Reporte económico mensual - Alfredo Thorne César de los Ríos Lima, febrero de 2021 - Thorne & Associates
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Reporte económico mensual
Alfredo Thorne
César de los Ríos
Lima, febrero de 2021Agenda
Global: Expansión global continúa, riesgo de sobrecalentamiento
Latam: La región inicia el año con desaceleraciones económicas
Perú: Revisamos a la baja proyección de 2021; aumentamos la de 2022
Perú: Las elecciones se calientan; calculando el riesgo electoral
Proyecciones macroeconómicas
2Resumen Global
Los negativos Los positivos
La recuperación global es bastante desigual y La economía global acelera su fase de expansión
liderada por EU, China, Asia Emergente y Japón. y muchos analistas han revisado al alza la tasa de
Sin embargo, Europa sigue golpeada, aunque se crecimiento de 2021 y 2022. Por ejemplo,
espera un fuerte rebote en 2021 debido a la JPMorgan anticipa que el PBI global aumentaría
inmunización con la distribución de la vacuna. 7% en 2021 y 4.6% en 2022 (ajustados por efectos
Más complicada será la recuperación de América cambiarios). De cumplirse estos estimados, sería
Latina. Por ejemplo, JPMorgan espera que el PBI la recuperación más veloz que se ha
de la región aumente sólo 4.4% en 2021, por experimentado, superando la de la Gran Recesión
debajo del crecimiento global. en 2009 y la Gran Depresión en 1929.
El estímulo fiscal anunciado por el presidente El optimismo ha surgido por el paquete de
Biden ha provocado una discusión si generará o estímulo fiscal de US$1.9 billones (trillones en
no un sobrecalentamiento de la economía. El ex- inglés) propuesto por el presidente de EU, Joe
Secretario del Tesoro Larry Summers argumenta Biden. Parte del objetivo de este paquete es
que va a ser suficiente como para cerrar la ayudar directamente a los consumidores con
brecha del producto. Sin embargo, la economía complementos para su seguridad social. Si se
de EU opera con un gran exceso de capacidad cumple esta promesa, el estímulo fiscal llegaría a
instalada y el paquete de estímulo también US$2.8 billones.
tendría filtraciones hacia otras economías.
El Presidente de la Fed dió un mensaje alentador
La curva del Tesoro se ha empinado. No queda a los mercados de que se iban a mantener las
claro que descuente mayor inflación y es de compras de los títulos y la tasa se iba a mantener
esperar que la reactivación justifique dicho baja hasta ver la inflación subir por encima del
movimiento. 2%. 3La economía global acelera su proceso de recuperación La recuperación global viene siendo liderada …menos positivo ha sido el desempeño del sector por la manufactura y el comercio… servicios, como se ve en sus componentes Global: Indicadores de PMI y componentes Global: Indicadores PMI de servicios y componentes Índice de difusión, 50=neutral, > expansión, < contracción Índice de difusión, 50=neutral, >expansión,
La recuperación de EE. UU., al igual que la de China, está teniendo
una forma de “V”
Tanto la manufactura como las ventas al …al interior del país, la recuperación es bastante
menudeo están llegando a sus niveles pre-crisis… desigual a decir por los índices regionales.
EU: Producción manufacturera y ventas al menudeo EU: Indicadores regionales de negocios
Índices desestacionalizados, 100=promedio de 2019 Índice de difusión
105
70 Índice Richmond de 25
manufactura
Producción manufacturera (50=neutral)
60 20
100
99.1
50 15
97.9
95
40 10
Índice Filadelfia no
Ventas al menudeo 30 manufacturero 5
90 (50=neutral)
20 0
85 Índice Texas de
manufactura (0=neutral)
10 -5
80 0 -10
31-Jan-19 31-Jul-19 31-Jan-20 31-Jul-20 29-Jan-21 30-Jun-20 31-Aug-20 30-Oct-20 31-Dec-20
Fuente: US Census Bureau, FRB, Thorne & Associates Fuente: Fed regionales, Thorne & Associates
5China es el único país que ha superado los niveles pre-crisis, y se
prepara para retirar gradualmente los programas de estímulo
Los programas de estímulo han dinamizado el …la recuperación no ha logrado que la inversión
consumo privado más que la manufactura… retome su dinamismo pre-crisis.
China: Producción industrial y ventas al menudeo China: Inversión en activos fijos
Índices desestacionalizados, 100=promedio de 2019 Índices desestacionalizados, 100=promedio de 2019
120 115
115.0
110 110
Producción
110.8
industrial 105
100
100.0
100
90
95
80
90
70
Ventas al menudeo 85
60
80
50
75
40 70
31-Jan-19 31-Jul-19 31-Jan-20 31-Jul-20 29-Jan-21 31-Jan-19 31-May-19 30-Sep-19 31-Jan-20 29-May-20 30-Sep-20 29-Jan-21
Fuente: NBC, Thorne & Associates Fuente: NBC, Thorne & Associates
6En Europa, los programas de estímulos monetario y fiscal aún no
logran cambiar la confianza del consumidor y sentimiento empresarial
El consumidor sigue muy pesimista con …el sentimiento empresarial si bien se viene
respecto al pasado, no tanto al futuro… recuperando, aún no supera sus niveles pre-crisis
Zona Euro: Confianza del consumidor Zona Euro: Indicador de sentimiento empresarial
Balance, positivo Balance, 100=neutral < negativo, > positivo
110
0
Índice general 105
-10
100
-20
95
-30
90
-40 85
Siguientes 12 meses
-50 80
75
-60
70
-70 Últimos 12 meses
65
-80
60
31-Jan-19 31-Jul-19 31-Jan-20 31-Jul-20 29-Jan-21
31-Jan-19 31-Jul-19 31-Jan-20 31-Jul-20 29-Jan-21
Fuente: European Comission, Thorne & Associates
Fuente: European Comission, Thorne & Associates
7El aumento en los precios de las materias primas se mantiene como
el principal augurio del retorno de la inflación global
Todos los precios de las materias primas han …a nivel de producto el aumento es bastante
aumentado, incluyendo los alimentos … desigual, con el cobre y petróleo liderando
Global: Precios de materias primas Global: Precios de materias primas
Índice, 100=1 julio de 2020 Índice, 100=1 julio de 2020
150 160
Agricultura
150
140
140
130
Cobre
130
120
Metales no preciosos
120
Oro
Petróleo
110 Total
110
100
100
90 90
01-Jul-20 14-Aug-20 29-Sep-20 13-Nov-20 30-Dec-20 16-Feb-21 01-Jul-20 14-Aug-20 29-Sep-20 13-Nov-20 30-Dec-20 16-Feb-21
Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates
8La pregunta es: ¿existe evidencia de un aumento en la inflación en
EE. UU.? La evidencia no es concluyente…
Una mirada a los precios de EE. UU. muestra …más aún si se usan distintas formas de calcular
que la inflación está bien anclada… la inflación subyacente o menos volátil.
