Riesgo cambiario en el sistema financiero en una economía bimonetaria
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Instituto de Investigaciones
Económicas y Sociales
IIES
Riesgo cambiario en el sistema financiero
en una economía bimonetaria
Luis Zambrano Sequín*
(*) Instituto de Investigaciones Económicas y Sociales, UCAB (lzambranos@gmail.com)
Notas sobre la Economía Venezolana N° 9
Agosto, 2021
Las opiniones expresadas en estas notas son
de exclusiva responsabilidad de los autores.IIES-UCAB Notas de la Economía Venezolana N°9 Luis Zambrano Sequín
Riesgo cambiario en el sistema financiero en una economía bimonetaria
El sistema financiero doméstico se está dolarizando progresivamente, un proceso inevitable,
consecuencia de la ya muy prolongada hiperinflación y sin perspectiva de que los actuales
desequilibrios macroeconómicos puedan revertirse en un futuro cercano. Las lecciones de las crisis
financieras en América Latina enseñan que la dolarización comporta riesgos para las instituciones
financieras, que deben tomarse en cuenta en el diseño de la política monetaria y cambiaria y del
marco que regule sus actividades. En esta nota se abordan las implicaciones de dicho proceso para
Venezuela.
El gobierno ha ido levantando progresivamente las restricciones legales que obstaculizaban, al
menos formalmente, la sustitución de las funciones básicas del bolívar como la unidad monetaria,
cambios que obedecen no a un objetivo de política económica sino a la imposibilidad, e incapacidad,
para hacer cumplir los controles y regulaciones que se promulgaron a lo largo de las últimas dos
décadas. El ámbito financiero no ha escapado de este proceso, primero se ha permitido la dolarización
de los depósitos (los pasivos de los bancos) y, más recientemente, se han dado los primeros pasos que
apuntan a una progresiva dolarización del crédito (activos de los bancos), comenzando con la banca
pública1. Este camino, a mayor o menor velocidad, ya lo han experimentado otras economías que han
sido afectadas por crisis cambiarias y elevadas y persistentes tasas de inflación e hiperinflación, de
hecho existe una abundante literatura que no solo da cuenta de esta evolución sino que también
indaga en sus causas y consecuencias (Yeyati, 2021).
La dolarización del sistema financiero doméstico suele producirse en una fase tardía del
proceso de desplazamiento de la moneda local, y ese también ha sido el caso en Venezuela. En una
fase temprana, el bolívar dejo de ejercer su función como reserva de valor a medida que se fue
transitando a tasas de inflación cada vez más elevadas, ocasionadas por el uso recurrente de las
manipulaciones cambiarias y el financiamiento monetario del gasto público, en un contexto
caracterizado por un deterioro de las instituciones fundamentales y la inestabilidad política creciente.
Durante este largo período se produjo una importante salida de capitales y el sistema financiero
1
Nicolás Maduro anunció, a mediados de agosto de 2021, que en la banca pública se comenzarán a otorgar créditos en
divisas (Agencia EFE, 2021).
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externo se convirtió en el principal receptor del ahorro a largo plazo y en canalizador de las
inversiones financieras en moneda extranjera de los agentes residentes en el país. Esta fase fue
seguida, a medida que se fue consolidando el proceso inflacionario que terminó en hiperinflación, por
la sustitución del bolívar como medio de pago y como unidad de cuenta. En el período más reciente, y
ante la desintermediación financiera interna y la represión del crédito interno consecuencia de la
política monetaria y cambiaria, estamos presenciando, primero, la dolarización parcial de los pasivos
del sistema financiero en forma de depósitos recibidos (ver Gráfico 1), que más temprano que tarde
será seguida por la dolarización parcial de los activos de la banca (los créditos otorgados).
