Perspectivas Económicas y de Mercados - ESTRATEGIADE INVERSIONES Febrero, 2021
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P E R S P E C T I V A I N T E G R A L Perspectivas Económicas y de Mercados E S T R AT E G I A D E I N V E R S I O N E S Febrero, 2021
P E R S P E C T I V A I N T E G R A L Mundo Noviembre, 2020
3
Fin de la Nuevos Casos de COVID-19 por Millón de Habitantes, Promedio Móvil 7 Días
segunda ola.
Fuente: Our World in Data. Información al 23 de Febrero de 2021.
4
Fin de la EE.UU.: Hospitalizados y con Respirador por COVID-19
segunda ola. 140,000
120,000
9,000
8,000
7,000
100,000
6,000
80,000 5,000
60,000 4,000
3,000
40,000
2,000
20,000 1,000
0 0
05-Set.
19-Set.
09-Ene.
23-Ene.
26-Dic.
02-May.
16-May.
30-May.
03-Oct.
17-Oct.
31-Oct.
27-Jun.
12-Dic.
18-Abr.
13-Jun.
14-Nov.
08-Ago.
22-Ago.
28-Nov.
11-Jul.
25-Jul.
06-Feb.
20-Feb.
Hospitalizados (Eje Izq.) Con Ventilador Mecánico (Eje Der.)
Fuente: www.covidtracking.com Información al 23 de Febrero de 2021.
5
Fin de la Europa: Hospitalizados en Cuidados Intensivos por COVID-19
segunda ola. 2,000 8,000
1,500 6,000
1,000 4,000
500 2,000
0 0
2020-02-02
2020-03-09
2020-03-29
2020-04-15
2020-05-02
2020-05-19
2020-06-05
2020-06-22
2020-07-09
2020-07-26
2020-08-12
2020-08-29
2020-09-15
2020-10-02
2020-10-19
2020-11-05
2020-11-22
2020-12-09
2020-12-26
2021-01-12
2021-01-29
Países Bajos (Eje Izq.) Bélgica (Eje Izq.) Francia (Eje Der.)
Italia (Eje Der.) Alemania (Eje Der.)
Fuente: European Center for Diseaase Prevention and Control. Información al 24 de Enero de 2021.
6
Medidas de Indice de Dureza de Medidas de Confinamiento de Oxford
aislamiento se
flexibilizan.
Fuente: JP Morgan Asset Management. Información al 23 de Febrero de 2021.
7
Utilidades empresariales Globales para los Siguientes 12 Meses en Moneda Local,
Enero-2006 = 100
El 1T2021 será
un “bache”.
Expectativas se
mantienen.
Fuente: Guide to the Markets, JP Morgan Asset Management. Información al 12 de febrero 2021.
“sanación
El proceso de
heterogéneo.
económica” tras
la pandemia será
1
2
3
4
5
6
7
0
Argentina
Ecuador
México
Nueva Zelanda
Sudáfrica
Italia
Reino Unido
Brasil
Chile
Colombia
Francia
España
Japón
Holanda
Ucrania
Re. Checa
Dinamarca
Fuente: Fondo Monetario Internacional, Estudios Económicos Scotiabank. Información a enero 2021.
Finlandia
Alemania
Grecia
Hungría
de PBI Pre-Pandemia
India
Malasia
Noruega
Filipinas
Portugal
Rusia
Tailandia
Turquía
EE.UU.
Perú
Años que le Tardará a la Economía pare Volver a Operar en los Niveles
Indonesia
Corea
Polonia
Taiwán
China
8
9
El mercado Expectativa de Tasas de Interés de Política Monetaria por Trimestre
espera que el
“medicamento”
para EE.UU. deje
de aplicarse a fin
de año.
Fuente: Bloomberg. Información al 03 de febrero de 2021.
10
La historia permite
ser muy optimista. Rentabilidad del S&P 500 según Período Desempeño del S&P 500 según Escenarios
Presidencial desde 1926 hasta hoy según Políticos desde 1933 hasta la Actualidad
Partido Político
16%
25.0% 14.0%
El primer año de un gobierno 20.3%
14% 13.0% 13.0%
20.0%
demócrata tiende a ser 12%
15.6%
14.4% 14.1% 10% 9.0%
históricamente positivo. 15.0%
11.2% 8%
6.0%
10.0% 7.9% 8.2% 6% 5.0%
4%
5.0%
2%
0.8%
0.0% 0%
Primer Año Segundo Año Tercer Año Cuarto Año Control total Pdte. Rep. / Pdte. Rep. / Control Total Pdte. Dem. / Pdte. Dem. /
Demócrata Republicano Republicano Congreso Congreso Demócrata Congreso Congreso Rep.
