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Actualización mensual de estrategia 14 de mayo de 2021
0 | Resumen ejecutivo
Entorno económico Mercados de renta fija (FICC)
EE. UU.: la inflación general aumentó con fuerza en abril, hasta el 4,2 %, Los tipos a corto plazo forward en EE. UU. no se han movido prácticamente
y sigue avivando los temores de sobrecalentamiento. Las encuestas con el anuncio claro de la Fed de mantener su política monetaria expansiva.
empresariales siguen señalando avances notables de la actividad económica En la zona euro, los tipos a 3 meses forward han aumentado seguramente
al inicio del 2T, mientras continúa el apoyo fiscal y el proceso de vacunación debido al debate sobre un menor ritmo de compras en el PEPP. Las
presenta avances muy positivos. valoraciones no reflejan incrementos relevantes hasta 2023.
Zona euro: la economía de la zona euro sigue por detrás de la de EE. UU.,
Alzas del rendimiento en los bonos del Gobierno con vencimiento a 10
condicionada por las restricciones de la COVID-19 y los retrasos en el
años en EE. UU, Reino Unido y zona euro, que vuelven a los niveles
proceso de vacunación. Inicialmente han confirmado una caída del PIB
máximos del año debido a los datos de inflación y unas mejores expectativas
en el primer trimestre de 2021 del -0,6 % trimestral, lo que confirma la
económicas. Los breakeven de inflación también alcanzan máximos de
recaída recesiva de la economía. En el segundo semestre se iniciará la
2,5 años en Europa y de 8 años en EE. UU. La prima de riesgo de los
implementación del programa Next Generation.
países periféricos ha aumentado a causa de una potencial disminución del
volumen de compras del programa (PEPP) por parte del BCE.
El dato publicado en EE. UU. (IPC 4,2 %) hizo saltar las alarmas. Los
miembros de la Fed que van interviniendo van indicando que, aunque la
inflación puede subir por encima del objetivo del 2 %, es poco probable que Los buenos resultados empresariales siguen apoyando al mercado de
se sostenga. Analizando el último dato de inflación, el 60 % del incremento crédito. Estos activos siguen soportados por una menor ratio de rebajas de
mensual provino de cinco componentes: autos usados, autos de alquiler, rating, una tasa de default baja y una estrategia de las empresas para
alojamiento, tarifas aéreas y alimentos fuera del hogar (conceptos del mantener liquidez y ajustar costes que mejora las métricas de riesgo. Los
reopening trade). En cambio, la evolución de los salarios no parece que esté bonos con una beta más elevada: high yield, subordinados financieros,
aumentando. híbridos corporativos, etc. son los que mejor comportamiento han tenido.
La vacunación se va acelerando, aunque a un ritmo desigual por países. El En cuanto a flujos, sigue el interés por la renta fija, tanto en el mundo
foco principal está en la zona asiática: Taiwán imponiendo restricciones a emergente como en el de los países desarrollados. Sigue destacando los
las reuniones, con una tendencia a la baja pero con cifras de contagio flujos que reciben los bonos en el mercado primario, con lo que los emisores
elevadas, y Japón, pendiente de la celebración de los JJ. OO. consiguen un coste de financiación inferior y aquellos con etiqueta ESG.
Bancos centrales En divisas, las monedas que mejor comportamiento presentan hasta el
momento son las más relacionadas con las commodities, como el dólar
canadiense, la corona noruega o el rand sudafricano. Las divisas con peor
La Fed y el BCE aportaron cierto alivio a los mercados al reiterar sus comportamiento responden a los incrementos de contagios por coronavirus o
mensajes de paciencia, compromiso y continuidad con una política a un retraso en la vacunación, como es el caso del yen japonés.