Gráfico 1: Dolarización de los depósitos de la banca
Captaciones en divisas / Captaciones Totales (%)
Notas:
- En el Convenio Cambiario N°20 del 14/06/2012 se autorizó a los bancos a captar moneda extranjera, pero se
establecía la obligación de transferir los fondos a cuentas en el BCV y la imposibilidad de realizar operaciones
de intermediación financiera con esos recursos. Dadas las dificultades del BCV para tener un banco
corresponsal, se emitió una excepción que le permitía a las instituciones financieras mantener esos fondos en
sus propios bancos corresponsales.
- El 7/09/2018 se emitió el nuevo Convenio Cambiario donde se “restablece” la libre convertibilidad del bolívar,
derogando el Convenio Cambiario N° 20 de 2012.
Fuente: (Sudeban, 2021)
En el proceso de dolarización del sistema financiero es importante entender la forma en que
incide el riesgo cambiario en la gestión bancaria, dadas sus importantes implicaciones
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macroeconómicas y regulatorias. Veamos este asunto en diferentes contextos posibles de una
economía bimonetaria.
Riesgo cambiario y dolarización financiera
En principio, los bancos nacionales podrían apalancarse en el sistema financiero internacional,
endeudándose en divisas, y otorgar créditos en el mercado interno en bolívares; en este caso es
evidente que los bancos estarían asumiendo directamente el riesgo cambiario. Si se produce una
depreciación del bolívar los pasivos en moneda nacional de estas instituciones se incrementarían,
mientras sus activos (los préstamos otorgados en bolívares) mantendrían su valor nominal,
generándose por tanto pérdidas de capital. Estas pérdidas patrimoniales, que en muchos casos han
dado origen a importantes crisis bancarias2, obviamente son producto del llamado “efecto descalce de
monedas”.
Una segunda alternativa es que los bancos tomen deuda en el exterior en dólares pero
financien con esos recursos créditos locales otorgados también en esa moneda. En ese caso no
tomarían riesgo cambiario de manera directa, porque cada dólar de deuda de los bancos con el
exterior tendría una contrapartida en un activo bancario en dólares. Pero hay que tener en cuenta que
la solvencia, y también la liquidez, de los deudores de la banca podrían sufrir un impacto desfavorable,
especialmente aquellos cuyos ingresos se generen en operaciones expresadas y transadas en
bolívares. Es decir, aunque los bancos solo estuviesen prestando en divisas los recursos que captasen
en esas monedas, seguirían expuestos al riesgo cambiario a través de la vulnerabilidad de sus clientes
a la depreciación cambiaria.
En una economía pequeña, abierta y con un mercado financiero poco profundo y no
diversificado, aunque toda la deuda, financiera y no financiera, estuviese denominada en moneda
nacional, una depreciación del tipo de cambio podría generar una crisis financiera, por los efectos
contractivos y redistributivos que la variación del tipo de cambio pudiese tener sobre los deudores y
depositantes de los bancos. La crisis financiera en Venezuela y de México en los noventas del siglo XX,
y la crisis asiática en 1997, son ejemplos de crisis cambiarias que se traducen en crisis financieras
(Dornbusch et al., 1995) (Kaminsky, 2003). A esto hay que añadir que en este tipo de economías, e
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independientemente del régimen cambiario, una parte de la inversión y de los costos operativos de las
empresas exige el financiamiento externo en divisas, aunque el resto del financiamiento sea en
moneda local. El hecho de que para las empresas locales no sea posible endeudarse externamente en
bolívares obliga a las instituciones financieras domésticas a incurrir indirectamente en un riesgo
cambiario, que puede llegar a ser muy significativo. Estas son las consecuencias del llamado “pecado
original” (Eichengreen & Hausmann, 2005).
Riesgo cambiario y crisis bancaria
Examinemos la situación que prevaleció en Venezuela hasta junio de 2012, momento a partir
del cual se les permitió a los bancos captar depósitos en moneda extranjera 3. Antes de esa fecha,
aunque las entidades financieras solo captaban recursos en moneda local y prestaban también en
bolívares, los agentes económicos privados y el gobierno podían endeudarse directamente en moneda
extranjera. En estas circunstancias, si bien los bancos no están incurriendo directamente en un riesgo
cambiario, no están exentas de poder ser afectadas por una importante depreciación cambiaria, como
ya hemos comentado.