EU: Inflación de precios, varias definiciones EU: Inflación subyacente, varias definiciones
%, cambio con respecto al mismo mes del año anterior %, cambio con respecto al mismo mes del año anterior
14
3 Al consumidor Subyacente con medias truncadas
12 (sin alimentos y energia) calculado por la Fed de Dallas
10 VIviendas 2
8 PCE sin alimentos y energia
1
6
4 0
2 Al consumidor
-1
0
-2 Subyacente flexible calculado
Materias primas -2 por la Fed de Atlanta
-4
-6 Materias primas -3
(sin alimentos ni bebidas)
-8
31-Jan-18 31-Oct-18 31-Jul-19 30-Apr-20 29-Jan-21 -4
31-Jan-18 31-Oct-18 31-Jul-19 30-Apr-20 29-Jan-21
Fuente: US Bureau of Labor Statistics, Thorne & Associates Fuente: US Bureau of Labor Statistics, Feds regionales & Thorne & Associates
9…lo mismo indican las expectativas de inflación calculadas en los
mercados de bonos y swaps
Ciertamente, la inflación ha aumentado, pero …la inflación calculada por la curva de swaps
desde niveles muy bajos … indica que las expectativas están ancladas.
EU: Inflación descontada en el mercado de bonos EU: Inflación descontada en el mercado de swaps
%, diferencial entre el bono nominal y el indexado a la inflación %, inflación en 5 años para los siguientes 5 años
2,3
3,0
2,1
2,5 2.4%
1,9
1.9%
1,7
2,0
2.2%
1,5
1,5 10 años
1,3
1,1
1,0
0,9
0,5 5 años 0,7
0,5
0,0
24-Feb-20 04-May-20 14-Jul-20 22-Sep-20 03-Dec-20 16-Feb-21
24-Feb-20 04-May-20 14-Jul-20 22-Sep-20 03-Dec-20 16-Feb-21
Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates
10Agenda
Global: Expansión global continúa, riesgo de sobrecalentamiento
Latam: La región inicia el año con desaceleraciones económicas
Perú: Revisamos a la baja proyección de 2021; aumentamos la de 2022
Perú: Las elecciones se calientan; calculando el riesgo electoral
Proyecciones macroeconómicas
11Resumen de Latam
Los negativos Los positivos
En Brasil, se confirma la turbulencia que Los países de la región donde la pandemia tuvo
atraviesan los sectores de consumo, que los menores impactos sobre el crecimiento del
parecieran haberse sobrecalentado y ahora PBI en 2020 fueron Brasil (-4%), Chile (-6%) y
están convergiendo a sus fundamentos. Se Colombia (-6.8%). De este grupo, el panorama
prevé un primer semestre complicado: los para este año es más positivo para los últimos
datos de enero (empleo y PMI) se contrajeron dos países.
en un contexto de retornos de presiones
inflacionarias. En México, dos reportes del PMI manufacturero
indican que la industria liderará el rebote de
En México, se ha estancado el ritmo de este año, a pesar de las disrupciones en la
recuperación de la economía. La principal cadena de suministro en la industria
debilidad proviene del consumo privado, pues automovilística del mismo mes. Las
el empleo formal no termina de recuperarse exportaciones, sobre todo a EE. UU. y Canadá,
(hay 669,000 puestos ocupados menos que corroboran este mensaje.
hace 1 año).
En Colombia, la economía sigue rebotando
En Argentina, en enero la inflación se aceleró robustamente, principalmente gracias a los
por segundo mes consecutivo en su medición sectores de consumo, que crecieron 28.8%
anual, a pesar de que la emisión monetaria y trimestral anualizado en 4T20 (-1.4% anual). Si
la depreciación del peso se ha desacelerado. bien el rebote de los fundamentos del consumo
Esto sugiere un problema de altas expectativas es más bien tenue, los de la industria se
de inflación, que a su vez generan mayor muestran más sólidos.
inflación en el periodo presente.
12El impacto de la pandemia sobre las economías de la región fue
heterogéneo: para algunas la turbulencia fue menor
El Perú fue el país con mayor caída en 2020; Los países con regímenes de meta de inflación
Chile y Brasil, los que menos cayeron. controlaron el aumento de precios.
Latam: PBI real Latam: Inflación al cierre de 2020
Var. % anual (2020)1 Var. % a 12 meses del IPC
0 40
36.1
35
-2
30
-4
-4.0 25 Dato Meta de inflación
-6 20
-6.0
-6.8
15
-8
-8.2
10
-10
5 4.5
-10.6 3.2 3.0 2.0
-11.1 1.6
-12 0
Perú Argentina México Colombia Chile Brasil Argentina Brasil México Chile Perú Colombia
1/ Argentina: Periodo enero-noviembre de 2020 versus mismo periodo de 2019
Fuente: Institutos Nacionales de Estadística, Thorne & Associates
Fuente: Institutos Nacionales de Estadística, Thorne & Associates
13En Brasil, el gasto del consumidor entra en un periodo de
turbulencia, como mencionamos en nuestros reportes previos
Tras sobrecalentarse, los indicadores de …el reporte de confianza del consumidor de
consumo empiezan a ajustarse a la baja… enero prevé una mayor debilidad en estos meses.
Brasil: Indicadores de consumo privado Brasil: Confianza del consumidor
Índices desestacionalizados, Ene-19=100, en términos reales Índice desestacionalizado, Set-05=100
110 95
Ventas al por menor
100 85
90 75
PBI servicios
80 Ventas al por 65
mayor
70 55
Mar-19 Jun-19 Set-19 Dic-19 Mar-20 Jun-20 Set-20 Dic-20 Abr-19 Jul-19 Oct-19 Ene-20 Abr-20 Jul-20 Oct-20 Ene-21
Fuente: IBGE, Banco Central de Brasil, Thorne & Associates Fuente: FGV, Thorne & Associates
14Los fundamentos del consumo y la industria se deterioran en un
contexto de reflación
El empleo de nómina disminuyó en Dic-20 tras …y el PMI, que anticipa la actividad económica,
cinco meses de aumento continuo… pasó a zona de contracción en febrero.
