PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL - VISIÓN DE MERCADO Junio de 2018 - Banco Santander
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PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
Junio de 2018
VISIÓN DE MERCADOPANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
PUNTOS DESTACADOS
Recuperación global pierde sincronización. Las últimas cifras de actividad muestran ritmos diferenciados de
crecimiento entre las principales regiones. Mientras EE.UU. mantine solidez, la zona euro se desacelera. Por
su parte, China continúa transitando por un proceso de paulatina moderación en su crecimiento.
Se configura un panorama de mayor riesgo para el crecimiento global. La amenaza de una guerra comercial a
escala global ha vuelto a cobrar relevancia después que EE.UU. impusiera aranceles a sus principales socios y
estos amenazaran con represalias. A su vez, el proceso de normalización monetaria por parte de la Fed ha
tensionado las condiciones financieras globales, lo que ha repercutido en la incipiente recuperación de varias
economías emergentes.
Se afianza repunte económico en Chile, pero riesgos persisten. El PIB del primer trimestre se expandió un
4,2%, impulsado principalmente por el consumo, mientras que la inversión creció por segundo trimestre
consecutivo, aunque todavía a niveles acotados. Los datos de actividad del segundo trimestre se muestran
robustos, pero la desaceleración del empleo en el margen pone tono de cautela. Del mismo modo, los riesgos
del escenario externo podrían afectar el ritmo de recuperación de la economía. A pesar de ello, los
antecedentes disponibles nos llevan a revisar al alza nuestra proyección de crecimiento para 2018 hasta 3,7%.
Tipo de cambio se acomoda en nuevos niveles. El tipo de cambio se ha estabilizado en torno a $630 por dólar,
luego de la importante depreciación que sufrió durante la primera mitad de mayo. En el margen, el dólar
global se debilitó y el cobre alcanzó nuevos máximos, pero la moneda local no se ha fortalecido en respuesta,
lo que interpretamos como un ajuste del mercado hacia valores más coherentes con los fundamentales del
tipo de cambio.
El escenario inflacionario comienza a rotar. La consolidación de un mayor crecimiento, sumada a la
depreciación del peso y a los registros de inflación de abril y mayo, comienzan a perfilar un escenario de
mayor inflación. Estimamos que el IPC cerraría el año en torno a 2,8% y luego se ubicaría algo por debajo de la
meta durante 2019.
Banco Central podría iniciar proceso de alza de tasas a fines de año. La aceleración de la inflación y el proceso
de cierre de holguras, darían pie para que el instituto emisor inicie su proceso de alzas a fines de año. Sin
embargo, la dinámica acotada de los salarios y los riesgos para el crecimiento hacia delante nos hacen
anticipar que el Banco Central será cauto en el retiro del estímulo monetario.
Gobierno anunció estrategia de consolidación fiscal. De acuerdo con la meta, el déficit estructural se irá
reduciendo en 0,2% del PIB por año. Si la medición se efectúa con los parámetros de los años respectivos, y
éstos se revisan al alza por parte de los comités de expertos en magnitudes plausibles, estimamos que la
estrategia fiscal permitiría una expansión promedio del gasto entre 2,5% y 3% en los próximos cuatro años.
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Junio de 2018PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
Creciente desacople entre Estados Unidos y Europa marca el ritmo de la actividad global
La economía mundial continúa creciendo a un ritmo dinámico, sin embargo, los últimos datos evidencian que se
ha ido produciendo un desacople entre Estados Unidos y Europa. Las cifras del primer trimestre mostraron que la
economía norteamericana crecía con ímpetu, impulsada por el paquete fiscal, mientras que distintos países de la
Unión Europea mostraban signos de desaceleración.
En EE.UU., los sólidos datos de actividad y una incipiente alza en la inflación subyacente --que se ubicó en 1,8% en
abril muy cerca de la meta de 2%- llevaron a los mercados a apostar por una aceleración en el proceso de
normalización monetaria. Así, después de la última alza en la tasa de los fed funds en marzo, los precios de
mercado comenzaron a internalizar la posibilidad de tres alzas adicionales este año, lo que la llevaría a un rango
entre 2,25% y 2,5% en diciembre. En ese contexto, las tasas de los bonos del tesoro a 10 años comenzaron a subir
con fuerza, y a mediados de mayo llegaron a cotizarse por sobre 3,1%.
Desde mediados de mayo, las expectativas de alzas de tasa se han tendido a moderar, sobre todo después de
conocida la minuta de la última reunión del Comité de Política Monetaria de la Fed (FOMC) que mostró cierta
inclinación de sus miembros por un proceso de normalización más lento del que se pensaba. Destacó el hecho
que varios de los participantes viesen como algo deseable que la inflación se ubicase por sobre la meta durante
algún tiempo, de manera de reafirmar el carácter simétrico del objetivo inflacionario y así anclar las expectativas
de largo plazo. En las últimas semanas, datos positivos del mercado laboral volvieron a elevar las tasas de
mercado, aunque a niveles menores que los prevalecientes hasta antes de la minuta.
Gráfico 1: PMI y PIB de EE.UU. (índice y var. anual %) Gráfico 2: PMI y PIB de zona euro (índice y var. anual %)
58 2.8 3.0 62 3.0
2.6 2.7
60 2.6
56 2.4
2.3 2.5 2.5
2.2 58 2.4 2.5
54 2.0 2.0
1.8 2.0 56 2.1
52 2.0 2.0 2.0
1.5 54 1.9 2.0
1.4 1.8
1.5
50 1.7 1.7
1.2 52
48 1.0 50 1.5
jun-15 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 jun-18 jun-15 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 jun-18
PMI servicios PMI manufacturero PIB (der.) PMI servicios PMI manufacturero PIB (der.)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
En Europa, la actividad ha continuado perdiendo tracción debido a la incertidumbre política en varios países. Los
indicadores adelantados del segundo trimestre sugieren que el PIB de la zona euro se habría expandido un 2%,
bastante por debajo de las cifras de los últimos trimestres. Si bien la inflación tuvo un repunte en el último mes y
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se ubicó muy próxima a la meta del Banco Central Europeo (BCE) con un registro de 1,9%, la inflación subyacente
se mantiene contenida (1,1% en abril).
En este contexto, algunos funcionarios del BCE han comentado sobre el posible fin del programa de compra de
activos financieros a fin de año. En principio, el compromiso de compras del BCE se extingue a fines de
septiembre. Sin embargo, hay bastante coincidencia que en el escenario más probable el programa será
renovado.
Gráfico 3: EE.UU. inflación PCE y desempleo (%) Gráfico 4: Probabilidad de incrementos adicionales de
la fed fund rate a fin de año (%)
3.0 10 70
2.5 9 60
8 50
2.0
7 40
1.5
6 30
1.0
5 20
0.5 4 10
3.8
0.0 3 0
ene-00 sep-02 may-05 ene-08 sep-10 may-13 ene-16 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18
PCE subyacente Tasa desempleo (der.) una dos tres o más
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
Hacia delante, una serie de riesgos sesgan a la baja nuestras perspectivas de crecimiento para las economías
desarrolladas. El ciclo de expansión de EE.UU., si bien no el más intenso, es uno de los más largos de la historia
reciente. Por lo tanto, es posible que la economía comience a perder dinamismo en los próximos trimestres.