monetaria muy acomodaticia en los próximos meses. La Fed mantuvo sin
cambios su política de estímulos, reconoció el buen momento en la economía, La demanda por la recuperación económica sigue afectando
aunque reiteró que queda aún mucho terreno para completar la recuperación y positivamente a las commodities. Las tasas de utilización de la capacidad
declaró que avisaría con antelación de cualquier cambio de política. El BCE, para acero, aluminio y otros materiales ya se encuentran en máximos de
por su parte, anunció que se mantendría en línea con el escenario previsto y varios años, lo que apunta a restricciones de suministro. El maíz ha subido de
reiteró que mantendrá el ritmo de compras dentro del PEPP durante el 2T a un precio de forma violenta a causa de la escasez y una esperada mala cosecha
ritmo “significativamente superior” al del trimestre anterior. en EE. UU. El Bloomberg Commodity Index presenta un +17,84 % desde
el inicio de año.
1 | Macro
EE. UU. - Cuadro macro
La inflación general aumentó con fuerza en abril, hasta el 4,2 %. El fuerte repunte de la inflación en EE. UU.
que se explica tanto por efectos puntuales de base como por el impacto del aumento de la demanda en algunos
sectores sigue avivando los temores de sobrecalentamiento. Las encuestas empresariales siguen señalando
avances notables de la actividad económica al inicio del 2T, mientras continúa el apoyo fiscal y el proceso de
vacunación presenta avances muy positivos.
Indicadores macroeconómicos
Indicadores adelantados Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha Actividad Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha
PIB q/q% SAAR 6.4 4.3 31/03/2021 Ventas al por menor m/m% 0 10.7 30/04/2021
ISM Manu 60.7 64.7 30/04/2021 P.Industrial m/m% 0.7 2.4 30/04/2021
ISM No Manu 62.7 63.7 30/04/2021 Confianza consumidor M 82.8 88.3 31/05/2021
PMI Compuesto 63.5 59.7 ##### 30/04/2021 Confianza consumidor B 122 109.0 30/04/2021
Citi surprise Index 23.9 23.9 14/05/2021 Confianza PyMES 99.8 98.2 30/04/2021
M.Trabajo Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha Precios Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha
Tasa de paro 6.1 6.0 30/04/2021 IPC 4.2 2.6 30/04/2021
Asalariados 266 770 30/04/2021 IPC core 3.0 1.6 30/04/2021
Peticiones desempleo (w) 473 863 08/05/2021 PCE 2.3 1.5 31/03/2021
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
Tasa de participación 61.7 61.5 30/04/2021 PCE core 1.8 1.4 31/03/2021
Inversión Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha Otros Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha
CAPEX Fed m/m% 0.2 3.7 30/04/2021 Tipo oficial 0.25 15-may.-21
Pedidos duraderos m/m% 1 1.3 31/03/2021 10y rate 1.63 15-may.-21
Iniciación de viviendas 1739 1457 31/03/2021 Salario a la hora y/y 0.3 4.2 30/04/2021
Ventas de nuevas viviendas m/m% 20.7 -16.2 31/03/2021 Subida esperada salario PyMES 20 17 30/04/2021
3
1 | Macro
Europa - Cuadro macro
La economía de la zona euro sigue por detrás de la de EE. UU., condicionada por las restricciones de la COVID-
19 y los retrasos en el proceso de vacunación. Inicialmente han confirmado una caída del PIB en el primer
trimestre de 2021 del -0,6 % trimestral, lo que confirma la recaída recesiva de la economía. La inflación vuelve a
aumentar, impulsada por los precios de la energía. A la espera de que en el segundo semestre se inicie la
implementación del programa Next Generation, que se espera impulse al crecimiento.
