PRESENTACIÓN SEMANAL 3 de febrero de 2020 - Davivienda Corredores
←
→
Transcripción del contenido de la página
Si su navegador no muestra la página correctamente, lea el contenido de la página a continuación
PRESENTACIÓN SEMANAL 3 de febrero de 2020
PRINCIPALES CONCLUSIONES EN ESTE REPORTE
Contexto
En su lectura anticipada del cuarto trimestre del 2019, el PIB en Estados Unidos anotó una variación de 2.1% A/A, levemente por
encima de las expectativas del mercado, pero por debajo del dato del año anterior. El gasto del gobierno (2.7%) y el gasto en
consumo personal (1.8%), a pesar de que se moderó, siguen siendo los componentes que soportaron la dinámica de la economía
estadounidense. Adicionalmente, mientras el nivel de las exportaciones (1.4%) mantuvo cierta dinámica, el de las importaciones (-
8.7%) se redujo significativamente.
En su reunión del 29 de enero, la Reserva Federal mantuvo inalterada su tasa de referencia en el nivel de 1.50%-1.75%. En esta, los
oficiales de la Fed se mostraron “insatisfechos” con el hecho de que la inflación siga por debajo de su nivel objetivo de 2%, e
insistieron en su compromiso con el repunte de la misma. Sobre la compra de T-Bills, afirmaron que han estado acordes a la idea de
mantener amplio el nivel de reservas y que podrían mantenerse al menos hasta el segundo trimestre de 2020.
En su primera reunión del año, la Junta Directiva del Banco de la República mantuvo la tasa de política monetaria en su nivel de
4.25%. Su gerente, Juan José Echavarría, afirmó que con el trabajo que viene desarrollando el Equipo Técnico, se mantiene la
expectativa de que la inflación continúe su convergencia hacia la meta del 3% hacia finales del presente año, con un crecimiento
proyectado de 3.3%. Así, la publicación del informe de política monetaria esta semana será fundamental para revisar los supuestos
sobre los que viene trabajando el Emisor.
La tasa de desempleo en Colombia cerró el 2019 en 9.5%. En las principales ciudades, esta cifra se ubicó en 10.5%. En ambos casos, se
ubicó por debajo de lo observado en el año 2018, aunque la tasa de desempleo aún genera preocupación, especialmente en las
ramas de agricultura, ganadería y otros, y el de actividades inmobiliarias.
Hasta el mes de enero, la liquidez en Colombia muestra signos de amplitud ante la estabilidad en la DTF y la moderación en el saldo
de OMAs. Por su parte, los depósitos de la DTN, si bien retomaron cierta dinámica, están lejos de los altos niveles alcanzados durante
la segunda parte del 2019.
Renta fija
Bloomberg anunció la semana pasada una serie de cambios para sus índices Barclays. En los cuales se menciona la inclusión de tres
nuevos países, entre ellos Colombia, en los índices Global Aggregate y Global Treasury. La inclusión se realizaría en el mes de
septiembre de este año y según nuestros cálculos, esto implicaría una entrada de flujos offshore por aproximadamente COP 8.5 bn.
Lo anterior, mitiga en gran medida la salida de Colombia de los índices de GBI de JP Morgan, que esperamos que sea un flujo
vendedor por cerca de COP 7.1 bn.
El próximo miércoles se conocerá el dato de inflación del mes de enero, donde el mercado espera que la inflación caiga a 3.79% a/a,
lo que representa una variación mensual de 0.58%. Por su parte, Grupo Bolívar espera que este dato se ubique en 3.63% a/a, con una
variación mensual de 0.43%. Adicionalmente, las inflaciones implícitas también han comenzado a descontar menores niveles en los
precios de los consumidores, donde, las inflaciones implícitas de corto plazo ya se ubican en ~3.40%.
2
PRINCIPALES CONCLUSIONES EN ESTE REPORTE
Renta variable
En el desarrollo del pleito entre Enel y GEB, es importante resaltar el contexto de las relaciones entre las dos compañías, las cuales
forjaron su alianza en el 2009 tras la adquisición de Endesa (Consorcio Chileno - Español) por parte del grupo Italiano Enel. Desde
entonces, el manejo de Codensa y Emgesa ha estado bajo la sobra de una relación deteriorada entre las dos partes, lo que concluyó
finalmente con la demanda ante el tribunal de arbitramento por parte de GEB.
Los puntos clave de la demanda se basan en tres argumentos: i) La transformación de marca, en la cual Enel hace uso del
posicionamiento de su logo para opacar los logos de Codensa y Emgesa; ii) la política de dividendos, que paso del 100% de las
utilidades de Codensa y Emgesa al 70%; y, iii) la participación individual por parte de Enel en los proyectos de energía no
convencional en el mercado local, bajo su filial Enel Green Power.
Si bien aun no tenemos certeza de la decisión del tribunal, es importante mencionar que existen riesgos para GEB en el mercado
local, motivado por la no participación en las subastan de energías no convencionales durante el proceso de demanda, limitando su
crecimiento en el sector. Sin embrago, de darse una respuesta positiva por parte del tribunal, existiría una oportunidad de
crecimiento. De igual manera, el pago de dividendos y una posible indemnización por parte de Enel, implicaría una adición de
recursos de GEB para otro tipo de inversiones.
USDCOP
Creemos que el punto central para los mercados mundiales seguirá siendo el coronavirus. Con esto, a pesar de los amplios niveles
de liquidez y las bajas tasas en el mundo, los activos de riesgo como el peso colombiano seguirán desvalorizándose en el corto
plazo. Aunque la tasa de mortalidad del coronavirus es más baja que la de otras enfermedades del pasado, como el SARS, hay que
reconocer que la participación de China en la economía mundial ahora es mayor, lo que genera más preocupación para los
mercados globales.
La semana pasada se publicó el dato de inflación PCE en EE.UU. y se mantuvo lejos de la meta del 2%, tanto la total como la básica.