Además, el estímulo fiscal generado a partir de la rebaja tributaria del gobierno de Trump comenzará a ser
revertido a partir del 2020. En el intertanto, la economía habrá acumulado un volumen mayor de deuda pública
debido a los déficits inducidos. Esto, eventualmente puede traducirse en mayores primas por riesgo con el
consiguiente impacto en la actividad.
En Europa, las tensiones que se han generado debido al clima político ya se han visto reflejadas en un menor
crecimiento. Hacia delante, varias fuentes de incertidumbre seguirán presentes. En particular, las propuestas de
expansión del gasto y recortes tributarios del nuevo gobierno italiano, de llevarse a cabo, implicarán un
importante aumento del elevado déficit público de ese país. Esto tensionará al euro, con posibles impactos
financieros y sobre el sector real de la economía.
Por último, la temida guerra comercial entre los grandes bloques sigue latente. Los pasos dados por la
administración de Trump, en el sentido de imponer aranceles al acero y aluminio a sus socios comerciales, y los
anuncios de represalias por parte de éstos, no han hecho otra cosa que aumentar la posibilidad que el conflicto
escale.
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Recuadro 1: Tensiones geopolíticas en los países avanzados
Durante el año se han vivido distintos procesos de tensiones geopolíticas que han introducido volatilidad en los
mercados y afectado los precios de los activos. Durante el año pasado uno de los focos de tensión fue el conflicto
entre Estados Unidos y Corea del Norte por el avance del programa nuclear en este último país. En los últimos
meses hubo promisorios avances, con el encuentro entre los líderes de las dos Coreas y la reunión entre el
presidente Trump y Kim Jong-un que se realizaba al cierre de este informe. Sin embargo, el camino para una
desnuclearización de la península coreana sigue siendo altamente incierto.
Otro tema que ha tensionado a los mercados es el conflicto comercial entre EE.UU. y varios de sus socios. Al inicio
de su gobierno, el presidente Trump anunció que su país no sería parte del TPP y que buscaría renegociar el
NAFTA bajo condiciones más favorables. A comienzos de este año, impuso aranceles a las importaciones de acero
y aluminio, pero excluyó a sus socios más importantes (México, Canadá y la Unión Europea). Posteriormente,
instruyó una serie de acciones para frenar las importaciones desde China. Este último país respondió anunciando
medidas proteccionistas, que luego suavizó en un intento por generar condiciones para un acuerdo. En las últimas
semanas, EE.UU. decidió extender las medidas proteccionistas sobre las importaciones de acero y aluminio a
Canadá, la Unión Europea y México. En respuesta, éstos anunciaron que aplicarían medidas recíprocas contra las
importaciones desde EE.UU. Más allá de su impacto en los mercados específicos de estos productos –EE.UU. es el
principal importador de acero y aluminio a nivel global– estas medidas y contramedidas han ido acercando al
mundo a una guerra comercial de gran escala. Distintos organismos, tales como el FMI y el propio Council of
Advisors de la Casa Blanca, han advertido de los efectos negativos que una escalada proteccionista tendría sobre
el crecimiento mundial en los próximos años.
La situación política en Europa se ha complejizado. En Italia, los grupos euroescépticos –el Movimiento Cinco
Estrellas y la Liga–, lograron conformar gobierno luego de casi tres meses. Los mercados respondieron
favorablemente por cuanto se esfuma la posibilidad de elecciones adelantadas que habrían significado un
cuestionamiento de fondo a la permanencia de Italia en el euro. Sin embargo, dentro del programa del nuevo
gobierno se contempla una sustantiva expansión del gasto y menores impuestos que harán imposible cumplir con
los compromisos de la unión monetaria. Italia es el mayor deudor en Europa y su tercera economía, por lo que los
ruidos que se generen en materia fiscal generarán tensiones relevantes en los mercados. Por su parte, en España
se aprobó la moción de censura al presidente Mariano Rajoy, con lo que Pedro Sánchez del PSOE pasó a liderar el
gobierno. Si bien este hecho generó algún grado de incertidumbre política, a diferencia de Italia, los partidos con
mayores adherencias son europeístas y apoyan firmemente la unión monetaria.
La cumbre del G7 del fin de semana en Quebec (Canadá) estuvo marcada por las tensiones comerciales. Debido a
la creciente fractura entre EE.UU. y el resto de los países del grupo, la reunión ha sido apodada G6+1. A las
discusiones arancelarias se suman a otros importantes desencuentros, como las rupturas del Acuerdo de París
contra el cambio climático y del pacto nuclear con Irán. Antes de la reunión, el presidente francés advirtió que el
resto de los países pueden llegar a acuerdos sin la necesaria participación de EE.UU. Por su parte, el gobierno de
este último país no suscribió el comunicado de cierre y el presidente Trump criticó duramente al anfitrión Justin
Trudeau.
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Economías emergentes más vulnerables sufren el impacto del alza de tasas en EE.UU.
El alza de las tasas largas en EE.UU. ha tenido impactos significativos en varias economías emergentes que
acumularon desbalances macroeconómicos a lo largo de los últimos años. Las monedas de países como Brasil,
Rusia, Argentina o Turquía han sufrido severas depreciaciones y los respectivos índices bursátiles han retrocedido
de manera relevante. En varios de los países más afectados el común denominador es una situación fiscal
deteriorada, elevados déficit de cuenta corriente y una inflación desalineada de las respectivas metas.
En el caso de Brasil, a los desequilibrios macroeconómicos se ha sumado la incertidumbre política ante la
inminente elección presidencial (que se realizará en octubre) donde hasta ahora no existe un ganador probable.
La actividad de ese país sorprendió a la baja en el primer trimestre con una expansión de solo 1,2%, y en mayo un
masivo paro de transportistas habría tenido un efecto significativo sobre el crecimiento. A comienzos de mayo,
Argentina sufrió una severa corrida contra su moneda que significó una depreciación del peso de más de 20%. El
Banco Central de la Republica Argentina (BCRA) respondió subiendo la tasa de interés en 1.300 puntos base,
hasta 40%, y anunciando el inicio de conversaciones con el FMI. En este contexto, las proyecciones de inflación
para el año han subido hasta 25% y, según la última encuesta del BCRA, la actividad se desaceleraría de manera
importante en los próximos meses, con lo que el año cerraría con un crecimiento en torno a 1,3% (la mitad del
2,5% proyectado previamente).
Al cierre de este informe el gobierno había logrado un acuerdo con el FMI –que debe ser ratificado por el board el
20 de junio--para la aprobación de la línea de crédito stand-by. En lo sustantivo, el acuerdo implica más
autonomía para el Banco Central de la República de Argentina, hace más exigente el proceso de consolidación
fiscal, y posterga la convergencia de la inflación. Por su parte, el FMI compromete una línea de crédito de US$50
mil millones (por sobre los US$30 mil millones que estimaba el mercado). La respuesta del mercado al anuncio
fue relativamente favorable, con un aumento en la bolsa. Sin embargo, el peso depreció cerca de 1,5% reflejando
cierto escepticismo en algunos agentes.