Naturalmente la dolarización puede extenderse a los bancos locales en el caso que se les
permita endeudarse en divisas, aunque sigan captando depósitos y otorgando créditos solo en
bolívares. En una situación como esta, es evidente que las instituciones financieras están asumiendo
directamente un riesgo cambiario, ya que están expuestas a pérdidas patrimoniales si se produce una
depreciación del tipo de cambio: el valor en bolívares de las deudas de los bancos se incrementaría
2
La crisis bancaria en Chile a finales de los setenta es un típico ejemplo de una crisis bancaria de este tipo.
3
A partir del 14 de junio de 2012 se le permitió a los bancos locales captar y recibir depósitos en divisas aunque con la
restricción de que no podían hacer operaciones de intermediación con estos fondos. En esta normativa se establecía que
los fondos captados por las instituciones financieras tenían que ser depositados por las instituciones financieras en cuentas
en el Banco Central de Venezuela (BCV), pero dado que este carecía de un banco corresponsal, se dictó una exoneración
que permitió que las instituciones financieras locales pudieran mantener estos fondos en cuentas de bancos
corresponsales. Esta exoneración fue reiteradamente renovada hasta que en 2018 se dictaron nuevas medidas cambiarias
que “restablecieron” la libre convertibilidad cambiaria en el país y, por consecuencia, se sustituyeron los convenios
cambiarios promulgados en 2012.
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mientras el valor de sus activos (los préstamos otorgados) se mantendría constante. Estas pérdidas
podrían generar una crisis bancaria, como de hecho lo hicieron en Chile y la Argentina 4.
Otro escenario, que cada vez es más probable en el caso venezolano, es que a las instituciones
financieras se les permita incurrir en deudas y/o captar depósitos en divisas y con esos recursos
otorguen préstamos, también en divisas, a las empresas y personas naturales residentes locales.
Asumiendo que las instituciones financieras, por autoregulación o por disposiciones expresas del BCV
y/o la Superintendencia de Bancos (SUDEBAN), solo presten hasta el límite impuesto por sus
captaciones, en principio no estarían asumiendo en forma directa riego cambiario alguno. Sin
embargo, si los clientes que toman los préstamos del banco son afectados negativamente por la
depreciación cambiaria debido a que sus ingresos son esencialmente en bolívares, ese descalce
terminará reflejándose en pérdidas de las instituciones financieras ya que algunos de los deudores, y
en determinadas circunstancias muchos, no podrán cumplir con el servicio de sus deudas.
En la medida en que el grado de dolarización se profundiza, en el contexto de una economía
bimonetaria, como parece ser la evolución esperada de Venezuela en el mediano plazo, el crédito en
moneda extranjera tenderá a exceder al volumen de depósitos, consecuencia del multiplicador
bancario que caracteriza a la intermediación financiera, aún cuando parte de los depósitos sea
reservado a la manera de un encaje, legal o voluntario.
Dado que este comportamiento se extiende a todos los bancos, en el agregado del sistema el
monto de depósitos en divisas termina igualándose a la suma de las reservas líquidas de los bancos
(encaje legal y disponibilidades en caja) más el valor de los préstamos otorgados a las empresas, las
personas y al gobierno. Por lo tanto, el monto de los depósitos excederá el de las reservas líquidas
disponibles, que constituyen la base monetaria del segmento dolarizado de la economía.
Esto es importante tenerlo en cuenta ya que si por alguna razón, por ejemplo una crisis de
confianza, los clientes deciden retirar sus depósitos en divisas, los bancos deben generar la liquidez
requerida para atender estas demandas. Desde luego las instituciones financieras harán uso de las
reservas liquidas, pero dado que serán insuficientes, deberán liquidar los préstamos que han otorgado
4
La crisis financiera que afectó a la economía chilena a los fines de los setenta y comienzos de los ochenta del siglo pasado,
y a la Argentina en los noventa obedecieron a este patrón de comportamiento.