Con esto, esperamos que en el año se mantenga la política monetaria laxa por parte de la Fed, lo que debería generar valor para las
monedas emergentes una vez se resuelva el tema del coronavirus en el mundo, por lo que mantenemos nuestro sesgo de
valorización para el peso colombiano en el año.
Mantenemos nuestro sesgo alcista para la tasa de cambio en el corto plazo, por lo que esperamos que el dólar en Colombia registre
niveles cercanos a COP 3,460 durante la semana.
3
Week ahead
1. Colombia. Esta semana se dará a conocer el Plan financiero 2020, las exportaciones del mes de diciembre,
las Minutas de política monetaria, el índice de precios al consumidor y el PMI Davivienda de
manufactura de enero. Por otro lado, el Banco de la República publicará su informe de política monetaria.
2. Estados Unidos. Durante la semana se conocerá el dato de órdenes de bienes durables y de inventarios
mayoristas de diciembre. Adicionalmente, se conocerán los datos PMI e ISM manufacturero y de servicios,
con el cambio en nóminas no agrícolas y la tasa de desempleo de enero.
3. Zona Euro. Esta semana se sabrá el dato del índice de precios al productor y las ventas minoristas del mes
de diciembre. Además. saldrán los datos de PMI manufacturero y de servicios de enero.
4. Reino Unido. A lo largo de la semana se conocerán los datos de PMI manufacturero y de servicios de enero.
5. Alemania. Esta semana se conocerán los datos de PMI manufacturero y de servicios, además del de
producción industrial de enero.
6. China. Esta semana tendrán lugar los datos de PMI de servicios e importaciones de enero.
7. Brasil. Durante la semana saldrá el dato de producción industrial de diciembre, además de los de PMI
manufacturero y de servicios, y el índice de precios al consumidor de enero.
8. México. En el transcurso de la semana se publicarán los datos de PMI manufacturero y el índice de precios
al consumidor de enero.
4 Fuente: BloombergCalendario económico
Fecha País Evento Periodo Encuesta Anterior
03/02/2020 US PMI de manufactura Ene (f) 51.7 51.7
03/02/2020 US ISM de Manufactura Ene 48.5 47.2
03/02/2020 CO Plan Financiero 2020
03/02/2020 CO PMI Davivienda de Manufactura Ene 52.4
03/02/2020 CO Minutas de Política Monetaria
03/02/2020 EZ PMI de manufactura Ene (f) 47.8 47.8
03/02/2020 UK PMI de manufactura Ene (f) 49.8 49.8
03/02/2020 GE PMI de manufactura (Markit/BME) Ene (f) 45.2 45.2
03/02/2020 BZ PMI de manufactura Ene 50.2
04/02/2020 US Órdenes de Bienes Durables Dic (f) 2.40% 2.40%
04/02/2020 CO Exportaciones Dic USD 2887.4 mm
04/02/2020 EZ Índice de precios al productor a/a Dic -0.70% -1.40%
04/02/2020 CN PMI de servicios Ene 52 52.6
04/02/2020 BZ Producción industrial Dic -0.50% -1.70%
04/02/2020 MX PMI de manufactura Ene 47.1
05/02/2020 US PMI de servicios Ene (f) 53.2 53.2
05/02/2020 CO Índice de precios al consumidor a/a Ene 0.60% 0.26%
05/02/2020 EZ PMI de serivcios Ene (f) 52.2 52.2
05/02/2020 EZ Ventas minoristas a/a Dic 2.20% 2.20%
05/02/2020 UK PMI de servicios (Markit/CIPS) Ene 52.9 52.9
05/02/2020 GE PMI de servicios Ene (f) 54.2 54.2
05/02/2020 BZ PMI de servicios Ene 51
05/02/2020 CO Informe de política monetaria
06/02/2020 CN Importaciones a/a Ene 0.60% 16.3%
07/02/2020 US Cambio de nóminas no agrícolas Ene 156k 145k
07/02/2020 US Tasa de desempleo Ene 3.50% 3.50%
07/02/2020 US Inventarios Mayoristas m/m Dic (F) -0.10%
07/02/2020 GE Producción industrial Dic -0.20% -1.10%
07/02/2020 BZ Índice de precios al consumidor a/a (IBGE) Ene 4.36% 4.31%
07/02/2020 MX Índice de precios al consumidor a/a Ene 3.26% 2.83%
5 Fuente: Bloomberg – Tomado el 03/01/20Comportamiento semanal
Variación Semanal Corporativos USD (pbs) Variación Semanal Soberanos Colombia USD (pbs)
BCOLO 6 1/8 07/26/20 41,10
COLOM 5 06/15/45 -19,84
AVALCB 4 3/4 09/26/22 8,80
GNBSUD 7 1/2 07/30/22 7,20
GRUPOS 5.7 05/18/21 4,00 COLOM 6 1/8 01/18/41 -19,85
TELEFO 8 1/2 PERP 2,20
BANBOG 5 3/8 02/19/23 0,90
BANGAN 4 7/8 04/21/25 0,50 COLOM 7 3/8 09/18/37 -19,22
BCOLO 5.95 06/03/21 -0,40
OCENSA 4 05/07/21 -0,60
COLOM 4 1/2 03/15/29 -16,59
TELEFO 5 3/8 09/27/22 -2,60
ECOPET 7 3/8 09/18/43 -2,70
ECOPET 4 1/8 01/16/25 -3,40 COLOM 3 7/8 04/25/27 -15,25
BCOLO 5 1/8 09/11/22 -3,40
ECOPET 5 7/8 09/18/23 -3,80
ECOPET 5 7/8 05/28/45 -4,10 COLOM 4 1/2 01/28/26 -12,49
DAVIVI 5 7/8 07/09/22 -4,40
ECOPET 5 3/8 06/26/26 -5,10
COLOM 4 3/8 07/12/21 -4,43
PFAVHC 8 3/8 05/10/20 -20,00
6Comportamiento semanal
Variación Semanal TES UVR (pbs) Variación Semanal Acciones