Brasil: Empleo de nómina o formal Brasil: PMI y componentes
Var. mensual desestacionalizada (en miles) Índices de difusión desestacionalizados, 50=neutral
400
70
200 65 Manufactura
60
0
Compuesto
55
-200
50
-400 45
40 Servicios
-600
35
-800
30
-1000 25
Abr-19 Ago-19 Dic-19 Abr-20 Ago-20 Dic-20 Abr-19 Jul-19 Oct-19 Ene-20 Abr-20 Jul-20 Oct-20 Ene-21
Fuente: Ministerio de Trabajo de Brasil, Thorne & Associats Fuente: Markit, Bloomberg Thorne & Associates
15En México, se estanca el ritmo de recuperación, pero se espera que
el sector manufacturero añada al crecimiento en 2021…
El rebote de los sectores no primarios …sin embargo, las expectativas de la industria
desacelera… son expansivas según dos reportes.
México: Actividad económica por sectores México: PMI manufacturero según reporte
Índices desestacionalizados, Dic-19=100 Índices de difusión desestacionalizados, 50=neutral
120
55
IMEF
INEGI
110
Sectores 50
primarios
100
45
90 Sectores terciarios
40
80
Total 35
Markit
Sectores
secundarios
70
30
Ene-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Set-20 Nov-20
May-18 Set-18 Ene-19 May-19 Set-19 Ene-20 May-20 Set-20 Ene-21
Fuente: INEGI, Thorne & Associates Fuente: IMEF, INEGI, Markit, Bloomberg, Thorne & Associates
16…sin embargo, problemas de suministro global de bienes intermedios
en la industria automotriz anticipan cierta debilidad estos meses
Las ventas al exterior continuaron …pero la industria automotriz se contrajo en Ene-
acelerándose en diciembre y crecieron 12.1%... 21 por el desabasto de semiconductores (chips).
México: Exportaciones de mercancías México: Indicadores manufactureros
Var. % anual Var. % real anual Exportaciones de
20 20 vehículos livianos
(var.% nominal anual)
10
0
0
Totales -20
-10
Producción
manufacturera
-20 -40
-30
-60
-40
Producción de
-80 vehículos
-50 livianos
A EE. UU.
y Canadá
-60 -100
Ago-18 Dic-18 Abr-19 Ago-19 Dic-19 Abr-20 Ago-20 Dic-20 Ene-19 May-19 Set-19 Ene-20 May-20 Set-20 Ene-21
Fuente: INEGI, Thorne & Associates Fuente: INEGI, Thorne & Associates
17Prevemos un rebote muy modesto del consumo privado este año, en
línea con menores ingresos laborales y confianza del consumidor
El empleo formal no termina de rebotar y se …la confianza del consumidor ofrece el mismo
estanca, restando a la capacidad adquisitiva… mensaje de rebote estancado.
México: Empleo formal México: Confianza del consumidor
Var. a 12 meses (en miles) Índice de difusión desestacionalizado, 50=neutral
1000 50
800
600
45
400
200
0 40
-200
-400
35
-600
-669k
-800 -752k
-889k
-1000 30
Jul-18 Dic-18 May-19 Oct-19 Mar-20 Ago-20 Ene-21 Jul-18 Dic-18 May-19 Oct-19 Mar-20 Ago-20 Ene-21
Fuente: IMSS, Thorne & Associates Fuente: INEGI, Thorne & Associates
18En Argentina, la inflación continúa aumentando incluso mientras el
BCRA emite menos pesos, lo que sugiere un problema de expectativas
En enero, la inflación mantuvo su ritmo …el aumento de la emisión no fue tan alto; el
mensual y aceleró en su medición anual… problema sería de altas expectativas de inflación
Argentina: Índice de precios al consumidor Argentina: Indicadores monetarios
Var. % a 12 meses; var. % mensual Como se indica
70 7
Var. % mensual 80 46
60 6
70
Var. % a 12 44
50 meses 5
60
40 4 42
50
30 3
40
40
20 2
Base monetaria (var. % Reservas internacionales 38
30 anual en promedio netas en miles de
10 1 móvil de 30 días) millones de USD
0 0 20 36
May-18 Set-18 Ene-19 May-19 Set-19 Ene-20 May-20 Set-20 Ene-21 01-ene.-20 17-may.-20 01-oct.-20 15-feb.-21
Fuente: INDEC, Thorne & Associates Fuente: BCRA, Thorne & Associates
19El déficit fiscal se sigue ampliando, pero los mercados financieros
ofrecen un respiro al Gobierno
Mientras los ingresos públicos se estancan, los …no obstante, las presiones en el mercado
gastos aún se incrementan… cambiario y de bonos son limitadas.
Argentina: Indicadores fiscales Argentina: Bono global a 10 años y ARS/USD
Suma móvil de 12 meses, en billones de ARS % en USD; ARS/USD paralelo
8 3,0 35 200
Bono global a 10 años (% en
USD)
7 2,5 180
30
ARS/USD paralelo
6 2,0 160
Gastos del
sector público Déficit del 25
sector público
5 1,5 140
20
4 1,0 120
15
3 Ingresos del 0,5 100
sector público
2 0,0 10 80
Mar-19 Jun-19 Set-19 Dic-19 Mar-20 Jun-20 Set-20 Dic-20 26-feb.-20 25-jun.-20 23-oct.-20 20-feb.-21
Fuente: Bloomberg, Thorne & Associates Fuente: Bloomberg, Thorne & Associates
20En Colombia, la economía sigue rebotando, liderada por los sectores
ligados al consumo
La actividad económica se acerca a tasas de …el rebote del comercio y los servicios viene
crecimiento positivas… siendo muy significativo.
Colombia: Actividad económica Colombia: Actividad económica por sectores
Var. % real anual; var. % m/m1 Como se indica
10
Dic-20 4T20 2020
Var. % real anual %t/t,
5 3.5 %a/a %m/m1 %a/a %a/a
2.6 anualizado1
1.5 1.5
0 PBI real -2.5 1.5 -3.7 26.2 -6.9
-2.5 Agricultura, pesca y
-4.0 4.9 -7.2 4.6 -5.7
minería
-5 -3.8 Manufactura y
-10.5 0.6 -10.2 25.6 -15.0
Var. % m/m1 -4.9 construcción
-10 Electricidad, gas y agua -0.1 1.2 -1.4 16.5 -4.9
Comercio al por mayor -0.7 -2.0 -0.9 96.9 -2.6
-15 Otros servicios -7.2 8.7 -6.6 33.9 -15.1
Memo:
-20 Sectores primarios -4.0 4.9 -7.2 4.6 -0.1
Sectores secundarios -7.2 0.6 -10.2 25.6 -1.4
-25 Sectores terciarios -5.7 0.9 -1.4 28.8 -4.9
Ago-18 Dic-18 Abr-19 Ago-19 Dic-19 Abr-20 Ago-20 Dic-20 1/ Cifras desestacionalizadas
1/ Cifras desestacionalizadas
Fuente: INEGI, Thorne & Associates Fuente: DANE, Thorne & Associates
21Mientras que los fundamentos del consumo no son tan sólidos, los de
la industria sí ofrecen un panorama más positivo
La menor confianza en enero anticipa una …la industria, por el contrario, ya alcanzó niveles
disminución del empleo en dicho mes… pre-pandemia y se espera que continúe fuerte.
