INFORME SEMANAL PERSPECTIVAS DEL DÓLAR: VOLANDO ALTO - Corficolombiana
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Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA
MACROECONOMÍA Y MERCADOS
Y MERCADOS Septiembre 16 de
Enero 212019
de 2019
INFORME SEMANAL
PERSPECTIVAS DEL DÓLAR: VOLANDO
ALTO
• Estimamos que el tipo de cambio promediará este año 3,240 pesos y cerraría
en 3,275 pesos. Lo anterior, por cuenta de la materialización de algunos riesgos
que contemplábamos previamente dentro de un escenario pesimista.
• El deterioro en las perspectivas de crecimiento global, explicado
principalmente por la guerra comercial entre EEUU y China, luce como uno de los
mayores riesgos alcistas sobre el tipo de cambio.
• Se torna relevante la hoja de ruta en materia de la política monetaria que
adoptarán los principales Bancos Centrales del mundo, por cuenta de esta
expectativa de desaceleración económica global, y cuyo impacto es directo sobre
las divisas.
• Las sobrecoberturas cambiarias de extranjeros con tenencias de TES y una
caída en los precios del crudo, son fuerzas devaluacionistas que se deben
considerar. De materializarse, el tipo de cambio podría ser empujado
nuevamente a nuevos máximos.
MERCADO DE DEUDA (PAG. 6)
• El mercado internacional estará atento las reuniones de varios bancos
centrales; particularmente los mensajes de la Fed en EEUU marcarán el
desempeño de la renta fija global.
MERCADO CAMBIARIO (PAG. 13)
• El peso colombiano tuvo una ligera devaluación durante la semana y cerró
cerca de 3,364 pesos. Un panorama global menos hostil y con mínimos
anuncios controversiales, en materia comercial, favorecieron el poco
movimiento del peso colombiano.
MERCADOS EXTERNOS (PAG. 14)
• Esta semana la atención estará centrada en la reunión de la Fed, en la que
el mercado anticipa un recorte de al menos 25 pbs en el rango de referencia.
De igual manera, se darán las reuniones de política monetaria del Banco de
Inglaterra (BoE), el Banco de Japón (BoJ) y el Banco de Brasil.
ACTIVIDAD ECONÓMICA LOCAL (PAG. 19) Investigaciones Económicas
Corficolombiana
www.corficolombiana.com
• Las ventas minoristas en julio sugieren que el consumo privado se
mantendría como la principal fuente de crecimiento en 3T19. Por su parte, la
evolución de la producción industrial señala un fortalecimiento del sector.
1Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Perspectivas del dólar: volando alto
Cristhian Alejandro Cruz Moreno • Estimamos que el tipo de cambio promediará este año 3,240 pesos y cerraría en 3,275
Especialista Divisas y Commodities
+57 1 3538787 ext. 6120
pesos. Lo anterior, por cuenta de la materialización de algunos riesgos que
cristhian.cruz@corficolombiana.com contemplábamos previamente dentro de un escenario pesimista.
Julio César Romero Arévalo • El deterioro en las perspectivas de crecimiento global, explicado principalmente por
Economista Jefe
la guerra comercial entre EEUU y China, luce como uno de los mayores riesgos alcistas
+57 1 3538787 ext. 6105
julio.romero@corficolombiana.com sobre el tipo de cambio.
• Se torna relevante la hoja de ruta en materia de la política monetaria que adoptarán
los principales Bancos Centrales del mundo, por cuenta de esta expectativa de
desaceleración económica global, y cuyo impacto es directo sobre las divisas.
• Las sobrecoberturas cambiarias de extranjeros con tenencias de TES y una caída en
los precios del crudo, son fuerzas devaluacionistas que se deben considerar. De
materializarse, el tipo de cambio podría ser empujado nuevamente a nuevos máximos.
Hemos actualizado nuestra proyección de tipo de cambio a 3,240 y 3,275 pesos para
el promedio y cierre de 2019, respectivamente (Grafico 1). El deterioro en las
expectativas de crecimiento mundial, por cuenta de escalamiento del enfrentamiento
comercial entre EEUU y China, la mayor probabilidad de un Brexit sin acuerdo, la débil
actividad económica en Europa y Japón, así como el menor impulso chino,
materializaron riesgos que habíamos señalado en un eventual escenario alcista (ver
“Cábalas cambiarias” en Informe Cambiario – Julio 30 de 2019).
El atractivo del dólar como En efecto, hace unos meses consideramos oportuno plantear escenarios para el tipo de
activo refugio en momentos de cambio. Esto, por cuenta de la pérdida de correlación entre la cotización del peso y la
pesimismo se exacerba con el evolución de sus fundamentales, mientras que el sentimiento de mercado, las posiciones
surgimiento de noticias en especulativas, las sobrecoberturas y la volatilidad, aumentaron su importancia como
mercados desarrollados. determinantes del comportamiento cambiario. Esta situación complica la elaboración
de proyecciones puntuales, e invita a prestar atención a variables de mercado que en
otro momento lucían menos relevantes. Por lo anterior, en este editorial describimos
cuatro elementos que consideramos claves para la evolución del peso en lo que resta del
año y en 2020.
› Los cuatro elementos
El deterioro en las perspectivas de crecimiento mundial luce como el mayor desafío
que debe afrontar tanto el peso colombiano como la mayoría de divisas a nivel mundial.
En ese sentido, el atractivo del dólar como activo refugio en momentos de pesimismo se
exacerba con las noticias provenientes de EEUU, Europa, China y Japón. En particular, la
guerra comercial, con su reciente escalamiento, luce como el principal catalizador de
esta desaceleración.
2Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Así, la entrada en vigencia de nuevas restricciones arancelarias en septiembre y la
incorporación de más productos a la base gravable, han llevado la confrontación
comercial entre EEUU y China a niveles impensados meses atrás. En efecto, el 2019
comenzó con una tregua comercial entre ambos países y una mesa de negociación
tendiente a poner fin a la disputa comercial; sin embargo, desde el veto a Huawei en
EEUU, los pocos avances logrados se echaron a perder y la disputa se hizo cada vez más
intensa. Así, la inexistencia de una agenda clara tendiente a desescalar el conflicto,
dificulta una apreciación de la mayoría de divisas frente al dólar.
No podemos obviar riesgos Ahora bien, aunque la disputa comercial es el elemento preponderante en el deterioro
adicionales tales como un de las perspectivas de crecimiento mundial, no podemos obviar riesgos adicionales tales
Brexit desordenado o un fuerte como un Brexit desordenado o una ralentización mayor a la esperada de las economías
deterioro en el crecimiento de de China y Europa. En particular, vale la pena destacar, que la ascensión de Boris Johnson
la economía mundial. como Primer Ministro británico aumentó de forma importante la probabilidad de una
salida desordenada de la Unión Europea (UE), por parte del Reino Unido. Lo anterior, por
cuenta de sus posturas radicales y su limitado manejo parlamentario, lo que a la postre
disminuye las opciones de renegociar algunos puntos con la UE (ver “Brexit: punto de no
retorno” en Informe Semanal – Agosto 25 de 2019).
Una nueva era de flexibilización monetaria en países desarrollados, aunque en
principio positiva para monedas emergentes, demuestra que los Bancos Centrales
afrontan un debilitamiento económico que no contemplaban un par de trimestres atrás.