TES UVR 37 -13,10
Almacenes Éxito 6,5%
TES UVR 35 2,30 Avianca Holdings 2,3%
PfCemargos 1,6%
TES UVR 33 -8,00 Celsia 1,6%
PfGrupo Argos 1,2%
TES UVR 27 -5,90 GEB 1,1%
PfDavivienda 0,9%
TES UVR 25 -2,00 PfGrupo Aval 0,7%
Promigas 0,7%
TES UVR 23 -10,80 ETB 0,4%
Corficolombiana 0,3%
TES UVR 21 -11,20 Banco Bogotá 0,0%
PfGrupoSura 0,0%
TES UVR 19 0,00 Cemargos 0,0%
Terpel 0,0%
Canacol -0,2%
Variación Semanal TES Tasa Fija (pbs) HCOLSEL -0,8%
ICOLCAP -1,1%
TES 2034 -8,40 El Cóndor -1,1%
Colcap -1,5%
TES 2032 -7,90 Nutresa -1,8%
Cemex -1,9%
TES 2030 -12,00 PfBancolombia -2,4%
GrupoSura -2,6%
TES 2028 -8,50 Grupo Argos -2,7%
TES 2027 -7,00 Conconcreto -2,9%
ISA -3,0%
TES 2026 -4,90 Bancolombia -3,3%
Ecopetrol -3,3%
TES 2025 -5,50 Aval -3,4%
Mineros -5,3%
TES 2024 -5,40 BVC -8,3%
TES 2022 -7,30
TES 2020 10,30
7 Fuente: Bloomberg – Actualizado el 10/01/2020PIB de EE. UU., en su lectura anticipada para el 4T19, se ubicó levemente por encima de
las expectativas del mercado, al anotar una variación de 2.1% A/A, frente a 2.0% A/A
esperado.
4T18 3T19 4T19 (A) En su lectura anticipada para el 4T19, el PIB se ubicó en
Producto Interno Bruto 2.2% 2.1% 2.1% 2.1% A/A, levemente por encima de las expectativas del
Gasto de consumo personal 2.5% 3.2% 1.8% mercado y en línea con la lectura anterior. El dato se vio
Bienes 2.6% 5.3% 1.2% impulsado principalmente por el buen comportamiento
Bienes durables 3.6% 8.1% 2.1% del gobierno y del gasto de consumo personal.
Bienes no durables 2.1% 3.9% 0.8% En este aspecto, es importante destacar que el gasto de
Servicios 2.4% 2.2% 2.0% consumo personal se ubicó por debajo del observado en
Inversión interna bruta privada 3.7% -1.0% -6.1% el trimestre anterior y del dato del año pasado al anotar
Inversión fija 3.1% -0.8% 0.1% una variación de 1.8%; esta se vio favorecida por el
No residencial 5.4% -2.3% -1.5% incremento observado en el consumo de bienes,
Estructuras -3.9% -9.9% -10.1% principalmente en el rubro de durables, que anotó una
Equipo 6.6% -3.8% -2.9% variación de 2.1% A/A.
Productos de propiedad intelectual 10.7% 4.7% 5.9%
Residencial -4.7% 4.6% 5.8% Por su parte, se resalta la recuperación observada en el
Cambio en inventarios privados .... .... .... rubro de exportaciones, las cuales se vieron explicadas
Exportaciones netas de bienes y servicios .... .... .... principalmente por el comportamiento en las
Exportaciones 1.8% 1.0% 1.4% exportaciones de servicios. Adicionalmente, se destaca el
Bienes 1.2% 2.1% -1.1% retroceso de las importaciones, las cuales se vieron
Servicios 2.7% -1.3% 6.4% afectadas principalmente por el rubro de bienes. De otro
Importaciones 2.0% 1.8% -8.7% lado, es relevante resaltar que la inversión residencial
Bienes 0.5% 1.1% -11.6% anotó una variación de 5.8% A/A, lo que representa un
Servicios 8.6% 4.8% 4.3% incremento con respecto a la lectura anterior.
Gasto de consumo del gobierno e inversión bruta -0.4% 1.7% 2.7%
De otro lado, cabe destacar el incremento observado en
Federal 1.1% 3.3% 3.6%
el gasto del Gobierno, principalmente en el rubro de
Defensa nacional 6.4% 2.2% 4.9%
defensa nacional, que registró una variación de 4.9% A/A.
Diferentes de defensa -6.1% 5.0% 1.6%
Estatal y local -1.3% 0.7% 2.2%
8 Fuente: BEAEstados Unidos: Reserva Federal – Reunión 29 de enero de 2020
El Comité mantuvo inalterada su tasa de referencia, aunque aumentó la tasa de exceso de reservas 5 pbs,
hasta 1.6%
En su primera reunión del año, y por decisión
Tasa de Interés de la Fed unánime, los Oficiales de la Fed dejaron inalterada
Senda miembros del FOMC vs Senda esperada por el mercado su tasa de política monetaria en el rango de 1.50%-
3,25% 1.75%. En su discurso, Jerome Powell insistió en el
3,00% buen nivel de la tasa de política monetaria, con el
2,75% que esperan que la economía continúe cierta
2,50% dinámica que mantenga el sólido desempeño del
2,25% 2,38% mercado laboral. Sobre su segundo objetivo, los
2,00% 2,13% Oficiales se mostraron “insatisfechos” con el hecho
1,75% 1,88% 1,86% de que la inflación continúe por debajo de la meta
1,50% 1,70% de 2%, con lo que reafirmaron su compromiso con el
1,25% 1,20% repunte de la misma.
1,28%
1,00% 1,19% Curva Dot Plot A pesar de un mejor panorama macroeconómico,
0,75% Curva OIS tras la firma del acuerdo comercial con China,
0,50% recalaron que todavía se debe esperar para medir
2018 2019 2020 2021 Largo2022
Plazo 2023 los impactos de estos acuerdos sobre la economía.
