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JUNIO DE 2021 Mejor entidad de Banca Privada en España 2019 y 2020 y Mejor Banca Privada en España 2015, 2016, 2017 y 2018
Estrategia de Inversión
Ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM
Carteras Core Master
Advertencias legales: Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A. (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a
la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún
caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar
dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación
o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a
ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente
informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros
particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas
como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta
ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni
CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar
del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad
alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado
puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente
informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A.© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular,
se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados.
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ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
JUNIO DE 2021
Entorno de mercados
Renta Fija
Renta Variable
Indicador del mes
Visión por activos
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ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Resumen de estrategia de inversión
Entorno de mercados
• Crecimiento en las economías desarrolladas; entrando en la velocidad de crucero
• Inflación en EE.UU. ¿objetivo a la vista?
Renta fija
• Tipos en EE.UU., es hora de dar el relevo; de inflación esperada a tipo real
• Dólar, misma dirección, pero a menor ritmo
Renta variable
• Índices bursátiles, de un comportamiento excepcional hacia uno “normal”
• Sectores cíclicos y defensivos, en adelante los liderazgos serán más mezclados
Indicador del mes
• Seguimos acertando por las razones equivocadas
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JUNIO DE 2021
PÁG. 5ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Entorno de mercados
Crecimiento en las economías de mayo lo cifra en un 5,4 % para cuándo y a qué ritmo ir reduciendo el
desarrolladas; entrando en la 2021, el mayor desde 1976, y viene apoyo monetario es inevitable; quizás
desde muy abajo, la caída de la activi- tengamos ya una primera iteración en
velocidad de crucero.
dad en 2020 es la mayor registrada. las reuniones de los dos principales
Bancos Centrales, la Fed y el BCE, que
En economía siempre es importante La aceleración experimentada ha sido
tendrán lugar en junio.
(y sobre todo para los mercados finan- la mayor que conocemos. El avance
cieros) distinguir entre nivel, velocidad en la vacunación y una combinación En la principal economía emergente,
y aceleración. Para las economías extraordinaria de medidas de apoyo China, la situación es muy distinta, el
desarrolladas en nivel estamos todavía fiscales y monetarias han permitido nivel de actividad ya ha superado al
lejos del alcanzado en 2019, pero en la recuperación fulminante. Queda previo a la crisis, y de la velocidad de
crecimiento estamos pasando de la camino para alcanzar los niveles de crucero pueden estar pasando al
fase de aceleración a la de velocidad actividad previos a la crisis, pero el siguiente punto, la desaceleración.
de crucero. En EE.UU. probablemente ritmo de crecimiento actual nos permi-
eso ya ha ocurrido, mientras que en tirá hacerlo, y superarlos, en los próxi-
Europa, especialmente en la Eurozona, mos 12 meses.
vamos ligeramente por detrás, pero
Las medidas de apoyo fiscales se
pronto experimentaremos el mismo
mantendrán, en parte porque supo-
cambio de régimen.
nen un cambio del modelo de socie-
El crecimiento esperado sigue siendo dad que deseamos (con las mayorías
muy elevado, la OCDE en su previsión actuales), pero la discusión sobre
Indicador de actividad, entrando en velocidad de crucero
3
2
1
0
-1
-2
Eurozona
-3 EE.UU.
-4
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Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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PÁG. 6ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Entorno de mercados
Inflación en EE.UU. ¿objetivo Nos podemos preguntar cuánto es ha superado el 2,2 %.
a la vista? “moderadamente superior” y cuánto
Es verdad que la inflación se ha acele-
dura “algún tiempo”. Las dos respues-
La Reserva Federal opera bajo el manda- rado en los últimos dos meses, pero
tas están relacionadas, lógicamente.
to, otorgado por el Congreso de los la aceleración es pasajera, refleja las
EE.UU., de “promover el máximo En sus discursos recientes, la Fed parece fricciones de una frenada y una acele-
empleo y la estabilidad de precios”, pero indicar que “moderado” es más de ración muy bruscas.
tiene un amplio margen para definir 2,5 % pero menos de 3 %. El índice de
Para obtener una inflación sostenida
qué significan esos conceptos. precios que usa la Reserva Federal para
debemos, como mínimo, alcanzar
medir la inflación (el de consumo perso-
En agosto del año pasado la Fed publicó primero el nivel de pleno empleo, que
nal) está en este ciclo muy por debajo
la revisión de sus objetivos de largo no sabemos cuál es, pero si supone-
del objetivo deseado, ¿cuánto tiempo
plazo, modificando tanto el mandato mos que es, al menos, igual que el
tardaría en alcanzar el nivel objetivo con
de empleo, que interpreta ahora como que había a finales de 2019, con el
una inflación “moderadamente superior
“impedir que caiga respecto a su nivel ritmo de crecimiento de “velocidad
al 2 %” desde el nivel de abril? Pues si
máximo”, pero sin definir ese nivel, de crucero”, entre 500 y 600 mil
la inflación fuese constante al 2,85 %
como el de inflación, donde establece nuevos empleos cada mes, no lo
no llegaríamos a la meta hasta abril de
que “busca lograr una inflación media alcanzaremos hasta finales de 2022.
2025, cuatro años, lo que quizás coinci-
del 2 % a lo largo del tiempo y, por lo Eso implica que, si empezamos dentro
da con el concepto de “algún tiempo”.
tanto, después de períodos en los que de un año, el “algún tiempo” puede
la inflación haya estado persistentemen- ¿Es creíble un nivel sostenido del 2,85 % ser más de un lustro; y eso ya bordea el
te por debajo del 2 %, la política mone- durante cuatro años? No mucho, la famoso “largo plazo” del que decía
taria intentará lograr una inflación verdad. La media de todo el ciclo Keynes “el largo plazo es una mala guía
moderadamente superior al 2 % duran- expansivo ha sido inferior al 2 %, y para tomar decisiones, a largo plazo
te algún tiempo”. en periodos de cuatro años nunca todos estaremos muertos”.