Indicadores macroeconómicos
Indicadores adelantados Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha Actividad Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha
PIB q/q% SA -0.6 -0.7 31/03/2021 Ventas al por menor m/m% 2.7 4.2 31/03/2021
ISM Manu 62.9 62.5 ##### 30/04/2021 PMI vental al por menor 51.8 51.7 30/06/2018
ISM No Manu 50.5 49.6 ##### 30/04/2021 Confianza consumidor -8.1 -10.8 30/04/2021
PMI Compuesto 53.8 53.2 ##### 30/04/2021 Producción Industrial y/y% 10.9 -1.8 31/03/2021
Citi surprise Index 158 158.0 14/05/2021 Indicador de Senti.Económico 110 100.9 30/04/2021
M.Trabajo Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha Precios Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha
Tasa de paro 8.1 8.2 31/03/2021 IPC 1.6 30/04/2021
Parados (millones) 13.2 13.4 31/03/2021 IPC core 0.8 0.9 30/04/2021
Empleo q/q% SWDA 0.4 1.0 Breakeven 5yr/5yr 1.6
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
31/12/2020 15/05/2021
Costes Laborales (Q) y/y% 3 1.6 31/12/2020 10yr Breaven Germany 1.58 15/05/2021
Inversión Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha Otros Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha
Confianza del constructor 2.9 -2.3 30/04/2021 Tipo oficial* 0 22/04/2021
PMI Construcción 50.1 50.1 ##### 30/04/2021 10y rate* -0.1 15/05/2021
Confianza Industria 10.7 2 30/04/2021 CBPP3 (mm €) 291 07/05/2021
Utilización Capacidad Inst. 82.5 77.5 30/06/2021 EUR/USD 1.21 15/05/2021
4
1 | Macro
China
Vuelve a aumentar el dato del indicador avanzado de confianza Caixin (ver gráfico) después de los últimos
datos a la baja. En relación a la pandemia, el país está en otra fase con pocos y controlados brotes locales. En el
crecimiento se está poniendo el acento en la calidad de la recuperación, con un mayor peso del consumo privado, y
no tanto en el tamaño de esta. Por otro lado, siguen los esfuerzos por lograr una mayor solidez financiera,
intentando reducir las deudas de baja calidad.
Evolución Caixin China Manufacturing PMI
Fuente: Bloomberg
5
1 | Macro
Evolución coronavirus
Continúa un buen ritmo de vacunación y sigue acelerándose, aunque a un ritmo desigual por países. El foco
principal está en la zona asiática, con Taiwán imponiendo restricciones a las reuniones para combatir un aumento
de las infecciones y, sobre todo, en India, que, aunque mantiene una tendencia a la baja, las cifras son muy
elevadas, con 326.098 nuevas infecciones en el último día reportado y con el riesgo que se trasladen los contagios
a las zonas rurales. En Japón, con los JJ. OO. que se celebrarán en verano, existe un riesgo elevado porque ha
tardado en vacunar a su población.
6
1 | Macro
Inflación
La inflación sigue siendo el factor determinante para saber cómo van a evolucionar la política monetaria,
los rendimientos y los mercados en general. El dato publicado en EE. UU. (IPC 4,2 %) hizo saltar las alarmas.
Los miembros de la Fed que van interviniendo van indicando que, aunque la inflación puede subir por encima del
objetivo del 2 % (incluso durante 2022), es poco probable que se sostenga más allá. Analizando el último dato de
inflación, el 60 % del incremento mensual provino de cinco componentes: autos usados, autos de alquiler,
alojamiento, tarifas aéreas y alimentos fuera del hogar (conceptos del reopening trade). En cambio, la evolución de
los salarios, una de las variables más importantes, no parece que esté aumentando.
Variables principales: aumento de la inflación Salarios (línea amarilla) vs. inflación (línea blanca)
7
1 | Macro
La Fed y el BCE aportaron cierto alivio a los mercados al reiterar sus mensajes de paciencia, compromiso y
continuidad con una política monetaria muy acomodaticia en los próximos meses. La Fed mantuvo sin
cambios su política de estímulos, reconoció el buen momento en la economía, aunque reiteró que queda aún mucho
terreno para completar la recuperación y declaró que avisaría con antelación de cualquier cambio de política. El
BCE, por su parte, anunció que se mantendría en línea con el escenario previsto y reiteró que mantendrá el ritmo de
compras dentro del PEPP durante el 2T a un ritmo “significativamente superior” al del trimestre anterior.
