 - 54 años
73 % Media de los mejores 24 meses de cada ciclo 105
72 % Empleo (millones), escala derecha 100
71 % 95
Jun.-85
Jun.-87
Jun.-89
Jun.-91
Jun.-93
Jun.-95
Jun.-97
Jun.-99
Jun.-01
Jun.-03
Jun.-05
Jun.-07
Jun.-09
Jun.-11
Jun.-13
Jun.-15
Jun.-19
Jun.-21
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PÁG. 7ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta fija
El BCE también quiere ser mente “indeseables”; se parece al de negativas del objetivo de inflación.
simétrico. la Fed, pero se queda un escalón por Esto también puede implicar un perío-
debajo. La Fed, si recordamos, decía do transitorio en el que la inflación se
Hablábamos el mes pasado del cambio “una inflación media del 2 % a lo largo sitúe moderadamente por encima
en la definición de los objetivos estratégi- del tiempo y, por lo tanto, después de del objetivo.” La verdad es que no se
cos de la Reserva Federal y poco ha períodos en los que la inflación haya entiende, y creemos que es aposta,
tardado el Banco Central Europeo en estado persistentemente por debajo del pero una vez más la Sra. Schnabel
seguir su ejemplo. 2 % la política monetaria intentará lograr viene en nuestra ayuda, en un discurso
Recordemos que frente al doble manda- una inflación moderadamente superior del día 14 de julio nos dice “La impli-
to de la Fed, “promover el máximo al 2 % durante algún tiempo”, en este cación del límite inferior es que las
empleo y la estabilidad de precios”, el caso la simetría es peor que la media. políticas fiscal y monetaria deben
BCE solo tiene uno, la estabilidad de Con todo, el cambio de objetivo da complementarse entre sí. La política
precios. libertad al BCE para no actuar si la fiscal es fundamental en la proximidad
Desde el año 2003 ese mandato había inflación sobrepasa el 2 % y, en la letra del límite inferior. La respuesta de estas
sido interpretado por el Banco Central pequeña, seguir financiando la política políticas a la pandemia es un ejemplo
como “una inflación cercana pero fiscal expansiva. En el comunicado se notable del poder que da la interacción
inferior al 2 %” (antes del 2003 se dice, con deliberada ofuscación, “Para de la política monetaria y fiscal”, en
omitía lo de “cercana”), objetivo que mantener la simetría el Consejo de definitiva, que el BCE también cree en
no ha conseguido salvo que hagamos Gobierno reconoce la importancia de el “Think Big”, política fiscal expansiva,
una interpretación muy laxa de que es tener en cuenta las implicaciones coordinada con la política monetaria
cercano. del límite inferior efectivo. En particular, para su financiación, aunque eso impli-
Desde julio de este año ese objetivo ha cuando la economía se aproxima al que que “la inflación se sitúe moderada-
sido sustituido por “un objetivo simétri- límite inferior, son necesarias medidas mente por encima de su objetivo”; y
co de inflación del 2 % a medio plazo”. de política monetaria especialmente nos lo dice una alemana, como diría
Simétrico significa que las desviaciones contundentes o persistentes para Asterix “O tempora, o mores”.
negativas y positivas se consideran igual- evitar que se afiancen las desviaciones
Objetivos de inflación
150 % Gap Eurozona, derecha Gap EE.UU., derecha 8%
IPC Eurozona IPC EE.UU.
145 %
Objetivo 2 % 6%
140 %
4%
135 %
2%
130 %
125 % 0%
120 %
-2 %
115 %
-4 %
110 %
-6 %
105 %
100 % -8 %
May.-01
May.-03
May.-05
May.-07
May.-09
May.-11
May.-13
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PÁG. 8ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta fija
Escepticismo reflacionista en lo podemos ver como la combinación reactivó el mercado de bonos, pero
el mercado de renta fija. de un bono a cinco años hoy y otro duró poco. La crisis de las materias
bono a cinco años comprado dentro primas entre 2014 y 2016 volvió a
Los que no parecen creer tanto en el de cinco años. Ese “cinco años dentro traer la sombra de la deflación y en
“Think Big” y un futuro reflacionista de cinco años” es la aproximación dos caídas el tipo nominal marcó un
son los inversores en renta fija. más realista que tenemos al tipo nuevo mínimo por debajo del 2 %.
Las curvas de bonos han retrocedido “puro” de largo plazo. Desde 2016 a 2019 el rango volvió a
al nivel que tenían en febrero de este ser estable, pero acorde con un mundo
El caso de EE.UU. es muy ilustrativo
año y, lo que resulta más impresionan- de crecimiento anémico. A finales de
de esa capacidad del tipo largo
te, por debajo, en casi todos los 2019, se inició una nueva caída por los
“puro” para ajustarse al ciclo. Durante
plazos, del nivel de enero de 2020, temores al impacto de “las guerras
el ciclo expansivo de 2003 a 2007 se
cuando el Covid era todavía una anéc- comerciales” de Trump, pero la caída
movió en un rango estrecho, 4,5 %
dota. Respecto a esa fecha, en los se convirtió en desplome con la pande-
a 5,5 % para el tipo nominal y 2 %
bonos nominales el tipo a dos años mia. El tímido rebote iniciado este año
a 3 % para el real. Después de la crisis
en EE.UU. está casi un punto por no nos ha llevado muy lejos, ni siquiera
el rango no varió demasiado hasta el
debajo, el de cinco años medio punto hasta los niveles de 2016-19.
año 2011, cuando la crisis del euro
y el de diez casi igualado. En la curva trajo las primeras señales del entorno ¿Qué teme el mercado de bonos?