Revisión de proyecciones macroeconómicas Adicionalmente, Powell señaló que la propagación
del coronavirus es una “posible amenaza
2019 2020 2021 Largo Plazo económica” que seguramente tendrá un impacto
Septiembre Junio Septiembre Junio Septiembre Junio Septiembre Junio sobre la economía China y global.
Crecimiento 2.2 2.1 2.0 2.0 1.9 1.8 1.9 1.9 Sobre la compra de T-bills y operaciones de
Desempleo 3.7 3.6 3.7 3.7 3.8 3.8 4.2 4.2
recompra de activos, Powell afirmó que han estado
Inflación 1.5 1.5 1.9 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0
acordes a la idea de mantener un amplio nivel de
Inflación básica 1.8 1.8 1.9 1.9 2.0 2.0
reservas y de responder a las presiones del mercado
Tasa de Interés 1.9 2.4 1.9 2.1 2.1 2.4 2.5 2.5
monetario que podrían afectar la economía, y que
probablemente se mantengan hasta el segundo
trimestre de 2020.
9 Fuente: Bloomberg | Reserva FederalBanco de la República: Reunión del 31 de enero: JDBR decidió por unanimidad
mantener la tasa de interés, que ya completa 21 meses inalterada, en su nivel de
4.25%
Del contexto macroeconómico, la Junta Directiva resaltó los siguientes puntos:
En su primera reunión del año, los miembros de la JDBR destacaron que la inflación en 2019 se redujo levemente, y en la
medida que los choques de oferta se diluyan, esperan que esta continúe su convergencia hacia la meta. Así, esperan que a
mitad de 2020 esta sea de 3.5% y cierre el año cerca del 3%.
El gerente del Banco de la República, Juan José Echavarría, destacó que con la información consolidada por el Equipo
Técnico en su último informe de política monetaria, se ha mantenido su expectativa de crecimiento para 2019 de 3.2%,
mientras que la proyección a 2020 es de 3.3%. Destacaron, además, que las perspectivas de crecimiento global son
moderadas.
Por otra parte, indicaron que la proyección del déficit de cuenta corriente para 2019 se mantiene por encima del 4% del PIB y
continúa siendo financiado mayoritariamente por la inversión extranjera directa. Al respecto, Echavarría resalto que si bien el
nivel de las exportaciones no viene bien, el de las importaciones ha pérdido cierta dinámica.
Para tomar su decisión, la Junta Directiva se evaluaron los siguientes factores:
Las desviaciones transitorias de Según estimaciones del Equipo
la inflación respecto a la meta y Técnico, la tasa natural de Los efectos sobre la economìa
la incertidumbre sobre la desempleo en Colombia podría colombiana derivados de las
persistencia de la depreciación ser superior a lo que se cambiantes condiciones
del peso y su grado de traspaso estimaba anteriormente externas
a los precios internos
10 Fuente: Banco de la RepúblicaLa variación en los despachos de Cemento fue de 10.9% en diciembre
En diciembre los despachos de cemento se ubicaron en 1,08 millones de toneladas, un incremento de 10.9% a/a.
Adicionalmente, los despachos de cemento 12 meses alcanzaron los 12,52 millones de toneladas, un incremento
de 4.2% a/a frente a la cifra de diciembre de 2018.
Evolución de los Despachos de Cemento
1.200 Despachos de cemento (toneladas) Variación Anual 20%
Miles toneladas
1.150 15%
10,9%
10%
1.100
5%
1.050
0%
1.000
5%
1.079
950
10%
900
15%
850 20%
800 25%
Diciembre
Diciembre
Diciembre
Diciembre
Octubre
Junio
Agosto
Junio
Agosto
Octubre
Junio
Agosto
Octubre
Octubre
Febrero
Febrero
Febrero
Junio
Agosto
Abril
Abril
Abril
Abril
2017 2018 2019
11 Fuente: DaneLa tasa de desempleo urbana se ubicó por debajo del dato del año anterior,
anotando una variación de 10.5% en el mes de diciembre.
Tasa Global de Participación – 13 Principales Tasa de desempleo – Principales 13 ciudades
14,5
72,0 ciudades
71,0 13,5
70,0 12,5
69,0 67,8 68,0
68,0 67,4 67,8 11,5
67,1
67,0 66,4
10,5 10,5
66,0
65,0 9,5
64,0
8,5
63,0
62,0 7,5
EneMaySep EneMaySep EneMaySep EneMaySep EneMaySep EneMaySep Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Creación de empleo nacional – Cambio en el número Tasa de desempleo – Total Nacional
de ocupados 13,2
1.000
Creación de empleo (Variación anual)
Miles de ocupados
800 12,2
598 434
600 451
156 237 11,2
400 385 202 241
126 114
200 90 32 76 11 10,2
0
-31 9,5
-200 9,2
-21
-400 -363
-600 -409 8,2
-800 Número de Ocupados a/a Promedio Trimestral
7,2
-1.000
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
Oct
Oct
Oct
Ene
Jul
Oct
Oct
Ene
Ene
Ene
Ene
Ene
Jul
Jul
Jul
Jul
Jul
Abr
Abr
Abr
Abr
Abr
Abr
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019
12 Fuente: DANEEl número de ocupados refleja un retroceso de ~0.1% anual en el trimestre móvil
octubre-diciembre 2019. El sector que más contribuye a la caída es el de agricultura,
ganadería, caza, silvicultura y pesca, aunque se resalta el desempeño del comercio,
hoteles y restaurantes en este periodo.
