Situación Global Crecimiento divergente, políticas divergentes
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Situación Global
Crecimiento divergente,
políticas divergentes
Cuarto trimestre 2010
2 de noviembre de 2010
Principales mensajes
• Crecimiento Divergente :
• Los países emergentes seguirán creciendo a buen ritmo, mientras que los problemas cíclicos y
Situación
financieros predominarán en las economías avanzadas. Se espera que la economía global
Global crezca un 4,7% en 2010 y un 4,1% en 2011.
Crecimiento • El crecimiento en EEUU será bajo (dado el proceso de desapalancamiento de las familias ya en
divergente, marcha y un débil mercado de trabajo). Sin embargo es poco probable un escenario de recaída
en la recesión.
políticas
divergentes • Las tensiones financieras en Europa siguen siendo una fuente de preocupación pero el riesgo
sistémico es menor que antes del verano. La consolidación fiscal es aún crucial para mantener
la confianza y no tendrá un impacto negativo significativo sobre el crecimiento más allá del corto
plazo.
• Políticas Divergentes:
• La expansión monetaria se intensificará en EEUU en términos relativos, lo que ha depreciado al
dólar frente al euro, complicando la recuperación Europea.
• Las presiones apreciatorias de las divisas de las economías emergentes continuarán debido a la
gran liquidez global, los sólidos fundamentos macroeconómicos y las entradas de capitales. Esto
intensificará los dilemas de política monetaria y cambiaria.
• Continúan las asimetrías en las políticas cambiarias entre Asia y Latinoamérica, con esta última
experimentando (junto con el euro) una parte significativa de la apreciación cambiaria derivada
de la nueva relajación monetaria de EEUU.
• Una mayor apreciación en algunos países latinoamericanos empezaría a suponer un problema
para el crecimiento.
Page 2Índice
Sección I
Situación
Global Desaceleración en EEUU, pero no recaída en recesión
Crecimiento Sección II
Persisten las preocupaciones por las tensiones financieras en Europa
divergente,
políticas Sección III
divergentes Efectos colaterales globales de una política monetaria muy laxa
Sección IV
Perspectivas: crecimiento y políticas divergentes
Page 3
Sección I
Desaceleración en EEUU, pero no recaída en recesión
La economía • El fuerte crecimiento de EEUU ha perdido intensidad como se esperaba, dada la retirada
de medidas de política fiscal, el persistente desapalancamiento de los hogares y el elevado
de EEUU se desempleo.
ralentizará,
como se • La necesidad de reducir la deuda de los hogares, la persistencia en débiles ingresos del
trabajo y la disminución de la riqueza de los hogares implicará mayores tasas de ahorro
esperaba, a respecto al ciclo anterior, lastrando al consumo hacia adelante.
causa del
continuado • Esto sólo se verá parcialmente compensado por una mayor inversión en equipo y por las
desapalanca exportaciones
miento y la EEUU: Tasa de Ahorro
Fuente: BBVA Research
EEUU: Tasa de Desempleo
Fuente: BBVA Research y Bureau of Labor Statistics
debilidad del
mercado 10% 12
laboral 9%
10
8%
7% Promedios plurianuales
8
6%
5% 6
4%
4
3%
Tasa Desempleo
2%
2 NAIRU
1%
0% 0
85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13
Page 4Sección I
Desaceleración en EEUU, pero no recaída en recesión
Debilidad del • La inversión inmobiliaria se ha mantenido muy baja y continuará así por algún tiempo
mientras se reabsorben los excesos pasados. Los precios inmobiliarios han tocado fondo. .
mercado
inmobiliario, • Las existencias de viviendas sin vender siguen siendo altas y existe una oferta acumulada
pero es significativa de viviendas futuras a la venta, procedentes de hipotecas seriamente
morosas. Esto supone un riesgo a la baja sobre los precios de la vivienda.