Dividido Dem. Dividido
Fuente: Credit Suisse. Fuente: RBC Capital Markets.11
Hoy la situación es
muy distinta a la
historia S&P 500: Ratio Precio/Utilidad Histórico S&P 500: Acciones muy “Sobre-Compradas”
La bolsa americana se encuentra
históricamente cara y podría darse
una corrección dentro de una
tendencia alcista.
Fuente: Bloomberg. Información al 03 de febrero del 2021. Fuente: www.indexindicators.com. Información al 23 de Febrero de 2021.de largo plazo.
Pero esto no niega
la tendencia alcista
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
Abr.-2008
Set.-2008
Feb.-2009
Jul.-2009
Dic.-2009
May.-2010
Oct.-2010
Fuente: Bloomberg. Información al 24 de febrero de 2021.
Mar.-2011
Ago.-2011
Ene.-2012
Jun.-2012
Nov.-2012
Abr.-2013
Set.-2013
Feb.-2014
Jul.-2014
Dic.-2014
May.-2015
Oct.-2015
Mar.-2016
Ago.-2016
Ene.-2017
Jun.-2017
Nov.-2017
Abr.-2018
Set.-2018
Índice S&P 500 desde Agosto 2008 hasta Febrero 2021
Feb.-2019
Jul.-2019
Dic.-2019
May.-2020
Oct.-2020
1213
Tasas al alza.
Tasas de Bonos del Tesoro y Expectativas de Tasas de Interés del Bono del Tesoro a 10 Años
Inflación y Ratio Precio/Utilidad del S&P500
2.50
Mantener posición ligeramente 2.00
menor a la estructural en renta 1.50
variable de EE.UU.
1.00
0.50
0.00
Feb.-2020
Feb.-2021
Mar.-2020
May.-2020
Jun.-2020
Set.-2019
Abr.-2020
Set.-2020
Nov.-2019
Dic.-2019
Nov.-2020
Dic.-2020
Ago.-2019
Ene.-2020
Ene.-2021
Oct.-2019
Jul.-2020
Ago.-2020
Oct.-2020
Tasa del Bono del Tesoro a 10 Años Inflación Esperada a 10 Años
Fuente: Reserva Federal de Saint Louis. Información al 23 de febrero de 2021. Fuente: Bloomberg. Información al 03 de febrero del 2021.14
Spreads en niveles
pre-COVID.
Spread de Crédito de Bonos Corporativos US Volumen de Deuda en Default en EE.UU. en
US$ Miles de Millones
40
Mantener posición estructural en 25.0 35
bonos corporativos Investment 20.0 30
Grade y High Yield. 25
15.0
20
10.0 15
10
5.0
5
0.0 0
2005
2009
2016
2020
2006
2007
2008
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2017
2018
2019
2021
Jul.-17
Jul.-18
Jul.-19
Jul.-20
Abr.-17
Oct.-17
Abr.-18
Oct.-18
Abr.-19
Oct.-19
Abr.-20
Oct.-20
Ene.-17
Ene.-18
Ene.-19
Ene.-20
Ene.-21
Bonos de Grado de Inversión Bonos High Yield
Fuente: Bloomberg. Información al 23 de febrero de 2021. Fuente: JP Morgan Markets. Información a enero de 2021.15
EM: Covid-19.
MSCI EM vs Índice del Dólar El dólar y los Déficits de EE.UU.
Podemos decir que lo que está
detrás de la tendencia a la baja en
el dólar a nivel global es el
deterioro macroeconómico
esperado en EE.UU. Y como
vemos, este deterioro (cuenta
corriente y cuenta fiscal en déficit
más severo) apunta a una pérdida
de valor del dólar a nivel global
hacia adelante.
Fuente: Bloomberg. Información al 20 de febrero de 2021. Fuente: Reserva Federal de Saint Louis, Scotiabank Wealth
Management.16
EM: Covid-19.