real las caídas son más abultadas, dos deflacionista. En ese primer “susto” Probablemente que no exista el consen-
puntos, punto y medio y un punto el rango nominal tuvo un mínimo del so necesario para el “Think Big”; al fin
respectivamente. 2,5 % y el real entró, por primera vez, y al cabo es una decisión política, y la
Los tipos cortos son más volátiles que en negativo. La llamada “pataleta de política, bien lo sabemos, depara sorpre-
los largos, y por eso nos gusta mirar la reducción” (“Taper tantrum” en sas. Con elecciones en Alemania en
el tipo de largo plazo “libre de esa inglés), cuando el entonces presidente septiembre de este año y en EE.UU. en
volatilidad” para captar la señal que de la Fed, Ben Bernanke, anunció que, noviembre del que viene quizás ese
los bonos nos dan sobre el ciclo en algún momento, se iniciaría la “escepticismo reflacionista” no sea
económico. Si pensamos en el tipo de reducción de las compras de bonos más que la prudencia del gato escalda-
un bono a diez años comprado hoy que realizaba la Reserva Federal, do, que al agua fría teme.
Los tipos de largo plazo no descuentan la reflación
6%
Tipo nominal implícito a 5 años dentro de 5 años
5% Tipo real implícito a 5 años dentro de 5 años
4%
3%
2%
1%
0%
-1 %
Dic.-03
Mar.-05
Jun.-06
Sep.-07
Dic.-08
Mar.-10
Jun.-11
Sep.-12
Dic.-13
Mar.-15
Jun.-16
Sep.-17
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Jun.-21
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PÁG. 9ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta variable
Convicción reflacionista en que en el ciclo de 2000 a 2007 el mundo, y la inflación un 2,3 %, así
la previsión de beneficios. crecimiento anual fue del 9,1 % (y el que la actividad aportó, aproximada-
acumulado del 84 %), mientras que mente un 4,5 %. En el ciclo de 2007
Los inversores bursátiles sí que parecen en el triste ciclo de 2007 a 2019 el a 2019 los beneficios crecieron un
creer en un futuro reflacionista (aun- crecimiento anual fue de un 1,9 %, y 4,3 %, mucho mejor que en el resto
que con algo de disonancia cognitiva el acumulado del 23 %. del mundo, y la inflación fue de un
en el desglose sectorial, como veremos 1,6 %, así que la actividad aportó
Es difícil distinguir qué parte del creci-
luego). 2,7 % al año. Es decir, que la caída
miento de las rentas de las empresas
en la renta se reparte en una propor-
La mejor prueba de ese convencimien- cotizadas se debe a la actividad y cuál
ción de 60 / 40 ente actividad y
to es la previsión de beneficios que a los precios -no existe un “Índice de
precios. No estaría mal recuperarlo,
realiza el consenso de los analistas. Precios de Ventas de las Empresas
como apuesta el mercado, aunque si
Para medir la capacidad de los ciclos Cotizadas”- pero para el caso de los
juzgamos por lo que nos dicen los
para generar renta, beneficios en este EE.UU., con un índice menos depen-
bonos no parece que los precios (ni la
caso, la comparación no debe realizar- diente del crecimiento exterior, pode-
actividad para el caso) vayan a contri-
se de “valle a pico” si no de “pico a mos hacernos una idea deflactando
buir mucho.
pico”, en caso contrario mediríamos los beneficios por el IPC. En el ciclo de
sobre todo la profundidad de la 2000 a 2007 el incremento de los Nosotros esta vez nos creemos más a
recesión previa. Realizando este análi- beneficios, en tasa anual, fue de un los inversores bursátiles.
sis para el índice global de bolsa vemos 7,3 %, algo peor que en el resto del
Índice de Bolsa Global. Beneficio por acción
42
39
36 +7,7 % anual
33
30
+1,9 % anual
27
24
21
+9,1 % anual
18
15
12
9
6
3
0
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
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2018
2019
2020
2021
2022
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PÁG. 10ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta variable
Pero no tanto en la evolución Quizás por el peso relativo de ese está más, y viceversa. En noviembre
de precios y sectores. sector, Japón, que es un gran benefi- de 2016 el precio que pagábamos por
ciado de la reflación, tampoco tiene el índice de valor era de 14,5 veces
Con alguna excepción las expectativas las expectativas ajustadas a ese los beneficios esperados, y de 17,8
de crecimiento de los beneficios por entorno. veces para el índice de crecimiento.
sectores y regiones son congruentes Más difícil de entender es la evolución Desde entonces los beneficios han
con un entorno reflacionista. de los precios ¿Por qué con expecta- subido un 24 % para el valor y un 18 %
tivas similares de crecimiento de para el crecimiento -paradojas de un
Las incongruencias son en algún caso índice donde muchas compañías no
justificables; para la energía esperan beneficios el índice de crecimiento
sube un 30 % desde 2019, el índice ganan dinero- y seguimos pagando
caídas en el beneficio, lo que puede 14,5 veces por los beneficios espera-
justificarse por el cambio de modelo un 17 % y Suiza un 7 %? Bueno, y
Latinoamérica o el Reino Unido caen. dos en valor, pero 30 veces en el creci-
energético. En otros no parecen miento, y suma y sigue, hasta que le
razonables, como para el sector indus- La tendencia a seguir comprando lo
perdamos el miedo a recaer en el
trial, donde los beneficios crecen por que lo ha hecho bien en la última último ciclo.
encima del índice en entornos reflacio- década es poco consecuente con el
nistas, y es difícil entender la brecha entorno que dibujan los crecimientos
entre ese sector y el de materiales, por de beneficios, y la consecuencia es
ejemplo. que lo que estaba caro cada vez lo
Precio y beneficio
40 %
Tecnología
35 %
Crecimiento
30 %
Consumo Cíclico
PRECIO JUL. 2021 / PRECIO DIC. 2019
25 % Comunicaciones
EE.UU.