Colombia: Fundamentos del consumo privado Colombia: Indicadores industriales
Como se indica (cifras desestacionalizadas) Como se indica
Población ocupada 55 105
23 60
(millones de personas)
100
22 50
50
95
21
40 45 PMI manufacturero
(50=neutral, cifras 90
20 desestacionalizadas)
30 40 85
19
Confianza del 80
consumidor 20 35
18 (50=neutral) Producción industrial 75
(índice desestacionalizado,
10 30 2018=100)
17 70
16 0 25 65
Abr-19 Jul-19 Oct-19 Ene-20 Abr-20 Jul-20 Oct-20 Ene-21 May-19 Set-19 Ene-20 May-20 Set-20 Ene-21
Fuente: DANE, Fedesarrollo, Thorne & Associates Fuente: Davivienda, Markit, DANE, Thorne & Associates
22En Ecuador, la 2da vuelta electoral será entre Arauz y Lasso. Principal
reto: equilibrar cuentas fiscales minimizando el impacto económico
Finalmente será Lasso quien dispute la segunda …el ganador deberá hacer un mayor ajuste fiscal
vuelta contra Arauz… minimizando su impacto negativo sobre el PBI.
Ecuador: Resultados electorales 1era vuelta Ecuador: PBI real
Porcentaje de los votos válidos Var. % anual
10 2010-2014: +5.1% en
promedio
5
0
-5 2015-2019: +0.5% en
-10 promedio
Andrés Arauz
28 -15
33
Guillermo Lasso 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
1/ 2020: Proyección del FMI
Fuente: FMI, Thorne & Associates
Yaku Pérez
Ecuador: Déficit fiscal
Otros Déficit total (% del
19 Como se indica1
PBI)
20 10
8 Déficit estructural
(% del PBI
6
potencial)
4
2
*Arauz: Exministro de Conocimiento y Talento Humano de Rafael Correa (2015-2017). 36
años. 0
*Lasso: Empresario y banquero, expresidente ejecutivo del Banco Guayaquil. 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
*Pérez: Líder del partido indigenista "Pachakutik" 1/ 2020: Proyección del FMI
Fuente: Consejo Nacional Electoral, medios ecuatorianos, Thorne & Associates Fuente: FMI, Thorne & Associates
23Agenda
Global: Expansión global continúa, riesgo de sobrecalentamiento
Latam: La región inicia el año con desaceleraciones económicas
Perú: Revisamos a la baja proyección de 2021; aumentamos la de 2022
Perú: Perú: Las elecciones se calientan; calculando el riesgo electoral
Proyecciones macroeconómicas
24Perú – Se intensifican los principales riesgos contra el rebote
de 2021
Los negativos Los positivos
Revisamos a la baja nuestra proyección de En paralelo a la revisión a la baja del PBI de
crecimiento de 2021, de 9.7% a 6.5%. La 2021, hemos revisado al alza el de 2022 de
segunda ola de Covid-19 y la intensificación de 5.4% a 7.5%. El PBI empezaría a rebotar
los riesgos electorales (ver siguiente sección) fuertemente en la segunda mitad de este año y
justifican cifras negativas concentradas en el llegaría a sus niveles pre-pandemia en la
primer semestre de 2021. Los sectores terciarios segunda mitad del 2022, bajo dos supuestos. El
o de consumo serían los más afectados. primero, que se controle la pandemia; el
segundo, que no cambie el modelo económico.
De hecho, hemos revisado nuestro estimado de
consumo privado de este año de 9.3% a 4.1%, En algunas regiones, las cifras epidemiológicas
por dos canales. (1) El impacto directo del se han estabilizado e incluso están
cierre de actividades sobre el empleo (que aún disminuyendo. Particularmente, la Costa Sur
está muy por debajo de sus niveles pre-Covid). (sobre todo Arequipa) y la Sierra parecen
(2) La menor demanda de bienes y servicios no haber superado la segunda ola. A nivel
esenciales por temor al contagio y mayor nacional se evidencia una desaceleración, pero
propensión a ahorrar. habría que esperar a que se confirme la
tendencia.
Incluso tras el levantamiento de las cuarentenas
focalizadas, el reporte de confianza empresarial En última instancia el desempeño económico
(que anticipa al ciclo económico) de enero dependerá del avance de la vacunación en las
(antes del confinamiento) evidencia que fases masivas (2 y 3). Afortunadamente, el
mientras no se controle la pandemia es de MINSA cuenta con experiencias pasadas
esperar una demanda limitada y ajustes de exitosas: en el 2006 vacunó a 20 millones de
costos. personas contra el sarampión en 46 días. 25Revisamos nuestras proyecciones de 2021 de 9.7% a 6.5% y 2022 de
5.4% a 7.5%, por el impacto de las medidas de aislamiento social
El PBI creció 0.5% en diciembre, su primera …sin embargo, es de esperar que las nuevas
expansión post-Covid… medidas impacten el rebote de este año.
Perú: PBI real Perú: PBI por sectores
Var. % anual; var. % mensual desestacionalizada Como se indica
20 Var. % mensual Dic-20 2020 2021 2022
desestacionalizada % a/a % m/m1 % a/a
PBI real 0.5 0.9 -11.1 6.5 7.5
10 Agricultura -2.4 -0.4 1.3 2.7 3.8
Var. % anual Pesca 108.5 -3.4 2.6 4.4 4.6
Minería e
-3.7 0.2 -13.2 9.3 6.0
0 hidrocarburos
Manufactura 9.2 -0.5 -13.4 8.7 7.2
Electricidad, gas y
-10 -0.3 0.5 -6.1 8.1 4.6
agua
Construcción 23.1 -0.4 -13.9 13.4 4.2
Comercio -1.6 0.8 -16.0 7.2 9.0
-20
Otros servicios -4.8 1.7 -9.5 4.5 9.0
Memo:
-30 Sectores
3.0 -0.3 -10.5 7.7 6.0
transables
Sectores no
-40 -0.8 1.2 -11.0 5.9 8.4
transables
Abr-19 Ago-19 Dic-19 Abr-20 Ago-20 Dic-20 Otros 1.6 2.3 -14.0 7.4 6.7
Fuente: INEI, Thorne & Associates 1/ Cifras desestacionalizadas
Fuente: INEI, Thorne & Associates
26Nuestro escenario base prevé un primer semestre turbulento y una
aceleración del rebote en la segunda mitad del año…
Si se controlan los riesgos epidemiológico y …gran parte de la revisión a la baja proviene de
electoral, el PBI rebotaría en 2S21… los sectores de consumo; un poco de los demás.
