OCTUBRE DE 2021 - CaixaBank
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OCTUBRE DE 2021 Mejor entidad de Banca Privada en España 2019 y 2020 y Mejor Banca Privada en España 2015, 2016, 2017 y 2018
Estrategia de Inversión
Ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM
Carteras Core Master
Advertencias legales: Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A. (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a
la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún
caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar
dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación
o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a
ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente
informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros
particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas
como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta
ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni
CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar
del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad
alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado
puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente
informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A.© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular,
se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados.
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ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
OCTUBRE DE 2021
Entorno de mercados
Renta Fija
Renta Variable
Indicador del mes
Visión por activos
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ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Resumen de estrategia de inversión
Entorno de mercados
• Crecimiento fuerte y convergente
• El ahorro es un seguro para los malos tiempos
Renta fija
• Tomando el relevo, segunda parte
• Malas noticias para la construcción de carteras
Renta variable
• Beneficio y ciclo
• ¿Gana más el que más gana?
Indicador del mes
• ¿Por qué los tipos afectan más a las empresas buenas que a las malas?
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ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Entorno de mercados
Crecimiento fuerte y conver- La metáfora nos sirve para acercarnos a el crecimiento mientras que para las
las cifras de previsión con la debida caute- economías desarrolladas lo estimulan (al
gente.
la; la foto del futuro incluye lo que menos a corto plazo, a largo probable-
Las previsiones de crecimiento para 2022 sabemos hoy y lo que estimamos que mente será otra cosa). Pese a la convergen-
muestran un crecimiento que se caracteri- ocurrirá con alta probabilidad (lo que cia el peso de China en la economía
za por la fortaleza y la convergencia. incluye medidas que aún no han sido mundial seguirá creciendo.
aprobadas, como los paquetes fiscales en
Las previsiones económicas no son nunca En los países desarrollados hay dos factores
EE.UU., o que pueden cambiar muy
fiables; por hacer una metáfora son como llamativos, el primero es que la velocidad
rápido, como la política de los Bancos
intentar predecir la posición de un súper de crecimiento será el doble, o más, que
Centrales), pero las sorpresas pueden ser
petrolero. Si conocemos su rumbo, su la media de los últimos dos ciclos, particu-
múltiples, para bien y para mal. Con esas
velocidad actual, las corrientes marinas, larmente en la Eurozona y en Japón, y el
cautelas lo que vemos es un crecimiento
las estadísticas climáticas, etc., podemos segundo es que el crecimiento será
que se mantiene muy fuerte en los países
aventurar donde estará mañana, o dentro superior en la Eurozona que en EE.UU., lo
desarrollados y que sigue decreciendo en
de una semana, pero sabiendo que que en buena medida se debe al perfil del
China.
pueden surgir factores que no conocemos: estímulo fiscal -que fue muy fuerte inicial-
tormentas, cambios de velocidad (o incluso En el caso de China la convergencia en mente en EE.UU. mientras que en la
de rumbo) decididos por los armadores y crecimiento con el resto del mundo es por Eurozona está todavía cogiendo velocidad-
muchos otros. La inercia de un súper un lado inevitable -cuanto más grande y al éxito en las campañas de vacunación,
petrolero nos da cierta confianza para la eres más difícil es crecer- y por otro el con cerca de un 80% de inmunidad frente
predicción a corto plazo, pero la incerti- producto de una política “económica” al 60% en EE.UU.
dumbre será mayor cuanto mayor sea el que cada vez tiene el foco menos puesto
Repetimos que son estimaciones y no hay
plazo que estimemos. El rango de error es en el crecimiento y más en otros factores
que tomarlas como certidumbres, pero,
razonable para mañana, muy alto para (equilibrio, equidad, sostenibilidad). En eso
como veremos, la inercia es en esta
dentro de una semana y enorme para no se diferencia tanto de los países
ocasión muy superior a lo normal, lo que
dentro de un mes. desarrollados, pero el cambio de foco
nos da más confianza.
supone para China medidas que reducen
Convergencia en el crecimiento
10% China
EE.UU.
9%
Predi Eurozona
8% cción Japón
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
Media 1998 - 2008 Media 2009 -2019 2021 2022
Fuente: FMI y CaixaBank Research
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OCTUBRE DE 2021
PÁG. 6ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Entorno de mercados
El ahorro es un seguro para Banco Central) el ahorro está disponible la política económica no lo ataja, en el
para su gasto. La magnitud es considera- precio de los activos financieros en el
los malos tiempos.
ble. primer caso, y en la inflación en el segun-
La confianza que tenemos en la inercia do.
Si calculamos el exceso de ahorro como
positiva de este ciclo se basa, en parte, en
la desviación respecto a la media, el Es difícil caer en eso extremos y, por otra
la cantidad de ahorro acumulado por las
“exceso de ahorro acumulado” nunca se parte, ambos escenarios son fácilmente
familias.
había alejado más de un 10% de la renta reconducibles mediante la política fiscal
En los países desarrollados la renta disponi- disponible, pero en la actualidad supone (con impuestos al ahorro en el primer caso
ble se mantuvo, e incluso mejoró, gracias el 170% de esa renta, o un 11% del PIB. y al consumo en el segundo).
a las medidas tomadas para paliar el En Europa la magnitud es similar, 7% del
Entre medias caben todas las opciones;
impacto de la pandemia. El gasto, por su PIB. La situación es inédita, siendo difícil
pero lo que sí tenemos claro es que ese
parte, cayó mucho; subió en bienes prever a que se dedicará este ahorro,
“exceso de ahorro” es un seguro contra
duraderos, que suponen un 10% del gasto dependerá de factores como la confianza
la adversidad. Las subidas en el precio de
total, pero cayó en no duraderos, como en el futuro, la percepción sobre los
la energía, por ejemplo, que en circunstan-
la ropa, y, especialmente, en servicios. impuestos, las expectativas de inflación,
cias normales nos harían temer una caída
etc.