Inflación en EE.UU. ¿Objetivo a la vista?
200 % Diferencia Inflación realizada / Objetivo, escala derecha 5%
Diferencia con Inflación anual 2,85 %, escala derecha
190 % Índice de Precios de Consumo Personal (PCE) 4%
Índice con objetivo de inflación 2 %
180 % Inflación anual 2,85 % 3%
170 % 2%
160 % 1%
150 % 0%
140 % -1 %
130 % -2 %
120 % -3 %
110 % -4 %
100 % -5 %
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PÁG. 7ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta fija
Tipos en EE.UU., es hora de La diferencia entre el incremento de dejará casi un punto por debajo de la
dar el relevo; de inflación la inflación (1,6 puntos en 12 meses) inflación.
y el de los tipos nominales lo explican
esperada a tipo real. Dicho de otro modo, el escenario
los tipos reales, que han caído del
implica que con la inflación normaliza-
-0,5 % al -1,75 %.
La Reserva Federal puede felicitarse da la Fed sigue en modo “excepcio-
por su credibilidad en el mercado. La La divergencia entre el tipo real y la nal”.
inflación cotizada a 5 años ha repunta- inflación esperada (más de 4 puntos)
La situación nos recuerda al dialogo
do hasta un nivel cercano al necesario empieza a ser inverosímil; para acep-
de “Alicia en el País de las Maravillas”,
para alcanzar el objetivo de “una tarla hay que creer que si la inflación
cuando Alicia dice “nadie puede creer
inflación media del 2 % a lo largo del realizada en los próximos cinco años
dos cosas contradictorias” la Reina le
tiempo”; desde el 1 % observado es del 2,75%, la media del tipo de
replica “se nota que no tienes mucha
hace un año hasta el 2,6 % a princi- intervención de la Fed en ese plazo
práctica, a tu edad yo conseguía creer
pios de junio, el valor más alto desde será del 1%. Empezamos con un tipo
seis cosas incompatibles entre sí antes
el año 2005. Todavía más impresio- efectivo de la Fed del 0 %, así que si
del desayuno”.
nante es que la inflación cotizada a la Fed no sube tipos hasta mediados
10 años es inferior y sigue por debajo del 2023, que es tanto la proyección Si el siguiente escalón en la subida de
del 2,5 %, lo que supone que los del mercado como de la propia Fed, tipos viene de la inflación esperada,
inversores creen que después de en los siguientes dos años y medio la el mercado estará juzgando que la Fed
cumplir su objetivo la inflación a partir media de los tipos no puede superar se ha pasado de frenada; ¿de verdad
de 2026 será muy cercana al 2 %. un 2 % (para obtener un 1 % de la Fed permitirá eso sin hacer subir la
media en cinco años), es decir, que expectativa de tipo real?. Incluso la
La subida en la inflación cotizada
cuando la Fed suba tipos (otra vez reina tendría dificultades para mante-
apenas se ha trasladado a los tipos a
dentro de dos años y medio y con la ner ese escenario en la cabeza.
cinco años, que han subido del 0,4 %
inflación en media en el 2,75 %) los
al 0,8 %.
Tipos a 5 años en EE.UU. El próximo escalón al alza mejor que venga del tipo real
3,0 %
2,5 %
2,0 %
1,5 %
1,0 %
0,5 %
0%
-0,5 %
-1,0 %
-1,5 %
-2,0 % Tipo del bono ligado a la inflación 5 años Inflación implícita Tipo nominal a 5 años
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PÁG. 8ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta fija
Dólar, misma dirección, pero El primero es la menor sensibilidad al refugio. Cuando el crecimiento pasa
a menor ritmo. ciclo global de una economía tan de aceleración a velocidad de crucero
cerrada, por su mismo tamaño, como la correlación es más débil, pero se
En el último año el tipo medio del la de EE.UU., que hace que cuando mantiene.
dólar, ponderado por la cesta de el mundo se acelera, EE.UU. lo hace
Al efecto del crecimiento debemos
países con los que comercia, ha caído en menor medida, y viceversa.
añadir que el dólar parte de una
más de un 7 %, lo que no es nada
Otro elemento importante es que el posición de deterioro en su competiti-
excepcional en épocas de aceleración
dólar es la divisa en la que se fija el vidad por la fortaleza de su divisa en
del crecimiento económico.
precio de las materias primas; el debili- el último ciclo que está lejos de haber
Como ya hemos comentado en tamiento del dólar en momentos de recuperado. Así que, quizás más despa-
alguna ocasión, existe una correlación fuerte demanda hace más digerible cio que hasta ahora, pero no demos
negativa clara entre el crecimiento y el encarecimiento de las materias por acabada la debilidad del dólar.
el tipo de cambio del dólar, y más primas.
concretamente entre la variación del
Por último, pero no lo menos impor-
crecimiento -la aceleración- y la varia-
tante, la aceleración (desaceleración)
ción del tipo de cambio.
del crecimiento incrementa el apetito
Los motivos de la correlación son por el riesgo (lo reduce) y el dólar pierde
conocidos. atractivo (lo gana) como moneda
La debilidad del dólar puede moderar su ritmo
21 % Tipo de cambio ponderado del dólar, variación anual media mensual
Indicador de actividad EE.UU., escala derecha
18 %
15 %
12 %
9%
6%
3%
0%
-3 %
-6 %
-9 %
-12 %
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PÁG. 9ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta variable
Índices bursátiles, de un suben a menor ritmo que los benefi- hasta septiembre y el múltiplo alcanzó
comportamiento excepcional cios y, a veces, una cuarta fase de 23, su nivel más alto desde septiembre
euforia en la que el mercado vuelve a de 2000.
hacia uno “normal”.
encarecerse.