20 % Materiales
Asia Emergente
Salud
15 % Industriales Índice
10 % Suiza
Japón Eurozona
5% Valor
Consumo Defensivo
Financiero
Reino Unido
0% Concesiones
-5 %
Energía LatinoAmérica
-10 %
-1 % 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10 % 11 % 12 % 13 % 14 % 15 % 16 %
VARIACIÓN ANUAL Bº 2022 / Bº 2018
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PÁG. 11ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Indicador del mes
La variante delta es un riesgo apenas han repuntado, con 0,4 casos por cada 100 habitantes, así que
muy distinto. diarios por millón de habitantes están empezamos mejor. En el último mes
en el mismo nivel de abril, cuando los estamos consiguiendo una media de
contagios no llegaban a 40 al día. 1,1 vacunas al día, y no olvidemos que
La incidencia del Covid en el Reino
los contagiados también se inmunizan.
Unido supera ya el pico del otoño El secreto está en la vacuna, claro, con
pasado, en media semanal están en 120 dosis de vacunas por cada 100 No debemos preocuparnos en exceso
500 casos diarios por millón de habitantes y más del 50 % de la por la variante delta, más allá de los
habitantes y, sin embargo, el país va población, la más vulnerable, el Covid sobresaltos y confusiones de medidas
a eliminar prácticamente todas las es otra cosa. La inmensa mayoría de de control extemporáneas, que serán
medidas de control el 19 de julio (aun- los ya vacunados no tienen síntomas, muy pasajeras.
que siguen volviéndonos locos con o apenas sufren molestias leves en
sus semáforos al turismo). caso de recaída.
No han perdido la cabeza, el coste -y ¿Y en España? Ya vamos por 400
no solo el económico- de las medidas casos diarios, y “solo” hemos puesto
de control es muy elevado, y solo 105 dosis de vacunas por cada 100
justificable para evitar muertes excesi- habitantes, pero en el Reino Unido
vas, y ahí reside la “despreocupación” cuando se inició la escalada a finales
del gobierno inglés; las muertes de mayo solo iban por 95 vacunas
Reino Unido
1.000 20
Nuevos casos diarios, media últimos 7 días
900 Número de muertes diarias, media últimos 7 días, escala derecha 18
800 16
700 14
600 12
500 10
400 8
300 6
200 4
100 2
0 0
Mar.-20
Abr.-20
May.-20
Jun.-20
Jul.-20
Ago.-20
Sep.-20
Oct.-20
Nov-20
Dic.-20
Ene.-21
Feb.-21
Mar.-21
Mar.-21
Abr.-21
May.-21
Jun.-21
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PÁG. 12ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Cambios en los mercados financieros
% NIVEL VARIACIÓN VARIACIÓN % NIVEL % ÚLTIMO
EUR ÍNDICE BURSÁTIL % AÑO
ACTUAL MES (PP.BB.) AÑO (PP.BB.) ACTUAL MES
TIPO OFICIAL BCE 0,00 0,00 0,00 MSCI WORLD 720 1,20 11,40
BONO ALEMÁN 2 AÑOS -0,66 0,00 0,04 MSCI DESARROLLADOS 3.017 1,40 12,16
BONO ALEMÁN 5 AÑOS -0,59 -0,02 0,15 S&P500 4.298 2,22 14,41
BONO ALEMÁN 10 AÑOS -0,21 -0,02 0,36 NASDAQ COMPOSITE 14.504 5,49 12,54
BONO ALEMÁN 30 AÑOS -0,29 -0,08 0,45 STOXX 600 453 1,36 13,49
BONO ESPAÑOL 2 AÑOS -0,51 -0,01 0,12 EUROSTOXX 452 0,81 13,68
BONO ESPAÑOL 5 AÑOS -0,24 -0,02 0,15 IBEX-35 8.821 -3,58 9,26
BONO ESPAÑOL 10 AÑOS 0,41 -0,05 0,36 NIKKEI 28.792 -0,24 4,91
BONO ESPAÑOL 30 AÑOS 1,40 -0,04 0,54 MSCI EMERGENTES 1.375 -0,11 6,46
USD HEDGE FUND
FED FUNDS 0,25 0,00 0,00 HFRI GLOBAL HF INDEX 3.659 0,38 9,57
BONO EE.UU. 2 AÑOS 0,25 0,11 0,13
BONO EE.UU. 5 AÑOS 0,89 0,09 0,53
BONO EE.UU. 10 AÑOS 1,47 -0,13 0,55 ÍNDICE % NIVEL MTD YTD
RENTA FIJA ACTUAL CAMBIO CAMBIO
BONO EE.UU. 30 AÑOS 2,09 -0,20 0,44
DIFERENCIAL
GRADO DE INVERSIÓN* 47 -3 -1
TIPOS DE CAMBIO % NIVEL % ÚLTIMO % AÑO
(VS. EURO) ACTUAL MES DIFERENCIAL
HIGH YIELD* 231 -16 -11
DÓLAR EE.UU. 1,19 -3,02 -2,93
DIFERENCIAL
YEN 131,75 -1,66 4,41 62 -3 0
ESPAÑA / ALEMANIA
LIBRA ESTERLINA 0,86 -0,37 -4,09
Fuente: Bloomberg
FRANCO SUIZO 1,10 -0,20 1,45
-5,42
*
De acuerdo con los índices Markit iTraxx.