Este ahorro no es un incremento de la del consumo, son fácilmente absorbibles
riqueza neta, sino un préstamo de las En los dos casos extremos, que permanez- gracias a ese ahorro. La masa de ahorro
familias al estado, pero mientras que el ca como ahorro a largo plazo o que se da mucha inercia al crecimiento económi-
estado no desee reducir su deuda (y aún gaste muy rápidamente, puede suponer co.
más si la transforma en dinero a través del un sobrecalentamiento muy peligroso, si
Ahorro de las familias en EE.UU. datos mensuales
170% 21%
Ahorro acumulado (diferencia con la media) / Renta disponible
150% Ahorro / Renta disponible, escala derecha
18%
Media, escala derecha
130%
110% 15%
90%
12%
70%
50% 6%
30%
3%
10%
-10% 0%
Jul.-93
Abr.-95
Ene.-97
Oct.-98
Jun.-09
Jul.-00
Abr.02
Ene.-04
Oct.-05
Jul.-07
Abr.09
Ene.-11
Oct.-12
Jul.-14
Abr.-16
Ene.-18
Oct.-10
Jul.-21
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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OCTUBRE DE 2021
PÁG. 7ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta fija
Tomando el relevo, segunda apenas se había trasladado a los tipos a cinco que los tipos nominales cayeron y los reales
años, que habían subido del 0,4% al 0,8%. permanecieron estables, es decir, que la
parte.
La diferencia entre el incremento de la inflación cotizada bajó del 2,6% al 2,4%.
En el Coordenadas del mes de junio inflación (1,6 puntos en 12 meses) y el de
Después del endurecimiento del tono de la
decíamos que, en los tipos en EE.UU., era los tipos nominales lo explicaban los tipos
Reserva Federal en su reunión del 22 de
hora de dar el relevo de inflación esperada reales, que habían caído del -0,5% al
septiembre el tipo nominal ha vuelto a
a tipo real. -1,75%. Concluíamos que si el siguiente
repuntar, pero esta vez acompañado por el
La inflación cotizada a 5 años había repunta- escalón en la subida de tipos volvía a
tipo real, manteniendo la inflación cotizada
do hasta un nivel cercano al necesario para generarse en la inflación esperada el merca-
en el 2,6%. El movimiento indica que el
alcanzar el objetivo de “una inflación media do estaría juzgando que la Fed se había
mercado juzga que el cambio de tono de la
del 2% a lo largo del tiempo”; desde el 1% quedado demasiado retrasada.
Fed es acertado, lo que supone confianza
observado hasta el 2,6% a principios de Desgraciadamente (para nuestro escenario en la recuperación económica, así que nos
junio. La subida en la inflación cotizada reflacionista) lo siguiente que ocurrió fue parece una reacción muy sana.
El tipo real acompaña al nominal en la subida
1%
3,0% Tipo nominal a 5 años
Tipo del bono ligado a la inflación 5 años, escala derecha
0,5%
2,5%
0,0%
2,0%
1,5% -0,5%
1,0% -1,0%
0,5% -1,5%
0,0% -2,0%
Oct.-12
Oct.-13
Oct.-14
Oct.-15
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Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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OCTUBRE DE 2021
PÁG. 8ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta fija
Malas noticias para la cons- Para una cartera 60% en bonos a 10 años El cambio en la correlación que estamos
y 40% en el S&P 500, y usando una volati- viendo refuerza la tesis reflacionista, pero
trucción de carteras lidad del 6% y 15% para esos activos, la hace más difícil construir carteras, y
En el mes de septiembre el índice S&P 500 cartera tendría una volatilidad del 5,2% especialmente con la renta fija en
cayó un 4,6% y el del bono del Tesoro de con una correlación del -50% y del 8,4% mínimos. Si en EE.UU. estimamos que la
EE.UU. a 10 años un 2%. La noticia es con una correlación del 50%. rentabilidad -después de la inflación- de
muy mala porque refuerza una tendencia la renta fija en los próximos 10 años será
La correlación entre ambos activos era
reciente a que los dos activos se muevan la TIR de los bonos ligados a la inflación
positiva hasta finales de los 90, es decir,
en la misma dirección, o, dicho de otro a ese plazo, y la de la bolsa la prima entre
que la bolsa y los bonos tendían a subir,
modo, a que la correlación de sus rendi- la rentabilidad por beneficio y los bonos;
y a bajar, a la vez, porque el principal
mientos sea positiva. una cartera 60%/40% tenía a finales de
riesgo para ambos activos era el “sobreca-
2019 una rentabilidad esperada de 1,5%
¿Por qué es tan mala noticia? Porque lentamiento” económico y las subidas de
(0,2% para el bono y 3,5% para la bolsa)
empeora el riesgo de una cartera tipos.
con un riesgo del 5%, y hoy la rentabilidad
compuesta por renta fija y renta variable
Durante este siglo el riesgo ha sido cada esperada es del 0,7% (-1% para el bono
sin mejorar su rentabilidad.
vez más la deflación, y las subidas de tipos y 3,2% para la bolsa) y con un riesgo del
Sin meternos en muchas profundidades, (malas para la rentabilidad de los bonos) 7,5%.
la volatilidad de una cartera depende de se correspondían a momentos en los que
Mala trayectoria llevamos, pero puede ir
la volatilidad y de la correlación de los ese riesgo se alejaba (bueno para la renta-
a peor, y no tiene fácil remedio.
activos que la componen. bilidad de la bolsa).
Correlación rentabilidad S&P 500 y Treasury 10 años. Diaria, ventana de 7 meses
100% Correlación
80% Media Mensual
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
-100%
Sep.-73
Sep.-76
Sep.-79
Sep.-82
Sep.-85
Sep.-88
Sep.-91
Sep.-94
Sep.-97
Sep.-00
Sep.-03
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Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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OCTUBRE DE 2021
PÁG. 9ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta variable
Beneficio y ciclo. un 60%, frente al 20% de EE.UU., en la (aunque en 2012 sólo pesaba un 4%).
recuperación posterior ganó todo lo perdi- ¿Qué vale más, la capacidad de generar
La influencia del ciclo económico global
do, y más. A cierre de septiembre el beneficios más rápido del EuroStoxx o la
en los beneficios empresariales es mucho
crecimiento anual desde 2012 era del 8% resistencia en las crisis del S&P 500?
mayor en la Eurozona que en EE.UU.
para el EuroStoxx y del 6% para el S&P Lógicamente depende de que esperemos,
Buena prueba de ello es la evolución 500. si viene un ciclo expansivo mejor el EuroS-
reciente.
La composición de los dos índices explica toxx, si no el S&P 500.