La subida de los índices bursátiles, Desde entonces, el ritmo de avance
desde los mínimos de marzo 2020, ha En las dos fases iniciales los movimien- de los precios y de los beneficios espe-
sido espectacular, pero acorde con el tos interanuales de los índices bursáti- rados se ha ido igualando y, desde
proceso de aceleración económico les son superiores al 10 % y en las finales de abril, incluso se ha iniciado
experimentado. intermedias inferiores. De momento, un ligero abaratamiento del índice.
estamos siguiendo ese guion, pero
Los mejores comportamientos bursáti- con los tiempos acortados y los movi- Si nos mantenemos en la segunda
les se producen en las fases de acelera- mientos exagerados. fase, crecimiento de los precios al
ción –igual que los peores en las de mismo ritmo o ligeramente por debajo
frenada- y cuando el régimen de creci- En el S&P 500 la primera fase duró de las expectativas de beneficios,
miento entra en velocidad de crucero apenas un mes y, usando el beneficio podemos entrar en una fase lateral,
el comportamiento es más moderado. esperado, abarató el índice desde un en la que será más importante la
múltiplo de 19 veces beneficio a 14. composición de nuestra cartera de
El perfil típico de un ciclo bursátil
En el mini ciclo del 2015 el movimien- bolsa que el peso de la misma en el
acompañando a una recesión y la
to también duró un mes, pero el múlti- total de nuestra inversión.
expansión posterior es: una caída
plo “solo” pasó de 17 a 15, mientras
inicial en la que los precios caen más Entre mayo de 2005 y agosto de 2007
que en el maxi ciclo de 2007 el múlti-
deprisa que las expectativas de benefi- el múltiplo de bolsa global no varió,
plo pasó de 15,6 a 9, pero casi en casi
cios (el mercado se abarata), una sin embargo, el S&P 500 dio, en euros,
dos años.
recuperación en la que ocurre lo una rentabilidad cercana al 12 %, el
contrario (el mercado se encarece), La segunda fase, en la que el precio índice global de estilo valor un 28 %
una tercera fase en la que los precios sube más rápido que el beneficio, duró y el EuroStoxx, quién lo diría, un 47 %.
De lo excepcional a lo normal
50 %
40 %
30 %
20 %
10 %
0%
-10 %
-20 %
-30 % S&P 500 variación en 12 meses (media mensual)
Indicador de actividad, escala derecha
-40 %
-50 %
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Oct.-00
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Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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JUNIO DE 2021
PÁG. 10ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta variable
Sectores cíclicos y defensivos, En la fase actual de aceleración el Al revés que para el conjunto del
en adelante los liderazgos liderazgo ha vuelto a ser claro, pero índice, los precios han corrido menos
podrá mantenerse en la fase “veloci- que las expectativas de beneficios, así
serán más mezclados.
dad de crucero”. que, pese a su mejor comportamiento
El liderazgo relativo de los sectores relativo, sectores cíclicos como mate-
El entorno de crecimiento en los próxi-
cíclicos frente a los defensivos es muy riales, transporte o automóviles y
mos años puede ser más parecido al del
claro en las fases de aceleración, componentes están más baratos que
2003 que al del último ciclo; el impulso
donde lideran los cíclicos, o frenada, hace un año, y, en general, más baratos
fiscal -enfocado en las infraestructuras,
lideran los defensivos, y menos eviden- en relativo al mercado que su media
especialmente las ligadas al cambio de
te durante los periodos de “velocidad histórica.
modelo energético- nos hacen ser
de crucero”.
optimistas con todos los sectores cíclicos El liderazgo de los sectores cíclicos puede
Después de la aceleración inicial, los ligados a la inversión (materiales, bienes mantenerse, pero, como con las revalori-
sectores cíclicos mantuvieron el de equipo, etc.). El nivel inusualmente zaciones de los índices, quizás lo mejor
liderazgo durante el periodo expansivo alto del ahorro privado y la solidez de ya ha pasado.
de 2003 a 2008, pero lo perdieron los balances del sector financiero
desde 2011 hasta hoy, con una breve también apoyan los sectores ligados al
interrupción en 2017. consumo discrecional.
Sectores cíclicos o defensivos, depende de la aceleración más que de la velocidad
36 % Índice Bolsa países desarrollados, variación en 12 meses (media mensual), escala derecha 80 %
Relativo sectores cíclicos (Industriales, Materiales y Financiero)
Relativo sectores defensivos (Salud, Utilities y Consumo no Cíclico)
27 % 60 %
18 % 40 %
9% 20 %
0% 0%
-9 % -20 %
-18 % -40 %
-27 % -60 %
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May.-03
May.-04
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Indicador del mes
Seguimos acertando por las Lo mismo ocurre con nuestra apuesta esperados, y si acertamos en que el
razones equivocadas. a favor de la Eurozona. Hace un año ciclo expansivo actual puede ser más
el múltiplo del S&P 500 respecto a los parecido al de principios de este siglo
En el mundo de las inversiones es beneficios esperados era de 21,5 veces que al último, la cosa no ha hecho
conocido el dicho de “es mejor tener y el del EuroStoxx de 18,3 –es decir, más que empezar.
suerte que tener razón” y algo así nos que cotizaba con un descuento del
está pasando con nuestras apuestas En ese ciclo, el rendimiento del
15 % respecto al índice de EE.UU.
bursátiles. EuroStoxx multiplicó por tres al del
En la primera semana de junio los S&P 500, pero nadie se acuerda ya.