Gráfico 5: Paridades respecto del dólar (1 ene-17 = 100) Gráfico 6: Índices bursátiles (1 ene-17 = 100)
160 150
150 145
140
140
135
130 130
120 125
110 120
115
100
110
90 105
80 100
ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18 abr-18 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18 abr-18
Argentina Brasil México MSCI Emergentes MSCI Desarollados
Rusia Sudáfrica Turquía MSCI Latinoamérica
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
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Junio de 2018PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
Precios de commodities exhiben movimientos disímiles
A lo largo del año, el precio del petróleo tendió a subir con fuerza ubicándose por sobre US$ 72 el barril (petróleo
WTI) el mayor valor desde 2014. Detrás de este fenómeno estuvieron las caídas de producción en Venezuela, los
conflictos entre EE.UU. e Irán, y las señales de Arabia Saudita de aspirar a un precio mayor. Sin embargo, la
decisión de este último país y de Rusia de aumentar su producción en alrededor de 1 millón de barriles diarios
para suplir la menor oferta de Venezuela e Irán, llevaron a un significativo descenso en el precio del crudo hacia
fines de mayo. Así, en las últimas semanas este precio se ha ubicado en torno a US$66 el barril.
Gráfico 7: Precio petróleo y bencinas (US$/bbl y Gráfico 8: Importaciones de cobre de China y precio del
cUS$/galón) cobre (miles de TMF – año móvil y US$/lb)
240 75 1,600 3.4
3.2
1,500
220 70 3.0
1,400 2.8
200 65 2.6
1,300 2.4
180 60 2.2
1,200
2.0
160 55 1,100 1.8
ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 ene-16 jul-16 ene-17 jul-17 ene-18
Bencinas 87 y 93 WTI der Importaciones chinas cobre (año móvil)
Precio cobre (der.)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
El precio del cobre, por su parte, se mantuvo oscilando en torno a US$3,1 la libra desde mediados de marzo, pero
subió con fuerza en las últimas semanas, ubicándose cerca de US$ 3,3 la libra al cierre de este informe. En esto ha
incidido un importante aumento en la demanda desde China, cuyas importaciones de cobre se aceleraron en
mayo (37,3% a/a), y las posibles disrupciones en la producción del mineral debido al inicio de la negociación
colectiva de la minera Escondida.
Hacia delante se prevé que el precio del petróleo seguirá tensionado al alza, dadas las sostenidas caídas de
producción de la OPEP y las disminuciones de inventarios, ambas señales de estrechez de la oferta. Por su parte,
estimamos que el precio del cobre debiese descender hacia niveles cercanos a US$3 la libra con lo que
promediaría US$3,15 la libra durante el año, por sobre nuestra proyección hace un mes atrás.
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Junio de 2018PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
Actividad en Chile consolida paulatinamente su recuperación
El crecimiento de 4,2% del primer trimestre del año fue mayor al que se esperaba y dio cuenta que la
recuperación de la actividad iniciada hacia mediados de 2017 se ha ido consolidando. Más allá del efecto de la
baja base de comparación debido a la huelga de Escondida en 2017, la cifra refleja una economía que
gradualmente ha ido adquiriendo un mayor dinamismo, impulsada tanto por la recuperación de la demanda
interna, que creció 3,8% el primer cuarto del año, como por el empuje del sector externo. Las exportaciones de
bienes crecieron 10,5%, destacando la fuerte expansión de los envíos no mineros (en torno a 10% a/a).
La demanda interna fue impulsada por un consumo privado más dinámico que en trimestres anteriores,
fuertemente influido por el sector servicios, y una incipiente recuperación de la formación bruta de capital fijo,
que por segundo trimestre consecutivo exhibió cifras positivas de crecimiento. Resulta notoria la expansión del
componente Construcción y Obras –la partida de inversión que más incide en el PIB—que si bien fue modesta
(2,0%), constituye el primer registro positivo en ocho trimestres.
Las actividades no mineras tuvieron una velocidad de expansión de 4,7%, dando cuenta de que el proceso de
cierre de holguras, iniciado a mediados del año pasado, ha continuado a un ritmo positivo. Las mayores
contribuciones en el margen vinieron por comercio, servicios personales y energía. Sin embargo, algunos sectores
relevantes mostraron una desaceleración en el margen. Los servicios empresariales tuvieron una caída trimestral
de 0,3% —tras mostrarse dinámicos en la segunda parte de 2017—, en tanto que los sectores manufactureros
retrocedieron 0,2%.
Gráfico 9: PIB y Gasto (var. anual, %) Gráfico 10: PIB por sector económico (var. anual, %)
6 6
4
4
2
2
0
0
-2
-4 -2
1T14 3T14 1T15 3T15 1T16 3T16 1T17 3T17 1T18 1T14 3T14 1T15 3T15 1T16 3T16 1T17 3T17 1T18
Agro y pesca Minería Manufacturas
Consumo Privado Consumo de gobierno
Construcción Comercio Servicios
FBKF Var. existencias
Otros PIB
Exportaciones Netas PIB
Fuente: BCCh y Santander Fuente: BCCh y Santander
Tal como anticipamos hace un par de meses, el Imacec de abril registró su mayor crecimiento en varios años
(5,9%), fuertemente incidido por el efecto calendario derivado de tres días hábiles adicionales. La actividad
minera disminuyó su ritmo de crecimiento a 4,6%, dando cuenta de un debilitamiento en el margen y los
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menores efectos base por la huelga de Escondida en 2017. Por su parte, los sectores no mineros se expandieron
un 6,2% a/a, con una variación mensual de 0,3%.
Gráfico 11: Imacec no minero desestacionalizado (%) Gráfico 12: Imacec (var. anual, %)
7 6
6 5
5 4
4 3
3 2
2 1
1 0
0 -1
may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 mar-18 may-17 ago-17 nov-17 feb-18 may-18
Velocidad trim.anualizada Var. % a/a Minero No minero Imacec
Fuente: BCCh y Santander Fuente: BCCh y Santander
Gráfico 13: Exportaciones nominales (prom. móvil Gráfico 14: Importaciones nominales (prom. móvil
trimestral de la var. anual, %) trimestral de la var. anual, %)
50% 30%
40% 25%
30% 20%
15%
20%
10%
10%
5%
0%
0%
-10% -5%
-20% -10%
-30% -15%
ene-16 jun-16 nov-16 abr-17 sep-17 feb-18 ene-16 jun-16 nov-16 abr-17 sep-17 feb-18
Bienes consumo
Totales Mineras Industriales Bienes de capital (excl. Otros Vehículos Tpte.)