Aumenta el ritmo de compras del PEPP por parte del
El balance de la Fed sigue aumentando
BCE
8
1 | Macro
Si observamos el indicador avanzado PMI, Purchasing Manager Index, que ofrece las perspectivas de la intención
de los gerentes de compras de las empresas, vemos cómo se han recuperado. Especialmente en el sector
manufacturero, que en todas las principales zonas económicas aparece por encima de 50, lo que indicaría
expansión económica. El sector servicios va un paso por detrás pero mejorando, en línea con los avances en la
vacunación y la reapertura de la economía.
PMI
Manufacturing Service
px_last px_close_1m px_close_3m px_close_6m px_last px_close_1m px_close_3m px_close_6m
Brazil 52.3 52.8 56.5 66.7 42.9 44.1 47 52.3
America
U.S. 60.5 59.1 59.2 53.4 64.7 60.4 58.3 56.9
France 58.9 59.3 51.6 51.3 50.3 48.2 47.3 46.5
Germany 66.2 66.6 57.1 58.2 49.9 51.5 46.7 49.5
Italy 60.7 59.8 55.1 53.8 47.3 48.6 44.7 46.7
Europa Spain 57.7 56.9 49.3 52.5 54.6 48.1 41.7 41.4
Euro Zone 62.9 62.5 54.8 54.8 50.5 49.6 45.4 46.9
U.K. 60.9 58.9 54.1 53.7 61 56.3 39.5 51.4
Russia 50.4 51.1 50.9 46.9 55.2 55.8 52.7 46.9
Australia 59.7 56.8 57.2 54.2 58.8 55.5 55.6 53.7
China 51.9 50.6 51.5 53.6 56.3 54.3 52 56.8
Asia
India 55.5 55.4 57.7 58.9 54 54.6 52.8 54.1
Japan 53.6 52.7 49.8 48.7 49.5 48.3 46.1 47.7
9
1 | Macro El índice de condiciones de solvencia financiera de los mercados monetarios, de bonos y de acciones (el dato refleja tensiones financieras cuando el valor está
1 | Macro
Próximas fechas clave: atención a…
Reunión bancos centrales
• Reunión del BCE: 10/06/2021
• Reunión de la Reserva Federal: 16/06/21
• Reunión del Banco del Japón: 18/06/21
• Reunión del Banco de Inglaterra: 24/06//2021
Datos macro:
PIB Inflación PMI Mdo. Laboral
EE.UU. 2021/05/27 14:30:00 2021/06/10 14:30:00 2021/05/21 15:45:00 2021/06/04 14:30:00
Zona Euro 2021/05/18 11:00:00 2021/05/19 11:00:00 2021/05/21 10:00:00 2021/06/01 11:00:00
Uk 2021/06/30 08:00:00 2021/05/19 08:00:00 2021/05/21 10:30:00 2021/05/18 08:00:00
Japón 2021/05/18 01:50:00 2021/05/21 01:30:00 2021/05/21 02:30:00 2021/05/28 01:30:00
China 2021/07/15 04:00:00 2021/06/09 03:30:00 2021/06/03 03:45:00 2021/05/17 04:00:00
Calendario político
Otros
• Evolución contagios y avances vacunación COVID-19.
• Riesgos geopolíticos: Colombia, Israel
111 | Macro
121 | Macro
Volatilidad
El índice de volatilidad VIX aumentó a causa de los datos al alza de la inflación en EE. UU., que hacían temer un
aumento de los tipos de interés y que afectaba a la valoración de las acciones, especialmente a las del sector
tecnológico. En cambio, la volatilidad de la renta fija (MOVE) sigue la tendencia a la baja.