El mes pasado veíamos que el acierto múltiplos eran de 21,2 y 17,4– el
en la apuesta por el relativo del estilo descuento se ha incrementado hasta
valor frente al estilo crecimiento se el 18 %, y sin embargo en ese periodo
había producido sin que el motivo que el EuroStoxx se ha revalorizado un
nos impulsó a iniciarla, una reducción 30 %, más un 4 % de dividendo, y el
en el descuento de la valoración S&P 500 un 27 %, más un 2 % de
relativa, se materializase. De hecho, dividendo.
la valoración relativa es más baja que
hace un año, y pese a eso el estilo La explicación está, como en el caso
valor ha batido en más de un 6 % de los estilos valor y crecimiento, en
al crecimiento. la evolución relativa de los beneficios
EuroStoxx contra S&P 500. Rendimiento relativo en euros
5% 89 %
4% 88 %
3% 87 %
2%
86 %
1%
85 %
0%
84 %
-1 %
83 %
-2 %
82 %
-3 %
81 %
-4 %
Rendimiento Relativo
-5 % Valoración Relativa 80 %
-6 % 79 %
-7 % 78 %
18-Jun.-20
9-Jul.-20
30-Jul.-20
20-Ago.-20
10-Sep.-20
1-Oct.-20
22-Oct.-20
12-Nov.-20
3-Dic.-20
24-Dic.-20
14-Ene.-21
4-Feb.-21
25-Feb.-21
18-Mar.-21
8-Abr.-21
29-Abr.-21
20-May.-21
10-Jun.-21
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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JUNIO DE 2021
PÁG. 12ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Cambios en los mercados financieros
% NIVEL VARIACIÓN VARIACIÓN % NIVEL % ÚLTIMO
EUR ÍNDICE BURSÁTIL % AÑO
ACTUAL MES (PP.BB.) AÑO (PP.BB.) ACTUAL MES
TIPO OFICIAL BCE 0,00 0,00 0,00 MSCI WORLD 711 1,37 10,09
BONO ALEMÁN 2 AÑOS -0,66 0,02 0,04 MSCI DESARROLLADOS 2.976 1,26 10,62
BONO ALEMÁN 5 AÑOS -0,57 0,01 0,17 S&P500 4.204 0,55 11,93
BONO ALEMÁN 10 AÑOS -0,19 0,01 0,38 NASDAQ COMPOSITE 13.749 -1,53 6,68
BONO ALEMÁN 30 AÑOS -0,37 0,01 0,52 STOXX 600 447 2,14 11,96
BONO ESPAÑOL 2 AÑOS -0,50 -0,01 0,12 EUROSTOXX 448 1,87 12,77
BONO ESPAÑOL 5 AÑOS -0,22 -0,02 0,17 IBEX-35 9.149 3,79 13,32
BONO ESPAÑOL 10 AÑOS 0,46 -0,01 0,42 NIKKEI 28.860 0,16 5,16
BONO ESPAÑOL 30 AÑOS 1,44 0,01 0,58 MSCI EMERGENTES 1.376 2,12 6,58
USD HEDGE FUND
FED FUNDS 0,25 0,00 0,00 HFRI GLOBAL HF INDEX 3.657 1,56 9,51
BONO EE.UU. 2 AÑOS 0,14 -0,02 0,02
BONO EE.UU. 5 AÑOS 0,80 -0,05 0,44
BONO EE.UU. 10 AÑOS 1,59 -0,13 0,68 ÍNDICE % NIVEL MTD YTD
RENTA FIJA ACTUAL CAMBIO CAMBIO
BONO EE.UU. 30 AÑOS 2,28 -0,01 0,64
DIFERENCIAL
GRADO DE INVERSIÓN* 50 0 2
TIPOS DE CAMBIO % NIVEL % ÚLTIMO % AÑO
(VS. EURO) ACTUAL MES DIFERENCIAL
HIGH YIELD* 248 -1 6
DÓLAR EE.UU. 1,22 1,72 0,09
DIFERENCIAL
YEN 133,97 1,96 6,17 65 -3 3
ESPAÑA / ALEMANIA
LIBRA ESTERLINA 0,86 -1,12 -3,73
Fuente: Bloomberg
FRANCO SUIZO 1,10 0,11 1,65
-5,11
*
De acuerdo con los índices Markit iTraxx.
DÓLAR CANADIENSE 1,48 -0,13 **
En el vto. a 10 años.