Contribución al número de ocupados por ramas – Total nacional
1,5
Total nacional
1
Construcción
0,5
Servicios comunales, sociales y
personales
0
Otras ramas*
-0,5
Agricultura, ganadería, caza,
silvicultura y pesca
-1 Transporte, almacenamiento y
comunicaciones
-1,5 Comercio, hoteles y restaurantes
-2 Industria manufacturera
-2,5 Actividades inmobiliarias,
empresariales y de alquiler
abr-jun 2019
sep-nov 2019
feb-abr 2019
mar-may 2019
may-jul 2019
jun-ago 2019
jul-sept 2019
oct-dic 2019
ene-mar 2019
ago-oct 2019
13 Fuente: BanRep | DANEDepósitos en la DTN:
Saldo de los depósitos en la DTN han retomado cierta dinámica, aunque están lejos de los altos
niveles presentados entre junio y agosto del año pasado. Altos depósitos de la DTN podrían
generar restricciones de liquidez.
Saldo de disponibilidades de la DTN* en el Banco de la República
45
40
35
30
COP Billones
25
20
18,7
15
10
5
0
13-nov.-15
13-feb.-16
13-may.-16
13-ago.-16
13-nov.-16
13-feb.-17
13-may.-17
13-ago.-17
13-nov.-17
13-feb.-18
13-may.-18
13-ago.-18
13-nov.-18
13-feb.-19
13-may.-19
13-ago.-19
13-nov.-19
*DTN: Dirección del Tesoro Nacional
14 Fuente: Banco de la República | Datos con corte al 24 de enero de 2020Liquidez a enero muestra signos de expansión, ante una leve caída en el saldo de OMAs
y la estabilidad en la DTF.
Tasas de interés de corto plazo Crecimiento anual M3 vs Inflación total Crecimiento anual depósitos en el
8,00 A/A 12%
sistema financiero
20% 45%
7,50
10%
7,00
30%
6,50 15% 8%
6,00 6% 15%
10%
5,50
4%
5,00 0%
5%
4,50 2%
-15% Media móvil 6 meses
4,00
ene.-17 jul.-17 ene.-18 jul.-18 ene.-19 jul.-19 ene.-20 0% 0% ene.-06 ene.-09 ene.-12 ene.-15 ene.-18
IBR IBR 1 Mes ene.-06 ene.-09 ene.-12 ene.-15 ene.-18
Del sector privado Del sector público
Tasa Banrep DTF M3 IPC YoY
Total
Saldo total de OMAs Monto de OMAs de Expansión Perfil de vencimientos de TES
24 18 250
(Billones) 17
22 16 UVR - Cupón
+1 día (eje izq.)
20 200 15
14 Pesos - Principal
18 1 Día
Miles de millones
13
16 12 Pesos - Cupón
Billones
150 11
Billones
14 10
12 117 9
10 8
100
8 6 7
6 4 5
50
4
2 2 3
0 0 0 1
Enero
Enero
Enero
Enero
Enero
Enero
Enero
Mayo
Septiembre
Mayo
Septiembre
Mayo
Septiembre
Mayo
Septiembre
Mayo
Septiembre
Mayo
Septiembre
-2
-1 feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
ene.-16 ene.-17 ene.-18 ene.-19 ene.-20
2020
Omas de Expansión**
Omas de Expansión - Omas de Contracción y depósitos 2014 2015 2016 2017 2018 2019
remunerados contracción
15 Fuente: Banco de la República, MHCPRENTA FIJA
Colombia comenzaría a ser parte de los índices Global Aggregate y
Global Treasury desde el mes de septiembre
Ponderación esperada del índice Global Aggregate*
Moneda Valor de mercado (USD bn) Valor de mercado (%) Circulante (USD bn)
Total 57,052.70 100 52,046.00
USD Dólar 25,519.30 44.7 24,000.40
Euro 13,302.00 23.3 11,669.00
Yen Japonés 8,734.50 15.3 7,964.20
Yuan Chino 1,788.50 3.1 1,715.30
Libra Esterlina 2,677.70 4.7 2,128.40
Peso Colombiano 62.90 0.1 57.10
Nuevo Sol Peruano 41.80 0.1 35.40
Leu Rumano 33.80 0.1 32.40
*Se toman las monedas más representativas y las tres nuevas monedas.
El pasado 30 de enero, Bloomberg anunció una serie de cambios en sus índices de deuda: Global
Aggregate and Global Treasury entre los cuales se menciona la inclusión de duda soberana de tres
nuevos países Rumania, Perú y Colombia. En total, se estima la entrada de 39 bonos por un total de
USD 124.9 mil MM en circulación y con un valor de mercado de USD 138.5 mil MM, los cuales tendrían
una participación de 0.2% en Índice Global Aggregate y un 0.5% del Índice Global Treasury. Esta
noticia es muy positiva para el mercado de deuda pública colombiano, lo cual se vio reflejado en las
valorizaciones observadas en la jornada del viernes pasado, esperamos que esto represente una
entrada de flujos offshore por aproximadamente COP 8.5bn. No obstante, consideramos que la
entrada en de Colombia en los índices de Barclays va a compensar la salida del país en los índices GBI
de JP Morgan que como lo hemos mencionado en varias ocasiones sería un flujo vendedor por ~ COP
4,9 bn.
17 Fuente: BloombergEl mercado espera que la inflación en el mes de enero se mantenga alta, pero para
final de año tendería a niveles cercanos al 3%
Expectativas de inflación para el mes de enero Encuesta Citi sobre expectativas de la
80% inflación de enero
Frecuencia de las respuestas
70% El consenso de los analistas del mercado
60%
sobre la inflación del mes de enero
apunta hacia una variación promedio de
observadas
50% 3.79% a/a.
40% Las medidas principales, que sobresalen
30% del consenso de los analistas
consultados, registran que la mediana es
20%
de 3.79%, y el mínimo y el máximo son
10% de 3.91% y 3.63%, respectivamente.
0% Por su parte, Banco Davivienda estima
3,60% 3,70% 3,80% una variación de 3.63% a/a.
var. % anual IPC enero
Expectativas de inflación para 2020 Encuesta Citi sobre expectativas de
45%
inflación de Colombia para cierre 2020
40%
Frecuencia de las respuestas
35% El consenso de las entidades consultadas
sobre la inflación para 2020 apunta hacia
30% una variación promedio de 3.37%.
observadas
25% Las medidas principales, que sobresalen
20% del consenso de las 26 entidades
consultadas, registran que la mediana es
15%
de 3.4%, y el mínimo y el máximo son de
10% 3.0% y 3.63%, respectivamente.