EE.UU.: Índice de Incertidumbre Política por Deuda Pública como Porcentaje del
Políticas Comerciales PBI
Tras la elección de Joe Biden, se 2500
140.0
espera una reducción de la 2000 120.0
100.0
tensiones comerciales entre China 1500
80.0
y EE.UU. Esto, junto la fortaleza 1000
60.0
40.0
macroeconómica de países 500 20.0
emergentes, permiten ser 0.0
1906
1936
1971
1886
1891
1896
1901
1911
1916
1921
1926
1931
1941
1946
1951
1956
1961
1966
1976
1981
1986
1991
1996
2001
2006
2011
2016
2021
0
positivos sobre EM hacia
1996
2011
1985
1986
1988
1990
1991
1993
1995
1998
2000
2001
2003
2005
2006
2008
2010
2013
2015
2016
2018
2020
Países Avanzados Países Emergentes
adelante.
Fuente: https://www.policyuncertainty.com/gpr.html. Información a enero de Fuente: FMI. Información a octubre de 2020. Incluye una base de 26
2021. países avanzados y 25 países emergentes.17
NUESTROS PORTAFOLIOS SUGERIDOS
Un portafolio diversificado es la mejor manera de lograr un balance entre riesgo y retorno.
Es por ello que buscamos
una diversificación en base
a la “gestión de riesgos”
que requiere el perfil de
cada inversionista, esto nos
permite administrar los
riesgos sin perder de vista
la rentabilidad.
*Retornos totales.
**Volatilidad promedio anual calculada en base a la desviación estándar.
Fuente: Bloomberg. Elaboración propia.NUESTROS PORTAFOLIOS SUGERIDOS 18
Portafolios que procuran preservar capital:
Nuestro proceso de construcción de portafolios busca privilegiar la reducción de pérdidas importantes, pero sin perder de vista el principal horizonte: Rentabilidad.
*Retornos anualizados
*Retornos promedios anualizados / **Volatilidad estimada en base a la desviación estándar / ***Retorno estimado mediante el ratio de Sharpe (asumiendo Rf=0).
Considerar que: Bonos calificados Aaa a Baa3 por Moody's y AAA a BBB– por Standard & Poor's (S&P) y/o Fitch se denominan “grado de inversión” o “IG” . Los bonos con una calificación inferior a esa (—Ba1 o inferior) por Moody's y BB + o inferior
Enriched Thinking
por S&P y/o Fitch se denominan “por debajo del grado de inversión”, “grado especulativo”, “HY”, "alto rendimiento" o "basura".
Fuente: Bloomberg. Elaboración propiaClase de 19
View Comentario
activos
LalentarecuperacióneconómicaposCOVID-19requerirádeunperíodoprolongadodemasivasinyeccionesdeliquidezytasasennivelesmínimoshistóricos.Nuestra
Money market expectativaesdetasasdecortoplazoestablesyenniveleshistóricamentebajosalmenoshastamediadosde2021.Esunmomentoexcelenteparatomardeudas.Las
tasasdelargoplazomostraríanunatendencialigeraalalzaconlasperspectivasdemayorimpulsofiscaldelaadministraciónBiden.
La caída de los precios como consecuencia del COVID-19 generó una gran oportunidad, pues las compañías han recibido apoyo en forma de reducción de costos
Deuda corporativa
InvestmentGrade financierosporpartedelosgobiernosdelmundoydebancoscentrales.Sinembargo,lospreadsyasehancomprimidodesdesusmáximosdemediadosdemarzo
hastalosnivelesvistospre-COVID.ElaumentoenlasexpectativasdeinflaciónimpulsadasporelplananunciadoporBidennosllevaamantenernosneutrales.
La caída de los precios como consecuencia del COVID-19 generó una gran oportunidad, pues las compañías han recibido apoyo en forma de reducción de costos
Deuda corporativa
High Yield financierosporpartedelosgobiernosdelmundoydebancoscentrales.Sinembargo,lospreadsyasehancomprimidodesdesusmáximosdemediadosdemarzo
hastalosnivelesvistospre-COVID.Sugerimosmantenerseneutrales.
Estamos neutrales debido a que si bien existe aún más claridad sobre la fuerza de la recuperación de las ganancias empresariales ante el mayor impulso fiscal
Acciones EE.UU esperadoporlaadministraciónBidenylacercaníadelavacuna,lasvaluacionespocoatractivasyelpanoramatécnicoquedacuentadeunapotencial“sobre-compra”
nonospermitensertanoptimistas.