En efecto, a la disminución de tasas de la Fed, se han sumado intenciones de nuevos
programas de flexibilización monetaria en la UE, extensión de los estímulos en Japón y
menores requerimientos de encaje en China.
En ese sentido, el grado de estímulo que adopte la Fed en los próximos meses dictará en
gran medida la dinámica de los tipos de cambio a nivel global. En efecto, una reducción
de tasas –estimamos tres recortes de 25 puntos básicos (pbs) desde ahora hasta finalizar
2020, al rango de 1.25-1.50%–, podría tener dos efectos contrarios sobre el peso
colombiano: 1) revaluacionista si la reducción se acompaña de flujos de capital hacia
Gráfico 1. Proyección tipo de cambio (escenarios) Gráfico 2. Probabilidad de recesión en EEUU
3,550 Bajista Base Alcista -4 100%
3,500
Puntos porcentuales (%) *
3,450 80%
3,400 -2
Pesos por dólar
3,350 3,350 60%
3,275 0
3,250 40%
2
3,130 3,165 20%
3,150
3,050 4 0%
dic.-18 jun.-19 dic.-19 jun.-20 dic.-20 1980 1988 1996 2004 2012 2020
Recesión Spread (lag 12) Prob. Recesión (eje der.)
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana. Fuente: NY Fed. * Eje invertido
3Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
mercados emergentes, en búsqueda de rendimientos, o; 2) devaluacionista si los
recortes se dan en un contexto de deterioro y aumento del pesimismo por el desempeño
económico global con efectos sobre la economía de EEUU.
Así, un cambio de ciclo de la economía estadounidense luce inminente y se refleja en un
aumento de la probabilidad de recesión a niveles no vistos desde la antesala de la crisis
financiera de 2008-2009 (Gráfico 2), por lo que la reducción de 25 pbs de la Fed en julio
tomó un carácter preventivo. Las implicaciones respecto a la forma como se materialice
la desaceleración de la economía de EEUU no es menor: para que haya espacio de
apreciación de divisas emergentes frente al dólar, es necesario que la economía
estadounidense se deteriore en mayor medida respecto al resto del mundo (ver “Cuando
Cuando la expectativa de pase el temblor” en Informe Cambiario – Marzo 20 de 2019). En ese sentido, aun cuando
devaluación del peso se el cambio de ciclo se acerca, consideramos que lucirá más como un aterrizaje suave que
acentúa, los agentes tratarán como una caída acentuada, por lo que creemos que las oportunidades de apreciación del
de cubrir su posición de forma peso colombiano, por este factor, estarán limitadas al menos en los próximos 12 a 15
preventiva. meses.
La tenencia de activos colombianos por parte de extranjeros (offshore) seguirá siendo
una fuente importante de volatilidad sobre el tipo de cambio, específicamente por la
sobrecobertura de estos agentes. En efecto, la entrada de extranjeros al mercado local
se acompaña de posiciones largas en contratos forward para cubrir el riesgo de tipo de
cambio. En ese sentido, cuando la expectativa de devaluación del peso se acentúa, estos
agentes tratarán de cubrir su posición contratando instrumentos financieros que
protejan el flujo de caja de sus inversiones –nominales e intereses–.
La existencia de márgenes regulatorios respecto a la posición propia de los actores del
mercado cambiario, obliga a los intermediarios a recomponer rápidamente su balance
en dólares por lo que, sin vender sus tenencias de títulos, los extranjeros pueden
presionar el tipo de cambio en el mercado spot. En efecto, estos agentes más que
disminuir de forma importante su participación en el mercado de TES en el país, han
Gráfico 3. Participación fondos extranjeros en TES Gráfico 4. Posición neta en mercado forward (trimestre móvil)
Sector financiero Offshore
27 6
AFPs Resto sector real
Miles de millones de dólares
26 4
Porcentaje (%)
25 2
24 0
23 -2
22 -4
ago.-16 feb.-17 ago.-17 feb.-18 ago.-18 feb.-19 ago.-19 jul.-16 ene.-17 jul.-17 ene.-18 jul.-18 ene.-19 jul.-19
Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana.
4Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
sobrecubierto sus posiciones y se consolidan como demandantes netos de contratos
forward (Gráficos 3 y 4).
Por otro lado, hemos visto una marcada desconexión entre el comportamiento del
precio del petróleo y la evolución del peso colombiano. Ahora, aunque evidenciamos
una reciente pérdida de correlación entre el tipo de cambio y el precio del petróleo,
específicamente cuando la tendencia de este último es alcista, no estamos seguros que
esta condición se mantenga cuando la dirección sea bajista. En efecto, dada la alta
dependencia del país por las divisas provenientes del sector de hidrocarburos –
exportaciones, inversión extranjera e impuestos–, consideramos que una caída de los
precios internacionales sí tendría un efecto devaluacionista sobre el peso.
Evidenciamos una reciente No obstante, en el corto plazo, las perspectivas para los precios lucen moderadamente
pérdida de correlación entre el positivas. Lo anterior, resultado del férreo compromiso de la OPEP, más un grupo
tipo de cambio y el precio del adherente de países externos, de mantener los recortes de producción al menos hasta
petróleo, especialmente diciembre de 2019, así como por la menor producción de Venezuela e Irán. Estas
cuando sube el precio de este. restricciones de oferta han logrado hacer frente a dos importantes presiones bajistas
sobre el precio: mayor producción de EEUU y menores perspectivas de demanda por
cuenta del mencionado deterioro en las proyecciones de crecimiento mundial. En
particular, de acuerdo a la Agencia de Información Energética (EIA, por sus siglas en
inglés), la producción estadounidense llegó a 12.4 millones de barriles por día (bpd) en
agosto de 2019, la mayor a nivel mundial, y 400 mil bpd por encima de la registrada al
cierre de 2018.
Ahora bien, los recientes anuncios de Trump en el sentido de reestablecer negociaciones
con Irán, tendría efectos bajistas en el precio del crudo. Así, un levantamiento de las
sanciones administrativas de EEUU a aquellos agentes que comercien con Irán,
implicaría un aumento en la oferta mundial de crudo en hasta 1.6 millones de bpd. Esta
mayor producción, junto a una eventual suspensión del programa de recortes de la
OPEP, así como una marcada desaceleración de la economía mundial, podría ubiar el
precio de la referencia Brent a niveles por debajo de 55 dpb y, con ello, facilitar nuevos
máximos para el tipo de cambio local.
De esta manera, los elementos antes descritos explicarán la evolución del tipo de cambio
Hay elementos que podrían
favorecer un aterrizaje suave durante los próximos meses; no obstante, no podemos obviar riesgos adicionales tanto
bajistas como alcistas. Una eventual reducción de la calificación soberana por parte de
del peso colombiano hacia
niveles más acordes con sus Fitch en noviembre de este año, un crecimiento inesperado en las métricas de deuda
fundamentales. sobre PIB, una mayor desconfianza respecto al compromiso fiscal del Gobierno, una
intempestiva salida de tenedores extranjeros de TES o una ampliación del déficit en
Cuenta Corriente, lucen como riesgos devaluacionistas. Por su parte, la consolidación de
una plataforma de competitividad clara en el país, la apertura de nuevos mercados
externos, la atracción de inversión extranjera y el mayor apetito por activos
colombianos, podrían favorecer un aterrizaje del peso hacia niveles más acordes con sus
fundamentales.
5Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Mercado de deuda
Ana Vera Nieto • El mercado internacional estará atento las reuniones de varios bancos centrales;
Especialista Renta Fija particularmente los mensajes de la Fed en EEUU marcarán el desempeño de la renta fija
Tel. (571) 3538787 Ext.6138
ana.vera@corficolombiana.com global.
• El mercado local continua a la expectativa de posibles canjes de deuda.
› Mercado internacional
La semana pasada, el mercado de renta fija incorporó los estímulos monetarios del BCE
(ver “Mercados Externos” de este informe) llevando los bonos europeos a nuevos
mínimos históricos, no obstante, en EEUU por las menores tensiones comerciales, los
títulos del Tesoro se desvalorizaron a niveles no vistos desde agosto, con un incremento
de tasas de más de 30 puntos básicos (pbs).
Los bonos de países emergentes, como Turquía y Perú, reaccionaron de forma positiva a
Banco Central de Turquía
las reuniones de sus bancos centrales. En general, un contexto de mayor estímulo
redujo las tasas de interés 325
monetario favorece el desempeño de estos activos.
pbs, más de lo esperado por
analistas de mercado
Variación año corrido de la tasa de los bonos soberanos de países desarrollados
Italianos
Japón
Bonos Españoles
Promedio 17
Francia
Alemanes (Bunds)
UK
Tesoros EEUU 32
0 10 20 30 40
pbs
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana
› Mercado local
Las tasas de los títulos de deuda pública local presentaron resultados mixtos en tasas
frente a la semana anterior, así:
1. Los títulos tasa fija se desvalorizaron en promedio 3 pbs, con mayores ganancias en
la referencia TES 2020, ante la expectativa de un canje de deuda con esta referencia.
2. En promedio las referencias en UVR se valorizaron 3 pbs, con importantes ganancias
en el TES 2021, referencia que consideramos estaría sujeta a la operación de manejo
de deuda.
6Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Curva TES tasa fija Curva Tes UVR Curva TES en dólares
7% UVR-13 sep-19 5% USD-6 sep 19
TF-13 sep-19 2.9%
TF-6 sep-19 2.7% UVR-6 sep-19 USD-13 sep-19
6% 2.5% 4%
Tasa (%)
2.3%
Tasa (%)
Tasa (%)
2.1%
5% 3%
1.9%
1.7%
4% 1.5% 2%
0 2 4 6 8 10 12 14 0 1 2 3 4 5 0 2 4 6 8 10 12 14
Duración (años) Duración (años) Duración (años)
Fuente: Bloomberg. Cálculos Corficolombiana Fuente: Bloomberg. Cálculos Corficolombiana
Fuente: Bloomberg. Cálculos Corficolombiana
3. Los bonos en dólares, se desvalorizaron 28 pbs en promedio, ante las correcciones
de los bonos del Tesoro en EEUU y la expectativa de la reunión de la Fed (ver
“Apetito por bonos de Colombia se mantiene, pero las mejores apuestas son en
dólares” en Informe Especial – Septiembre 13 de 2019).
Otro tema relevante para el mercado de deuda es que el Ministerio de Hacienda logró la
aprobación ante comisiones económicas del congreso del Presupuesto Nacional del
2020, en línea con lo planteado en el Marco Fiscal de Mediano Plazo. Este paso es
importante para las cuentas de la Nación, pero falta que el Gobierno y las comisiones
tengan la ponencia definitiva, que será discutida en primer debate antes del 25 de
septiembre. Por lo pronto, ante la estabilidad en el monto aprobado frente al
estipulado en el plan financiero 2020, no esperamos ajustes en el monto de subastas
de títulos en el mercado.
Por otra parte, en torno al mercado de deuda privada, Avianca logró aplazar hasta mayo
de 2023 el pago de del 84.6% de su deuda de 550 millones de dólares. Es importante
mencionar, que desde el pasado 14 de agosto Avianca Holdings se encontraba
negociando con sus acreedores una reestructuración de su deuda de bonos que debían
pagarse en mayo de 2020, para prorrogar el pago de estas obligaciones hasta mayo de
2023.
Continuaron las emisiones de deuda privada, la semana pasada se dio una exitosa
colocación de BMP SUR.
Resumen resultado emisiones deuda privada
Monto demandado Monto Colocado
Emisor Tasa Bid to cover
(millones de pesos) (millones de pesos)
Patrimonio
Autónomo 1.07 veces
4.27%E.A Tasa Fija 497,000 531,797
Titularización BMP
SUR
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
7Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Cifras de deuda pública interna
Tasa Precio
Duración
Bono Cupón Vencimiento 6-Sep-19 13-Sep-19 6-Sep-19 13-Sep-19
Modificada
TES Tasa Fija
TFIT15240720 11.00% 24-Jul-20 0.83 4.30 4.19 105.64 105.61
TFIT10040522 7.00% 4-May-22 2.34 4.81 4.80 105.30 105.29
TFIT16240724 10.00% 24-Jul-24 3.91 5.11 5.16 120.63 120.34
TFIT08261125 6.25% 26-Nov-25 4.84 5.42 5.48 104.26 103.96
TFIT15260826 7.50% 26-Aug-26 5.41 5.53 5.59 111.14 110.75
TFIT16280428 6.00% 28-Apr-28 6.46 5.83 5.88 101.12 100.75
TFIT16180930 7.75% 18-Sep-30 7.07 6.01 6.07 113.78 113.21
TFIT16300632 7.00% 30-Jun-32 8.36 6.17 6.21 107.22 106.80
TFIT16181034 7.25% 18-Oct-34 8.78 6.27 6.32 109.42 108.86
TES UVR
TUVT10100321 3.50% 10-Mar-21 1.43 1.58 1.47 102.84 102.96
TUVT17230223 4.75% 23-Feb-23 3.14 1.77 1.76 109.94 109.90
TUVT11070525 3.50% 7-May-25 5.08 2.08 2.05 107.51 107.65
TUVT11170327 3.30% 17-Mar-27 6.55 2.31 2.30 106.76 106.81
TUVT20250333 3.00% 25-Mar-33 10.88 2.83 2.84 101.87 101.80
TUVT20040435 4.75% 4-Apr-35 11.30 2.84 2.83 123.83 123.93
TUVT25022537 4.00% 25-Feb-37 12.76 2.90 2.92 111.51 111.21
TUVT17160649 3.50% 16-Jun-49 18.46 3.11 3.03 112.29 113.96
Fuente: SEN. Cálculos: Corficolombiana.
Cifras de deuda pública externa
Tasa Precio
Libor Z-
Bono Cupón Vencimiento Duración 6-Sep-19 13-Sep-19 6-Sep-19 13-Sep-19
Spread (pbs)
COLGLB20 11.750% 25-Feb-20 0.43 75.59 2.07 2.91 104.39 103.82
COLGLB21 4.375% 12-Jul-21 1.74 58.53 2.26 2.40 103.78 103.50
COLGLB23 2.625% 15-Mar-23 3.09 74.64 2.28 2.47 101.16 100.52
COLGLB24 4.000% 26-Feb-24 3.85 94.79 2.46 2.71 106.46 105.36
COLGLB26 4.500% 28-Jan-26 5.34 122.85 2.67 2.98 110.65 108.73
COLGLB27 3.875% 25-Apr-27 6.31 133.31 2.72 3.08 107.92 105.37
COLGLB29 4.500% 15-Mar-29 7.63 144.21 2.85 3.23 113.64 110.30
COLGLB37 7.375% 18-Sep-37 10.99 224.69 3.84 4.13 145.66 141.00
COLGLB41 6.125% 18-Jan-41 12.93 221.19 3.82 4.12 133.37 128.30
COLGLB45 5.000% 15-Jun-45 14.90 210.19 3.75 4.04 120.61 115.32
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana.
8Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Liquidez
Saldos promedio de operaciones repos en BanRep (millones de pesos)
Expansión a 1 día Saldo Total
Fecha Cupo Demanda1 Expansión2 Contracción
Sep-15 7,213,636 5,487,423 8,913,515 196,083
Sep-16 6,722,789 4,759,082 5,989,087 76,616
Sep-17 8,065,714 4,609,908 9,249,803 150,822
Sep-18 6,622,222 3,881,588 4,607,530 158,783
Del 2 al 6 de septiembre 13,275,000 9,422,876 10,453,126 110,278
Del 9 al 13 de septiembre 12,300,000 8,432,595 8,432,595 67,790
1. Comprende OMAs y ventanilla de expansión a 1 día.
2. Comprende OMAs y ventanilla de expansión a 1 día y OMAs entre 7 y 90 días.
• Las necesidades de liquidez del sistema disminuyeron la semana pasada. La demanda
promedio por repos de expansión a 1 día se ubicó en 8.4 billones de pesos y el cupo
promedio en 12.3 billones. Entre tanto, el saldo promedio de los repos de contracción se
ubicó en 67 mil millones de pesos. Esperamos que, en línea con el calendario tributario
de pago de impuestos de personas naturales, la liquidez se mantenga estable.
• El saldo de las disponibilidades de la Dirección del Tesoro Nacional (DTN) en el Banco
de la República disminuyó de forma importante ante el pago por los vencimientos de los
títulos 10- Septiembre-2019 y 11 – septiembre- 2019.El saldo disponible al 6 de
septiembre es de 32 billones de pesos.
9Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Saldo promedio de operaciones repo en BanRep Tasas de interés de corto plazo
16 Expansión
IBR E.A. DTF
Millones
14 Contracción Tasa Repo BanRep TES CCC 1 año
12 Promedio Expansión Ene-Dic 8.00
10 7.00
8
6 6.00
Tasa (%)
4
2 5.00
-
4.00
ene-17
ene-15
ene-16
ene-18
ene-19
may-18
sep-14
sep-18
sep-17
sep-15
sep-16
sep-19
may-17
may-15
may-16
may-19
sep.-15
sep.-18
sep.-17
sep.-16
sep.-19
ene.-17
ene.-16
may.-18
may.-17
ene.-18
ene.-19
may.-16
may.-19
Fuente: Banco de la República. Cálculos: Corficolombiana
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana
Tasas de captación (promedio móvil 20 días) Saldo de disponibilidades de la DTN en BanRep
(año corrido)
A 90 días Mayores a 360 días 2014 2015 2016
10 180 días entre 181 y 359 días 2017 2018 2019
Tasa BanRep 42
36
8
Billones de pesos
30
24
6 18
(%)
12
6
4 0
sep.-18
sep.-14
sep.-15
sep.-17
sep.-16
sep.-19
-6
jul
jun
feb
mar
may
sep
dic
ago
abr
ene
oct
nov
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana Fuente: Ministerio de Hacienda. Cálculos: Corficolombiana
Saldo de disponibilidad de DTN en BanRep Brecha IBR EA y tasa BanRep
25
45 20
40
Bilones de pesos
35 15
30 10
Puntos básicos
25 5
20 0
15
10 -5
5 -10
0 -15
ene.-17
ene.-16
ene.-19
sep.-17
sep.-18
sep.-15
sep.-16
sep.-19
may.-17
may.-16
ene.-18
may.-18
may.-19
-20
sep.-15
sep.-18
sep.-17
sep.-16
sep.-19
may.-17
ene.-18
may.-16
ene.-17
may.-19
ene.-16
may.-18
ene.-19
Fuente: Ministerio de Hacienda. Cálculos: Corficolombiana
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana
10Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
• La cartera bruta continúo creciendo al 30 de agosto. En general las diferentes líneas
de crédito muestran repunte, con la cartera de consumo con mejor dinamismo frente a
las otras.
Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos)
Total* Moneda legal Moneda extranjera
Fecha Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual
1-Sep-17 418.9 5.83% 397.7 6.45% 21.2 -4.62%
31-Aug-18 440.0 5.04% 421.1 5.87% 18.9 -10.65%
29-Dec-17 428.5 6.18% 409.0 7.16% 19.5 -11.03%
2-Aug-19 472.5 7.61% 453.3 7.55% 19.2 9.01%
30-Aug-19 476.2 8.22% 456.9 8.50% 19.3 2.18%
Fuente: Banco de la República
* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria
Cartera de créditos del sistema financiero
(Billones de pesos)
Comercial Consumo Hipotecaria
Fecha Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual
1-Sep-17 230.8 1.63% 119.8 11.60% 56.4 11.85%
31-Aug-18 234.5 1.60% 130.0 8.51% 63.1 11.91%
29-Dec-17 233.5 3.09% 123.7 9.56% 59.1 11.81%
2-Aug-19 246.2 4.40% 144.9 12.85% 68.7 9.82%
30-Aug-19 246.9 5.30% 147.2 13.20% 69.3 9.77%
Fuente: Banco de la República
* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria
Créditos comerciales del sistema financiero
(Billones de pesos)
Total Moneda legal Moneda extranjera
Fecha Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual
1-Sep-17 230.8 1.63% 205.7 4.70% 20.4 -20.08%
31-Aug-18 234.5 1.60% 215.6 4.79% 17.3 -14.95%
29-Dec-17 233.5 3.09% 214.5 4.60% 19.0 -11.36%
2-Aug-19 246.2 4.40% 227.6 4.07% 18.6 8.58%
30-Aug-19 246.9 5.30% 228.2 5.60% 18.7 1.66%
Fuente: Banco de la República
11Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Tasa IBR overnight implícita en los swaps (Tasas E.A.)
IBR
Fecha 1m 3m 6m 9m 12m 18m
Overnight
13-Sep-18 4.24% 4.25% 4.16% 4.28% 4.45% 5.04% 5.42%
1-Jan-18 4.69% 4.48% 4.74% 4.02% 4.10% 4.08% 4.68%
13-Aug-19 4.26% 4.26% 4.12% 4.12% 4.12% 4.13% 4.12%
1-Jan-19 4.24% 4.24% 4.19% 4.29% 4.40% 4.67% 4.96%
6-Sep-19 4.26% 4.27% 4.10% 4.15% 4.15% 4.15% 4.26%
13-Sep-19 4.25% 4.26% 4.10% 4.21% 4.18% 4.11% 4.33%
Cambios (pbs)
Semanal -1 0 0 6 2 -4 7
Mensual -1 0 -2 10 6 -2 21
Año corrido 1 2 -8 -8 -23 -56 -63
Anual 1 1 -5 -7 -28 -93 -109
Fuente: Bloomberg (Tradition), cálculos Corficolombiana
12Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Mercado cambiario
Cristhian Alejandro Cruz Moreno • El peso colombiano tuvo una ligera devaluación durante la semana y cerró cerca de
Especialista Divisas y Commodities
+57 1 3538787 ext. 6120 3,364 pesos. Un panorama global menos hostil y con mínimos anuncios controversiales,
cristhian.cruz@corficolombiana.com en materia comercial, favorecieron el poco movimiento del peso colombiano.