5% Por su parte, Banco Davivienda estima
0% una variación de 3.12%.
3,00% 3,10% 3,20% 3,30% 3,40% 3,50% 3,60%
var. % anual IPC 2020
18 Fuente: Citibank – Colombia S.A.Las inflaciones implícitas también han comenzado a descontar
menores niveles en los precios de los consumidores
Inflaciones Implícitas*
28-27 22-23 25-25 Inflación anual
4,1%
3,9%
3.8%
3,7%
3.60%
3,5% 3.58%
3.40%
3,3%
3,1%
2,9%
2,7%
2,5%
feb.-18 abr.-18 jun.-18 ago.-18 oct.-18 dic.-18 feb.-19 abr.-19 jun.-19 ago.-19 oct.-19 dic.-19
Al igual que los analistas, el mercado ha comenzado a descontar niveles de inflación más bajos. Desde principios del mes
de enero se ha observado como el diferencial entre los TES en Tasa Fija y los TES UVR ha comenzado a reducirse de forma
importante, lo cual, refleja que el mercado también espera que los precios a los consumidores tiendan a la baja. La
inflación implícita de corto plazo (TES TF 2022 – TES UVR 2023) paso de ~ 3.60% a principios del mes de enero a 3.40% en
los últimos días, mientras que las inflaciones implícitas de largo plazo presentaron un ajuste más significativo, de
aproximadamente 35 pbs. Lo anterior, se ha dado principalmente por valorizaciones más pronunciadas en los TES en Tasa
fija, pero para los próximos meses esperamos que las inflaciones implícitas mantengan su tendencia a la baja pero por un
incremento en las tasas de negociación de los TES en UVR.
19 Fuente: BloombergDeuda Corporativa: Esperamos que el diferencial entre deuda
corporativa y deuda pública continúe comprimiéndose
Spread TF AAA Financiero –TES TF (Pbs) Spread IPC AAA Financiero – TES UVR (pbs)
180
160
90
140
80
120 70
100 60
50
80
40
60
30
40 20
20 10
0 -
1 Año 2 Años 3 Años 4 Años 5 Años 2 Años 3 Años 4 Años 5 Años
31-jul-19 30-ago-19 30-sep-19 31-oct-19 29-nov-19 27-dic-19 31-ene-20
31-jul-19 30-ago-19 30-sep-19 31-oct-19 29-nov-19 27-dic-19 31-ene-20
Para el caso de los títulos en tasa fija, el diferencial entre deuda corporativa y deuda pública en
los nodos entre 1 y 5 años se encuentra en ~100 pbs en promedio, donde los nodos que lucen
más atractivos teniendo en cuenta este spread son los nodos de 2 y 3 años. Así, consideramos
que este spread va a continuar comprimiéndose por valorizaciones más pronunciadas en los
títulos de deuda corporativa que aún no se han ajustado a las fuertes valorizaciones en los TES.
Por otra parte, el spread entre los títulos indexados al IPC y los TES en UVR se ubica en
promedio en 60 pbs, diferencial que esperamos se comprima en los próximos meses por un
movimiento más pronunciado en los títulos de deuda pública.
20 Fuente: BVCRENTA VARIABLE
Comportamiento del mercado accionario
Semanal Mensual * Año Corrido
Almacenes Éxito 6,5% Avianca Holdings 9,8% Avianca Holdings 9,8%
Avianca Holdings 2,3% GEB 7,9% GEB 7,9%
PfCemargos 1,6% Corficolombiana 5,5% Corficolombiana 5,5%
Celsia 1,6% Conconcreto 4,8% Conconcreto 4,8%
PfGrupo Argos 1,2% Banco Bogotá 4,5% Banco Bogotá 4,5%
GEB 1,1% El Cóndor 4,2% El Cóndor 4,2%
PfDavivienda 0,9% Terpel 3,0% Terpel 3,0%
PfGrupo Aval 0,7% Celsia 2,8% Celsia 2,8%
Promigas 0,7% PfDavivienda 0,0% PfDavivienda 0,0%
ETB 0,4% ETB -0,4% ETB -0,4%
Corficolombiana 0,3% Almacenes Éxito -0,6% Almacenes Éxito -0,6%
Banco Bogotá 0,0% PfGrupo Aval -0,7% PfGrupo Aval -0,7%
PfGrupoSura 0,0% HCOLSEL -1,3% HCOLSEL -1,3%
Cemargos 0,0% ICOLCAP -1,8% ICOLCAP -1,8%
Terpel 0,0% Grupo Argos -1,8% Grupo Argos -1,8%
Canacol -0,2% Colcap -2,3% Colcap -2,3%
HCOLSEL -0,8% PfBancolombia -2,4% PfBancolombia -2,4%
ICOLCAP -1,1% Nutresa -2,5% Nutresa -2,5%
El Cóndor -1,1% Aval -3,1% Aval -3,1%
Colcap -1,5% Bancolombia -3,5% Bancolombia -3,5%
Nutresa -1,8% PfGrupo Argos -3,7% PfGrupo Argos -3,7%
Cemex -1,9% Ecopetrol -4,1% Ecopetrol -4,1%
PfBancolombia -2,4% ISA -4,1% ISA -4,1%
GrupoSura -2,6% PfGrupoSura -4,8% PfGrupoSura -4,8%
Grupo Argos -2,7% Cemex -4,9% Cemex -4,9%
Conconcreto -2,9% BVC -5,2% BVC -5,2%
ISA -3,0% Mineros -5,8% Mineros -5,8%
Bancolombia -3,3% GrupoSura -5,9% GrupoSura -5,9%
Ecopetrol -3,3% Promigas -7,5% Promigas -7,5%
Aval -3,4% Canacol -8,0% Canacol -8,0%
Mineros -5,3% PfCemargos -9,0% PfCemargos -9,0%
BVC -8,3% Cemargos -11,0% Cemargos -11,0%
Fuente: Bloomberg *Variación mensual desde el 30/12/2019 al 31/01/2020Contexto del pleito GEB y Enel
Pese a que GEB cuenta con un participación de capital mayoritaria en Codensa y Emgesa (51.5%), Enel cuenta con la
mayoría de los derechos de voto (~56%) en estas compañías, donde además ejerce la función de operador
1996 1997 2009 2016 2019
Sociedad EEB Codensa y Emgesa Enel Dividendos Demanda
Inicia el proceso de Se crean las La multinacional Enel como parte Tras la deteriorada
transformación de compañías con su italiana, adquiere controlante de Codensa y relación de las dos
EEB a un sociedad socio Endesa Endesa y entra a Emgesa establece una partes, GEB inicia un
por acciones (consorcio Chileno- ser el nuevo nueva política de proceso legal en
Español) socio de GEB distribución de Dividendos, contra de Enel
del 100% al 70%
Composición Accionaria Composición Accionaria
Emgesa Codensa
En la descomposición del valor de
14,1% GEB PF 14,8% GEB PF GEB, Emgesa y Codensa
GEB OR GEB OR representan el 63.17% de nuestro