Perú: Cambio de proyección de PBI Perú: Revisión de sectores terciarios
Índice desestacionalizado, Dic-19=100, en términos reales Índice PBI desestacionalizado ponderado, Dic-19=100
Previa
110 Proyecciones (Ene-21)
105 Proyecciones 100
100 90
Actual
Previa 80
95 (Ene-21) 70
60
90 50
Dic-19 Jun-20 Dic-20 Jun-21 Dic-21 Jun-22 Dic-22
85 Actual Fuente: INEI, Thorne & Associates
(Feb-21)
80 Perú: Revisión de sectores no terciarios
Índice PBI desestacionalizado ponderado, Dic-19=100 Previa
75
110 Proyecciones (Ene-21)
70 100
90
Actual
65 80
70
60 60
Dic-19 Jun-20 Dic-20 Jun-21 Dic-21 Jun-22 Dic-22 50
Dic-19 Jun-20 Dic-20 Jun-21 Dic-21 Jun-22 Dic-22
Fuente: INEI, Thorne & Associates
Fuente: INEI, Thorne & Associates
27…esto dependerá del control de la pandemia y de que se mantenga el
modelo económico tras las elecciones
Hemos revisado a la baja el rebote del …los sectores comercio y servicio han sido
consumo privado en 2021 y al alza el de 2022… revisados de manera acorde.
Perú: Revisión del PBI gasto Perú: Revisión del PBI sectorial
Var. % anual Como se indica
2020 2021 2022 2020 2021 2022
Proyección Dato Previa Actual Previa Actual Proyección Dato Previa Actual Previa Actual
PBI real -11.7 -11.1 9.7 6.5 5.4 7.5 PBI real -11.7 -11.1 9.7 6.5 5.4 7.5
Demanda interna -10.7 -9.8 8.1 4.4 5.3 6.5 Agricultura 0.9 1.3 3.5 2.7 3.8 3.8
Pesca -5.3 2.6 4.8 4.4 4.5 4.6
Consumo total -8.9 -6.4 7.8 3.5 5.1 5.5
Privado -10.8 -8.7 9.3 4.1 6.1 6.5 Minería e
-13.8 -13.2 11.1 9.3 5.2 6.0
hidrocarburos
Público 2.3 7.5 0.1 0.1 -0.1 -0.1
Manufactura -14.7 -13.4 10.9 8.7 6.6 7.2
Inversión bruta
-20.5 -17.3 14.8 13.5 6.3 9.1 Electricidad, gas y
fija -5.9 -6.1 9.0 8.1 4.5 4.6
agua
Privada -21.0 -17.2 12.8 12.2 7.5 9.9
Construcción -16.8 -13.9 14.1 13.4 3.6 4.2
Pública -18.1 -17.7 23.2 19.1 1.9 5.8
-21.7 -20.0 16.2 17.8 4.2 7.7 Comercio -16.4 -16.0 12.9 7.2 5.0 9.0
Exportaciones
Importaciones -19.5 -15.6 10.2 10.2 3.6 3.6 Otros servicios -9.4 -9.5 8.4 4.5 5.5 9.0
Memo: Memo:
Exportaciones Sectores transables -11.5 -10.5 9.4 7.7 5.5 6.0
netas (contrib. en -1.3 -1.6 1.6 2.0 0.3 1.2
pp) Sectores no
-11.3 -11.0 9.7 5.9 5.2 8.4
Var. de transables
inventarios 1.0 -0.7 -1.2 -1.2 -0.2 0.1 Otros -15.5 -14.0 11.4 7.4 6.0 6.7
(contrib. en pp) 1/ Cifras desestacionalizadas
Fuente: BCRP, Thorne & Associates Fuente: INEI, Thorne & Associates
28La fortaleza del rebote a fines de 2020 se reflejaría en una caída del
PBI bastante fuerte, estimada en 5.6% a/a y 11.5% t/t en el 1T21
Según cifras desestacionalizadas del BCRP, el …por lo que es de esperar que la caída también
Perú fue el país que rebotó más rápidamente… sea muy fuerte en el primer trimestre de 2021.
Latam: Velocidad de rebote1 Perú: Recuperación del PBI
Actividad económica (PBI), Dic-19=100, desestacionalizada Relación % entre mes correspondiente y promedio del año1
15 13.8 13.3 13.6
Argentina Brasil
105 Chile Colombia 10.2 11.2
10
México Perú 6.1
100 5 3.3
95 0
-0.3
90 -5
-10 -7.4
85 -8.4
-15
80
-20
75
-25 -23.7
70
-30
-31.9
65 -35
60
Dic-19 Feb-20 Abr-20 Jun-20 Ago-20 Oct-20 Dic-20
1/ Para Perú utilizamos el cálculo del BCRP (metodología Tramo-Seats), que difiere 1/ Con cifras desestacionalizadas. Por ejemplo, el dato de Dic-20 es el PBI de dicho mes
significativamente de aquel del INEI con respecto al promedio de 2020, en términos porcentuales (>0: mayor;Con respecto a nuestro reporte anterior, se materializó el riesgo de
la segunda ola de C-19, que ha superado con creces a la primera
Por primera vez desde mayo la positividad PCR …los fallecidos diarios ya superan su pico de la
en Lima y Callao es mayor a la nacional… primera ola tanto en Lima como en provincias.
Perú: Positividad de pruebas PCR Defunciones por Covid-19 según Sinadef
Pruebas PCR positivas/pruebas PCR totales por semana Número de defunciones diarias (prom. móvil 7 días)
750
30 Cifras preliminares Lima Metropolitana y Callao Otras regiones Total país
Perú Lima región y Callao
25
25 23 600
2222
21 21 2121
20 20 20
20 19 18
17 450
15
15 13
11 300
9 9
10
7 8
6
5 6
55 5 4 5
5 4 150
0
2020S46 2020S48 2020S50 2020S52 2021S01 2021S03 2021S05 2021S07 0
16-mar.-20 09-jun.-20 02-sep.-20 26-nov.-20 19-feb.-21
Fuente: Instituto Nacional de Salud (INS), Thorne & Associates Fuente: Sinadef, Thorne & Associates
30Es de esperar que la agudeza de este shock amplifique el impacto
negativo sobre el consumo (menor demanda de bs-serv no esenciales)
La ocupación hospitalaria sigue en aumento …la ocupación de camas UCI llega al 93.3% a nivel
(pero desacelera) y supera la primera ola… nacional.
