AÑO NUEVO, IPC NUEVO INFORME SEMANAL - Corficolombiana

 
21 de agosto de 2018
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 MACROECONOMÍA Y MERCADOS                                                                                                            Enero 14 de 2019

INFORME SEMANAL
AÑO NUEVO, IPC NUEVO
El DANE actualizó la metodología para medir el IPC y empezará a publicar los
primeros datos a partir del próximo mes. En este editorial explicamos los
aspectos más importantes y estimamos las ponderaciones que tendrá la nueva
canasta.

›      MERCADO DE DEUDA (PAG. 5)

Esta semana el mercado continúa atento a las conversaciones para solucionar
el tema fiscal en EEUU que mantiene sin funcionamientos algunas entidades
gubernamentales y sin algunas publicaciones de indicadores de referencia en
ese país. En Colombia se espera la publicación del Plan Financiero y
esperamos que continúen las valorizaciones en títulos tasa fija.

›      MERCADO CAMBIARIO (PAG. 12)
Esperamos que el tipo de cambio se mueva esta semana cerca de 3,100 pesos
por dólar y que siga recuperando parte de las pérdidas que acumuló el año
anterior. Una continuación en la corrección alcista en el precio del crudo
beneficiaría la cotización de la divisa en el mercado local.

›      MERCADO ACCIONARIO (PAG. 14)
Durante esta semana el mercado estará atento al inicio de la temporada de
publicación de resultados 4T18 en EEUU, especialmente de los emisores del
sector financiero. También se dará la votación del parlamento inglés sobre el
borrador del Brexit.

›      MERCADOS EXTERNOS (PAG. 19)
Esta semana los mercados estarán atentos a la decisión del Presidente Trump
respecto al cierre del Gobierno, la votación del Parlamento del Reino Unido
para la aprobación del Brexit, la publicación de la inflación del Reino Unido y
de la Eurozona de diciembre.

                                                                                                                                     Investigaciones Económicas
                                                                                                                                                 Corficolombiana
                                                                                                                                       www.corficolombiana.com

El (los) analista(s) certifica(n) que ninguna parte de su compensación es, ha sido o será directa o indirectamente relacionada con
una recomendación, Por favor revise la Certificación del Analista y otras advertencias importantes que se encuentran en la última
página del presente informe.
Enero 14 de 2019

                                              Año nuevo, IPC nuevo
                   Julio César Romero         El DANE actualizó la metodología para medir el IPC y empezará a publicar los primeros datos a
                        Economista Jefe       partir del próximo mes. En este editorial explicamos los aspectos más importantes y estimamos
                  +571 353 8787 ext: 6105     las ponderaciones que tendrá la nueva canasta.
      julio.romero@corficolombiana.com
                                              Los próximos datos del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Colombia,
                                              correspondientes al mes de enero de este año, serán publicados el 5 de febrero bajo la
                                              nueva metodología que adoptó el DANE, la cual reemplaza la que se venía empleando
                                              desde 2008. El objetivo principal de lo anterior es “incluir los cambios sociales y
                                              económicos observados, así como ajustar los productos (los que entran y los que salen
                                              de acuerdo con los patrones de la sociedad) de la canasta que se miden”1. A continuación
                                              analizamos los aspectos más importantes de la nueva metodología del IPC.

                                              En primer lugar, es importante resaltar que los ajustes están basados en lineamientos
                                              del FMI, la OCDE, la ONU y el Banco Mundial, y que se adoptan teniendo en cuenta las
                                              conclusiones de una misión que realizó el FMI el año pasado para permitir la
                                              implementación del nuevo IPC en el país a partir de 2019.

                                              Segundo, la nueva medición de la inflación es necesaria porque refleja en mayor medida
                                              la estructura de consumo de los colombianos, lo cual es especialmente relevante dado
                                              que: i) la última actualización se hizo hace diez años, que es el periodo máximo que
                                              recomiendan los estándares internacionales para actualizar la metodología; y ii) la

Tabla 1. Distribución del gasto total mensual por hogar, 2016 - 2017. Total nacional.

                                                           Total hogares             Gasto total    Gasto prom. por hogar Participación
                   Grupos de gasto                                                Miles de millones
                                                                 Miles                                  Miles de pesos          %
                                                                                      de pesos
    Total nacional                                              14,350                 27,397               1,909            100.0
    1. Alimentos y bebidas no alcohólicas                       14,147                  4,356                 308              16.1
    2. Bebidas alcohólicas y tabaco                              3,154                   204                  65               3.4
    3. Prendas de vestir y calzado                              10,283                  1,058                 103              5.4
    4. Alojamiento, agua, electricidad y gas                    14,350                  7,867                 548             28.7
    5. Muebles y artículos para el hogar                        14,079                   956                  68               3.6
    6. Salud                                                     8,894                   468                   53              2.8
    7. Transporte                                               11,774                  2,592                 220              11.5
    8. Información y comunicación                               11,287                   916                   81              4.2
    9. Recreación y cultura                                     12,410                   843                  68               3.6
    10. Educación                                                3,395                   809                  238             12.5
    11. Restaurantes y hoteles                                  12,513                  2,313                 185              9.7
    12. Bienes y servicios diversos                             14,203                  5,015                 353             18.5

Fuente: ENPH, DANE.