Volatilidad (VIX y MOVE)
132 | Mercados y asset allocation
Renta fija – mercado monetario
Durante el período, los tipos a corto plazo forward en EE. UU. no se han movido prácticamente con el anuncio claro
de la Fed de mantener su política monetaria expansiva. En la zona euro, los tipos a 3 meses forward han
aumentado seguramente debido al debate sobre un menor ritmo de compras en el PEPP. En todo caso, no parece
que vayan a producirse incrementos relevantes hasta 2023 de acuerdo con la actual cotización. Los niveles
actuales se mantienen sin cambios en relación al mes anterior, con el Euribor 3m situándose en el -0,55, mientras
que en EE. UU. nos ofrece niveles de 0,16 % en el mismo plazo.
Tipos de interés forward sobre futuros 3 M (USD) Tipos de interés forward sobre futuros 3 M EUR
Fuente: Bloomberg
142 | Mercados y asset allocation
Renta fija – curva deuda Gobierno zona euro
Region Rating 2 Year 3 Year 5 Year 7 Year 10 Year 15 Year 30 Year
Germany AAA -0.668 -0.662 -0.524 -0.311 -0.132 0.163 0.428
Netherlands AAA -0.688 -0.618 -0.428 -0.324 0.024 0.326 0.516
Slovakia A+ -0.576 -0.216 -0.027 0.990
Austria AA+ -0.647 -0.561 -0.367 -0.212 0.109 0.362 0.746
Finland AA+ -0.674 -0.625 -0.414 -0.209 0.051 0.402 0.705
Belgium AA -0.646 -0.582 -0.376 -0.156 0.228 0.414 1.012
France AA -0.638 -0.550 -0.460 -0.058 0.258 0.530 1.046
Ireland A+ -0.505 -0.311 -0.088 0.285 0.509 0.990
Slovenia A -0.670 -0.536 -0.344 -0.086 0.242 0.600 1.037
Latvia A -0.526 -0.325 -0.207 0.541
Spain A -0.495 -0.359 -0.141 0.162 0.581 0.936 1.542
Portugal BBB -0.506 -0.470 -0.168 0.160 0.586 0.903 1.527
Lithuania A -0.436 -0.423 -0.278 0.140
Cyprus BBB- N.A. 0.026 N.A. 0.867 1.447
Italy BBB- -0.224 -0.057 0.299 0.634 1.069 1.539 2.065
Greece BB- 0.255 N.A. 1.049 1.307
152 | Mercados y asset allocation
Renta fija – tipos
Alzas del rendimiento en los bonos del Gobierno con vencimiento a 10 años en EE. UU., Reino Unido y zona
euro, que vuelven a los niveles máximos del año, mientras que en Japón se mantienen más contenidos.
De nuevo, los datos de inflación y unas mejores expectativas económicas gracias al avance de la vacunación lo
explicarían. Los breakeven de inflación también alcanzan máximos de 2,5 años en Europa y de 8 años en
EE. UU.
Evolución tipos de referencia a 10 años G4
162 | Mercados y asset allocation
Renta fija – tipos
El alza de tipos en la zona euro ha hecho que converjan los rendimientos con EE. UU., quien mantiene un
empinamiento de la curva, algo sobre lo que la Fed ha mostrado interés en corregir planteándose aumentar el
volumen de compra en los tramos de vencimiento más largos.
Aumento de la pendiente de la curva 10 – 2y
Aumento del diferencial EE. UU. – zona euro
EE. UU.
172 | Mercados y asset allocation
Renta fija – evolución prima de riesgo periféricos
La prima de riesgo de los países periféricos ha aumentado a causa de los comentarios que se han ido
escuchando sobre una potencial disminución del volumen de compras del programa de emergencia de la pandemia
(PEPP) por parte del BCE. En este sentido, la reunión del mes de junio será importante para conocer las
intenciones reales del banco central. En Italia, además, ha afectado el rumor de que Draghi optaría a la presidencia
de Italia, dejando en manos de un nuevo primer ministro el manejo del programa Next Generation.