DÓLAR CANADIENSE 1,47 -0,33 **
En el vto. a 10 años.
MATERIAS PRIMAS
PETRÓLEO (BRENT, FUTURO) 75,1 8,38 45,04
ORO (SPOT) 1.770,1 -7,17 -6,76
COBRE (FUTURO) 429,7 -8,15 22,09
Evolución comparada de la rentabilidad de los principales activos
118
116
Renta Fija Corporativa
114
Grado de Inversión
112
110
Renta Fija España
108
106 Renta Fija
104 Grado Especulativo
102
100 Renta Variable Europa
98
96
Renta Variable EE.UU.
94
31-12-20
14-01-21
28-01-21
11-02-21
25-02-21
11-03-21
25-03-21
08-04-21
22-04-21
06-05-21
20-05-21
03-06-21
17-06-21
Fuente: Bloomberg
Datos a 30/06/2021
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JULIO DE 2021
PÁG. 13ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Tabla de previsiones
ECONOMÍA INTERNACIONAL PROMEDIO PROMEDIO 2018 2019 2020 2021 2022
CRECIMIENTO DEL PIB 2000-2007 2008-2017
MUNDIAL 4,5 3,4 3,6 2,8 -3,3 5,9 4,6
PAÍSES DESARROLLADOS 2,7 1,3 2,3 1,6 -4,7 5,3 4,0
ESTADOS UNIDOS 2,7 1,5 3,0 2,2 -3,5 6,5 4,3
EUROZONA 2,2 0,7 1,9 1,3 -6,7 4,2 4,1
ESPAÑA 3,7 0,3 2,4 2,0 -10,8 6,0 4,8
JAPÓN 1,4 0,5 0,6 0,0 -4,7 2,3 2,2
REINO UNIDO 2,9 1,1 1,3 1,4 -9,8 7,0 5,7
PAÍSES EMERGENTES 6,5 5,1 4,5 3,6 -2,2 6,3 4,9
CHINA 10,6 8,3 6,7 6,0 2,3 8,3 5,6
INDIA 9,7 6,8 7,3 4,8 -7,0 9,2 7,3
BRASIL 3,6 1,6 1,8 1,4 -4,1 4,0 2,5
MÉXICO 2,4 2,1 2,2 -0,2 -8,2 4,8 2,7
RUSIA 7,2 0,9 2,5 1,3 -3,1 3,0 2,2
INFLACIÓN
MUNDIAL 4,1 3,7 3,6 3,5 3,2 3,9 3,3
PAÍSES DESARROLLADOS 2,1 1,5 2,0 1,4 0,7 2,3 1,7
ESTADOS UNIDOS 2,8 1,7 2,4 1,8 1,2 3,7 2,3
EUROZONA 2,1 1,4 1,8 1,2 0,3 1,9 1,4
ESPAÑA 3,2 1,4 1,7 0,7 -0,3 1,7 1,3
JAPÓN -0,3 0,3 1,0 0,5 0,0 0,2 0,7
REINO UNIDO 1,9 2,4 2,5 1,8 0,9 1,7 1,6
PAÍSES EMERGENTES 6,7 5,6 4,9 5,1 5,1 5,1 4,5
CHINA 1,7 2,6 2,1 2,9 2,5 1,2 1,6
INDIA 4,5 8,0 3,9 3,7 6,6 5,1 5,5
BRASIL 7,3 6,1 3,7 3,7 3,2 5,5 3,8
MÉXICO 5,2 4,2 4,9 3,6 3,4 4,2 3,4
RUSIA 14,2 8,7 2,9 4,5 4,9 3,5 4,0
Fuente: CaixaBank Research Previsiones
Informe Mensual Julio
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PÁG. 14ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Visión por activos
Renta Variable
Países desarrollados
Desde el punto de vista de valoración y de su capacidad para generar rentas, la renta ORDEN DE PREFERENCIA
variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la rentabilidad por dividendo ACTUAL MES ANTERIOR
es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. En cualquier caso, la dirección EUROZONA =
del mercado puede quedar oscurecida por amplios vaivenes, aunque de fondo EUROPA =
creemos que será positiva. Eso nos lleva a tener más convicción en la rotación que JAPÓN =
EE.UU. =
en la dirección del mercado. Por geografías mantenemos una preferencia por Europa,
con una valoracion más atractiva que la de EE.UU. Por sectores mantenemos el sesgo
favorable hacia los activos cíclicos frente a los caracterizados por el “crecimiento
defensivo” y hacia el estilo valor frente al estilo crecimiento.
Países emergentes
Una eventual recuperación del crecimiento en las economías desarrolladas tras el ACTUAL MES ANTERIOR
bache de la epidemia de la Covid-19 ayudará a todas las economías emergentes. LATINOAMÉRICA =
=
ASIA EX. JAPÓN =
Renta Fija
USD
La renta fija en EE.UU., con tipos muy bajos, da señales de sobrevaloración y la ACTUAL MES ANTERIOR
duración ha pasado de protegernos en correcciones de mercado a ser el catalizador DEUDA CORP. EE.UU. =
de las mismas. Preferimos la deuda corporativa, aunque las expectativas de DEUDA SOB. EE.UU. =
rentabilidad tampoco son muy halagüeñas en ese activo.