improbable
que haya • Sin embargo, la posibilidad de una nueva caída en el precio de la vivienda es pequeña ya
más caídas que también hay factores que apoyan la demanda: mejora de la accesibilidad y fuertes
de precios tendencias demográficas
EEUU: Existencias de viviendas * e índice EEUU: Mercado inmobiliario residencial:
de accesibilidad ** Ejecuciones y morosidad
Fuente: Census Bureau, NAR y BBVA Research Fuente: BBVA Research y FMI
29% Índice de accesibilidad (izq) 4.0% 20%
Existencias de viviendas (der)
Impagos de préstamos modificados
27% 3.5% 18% Morosidad
Ejecuciones
16%
25% 3.0%
14%
23% 2.5% 12%
21% 2.0%
10%
8%
19% 1.5%
6%
17% 1.0% 4%
sep sep sep sep sep sep sep sep sep sep
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 2%
* Porcentaje de existencias de viviendas respecto al total
0%
** Pago de hipotecas sobre ingresos del hogar
07 08 09 10
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Sección I
Desaceleración en EEUU, pero no recaída en recesión
No hay • En el ámbito fiscal, no queda demasiado por gastar de los estímulos aprobados. Es
improbable que se amplíen, ya que el espacio para más impulsos fiscales es muy reducido.
espacio para
más estímulos • La Fed sigue teniendo margen de maniobra. Sin embargo, existe una amplia incertidumbre
fiscales sobre la efectividad del QE2 para apoyar la actividad económica. La mayoría de los
efectos surgirán vía inversión (incremento de los precios de activos con riesgo) y
exportaciones (dólar débil). Bajo efecto en consumo (efectos riqueza bajos).
La expansión
monetaria • Con todo, EEUU saldrá de la recesión a un ritmo menor que en ciclos anteriores.
(QE2) Déficit público de EEUU: previsiones CBO Balance de la Reserva Federal (miles de millones
beneficiará la (% del PIB) USD)
Fuente: BBVA Research, CBO y Dpto. del Tesoro de EE.UU. Fuente: BBVA Research y Reserva Federal
inversión y 4
4.00
Otros
exportaciones Préstamos TAF
2 Préstamos TALF
Pagarés comerciales
0 3.00 Títulos respaldados por hipotecas
Títulos de organismo federal
-2 Títulos del Gobierno
-4 2.00
-6
-8 1.00
-10
-12
0.00
70 74 78 82 86 90 94 98 02 06 10 14 18
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Page 6Índice
Sección I
Situación Desaceleración en EEUU pero no recaída en recesión
Global
Sección II
Crecimiento Persisten las preocupaciones por las tensiones financieras
divergente, en Europa
políticas
divergentes Sección III
Efectos colaterales globales de una política monetaria muy laxa
Sección IV
Perspectivas: crecimiento y políticas divergentes
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Sección II
Persisten las preocupaciones por las tensiones financieras en Europa
Tensiones • Las tensiones financieras en Europa son aún elevadas (diferenciales de crédito soberanos
y de las instituciones financieras).
financieras
aún elevadas • Los mercados han empezado a diferenciar dentro de cada una de estas clases de activos,
en Europa, después de las medidas europeas de apoyo a los gobiernos y especialmente después de
la publicación de las pruebas de estrés. Esto contrasta con la dinámica antes de esa
pero la publicación, dominada por la aversión al riesgo.
diferenciación
creciente • La creciente diferenciación reduce el riesgo sistémico. Ese menor riesgo se refleja,
implica un además, en la reapertura de los mercados (aunque de manera selectiva).
menor riesgo CDS soberano para las economías de la
Índice de Tensiones Financieras periferia Europea
sistémico Fuente: BBVA Research
Fuente: Bloomberg y BBVA Research
2.5
500 500
2.0
Test de
1.5 400 estrés 400
1.0
300 300
0.5
0.0 s
200 200
-0.5
100 100
-1.0
-1.5
ene-06 sep-06 may-07 ene-08 sep-08 may-09 ene-10 sep-10 0 0
mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10
EE UU UEM Irlanda España Portugal Italia
Page 8Sección II
Persisten las preocupaciones por las tensiones financieras en Europa
Desigual ritmo • Gran parte de esta reciente diferenciación muestra los distintos fundamentales
macroeconómicos y financieros.
de ajuste
macro en • La consolidación fiscal y especialmente el ajuste externo están avanzando a diferentes
Europa velocidades, pero no necesariamente más rápido donde más se necesita.