La segunda ola del COVID-19 viene afectando el crecimiento económico. Aunque hay señales positivas que apuntan a más integración vía estímulos fiscales de
Acciones Europa aplicación continental, estos aún son pequeños como porcentaje de la economía europea. Nos mantenemos neutrales en un entorno de valorizaciones
medianamenteatractivas.
Acciones Mercados El cambio de gobierno en EE.UU. hacia una administración demócrata reduce el riesgo de una Guerra Comercial 2.0. Lo anterior, junto a la perspectiva de dólar a la
Emergentes bajayfortalezaestructuralde paísesemergentes,permitenserpositivossobreesteassetclasshaciaadelante.
Tendencias: Al alza Ligera al alza Estable Ligera a la baja A la bajaP E R S P E C T I V A I N T E G R A L Perú Noviembre, 2020
21
1° Ola: Pico 1° Ola: Pico
Positividad Contagios
Perú: Casos
Perú: Casos Confirmados vs
Confirmados de Positividad Diaria
COVID-19.
Se muestra que en la primera ola, la
positividad diaria pudo anteceder al pico
de contagios. Hoy, esta misma ha
2020 2021
comenzado a disminuir mientras que el 1° Ola: Pico
Síntomas 1° Ola:
nivel de contagios se muestra muy variable. Pico
Casos Confirmados de COVID-19, Contagios
Se muestra el nivel de contagiados desde la según fecha de inicio de
fecha en que la persona comenzó a
síntomas
registrar síntomas. Esta nueva medición
que nos da mayor predictibilidad sobre
tendencias no muestra un incremento
significativo y ascendente en todo el Perú.
Fuente: John Hopkins University, Scotiabank. Información al 23 de febrero de 2021.
Centro Nacional de Epidemiología, Prevención y Control de Enfermedades – MINSA.
Información al 17 de febrero del 2021.22
Muertes “en
Exceso”.
Muertes Diarias Perú: Muertes Diarias por Grupo
Etario
Debido a que el número de 1° Ola:
Pico
contagiados detectados depende del Contagios
número de pruebas que se aplican
+ 126 mil muertes
diariamente, conviene tomar un dato adicionales
con menor sesgo. Ese dato es el de
“muertes en exceso” que captura los
fallecidos por cualquier causa versus
lo observado en los mismos días de
años previos. Incluso aquí se ve una
tendencia a la baja.
Fuente: SINADEF, MINSA. Información al 23 de febrero de 2021.23
Índice de Movilidad de Google
Perú: Índice de
Movilidad de
Google.
La reciente cuarentena focalizada ha
conllevado a que la movilidad de
personas en lugares comerciales
disminuya, aunque no a los niveles
vistos durante la cuarentena aplicada
para la primera ola entre marzo-abril.
Fuente: Oxford University (OurWorldInData), Google. Información al 21 de Febrero de 202124
Actividad
Económica Apertura Económica por Fases, % del
La Nueva Cuarentena
PBI total en p.p.
Actual
Sector / Subsector / Cuarentena en
Fase 1 Fase 2 Fase 3 Fase 4 "cuarentena"
Medidas Reino Unido
focalizada
Por su dureza, la actual cuarentena Agropecuario ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓
Industria ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓
parece ser una mezcla de la Fase 1 y Gran Minería ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓
Pequeña Minería X ✓ ✓ ✓ ✓ ✓
la Fase 2. Pero al estar aplicada solo a Construcción ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓
Comercio electrónico ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓
ciertas regiones, en la práctica la Centros comerciales X ✓ ✓ ✓ X ✓
Delivery ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓
economía peruana estaría abierta al Vuelos Internacionales X X ✓ ✓ ✓ ✓
Vuelos locales X ✓ ✓ ✓ X ✓
X ✓ ✓ ✓ X ✓
90% a 92% según estimaciones del Viajes interprovinciales
Restaurantes (delivery) ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓
Restaurantes (salón) X ✓ ✓ ✓ X X
equipo de Estudios Económicos de Hoteles X ✓ ✓ ✓ ✓ ✓
Entretenimiento X X X ✓ X X
Scotiabank. Toque de queda ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ X
Cada 15 días de cuarentena como la
actual quita 0.3 p.p al crecimiento del
PBI anual.
Fuente: MEF, Estudios Económicos Scotiabank.