Spread vs. Alemania bono 10 años Evolución Tir 10 años bono español e italiano vs. Alemania
182 | Mercados y asset allocation
Renta fija – diferenciales de crédito
Los buenos resultados empresariales siguen apoyando al mercado de crédito. Estos activos siguen
soportados por una menor ratio de rebajas de rating, una tasa de default que se prevé más baja que en las primeras
proyecciones tras el inicio de la pandemia y una estrategia de las empresas para mantener liquidez y ajustar costes
que mejora las métricas de riesgo. Los bonos con una beta más elevada: high yield, subordinados
financieros, híbridos corporativos, etc. son los que mejor comportamiento han tenido en el período.
Investment grade (EUR y USD) High yield (EUR y USD)
Fuente: Bloomberg
192 | Mercados y asset allocation
Renta fija – diferenciales de crédito
Se percibe un incremento de la ratio de default, más acusado en EE. UU. que en Europa, donde se mantiene
todavía en niveles bajos. Si en el año 2020 vimos anuncios de rebaja de rating por parte de las agencias
calificadoras, en 2021 se empieza a revertir (de fallen angels a rising stars).
Mejora de la calidad crediticia Default rates high yield
Fuente: Bloomberg
202 | Mercados y asset allocation
Renta fija – flujos
En cuanto a flujos, sigue el interés por la renta fija, tanto en el mundo emergente como en el de los países
desarrollados. Sigue destacando los flujos que reciben los bonos en el mercado primario, con lo que los emisores
consiguen un coste de financiación inferior y aquellos con etiqueta ESG.
Países desarrollados (variación: 1 mes)
Países emergentes (variación: 1 mes)
213 | Renta variable
Resumen de rendimientos
Solo con estabilizarse el movimiento de la curva ha sido suficiente para volver al statu quo, el statu quo en el que las
tecnológicas y el growth lideran las bolsas. Durante el mes de abril hemos visto como no es necesario que el T-Note
vuelva al 1 %, ya que solo con estabilizarse el movimiento de tipos al alza ha sido suficiente para que las
tecnológicas suban con fuerza durante el mes de abril. Desde este nivel, tanto defensivas como cíclicas parecen
caras y ya se ve como una gran parte de estrategas y analistas están empezando a revisar precios objetivos al alza,
tanto de índices como de compañías, alegando que el crecimiento y la recuperación viene más rápido de lo que se
esperaba.
Año 2021 Abril
18.86% 5.40%
CAC 40 INDEX 14.90% S&P 500 INDEX 5.24%
13.52% 5.24%
Euro Stoxx 50 Pr 12.96% MSCI WORLD 4.52%
12.73% 3.82%
AEX-Index 12.56% S&P/ASX 200 INDEX 3.46%
12.42% 3.33%
Athex Composite Share Pr 12.38% KOSPI INDEX 2.82%
12.34% 2.74%
FTSE MIB INDEX 11.81% DOW JONES INDUS. AVG 2.71%
11.69% 2.46%
S&P 500 INDEX 11.12% MSCI AC ASIA x JAPAN 2.41%
11.12% 2.37%
S&P/TSX COMPOSITE INDEX 11.09% S&P MERVAL TR ARS 2.24%
10.42% 2.18%
ISEQAll-Share 10.36% MSCI EM Eur, ME & Africa 2.02%
9.24% 1.94%
KOSPI INDEX 9.08% MSCI EM EUROPE 1.67%
8.76% 1.62%
Fuente: Bloomberg, elaboración propia.