MATERIAS PRIMAS
PETRÓLEO (BRENT, FUTURO) 69,3 3,08 33,82
ORO (SPOT) 1.906,9 7,79 0,45
COBRE (FUTURO) 467,8 4,43 32,92
Evolución comparada de la rentabilidad de los principales activos
116
114
Renta Fija Corporativa
112
Grado de Inversión
110
108 Renta Fija España
106
104
Renta Fija
Grado Especulativo
102
100 Renta Variable Europa
98
96 Renta Variable EE.UU.
94
31-12-20
07-01-21
14-01-21
21-01-21
28-01-21
04-02-21
11-02-21
18-02-21
25-02-21
04-03-21
11-03-21
18-03-21
25-03-21
01-04-21
08-04-21
15-04-21
22-04-21
29-04-21
06-05-21
13-05-21
20-05-21
27-05-21
Fuente: Bloomberg
Datos a 31/05/2021
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JUNIO DE 2021
PÁG. 13ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Tabla de previsiones
ECONOMÍA INTERNACIONAL PROMEDIO PROMEDIO 2018 2019 2020 2021 2022
CRECIMIENTO DEL PIB 2000-2007 2008-2017
MUNDIAL 4,5 3,4 3,6 2,8 -3,3 5,9 4,6
PAÍSES DESARROLLADOS 2,7 1,3 2,3 1,6 -4,7 5,3 4,0
ESTADOS UNIDOS 2,7 1,5 3,0 2,2 -3,5 6,5 4,3
EUROZONA 2,2 0,7 1,9 1,3 -6,7 4,2 4,1
ESPAÑA 3,7 0,3 2,4 2,0 -10,8 6,0 4,8
JAPÓN 1,4 0,5 0,6 0,0 -4,7 2,3 2,2
REINO UNIDO 2,9 1,1 1,3 1,4 -9,8 7,0 5,7
PAÍSES EMERGENTES 6,5 5,1 4,5 3,6 -2,2 6,3 4,9
CHINA 10,6 8,3 6,7 6,0 2,3 8,3 5,6
INDIA 9,7 6,8 7,3 4,8 -7,0 9,2 7,3
BRASIL 3,6 1,6 1,8 1,4 -4,1 3,5 2,5
MÉXICO 2,4 2,1 2,2 0,0 -8,2 4,8 2,7
RUSIA 7,2 0,9 2,5 1,3 -3,1 3,0 2,2
INFLACIÓN
MUNDIAL 4,1 3,7 3,6 3,5 3,2 3,8 3,2
PAÍSES DESARROLLADOS 2,1 1,5 2,0 1,4 0,7 2,1 1,5
ESTADOS UNIDOS 2,8 1,7 2,4 1,8 1,2 3,2 2,0
EUROZONA 2,1 1,4 1,8 1,2 0,3 1,9 1,2
ESPAÑA 3,2 1,4 1,7 0,7 -0,3 1,7 1,3
JAPÓN -0,3 0,3 1,0 0,5 0,0 0,2 0,7
REINO UNIDO 1,9 2,4 2,5 1,8 0,9 1,7 1,4
PAÍSES EMERGENTES 6,7 5,6 4,9 5,1 5,1 5,0 4,4
CHINA 1,7 2,6 2,1 2,9 2,5 1,2 1,6
INDIA 4,5 8,0 3,9 3,7 6,6 4,3 5,1
BRASIL 7,3 6,1 3,7 3,7 3,2 5,2 3,8
MÉXICO 5,2 4,2 4,9 3,6 3,4 4,2 3,4
RUSIA 14,2 8,7 2,9 4,5 4,9 3,5 4,0
Fuente: CaixaBank Research Previsiones
Informe Mensual Junio
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JUNIO DE 2021
PÁG. 14ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Visión por activos
Renta Variable
Países desarrollados
Desde el punto de vista de valoración y de su capacidad para generar rentas, la renta ORDEN DE PREFERENCIA
variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la rentabilidad por dividendo ACTUAL MES ANTERIOR
es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. En cualquier caso, la dirección EUROZONA =
del mercado puede quedar oscurecida por amplios vaivenes, aunque de fondo EUROPA =
creemos que será positiva. Eso nos lleva a tener más convicción en la rotación que JAPÓN =
EE.UU. =
en la dirección del mercado. Por geografías mantenemos una preferencia por Europa,
con una valoracion más atractiva que la de EE.UU. Por sectores mantenemos el sesgo
favorable hacia los activos cíclicos frente a los caracterizados por el “crecimiento
defensivo” y hacia el estilo valor frente al estilo crecimiento.
Países emergentes
Una eventual recuperación del crecimiento en las economías desarrolladas tras el ACTUAL MES ANTERIOR
bache de la epidemia de la Covid-19 ayudará a todas las economías emergentes. LATINOAMÉRICA
ASIA EX. JAPÓN
Renta Fija
USD
La renta fija en EE.UU., con tipos muy bajos, da señales de sobrevaloración y la ACTUAL MES ANTERIOR
duración ha pasado de protegernos en correcciones de mercado a ser el catalizador DEUDA CORP. EE.UU. =
de las mismas. Preferimos la deuda corporativa, aunque las expectativas de DEUDA SOB. EE.UU. =
rentabilidad tampoco son muy halagüeñas en ese activo.
Euro
La mayor burbuja de valoración está hoy en día en los bonos del gobierno alemán, ACTUAL MES ANTERIOR
que están desconectados de la realidad económica. La sobrevaloración de los bonos DEUDA =
a diez años es muy elevada. Por ello, dentro de la deuda soberana euro preferimos CORP. EUROZONA
la periferia. En cualquier caso, preferimos la deuda corporativa a la soberana. DEUDA =
SOB. EUROZONA
Emergentes
Los mejores fundamentales para las economías emergentes deberían verse reflejados ACTUAL MES ANTERIOR
en sus divisas. Preferencia por la deuda denominada en moneda local. DEUDA PAÍSES
EMERGENTES =
DIVISA LOCAL
DEUDA PAÍSES
EMERGENTES =
HARD CURRENCY
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JUNIO DE 2021
PÁG. 15IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
JUNIO DE 2021
Ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM:
Lujo, ocio y bienestar: Pictet Premium Brands
La revolución en el transporte: BGF Future of Transport
Renta Variable Global estilo valor: Robeco Global Premium
Renta Variable Europea con estilo Valor: Amundi European Equity Value
Energías limpias: Pictet Clean Energy
Metales industriales: Allianz Global Metals and Mining
Mixto Dividendo: JPMorgan Global Income
Eventos Corporativos: BlackRock Global Event DrivenIdeas que salen Ideas que entran
Renta Variable Asia sin Japón: Renta Variable Europea con estilo Valor:
Schroders Asian Opportunities Amundi European Equity Value
Aunque la inversión en Asia sin Japón nos continúa pareciendo El entorno actual de recuperación económica mundial es muy favorable
interesante, consideramos que el actual entorno económico y de a las bolsas europeas tanto por su composición sectorial, más sensible
mercados es más propicio para la inversión en otras geografías. al ciclo económico, como por el perfil más internacional de sus
Algunas economías de la región, especialmente China, están en una compañías.
fase más avanzada del ciclo económico y la retirada de estímulos Por otro lado, el plan de recuperación europeo y el plan de inversiones
podría lastrar el comportamiento bursátil de las compañías más del gobierno de Biden benefician a las compañías de la región, líderes
expuestas a ese país. en sostenibilidad en diversas áreas.
En un entorno de aumento de rentabilidad de los bonos, son los
sectores de estilo valor los principales beneficiarios del repunte de
tipos e inflación. Además, en las últimas publicaciones de resultados
se ha visto una fuerte recuperación de beneficios, liderada por los
sectores más ligado al ciclo y al estilo valor, y se siguen viendo revisiones
de beneficios al alza.