Euro
La mayor burbuja de valoración está hoy en día en los bonos del gobierno alemán, ACTUAL MES ANTERIOR
que están desconectados de la realidad económica. La sobrevaloración de los bonos DEUDA =
a diez años es muy elevada. Por ello, dentro de la deuda soberana euro preferimos CORP. EUROZONA
la periferia. En cualquier caso, preferimos la deuda corporativa a la soberana. DEUDA =
SOB. EUROZONA
Emergentes
Los mejores fundamentales para las economías emergentes deberían verse reflejados ACTUAL MES ANTERIOR
en sus divisas. Preferencia por la deuda denominada en moneda local. DEUDA PAÍSES
EMERGENTES =
DIVISA LOCAL
DEUDA PAÍSES
EMERGENTES =
HARD CURRENCY
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JULIO DE 2021
PÁG. 15IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
JULIO DE 2021
Ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM:
Lujo, ocio y bienestar: Pictet Premium Brands
La revolución en el transporte: BGF Future of Transport
Renta Variable Global estilo valor: Robeco Global Premium
Renta Variable Europea con estilo Valor: Amundi European Equity Value
Energías limpias: Pictet Clean Energy
Mixto Renta Variable Total Return: MFS Prudent Capital
Metales industriales: Allianz Global Metals and Mining
Eventos Corporativos: BlackRock Global Event DrivenIdeas que salen Ideas que entran
Mixto Dividendo: Mixto Renta Variable Total Return:
JPMorgan Global Income MFS Prudent Capital
Tomamos beneficios en la idea tras el buen comportamiento de la La categoría de mixtos de renta variable está constituida por fondos
misma desde su incorporación. con un nivel de exposición a renta variable superior el 50 %.
En el actual entorno preferimos una menor exposición a la renta fija Los fondos con filosofía Total Return se caracterizan por la gestión
de peor calidad crediticia de la que nos ofrece el fondo seleccionado sin índice de referencia y tienen como objetivo la apreciación de capital
para implementar la idea. en un ciclo de mercado, con una volatilidad controlada.
Son fondos con enfoque a largo plazo y el no tener esa limitación les
permite invertir únicamente en aquellos activos o valores que consideran
atractivos en cada momento, pudiendo tener elevado peso en liquidez.
Advertencias legales: Ninguna información contenida en el presente documento debe interpretarse como asesoramiento o consejo en materia de inversión,
financiero, fiscal, legal o de otro tipo. En ningún caso este documento sustituye a cualquier otro de carácter legal, debiendo cumplimentar en cada caso
de inversión aquel adecuado para cada modalidad de inversión. En este sentido, el inversor deberá recibir la documentación requerida por las disposiciones
legales a tal efecto. Este documento y la distribución del mismo no están destinados a personas, entidades, jurisdicciones o países en los que su publicación,
disponibilidad, distribución o utilización sea contraria a la legislación o normativa local. Si usted sabe que su acceso a este informe contravendría la legislación
aplicable local, nacional o internacional, deberá ignorar su contenido. Cualquier uso que haga de este documento será por su cuenta y riesgo. Si necesita
orientación sobre las normas que rigen su uso, por favor, póngase en contacto con un asesor jurídico. Por razones legales y operativas, este documento
no está dirigido a personas físicas residentes en los Estados Unidos o personas jurídicas constituidas bajo legislación estadounidense. La información aquí
contenida se ha preparado para su difusión general, es información publicitaria y en ningún caso sustituye a la información oficial. No tiene en cuenta los
objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones y servicios discutidos, en su caso,
en esta publicación, pueden no ser idóneos para todos los clientes y cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del
correspondiente Test MiFID. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero, fiscal, legal o de otro tipo sobre la idoneidad, conveniencia o adecuación de
los productos o servicios de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar o contratar los mismos, a la luz de sus objetivos específicos,
situación financiera y necesidades particulares. Ni CaixaBank, S.A., ni sus empleados, representantes legales, consejeros o socios aceptan ninguna
responsabilidad por pérdidas directas o indirectas que puedan producirse basadas en la confianza o por un uso de esta publicación o sus contenidos o por
cualquier omisión. No se aceptará ninguna responsabilidad por el uso de la información contenida en este documento. Este documento no puede ser
reproducido (en parte o en su totalidad) sin nuestro permiso previo por escrito. La forma de distribución de este documento puede estar restringida por la
ley en determinados países, así como el servicio o producto al que hace referencia, por lo que se insta a las personas que lo posean a que se informen y
cumplan dichas restricciones. Este documento se dirige exclusivamente a su destinatario y puede contener información confidencial sometida a secreto
profesional o cuya divulgación esté prohibida en virtud de la legislación vigente, por lo que se informa a quien lo recibiera sin ser su destinatario de la
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le rogamos que se lo notifique inmediatamente a su remitente, que lo elimine de sus sistemas y que no lo copie, divulgue o de otra forma utilice una parte
de este correo electrónico o sus documentos adjuntos. No podrá ser reproducido ni revelado (en su totalidad o en parte) a ninguna otra persona sin nuestro
consentimiento previo por escrito. Cabe que tanto nosotros como nuestras asociadas hayamos hecho uso o actuado sobre la base de información contenida en
este documento antes de su publicación. CaixaBank, S.A., es una entidad de crédito, con domicilio en c. del Pintor Sorolla, 2-4, 46002 València, con NIF
número A-08663619, inscrita en el Registro Especial del Banco de España con el número 2100 y en el Registro Mercantil de València, tomo 10370, folio
1, hoja número V-178351, inscripción 2.ª. Datos generales del fondo de inversión citado en el presente documento: CaixaBank Selección Tendencias, FI
con número de registro de la CNMV 4536. Entidad gestora del fondo de inversión: CaixaBank, AM, SGIIC, S.A.U., n.º 15 de registro en la CNMV. Entidad
depositaria: CecaBank, S.A., n.º 236 de registro en la CNMV. Entidad comercializadora: CaixaBank, S.A., c. del Pintor Sorolla, 2-4, 46002 València, con
NIF número A-08663619, inscrita en el Registro Especial del Banco de España con el número 2100 y en el Registro Mercantil de València, tomo 10370,
folio 1, hoja número V-178351, inscripción 2.ª. Puede consultar el folleto informativo del fondo de inversión y el documento con los datos fundamentales
para el inversor en cualquier oficina de CaixaBank y en los registros de la CNMV (www.cnmv.es).