PSI 20 INDEX 7.09% CSI 300 INDEX 1.49%
7.07% 1.42%
S&P/ASX 200 INDEX 6.63% HANG SENG INDEX 1.22%
6.60% 1.10%
NASDAQ COMPOSITE 4.20% AEX-Index 1.10%
4.01% 0.85%
HANG SENG INDEX 3.54% FTSE/JSE AFRICA ALL SHR 0.68%
2.41% 0.44%
NIKKEI 225 1.39% ISEQAll-Share 0.11%
1.26% 0.06%
MSCI AC ASIA x JAPAN 0.54% SWISS MARKET INDEX -0.23%
-0.50% -1.25%
BIST 100 INDEX -1.84% FTSE MIB INDEX -2.06%
-5% 0% 5% 10% 15% 20% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%
223 | Renta variable
Estados Unidos
Abril fue un mes fuerte para el mercado americano. El mercado subió a medida que la economía estadounidense
sigue reabriéndose impulsada por el estímulo fiscal, una alta tasa de vacunación y una fuerte temporada de
informes trimestrales. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo que no era el momento de empezar
a hablar de la reducción de las compras de activos, reiterando que se necesitarán más avances sustanciales hasta
que se alcancen los objetivos de empleo e inflación de la Reserva Federal. El S&P 500 ganó un +5,24 % en el mes,
liderado por el sector inmobiliario y telecomunicaciones.
Rendimiento sectorial EE. UU. (%) Principales variaciones de títulos (%)
Bienes inmobiliarios 7.87 UNITED PARCEL-B 19.9
CAPITAL ONE FINA 17.2
Telecomunicaciones 7.85 ALPHABET INC-C 16.5
WELLS FARGO & CO 15.3
Consumo discrecional 6.88 ALPHABET INC-A 14.1
DANAHER CORP 12.8
Finanzas 6.28 AMAZON.COM INC 12.1
MEDTRONIC PLC 10.8
Materiales 5.34 FACEBOOK INC-A 10.4
ALLSTATE CORP 10.4
Tecnología 5.05
AMGEN INC -3.7
Servicios públicos 4.28 BIOGEN INC -4.4
Fuente: Bloomberg, elaboración propia.
TEXAS INSTRUMENT -4.5
Salud 4.02 OCCIDENTAL PETE -4.7
FORD MOTOR CO -5.8
Industrial 3.77 ALTRIA GROUP INC -6.7
BOEING CO/THE -8.0
Productos de primera necesidad 2.11 HALLIBURTON CO -8.9
INTEL CORP -10.1
Energía 0.59 TWITTER
-13.2
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% -15 % -10 % -5 % 0% 5 % 10 % 15 % 20 % 25 %
233 | Renta variable
Europa
Tras el espectacular comportamiento del Eurostoxx durante el mes de marzo, hemos visto cómo en abril el índice
se ha quedado algo más rezagado que el resto del mercado, y ha subido tan “solo” un +1,42 %. Aun así, el índice
sigue liderando la tabla de rendimientos en el YTD con una subida del +12,96 % en 2021. Destacar tecnología
como el sector que mejor comportamiento ha tenido en el mes, con una subida cercana al +5 % en el mes. Por el
lado negativo, energía, que ha caído un -3,30 % en abril. Por países, destacar el buen comportamiento en el mes
del FTSE 100 y del CAC, con subidas superiores al +3 % para ambos índices, así como del Ibex 35, que se ha
revalorizado un +2,74 %.
Rendimiento sectorial en la UE (%) Principales variaciones de títulos (%)
Tecnología 4.52 DEUTSCHE BANK-RG 13.9
SAP SE 11.8
Bienes inmobiliarios 3.57 BANCO SANTANDER 11.0
LVMH MOET HENNE 10.2
Bancos 2.69
ANHEUSER-BUSCH I 9.5
Consumo discrecional 2.54 SOC GENERALE SA 6.1
BBVA 5.5
Productos de primera necesidad 2.44 INDITEX 5.4
DEUTSCHE POST-RG 4.8
Salud 2.21 ASML HOLDING NV 4.7
Materiales 2.09 UNICREDIT SPA -5.0
Fuente: Bloomberg, elaboración propia.
