El papel de las agencias de rating

CALIFICACIÓN DE LA SOSTENIBILIDAD

El papel de las agencias de rating
Hemos visto que ética e inversión pueden coincidir y lo hacen mediante el trabajo
de las agencias que se dedican a analizar a las empresas en términos de
sostenibilidad y de responsabilidad con el entorno social y natural. Gracias al
interés de los inversores y al desarrollo del mercado financiero en este campo las
agencias de rating están adquiriendo una importancia creciente por lo que es
importante conocer su forma de trabajar.
A mediados del siglo pasado, el papel de las recién creadas agencias de rating
norteamericanas, Moody’s y Standard & Poors, fue determinante para el desarrollo
de los mercados de capitales. Se ganaron la confianza de los inversores con el
objetivo de garantizar su derecho a la información, calificando títulos de gobiernos,
empresas, instituciones financieras.
Sin embargo, desde hace unos 20 años, los inversores anglosajones empezaron a
reclamar información más allá de los indicadores financieros, por muy rigurosos e
independientes que fueran: fue el nacimiento de la inversión ética, que empezó a
contemplar criterios sociales, medioambientales y éticos en la inversión. De ello
nació la necesidad de conseguir fuentes de información adicionales, según una
gama de criterios nuevos requeridos por los inversores.
El concepto de ética de la inversión progresó por Europa continental, y se fundió
con el de sostenibilidad o Responsabilidad Social Empresarial (RSE). Este nuevo
campo fértil dio lugar a la aparición de una multitud de nuevas agencias de rating,
enfocadas a medir los intangibles de la gestión empresarial. Coincidió con el
potente fortalecimiento del papel de los fondos de pensiones en los mercados, que
poco a poco fueron suplantando en tamaño a los tradicionales grandes inversores,
fortalecimiento que acentúa la visión de largo plazo, que a su vez requiere
instrumentos de control de riesgo más amplios que los tradicionales indicadores
financieros. Por -si esto fuera poco, se añadió una larga cadena de escándalos
contables que reforzaron esta relevancia. La Inversión Socialmente Responsable
(ISR) ya es una realidad tangible (336.000 millones de euros, según Eurosif 2003),
y dentro de la compleja cadena de actores que permiten su desarrollo, las
agencias de rating de sostenibilidad juegan un papel primordial.

AGENCIAS DE RATING

   SIRI COMPANY. Es una red de consultoras que agrupan 11 agencias
   de rating: España (AIS), EEUU (KLD), Canadá (Jantzi Research),
   Australia (SiRiS), RU (PIRC), Italia (Avanzi), Suecia (GES), Paises ajos
   (DSR), Suiza (Centre Info), Alemania (Scoris).
   Índice de bolsa: Domini Social Index 400 (EEUU), Jantzi Social Index
   (Canadá), SIX/GES Ethical Index Nordic.
   INNOVEST STRATEGIC VALUE ADVISORS.
   Consultora canadiense que recientemente ha adquirido Core Ratings.
   OEKOM RESEARCH. Consultora alemana.
   VIGEO: Consultora francesa que recientemente ha adquirido Stock at
   Skate/Ethibel. Índice de bolsa: Ethibel Sustainability Index.
   EIRIS. Fundación británica. Índices de bolsa: FTSE4good. En España
   está representada por Ecodes y EsF.
   E-CAPUTAL PARTNER. Consultora italiana ligada a la Universidad
   Bocconi y al Vaticano. Índice de bolsa: Ethical tracker.
   SAM RESEARCH. Departamento integrado a la gestora SAM Suiza.
   Índices de bolsa: DESI.

QUÉ ES UNA AGENCIA DE RATING. Las agencias de rating actúan en un
contexto Businessto-Business, es decir entre entidades, por una parte empresas, y
por otros inversores institucionales y gestoras, por lo que no tienen contacto
directo con el público. Si los responsables de RSE de las empresas, y los gestores
de fondos las conocen bien, su información no suele llegar a las personas privadas.
No obstante, la información que proveen puede ser de interés, tanto de los
consumidores, que preferirán consumir productos y servicios de empresas
responsables, como para los trabajadores, que preferirán ofrecer sus competencias
a las mismas. En todo caso su misión es la promoción de la ISR como motor de la
RSE, por lo que sí tienen un impacto difuso sobre la realidad económica.
La tarea de las agencias de rating es compleja y voluminosa, ya que se trata de
analizar campos tan variados como la gestión de RRHH, la relación con los clientes
y proveedores, el gobierno corporativo, la gestión de los impactos en el
medioambiente y en la comunidad de una empresa. Además sus conclusiones no
suelen ser públicas, ya que sirven para constituir carteras de inversión.
En este contexto, tienen especial interés los índices bursátiles, ya que
proporcionan una herramienta simplificada (una simple lista de empresas