JULIO DE 2021
PÁG. 2IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
Resumen ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM
Lujo, ocio y bienestar
• Con la apertura comercial gradual, a medida que avanzan los procesos de vacunación de la población mundial, se
espera un fuerte crecimiento de las ventas de las temáticas de lujo, ocio y bienestar.
La revolución en el transporte
• El cambio en el modelo de transporte es un eslabón más de la cadena de lucha contra el cambio climático.
Renta Variable global con estilo valor
• A medida que las dudas sobre el control de la pandemia se disipan gracias a las vacunas, podemos decir que el
mundo está al principio de un nuevo ciclo de crecimiento económico.
Renta Variable Europea con estilo valor
• El entorno actual de recuperación económica mundial es muy favorable a las bolsas europeas. Adicionalmente, a
pesar del buen comportamiento relativo desde el último trimestre del 2020, los diferenciales de valoraciones de las
compañías crecimiento vs valor siguen en máximos históricos. Todavía queda un amplio recorrido.
Energías limpias
• Existe una necesidad clara de hacer frente al cambio climático reduciendo la emisión de gases de efecto invernadero,
pues el impacto del calentamiento global en la economía y las empresas será profundo y de gran alcance.
Mixto Renta Variable Total Return
• Son fondos con enfoque a largo plazo que tratan de identificar oportunidades de inversión en toda la estructura de
capital de las empresas.
Metales industriales
• El mercado de los metales, especialmente los industriales, es una buena opción para tomar exposición en la nueva
industria de los vehículos eléctricos y baterías de nueva generación así como a la transición energética.
Eventos Corporativos
• El entorno actual de recuperación ha creado un entorno muy positivo para la estrategia, particularmente en
oportunidades de operaciones de fusiones y adquisiciones:
- Actividad en crecimiento apoyada por recuperación económica
- Las primas de adquisición en niveles atractivos en torno al 4,5 %
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JULIO DE 2021
PÁG. 3IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
Lujo, ocio y bienestar
Con la apertura comercial franceses y suizos, pero comercian estará compuesta por unos 30-50
gradual, a medida que avanzan internacionalmente y, a menudo, se valores que se caractericen por ser
los procesos de vacunación de los considera expuestos a los consumi- negocios con calidad de balance, bien
la población mundial, se espera dores chinos. gestionados, que se adaptan a nuevas
La crisis del coronavirus ha provocado tendencias y cuentan con fortaleza
un fuerte crecimiento de las
una aceleración de la digitalización de de marca.
ventas de las temáticas de lujo,
ocio y bienestar. estas compañías. Los nuevos canales Fondo lanzado en 2005 y gestionado
en línea aumentan los márgenes y desde Ginebra por Caroline Reyl y
En esta temática cotizan diferentes abren nuevos mercados de consumi- Laurent Belloni, ambos forman parte
segmentos del consumo. Aunque se dores a productos de marca premium de la Unidad de Inversión Temática de
centra en invertir en marcas de consu- a costes cada vez más bajos para las Pictet AM.
mo de lujo y aspiracional, también marcas. Además, cuentan con 4 analistas espe-
podemos encontrar consumo de expe- cializados en temáticas de consumo
riencias de ocio y viajes, donde pode- Fondo: Pictet Premium como Michael Perraudin (artículos
mos ver compañías hoteleras y de Brands deportivos), Robert Bensoussan (lujo
restauración, así como un consumo y aspiracional), Sandrine Zerbib (consu-
más estable relacionado con cosmética mo asiático) y Sebastien Escarrer (expe-
Fondo temático con un amplio
y cuidado personal. riencias y bienestar).
espectro en la inversión en lujo.
Las marcas, y en concreto las más No solo buscan invertir en marcas del
vinculadas al lujo, se caracterizan por segmento del lujo que se diferencien
su capacidad para generar flujos de por calidad, sino que incluye otros
caja y proteger márgenes gracias a segmetos como consumo aspiracional,
contar con fuertes barreras de entrada consumo de vida saludable y vivencias
y poder de fijación de precios. o experiencias de viaje y ocio.