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financiero, fiscal, legal o de otro tipo. En ningún caso este documento sustituye a cualquier otro de carácter legal, debiendo cumplimentar en cada caso
de inversión aquel adecuado para cada modalidad de inversión. En este sentido, el inversor deberá recibir la documentación requerida por las disposiciones
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situación financiera y necesidades particulares. Ni CaixaBank, S.A., ni sus empleados, representantes legales, consejeros o socios aceptan ninguna
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este documento antes de su publicación. CaixaBank, S.A., es una entidad de crédito, con domicilio en c. del Pintor Sorolla, 2-4, 46002 València, con NIF
número A-08663619, inscrita en el Registro Especial del Banco de España con el número 2100 y en el Registro Mercantil de València, tomo 10370, folio
1, hoja número V-178351, inscripción 2.ª. Datos generales del fondo de inversión citado en el presente documento: CaixaBank Selección Tendencias, FI
con número de registro de la CNMV 4536. Entidad gestora del fondo de inversión: CaixaBank, AM, SGIIC, S.A.U., n.º 15 de registro en la CNMV. Entidad
depositaria: CecaBank, S.A., n.º 236 de registro en la CNMV. Entidad comercializadora: CaixaBank, S.A., c. del Pintor Sorolla, 2-4, 46002 València, con
NIF número A-08663619, inscrita en el Registro Especial del Banco de España con el número 2100 y en el Registro Mercantil de València, tomo 10370,
folio 1, hoja número V-178351, inscripción 2.ª. Puede consultar el folleto informativo del fondo de inversión y el documento con los datos fundamentales
para el inversor en cualquier oficina de CaixaBank y en los registros de la CNMV (www.cnmv.es).
JUNIO DE 2021
PÁG. 2IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
Resumen ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM
Lujo, ocio y bienestar
• Con la apertura comercial gradual a medida que avanzan los procesos de vacunación de la población mundial se
espera un fuerte crecimiento de las ventas de las temáticas de lujo, ocio y bienestar.
La revolución en el transporte
• El cambio en el modelo de transporte es un eslabón más de la cadena de lucha contra el cambio climático.
Renta Variable global con estilo valor
• A medida que las dudas sobre el control de la pandemia se disipan gracias a las vacunas, podemos decir que el
mundo está al principio de un nuevo ciclo de crecimiento económico.
Renta Variable Europea con estilo valor
• El entorno actual de recuperación económica mundial es muy favorable a las bolsas europeas. Adicionalmente, a
pesar del buen comportamiento relativo desde el último trimestre del 2020, los diferenciales de valoraciones de las
compañías crecimiento vs valor siguen en máximos históricos. Todavía queda un amplio recorrido.
Energías limpias
• Existe una necesidad clara de hacer frente al cambio climático reduciendo la emisión de gases de efecto invernadero,
pues el impacto del calentamiento global en la economía y las empresas será profundo y de gran alcance.
Mixto Dividendo
• Un enfoque multi activo abre un amplio abanico de oportunidades de rentas, con la ventaja de la diversificación.
Los carteras combinan una amplia gama de títulos de renta fija y de renta variable, así como de otros activos como
las titulizaciones.
Metales Industriales
• El mercado de los metales, especialmente los industriales, es una buena opción para tomar exposición en la nueva
industria de los vehículos eléctricos y baterías de nueva generación así como a la transición energética.
Eventos Corporativos
• El entorno actual de recuperación ha creado un entorno muy positivo para la estrategia, particularmente en
oportunidades de operaciones de fusiones y adquisiciones:
- Actividad en crecimiento apoyada por recuperación económica
- Las primas de adquisición en niveles atractivos en torno al 4,5 %
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JUNIO DE 2021
PÁG. 3IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
Lujo, ocio y bienestar
Con la apertura comercial franceses y suizos, pero comercian estará compuesta por unos 30-50
gradual a medida que avanzan internacionalmente y, a menudo, se valores que se caractericen por ser
los procesos de vacunación de los considera expuestos a los consumi- negocios con calidad de balance, bien
la población mundial se espera dores chinos. gestionados, que se adaptan a nuevas
La crisis del coronavirus ha provocado tendencias y cuentan con fortaleza
un fuerte crecimiento de las
una aceleración de la digitalización de de marca.
ventas de las temáticas de lujo,
ocio y bienestar. estas compañías. Los nuevos canales Fondo lanzado en 2005 y gestionado
en línea aumentan los márgenes y desde Ginebra por Caroline Reyl y
En esta temática cotizan diferentes abren nuevos mercados de consumi- Laurent Belloni, ambos forman parte
segmentos del consumo. Aunque se dores a productos de marca premium de la Unidad de Inversión Temática de
centra en invertir en marcas de consu- a costes cada vez más bajos para las Pictet AM.
mo de lujo y aspiracional, también marcas. Además, cuentan con 4 analistas espe-
podemos encontrar consumo de expe- cializados en temáticas de consumo
riencias de ocio y viajes, donde pode- Fondo: Pictet Premium como Michael Perraudin (artículos
mos ver compañías hoteleras y de Brands deportivos), Robert Bensoussan (lujo
restauración, así como un consumo y aspiracional), Sandrine Zerbib (consu-
más estable relacionado con cosmética mo asiático) y Sebastien Escarrer (expe-
Fondo temático con un amplio
y cuidado personal. riencias y bienestar).
espectro en la inversión en lujo.
Las marcas, y en concreto las más No solo buscan invertir en marcas del
vinculadas al lujo, se caracterizan por segmento del lujo que se diferencien
su capacidad para generar flujos de por calidad, sino que incluye otros
caja y proteger márgenes gracias a segmetos como consumo aspiracional,
contar con fuertes barreras de entrada consumo de vida saludable y vivencias
y poder de fijación de precios. o experiencias de viaje y ocio.