Fuente: BCCh y Santander Fuente: BCCh y Santander
Las expectativas empresariales medidas por el Indicador Mensual de Confianza Empresarial (IMCE) continúan
elevadas, aunque en mayo hubo un retroceso en la percepción de la situación país. El indicador de sensación
respecto de la propia empresa aumentó en comparación al mes previo, pero se ubica solo marginalmente sobre
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Junio de 2018PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
el pivote de expansión. Los datos de comercio exterior de abril y mayo muestran un fuerte incremento en las
importaciones de maquinaria y equipos -sobre todo aquellas vinculadas al sector construcción y la minería- pero
también dan cuenta de una desaceleración del consumo. Las exportaciones mantuvieron un ritmo elevado,
destacando el fuerte dinamismo de las exportaciones industriales. Éstas se han visto beneficiadas por aumentos
de sus precios en los mercados globales y, hasta ahora, por la recuperación de nuestros socios comerciales que
han impulsado la demanda.
Estos antecedentes, sumados a la disipación de los efectos base en minería y a un menor número de días, nos
llevan a proyectar un Imacec de 4,5% en mayo. Para junio el crecimiento sería similar, con lo que el crecimiento
del segundo trimestre del año llegaría a casi 5%, su mayor cifra desde el último trimestre de 2012.
Gráfico 15: Indicador Mensual de Confianza Gráfico 16: Percepción y expectativas empresariales
Empresarial (50 = neutral) IMCE (50 = neutral)
65 100
60
80
55
50 60
45 40
40
20
35
30 0
ene-04 ene-08 ene-12 ene-16 ene-04 ene-08 ene-12 ene-16
Situación actual empresa
IMCE IMCE sin minería
Expectativa económica país
Expectativa inversión comercio y manufacturas
Fuente: Icare y Santander Fuente: Icare y Santander
Mercado laboral se debilita en el margen, poniendo nota de cautela
En abril, y por segundo mes consecutivo, se observó una moderación en el ritmo de creación de puestos de
trabajo (175 mil nuevos puestos versus 184 mil en marzo y 218 mil en febrero). Además, la desaceleración fue
más intensa en el caso de los asalariados que se expandieron 1,9% (versus 2,6% en marzo). Los asalariados
vinculados al sector público siguen siendo la categoría que más contribuye a la creación de empleos (9,1% a/a;
incidencia +1,0 pp). Los asalariados del sector privado, por su parte, mantiene un crecimiento débil (0,6% a/a).
A pesar del menor dinamismo del empleo, la tasa de desempleo descendió desde 6,9% en marzo hasta 6,7% en
abril debido al menor crecimiento de la fuerza de trabajo (2,2% versus 2,6% en marzo). Hasta hace algunos meses
ésta se expandía aceleradamente impulsada por un sostenido incremento en la tasa de participación femenina,
sobre todo, por mujeres que buscaban trabajo por primera vez. En los últimos registros se ha visto una
estabilización en la participación femenina, lo que ha moderado el crecimiento de la fuerza de trabajo.
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Junio de 2018PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
El incremento de la fuerza de trabajo y la moderada demanda de empleos de mayor calidad se ha traducido en
una sistemática presión a la baja en los salarios. Éstos han venido reduciendo su ritmo de expansión desde hace
ya varios meses, en lo que también han influido las clausulas de indexación y la baja inflación de hace algunos
meses. La combinación de un menor de crecimiento del empleo y la moderación de los salarios ha ido reduciendo
el ritmo de expansión de la masa salarial.
Gráfico 17: Desempleo, fuerza de trabajo y empleo (%; Gráfico 18: Empleo por categoría (var. anual, %)
var. anual, %)
3
8 3.5
3.0 2
2.5
7
1
2.0
1.5 0
6
1.0
-1
0.5
5 0.0 -2
abr-16 oct-16 abr-17 oct-17 abr-18 abr-16 oct-16 abr-17 oct-17 abr-18
Tasa desempleo F. de Trabajo (der.)
Asal. Público Asal. Privado
Ocupados (der.) Cuenta Prop. + Emp. Otros
Fuente: INE y Santander Fuente: INE y Santander
Crecimiento del año será mayor al proyectado previamente
El elevado dinamismo de los dos primeros trimestres nos lleva a corregir al alza nuestra proyección de
crecimiento para 2018 desde 3,5% hasta 3,7%. Esta cifra supone una cierta moderación de la actividad en la
segunda parte del año. En primer lugar, las bases de comparación comenzarán a ser más exigentes, y los efectos
calendario menos favorables. Además, durante el tercer trimestre del año es posible que se produzcan mermas
en la producción minera debido a una serie de negociaciones sindicales, donde no es descartable que algunas
culminen en huelga. Por otro lado, los antecedentes más recientes del mercado laboral y los datos de comercio
exterior sugieren que el consumo podría moderarse en los próximos trimestres
En el caso de la inversión, aunque las cifras de alta frecuencia son alentadoras, algunos antecedetes llaman a la
mesura. En particular, las cifras del catastro de la Corporación de Bienes de Capital sugieren que la inversión en
grandes proyectos será paulatina a lo largo de este año y recién en 2019 se vería más fortalecida. Por otra parte,
aun cuando se ha observado un cierto repunte en los proyectos de inversión ingresado a evaluación al SEIA,
aquellos aprobados se han mantenido relativamente estables en los últimos trimestres.
Pese a estos elementos, hay una probabilidad relevante que la economía crezca más que nuestra proyección
base. En efecto, de no haber disrupciones significativas en la minería o de consolidarse la tendencia reciente de la
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inversión evidenciada en los datos de importaciones, no sería descartable observar un crecimiento en torno a 4%
en 2018.
Para el 2019 mantenemos nuestra proyección de crecimiento en torno a 3,3%. El mayor dinamismo de este año y
la consolidación de la inversión hacia delante sugieren un crecimiento más elevado el próximo año. Sin embargo,
los riesgos del escenario externos han aumentado. La posible desaceleración de los países avanzados, sumada a
los problemas que enfrentan los principales socios comerciales de la región, hacen prever una moderación de la
demanda externa relevante para Chile. En este caso, el impulso de la demanda interna podría no ser suficiente
para sostener un dinamismo muy por sobre 3%.
Más allá de los riesgos del escenario externo, la consolidación de la inversión en Chile requiere abordar una serie
de problemas institucionales que han entrabado la materialización de grandes proyectos. En particular, se
requiere seguir avanzando en la simplificación de los procedimientos de aprobación ambiental, y dar mayor
certidumbre. En este sentido, el proyecto de ley pro inversión ingresado por el gobierno en mayo apunta en la
dirección correcta. Entre otras, incluye medidas concretas para facilitar la tramitación de permisos a través de la
reducción de trabas burocráticas y una gestión más eficiente.