48,5% 48,3% Precio objetivo de COP 2,650
Enel Enel
37,4% 36,5%
Otros Otros
Fuente: El Tiempo | GEB | Davivienda CorredoresPuntos clave en las demandas de GEB
Si bien existen distintos tribunales a los que GEB ha llevado sus exigencias, hay tres puntos clave que se buscan
dirimir
01 Marca
02 Dividendos
03 Renovables
GEB demanda la posición de los logos de Por la decisión del accionista controlante Codensa y Emgesa son los vehículos de
Codensa y Emgesa, donde según el (Enel) en el 2016, se decidió reducir la inversión para el desarrollo de nuevos
demandante, Enel redujo de manera repartición de dividendos de Codensa y proyectos de energía, dentro los cuales GEB
considerable el tamaño y hace uso del Emgesa del 100% al 70%, motivo por el cual considera que las energías renovables no
mayor espacio para poner su logo y GEB ha dejado de recibir cerca de COP 632 convencionales, hacen parte de este
promocionar su marca, justificando que mil mm del 2016 al 2018, sin tomar en acuerdo. No obstante, Enel bajo su
este no requería de la autorización de la cuenta los dividendos que serán decretados compañía Enel Green Power participó
Asamblea de Accionistas. en 2020. individualmente en la licitación del parque
COP 632 solar más grande de Colombia (86.2 MW) en
mil mm el Cesar.
Fuente: El Tiempo | GEB | Davivienda CorredoresPosibles impactos para GEB
Según GEB, en dos semanas se llevará acabo la primera audiencia del tribunal de arbitramento. Sin embargo, se
espera que este proceso tome todo el año y solo se tenga una decisión a finales del 2020 o inicios del 2021.
Descomposición de valor GEB (COP/Acción)
560 501 2.650
170 168 187
575 189
643
1.031
TGI
Codensa
Emgesa
CALIDDA
Deuda
Administrativo
Total GEB
Transmisión
Promigas
Otros
VP Gastos
EEB
s
Si bien no podemos anticipar el resultado de los tribunales de arbitramento entre Enel y GEB, y tampoco conocemos detalladamente el
acuerdo accionistas entre las compañías, vale la pena resaltar que:
Nuestro ejercicio de valoración no incorpora ningún tipo de crecimiento en el segmento de renovables no convencionales, por lo
cual, un fallo á favor de Enel, donde se determine que GEB no puede utilizar total o parcialmente a Emgesa como respaldo para
nuevos proyectos y donde Enel no estuviese obligado a crecer en no convencionales a través de Emgesa o Codensa, no tendría
impactos en nuestro Precio Objetivo (COP 2,650/acción).
Consideramos que hasta tanto no se conozca un fallo definitivo en los tribunales, GEB cuenta con una limitante importante para
participar de manera individual en licitaciones de proyectos de generación no convencional, dado que de llegar a hacerlo,
estaría de alguna manera justificando el actuar de Enel, que ha licitado independientemente, a través de su filial Enel Green Power.
De lograr conciliar sus diferencias o en el evento de un fallo en el que GEB pueda utilizar a Emgesa como respaldo (parcial o
total), el impacto en GEB podría ser significativamente positivo, ya que la compañía podría crecer en el segmento no
convencional, en el cual no participa actualmente y donde existen oportunidades importantes de crecimiento a nivel local.
Respecto a los temas relacionados con los dividendos, de llegarse a fallar a favor de GEB, dichos recursos podrían ser destinados
para crecimiento, particularmente en otros mercados como Perú y Brasil, pero también podrían ser utilizados como distribución
extraordinaria a sus accionistas, más aún considerando las necesidades fiscales del Distrito.
Fuente: El Tiempo | GEB | Davivienda Corredores
25DÓLAR - USDCOP
El dólar se ha valorizado como activo de refugio frente a las monedas emergentes, a
pesar de los altos niveles de liquidez y el retroceso del índice DXY. Creemos que el
USDCOP seguirá respondiendo a este tendencia en el corto plazo
Participación de China en el PIB mundial (USD paridad Participación de China en el gasto por
de poder adquisitivo) turismo mundial
20% 19% 20%
18% 18%
18%
16% 16%
14% 14%
12% 12%
9%
10% 10%
8% 8%
6% 6%
3%
4% 4%
2% 2%
0% 0%
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
A pesar de los amplios niveles de liquidez y los avances en temas importantes como el Brexit y la guerra comercial, las
monedas emergentes se han desvalorizado por el bajo apetito por riesgo gracias al coronavirus. Este virus afectaría
directamente el crecimiento mundial debido a que restringe el comercio y deteriora el funcionamiento de las cadenas de
suministros. Aunque hasta ahora la tasa de mortalidad del coronavirus (2%) es mucho menor que la del Síndrome
respiratorio agudo grave (10%) o SARS por sus siglas en inglés en el 2003, es importante tener en cuenta que China ha
duplicado con creces su participación sobre el comercio y la economía mundial. Además la ciudad donde inició el virus,
Wuhan, es la más grande de China central con 11 millones de habitantes y se caracteriza por tener una gran participación
en las cadenas de suministros. Por ejemplo los componentes para las cámaras de los productos de Apple son producidos
en esta ciudad. Creemos que el desarrollo de este virus seguirá siendo el principal factor de riesgo para los mercados en el
corto plazo y, probablemente, el dólar en Colombia seguiría presionado al alza.