Por regiones, los fabricantes de artícu- Partiendo de un universo de alrededor
los de lujo son en su mayoría listados de 500 compañías, la cartera final
Distribución por sector Principales posiciones
CONS. DISCRETIONARY 61,1 %
LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI 4,9 %
CONS. STAPLES 24,8 % AMERICAN EXPRESS CO 4,8 %
TECHNOLOGY 7,4 % L'OREAL 4,8 %
FINANCIALS 4,8 %
KERING 4,5 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % APPLE INC 3,9 %
ESTEE LAUDER COMPANIES-CL A 3,8 %
Fuente: Pictet. Datos a 31/05/21
ESSILORLUXOTTICA 3,8 %
NIKE INC-CL B 3,8 %
Distribución por área geográfica LULULEMON ATHLETICA INC 3,7 %
VISA INC-CLASS A SHARES 3,5 %
ESTADOS UNIDOS 37,9 % TOTAL 41,6 %
FRANCIA 25,9 %
Fuente: Pictet. Datos a 31/05/21
UK 7,3 %
ITALIA 6,6 %
SUIZA 6,4 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 %
Fuente: Pictet. Datos a 31/05/21
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JUNIO DE 2021
PÁG. 4IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
La revolución en el transporte
El cambio en el modelo de Los fabricantes hacen esfuerzos en Pertenecen al equipo de “Natural
transporte es un eslabón más mejorar la conducción autónoma, cuyo Resources” de Blackrock, basado en
de esta cadena de lucha objetivo es la completa desvinculación Londres y liderado por Evy Hambro,
contra el cambio climático. del ser humano de la conducción, con que gestionan fondos temáticos desde
el fin de mejorar la eficiencia y seguri- el año 2000.
Existe una necesidad clara de hacer dad. Se han dado pasos de gigante en Fondo de renta variable global de alta
frente al cambio climático tratando la última década, pero queda mucho convicción (30-60 compañías), con un
de reducir las emisiones de gases de camino por recorrer, apoyándose en el estilo de inversión flexible, siempre
efecto invernadero, ya que el impacto 5G, la conectividad y la Inteligencia buscando historias de crecimiento, valor
del calentamiento global en el planeta Artificial, lo que genera importantes y cambio sin sesgo de estilo particular.
podría ser devastador. oportunidades de negocio. Busca compañías que generen al menos
Además, la regulación está jugando un 10 % de los ingresos a partir de la
un papel protagonista en el ámbito Fondo: BGF Future transición a vehículos eléctricos, autóno-
del transporte, y esto abarca desde of Transport mos y/o conectados digitalmente.
normativas europeas hasta políticas Invierten en diferentes temáticas
autonómicas o municipales; hace tan El fondo sigue un proceso de relacionadas con el transporte: Mate-
solo un par de años podíamos circular inversión bottom up de selección de riales, desde metales a materiales de
con cualquier vehículo por cualquier valores combinado con una parte Top las baterías; Componentes y Siste-
parte y actualmente no. A ello hay Down de generación de ideas en la mas, como proveedores de compo-
que añadirle que los gobiernos han que analizan factores económicos, nentes, fabricantes de baterías, etc y
lanzado sus planes de carbón cero geográficos y temáticos (como por Tecnología, por ejemplo empresas de
para cumplir con la Agenda 2030 y ejemplo, la velocidad a la que se está hardware, sensores, conectividad,
hemos visto un incremento importante produciendo la transición hacia los navegación y viajes. Es decir, todo lo
de la oferta y demanda de vehículos vehículos eléctricos). relacionado con vehículos autónomos
eléctricos, que suponen una de las vías El fondo está gestionado desde 2018 y la conectividad de los coches. Actual-
más rápidas para reducir las emisiones por Alastair Bishop, gestor principal. mente no invierte en fabricantes de
de CO2. Le acompañan en la co-gestión coches, aunque podrían hacerlo.
También hay que destacar en el trans- Hannah Johnson y Charles Lilford,
porte del futuro el vehículo conectado además del apoyo de un analista con
y autónomo. dedicación exclusiva a la estrategia.
Descomposición a nivel sector Desglose por país
TECNOLOGÍA 46,9 % EUROPA 40,2 %
MATERIALES 16,1 %
ESTADOS UNIDOS 28,5 %
CONSUMO DISCRECIONAL 14,4 %
INDUSTRIALES 13,8 % EMERGENTES 19,2 %
COMUNICACIONES 3,6 %
JAPÓN 6,8 %
FINANCIERAS 1,8 %
OTROS 3%
CONSUMO BÁSICO 1,1 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 %
Fuente: BlackRock. Datos a 30/04/21 Fuente: BlackRock. 30/04/21
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Bolsa global con estilo valor
Lo miremos por donde lo respectivamente alentado por la abru- El gestor dota al fondo de extrema
miremos, tanto en las distintas madora cantidad de dinero proceden- flexibilidad en su cartera con la que
geografías o por tamaños de te de los enormes planes de estímulo se mueve por los distintos rangos de
las compañías, el value cotiza fiscal y monetario aprobados por las capitalización, sectores y países de
principales economías mundiales. manera muy dinámica buscando
con un descuento significativo
adaptarse rápidamente a las circuns-
respecto de los principales Respecto a la inflación, se espera que
tancias del mercado.
índice de bolsa. con la vuelta a la normalidad de la econo-
mía vaya mejorando gracias al apoyo de Christ Hart ha gestionado el fondo
Desde 2007 las acciones de menor
los bancos centrales, lo que favorecería desde Julio 2008. Cuenta con el apoyo
valoración se han comportado peor
a los sectores de estilo valor. de Josh Jones y Josh Hart, primero como
por rentabilidad que las de estilo
analistas y después como gestores
crecimiento y justo cuando parecía
desde 2014 y 2018 respectivamente.
que el mercado estaba empezando a Fondo: Robeco Global Los gestores tienen acceso a los
girar nuevamente, la pandemia amplió Premium informes de 11 analistas sectoriales.
aún más esta diferencia.