Si tomamos como punto de partida el año bien esa diferencia. Un 40% del EuroStoxx El consenso de analistas prevé que el
2012, cuando finaliza nuestra crisis está compuesto por sectores muy cíclicos beneficio en 2022 será un 55% más alto
(aunque el suelo en beneficios no se y con gran exposición al resto del mundo, que el de 2019 en la Eurozona, y un 45%
produce hasta un año después), el mientras que en el S&P 500 esos sectores en EE.UU., así que parece que sería desea-
crecimiento hasta el inicio de la pandemia pesan un 20%. La tecnología, que ble optar por nuestro índice, sin embargo,
fue de un 10% anual, frente a un 5,5% incrementó sus beneficios durante la la valoración nos dice lo contrario, al precio
para EE.UU. (usando beneficio de los pandemia, pesa casi un 30% en el índice actual pagamos 20 veces por ese beneficio
últimos 12 meses). Aunque durante la americano frente a un 13% en el europeo esperado en EE.UU., y 15 en Europa.
pandemia el beneficio del EuroStoxx cayó
Evolución de los beneficios bursátiles. Base 100 año 2012
EE.UU. (S&P 500)
300%
Eurozona (EuroStoxx)
280% TAE 7%
TAE 10%
240%
220%
200%
180%
160%
140%
120%
100%
80%
60%
Dec.-12
Dec.-13
Dec.-14
Dec.-15
Dec.-16
Dec.-17
Dec.-18
Dec.-19
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Dec.-21
Dec.-22
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OCTUBRE DE 2021
PÁG. 10ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta variable
¿Gana más el que más gana? valoración de los dos índices ha crecido hasta 0,15%, y no mucho en EE.UU., 1,5%.
continuamente en los últimos años. El precio pagado por los beneficios ha subido
Si en septiembre de 2012 nos hubiesen dado en ambos índices, a 15,5 (6,45%) para el
a elegir entre invertir en el EuroStoxx y el Para hacer una evaluación más justa
EuroStoxx y hasta 20,5 (4,9%) en el S&P
S&P 500 con una bola de cristal que permi- debemos considerar no solo el precio que
500. Las primas de la bolsa se han reducido,
tiese conocer los beneficios de las empresas pagamos por los beneficios si no también
hasta el 6,3% en Europa y el 3,4% en
al cabo de 9 años, seguramente nos habría- los tipos de interés.
EE.UU., es decir, que la diferencia de valora-
mos decidido por la bolsa europea, y nos En septiembre de 2019 el tipo del swap a ción supone ahora casi un 3% de rentabili-
habríamos equivocado. 10 años era prácticamente el mismo en la dad anual.
La rentabilidad de un índice bursátil viene Eurozona y en EE.UU., 1,75% y 1,70%
¿Seguirá subiendo mucho tiempo? No lo
por tres vías, el dividendo (que es la más respectivamente. El precio que se pagaba
creemos, el ciclo apoya a la bolsa europea
segura), el crecimiento de los beneficios y la por el beneficio esperado en los siguientes
y la disfuncionalidad política es ahora quizás
variación del precio que pagamos por esos 12 meses era de 10,5 veces en Europa (es
mayor en EE.UU., donde el gobierno puede
beneficios. decir, una rentabilidad por beneficio de
paralizarse si los Demócratas pierden en
9,5%) y de 13 veces en EE.UU. (o 7,7% de
En los últimos 9 años el dividendo nos ha 2022 su escasa mayoría en las dos cámaras,
rentabilidad por beneficio). La prima de la
aportado un 30% de la rentabilidad total que en la Eurozona, donde vamos a disfrutar
bolsa europea respecto a su tipo de interés
en la Eurozona y un 14% en EE.UU.. El de una “alineación de astros” con Macron,
era de casi un 8% y un 6% en EE.UU., así
beneficio ha añadido un 77% en la Eurozo- Scholz y Draghi ocupando los gobiernos de
que podemos decir que la diferencia de
na y un 43% en EE.UU., es decir, que esos los tres principales países. Quizás ya empie-
valoración entre los dos índices suponía un
dos factores “explican” el 107% de la cen a coincidir las ganancias bursátiles con
2% de rentabilidad anual.
rentabilidad del EuroStoxx, pero solo el 57% la variación en beneficios.
de la del S&P 500, el resto, lógicamente, Nueve años más tarde el tipo del swap ha
viene por la valoración. La diferencia en la bajado, considerablemente en la Eurozona,
Rentabilidad de los índices bursátiles septiembre 2021
17 %
TOTAL 15,2%
15%
Dividendo; 2,1%
13%
TOTAL 10,5%
11%
Beneficio; 6,5% Dividendo; 3,2%
9%
7%
5%
Beneficio; 8,1%
Valoración; 6,6%
3%
1%
Valoración; -0,8%
-1% EE.UU. (S&P 500)
Eurozona (EuroStoxx)
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OCTUBRE DE 2021
PÁG. 11ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Indicador del mes
¿Por qué los tipos afectan permite cobrar, que era lo normal, en vez pero su distribución temporal es muy
de pagar, el dinero futuro vale mucho diferente.
más a las empresas buenas
menos. Si puedo cobrar un 1% al año, el
que a las malas? Si la tasa de descuento que aplico es del
millón de dentro de 10 años apenas vale
2,5%, “Almacenes La Decante” vale hoy
Cuando comentamos que la subida de 900 mil euros hoy.
87,9 millones, y “floReciente Digital” 50
tipos supone un escenario peor para la El meollo del impacto de los tipos en las millones (en la práctica el mercado le
valoración de las empresas de crecimiento empresas de crecimiento es que, por aplicaría una tasa de descuento mayor a
que para el resto a menudo la reacción definición, sus mejores frutos se producen la primera que a la segunda, por eso existe
inicial es de perplejidad ¿por qué si son en el futuro. el valor y el crecimiento, pero para el
empresas con balances saneados y capaci- ejemplo nos vale la simplificación de usar
dad de incrementar sus beneficios muy Podemos hacer un ejemplo ultra simplifica-
la misma ya que únicamente queremos
por encima del mercado? do para verlo; imaginemos dos empresas
estudiar el impacto de la variación).