Perú: Hospitalizados por Covid-19 Perú: Pacientes en UCI por Covid-19
Como se indica Como se indica
25000 2500 Camas ocupadas Camas disponibles Total camas
Camas ocupadas Camas disponibles
Total camas
20000 2000
15000 1500
10000 1000
5000 500
0 0
07-abr.-20 23-jul.-20 07-nov.-20 22-feb.-21 07-abr.-20 23-jul.-20 07-nov.-20 22-feb.-21
Fuente: Superintendencia Nacional de Salud (SUSALUD), Thorne & Associates Fuente: Superintendencia Nacional de Salud (SUSALUD), Thorne & Associates
31Algunas zonas, como la Sierra y la Costa Sur parecen haber superado
la segunda ola; las demás aún no lo han logrado…
En la mayoría del país los hospitalizados siguen …las muertes diarias se desaceleran y esto
aumentando, aunque a menor ritmo… deberá confirmarse próximamente.
Perú: Hospitalizados Covid-19 por regiones Perú: Muertes por Covid-19 por regiones
Número de pacientes hospitalizados, al 25-ene Muertes diarias por 1m. habitantes (prom. móvil 7 días)
35
2500 10000
Lima y Costa Sur
Callao
Costa Norte 9000 30
Lima y
2000 Callao 8000
25
7000
1500 6000 20 Costa
Norte
5000
15
1000 4000
Costa Sur 10
3000
500 2000 5
Sierra
1000 Selva
Sierra Selva 0
0 0 16-mar. 22-may. 28-jul. 03-oct. 09-dic. 14-feb.
07-abr. 10-jun. 13-ago. 16-oct. 19-dic. 21-feb. Fuente: Sinadef, INEI, Thorne & Associates
Fuente: Superintendencia Nacional de Salud (SUSALUD), Thorne & Associates
32…en última instancia, la superación de la pandemia dependerá de si
el MINSA puede acelerar el ritmo de vacunación en la fase masiva
Actualmente se ha administrado el 27% de la …el avance es lento, pero debería acelerarse una
meta de dosis de vacunas de la primera fase… vez que empiecen las siguientes fases (2 y 3).
Perú: Primera fase de vacunación Latam: Avance de vacunación
Número de dosis aplicadas al 24-feb, 12 pm Dosis diarias administradas por 1m hab., serie suavizada
10000
Argentina Brasil
Chile Colombia
9000 México Perú
8000
210.421 7000
Ejecutado (primera 6000
dosis)
5000
4000
Restante (primera y
606.679 segunda dosis)
3000
2000
1000
0
01-ene.-21 13-ene.-21 25-ene.-21 06-feb.-21 18-feb.-21
Fuente: MINSA, Thorne & Associates Fuente: Our World in Data, Thorne & Associates
33Las medidas adoptadas ante la segunda ola por el Gobierno ya
muestran efectos sobre la movilidad y la producción industrial
La movilidad cae mucho más en las regiones …el impacto sobre la industria empieza a notarse
confinadas y desde antes de la cuarentena… a través de una menor demanda de electricidad.
Perú: Índice de movilidad de Google1 Perú: Generación de electricidad
Desv. % con respecto a pre-Covid (promedio móvil 7 días) Var. % anual (promedio móvil 7 días)
10 5
0
Nuevo 0
-10 confinamiento
focalizado
-5
-20
-30 -10
Regiones en niveles de
-40 -36.0
alerta no extremos -15
-51.4
-50
-20
-60
-70 -25
-80 Regiones en nivel de
alerta extremo -30
-90
22-feb.-20 21-jun.-20 19-oct.-20 16-feb.-21 -35
1/ Promedio de los seis subíndices (recreación, supermercados y farmacias, parques,
07-mar.-20 01-jul.-20 25-oct.-20 18-feb.-21
estaciones de tránsito, trabajo y residencial).
Fuente: Google, Thorne & Associates Fuente: COES, Thorne & Associates
34El impacto de la 2da ola en la confianza empresarial, que anticipa al
ciclo económico, fue notorio y es de esperar que se agrave en Feb…
Es de esperar un nuevo retroceso de la …particularmente notoria es la debilidad de la
confianza empresarial en febrero… demanda, que está por debajo de lo esperado.
Perú: Confianza empresarial
Como se indica (cifras desestacionalizadas) Perú: Expectativas empresariales
55 1,2
50
Índices de difusión, 50=neutral, sin ajuste estacional
1,0
45
40 Mar-20 Nov-20 Dic-20 Ene-21
0,8
35
Razón de órdenes a Economía a 3 meses 21.8 52.8 49.5 41.2
30 inventarios 0,6
(1=neutral)1
25
Demanda con respecto a lo esperado 23.0 39.7 40.2 37.8
0,4
20
15 Expectativas de la Días de inventarios no deseados 5.9 10.6 12.2 13.0
0,2
economía a 3 meses
10 (50=neutral) Órdenes de compra con respecto al
27.5 51.3 47.9 47.3
mes anterior
5 0,0
Ene-20 Abr-20 Jul-20 Oct-20 Ene-21
1/ Enero: estimación propia Fuente: BCRP, Thorne & Associates
Fuente: BCRP, Thorne & Associates
35…el mercado laboral también tuvo un inicio de año negativo y sigue
siendo el principal limitante para un rebote robusto del consumo
La población ocupada en Lima Metropolitana …y masa salarial, proxy de la capacidad
volvió a caer tras cuatro meses de expansión… adquisitiva, está 24% por debajo de pre-pandemia
Lima M.: Población ocupada y tasa de participación Lima Metrop.: Masa salarial por tamaño de emp.
Millones de personas; % de la PEA (cifras desestacionalizadas) Índices desestacionalizados, Dic-19=100
6 80 120
Tasa de Hasta 10 trabajadores
participación 70
5 100
(PEA/PET)
60 Más de 50 82
4 trabajadores
80 76
50
73
71
3 40 60
De 10 a 50
30 trabajadores
2 40
20
Población ocupada Promedio
1 20
10 ponderado
0 0 0
Ene-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Set-20 Nov-20 Ene-21 Ene-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Set-20 Nov-20 Ene-21
Fuente: INEI, Thorne & Associates Fuente: INEI, Thorne & Associates
36Agenda
Global: Expansión global continúa, riesgo de sobrecalentamiento
Latam: La región inicia el año con desaceleraciones económicas
Perú: Revisamos a la baja proyección de 2021; aumentamos la de 2022
Perú: Las elecciones se calientan; calculando el riesgo electoral
Proyecciones macroeconómicas
37Las encuestas de febrero refuerzan la incertidumbre con respecto al
próximo presidente y a la composición del Congreso
Forsyth pierde apoyo, mientras sus Todo indica que tendremos nuevamente un
contendientes ganan. congreso fragmentado y sin consenso.