Por regiones, los fabricantes de artícu- Partiendo de un universo de alrededor
los de lujo son en su mayoría listados de 500 compañías, la cartera final
Distribución por sector Principales posiciones
CONS. DISCRECIONAL 61,1 %
AMERICAN EXPRESS CO 4,7 %
CONS. ESTABLE 24,8 % APPLE INC 4,6 %
TECNOLOGÍA 8,4 % NIKE INC -CL B 4,5 %
FINANCIERAS 4,7 %
LULULEMON ATHLETICA INC 4,5 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI 4,2 %
ESTEE LAUDER COMPANIES-CL A 4,0 %
Fuente: Pictet. Datos a 30/06/21
ESSILORLUXOTTICA 4,0 %
VISA INC-CLASS A SHARES 3,8 %
Distribución por área geográfica L'OREAL 3,8 %
HERMES INTERNATIONAL 3,5 %
ESTADOS UNIDOS 48,15 %
TOTAL 41,5 %
FRANCIA 23,18 %
ITALIA 6,92 %
ALEMANIA 5,1 % Fuente: Pictet. Datos a 30/06/21
UK 5%
SUIZA 4,4 %
JAPÓN 2,9 %
CANADÁ 1,3 %
LUXEMBURGO 0,2 %
ESPAÑA 0,4 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 %
Fuente: Pictet. Datos a 30/06/21
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PÁG. 4IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
La revolución en el transporte
El cambio en el modelo de Los fabricantes hacen esfuerzos en Pertenecen al equipo de “Natural
transporte es un eslabón más mejorar la conducción autónoma, cuyo Resources” de Blackrock, basado en
de esta cadena de lucha objetivo es la completa desvinculación Londres y liderado por Evy Hambro,
contra el cambio climático. del ser humano de la conducción, con que gestionan fondos temáticos desde
el fin de mejorar la eficiencia y seguri- el año 2000.
Existe una necesidad clara de hacer dad. Se han dado pasos de gigante en Fondo de renta variable global de alta
frente al cambio climático tratando la última década, pero queda mucho convicción (30-60 compañías), con un
de reducir las emisiones de gases de camino por recorrer, apoyándose en el estilo de inversión flexible, siempre
efecto invernadero, ya que el impacto 5G, la conectividad y la Inteligencia buscando historias de crecimiento, valor
del calentamiento global en el planeta Artificial, lo que genera importantes y cambio sin sesgo de estilo particular.
podría ser devastador. oportunidades de negocio. Busca compañías que generen al menos
Además, la regulación está jugando un 10 % de los ingresos a partir de la
un papel protagonista en el ámbito Fondo: BGF Future transición a vehículos eléctricos, autóno-
del transporte, y esto abarca desde of Transport mos y/o conectados digitalmente.
normativas europeas hasta políticas Invierten en diferentes temáticas
autonómicas o municipales; hace tan El fondo sigue un proceso de relacionadas con el transporte: Mate-
solo un par de años podíamos circular inversión bottom up de selección de riales, desde metales a materiales de
con cualquier vehículo por cualquier valores combinado con una parte Top las baterías; Componentes y Siste-
parte y actualmente no. A ello hay Down de generación de ideas en la mas, como proveedores de compo-
que añadirle que los gobiernos han que analizan factores económicos, nentes, fabricantes de baterías, etc y
lanzado sus planes de carbón cero geográficos y temáticos (como por Tecnología, por ejemplo empresas de
para cumplir con la Agenda 2030 y ejemplo, la velocidad a la que se está hardware, sensores, conectividad,
hemos visto un incremento importante produciendo la transición hacia los navegación y viajes. Es decir, todo lo
de la oferta y demanda de vehículos vehículos eléctricos). relacionado con vehículos autónomos
eléctricos, que suponen una de las vías El fondo está gestionado desde 2018 y la conectividad de los coches. Actual-
más rápidas para reducir las emisiones por Alastair Bishop, gestor principal. mente no invierte en fabricantes de
de CO2. Le acompañan en la co-gestión coches, aunque podrían hacerlo.
También hay que destacar en el trans- Hannah Johnson y Charles Lilford,
porte del futuro el vehículo conectado además del apoyo de un analista con
y autónomo. dedicación exclusiva a la estrategia.
Descomposición a nivel sector Desglose por país
TECNOLOGÍA 44,4 % EUROPA 45,4 %
MATERIALES 17,6 %
ESTADOS UNIDOS 22,5 %
CONSUMO DISCRECIONAL 16,2%
INDUSTRIALES 13,5 % EMERGENTES 22,2 %
COMUNICACIONES 3,9 %
JAPÓN 7,6 %
FINANCIERAS 1,9 %
OTROS 2,2 %
CONSUMO BÁSICO 1,2 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 %
Fuente: BlackRock. Datos a 30/06/21 Fuente: BlackRock. 30/06/21
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PÁG. 5IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
Bolsa global con estilo valor
Lo miremos por donde lo respectivamente alentado por la abru- El gestor dota al fondo de extrema
miremos, tanto en las distintas madora cantidad de dinero proceden- flexibilidad en su cartera con la que
geografías o por tamaños de te de los enormes planes de estímulo se mueve por los distintos rangos de
las compañías, el value cotiza fiscal y monetario aprobados por las capitalización, sectores y países de
principales economías mundiales. manera muy dinámica buscando
con un descuento significativo
adaptarse rápidamente a las circuns-
respecto de los principales Respecto a la inflación, se espera que
tancias del mercado.
índice de bolsa. con la vuelta a la normalidad de la econo-
mía vaya mejorando gracias al apoyo de Christ Hart ha gestionado el fondo
Desde 2007 las acciones de menor
los bancos centrales, lo que favorecería desde Julio 2008. Cuenta con el apoyo
valoración se han comportado peor
a los sectores de estilo valor. de Josh Jones y Josh Hart, primero como
por rentabilidad que las de estilo
analistas y después como gestores
crecimiento y justo cuando parecía
desde 2014 y 2018 respectivamente.
que el mercado estaba empezando a Fondo: Robeco Global Los gestores tienen acceso a los
girar nuevamente, la pandemia amplió Premium informes de 11 analistas sectoriales.
aún más esta diferencia.
A medida que las dudas sobre el
Fondo All Cap de Renta Variable
control de la pandemia se disipan
Global con cierto sesgo valor.
gracias a las vacunas, podemos decir
que el mundo está al principio de un Seleccionan compañías que tengan una
nuevo ciclo de crecimiento económico. valoración atractiva, fuertes fundamen-
tales y catalizadores para el cambio.