BASF SE -5.3
Industrial 1.28
ENI SPA -5.4
RWE AG -5.6
Telecomunicaciones -0.07
BMW AG -5.7
Servicios públicos -0.11 REPSOL SA -5.9
DEUTSCHE TELEKOM -6.8
Seguros -2.88 TOTAL SE -7.4
MUENCHENER RUE-R -8.4
Energía -3.60 VOLKSWAGEN-PREF -9.2
-6 -4 -2 0 2 4 6 -15 % -10 % -5 % 0% 5% 10 % 15 % 20 %24
243 | Renta variable
Valoraciones de la renta variable
El S&P 500 ha visto cómo en muy poco tiempo su forward P/E ha pasado a cotizar cerca de 23x. El año
pasado fue un año de subida generalizada de las valoraciones de todos los índices, que llegaron a superar sus
máximos históricos. Con la recesión provocada por el coronavirus, las valoraciones se situaron por debajo de su
media histórica, aunque después de esa caída se produjo un rebote significativo. El Eurostoxx 50 se encuentra
ahora en niveles cercanos a 19x forward P/E.
Forward P/E 12 meses BPA previsto
Forward P/E MEDIA 10Y BPA Esperado MEDIA 10Y
24 22.62 1610
1432
22 1410
20.45
19.43 1210
20 1011
18.50
17.51 1010
17.24
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
18
16.30 810
16
13.88 14.09 610
14
12.40 410
185 217229
12 210 129 144111 93 83
10 10
S&P500 Eurostoxx Nikkei MSCI MSCI EM S&P500 Eurostoxx Nikkei MSCI MSCI EM
50 World 50 World
254 | Divisas y materias primas
Mercados financieros - divisas
En divisas, las monedas que mejor comportamiento presentan hasta el momento son las más relacionadas
con el petróleo, como el dólar canadiense y la corona noruega, o con commodities, como el rand sudafricano y
la libra esterlina, que se beneficia de la evolución de la vacunación. Vemos que las divisas con peor
comportamiento responden a los incrementos de contagios por coronavirus o a un retraso en el ritmo de
vacunación, como es en el caso del yen japonés.
Año 2021 Abril
CAD 5.04% PLN 4.15%
ZAR 3.92% BRL 3.61%
NOK 3.82% CZK 3.47%
GBP 3.17% CHF 3.34%
CZK 2.48% SEK 3.13%
CLP 1.62% HUF 3.01%
CNY 1.36% ILS 2.92%
TWD 0.96% NOK 2.76%
AUD 0.83% NZD 2.53%
RUB 0.74% CAD 2.24%
NZD 0.46% TWD 2.15%
MXN 0.21%
ZAR 1.94%
PLN 0.09%
KRW 1.75%
HUF 0.00%
AUD 1.55%
HKD -0.18%
MYR 1.39%
INR -0.20%
JPY 1.29%
DKK -0.51%
EUR CLP 1.22%
-0.59%
SGD -1.06% CNY 1.20%
BRL -1.42% PEN 1.13%
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
SEK -1.45% SGD 1.05%
IDR -1.63% MXN 0.92%
PEN -1.66% RUB 0.64%
ILS -1.84% IDR 0.55%
CHF -1.85% HKD 0.08%
MYR -2.68% GBP -0.28%
KRW -4.27% TRY -0.52%
JPY -5.48% INR -1.32%
COP -7.42% ARS -1.68%
ARS-10.52% EUR -2.41%
TRY
-11.03% DKK -2.43%
-12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% -4% -2% 0% 2% 4% 6%
264 | Divisas y materias primas
Mercados financieros - materias primas
La demanda por la recuperación económica sigue afectando positivamente a las commodities. Las tasas de
utilización de la capacidad para acero, aluminio y otros materiales ya se encuentran en máximos de varios años, lo
que apunta a restricciones de suministro. El maíz ha subido de precio de forma violenta a causa de la escasez y
una esperada mala cosecha en EE. UU. El Bloomberg Commodity Index presenta un +17,84 % desde el inicio
de año.
YTD Evolución del Brent
80
70
60
50
40
30
may. 20 ago. 20 nov. 20 feb. 21
Evolución del oro
2,100
2,000
1,900
1,800
1,700
1,600
may. 20 ago. 20 nov. 20 feb. 21
275 | Aviso legal
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