A medida que las dudas sobre el
Fondo All Cap de Renta Variable
control de la pandemia se disipan
Global con cierto sesgo valor.
gracias a las vacunas, podemos decir
que el mundo está al principio de un Seleccionan compañías que tengan una
nuevo ciclo de crecimiento económico. valoración atractiva, fuertes fundamen-
tales y catalizadores para el cambio.
Según las estimaciones de crecimiento
global reportadas por el FMI, se espera Es una cartera concentrada de 70-135
que el PIB mundial suba en un +6,0 % valores y su active share siempre ha
y un +4,4 % para 2021 y 2022 superado el 80 %.
Principales posiciones Distribución por sector
SANOFI 1,7 % INDUSTRIALES 23,3 %
EVEREST RE GROUP LTD 1,7 % FINANCIERAS 18,3 %
DUPONT DE NEMOURS INC 1,6 % TECNOLOGÍA 13,3 %
CIGNA CORP 1,6 %
CONSUMO DISCRECIONAL 13,1 %
CAPGEMINI SE 1,5 %
MATERIALES 11,7 %
CIE DE SAINT-GOBAIN 1,5 %
GOLDMAN SACHS GROUP INC/THE 1,5 % SALUD 9,8 %
STELLANTIS NV 1,4 % ENERGÍA 4,9 %
HONDA MOTOR CO LTD 1,4 %
COMUNICACIONES 3,5 %
ANTHEM INC 1,4 %
INMOBILIARIOS 0,5 %
TOTAL 15,3 %
0% 5% 10 % 15 % 20 % 25 %
Fuente: Robeco. Datos a 30/04/21
Fuente: Robeco. Datos a 30/04/21
Distribución por área geográfica
ESTADOS UNIDOS 40 %
JAPÓN 12,5 %
FRANCIA 9,8 %
ALEMANIA 7,4 %
HOLANDA 4,5 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 %
Fuente: Robeco. Datos a 30/04/21
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JUNIO DE 2021
PÁG. 6IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
Renta Variable Europea con estilo Valor
A pesar del buen comporta- nal o bancos. Y seguimos viendo revisio- compuesto por 21 personas distri-
miento relativo desde el nes de beneficios al alza en sectores buidas por sectores.
último trimestre del 2020, los como materias primas y finanzas. El fondo se gestiona con un enfoque
diferenciales de valoraciones A pesar del buen comportamiento pragmático del value, basado en pagar
de las compañías crecimiento relativo desde el último trimestre del significativamente menos por un
vs valor siguen en máximos 2020, los diferenciales de valoraciones negocio que merece la pena. Identifi-
históricos. Todavía queda un de las compañías crecimiento vs valor can el valor intrínseco de las compañías
siguen en máximos históricos. Todavía y fijan un margen mínimo de seguridad
amplio recorrido.
queda un amplio recorrido. como premisa para invertir.
El entorno actual de recuperación En cuanto a flujos, la asignación en las Invierte en dos grupo de compañías:
económica mundial es muy favorable carteras al estilo valor, y en especial a
a las bolsas europeas tanto por su Europa Value, sigue en niveles deprimi- - Valor básico: compañías que cotizan
composición sectorial, más sensible al dos. Solo con tener carteras más equili- con un descuento significativo (míni-
ciclo económico, como por el perfil bradas, supondría un importante flujo mo 30 % de margen de seguridad)
más internacional de las compañías de hacia la inversión value. en base a su generación de flujo de
europeas. caja futuros o valor oculto en balance.
El plan de recuperación europeo (EU Fondo: Amundi - Ganadores consistentes: compañías
Next Generation) junto con el plan de European Equity Value de gran calidad, con crecimiento no
inversiones del gobierno de Biden reconocido por el mercado. Se les
benefician a las compañías europeas, Amundi es actualmente la mayor exige un margen de seguridad más
líderes en sostenibilidad en diversas gestora europea y una de las 10 más bajo, mínimo del 20 %.
áreas. grandes del mundo con € 1.755 bn Cartera equiponderada entre 30-50
En un entorno de aumento de rentabili- de activos bajo gestión en 6 grandes valores con baja rotación.
dad de los bonos, son los sectores de centros de inversión y presencia en 36
estilo valor los principales beneficiarios países.
del repunte de tipos e inflación. El equipo está liderado por Andreas
En las últimas temporadas de resultados, Wosol, responsable del fondo desde
se ha visto visto una fuerte recuperación el lanzamiento de la estrategia en
de beneficios, liderada por los sectores 2008. Además de un analista dedica-
más ligados al ciclo y al estilo valor como do al fondo, se apoyan en el equipo
energía, materiales, consumo discrecio- de renta variable europea de Amundi,
Distrubución por sector Top ten
25,0 %
FINANCIERAS COMPAÑÍA PESO
17,1 %
INDUSTRIALES
16,2 % STELLANTIS MILAN 2,8 %
CONSUMO DISCRECIONAL
SERVICIOS DE COMUNICACIÓN
10,6 % KERING 2,7 %
ENERGÍA
8,3 % WPP PLC 2,6 %
SALUD
7,6 % ITV PLC 2,6 %
CONSUMO ESTABLE
4,0 % INTESA SANPAOLO 2,6 %
2,5 % DEUTSCHE TELEKOM NAM (XETRA) 2,6 %
SERVICIOS PÚBLICOS
2,5 % Amundi European Value SOCIETE GENERALE 2,6 %
MATERIALES
2,4 % MSCI Europe Value
TECNOLOGÍA VOLVO AB -B- 2,6 %
MSCI Europe
INMOBILIARIOS 0,0 % CNH INDUSTRIAL NV 2,5 %
3,6 % MUENCHENER RUECKVER 2,5 %
LIQUIDEZ
0% 10 % 20 % 30 % TOTAL 26,2%
Fuente: Amundi. 31/05/21 Fuente: Amundi. 31/05/21
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