Según las estimaciones de crecimiento
global reportadas por el FMI, se espera Es una cartera concentrada de 70-135
que el PIB mundial suba en un +6,0 % valores y su active share siempre ha
y un +4,4 % para 2021 y 2022 superado el 80 %.
Principales posiciones Distribución por sector
SANOFI 1,8 % INDUSTRIALES 23,7 %
STELLANTIS NV 1,7 % FINANCIERAS 18,6 %
DUPONT DE NEMOURS INC 1,6 % CONSUMO DISCRECIONAL 13,9 %
GOLDMAN SACHS GROUP INC/THE 1,6 %
TECNOLOGÍA 11,7 %
CAPGEMINI SE 1,6 %
MATERIALES 10,7 %
DEUTSCHE POST AG 1,6 %
CIE DE SAINT-GOBAIN 1,6 % SALUD 10,5 %
EVEREST RE GROUP LTD 1,5 % ENERGÍA 5,1 %
HONDA MOTOR CO LTD 1,5 %
COMUNICACIONES 4,1 %
SONY GROUP CORP 1,5 %
TOTAL 16,0 % 0% 5% 10 % 15 % 20 % 25 %
Fuente: Robeco. Datos a 30/06/21 Fuente: Robeco. Datos a 30/06/21
Distribución por área geográfica
ESTADOS UNIDOS 43,7 %
JAPÓN 11,6 %
FRANCIA 11,3 %
ALEMANIA 6,9 %
HOLANDA 4,3 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 %
Fuente: Robeco. Datos a 30/06/21
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PÁG. 6IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
Renta Variable Europea con estilo Valor
A pesar del buen comporta- nal o bancos. Y seguimos viendo revisio- compuesto por 21 personas distri-
miento relativo desde el nes de beneficios al alza en sectores buidas por sectores.
último trimestre del 2020, los como materias primas y finanzas. El fondo se gestiona con un enfoque
diferenciales de valoraciones A pesar del buen comportamiento pragmático del value, basado en pagar
de las compañías crecimiento relativo desde el último trimestre del significativamente menos por un
vs valor siguen en máximos 2020, los diferenciales de valoraciones negocio que merece la pena. Identifi-
históricos. Todavía queda un de las compañías crecimiento vs valor can el valor intrínseco de las compañías
siguen en máximos históricos. Todavía y fijan un margen mínimo de seguridad
amplio recorrido.
queda un amplio recorrido. como premisa para invertir.
El entorno actual de recuperación En cuanto a flujos, la asignación en las Invierte en dos grupo de compañías:
económica mundial es muy favorable carteras al estilo valor, y en especial a
a las bolsas europeas tanto por su Europa Value, sigue en niveles deprimi- - Valor básico: compañías que cotizan
composición sectorial, más sensible al dos. Solo con tener carteras más equili- con un descuento significativo (míni-
ciclo económico, como por el perfil bradas, supondría un importante flujo mo 30 % de margen de seguridad)
más internacional de las compañías de hacia la inversión value. en base a su generación de flujo de
europeas. caja futuros o valor oculto en balance.
El plan de recuperación europeo (EU Fondo: Amundi - Ganadores consistentes: compañías
Next Generation) junto con el plan de European Equity Value de gran calidad, con crecimiento no
inversiones del gobierno de Biden reconocido por el mercado. Se les
benefician a las compañías europeas, Amundi es actualmente la mayor exige un margen de seguridad más
líderes en sostenibilidad en diversas gestora europea y una de las 10 más bajo, mínimo del 20 %.
áreas. grandes del mundo con € 1.755 bn Cartera equiponderada entre 30-50
En un entorno de aumento de rentabili- de activos bajo gestión en 6 grandes valores con baja rotación.
dad de los bonos, son los sectores de centros de inversión y presencia en 36
estilo valor los principales beneficiarios países.
del repunte de tipos e inflación. El equipo está liderado por Andreas
En las últimas temporadas de resultados, Wosol, responsable del fondo desde
se ha visto visto una fuerte recuperación el lanzamiento de la estrategia en
de beneficios, liderada por los sectores 2008. Además de un analista dedica-
más ligados al ciclo y al estilo valor como do al fondo, se apoyan en el equipo
energía, materiales, consumo discrecio- de renta variable europea de Amundi,
Distrubución por sector Top ten
24,9 %
FINANCIERAS COMPAÑÍA PESO
17,2 %
INDUSTRIALES
CONSUMO DISCRECIONAL
15,7 % NOVARTIS 2,7 %
SERVICIOS DE COMUNICACIÓN
10,2 % SANOFI 2,7 %
9,0 % ROCHE HLDG AG-GENUSS 2,7 %
ENERGÍA
8,1 %
SALUD ROYAL DUTCH SHELL-A 2,6 %
5,2 % DEUTSCHE TELEKOM NAM (XETRA) 2,6 %
CONSUMO ESTABLE
2,5 %
SERVICIOS PÚBLICOS ASSOCIAT BRIT FOODS 2,6 %
2,6 % Amundi European Value
MATERIALES STELLANTIS MILAN 2,6 %
2,6 % MSCI Europe Value
TECNOLOGÍA SIGNIFY NV 2,6 %
MSCI Europe
0,0 %
INMOBILIARIOS ARKEMA 2,6 %
2,1 %
LIQUIDEZ CAPGEMINI 2,6 %
0% 10 % 20 % 30 % TOTAL 26,2 %
Fuente: Amundi. 30/06/21 Fuente: Amundi. 30/06/21
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JULIO DE 2021
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