Gráfico 19: Proyectos en evaluación ambiental (millones Gráfico 20: Inversión a materializar por año según
de US$) distintos catastros (miles de millones US$)
18
20,000
Millares
16
16,000 14
12
12,000 10
8
8,000
6
4,000 4
2
0 0
mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 2018 2019 2020 2021
Catastro 1T17 Catastro 2T17 Catastro 3T17
Ingresados Aprobados
Catastro 4T17 Catastro 1T18
Fuente: SEA y Santander Fuente: CBC y Santander
Activos locales reaccionan acotadamente a cambios en condiciones financieras externas
Entre fines de abril y mediados de mayo el tipo de cambio tuvo un alza importante, pasando de cotizarse en
$/US$600 a valores en torno a $/US$630 (+5%). Esto se dio en el contexto de alzas en las tasas largas en EE.UU. y
depreciaciones generalizadas en las monedas emergentes. La depreciación del peso, sin embargo, ha sido
acotada respecto de los movimientos de otras monedas emergentes. Más aun, estimamos que los movimientos
de la moneda en los últimos meses han sido plenamente coherentes con la evolución de sus determinantes de
largo plazo (precio del cobre, dólar internacional y diferenciales de inflación). Por lo mismo, a no ser que se dé un
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Junio de 2018PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
cambio muy sustantivo en estos fundamentales, estimamos que el valor de la moneda debiese mantenerse en
torno a sus niveles actuales.
La bolsa local tendió a desacoplarse de las caídas de las bolsas emergentes gatilladas por el estrechamiento de las
condiciones financieras globales durante abril y mayo. Sin embargo, en las últimas semanas el IPSA ha tendido a
descender, incidido en parte importante por el impacto en las acciones más expuestas a las economías de la
región. Pese a esto, los movimientos han sido relativamente acotados.
Gráfico 21: Tipo de cambio ($/US$; %) Gráfico 22: Mercados bursátiles (1-abr-2018 = 100)
700 12% 110
106
660
6%
102
620
98
0%
580
94
540 -6%
90
jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18
ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18
Desvio % (der.) Estimado Efectivo
IPSA USD MSCI Emergentes S&P IPSA $
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
Escenario para la inflación ha ido variando
Después de la sorpresa de enero, las variaciones mensuales del IPC en febrero y marzo fueron particularmente
bajas lo que hazo que la inflación anual se mantuviese en la parte baja del rango de tolerancia del Banco Central.
Esto, sumado a la posibilidad que la moneda pudiese seguir apreciándose, habían llevado al instituto emisor y al
mercado a corregir a la baja las proyecciones de inflación para este año. Sin embargo, en los últimos meses el
panorama para la inflación ha variado. Lejos de seguir apreciándose la moneda se ha desvalorizado, y los datos de
actividad muestran que el proceso de cierre de holguras de capacidad se ha consolidado. A esto se suma el
importante alza que registró el precio del petróleo hace algunas semanas.
El IPC de abril (0,3% m/m) fue mayor al esperado y el de mayo (0,3% m/m) se ubicó en la parte alta del rango de
estimaciones de mercado, lo que hizo que la inflación anual volviera al rango de tolerancia del Banco Central. El
registro del último mes estuvo incidido por el componente subyacente, que también tuvo un incremento de 0,3%
(1,6% a/a), reflejando en buena parte el impacto de la reciente depreciación del peso. El IPC de alimentos, por su
parte, registró una variación de -0,3% dando cuenta que el fenómeno de bajas alzas en estos productos durante
este año se mantiene, mientras que el IPC de energía aumentó 1,4% impulsado por el alza de los precios
internacionales de los combustibles.
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Junio de 2018PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
Dentro de los componentes subyacentes, destaca el aumento de 13,6% de paquete turístico (0,1pp de incidencia
en el IPC total). Este ítem ha tenido un comportamiento altamente volátil desde que el INE modificó su
metodología de levantamiento de precios hace algo más de un año. El alza de mayo responde al efecto de la
depreciación reciente del peso. Del mismo modo, el precio de los pasajes aéreos también subió con fuerza debido
al menor valor de la moneda. Por el contrario, el precio de los automóviles nuevos tuvo un ligero descenso,
posiblemente reflejando los efectos rezagados de la apreciación cambiaria de comienzos de año.
Gráfico 23: IPC total y componentes (var. mensual; %) Gráfico 24: IPC total, IPC SAE, servicios y bienes (var.
anual, %)
0.8 6
0,6 0,5
0.6 5
0,2
0,2 0,3 0,3
0.4 0,2 0,1
0,1 0,1 4
0.2 0,0
3
0
-0.2 2
-0,2
-0.4 1
-0.6 -0,4 0
may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may nov-14 may-15 nov-15 may-16 nov-16 may-17 nov-17 may-18
IPC SAE IPC general
IPC SAE Alimentos Energía IPC servicios IPC bienes
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
Gráfico 25: Paquete turístico y tipo de cambio (var. Gráfico 26: Índice de difusión inflacionaria (% canasta
mensual, %) que aumenta de precio)
30 9 70
65
20 6 60
60
54 56
10 3 53
55
50
50
0 0
45
-10 -3 40
35
-20 -6
may-17 ago-17 nov-17 feb-18 may-18 30
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
Paquete Turístico TCN (der.)
2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: ENAP, Ministerio de Hacienda y Santander
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Junio de 2018PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
El índice de difusión de precios, si bien desciende respecto del mes previo, paulatinamente comienza a mostrar
mayores presiones inflacionarias. No obstante, la variación anual del IPC subyacente se mantiene baja y lejos de la
meta de 3%.
El nuevo escenario macroeconómico, con la actividad consolidando su recuperación y el tipo de cambio más
depreciado, ha ido paulatinamente incrementando las perspectivas de inflación para este año. En nuestro
escenario base estimamos que la inflación cerrará el año en torno a 2,8% para luego estacionarse algo por debajo
del 3% por varios meses.
Hacia delante persisten riesgos relevantes para la consolidación de la inflación en torno a la meta. Si los salarios
mantienen el bajo dinamismo que vienen mostrando durante los últimos meses, las presiones inflacionarias
asociadas a los costos se mantendrán bajas por un tiempo prolongado. Por otro lado, los riesgos para el
crecimiento local derivados del escenario global podrían frenar el proceso de cierre de holguras. Por otra parte, la
incertidumbre en torno a la oferta de petróleo a nivel global podría sorprender en ambas direcciones durante los
próximos meses.
Gráfico 27: Forward inflación y proyecciones (var. Gráfico 28: Compensaciones inflacionarias ( %)
anual, %)
5
3.2
3.1
4 3.0
2.9
3 2.8
2.7
2 2.6
2.5
1 2.4
ene-16 ene-17 ene-18 ene-19 ene-20 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18
IPC Santander Forwards
1 en 1 3 en 2
EEE EOF IPoM marzo
Fuente: Bloomberg, BCCh y Santander Fuente: BCCh y Santander
Banco Central iniciaría proceso de normalización monetaria a fines de este año
Los últimos datos de inflación y de actividad, junto con el cambio de tendencia del tipo de cambio, sugieren que
en los próximos trimestres la política monetaria iniciará un proceso de normalización, llevando la Tasa de Política
Monetaria (TPM) desde su nivel actual hasta valores neutrales –en torno a 4%– en un lapso cercano a dos años.