Al viernes pasado, el peso se depreció ligeramente respecto a la semana
inmediatamente anterior y marcó un descenso semanal de 0.2%, para ubicar la tasa de
cambio en 3,364 pesos. Este tenue movimiento ocurrió en medio del retroceso de los
precios del petróleo –Brent se ubicó 60.2 dólares por barril (dpb) y WTI en 54.8 dpb, lo
que implica una caída semanal cercana al 2% en ambos casos–. En ese sentido, los
anuncios estadounidenses respecto al retraso de la entrada en vigor del aumento
tarifario de 5% a bienes chinos ya gravados con aranceles, originalmente presupuestada
para el 1 de octubre, así como las intenciones chinas de permitir compras de productos
agropecuarios estadounidenses, favorecieron la menor volatilidad de la mayoría de
divisas a nivel global (ver “Mercados externos” en este Informe).
La semana estuvo marcada por Así mismo, luego de la reunión de la OPEP en Abu Dabi, Emiratos Árabes Unidos, se
baja volatilidad y movimientos reafirmó el compromiso del cartel tendiente a mantener vigente el acuerdo de recortes,
mixtos entre monedas instaurado en enero, hasta diciembre de 2019. Esta decisión se anunció de común
emergentes, y revaluacionistas acuerdo, y cuenta con el férreo compromiso de Arabia Saudita de reducir su cuota por
en mercados desarrollados. debajo de los 10 millones de barriles por día. De esta manera, no se avizoran marcados
desbalances entre la oferta y la demanda del mercado para el corto plazo.
Al viernes, las divisas de la región tuvieron un comportamiento mixto frente a la semana
anterior: el peso mexicano avanzó 0.8%, el peso chileno 0.7% y el sol peruano 0.6%; por
su parte, el real brasileño retrocedió 0.2%. Respecto a monedas fuertes, el yen japonés
se apreció 1.1% frente al dólar, el euro superó definitivamente el nivel de 1.10 y cerró en
1.11 dólares por euro (0.38%), mientras que la libra esterlina repuntó 1.5% y cerró la
semana sobre 1.25 dólares por libra. registrado en el mismo periodo de 2018, y 0.5 p.p.
Principales indicadores financieros de la semana
Variación
Principales indicadores País Cierre
Semanal 12 meses Año corrido
TRM Colombia 3356.15 -0.17% 10.91% 3.27%
Dólar Interbancario Colombia 3363.90 0.21% 11.51% 3.54%
BRLUSD Brasil 4.07 0.15% -3.30% 4.82%
CLPUSD Chile 707.07 -0.73% 3.84% 1.88%
PENUSD Perú 3.32 -0.65% 0.18% -1.43%
MXNUSD México 19.38 -0.76% 2.93% -1.36%
JPYUSD Japón 108.11 1.11% -3.40% -1.44%
EURUSD Eurozona 1.11 0.38% -5.30% -3.45%
GBPUSD Gran Bretaña 1.25 1.51% -4.87% -2.23%
LACI (Latin American Currency Index) América Latina 51.40 0.35% -4.16% -5.36%
DXY (Índice del Dólar) EEUU 98.22 -0.14% 3.91% 2.12%
Fuente: Bloomberg
13Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Mercados Externos
Laura Daniela Parra Pérez • Esta semana la atención estará centrada en la reunión de la Fed, en la que el mercado
Analista de Mercados Internacionales anticipa un recorte de al menos 25 pbs en el rango de referencia. De igual manera, se
(+57) 1 353 8787 Ext. 6196
laura.parra@corficolombiana.com darán las reuniones de política monetaria del Banco de Inglaterra (BoE), el Banco de
Japón (BoJ) y el Banco de Brasil.
› EEUU y China toman un tono más conciliador ante la guerra comercial
El gobierno de China anunció que, a partir de mañana, 16 rubros de bienes importados
de EEUU serán excluidos de los aranceles de 5%-10% que entraron en vigencia hace dos
semanas. Entre los productos exentos se destacan algunos bienes agrícolas e
industriales, farmacéuticos, pesticidas y aceite lubricante, sin embargo, el día del
anuncio no se incluyeron las compras de carne de cerdo ni productos de soya. La
exención de los aranceles sería retirada en septiembre del próximo año, época de
campaña para las elecciones presidenciales en EEUU.
Posteriormente, Donald Trump afirmó que aplazaría el incremento de la tarifa
arancelaria sobre 250 mil millones de dólares de importaciones chinas desde 25% a 30%
a la tercera semana de octubre (antes a partir de la primera semana). Tras dicha decisión,
China incluyó las compras de cerdo y soya dentro de los bienes exentos.
Luego de estos acontecimientos, la propuesta de China de limitar las negociaciones a un
acuerdo comercial cobra especial importancia, pues esto ayudaría a resolver con mayor
facilidad el escalamiento de las barreras arancelarias, propuesta que está siendo
evaluada por la administración de Trump. Cabe mencionar que EEUU pretendía incluir la
agenda de políticas internas de China, la defensa de los derechos de propiedad, las
transferencias “forzadas” de tecnología y las limitaciones a la inversión dentro de las
mismas negociaciones. Si bien un acuerdo comercial favorecería las perspectivas de
reelección de Trump, la rapidez con la que el mandatario cambia de perspectiva hace
que los pequeños avances conciliadores deban ser tomados con cautela.
› Datos de consumo resilientes en EEUU
De acuerdo con la estimación avanzada, las ventas al por menor de agosto aumentaron
0.4% m/m, superando el consenso del mercado (0.2%) aunque desacelerándose frente
al sólido avance presentado en el mes anterior (0.8% m/m revisado al alza desde 0.7%
m/m). El comercio estuvo impulsado por las ventas de vehículos, que aumentaron 1.8%
m/m, los materiales de construcción y las ventas online. Por su parte, el grupo de control
–que excluye de su cálculo las ventas de alimentos, vehículos y materiales de
construcción– se desaceleró a 0.3% m/m (ant: 0.9% m/m revisado a la baja desde 1.0%
m/m) debido a una contracción en rubros como restaurantes, vestuario y muebles que
fue parcialmente compensada por la comercialización de bienes de cuidado personal y
las ventas en línea (Gráfico ME.1).
14Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Gráfico ME.1 Ventas reales al por menor en EEUU Gráfico ME.2 Confianza del consumidor en EEUU
7% Ventas al por menor total Índice de Confianza Condiciones actuales
6% Ventas al por menor exc. Autos 120
Ventas al por menor grupo control Expectativas
Variación anual real
5% 110
4%
Puntos
100
3%
2% 90
1%
80
0%
-1% 70
ene-17
ene-18
ene-19
sep-17
sep-16
sep-18
sep-19
may-17
may-16
may-18
may-19
feb.-17
feb.-16
feb.-19
feb.-15
ago.-18
feb.-13
feb.-18
feb.-14
ago.-12
ago.-13
ago.-14
ago.-17
ago.-15
ago.-16
ago.-19
Fuente: Fed de St. Louis. Cálculos: Corficolombiana. Fuente: Bloomberg.