“Almacenes La Decante SA” y “floRecien-
La respuesta es que se debe a la tiranía te Digital SA”. La primera, un gran Si el tipo de descuento cae al 0% las dos
inevitable de las matemáticas financieras. almacén tradicional, gana 10 millones este valen lo mismo, la suma de sus flujos, que
El tipo de interés (o la tasa de descuento) año, pero su beneficio cae 450 mil euros es 100 millones, es decir, que sin cambiar
es una herramienta de “crear presente” al año y acaba cerrando el negocio dentro nada en la realidad de cada empresa una
-permite comparar en el presente flujos de 30 años con unas pérdidas de 3,5 se habrá revalorizado un 13,7% y la otra
recibidos a lo largo del tiempo. millones. La segunda está invirtiendo en un 99,5%.
Si nos dan a elegir entre recibir un millón desarrollar una plataforma de floristerías
Si usamos un -1% para el descuento, “La
de euros hoy o dentro de 10 años, en digital y el primer año pierde 3,5 millones,
Decadente” todavía logra subir un 4,7%,
general, preferiré el de hoy. Pero si tener pero su beneficio mejora 450 mil euros al
pero “floReciente” suma otro 31,2%.
el dinero me supone un coste del 0,5% año y dentro de 30 años ya gana 10
al año (que es la situación actual) igual me millones de euros al año, antes de desapa- En el camino de bajada de tipos la revalori-
lo pienso mejor; recibiendo el millón hoy recer víctima de un hackeo digital que zación de la empresa “buena” es el doble
perderé casi 50 mil euros en esos diez destruye sus sistemas. Es fácil ver que que la de la otra, pero si el camino es el
años, así que elegir recibirlos en el futuro hemos construido dos series de flujos que inverso su caída será del doble, y sigue
me hace más rico. Si tener dinero me suman lo mismo, 100 millones de euros, siendo igual de buena.
Valor presente de dos flujos de beneficios
en función del tipo de descuento
Año Beneficio Decreciente Beneficio Creciente
130
Beneficio Creciente 0 10,0 (3,5)
5 7,7 (1,3)
120 Beneficio Decreciente 10 5,5 1,0
15 3,2 3,2
20 1,0 5,5
110 20 1,0 5,5
25 (1,3) 7,7
30 (3,5) 10,0
100
90
80
70
60
50
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
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OCTUBRE DE 2021
PÁG. 12ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Cambios en los mercados financieros
% NIVEL VARIACIÓN VARIACIÓN % NIVEL % ÚLTIMO
EUR ÍNDICE BURSÁTIL % AÑO
ACTUAL MES (PP.BB.) AÑO (PP.BB.) ACTUAL MES
TIPO OFICIAL BCE 0,00% 0,00 0,00 MSCI WORLD 710 -4,28% 9,79%
BONO ALEMÁN 2 AÑOS -0,69% 0,02 0,01 MSCI DESARROLLADOS 3.007 -4,29% 11,77%
BONO ALEMÁN 5 AÑOS -0,56% 0,12 0,18 S&P500 4.308 -4,76% 14,68%
BONO ALEMÁN 10 AÑOS -0,20% 0,18 0,37 NASDAQ COMPOSITE 14.449 -5,31% 12,11%
BONO ALEMÁN 30 AÑOS 0,28% 0,18 0,43 STOXX 600 455 -3,41% 13,98%
BONO ESPAÑOL 2 AÑOS -0,58% 0,02 0,04 EUROSTOXX 454 -3,46% 14,13%
BONO ESPAÑOL 5 AÑOS -0,29% 0,07 0,10 IBEX-35 8.796 -0,57% 8,95%
BONO ESPAÑOL 10 AÑOS 0,46% 0,12 0,41 NIKKEI 29.453 4,85% 7,32%
BONO ESPAÑOL 30 AÑOS 1,34% 0,10 0,48 MSCI EMERGENTES 1.253 -4,25% -2,96%
USD HEDGE FUND
FED FUNDS 0,25% 0,00 0,00 HFRI GLOBAL HF INDEX 3.653 0,75 9,42
BONO EE.UU. 2 AÑOS 0,28% 0,07 0,15
BONO EE.UU. 5 AÑOS 0,96% 0,19 0,60
BONO EE.UU. 10 AÑOS 1,49% 0,18 0,57 ÍNDICE % NIVEL MTD YTD
RENTA FIJA ACTUAL CAMBIO CAMBIO
BONO EE.UU. 30 AÑOS 2,04% 0,11 0,40
DIFERENCIAL
GRADO DE INVERSIÓN* 49 4 1
TIPOS DE CAMBIO % NIVEL % ÚLTIMO % AÑO
(VS. EURO) ACTUAL MES DIFERENCIAL
HIGH YIELD* 248 20 6
DÓLAR EE.UU. 1,16 -1,94% -5,21%
DIFERENCIAL
YEN 128,88 -0,80% 2,14% 66 -6 4
ESPAÑA / ALEMANIA
LIBRA ESTERLINA 0,86 0,09% -3,85%
Fuente: Bloomberg
FRANCO SUIZO 1,08 -0,20% -0,24%
-5,54%
*
De acuerdo con los índices Markit iTraxx.
DÓLAR CANADIENSE 1,47 -1,45% **
En el vto. a 10 años.
Evolución comparada de la rentabilidad de los principales activos
122
120
118
116
Renta Fija Corporativa
114
Grado de Inversión
112
110 Renta Fija España
108
106 Renta Fija
104 Grado Especulativo
102
100 Renta Variable Europa
98
Renta Variable EE.UU.