Elaboración Propia.25
Perú vs Región:
Crecimiento del PBI Perú: Producción de Energía y Perspectivas de Crecimiento del PBI
Eléctrica y PBI, Var. % a/a países de Latam
Existe una muy cercana relación entre el Año en el que
País 2019 2020 2021 se recupera el
crecimiento de la producción de energía PBI precrisis
Latam -0.10% -9.00% 4.00% 2023
eléctrica y el crecimiento del PBI. Con ello,
Ecuador 0.10% -14.50% 5.50% 2023
la economía estaría muy cerca de entrar a Perú 2.20% -11.5%* 8.7%* 2022
Argentina -2.20% -12.00% 5.50% 2023
terreno positivo en cuanto a crecimiento
Colombia 3.30% -8.00% 4.00% 2022
para fines de año. Bolivia 2.30% -8.00% 3.50% 2023
Brasil 1.10% -6.50% 3.50% 2023
Chile 1.10% -6.00% 5.00% 2022
Junto con Chile y Colombia, Perú será una *Proyección corresponde a proyección Scotiabank Estudios Económicos Perú
de las pocas economías en Latinoamérica
que lograrán tener un nivel de PBI similar al
nivel pre pandemia en el 2022. El resto lo
logrará todavía en el 2023.
Fuente: COES-SINAC. Información al 24 de febrero de 2021.
Institutos de Estadísticas, Latin Focus octubre 2020 y Estudios Económicos Scotiabank.26
Sectores con Mayor
y Menor
Recuperación para
el 2021.
Si bien nos veremos en un entorno de
fuerte recuperación del PBI en su
conjunto, este será con
heterogeneidad entre sectores,
donde sectores con mayor exposición
a consumo presencial serán los de
recuperación más lenta.
Fuente: Macroconsult, Scotia Wealth Management.27
Perú: Proyección de
Disponibilidad de Mes Sinopharm Pfizer Astrazeneca
Covax Facility
Total Personas
Pfizer Astrazeneca Otros
Vacunas. Febrero 1.00 - - 0.12 - - 1.12 0.56
Marzo 2.00 0.25 - - 0.40 - 2.65 1.33
Abril 3.00 0.80 - - - - 3.80 1.90
En pocos meses, Perú se convirtió de Mayo 3.00 2.35 - - - - 5.35 2.67
Junio 6.00 2.35 - - 1.20 - 9.55 4.78
ser uno de los únicos países en la
Julio 5.00 2.60 - - - - 7.60 3.80
región sin tener contratos de Subtotal I 20.00 8.35 - 0.12 1.60 - 30.07 15.03
provisión de vacunas a uno de los Agosto 5.00 2.60 - - - 5.78 13.38 6.69
países con mayor dotación asegurada Setiembre 5.00 2.60 0.18 - - - 7.78 3.89
de vacunas para el 2021. Si el Octubre 5.00 1.95 1.95 - - - 8.90 4.45
Noviembre 3.00 1.95 1.95 - - 5.70 12.60 6.30
cronograma de envío de vacunas
Diciembre - 1.95 2.47 - - - 4.42 2.21
esperado por el MINSA se cumple y la Subtotal II 18.00 11.05 6.55 - - 11.48 47.08 23.54
vacunación resulta ser veloz, para
inicios de 2022 ya se alcanzaría la
inmunidad de rebaño.
Fuente: MINSA: Información al 15 de febrero de 2021.28
Mundo: % Niños
vacunados contra
DTP.
Un indicador referente entre países
para medir el avance de vacunación
es el porcentaje de niños que han Perú: 97%
recibido la vacuna DTP (contra la de cobertura
difteria, el tétano y la tos ferina). Si contra DTP
vemos dicho indicador en Perú, nos
encontramos muy por encima del
promedio global.
Fuente: UNICEF. Información al 2019.29
80
70 71
62 62
60 61 63 65
50
Intención de 50
40
50
39
Vacunarse. EE.UU. 30
38 38 37 35 29
20
10
A fines del año pasado la población 0
estadounidense mostró cierta reticencia a Jul.-20 Ago.-20 Set.-20 Oct.-20 Nov.-20 Dic.-20 Ene.-21
Sí se Vacunaría No se Vacunaría
vacunarse, las aprobaciones de las vacunas
gracias al exitoso cierre de la Fase 3 permitieron 80
75
recobrar la confianza. Hoy, cerca del 70% de la 70
población está dispuesta a vacunarse. 60 57
59
48
50
De la misma manera, la población peruana 48
mostró a inicios de enero una importante Perú 40
30
40 35
negativa a vacunarse en un país con mucha 20 22
costumbre a vacunación. Sin embargo, la llegada 10
de las vacunas recientes y la verificación del 0
éxito de ensayos clínicos de algunas vacunas en Ago-20 Dic-20 Ene-21 Feb-21
Sí se Vacunaría No se Vacunaría
Perú ha permitido recuperar la disposición a
vacunarse.