Además, de acuerdo con la estimación preliminar, la confianza del consumidor medida
por la U. de Michigan aumentó 2.4 puntos en septiembre a 92 puntos, superando el
consenso del mercado gracias al incremento tanto en el componente de situación actual
como en el de expectativas. El incremento mensual corrigió parcialmente el deterioro de
8.6 puntos presentado en julio, cuando el indicador alcanzó el nivel más bajo desde 2016.
Cabe mencionar que, en la más reciente edición de la encuesta, 38% de los participantes
se refirieron a la guerra comercial como una fuente de preocupación, el porcentaje más
alto desde marzo de 2018 (Gráfico ME.2). De esta manera, el consumo mantendría su
crecimiento positivo durante lo que resta del año, aunque su expansión se daría a un
menor ritmo.
Finalmente, el IPC presentó una variación mensual de 0.1% en agosto, desacelerándose
frente a julio cuando aumentó 0.3% m/m, en línea con la reducción de los precios de la
gasolina. Sin embargo, la inflación núcleo –que excluye de su cálculo los alimentos y la
energía– se mantuvo en 0.3% m/m, superando por 0.10 puntos porcentuales lo
esperado. De esta manera, la inflación total anual se desaceleró a 1.7% mientras que la
estimación núcleo se aceleró a 2.4%, el nivel más alto desde septiembre de 2008, nivel
históricamente consistente con una inflación PCE núcleo de 1.9%, medida de inflación
preferida por la Fed.
› Banco Central Europeo anuncia medidas conjuntas de estímulo
En línea con lo anticipado, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE)
redujo su tasa de interés sobre los depósitos desde -0.4% a -0.5% y mantuvo inalteradas
las tasas de interés sobre las operaciones principales de financiación y a la facilidad
marginal de crédito en 0% y 0.25% respectivamente. Además, el BCE conservó la
expectativa de que las tasas de interés se mantendrán en niveles actuales o inferiores
hasta que la inflación y la inflación núcleo converjan de manera sostenida a su
objetivo. Este elemento constituye uno de los cambios más importantes en el forward
guidance del Banco Central, pues ahora las condiciones monetarias expansivas no están
sujetas a una fecha –antes el primer semestre de 2020– sino a la consolidación de
presiones inflacionarias.
15Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Adicionalmente, la autoridad monetaria reanudará las compras de activos a un ritmo
mensual de 20 mil millones de euros a partir del 1º de noviembre, política que se
mantendrá vigente por el “tiempo necesario” y que, de ser retirada, se anticiparía a los
incrementos en las tasas de interés. Sumado a lo anterior, con el objetivo de mantener
condiciones de financiación bancaria favorables y hacer más acomodativas las
condiciones monetarias, se reducirán las tasas de interés de financiamiento a 0.25%
(antes 10 pbs superior), así como el periodo de vencimiento de la tercera fase de las
operaciones trimestrales de financiación a más largo plazo con objetivo específico
(TLTRO III por sus siglas en inglés).
Finalmente, se introducirá un sistema de remuneración de reservas en dos tramos a
partir del 30 de octubre, con el objetivo de evitar la aplicación de tasas de interés
negativas a un porcentaje del exceso de reservas de las entidades financieras. El
porcentaje de reservas excluidas de la tasa de depósitos (-0.5%) será de hasta seis veces
las reservas requeridas, tramo que será sujeto a una tasa de interés de 0%.
En cuanto a los pronósticos, el BCE redujo su estimación de crecimiento a 1.1% para
2019 (ant: 1.2%) y a 1.2% en 2020 (ant: 1.4%). En esta línea, redujo las perspectivas de
inflación total a 1.2% (ant: 1.3%) en 2019, a 1.0% en 2020 (ant: 1.4%) y de 2021 a 1.5%
(ant: 1.6%). Por su parte, la inflación núcleo esperada para 2019 es de 1.1% y fue revisada
a la baja para 2020 a 1.2% (ant: 1.4%) y 2021 a 1.5% (ant: 1.6%). De esta manera, el BCE
asume que solo hacia el final de 2021 la inflación comenzaría a acercarse a su objetivo de
2% por lo que, de mantenerse inalterado, el programa de compra de activos sumaría
alrededor de 520 mil millones de euros a los activos del Banco Central, que
actualmente se ubican alrededor de 4.6 billones de euros.
› Reino Unido: positivos datos macroeconómicos de julio
Con respecto al Brexit, la administración de Boris Johnson ha señalado que “probará al
límite” cualquier ley que busque la postergación de la fecha de salida de la Unión
Europea. De esta manera, múltiples funcionarios han renunciado motivados por la
determinación del Primer Ministro de llevar a cabo una salida desordenada del bloque
económico a pesar de la fuerte oposición en el Parlamento. Cabe mencionar que durante
la semana pasada el Parlamento rechazó nuevamente la propuesta de Johnson de
convocar a elecciones generales.
Además, el gobierno reveló los documentos que evalúan el impacto de un Brexit
desordenado en el “peor escenario”, describiendo que entre las consecuencias más
inquietantes se encuentran la menor oferta de medicinas, alimentos y combustibles,
bienes que al subir de precio impactarían a los hogares con menores ingresos; tiempos
de espera prolongados para los vehículos de transporte de mercancías en las fronteras;
y disrupción en los servicios financieros y de transporte. El documento no descarta
posibles movimientos de agitación social y resalta al Irish Backstop como uno de los
puntos críticos sobre los que no hay mayor claridad (ver “Brexit: punto de no retorno” en
Informe Semanal –Agosto 25 de 2019).
16Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
A nivel macroeconómico, el desempleo en el trimestre terminado en julio se redujo a
3.8% (ant: 3.9), gracias a la generación de 31 mil nóminas y la reducción en la tasa de
participación. Por su parte, la producción industrial aumentó 0.1% m/m en julio,
superando la contracción de 0.1% m/m de junio y la reducción de 0.3% m/m esperada
por el mercado. Ello estuvo en línea con los resultados del PIB mensual, según el cual la
economía británica se expandió 0.3% m/m durante julio, llevando la variación del
trimestre móvil a 0% (ant: -0.2%), impulsado por un avance generalizado de la industria
manufacturera, los servicios y la construcción (Gráfico ME.3).
› China toma medidas para incrementar la integración financiera
En un paso más hacia la apertura de la cuenta de capitales y la inserción del mercado
financiero internacional, los reguladores en China eliminaron la restricción de compra
máxima de bonos y acciones fijada en 300 mil millones de dólares para extranjeros.
Además, el gobierno eliminó la restricción que impedía que la inversión extranjera
directa superara los 300 mil millones de dólares.
A nivel macroeconómico, el IPC de agosto mantuvo su variación anual en 2.8%
impulsado por los precios de los alimentos, mientras que el IPP profundizó su tendencia
deflacionaria a -0.8% a/a (ant: -0.3% a/a) gracias a la caída en los precios de la energía, lo
que podría presionar en mayor medida los beneficios industriales. Además, la balanza
comercial presentó un nivel superavitario inferior al anterior y al esperado, en línea con
la reducción de 1% a/a de las exportaciones (ant: 3.3% esp.- 2.2%), en particular hacia
EEUU y a pesar del aumento de los envíos a la Unión Europea y Asia. Por su parte, las
importaciones disminuyeron 5.6% a/a (ant: -5.3% esp: -6.4%), señalando debilidad de la
demanda interna.