96
94
31-12-20
31-01-21
28-02-21
11-02-21
31-03-21
30-04-21
31-05-21
30-06-21
31-07-21
31-08-21
30-09-21
Fuente: Bloomberg
Datos a 30/09/2021
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OCTUBRE DE 2021
PÁG. 13ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Tabla de previsiones
ECONOMÍA INTERNACIONAL PROMEDIO PROMEDIO 2019 2020 2021 2022 2023
CRECIMIENTO DEL PIB 2000-2007 2008-2018
MUNDIAL 4,5 3,4 2,8 -3,2 6,2 4,7 3,6
PAÍSES DESARROLLADOS 2,7 1,4 1,6 -4,6 5,6 4,3 2
ESTADOS UNIDOS 2,7 1,6 2,3 -3,4 6 4,1 2,1
EUROZONA 2,2 0,8 1,5 -6,5 5,3 5 2,1
ESPAÑA 3,7 0,5 2,1 -10,8 5 6,2 3,3
JAPÓN 1,4 0,5 0 -4,7 2,5 2,2 0,8
REINO UNIDO 2,9 1,1 1,4 9,8 6,9 5,7 1,3
PAÍSES EMERGENTES 6,5 5,1 3,7 -2,1 6,9 5,1 4,9
CHINA 10,6 8,2 6 2,3 8,3 5,6 5,4
INDIA 7,2 6,9 4,8 -7 9,2 7,3 7,5
BRASIL 3,6 1,7 1,4 -4,1 5,3 2,2 2,5
MÉXICO 2,4 2,1 -0,2 -8,3 6,2 3 2,3
RUSIA 7,2 1,1 1,3 -3,1 3,8 2,5 2
INFLACIÓN
MUNDIAL 4,1 3,7 3,5 3,2 4,1 3,4 3
PAÍSES DESARROLLADOS 2,1 1,6 1,4 0,7 3,3 2,2 1,6
ESTADOS UNIDOS 2,8 1,8 1,8 1,2 4,2 2,4 1,8
EUROZONA 2,1 1,4 1,2 0,3 2,2 1,7 1,5
ESPAÑA 3,2 1,4 0,7 2,4 1,7 1,7 1,3
JAPÓN -0,3 0,4 0,5 -0,2 0,7 0,7 0,7
REINO UNIDO 1,9 2,4 1,8 2,1 1,9 1,9 1,7
PAÍSES EMERGENTES 6,7 5,6 5,1 5,7 4,9 5,1 4
CHINA 1,7 2,6 2,9 0,9 1,3 1,1 1,4
INDIA 4,5 7,7 3,7 5 5,5 5,1 4,5
BRASIL 7,3 5,9 3,7 7,3 4,5 5,5 3,5
MÉXICO 5,2 4,2 3,6 5,4 3,9 4,2 3,5
RUSIA 14,2 8,2 4,5 6,3 4,4 3,5 4,1
Fuente: CaixaBank Research Previsiones
Informe Mensual Octubre 2021
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OCTUBRE DE 2021
PÁG. 14ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Visión por activos
Renta Variable
Países desarrollados
Desde el punto de vista de valoración y de su capacidad para generar rentas, la renta ORDEN DE PREFERENCIA
variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la rentabilidad por dividendo ACTUAL MES ANTERIOR
es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. En cualquier caso, la dirección EUROZONA =
del mercado puede quedar oscurecida por amplios vaivenes, aunque de fondo EUROPA =
creemos que será positiva. Eso nos lleva a tener más más convicción en la rotación JAPÓN =
EE.UU. =
que en la dirección del mercado. Por geografías mantenemos una preferencia por
Europa, con una valoracion más atractiva que la de EE.UU. Mantenemos la apuesta
por el valor y el ciclo, aunque con más claridad por lo primero que por lo segundo.
La recuperación del “valor cíclico”, especialmente las materias primas, pasa por un
cambio en la política fiscal en China.
Países emergentes
Una eventual recuperación del crecimiento en las economías desarrolladas tras el ACTUAL MES ANTERIOR
bache de la epidemia de la Covid-19 ayudará a las economías emergentes. LATINOAMÉRICA =
=
ASIA EX. JAPÓN =
Renta Fija
USD
La renta fija en EE.UU., con tipos muy bajos, da señales de sobrevaloración y la ACTUAL MES ANTERIOR
duración ha pasado de protegernos en correcciones de mercado a ser el catalizador DEUDA CORP. EE.UU. =
de las mismas. Preferimos la deuda corporativa, aunque las expectativas de DEUDA SOB. EE.UU. =
rentabilidad tampoco son muy halagüeñas en ese activo.
Euro
La mayor burbuja de valoración está hoy en día en los bonos del gobierno alemán, ACTUAL MES ANTERIOR
que están desconectados de la realidad económica. La sobrevaloración de los bonos DEUDA =
a diez años es muy elevada. Por ello, dentro de la deuda soberana euro preferimos CORP. EUROZONA
la periferia. En cualquier caso, preferimos la deuda corporativa a la soberana. DEUDA =
SOB. EUROZONA
Emergentes
Los mejores fundamentales para las economías emergentes deberían verse reflejados ACTUAL MES ANTERIOR
en sus divisas. Preferencia por la deuda denominada en moneda local. DEUDA PAÍSES
EMERGENTES =
DIVISA LOCAL
DEUDA PAÍSES
EMERGENTES =
HARD CURRENCY
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OCTUBRE DE 2021
PÁG. 15IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
OCTUBRE DE 2021
Ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM:
Lujo, ocio y bienestar: Pictet Premium Brands
La revolución en el transporte: BGF Future of Transport
Renta Variable Global Dividendo: M&G Global Dividend
Renta Variable Europea con estilo Valor: Amundi European Equity Value
Energías limpias: Pictet Clean Energy
Mixto Renta Variable Total Return: MFS Prudent Capital
Metales industriales: Allianz Global Metals and Mining
Eventos Corporativos: BlackRock Global Event DrivenIdeas que salen Ideas que entran
Renta Variable Global estilo valor: Renta Variable Global Dividendo:
Robeco Global Premium M&G Global Dividend
Aun cuando seguimos viendo mucho atractivo en las compañías de Debido al entorno de tipos bajos, los títulos con dividendos son una
estilo valor, que se han comportado peor que las de estilo crecimiento opción atractiva como activos capaces de proporcionar rentas
y cotizan con un descuento significativo respecto de los principales financieras reales positivas a sus tenedores.
índices de bolsa, en el actual entorno y dada la concentración que Los dividendos tuvieron que congelarse en 2020 en muchos mercados
tenemos en ideas a ese estilo de inversión preferimos tomar beneficios y sectores por los efectos económicos de la pandemia. Pero ahora, y
en la idea e incorporar otras inversiones que, teniendo un cierto sesgo gracias a la recuperación, los dividendos se están normalizando, e
valor, incorporan además otras palancas de rentabilidad. incluso ofrecen perspectivas de subidas.
El índice MSCI ACWI High Dividend, que se construye con compañías
de calidad, con dividendos persistentes y sostenibles, está actualmente
sesgado a compañías de estilo Valor así como de Baja Volatilidad. Los
sectores con mayor peso son: salud, consumo básico, financieros, y
los sectores ligadas a las materias primas.