Fuente: Gallup Panel. Última Encuesta realizada entre el 25 al 31 de enero de 2021.
Ipsos-Perú. Encuesta Nacional Urbana. Última encuesta realizada entre el 10 y 11 de febrero..30
Tipo de Cambio Sol-
Dólar. Relación entre Tipo de Cambio y Flujos del Mercado Cambiario
Precio del Cobre (Millones de US$)
Una tendencia positiva en los precios
de los principales productos de
exportación peruanos está
relacionada a una apreciación del tipo
de cambio.
Sin embargo, factores puntuales
podrían desviarnos temporalmente
de la tendencia a la baja a la que
apuntan los fundamentos.
Fuente: Bloomberg. Información al 24 de febrero de 2020.
BCR, Scotiabank, Perú.31
Tipo de Cambio Sol-
Dólar. Balanza Comercial Cotización de Metales
(Millones de US$) (En US$)
12,000
10,000
Metal Unidad 2019 2020 2021P
Los fundamentos deberían prevalecer 8,000 Cobre Libra 2.73 2.80 3.35
6,000 Zinc Libra 1.16 1.03 1.15
en el mediano plazo, es por ello que
Oro Onza 1,392 1,770 1,800
4,000
el área de Estudio Económicos de Plata Onza 13.22 20.50 25.00
2,000 Estaño Libra 8.60 7.75 8.25
Scotiabank proyecta un tipo de
Plomo Libra 0.91 0.83 0.90
0
cambio de 3.55 para fines del 2021. Petróleo Barril 57 39 50
-2,000
-4,000
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 e 2021 e
Fuente: Fuente: BCRP. Datos a Octubre del 2020.
Fuente: BCR Proyección: Estudios Económicos-Scotiabank.Mensajes Clave 1. Las señales de “quiebre” a la baja en los indicadores de pandemia hacen ver que la cuarentena focalizada sería corta. Esto permitiría que el crecimiento de la economía peruana sea alto y se ubique entre los más altos de la región. 2. La evolución de la vacunación es un riesgo. Sin embargo, la amplia disponibilidad de vacunas, la buena historia de vacunación en el Perú y la ahora mayor predisposición de la población para vacunarse permiten ser optimistas. 3. Los determinantes más importantes del tipo de cambio apuntan a una tendencia de este a la baja y apuntamos a un nivel de S/ 3.55 por dólar. Pero el ruido político en un año electoral podría alterar esta proyección.
33 Declaración Este reporte ha sido preparado por Scotiabank Peru S.A.A. (el “Banco”) solo para propósitos informativos. La información contenida en el presente documento ha sido recolectada u obtenida de fuentes reconocidas como confiables, incluyendo y no limitado a fuentes públicas de información, pero no se brinda ninguna declaración o garantía, expresa o tácita, respecto a su veracidad o precisión y la información no debería ser tomada como una representación por medio de la cual el Banco o cualquiera de sus afiliadas o trabajadores asumen responsabilidad alguna. El Banco o sus afiliadas no aceptan ninguna responsabilidad por pérdidas generadas por el uso de este reporte o su contenido. Usted deberá analizar la manera en que se utiliza la información de este reporte, ya que podría estar expuesto a riesgos significativos y debería de considerar cautelosamente su habilidad para soportar cualquier riesgo a través de consultas con sus propios asesores legales, contables, tributarios y otros especialistas. Este reporte no puede ser reproducido enteramente o de forma parcial, o referido de ninguna manera, así como la información contenida en él no puede ser referida sin el consentimiento expreso de Scotiabank Peru S.A.A.™ marca de The Bank of Nova Scotia usada bajo la licencia, donde sea aplicable. Scotia Wealth Management® marca registrada de The Bank of Nova Scotia utilizada bajo licencia ™ marca de The Bank of Nova Scotia utilizada bajo licencia, Scotia Wealth Management ™ integra los servicios de banca privada internacional ofrecidos en el Perú por Scotiabank Perú S.A.A. una entidad supervisada por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP de la República del Perú.
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