Las tasas swap han venido subiendo con fuerza en las últimas semanas, anticipando un aumento de la TPM en la
RPM de septiembre. Por su parte, las encuestas ubican la primera alza entre fines de este año y comienzos del
próximo. Estimamos que si bien el panorama para los precios ha ido mutando y que el año podría cerrar de
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Junio de 2018PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
manera transitoria con un IPC cercano a 3%, consideramos que las holguras aun existentes reflejadas en la
dinámica de los salarios, sumado a los riesgos para el crecimiento el próximo año, no garantizan que la inflación
se mantenga de forma sostenida en torno a la meta. Por lo mismo, estimamos que el Banco Central será cauto en
el retiro de su estímulo monetario, respecto tanto al momento de inicio como a la velocidad de las alzas. Así,
mantenemos nuestra visión que la primera subida de la TPM podría materializarse en la RPM de diciembre, lo
cual sería seguido por tres alzas pausadas en 2019 y dos más en 2020.
En este contexto, los rendimientos de bonos nominales de largo plazo se han mantenido estables, mientras las
tasas en UF han caído reflejando un aumento de las expectativas inflacionarias hacia la meta.
Gráfico 29: Expectativas de TPM (%) Gráfico 30: Tasas bonos soberanos (%)
4.5 2.3 4.8
4.0 2.0 4.5
1.7
3.5 4.2
1.4
3.0 3.9
1.1
2.5 0.8 3.6
2.0 0.5 3.3
mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 mar-19 mar-20 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18
TPM Forwards Hoy
Santander Forwards hace 1 mes UF 5 años UF 10 años $ 5 años $ 10 años
EOF EEE
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
Compromiso fiscal del gobierno da espacio para un crecimiento moderado del gasto
Durante el año, la situación fiscal ha tendido a mejorar. Los ingresos, si bien se han expandido a un menor ritmo
en lo más reciente —debido principalmente a una moderación en los ingresos tributarios—, crecen por sobre el
gasto, por lo que el déficit fiscal ha ido reduciéndose. Así, en el año móvil terminado en abril alcanzó 2,4% del PIB,
por debajo del 2,7% registrado en el año móvil a marzo.
Uno de los principales desafíos para el gobierno en los próximos meses será concretar una estrategia de
contención del gasto. En los primeros meses del año éstos han tendido a acelerarse, impulsados por los gastos
corrientes, y hasta abril acumulaban un crecimiento promedio de 6,1%, con un porcentaje de ejecución
presupuestaria de 30,6% (versus 29,2% promedio 2010-2017). Dado que el presupuesto implica un crecimiento
promedio del gasto de aproximadamente 4,2% (considerando la ejecución efectiva de 2017 y las proyecciones
actualizadas para el IPC), para evitar una sobreejecución el gasto deberá crecer en torno a 3,3% en promedio en
lo que resta del año.
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Junio de 2018PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
Durante el mes, el ministro de Hacienda reconoció más presiones de gasto derivadas principalmente de la
sobreejecución del presupuesto en salud. Sin embargo, también anunció medidas de austeridad y recorte de
otros gastos. Por su parte, a fines de este mes se conocerá el resultado de la operación renta, que entregará
mayores luces respecto de los ingresos este año. Así, en las próximas semanas se tendrá un panorama más claro
de las perspectivas, tanto de gastos como de ingresos para el año. Eso permitirá tener un mejor dignóstico del
défict y de las perspectivas fiscales, pero de acuerdo con nuestras proyecciones, estimamos que el déficit cerrará
2018 en torno a 2,2%, algo por sobre lo estimado durante la tramitación de la ley de presupuestos.
Gráfico 31: Balance del gobierno central en doce meses Gráfico 32: Ingresos del gobierno central y
(% del PIB y var. anual %) contribuciones (var. anual, %)
4 15
10
3
10 8
2
5 6
1
4
0 0
-1 2
-5
-2 0
-10
-3 -2
-4 -15 -4
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 abr-14 abr-15 abr-16 abr-17 abr-18
Tributarios CODELCO Resto Total
Balance Ingresos (der.) Gastos (der.)
Fuente: Dipres y Santander Fuente: Dipres y Santander
La estrategia fiscal de mediano plazo dada a conocer a comienzos de junio por el ministro de Hacienda establece
como objetivo para los siguientes años reducir el déficit estructural desde el 2% del PIB estimado para 2017 a 1%
del PIB en 2022. Este plan contempla una reducción de 0,2% del PIB por año. Para cumplir este objetivo, el gasto
deberá crecer en torno a 0,8pp menos que los ingresos estructurales. Hasta el cierre del presente informe no se
conocían algunos detalles clave para la implementación de esta estrategia de consolidación. En particular, no se
ha informado si la progresión del 0,2% del PIB se medirá con parámetros comparables o con los de los años
respectivos.
Estimamos que, en el escenario más probable, los comités de expertos revisarán al alza las estimaciones para el
precio de referencia del cobre, desde el actual US$/lb 2,77 hasta valores en torno a US$/lb 3. Por su parte, en el
caso que se consolide la visión de un crecimiento más vigoroso para los próximos años, en línea con las
proyecciones de mercado, se revisará al alza la estimación de crecimiento tendencial a cifras cercanas a 3%. A su
vez, esto implicará una mayor brecha y, por tanto, un nivel mayor para los ingresos estructurales De esta manera,
la medición de la reducción del déficit con los parámetros de los años respectivos otorgaría un mayor espacio
para el crecimiento del gasto. Aun en este caso -y si no se modifica la carga tributaria- estimamos que la
estrategia fiscal permitiría una expansión promedio del gasto entre 2,5% y 3% en los próximos cuatro años.
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Junio de 2018PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
Recuadro 2: Proyecto de ley para un nuevo Consejo Fiscal
A comienzos de junio el Gobierno envió al Congreso el proyecto de ley que crea el Consejo Fiscal Autónomo
(CFA). El mensaje del ejecutivo tiene como objetivo perfeccionar el actual Consejo Fiscal Asesor, institución
creada en junio de 2013 mediante un decreto del Ministerio de Hacienda y cuyo fin es colaborar en la discusión y
análisis respecto del Balance Estructural o Balance Cíclicamente Ajustado (BCA). El nuevo CFA tendría una serie de
funciones adicionales a las del actual Consejo, además de un diseño que le da algo más de autonomía y recursos
para su operación.
El nuevo CFA estará constituido por cinco miembros, cuatro de los cuales serán nominados por el presidente de la
República y aprobados por acuerdo de 2/3 del Senado. Duran cuatro años en el cargo (pudiendo ser reelegidos un
único período consecutivo), y se renuevan en pares cada dos años. El quinto consejero, que presidirá la instancia,
será nombrado directamente por el presidente de la República –sin la necesidad de aprobación del Senado- y se
mantendrá en el cargo hasta que asuma una nueva administración y designe un reemplazante.