Advertencias legales: Ninguna información contenida en el presente documento debe interpretarse como asesoramiento o consejo en materia de inversión,
financiero, fiscal, legal o de otro tipo. En ningún caso este documento sustituye a cualquier otro de carácter legal, debiendo cumplimentar en cada caso
de inversión aquel adecuado para cada modalidad de inversión. En este sentido, el inversor deberá recibir la documentación requerida por las disposiciones
legales a tal efecto. Este documento y la distribución del mismo no están destinados a personas, entidades, jurisdicciones o países en los que su publicación,
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no está dirigido a personas físicas residentes en los Estados Unidos o personas jurídicas constituidas bajo legislación estadounidense. La información aquí
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objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones y servicios discutidos, en su caso,
en esta publicación, pueden no ser idóneos para todos los clientes y cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del
correspondiente Test MiFID. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero, fiscal, legal o de otro tipo sobre la idoneidad, conveniencia o adecuación de
los productos o servicios de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar o contratar los mismos, a la luz de sus objetivos específicos,
situación financiera y necesidades particulares. Ni CaixaBank, S.A., ni sus empleados, representantes legales, consejeros o socios aceptan ninguna
responsabilidad por pérdidas directas o indirectas que puedan producirse basadas en la confianza o por un uso de esta publicación o sus contenidos o por
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este documento antes de su publicación. CaixaBank, S.A., es una entidad de crédito, con domicilio en c. del Pintor Sorolla, 2-4, 46002 València, con NIF
número A-08663619, inscrita en el Registro Especial del Banco de España con el número 2100 y en el Registro Mercantil de València, tomo 10370, folio
1, hoja número V-178351, inscripción 2.ª. Datos generales del fondo de inversión citado en el presente documento: CaixaBank Selección Tendencias, FI
con número de registro de la CNMV 4536. Entidad gestora del fondo de inversión: CaixaBank, AM, SGIIC, S.A.U., n.º 15 de registro en la CNMV. Entidad
depositaria: CecaBank, S.A., n.º 236 de registro en la CNMV. Entidad comercializadora: CaixaBank, S.A., c. del Pintor Sorolla, 2-4, 46002 València, con
NIF número A-08663619, inscrita en el Registro Especial del Banco de España con el número 2100 y en el Registro Mercantil de València, tomo 10370,
folio 1, hoja número V-178351, inscripción 2.ª. Puede consultar el folleto informativo del fondo de inversión y el documento con los datos fundamentales
para el inversor en cualquier oficina de CaixaBank y en los registros de la CNMV (www.cnmv.es).
OCTUBRE DE 2021
PÁG. 2IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
Resumen ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM
Lujo, ocio y bienestar
• Con la apertura comercial gradual, a medida que avanzan los procesos de vacunación de la población mundial, se
espera un fuerte crecimiento de las ventas de las temáticas de lujo, ocio y bienestar.
La revolución en el transporte
• El cambio en el modelo de transporte es un eslabón más de la cadena de lucha contra el cambio climático.
Renta Variable Global Dividendo
• Debido al entorno de tipos bajos, los títulos con dividendos son una opción atractiva como activos capaces de
proporcionar rentas financieras reales positivas a sus tenedores.
Renta Variable Europea con estilo valor
• El entorno actual de recuperación económica mundial es muy favorable a las bolsas europeas. Adicionalmente, a
pesar del buen comportamiento relativo desde el último trimestre del 2020, los diferenciales de valoraciones de las
compañías crecimiento vs valor siguen en máximos históricos. Todavía queda un amplio recorrido.
Energías limpias
• Existe una necesidad clara de hacer frente al cambio climático reduciendo la emisión de gases de efecto invernadero,
pues el impacto del calentamiento global en la economía y las empresas será profundo y de gran alcance.
Mixto Renta Variable Total Return
• Son fondos con enfoque a largo plazo que tratan de identificar oportunidades de inversión en toda la estructura de
capital de las empresas.
Metales industriales
• El mercado de los metales, especialmente los industriales, es una buena opción para tomar exposición en la nueva
industria de los vehículos eléctricos y baterías de nueva generación así como a la transición energética.
Eventos Corporativos
• El entorno actual de recuperación ha creado un entorno muy positivo para la estrategia, particularmente en
oportunidades de operaciones de fusiones y adquisiciones:
- Actividad en crecimiento apoyada por recuperación económica
- Las primas de adquisición en niveles atractivos en torno al 4,5 %
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OCTUBRE DE 2021
PÁG. 3IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
Lujo, ocio y bienestar
Con la apertura comercial franceses y suizos, pero comercian estará compuesta por unos 30-50
gradual, a medida que avanzan internacionalmente y, a menudo, se valores que se caractericen por ser
los procesos de vacunación de los considera expuestos a los consumi- negocios con calidad de balance, bien
la población mundial, se espera dores chinos. gestionados, que se adaptan a nuevas
La crisis del coronavirus ha provocado tendencias y cuentan con fortaleza
un fuerte crecimiento de las
una aceleración de la digitalización de de marca.
ventas de las temáticas de lujo,
ocio y bienestar. estas compañías. Los nuevos canales Fondo lanzado en 2005 y gestionado
en línea aumentan los márgenes y desde Ginebra por Caroline Reyl y
En esta temática cotizan diferentes abren nuevos mercados de consumi- Laurent Belloni, ambos forman parte
segmentos del consumo. Aunque se dores a productos de marca premium de la Unidad de Inversión Temática de
centra en invertir en marcas de consu- a costes cada vez más bajos para las Pictet AM.
mo de lujo y aspiracional, también marcas. Además, cuentan con 4 analistas espe-
podemos encontrar consumo de expe- cializados en temáticas de consumo
riencias de ocio y viajes, donde pode- Fondo: Pictet Premium como Michael Perraudin (artículos
mos ver compañías hoteleras y de Brands deportivos), Robert Bensoussan (lujo
restauración, así como un consumo y aspiracional), Sandrine Zerbib (consu-
más estable relacionado con cosmética mo asiático) y Sebastien Escarrer (expe-
Fondo temático con un amplio
y cuidado personal. riencias y bienestar).
espectro en la inversión en lujo.