Perú: Encuesta de encuestas presidenciales Perú: Intención de voto - Congreso
Porcentaje de los votos válidos, promedio de 4 encuestas Porcentaje de encuestados - febrero de 2021
50
No sabe/blanco/viciado 34
45
Nov-20 Dic-20 Ene-21 Feb-21
Acción Popular 9
40
35 Fuerza Popular (Fuji.) 8
35 32 32
Partido Morado 7
30
Somos Perú 7
24
25
21 Juntos por el Perú 5
20 17 17
16 15 15 16 16 Alianza para el progreso 5
15 13 13 14 14 13 12
14
12
11 Frepap 5
10
10 8 8
Podemos 4
5
Victoria Nacional 3
0 Otros 13
Forsyth Lescano Fujimori Mendoza Urresti Guzmán
0 10 20 30 40
*De mayor a menor intención de voto, de acuerdo con las encuestas disponibles en Febrero.
Fuente: Ipsos, Datum, CPI, IEP, Thorne & Associates Fuente: Ipsos - El Comercio
38Una segunda vuelta entre líderes de encuestas, Forsyth y Lescano,
genera el mismo nivel de incertidumbre sobre sus resultados
Forsyth ganaría en segunda vuelta contra …análogo es el caso del ex congresista de Acción
cualquier oponente menos Lescano… Popular.
Perú: Segunda vuelta - Forsyth versus... Perú: Segunda vuelta - Lescano versus...
Preferencias electorales en una eventual segunda vuelta Preferencias electorales en una eventual segunda vuelta
60 G. Forsyth 60
Y. Lescano Oponente
52
Oponente 50
50 50
45
42 42
40 38 37 40 37
36 36 36
32 32
30 30
26
19 20 19 20
20 20
10 10
0 0
V. Mendoza Y. Lescano K. Fujimori J. Guzmán H. De Soto G. Forsyth K. Fujimori V. Mendoza H. De Soto
Fuente: Ipsos - El Comercio Fuente: Ipsos - El Comercio
39Una primera mirada a los mercados indica un aumento de riesgo.
¿Es válida esta apreciación?
El rendimiento del bono soberano 2032 ha …por su parte, el del bono global 2031 lo ha
aumentado 69 puntos básicos (pb) este año… hecho en 66 pb.
Perú: Bonos soberanos con vcto. en 2028 y 2032 Perú: Bonos globales con vcto. en 2026 y 2031
Rendimiento al vencimiento (% en moneda local) Rendimiento al vencimiento (% en USD)
Bono con vencimiento 2032, cambio desde 2,9
-31-dic-20: +69pb Con vencimiento en 2031, cambio desde
5,0 2032 2031 -31-dic-20: +66pb
-Mínimo de la muestra: +73pb
Vencimiento 2028, cambio desde -Mínimo de la muestra: +95pb
-31-dic-20: +42pb Vencimiento en 2026, cambio desde
4,5 2,5
-Mínimo de la muestra: +45pb -31-dic-20: +31pb
-Mínimo de la muestra: +40pb
4,0
2,1
3,5
1,7
3,0
2028 2026
1,3
2,5
2,0 0,9
17-abr.-20 30-jul.-20 11-nov.-20 23-feb.-21 17-abr.-20 02-sep.-20 18-ene.-21
Fuente: BCRP, Thorne & Associates Fuente: BCRP, JPMorgan-Chase, Thorne & Associates
40¿Cómo podemos medir el riesgo electoral?
Una forma es descomponiendo la fórmula de la tasa de interés
descubierta
Esta fórmula nos dice que la tasa de interés de un país es igual a la del
país hacia el que converge financieramente, más la expectativa de
riesgo cambiario, más una prima por riesgo país, más una prima por
otros riesgos políticos, más riesgos de liquidez de mercados emergentes.
Podemos escribir esta fórmula de la siguiente manera:
I(PEN) =I(USD) + E[∆(PEN/USD)] + CDS + ORP + RL
Donde: I(PEN) es la tasa del bono del soberano del Perú; I(USD) la de EE.
UU. para la misma fecha de vencimiento; E[∆(PEN/USD)] es la
expectativa de depreciación cambiaria; CDS son los Credit Default Swap
de Perú; ORP otros riesgos políticos; y RL, riesgo de liquidez de
mercados emergentes.
41Una buena parte del aumento de tasas se explica por aumento de
tasas en EE. UU., pero sorprende que los CDS casi no se han movido
Las tasas de los bonos de Estados Unidos han …pero el riesgo de default se ha mantenido
empezado a aumentar por la recuperación… estable debido a la fortaleza fiscal.
EU: Tasa de los bonos del Tésoro Perú: Riesgo de default soberano a 5 años
% anual CDS a 5 años, puntos básicos (en USD)
Bono de 5 años 170
1,6 Cambio desde
31-dic-20=26pb CDS a 5 años de Perú
Mínimo de la muestra: 43pb 150 Cambio desde:
1,4
Bono de 10 años 31-dic-20: 4.9pb
Cambio desde: Mínimo de la muestra: 16.8pb
1,2 31-dic-20: 47.8pb 130
Mínimo de la muestra: 89.3pb
1,0 110
10 años
0,8
90
0,6
70
0,4
5 años 50
0,2
30
0,0 24-feb.-20 24-jun.-20 23-oct.-20 21-feb.-21
24-Feb-20 22-Apr-20 19-Jun-20 18-Aug-20 15-Oct-20 14-Dec-20 10-Feb-21 Fuente: Bloomberg, Thorne & Associates
Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates
42El desempeño de los CDS no debería sorprender y más bien la
diferencial del Perú es uno de los que más se amplió
El CDS para mercados emergentes también se …dentro de la Alianza del Pacífico los de Chile y
ha mantenido estable, igual que el del Perú… México se han desempeñado mejor.