A diferencia del actual Consejo, cuyos miembros participan ad-honorem y cuentan únicamente con el apoyo
técnico que les presta la Dirección de Presupuestos, el nuevo CFA dispondrá de recursos para remunerar a los
consejeros y contratar estudios y asesorías para el cumplimiento de sus funciones. El presupuesto anual estimado
para su funcionamiento es de $260 millones. Asimismo, se establece la facultad para solicitar la colaboración de
los distintos órganos del Estado y, en particular, recabar la información y documentación necesaria para examinar
las situaciones de su competencia.
Las funciones que el nuevo CFA heredará de su predecesor son: (i) evaluar y monitorear el cálculo del BCA; (ii)
observar el proceso de determinación de parámetros estructurales por parte de los comités de expertos, así
como revisar los cálculos asociados y manifestar su opinión sobre los mismos; y (iii) asesorar al Ministerio de
Hacienda (MdH) en las materias fiscales que éste le encomiende. Entre las nuevas funciones que tendrá el
Consejo se cuentan: (i) proponer al MdH cambios metodológicos para el cálculo del BCA; (ii) opinar sobre
eventuales desviaciones del cumplimiento de las metas de BCA y proponer medidas de mitigación; (iii) evaluar la
sostenibilidad de mediano y largo plazo de las finanzas públicas; (iv) realizar informes en torno a los temas de su
competencia, los que serán publicados y presentados en las comisiones de Hacienda del Senado y la Cámara; y (v)
contratar estudios y asesorías para el cumplimiento de sus funciones.
Aun cuando el diseño del nuevo Consejo contempla la facultad de hacer observaciones y propuestas respecto a la
conducción fiscal del gobierno, sus recomendaciones no tendrán carácter vinculante. Esto implica que la
influencia efectiva del nuevo CFA dependerá de su capacidad para incidir en la discusión pública de política fiscal.
Por su parte, el grado de autonomía será limitado, toda vez que quien presidirá la instancia será designado por el
Presidente de la República por todo el periodo de su mandato.
Consideramos que este proyecto de ley es un paso en la dirección correcta del fortalecimiento institucional de las
finanzas públicas. Más allá de esto, es importante hacer una revisión exhaustiva a la metodología de cálculo del
BCA. Esta se ha ido complejizando en el tiempo, haciendo su cálculo más difícil. Una regla sencilla es clave para
una adecuada orientación de mediano plazo de la política fiscal y para una interpretación más simple por parte
del mercado.
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Junio de 2018PANORAMA
PANORAMA ECONÓMICO
ECONÓMICO MENSUAL
MENSUAL
PROYECCIONES MACROECONÓMICAS
Cuentas Nacionales 2013 2014 2015 2016 2017 2018 P 2019 P
PIB (var. real % a/a) 4,0 1,8 2,3 1,3 1,5 3,7 3,3
Demanda interna (var. real % a/a) 3,6 -0,5 2,5 1,3 3,1 4,1 3,7
Consumo total (var. real % a/a) 4,3 2,9 2,6 2,9 2,7 3,5 3,5
Consumo privado (var. real % a/a) 4,6 2,7 2,1 2,2 2,4 3,5 3,6
Consumo público (var. real % a/a) 2,8 3,8 4,8 6,3 4,0 3,3 3,6
Formación bruta capital fijo (var. real % a/a) 3,3 -4,8 -0,3 -0,7 -1,1 4,8 4,6
Gasto público (var. real % a/a) 4,6 6,3 8,4 3,8 4,7 4,2 3,2
Producción manufacturera (var. real % a/a) 2,0 -0,7 0,3 -2,4 1,6 2,3 2,4
Exportaciones (var. real % a/a) 3,3 0,3 -1,7 -0,1 -0,9 6,2 2,8
Importaciones (var. real % a/a) 2,0 -6,5 -1,1 0,2 4,7 7,5 5,6
PIB (US$ miles de millones) 278,5 260,7 244,4 250,3 277,2 313,5 322,9
PIB per cápita (US$ miles) 15,8 14,6 13,6 13,8 15,1 16,9 17,3
Población (millones) 17,6 17,8 18,0 18,2 18,4 18,6 18,7
Balanza de Pagos 2013 2014 2015 2016 2017 2018 P 2019 P
Balanza comercial (US$ miles de millones) 2,0 6,5 3,4 5,4 7,9 15,6 8,7
Exportaciones (US$ miles de millones) 76,8 75,1 62,0 60,7 69,2 81,4 87,5
Importaciones (US$ miles de millones) 74,8 68,6 58,6 55,3 61,3 65,8 78,8
Cuenta Corriente (US$ miles de millones) -11,2 -4,3 -5,5 -3,5 -4,1 -4,4 -5,8
Cuenta Corriente (% PIB) -4,1 -1,7 -2,3 -1,4 -1,5 -1,4 -1,8
Índice de Términos de intercambio (var. % a/a) -2,7 -2,4 -2,9 3,9 9,1 2,3 -2,1
Precio del cobre (promedio anual, US$/lb) 3,32 3,11 2,50 2,21 2,80 3,15 3,10
Precio del petróleo WTI (promedio anual, US$/bbl) 97,9 93,1 48,7 43,2 51,0 65,0 60,0
Fuente: BCCh, INE y Santander.
Nota: Base de referencia para las CC.NN. = 2013
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Junio de 2018PANORAMA
PANORAMA ECONÓMICO
ECONÓMICO MENSUAL
MENSUAL
PROYECCIONES MACRO ECONÓMICAS
Tipo de Cambio y Mercado
Monetario 2013 2014 2015 2016 2017 2018 P 2019 P
Inflación del IPC (var. a/a, % a diciembre) 3,0 4,6 4,4 2,7 2,3 2,8 2,9
Inflación del IPC (var. a/a, % promedio) 1,8 4,7 4,3 3,8 2,2 2,5 2,9
Inflación del IPCX (var. a/a, % a diciembre) 2,4 5,1 4,7 2,9 1,9 2,3 2,8
Inflación del IPSAE (var. a/a, % a diciembre) 2,1 4,3 4,7 2,8 1,9 2,3 2,8
Tipo de cambio CLP/US$ (cierre año) 524 607 707 667 615 625 635
Tipo de cambio CLP/US$ (promedio año) 495 570 654 677 649 619 630
Tasa de política monetaria (%, cierre año) 4,5 3 3,5 3,5 2,5 2,75 3,50
Tasa de política monetaria (%, promedio año) 4,92 3,75 3,06 3,5 2,7 2,52 3,02
BCU-10 (%, cierre año) 2,2 1,5 1,6 1,5 1,8 2,0 2,1
BCP-10 (%, cierre año) 5,2 4,3 4,7 4,4 4,5 4,8 5,0
Mercado Laboral 2013 2014 2015 2016 2017 2018 P 2019 P
Índice de remuneraciones (var. real % a/a) 3,9 1,8 1,8 1,4 2,0 2,1 2,4
Tasa de desempleo (promedio anual) 5,9 6,4 6,2 6,5 6,7 6,6 6,5
Tasa de creación de empleo (var. promedio % a/a) 2,1 1,6 1,4 1,4 2,0 2,5 2,5
Masa salarial promedio (var. real % a/a) 6 3,4 3,2 2,8 4,0 4,5 4,9
Indicadores Política Fiscal 2013 2014 2015 2016 2017 2018 P 2019 P
Balance del Gobierno Central (% PIB) -0,6 -1,6 -2,2 -2,7 -2,8 -2,2 -1,9
Deuda bruta Gobierno Central (US$ miles de millones) 33,5 36,6 39,0 53,3 69,0 78,1 84,3
Fuente:, BCCh, INE y Santander.