Las marcas, y en concreto las más No solo buscan invertir en marcas del
vinculadas al lujo, se caracterizan por segmento del lujo que se diferencien
su capacidad para generar flujos de por calidad, sino que incluye otros
caja y proteger márgenes gracias a segmetos como consumo aspiracional,
contar con fuertes barreras de entrada consumo de vida saludable y vivencias
y poder de fijación de precios. o experiencias de viaje y ocio.
Por regiones, los fabricantes de artícu- Partiendo de un universo de alrededor
los de lujo son en su mayoría listados de 500 compañías, la cartera final
Distribución por sector Principales posiciones
TEXTILES, LUJO 36,7 %
MARRIOTT INTERNATIONAL -CL A 4,8%
HOTELES, RESTAURANTES 14,8 % ESSILORLUXOTTICA 4,5%
PRODUCTOS PERSONALES 12,4 % VISA INC-CLASS A SHARES 4,4%
BEBIDAS 11,3 %
APPLE INC 4,1%
LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI 4,0%
AUTOMÓVILES 6,5 %
L'OREAL 4,0%
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 %
ESTEE LAUDER COMPANIES-CL A 3,9%
Fuente: Pictet. Datos a 30/09/2021 HILTON WORLDWIDE HOLDINGS IN 3,8%
SHISEIDO CO LTD 3,6%
LULULEMON ATHLETICA INC 3,6%
Distribución por área geográfica TOTAL 40,7%
ESTADOS UNIDOS 39,23 % Fuente: Pictet. Datos a 30/09/2021
FRANCIA 22,43 %
UK 9,97 %
SUIZA 6,57 %
ITALIA 6,4 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 %
Fuente: Pictet. Datos a 30/09/2021
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PÁG. 4IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
La revolución en el transporte
El cambio en el modelo de Los fabricantes hacen esfuerzos en Pertenecen al equipo de “Natural
transporte es un eslabón más mejorar la conducción autónoma, cuyo Resources” de Blackrock, basado en
de esta cadena de lucha objetivo es la completa desvinculación Londres y liderado por Evy Hambro,
contra el cambio climático. del ser humano de la conducción, con que gestionan fondos temáticos desde
el fin de mejorar la eficiencia y seguri- el año 2000.
Existe una necesidad clara de hacer dad. Se han dado pasos de gigante en Fondo de renta variable global de alta
frente al cambio climático tratando la última década, pero queda mucho convicción (30-60 compañías), con un
de reducir las emisiones de gases de camino por recorrer, apoyándose en el estilo de inversión flexible, siempre
efecto invernadero, ya que el impacto 5G, la conectividad y la Inteligencia buscando historias de crecimiento, valor
del calentamiento global en el planeta Artificial, lo que genera importantes y cambio sin sesgo de estilo particular.
podría ser devastador. oportunidades de negocio. Busca compañías que generen al menos
Además, la regulación está jugando un 10 % de los ingresos a partir de la
un papel protagonista en el ámbito Fondo: BGF Future transición a vehículos eléctricos, autóno-
del transporte, y esto abarca desde of Transport mos y/o conectados digitalmente.
normativas europeas hasta políticas Invierten en diferentes temáticas
autonómicas o municipales; hace tan El fondo sigue un proceso de relacionadas con el transporte: Mate-
solo un par de años podíamos circular inversión bottom up de selección de riales, desde metales a materiales de
con cualquier vehículo por cualquier valores combinado con una parte Top las baterías; Componentes y Siste-
parte y actualmente no. A ello hay Down de generación de ideas en la mas, como proveedores de compo-
que añadirle que los gobiernos han que analizan factores económicos, nentes, fabricantes de baterías, etc y
lanzado sus planes de carbón cero geográficos y temáticos (como por Tecnología, por ejemplo empresas de
para cumplir con la Agenda 2030 y ejemplo, la velocidad a la que se está hardware, sensores, conectividad,
hemos visto un incremento importante produciendo la transición hacia los navegación y viajes. Es decir, todo lo
de la oferta y demanda de vehículos vehículos eléctricos). relacionado con vehículos autónomos
eléctricos, que suponen una de las vías El fondo está gestionado desde 2018 y la conectividad de los coches. Actual-
más rápidas para reducir las emisiones por Alastair Bishop, gestor principal. mente no invierte en fabricantes de
de CO2. Le acompañan en la co-gestión coches, aunque podrían hacerlo.
También hay que destacar en el trans- Hannah Johnson y Charles Lilford,
porte del futuro el vehículo conectado además del apoyo de un analista con
y autónomo. dedicación exclusiva a la estrategia.
Descomposición a nivel sector Desglose por país
TECNOLOGÍA 48,3 % ESTADOS UNIDOS 42,9 %
INDUSTRIALES 16,2 %
EUROPA 24,3 %
CONSUMO DISCRECIONAL 16 %
MATERIALES 14,8 % EMERGENTES 16,4 %
ENERGÍA 1,7 %
JAPÓN 7,9 %
CONSUMO BÁSICO 1,2 %
OTROS 8,5 %
FINANCIERAS 0,6 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 %
Fuente: BlackRock. Datos a 31/08/2021 Fuente: BlackRock. 31/08/2021
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PÁG. 5IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
Renta Variable Global Dividendo
Debido al entorno de tipos ventaja de la diversificación. El índice trabajan en exclusividad para esta
bajos, los títulos con MSCI ACWI High Dividend, que se estrategia. Además cuentan con la
dividendos son una opción construye con compañías de calidad plataforma de análisis de la gestora.
(omite aquellas cuyos fundamentales
atractiva como activos capaces La filosofía del fondo es invertir en
se están deteriorando), con dividendos
de proporcionar rentas persistentes y sostenibles, está actual- compañías, no que tengan dividendos
financieras reales positivas a mente sesgado a compañías de estilo altos, sino que tengan crecimiento de
sus tenedores. Valor así como de Baja Volatilidad. Los dividendo por encima de la media.