› Menor inflación en México amplía espacio para recorte de tasas
La inflación mensual de agosto fue nula por lo que la inflación anual se redujo desde 3.8%
a 3.2%, ampliando el espacio para que la política monetaria de Banxico sea menos
contractiva. No obstante, esta corrección debe ser tomada con cautela pues estuvo
motivada por la caída de 0.7% m/m de la inflación de alimentos y energía, que compensó
Gráfico ME.3 PIB en el Reino Unido Gráfico ME.4 Balanza comercial en China
Balanza (eje der.) Exportaciones
Importaciones
0.9 70 70
Miles de millones de dólares
60
Variación anual (%)
50 50
0.4 40
(%)
30 30
20
-0.1 10 10
0
PIB mensual -10 -10
Promedio móvil 3M -20
-0.6
-30 -30
abr-18
ene-17
ene-18
ene-19
abr-17
abr-16
oct-18
abr-19
oct-17
oct-16
jul-17
jul-16
jul-18
jul-19
abr-17
abr-16
abr-18
ago-15
ago-17
ago-18
abr-19
dic-15
ago-16
dic-17
dic-16
ago-19
dic-18
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana. Fuente: US Census Bureau. Cálculos: Corficolombiana
17Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
el incremento de 0.2% en el componente núcleo, cuya inflación anual se mantuvo en
3.8%. Posteriormente, la necesidad de un estímulo monetario fue confirmada por los
datos de producción industrial de julio, cuya variación se mantuvo en terreno negativo (-
1.7% a/a, ant: -2.9% a/a).
Cifras publicadas durante la última semana en EEUU
Fecha Información Período Observado Esperado Anterior
10-sep-19 Encuesta JOLTS de ofertas de empleo (millones) Jul 7217.0 7331.0 7248.0
11-sep-19 Índice de Precios al Productor (a/a) Ago 1.8% 1.7% 1.7%
11-sep-19 Índice de Precios al Productor núcleo (a/a) Ago 2.3% 2.2% 2.1%
11-sep-19 Ventas mayoristas (m/m) Jul 0.3% - -0.3%
11-sep-19 Inventarios mayoristas (m/m) Jul F 0.2% 0.2% 0.2%
12-sep-19 Inflación IPC (a/a) Ago 1.7% 1.8% 1.8%
12-sep-19 Inflación núcleo IPC (a/a) Ago 2.4% 2.3% 2.2%
12-sep-19 Peticiones iniciales de subsidios de desempleo (miles) Sep - 07 204 215 219
13-sep-19 Ventas al por menor anticipadas (m/m) Ago 0.4% 0.2% 0.8%
13-sep-19 Ventas al por menor sin vehículos (m/m) Ago 0.0% 0.1% 1.0%
13-sep-19 Confianza del consumidor U. Michigan (puntos) Sep P 92.0 90.8 89.8
13-sep-19 Condiciones actuales U. Michigan (puntos) Sep P 106.9 107.8 105.3
13-sep-19 Expectativas económicas U. Michigan (puntos) Sep P 82.4 85.2 79.9
Fuente: Bloomberg
18Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Actividad económica local
Maria Paula Contreras • Las ventas minoristas en julio sugieren que el consumo privado se mantendría como
Especialista Economía Local la principal fuente de crecimiento en 3T19. Por su parte, la evolución de la producción
3538787 Ext. 6164
maria.contreras@corficolombiana.com industrial señala un fortalecimiento del sector.
› Destacado avance en cifras sectoriales
Las ventas del comercio al por menor registraron una variación anual de 8.5%,
acelerándose frente a lo reportado el mes anterior y en julio de 2018 (7.2% y 3.2%,
respectivamente) y alcanzando su mayor crecimiento en lo corrido de 2019. Este
comportamiento se explicó principalmente por el mayor dinamismo de las ventas de
vehículos, las cuales volvieron a registrar un crecimiento anual de dos dígitos (12% frente
a 7.2% en junio), aumentando así su contribución al crecimiento de las ventas totales en
Las ventas al por menor
0.7 puntos porcentuales (p.p.). Las ventas sin vehículos, por su parte, también aceleraron
continuaron mostrando un
su crecimiento desde 7.2% en junio a 8.0% en julio, favorecidas por el buen desempeño
desempeño sobresaliente en
de las ventas de combustibles, autopartes y equipo de informática.
julio, reflejando la fortaleza del
consumo privado. Con este resultado, las ventas minoristas registraron un crecimiento anual promedio de
8.0% en el trimestre mayo-julio, acelerándose de forma importante frente a la variación
de 6.5% reportada en 2T19. Lo anterior, en línea con la evolución del gasto de los hogares
medido por Raddar –el cual alcanzó en agosto su mayor crecimiento desde principios de
2016 (6.3% en términos reales)–, sugiere que el consumo privado continúa fuerte en
3T19.
Por su parte, la producción industrial se recuperó notablemente al pasar de registrar una
contracción de 1.0% en junio a una expansión de 3.5% en julio, alcanzando igualmente
su crecimiento más alto en lo corrido del año. El mejor desempeño del sector respondió
a la contribución positiva de 28 de las 39 actividades industriales, dentro de las cuales se
destacan la elaboración de bebidas, productos químicos y papel y cartón, ramas que en
Ventas al por menor (trimestre móvil) Producción industrial (trimestre móvil)
Total 8% Total 40%
10% 40%
Sin vehículos Sin refinación (eje der.)
8% Vehículos (eje der.) 30% 6% 30%
Refinación (eje der.)
6% 20%
Variación anual
4% 20%
Variación anual
Variación anual
Variación anual
4% 10%
2% 10%
2% 0%
0% 0%
0% -10%
-2% -20% -2% -10%
-4% -30% -4% -20%
oct.-17
ene.-17
abr.-17
oct.-18
ene.-19
oct.-16
jul.-17
jul.-18
jul.-16
jul.-19
ene.-18
abr.-18
abr.-19
jul.-17
jul.-19
jul.-16
oct.-17
oct.-16
oct.-18
jul.-18
ene.-17
ene.-18
ene.-19
abr.-17
abr.-16
abr.-18
abr.-19
Fuente: DANE. Fuente: DANE.
19Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
La producción industrial se conjunto explicaron cerca del 50% de la variación de la producción total en julio. En
recuperó frente a la contraste, la actividad de refinación de petróleo completó ocho meses consecutivos de
contracción de junio, contracciones, limitando una mejor dinámica del sector.
sugiriendo un mejor
Así, la producción industrial registró una expansión de 2.0% en el trimestre mayo-julio,
desempeño del sector en 3T19.
cifra notablemente superior a la variación de 0.3% evidenciada en 2T19, periodo que,
cabe recordar, se vio afectado por los menores días hábiles producto de Semana Santa.
20Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Cifras al cierre de la semana
Tasas de referencia
Una semana Variación
Tasa Último Un mes atrás Cierre 2018 Un año atrás
atrás semanal (pbs)
DTF E.A. (16 Sept – 22 Sept) 4.51% 4.51% 0.0 4.45% 4.54% 4.59%
DTF T.A. (16 Sept – 22 Sept) 4.39% 4.39% 0.0 4.33% 4.42% 4.46%
IBR E.A. overnight 4.25% 4.26% -1.0 4.26% 4.24% 4.24%
IBR E.A. a un mes 4.26% 4.26% 0.2 4.25% 4.25% 4.25%
TES - Julio 2024 5.16% 5.11% 4.5 5.08% 6.09% 6.30%
Tesoros 10 años 1.88% 1.56% 32.0 1.58% 2.68% 2.97%
Global Brasil 2025 3.00% 2.90% 10.0 2.93% 4.57% 0.44%
Libor 3 meses 2.12% 2.10% 1.6 2.17% 2.81% 2.33%
Fuente: BanRep, Superfinanciera,
Bloomberg
Evolución del portafolio
Variación Variación Variación año Variación 12
Indicador Último
semanal último mes corrido meses
Deuda Pública – IDP Corficolombiana 647.82 0.01% -0.20% 6.90% 15.14%
COLCAP 1575.71 0.52% 3.95% 18.84% 4.96%
COLEQTY 1087.26 0.49% 3.92% 19.17% 7.61%
Cambiario – TRM 3356.15 -2.40% -1.51% 3.27% 8.69%
Acciones EEUU - Dow Jones 27227.49 3.31% 6.86% -15.78% 4.10%
Fuente: BanRep, Superfinanciera, Bloomberg, BVC, Corficolombiana
21Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Calendario económico
Estados Unidos
Fecha Información Período Esperado Anterior
17-sep-19 Producción industrial (m/m) Aug 0.2% -0.2%
17-sep-19 Utilización de la capacidad instalada Aug 77.6% 77.5%
18-sep-19 Permisos de construcción de vivienda (miles) Aug 1300 1336
18-sep-19 Inicios de vivienda (miles) Aug 1250 1191
18-sep-19 Tasa de la Fed (límite superior) Sep-18 2.0% 2.3%
18-sep-19 Tasa de la Fed (límite inferior) Sep-18 1.8% 2.0%
19-sep-19 Peticiones iniciales de subsidios de desempleo (miles) Sep-18 215 204
19-sep-19 Ventas de vivienda usada (millones) Aug 5.37 5.42
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual
Eurozona
Fecha Información Período Esperado Anterior
18-sep-19 Inflación núcleo (a/a) Aug F 0.9% 0.9%
18-sep-19 Inflación (a/a) Aug F 1.0% 1.0%
20-sep-19 Confianza del consumidor (puntos) Sep A -7.1 -7.1
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual
Reino Unido
Fecha Información Período Esperado Anterior
18-sep-19 Inflación (a/a) Aug 1.9% 2.1%
18-sep-19 Inflación núcleo (a/a) Aug 1.8% 1.9%
19-sep-19 Ventas al por menor sin vehículos (a/a) Aug 2.3% 2.9%
19-sep-19 Ventas al por menor (a/a) Aug 2.7% 3.3%
19-sep-19 Tasa de referencia BoE Sep-19 0.8% 0.8%
19-sep-19 Objetivo de compra de bonos corporativos BoE Sep 10 10
19-sep-19 Objetivo de compra de activos BoE Sep 435 435
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual
Colombia
Fecha Información Período Esperado Anterior
17-sep-19 Producción industrial (a/a) Jul - -0.2%
18-sep-19 Balanza comercial (miles de millones) Jul -550.0 -760.9
18-sep-19 Importaciones CIF (miles de dólares) Jul 4310.0 3983.2
18-sep-19 Índice de Confianza al Consumidor de Fedesarrollo (puntos) Aug -8.4 -5.1
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual
22Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Perú
Fecha Información Período Esperado Anterior
16-sep-19 Tasa de desempleo Aug - 6.0%
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual
Japón
Fecha Información Período Esperado Anterior
17-sep-19 Balanza comercial (miles de millones) Aug -346.3 -249.6
17-sep-19 Exportaciones (a/a) Aug -10.1% -1.6%
17-sep-19 Importaciones (a/a) Aug -11.0% -1.2%
19-sep-19 Inflación (a/a) Aug 0.3% 0.5%
19-sep-19 Inflación núcleo, sin alimentos frescos y energía (a/a) Aug 0.5% 0.6%
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual
23Septiembre 16 de 2019
MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019
Proyecciones económicas
2015 2016 2017 2018 2019p 2020p
Actividad Económica
Crecimiento real
PIB (%) 3.1 2.0 1.4 2.6 3.2 ↓ 3.1 ↓
Consumo Privado (%) 3.6 1.7 2.1 3.6 4.1 ↓ 3.8
Consumo Público (%) 5.0 2.4 3.8 5.6 3.8 ↓ 2.4 ↓
Formación Bruta de Capital Fijo (%) 1.8 -2.7 1.9 1.5 4.2 4.6 ↓
Exportaciones (%) 1.2 -1.2 2.5 3.9 3.2 ↑ 2.8 ↑
Importaciones (%) 1.4 -7.3 1.2 7.9 7.7 5.0 ↓
Contribuciones (puntos porcentuales)
Consumo Privado (p.p.) 2.0 1.1 1.4 2.5 2.8 2.6
Consumo Público (p.p.) 1.0 0.4 0.6 0.8 0.6 0.4
Formación Bruta de Capital Fijo (p.p.) 0.5 -0.7 0.4 0.3 0.9 1.0
Exportaciones (p.p.) 0.2 -0.2 0.4 0.6 0.5 0.4
Importaciones (p.p.) -0.3 1.8 -0.3 -1.7 -1.7 1.1
Precios
Inflación, fin de año (%) 6.8 5.8 4.1 3.2 3.6 ↑ 3.4 ↑
Inflación, promedio anual (%) 5.0 7.5 4.3 3.2 3.5 3.3
Tasas de Interés
Tasa de interés de política monetaria, fin de año (%) 5.75 7.50 4.75 4.25 4.25 4.75
DTF E.A., fin de año (%) 5.22 6.86 5.21 4.54 4.50 5.00
Finanzas Públicas
Balance fiscal total Gobierno Nacional Central (GNC) (% PIB) -3.0 -4.0 -3.6 -3.1 -2.7 -2.2
Balance fiscal primario GNC (% PIB) -0.5 -1.0 -0.7 -0.2 0.5 -0.3
Deuda bruta GNC (% PIB)* 45.0 46.0 47.0 50.6 51.5 49.9
Deuda bruta Sector Público no Financiero (SPNF) (% PIB) 51.6 52.8 53.8 54.5 NA NA
Balance fiscal total Sector Público Consolidado (SPC) (% PIB) -3.4 -2.2 -2.4 -2.4 -1.7 -1.0
Sector Externo
Tasa de cambio, fin de año (COP/USD) 3,175 3,002 2,984 3,250 3,275 ↑ 3,350 ↑
Tasa de cambio, promedio anual (COP/USD) 2,746 3,053 2,951 2,957 3,240 ↑ 3,325 ↑
Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB) -6.4 -4.3 -3.3 -3.9 -4.2 ↓ -3.9
Inversión extranjera directa (% PIB) 4.0 4.2 3.2 1.9 4.3 ↑ 2.8
Fuente: BanRep, DANE, MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Corresponde a deuda financiera del GNC.
Nota: ↑ (↓) indica una revisión al alza (a la baja) en la última semana.
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