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Estudios
DIVISIÓN FINANCIERA
CLAUDIO SOTO / Economista Jefe
claudio.soto.gamboa@santander.cl
MIGUEL SANTANA / Economista
Miguelpatricio.santana@santander.cl
GABRIEL CESTAU / Economista
gabriel.cestau@santander.cl
ÁLVARO GONZÁLEZ / Economista
alvaro.gonzalez@santander.cl
FABIÁN SEPÚLVEDA / Economista
fabian.sepulveda@santander.cl
CONTACTO
(56 2) 2320 1021
Accede a nuestros informes en:
http://saladecomunicacion.santander.cl/estudios
Este informe ha sido preparado sólo con el objetivo de brindar información a los clientes de Banco Santander
Chile. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en él se
mencionan, cuyos valores de cotización son esencialmente variables, por lo que no es posible garantizar que la
rentabilidad presente o pasada se mantenga o produzca en el futuro. Esta información y aquella en la que está
basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo,
esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han
sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo,
esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán
necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. El resultado de cualquier operación
financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, requerirá de un análisis propio del cliente
y será de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.
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Junio de 2018PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
GLOSARIO
Abenomics: se denomina así al conjunto de medidas de cálculo se excluyen las compras de tierra y edificios para
reestructuración económica que está llevando adelante el viviendas, que se contemplan como una forma de
Gobierno de Japón cuyo primer ministro se apellida Abe. inversión (en bienes inmuebles).
América Latina: Argentina, Bolivia, Brasil, Colombia, Credit Default Swap (CDS): es un instrumento derivado
Ecuador, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela. que constituye un seguro contra el riesgo de no pago de
ANAC: Asociación Nacional Automotriz de Chile. deuda soberana o corporativa. Los premios implícitos en
a/a: es la variación con respecto al mismo período del año los costos de esta cobertura (CDS spread) se utilizan
anterior. habitualmente como indicador de riesgo soberano o
Balanza comercial: resultado neto de las transacciones corporativo.
de bienes registradas en la balanza de pagos Cuenta Corriente: es un apartado dentro de la balanza
(Exportaciones FOB - Importaciones FOB). de pagos y recoge las operaciones reales (comercio de
Balanza de pagos: estado que registra las transacciones bienes y servicios) y rentas que se producen entre los
entre residentes y no residentes durante un período residentes de un país y el resto del mundo en un período
determinado. de tiempo dado.
Bienes durables: se definen como aquellos productos (o Déficit fiscal: es el balance negativo entre los ingresos
servicios) que una vez adquiridos pueden ser utilizados un del gobierno y sus egresos.
gran número de veces a lo largo del tiempo. Son aquellos Demanda interna: es la suma de consumo privado y de
bienes reutilizables y que, aunque pueden acabar gobierno, inversión.
gastándose, no se consumen rápidamente como los Descalce cambiario: diferencia entre pasivos y activos en
bienes no duraderos. moneda extranjera, menos posición neta en derivados
Bienes intermedios: son bienes que agotan su proceso (diferencia entre compra y venta de contratos derivados).
productivo, pudiendo ser o no adquiridos por otros Otro indicador que es la diferencia entre la deuda externa
agentes económicos que lo utilicen como una mercancía y la posición neta en derivados, escalado por
de consumo o una mercancía de inversión, es decir, ser exportaciones menos importaciones.
utilizado durante varios períodos contables. Dow Jones: se denomina índice bursátil Dow Jones al
Bienes no durables: son definidos como bienes que son índice cuyo nombre real es Promedio Industrial Dow
consumidos inmediatamente con un uso o un tiempo de Jones (DJIA) que refleja el comportamiento del precio de
vida menor a 3 años. la acción de las 30 compañías industriales más
Bloomberg: es una compañía norteamericana que ofrece importantes y representativas de Estados Unidos.
software financiero, datos y noticias. DXY: es un índice que mide el valor del dólar
Bovespa: el Índice Bovespa es un índice bursátil estadounidense con relación a una canasta de monedas
compuesto de unas 50 compañías que cotizan en la Bolsa extranjeras.
de Sao Paulo. El índice está compuesto por los títulos de Economías avanzadas: Alemania, Australia, Canadá,
las empresas que suponen el 80% del volumen negociado Corea del Sur, España, Estados Unidos, Francia, Italia,
en los últimos 12 meses y que fueron negociados por lo Japón, Reino Unido.
menos el 80% de los días de cotización. Es revisado Economías emergentes: Brasil, China, India, México,
trimestralmente, para mantener el grado de Rusia, Turquía.
representación de todas las acciones negociadas en el Encuesta de Expectativas Económicas: encuesta
mercado. realizada por el Banco Central con periodicidad mensual
Colocaciones: operaciones realizadas por las cuyo objetivo es monitorear la evolución de las
instituciones financieras, destinadas al otorgamiento de un expectativas de mercado respecto de las principales
préstamo a personas naturales o jurídicas. Cada variables macroeconómicas, de modo de complementar la
operación tiene asociado un monto, moneda, tasa de información disponible para el diseño de la política
interés y plazo. monetaria. A estos efectos se utilizan las estimaciones de
Construcción: es el proceso de armado de una diversas instituciones y profesionales independientes.
estructura, cuyo tamaño puede variar desde una casa Encuesta de Operadores Financieros: encuesta
hasta un rascacielos o infraestructuras como un túnel o realizada por el Banco Central con periodicidad quincenal
una carretera. Para ser considerado propiamente como cuyo objetivo es monitorear la evolución de las
tal, se debe disponer, antes de concretarse de un expectativas de mercado respecto de las principales
proyecto predeterminado y que se seguirá según unas variables financieras, de modo de complementar la
determinadas directrices. información disponible para el diseño de la política
Consumo gobierno: es el gasto realizado por el Estado monetaria. A estos efectos se utilizan las estimaciones de
en sus diferentes instituciones en el ejercicio de sus diversas instituciones y profesionales independientes.
actividades corrientes. En el cálculo se excluyen las Eurozona: es el conjunto de Estados miembros de la
compras de tierra y edificios para viviendas, que se Unión Europea que han adoptado el euro como moneda
contemplan como una forma de inversión (en bienes oficial (19 Estados), formando así una unión monetaria.
inmuebles). Los 19 Estados son: Alemania, Austria, Bélgica, Chipre,
Consumo privado: es el gasto realizado por las unidades Eslovaquia, Eslovenia, España, Estonia, Finlandia,
familiares, las empresas privadas y las instituciones Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Letonia, Lituania,
privadas sin ánimo de lucro residentes en un país. En el Luxemburgo, Malta, Países Bajos y Portugal.
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