Ajuste del déficit por cuenta corriente
Planes de déficit proyectados (% PIB) (% del PIB)
Fuente: BBVA Research y Fuentes nacionales
Fuente: BBVA Research y AMECO
Deuda
Pública 76 85 120 148 97 84 74 70 96
8%
(%PIB) en0 3 00
2013 Déficit máximo (año entre paréntesis)
-2 Déficit 2010
2 5 0 4%
-4
2 00
0%
-6
-8 1 5 0
-4%
-10
-8%
1 00
-12 2009
2010 5 0
-12%
-14 2011
-16 0
-16%
ALE FRA ITA GRE IRL POR ESP UK BEL ALE FRA ITA ESP GRE POR IRL
(2003) (2008) (2010) (2007) (2007) (2008) (2007)
Page 9
Sección II
Persisten las preocupaciones por las tensiones financieras en Europa
Riesgo • Incluso con esta creciente diferenciación las tensiones financieras en Europa son todavía
la principal fuente de riesgo para la región especialmente dado el vinculo entre los
soberano y problemas soberanos y la exposición del sector bancario.
financiero aún
elevado en
Europa
Tenedores de Deuda Soberana en Ratio Tier 1 promedio según diferentes
determinados países europeos (% del PIB) escenarios de estrés soberano
Fuente: Base de datos conjunta BIS-BM-FMI y BBVA Research Fuente: BBVA Research en base a los datos del CEBS
140 Otros tenedores extranjeros 16%
Bancos Extranjeros
2009
120 Otros tenedores nacionales 14% 2011 Resultado test de estrés, con quitas en carteras de negociación
Bancos Nacionales 2011 con quitas en carteras a vencimiento y de negociación
12%
100
10%
80
8%
60
6%
40
4%
20 2%
0 0%
ALE FRA ITA ESP GRE POR IRL ALE FRA ITA ESP* GRE POR IRL BEL HOL RU
Page 10Índice
Sección I
Situación Desaceleración en EEUU pero no recaída en recesión
Global
Sección II
Persisten las preocupaciones por las tensiones financieras en Europa
Crecimiento
divergente, Sección III
políticas Efectos colaterales globales de una política monetaria
divergentes
muy laxa
Sección IV
Perspectivas: crecimiento y políticas divergentes
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Sección III
Efectos colaterales globales de una política monetaria muy laxa
La política • Las perspectivas de un crecimiento muy bajo y las limitadas presiones inflacionistas en los
países avanzados se traducirán en tipos de interés bajos durante un período prolongado.
monetaria
laxa en EEUU • Dado que la mayor parte del QE2 ya ha sido descontado por el mercado, el tipo de cambio
ha elevado y euro-dólar debería haber alcanzado un máximo. Los desalineamientos cambiarios
prolongados no han sido sostenibles durante mucho tiempo. Hacia adelante los
elevará los movimientos cambiarios dependerán más de la percepción de las políticas monetarias
tipos de relativas de ambas áreas.
cambios
globales • Las presiones apreciatorias en las EMEs continuarán en base a los diferenciales de
crecimiento, a la elevada liquidez global y las nuevas entradas de capital.
Tipo de Cambio dólar-euro y nivel de Cambios en las cotizaciones frente al
equilibrio estimado dólar: países emergentes (en %)
Fuente: BBVA Research Fuente: Datastream y BBVA Research
Último mes Últimos 3 meses
India
1.70
Tipo de Cambio dólar-euro Chile
Mex
Nivel de equilibrio estimado
1.50 Kor
Bra
Tai
1.30 Thai
Sin
23%
Rus
1.10
Phi Depreciación
China del dólar
0.90 Indo
Mal
Col
0.70 HK
Per
0.50 Arg
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2%
Page 12Sección III
Efectos colaterales globales de una política monetaria muy laxa
El fuerte • Las economías emergentes continúan creciendo fuertemente, con Asia emergente
liderando la recuperación mundial. Tanto en Asia como en Latinoamérica, la demanda
crecimiento domestica privada se esta fortaleciendo al margen de los estímulos públicos y
de las convirtiéndose en una fuente de recuperación.
economías
• Hay un creciente dilema de política económica en las economías emergentes entre enfriar
emergentes y la fuerte demanda doméstica e impedir considerables entradas de capital por un lado, y
la elevada preservar la competitividad en los mercados cambiarios por otro.
liquidez global
plantean • Algunos países han empezado a introducir medidas administrativas para desalentar las
fuertes entradas de capital y otras han ralentizado su ritmo de endurecimiento monetario.
crecientes
dilemas de Previsiones de crecimiento del PIB en Flujos de capitales a economías
economías emergentes emergentes (mm USD)
política a Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research y EPFR
estas 12.0
economías China Asia sin China Latam7 *
40
10.0 Acciones Bonos
30
8.0 20
10
6.0
0
4.0
-10
2.0 -20
-30
0.0 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10
2010 2011 2012
Page 13
Sección III
Efectos colaterales globales de una política monetaria muy laxa
China es la • Dada la rigidez del tipo de cambio en China (y en menor medida en el resto de Asia
emergente), Latinoamérica está afrontando una parte significativa del ajuste.