Emergentes: Credit Default Swaps (CDS) a 5 años Latam: Credit Default Swaps (CDS) a 5 años
pb, diferencial con respecto al bono del Tesoro de EU pb, diferencial con respecto al bono del Tesoro de EU
400
500 CDS de Chile
CDS de emergentes a 5 años 30-dic-2020: 1.8bp
450 350
Cambio desde: Mínimo: 1.8bp
30-dic de 2020: 18.3pb CDS de Colombia
400
300 30-dic-2020:19.7bp
Minimo de la muestra: 18.3pb
350 Minimo: 32.7
250 CDS de México
300 30-dic-2020: 2.1bp
Mínimo: 2.1bps
250 200
Colombia
200 150
150
100
Perú
100
50
50
México
Chile
0 0
24-Feb-20 13-May-20 03-Aug-20 22-Oct-20 14-Jan-21 24-Feb-20 13-May-20 03-Aug-20 22-Oct-20 14-Jan-21
Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates
43Más difícil de calcular es la expectativa de depreciación cambiaria y
se pueden utilizar dos tasas implícitas
En el mercado de bonos la depreciación ..en el mercado de forwards se ha ampliado,
implicita se ha reducido desde agosto de 2020… particularmente desde el 12 de feb de 2021.
Peru: Depreciación implícita en mdo de bonos Peru: Expectativa de depreciación en los forwards
% de depreciación anual, diferencial de tasas % de depreciación PEN/USD anual
3,5 3,5
Diferencial entre bono soberano
2032 y bono global 2031 3,0
3,0
2,5
10 años
2,5 2,0
1,5 5 años
2,0
1,0
1 año
1,5 Diferencial entre bono soberano
0,5
2028 y bono global 2026
0,0
1,0 24-Feb-20 13-May-20 03-Aug-20 22-Oct-20 14-Jan-21
17-Apr-20 17-Jun-20 17-Aug-20 16-Oct-20 17-Dec-20 19-Feb-21
Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates
44Otra prima que resulta difícil de calcular es la del riesgo de liquidez
en mercados emergentes y parece que no hubo mucho movimiento
Los flujos de capitales a mercados emergentes …las monedas de estos mercados se han
han superado sus niveles pre-Covid… fortalecido; lo contrario ha pasado con el PEN.
Global: Flujos de capitales a ME Global: Monedas de mercados emergentes
Índice Bloomberg Índice MSCI de monedas emergentes, aumento=apreciación
180 1750
170
1700
160
150
1650
140
1600
130
120
1550
110
100 1500
02-ene.-20 15-abr.-20 28-jul.-20 09-nov.-20 21-feb.-21 03-feb.-20 10-jun.-20 16-oct.-20 21-feb.-21
Fuente: Bloomberg, Thorne & Associates Fuente: Bloomberg, Thorne & Associates
45La formula de interés descubierta indica que gran parte del
aumento de tasas es explicado por factores distintos a la política
Con esta información y utilizando el bono soberano de 10 años, se puede
calcular como residuo el riesgo netamente político que sería el CDS más
la variable ORP
CDS + ORP = I (PEN) – I (US) - E(PEN/USD) – RL
30 de Diciembre de 2020:
1.33 = 3.82 – 0.93 – 1.75 + 0.19
20 Febrero de 2021:
1.18 = 4.52 – 1.45 – 2.06 + 0.17
La diferencial entre febrero y diciembre sería
-0.15 = 0.70 – 0.52 – 0.31 – 0.02
46Sin efecto cambiario
También se puede calcular el riesgo político solo con las tasas de los
bonos globales, es decir, sin que intervenga el riesgo cambiario
De esta manera la fórmula se puede expresar:
ORP = I (PEN) – I (US) – RL
30 de Diciembre de 2020:
1.02 = 1.76 – 0.93 + 0.19
20 Febrero de 2021
1.14 = 2.42 – 1.45 + 0.17
La diferencial entre febrero y diciembre sería
0.12 = 0.66 – 0.52– 0.02
47Conclusiones
Usando la fórmula de interés descubierto, con y sin efecto cambiario, se
concluye que el mercado de bonos aun no descuenta el riesgo electoral
Gran parte del aumento de las tasas de los bonos soberanos y los
globales se puede explicar por el aumento de tasas en los bonos del
Tesoro de EE. UU., y es debido a la recuperación en EE. UU.
Otro efecto no despreciable es que los mercados empiezan a descontar
mayor riesgo cambiario, particularmente en el mercado de forwards
Cuánto de ese riesgo es riesgo político es difícil de identificar, pero
claramente el riesgo político se hace ver primero en el riesgo cambiario
porque los extranjeros compran coberturas
El riesgo político aún está por venir si vemos unas elecciones más
complicadas, como esperamos
48Agenda
Global: Expansión global continúa, riesgo de sobrecalentamiento
Latam: La región inicia el año con desaceleraciones económicas
Perú: Revisamos a la baja proyección de 2021; aumentamos la de 2022
Perú: Las elecciones se calientan, calculando el riesgo electoral
Proyecciones macroeconómicas
49Resumen de revisión de proyecciones para los años 2020 y 2021, y
de proyecciones para el 2022
Perú: Cambios en proyecciones macroeconómicas
2020 2021 2022
Previa Dato Previa Actual Actual
PBI real (var. % anual) -11.7 -11.1 9.7 6.5 7.5
Demanda interna -10.7 -9.8 8.1 4.4 6.5
Consumo privado -10.8 -8.7 9.3 4.1 6.5
Consumo público 2.3 7.5 0.1 0.1 -0.1
Inversión privada -21.0 -17.2 12.8 12.2 9.9
Inversión pública -18.1 -17.7 23.2 19.1 5.8
Exportación de Bs. y SS. -21.7 -20.0 16.2 17.8 7.7
Importación de Bs. y SS. -19.5 -15.6 10.2 10.2 3.6
PBI sectorial (var. % anual)
Minería e hidrocarburos -13.8 -13.1 11.1 9.3 6.0
Minería metálica -11.8 -13.5 11.6 10.0 6.0
Hidrocarburos -24.8 -11.1 8.1 5.6 6.0
Manufactura -14.4 -13.4 10.9 8.7 7.2
Primaria -13.7 -3.1 11.2 6.0 6.5
No primaria -14.6 -17.0 10.7 9.7 7.4
Construcción -16.8 -13.9 14.1 13.4 4.2
Comercio -16.3 -16.0 12.8 7.2 9.0
Inflación (%, fdp) 2.0 2.0 1.8 1.8 2.0
Subyacente 1.8 1.8 2.0 2.0 1.9
Tasa de referencia (%, fdp) 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25
Tasa del Bono a 10 años (%, fdp) 3.5 3.5 4.4 4.4 5.0
Tipo de cambio (S/, fdp) 3.62 3.62 3.65 3.65 3.40
Empleo a nivel nacional (var. % anual) -9.2 -9.2 6.0 6.0 4.0
Desempleo (%) 9.4 9.4 7.0 7.0 6.6
Empleo informal (var. % anual) -1.0 -1.0 4.5 4.5 3.5
Fuente: BCRP, INEI, Thorne & Associates 50Reporte económico mensual
Alfredo Thorne
César de los Ríos
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