seleccionadas) y de acceso público. Un índice de bolsa se construye para que lo
compre un gestor de fondos, pero su impacto mediático va mucho más allá: acaba
siendo una herramienta de comunicación, una especie de sello o estándar.
¿Qué beneficio tienen las empresas en ser cual?
• Beneficio financiero: entrar en un universo de inversión sostenible significa
fortalecer su posición bursátil con inversores de largo plazo.
• Beneficio técnico: Los documentos proporcionados por ciertas agencias de rating,
informes de notación, al detallar sus criterios de calificación, pueden permitir a la
empresa elaborar su propia política de RSE en base a criterios internacionales y
reconocidos por inversores.
• Beneficio financiero: entrar en un universo de inversión sostenible significa
fortalecer su posición bursátil con inversores de largo plazo.
• Beneficio externo: las empresas pueden comunicar sus resultados y notación, y
por tanto usarlos como herramienta de comunicación para fortalecer su reputación
corporativa.
LOS ÍNDICES RSE. Representan apenas el 1% de la ISR pero acaban siendo su
aspecto más conocido. Estos índices son promovidos en base al análisis que
proporcionan las agendas de rating. Los principales índices ISR son:
1. Domini Social Index, es el más antiguo, inaugurado en 1990, cubre EEUU.
2. Dow Jones Sustainabiuty Index, el más utilizado en Europa, con unos 5.000
millones de euros de activos.
3. FTSE4good, el más utilizado por los gestores de fondos españoles.
La base del trabajo de las agendas de rating RSE de cara a las empresas es la
notación de las temáticas sociales, medioambientales, y de gobierno corporativo
de las empresas. Esta tarea constituye de alguna manera su materia prima que
permitirá elaborar soluciones para los gestores e inversores.
ANALISTAS. Las agendas de rating disponen de equipos de analistas
pluridisciplinarios,
que puedan cubrir empresas de su país o a veces del mundo entero. Se distinguen
por:
• Su metodología de investigación, el know-how de la casa, síntesis de criterios
proporcionados por estándares internacionales (OIT, OCDE, ONU, GRI),
consultores, think tanks, discusiones con empresas, reflexión sobre indicadores
financieros e investigación interna.
• La calidad de sus fuentes de información, que pueden ser tan variadas como:
documentación procedente de las empresas, de ONG, de sindicatos, de los medios,
de organizaciones internacionales (ONU); de académicos y consultoras…
• La calidad de sus procesos y gestión.

• Su capacidad para distinguir criterios de investigación genéricos, como el
gobierno corporativo, de los criterios sectoriales propios de ciertas industrias o
actividades.
• El equipo de investigadores.
• La cantidad de compañías cubiertas: nacionales, del continente, o a nivel
mundial.
• El objeto de la investigación: en general se trata de grandes empresas que
cotizan en bolsa, pero igualmente se pueden calificar gobiernos, organizaciones
supranacionales, y por otra parte, PYMES, cotizadas o no.
• Su transparencia y Gobierno Corporativo.
• Su eventual verificación por auditores independientes.
INVERSORES Y GESTORAS DE FONDOS, CUENTES DE LAS AGENCIAS DE
RATING. Por su parte, los inversores y las gestoras de fondos son los clientes de
las agendas de rating, por tanto una vez se ha realizado el análisis de las
empresas, se trata de construir herramientas enfocadas a la inversión para
aprovechar esta información. Por ejemplo:
• Los gestores de fondos podrán dar salida a la información sectorial o sobre
empresas o títulos que consigan de las agendas de rating en una multitud de
productos de inversión: fondos de inversión o garantizados, mandatos, productos
estructurados como Exchange Traded Funds (FTF) o depósitos indexados etc... De
esta manera añadirán el carácter socialmente responsable a su producto. Existen
herramientas on-line especializadas, como SiRi Pro, una herramienta en web
diseñada por SiRi Company para gestores de activos, que permiten crear carteras
a medida de los criterios que defina cada gestor. La investigación de las agencias
de rating puede servir tanto para elaborar productos específicos con filtros
(screening) de sostenibilidad, como para dar argumentos para ejercer activismo
accionarial, o para integrar los criterios sostenibles en los procesos de inversión
tradicionales.
• Los planes de pensiones podrán tener una herramienta para adecuar los
principios de su política de inversión, que en el ámbito público o de las cajas de
ahorros suele tener un carácter social, a las técnicas de gestión de sus gestores. El
Fondo del Petróleo de Noruega por ejemplo, fondo más grande del mundo (111
millones de euros), se basó en la información de varias agencias de rating para
definir su estrategia de inversión.
• Cada vez más inversores y gestores se juntan en acciones colectivas para ahorrar
recursos y dar más peso a sus reivindicaciones sobre aspectos específicos de la
sostenibilidad: el Pharma Project en el ámbito farmacéutico, el Carbón Disclosure
Project en materia de política de CO2, el IIGCC sobre cambio climático, el
Internacional Corporate Governance Network, etc... Y más allá de sus productos,
las agencias de rating juegan un papel determinante en la promoción de la ISR,

gradas a su implicación en proyectos internacionales como el EUROSIF (European
Social Investment Forum), o a sus relaciones estrechas con la banca ética.
Sin embargo, de cara al futuro se presentan importantes retos para este tipo de
agencias ya que es un mercado en un proceso acelerado de maduración y
organización, y poco a poco se van creando agendas en cada país. En el caso
español Analistas Internacionales en Sostenibilidad, AIS, ha sido la última en
aparecer.
Por otro lado, los primeros universos cubiertos por las agencias de rating eran los
de grandes empresas europeas y norteamericanas, mientras que ahora se extiende
la cobertura a la zona Asia-Pacifico, países emergentes etc... Paralelamente se
desarrollan las metodologías para adaptarlas a PyMEs por una parte, y a gobiernos
por otra.
Además, en el futuro la pertinencia de la integración de criterios de Gobierno
Corporativo y RSE en los procesos de inversión ganará terreno a medida que se va
probando la relación entre estos criterios y la rentabilidad.
Por último, en un mercado internacional con alta competitividad, las agencias de
rating buscan las vías estratégicas para fortalecer sus posiciones, unas por
crecimiento orgánico y compra de competidores, como fue el caso de lnnovest y
Vigeo, otras por asociación en red y compartiendo recursos, metodologías y bases
de datos (SiRi Company), y, finalmente, otras centrando sus servicios en la gestión
de fondos para garantizarse más fuentes de ingresos (SAM). Solo el tiempo dirá
cuales serán los efectos de estas nuevas estrategias.
Noviembre 2008
Stéphanie Capdeville
Manager Finance & Market
ONE CARBON

Experta en inversiones socialmente responsables