clave para
que se • Una mayor apreciación cambiaria podría empezar a suponer un problema para el
produzca o no crecimiento en algunos países de America Latina.
una mayor • Esto puede llevar a intervenciones cambiarias y a la introducción de controles de capitales.
intervención Sin embargo la experiencia muestra que su efectividad es limitada.
en otras
monedas Acumulación de Reservas en Mercados
Emergentes (%, tasa intermensual, Tipo de Cambio Efectivo Real
promedio 3-meses) Fuente: BIS y BBVA Research
Fuente: Bloomberg y BBVA Research
120
9
apreciación
Octubre 2010 115
8 Promedio 09-10
110
7
105
6
100
5
4 95
3 90
2 85
1 China LatAm-6 Asia Emergente sin China
80
0 Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- May- Sep-
Mundial Asia LATAM China 08 08 08 09 09 09 10 10 10
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Sección I
Situación Desaceleración en EEUU pero no recaída en recesión
Global Sección II
Persisten las preocupaciones por las tensiones financieras en Europa
Crecimiento
divergente, Sección III
Efectos colaterales globales de una política monetaria muy laxa
políticas
divergentes
Sección IV
Perspectivas: crecimiento y políticas divergentes
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Sección IV
Perspectivas: Divergencia en crecimiento y políticas
Una historia • La economía global crecerá un 4.7% en 2010 y 4.1% en 2011.
de dos • Las países emergentes continuarán su rápida salida de la crisis mediante fuertes
desacelera- crecimientos y siendo los principales contribuyentes al crecimiento global. Una ralentización
ciones controlada reducirá los riesgos de sobrecalentamiento.
• La ralentización de las economías avanzadas continuará reflejando la debilidad de sus
demandas privadas.
• Dadas las perspectivas de crecimiento relativo y la ausencia de cambios sustanciales en la
percepción de las políticas monetarias hacia delante, el euro debería haber alcanzado un
máximo. En el medio plazo empezará a debilitarse gradualmente respecto al dólar.
Previsiones de crecimiento del PIB Tipos de cambio del Euro
Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research
12 1.7
10.1
9.2 1.5
9 2010 2011
7.8
1.3
6.1 5.8
6
4.2
1.1
2.7
3 2.3 0.9
1.6
1.2
0.7
0
0.5
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
-3
EEUU UEM China Asia LatAm7
Emergente
sin China Dólar/Euro Libra/Euro TCER
Page 16Principales mensajes
• Crecimiento Divergente :
• Los países emergentes seguirán creciendo a buen ritmo, mientras que los problemas cíclicos y
Situación
financieros predominarán en las economías avanzadas. Se espera que la economía global
Global crezca un 4,7% en 2010 y un 4,1% en 2011.
Crecimiento • El crecimiento en EEUU será bajo (dado el proceso de desapalancamiento de las familias ya en
divergente, marcha y un débil mercado de trabajo). Sin embargo es poco probable un escenario de recaída
en la recesión.
políticas
divergentes • Las tensiones financieras en Europa siguen siendo una fuente de preocupación pero el riesgo
sistémico es menor que antes del verano. La consolidación fiscal es aún crucial para mantener
la confianza y no tendrá un impacto negativo significativo sobre el crecimiento más allá del corto
plazo.
• Políticas Divergentes:
• La expansión monetaria se intensificará en EEUU en términos relativos, lo que ha depreciado al
dólar frente al euro, complicando la recuperación Europea.
• Las presiones apreciatorias de las divisas de las economías emergentes continuarán debido a la
gran liquidez global, los sólidos fundamentos macroeconómicos y las entradas de capitales. Esto
intensificará los dilemas de política monetaria y cambiaria.
• Continúan las asimetrías en las políticas cambiarias entre Asia y Latinoamérica, con esta última
experimentando (junto con el euro) una parte significativa de la apreciación cambiaria derivada
de la nueva relajación monetaria de EEUU.
• Una mayor apreciación en algunos países latinoamericanos empezaría a suponer un problema
para el crecimiento.
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Situación Global
Crecimiento divergente,
políticas divergentes
Cuarto trimestre 2010
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