27 Fuente: Banco Mundial | FMI | Gráfico: Davivienda CorredoresLos datos de inflación en EE.UU. publicados el pasado viernes sugieren que los niveles de
liquidez permanecerán altos por un periodo prolongado
Inflación total por gasto en consumo personal (PCE) Inflación básica por gasto en consumo personal (PCE)
Inflación total (PCE) Meta Fed Sin revisión Inflación básica (PCE) Meta Fed Sin revisión
2,6% 2,2%
2,4% 2,1%
2,0%
2,2%
1,9%
2,0%
1,8%
1,8%
1,7%
1,6%
1,6% 1,6%
1,6%
1,4% 1,5%
1,2% 1,4%
ene.-17 jun.-17 nov.-17 abr.-18 sep.-18 feb.-19 jul.-19 dic.-19 ene.-17 jun.-17 nov.-17 abr.-18 sep.-18 feb.-19 jul.-19 dic.-19
En nuestra visión para el 2020, señalamos la inflación en EE.UU. como un posible riesgo a nuestra perspectiva, que podría
generar aumentos en la tasa de política monetaria de la Fed. No obstante, el pasado viernes se publicaron las cifras de
inflación por gasto en consumo personal (PCE por sus siglas en inglés) de diciembre en EE.UU. y se conoció que la inflación
total se ubicó en 1.6% a/a, mientras el dato de noviembre fue corregido a la baja, desde 1.5% a/a hasta 1.4% a/a. Asimismo,
la inflación básica se ubicó en 1.6% a/a, mientras el dato de noviembre fue corregido a la baja al pasar de 1.6% a/a a 1.5%
a/a. Con esto, la inflación total y básica acumulan 14 y 15 meses por debajo de la meta establecida por la Fed,
respectivamente, siendo este el indicador de precios que monitorea el banco central. Adicionalmente, creemos que la Fed
estaría dispuesta a tolerar niveles de inflación por encima de su meta del 2%, reconociendo el amplio periodo en el que se
mantuvo por debajo. Entre tanto, esperamos bajas tasas y altos niveles de liquidez en el corto plazo, lo que valorizaría
activos de riesgo como el peso colombiano una vez se modere la aversión al riesgo en los mercados mundiales. Sin
embargo, no esperamos recortes adicionales en las tasas, pues aunque la inflación permanece lejos de su meta, muestra
señales de estabilidad.
28 Fuente: Bloomberg | BEA | Gráfico: Davivienda CorredoresMantenemos nuestro sesgo alcista sobre la tasa de cambio USDCOP para esta semana y
esperamos ver nuevamente niveles cercanos a COP 3,460
Niveles de referencia: 3,358– 3,389 – 3,440 – 3,460
Comportamiento USDCOP (velas semanales)
29 Fuente: BloombergÁREA DE INVESTIGACIONES Y ESTRATEGIA
DAVIVIENDA CORREDORES
José Germán Cristancho
Gerente de Investigaciones Económicas y Estrategia
jcristancho@corredores.com
Tel.+ (571) 312 3300 Ext. 92212
Katherine Ortiz Laura Vargas Sergio Taborda
Analista Senior Acciones Analista Renta Fija Analista Cuantitativo y de Monedas
kortiz@corredores.com lvargas@corredores.com staborda@corredores.com
Tel. + (571) 312 3300 Ext. 92134 Tel. + (571) 312 3300 Ext.92192 Tel. + (571) 312 3300 Ext.92115
Rodrigo Sánchez Juan Pablo Vega Camilo Roldán
Analista Senior Acciones Analista de Renta Fija Analista Acciones
wsanchez@corredores.com jvega@corredores.com croldan@corredores.com
Tel. + (571) 312 3300 Ext.92110 Tel. + (571) 312 3300 Ext.92410 Tel. + (571) 312 3300 Ext.92257
30RECONOCIMIENTOS
Premios AIE – BVC, Fedesarrollo y Portafolio
Quinta Edición
ORO: Acciones Locales y Renta Fija (Institucional)
PLATA: Renta Fija (Sector Real)
BRONCE: Acciones Locales (Sector Real) y Pronósticos PuntualesDisclaimer
Corredores Davivienda S.A. Comisionista de Bolsa no se hace responsable por la toma de decisiones
de inversión que se deriven de la información y de los análisis presentados en este documento.
Dichas decisiones, sus efectos y consecuencias serán de exclusiva responsabilidad del inversionista.
Los datos publicados son informativos y han sido tomados de fuentes confiables, pero Corredores
Davivienda S.A. no garantiza que los mismos estén libres de errores. No se permite la reproducción
total o parcial de este documento sin la autorización previa y expresa de Corredores Davivienda S.A.
En adición a lo anterior, informamos que: i) Corredores Davivienda es filial (parte relacionada) del
Emisor Banco Davivienda; ii) Corredores Davivienda es una de las empresas integrantes del Grupo
Empresarial Bolívar iii) Corredores Davivienda conforme a sus políticas de Riesgo y de Inversiones,
podría adquirir o mantener para su posición propia los activos financieros o valores a los que hace
referencia el presente informe al momento de su elaboración o divulgación.
32GRACIAS 33
También puede leer