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y exigir el pago de estas acreencias, especialmente si, como es lo usual en estas circunstancias, los
bancos pierden o no tienen acceso al financiamiento externo, ni pueden adquirir divisas en el mercado
cambiario local. Paralelamente, los deudores en divisas de los bancos, especialmente aquellos cuyas
ventas e ingresos están denominadas en bolívares, tendrían que recurrir al financiamiento externo o el
mercado de divisas interno. Si el mercado de capitales está cerrado para los bancos, con más razones
lo estará para los deudores no bancarios: por ello, la presión de los bancos y del resto de los agentes
harán inevitable una corrida cambiaria. A esta se adicionará la presión sobre los bancos provocada por
los retiros de depósitos, ya no solo en dólares sino también de los depósitos en bolívares. Esta es una
crónica de una crisis anunciada que se ha observado más de una vez en economías bimonetarias
afectadas por profundos choques adversos, de origen interno y externo.
Por todas estas razones, es incorrecto creer que en una economía con un sistema financiero
altamente dolarizado el riesgo cambiario desaparece. Aunque los bancos individualmente pueden
mostrar balances que en apariencia no están expuestos a un problema de descalce de monedas,
siguen siendo vulnerables a las modificaciones de la tasa de cambio.
Como demostró la experiencia Argentina con la Caja de Conversión, los bancos que
comenzaron a recibir depósitos en dólares se confiaron y, bajo la convicción infundada de que estaban
protegidos contra el riesgo cambiario, otorgaron preferentemente créditos en divisas. Cuando era
evidente que el tipo de cambio era insostenible, el incumplimiento de quienes habían tomado
préstamos en la banca local generó una corrida de depósitos sistémica que impidió que los bancos
pudieran cumplir con sus compromisos (Damill & Frenkel, 2007).
La plena comprensión de los riesgos a los que están expuestas las instituciones financieras es
una condición fundamental para el diseño de un eficaz régimen regulatorio y la gestión de la política
monetaria y cambiaria en una economía bimonetaria. Teniendo en cuenta, además, que en las
economías dolarizadas, y especialmente en el caso de Venezuela, el Banco Central opera con
importantes restricciones para ejercer su rol como prestamista de última instancia y solo tiene una
reducida influencia en el comportamiento de los agregados monetarios. Un diagnóstico equivocado
del grado de exposición y los canales a través de los cuales se transmiten estos riesgos han sido
factores que explican no pocas de las peores crisis financieras que se han padecido en América Latina,
incluyendo el caso de Venezuela.
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Referencias Bibliográficas
Agencia EFE. (2021, August 13). El Gobierno de Venezuela otorgará créditos en divisas a productores.
www.efe.com. https://www.efe.com/efe/america/economia/el-gobierno-de-venezuela-
otorgara-creditos-en-divisas-a-productores/20000011-4607267
Damill, M., & Frenkel, R. (2007). El problema de la dolarización financiera. ITF.
http://www.itf.org.ar/pdf/lecturas/lectura25.pdf
Dornbusch, R., Goldfajn, I., & Valdés, R. (1995). Currency crises and collapses. Brookings Papers on
Economic Activity, 26, 219–294.
Eichengreen, B., & Hausmann, R. (2005). The pain of original sin. In Other People’s Money: Debt
Denomination and Financial Instability in Emerging Market Economies. University of Chicago
Press.
Kaminsky, G. (2003). Varieties of Currency Crises (No. w10193; p. w10193). National Bureau of
Economic Research. https://doi.org/10.3386/w10193
Sudeban. (2021, March). Boletín Mensual. Superintendencia de Bancos.
http://www.sudeban.gob.ve/wp-content/uploads/Estadisticas/2021/BM-2021-03.zip
Yeyati, E. L. (2021). Dolarización y desdolarización financiera en el nuevo milenio. Fondo
Latinoamericano de Reservas.
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