Se trata de una categoría que invierte sectores con mayor peso son: salud,
Invierten en tres tipos de generadores
en compañías que reparten dividendo. consumo básico, financieros, y los
sectores ligadas a las materias primas. de dividendo en función del entorno
Debido al entorno de tipos bajos, los del mercado: compañías de calidad
títulos con dividendos son una opción Fondo: M&G Global con dividendos estables (40%-60%),
atractiva como activos capaces de compañías cíclicas ricas en activos
proporcionar rentas financieras reales
Dividend
(20%-35%), y compañías con un
positivas a sus tenedores. dividendo más pequeño, pero con
M&G es una gestora británica que fue
Los dividendos tuvieron que congelar- creada en 1901. En 1999 entró a mayor potencial de crecimiento
se en 2020 en muchos mercados y formar parte del Grupo Prudential, (10%-20%).
sectores por los efectos económicos una de las mayores compañías
Su referencia es el MSCI ACWI por lo
de la pandemia. Pero ahora, y gracias aseguradoras americanas.
que pueden invertir en países
a la recuperación, los dividendos se
emergentes. Además históricamente,
están normalizando, e incluso ofrecen El equipo de renta variable global
han encontrado oportunidades
perspectivas de subidas. dividendo está formado por siete
atractivas en el segmento de mediana
profesionales, tres son gestores y
Un enfoque global abre un amplio capitalización
cuatro son analistas específicos que
abanico de oportunidades con la
Distrubución por sector Top ten
10,79 %
FINANCIERAS COMPAÑÍA
4,84 %
INDUSTRIALES
CONSUMO DISCRECIONAL
7,04 % IMPERIAL BRANDS 7,2%
SERVICIOS DE COMUNICACIÓN
0,0 % METHANEX 7,2%
11,14 % GIBSON ENERGY 5,9%
ENERGÍA
13,22 % TRINSEO 5,4%
SALUD
18,13 % KEYERA 5,2%
CONSUMO ESTABLE
17,33 %
MATERIALES MICROSOFT 4,1%
14,44 %
TECNOLOGÍA STANDARD LIFE ABERDEEN 3,5%
2,48 %
SERVICIOS PÚBLICOS M&G Global Dividend AMCOR 3,2%
0,0 % MSCI ACWI High Dividend
INMOBILIARIOS NOVARTIS 2,8%
MSCI ACWI
LIQUIDEZ 0,0% TAIWAN SEMICONDUCTOR 2,4%
0% 10 % 20 % 30 % TOTAL 46,9%
Distribución por área geográfica M&G GLOBAL DIVIDEND Distribución por área geográfica MSCI ACWI
EEUU 43,93% EEUU 58,12%
EUROPA 25 % EUROPA 18,09 %
JAPÓN 1,51 % JAPÓN 5,82 %
CANADÁ / AUSTRALIA 22,86 % CANADÁ / AUSTRALIA 4,72 %
EMERGENTES 6,12 % EMERGENTES 13,25 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 %
Fuente: M&G. Datos a 31/08/2021 Fuente: M&G. Datos a 31/08/2021
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Renta Variable Europea con estilo Valor
A pesar del buen comporta- más ligados al ciclo y al estilo valor como de renta variable europea de Amundi,
miento relativo desde el energía, materiales, consumo discrecio- compuesto por 21 personas distri-
último trimestre del 2020, los nal o bancos. Los diferenciales de buidas por sectores.
diferenciales de valoraciones valoraciones de las compañías creci- El fondo se gestiona con un enfoque
miento vs valor siguen en niveles altos, pragmático del value, basado en pagar
de las compañías crecimiento
especialmente después de la vuelta al significativamente menos por un
vs valor siguen en máximos
crecimiento observada en los últimos negocio que merece la pena. Identifi-
históricos. Todavía queda un meses. can el valor intrínseco de las compañías
amplio recorrido.
En cuanto a flujos, la asignación en las y fijan un margen mínimo de seguridad
El entorno actual de recuperación carteras al estilo valor, y en especial a como premisa para invertir.
económica mundial es muy favorable Europa Value, sigue en niveles deprimi-
Invierte en dos grupo de compañías:
a las bolsas europeas tanto por su dos. Solo con tener carteras más equili-
composición sectorial, más sensible al bradas, supondría un importante flujo - Valor básico: compañías que cotizan
ciclo económico, como por el perfil hacia la inversión value. con un descuento significativo (míni-
más internacional de las compañías mo 30 % de margen de seguridad)
europeas. Fondo: Amundi en base a su generación de flujo de
El plan de recuperación europeo (EU European Equity Value caja futuros o valor oculto en balance.
Next Generation) junto con el plan de - Ganadores consistentes: compañías
inversiones del gobierno de Biden Amundi es actualmente la mayor de gran calidad, con crecimiento no
benefician a las compañías europeas, gestora europea y una de las 10 más reconocido por el mercado. Se les
líderes en sostenibilidad en diversas grandes del mundo con € 1.755 bn exige un margen de seguridad más
áreas. de activos bajo gestión en 6 grandes bajo, mínimo del 20 %.
En un entorno de aumento de rentabili- centros de inversión y presencia en 36
Cartera equiponderada entre 30-50
dad de los bonos, son los sectores de países.
valores con baja rotación.
estilo valor los principales beneficiarios El equipo está liderado por Andreas
del repunte de tipos e inflación. Wosol, responsable del fondo desde
En las últimas temporadas de resultados, el lanzamiento de la estrategia en
se ha visto visto una fuerte recuperación 2008. Además de un analista dedica-
de beneficios, liderada por los sectores do al fondo, se apoyan en el equipo
Distrubución por sector Top ten
24,89 %
FINANCIERAS COMPAÑÍA PESO
16,94 %
INDUSTRIALES
CONSUMO DISCRECIONAL
14,7 % ROYAL DUTCH SHELL-A 2,8%
SERVICIOS DE COMUNICACIÓN
10,04 % SIEMENS AG-REG 2,6%
9,58 % TOTALENERGIES SE 2,6%
ENERGÍA
7,36 % INFORMA PLC 2,6%
SALUD
7,22 % VOLVO AB -B- 2,6%
CONSUMO ESTABLE
2,48 %
MATERIALES REPSOL SA 2,6%
2,23 %
TECNOLOGÍA RENAULT SA 2,6%
2,20 %
SERVICIOS PÚBLICOS Amundi European Value SWEDBANK AB 2,6%
0,0 % MSCI Europe Value
INMOBILIARIOS DNB BANK ASA 2,6%
2,36 % MSCI Europe
LIQUIDEZ WPP PLC 2,5%
0% 10 % 20 % 30 % TOTAL 26,1%
Fuente: Amundi. 30/09/2021 Fuente: Amundi. 30/09/2021
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OCTUBRE DE 2021
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