1   Tomado de las consideraciones del DANE para la actualización metodológica del IPC
                                                                                                                                         2
Enero 14 de 2019

                   estructura poblacional y las tendencias de consumo del país han cambiado
                   notablemente en la última década, lo que implica que la canasta del IPC que estaba
                   vigente (con base en el año 2005) no refleja, por ejemplo, la importancia creciente del
                   gasto en tecnología para los colombianos (paquetes de datos, televisión digital, entre
                   otros), o el aumento de hogares unipersonales en el país.

                   La actualización metodológica está basada en la Encuesta Nacional de Presupuesto de
                   los Hogares (ENPH), una de las principales investigaciones que realiza el DANE y cuya
                   primera publicación fue realizada el año pasado. La ENPH tiene información sobre los
                   gastos de los hogares colombianos en los años 2016 y 2017, y los clasifica en 12 grupos
                   (Tabla 1). Esta estructura de gastos de los hogares fue fundamental para elaborar la
                   nueva canasta del IPC, aunque cabe resaltar que el DANE tuvo en cuenta otros insumos
                   para la actualización metodológica.

                   En la rueda de prensa sobre los datos del IPC de diciembre de 2018 –los últimos
                   publicados bajo la metodología anterior– el DANE reveló algunos detalles de la nueva
                   metodología, pero no precisó las nuevas ponderaciones que tendrá la canasta
                   actualizada. Por lo anterior, consideramos relevante analizar la estructura de gastos de
                   la ENPH y compararla con las ponderaciones de la canasta actual para determinar los
                   principales cambios de la actualización metodológica.

                   Lo primero que hay que mencionar es que el rediseño del IPC implica una ampliación en
                   el número de grupos de gasto, el cual pasa de 9 a 12, y permite una mayor desagregación
                   de la información. En particular, partiendo de la clasificación anterior de gastos, los
                   cambios son los siguientes:

                   Primero, el grupo de alimentos se descompone en dos categorías: alimentos y bebidas
                   no alcohólicas, y restaurantes y hoteles, que anteriormente hacía parte de diversión;

                   Segundo, el grupo de vivienda también se descompone en dos categorías: alojamiento
                   y servicios públicos, y muebles y artículos para el hogar;

                   Tercero, el grupo de “otros gastos” se dividirá en dos: bienes y servicios diversos, que
                   incluye todo lo relacionado con cuidado personal y servicios financieros, y bebidas
                   alcohólicas y tabaco. Adicionalmente, el número de gastos básicos, que es el mayor nivel
                   de desagregación con el cual se publica el IPC, pasará de 181 a 188, y el número de
                   artículos a los cuales se les hace seguimiento, incluyendo los nuevos y los que se van a
                   eliminar, se incrementará a 443 (antes 441).

                   A finales del año pasado explicamos que el impacto del cambio de la canasta sobre la
                   inflación iba a ser moderado, en la medida en que iban a ser muy pocos grupos de gasto
                   los que tendrían cambios significativos en su ponderación (ver “El precio del ajuste” en
                   Informe Semanal - Noviembre 6 de 2018). En efecto, según nuestro análisis inicial, el
                   peso de los componentes de vivienda y “otros” aumentó, mientras que la ponderación
                   del grupo de alimentos disminuyó. Nuestras investigaciones indican que el peso del
                   rubro de arrendamiento, que es el gasto básico de mayor ponderación en el grupo de
                   vivienda y en el IPC total (en conjunto el arriendo imputado y el efectivo tienen una

                                                                                                         3
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                   ponderación de 18.6%), aumentaría bajo la nueva metodología, en línea con los patrones
                   de gasto evidenciados en la ENPH. Por su parte, el grupo de alimentos tendería a
                   disminuir su peso, toda vez que será dividido en dos categorías que incluirán otros
                   elementos.

                   De esta forma, para poder comparar las ponderaciones bajo ambas metodologías del
                   IPC –la vigente hasta diciembre de 2018 y la que entrará en vigencia con la publicación
                   de los datos de enero de 2019– analizamos uno por uno los gastos básicos de la ENPH y
                   los agrupamos dentro de las 9 categorías de gasto que tiene la canasta anterior del IPC.
                   El objetivo de este ejercicio es evaluar cuáles son los grupos de gasto que cambiarán su
                   peso en el IPC. Los resultados se presentan en la Tabla 2. De acuerdo con nuestras
                   estimaciones, los rubros de gasto que aumentarían en mayor medida su ponderación
                   serían “otros”, de 6.4% a 13%, y vivienda, de 30.1% a 34.3%. En contraste, transporte,
                   educación y alimentos disminuirían su peso en la canasta del IPC (Tabla 2).

                   Tabla 2. Grupos de gasto y ponderación estimada

                      Clasificación de gastos según         Ponderación IPC (%)           Cambio
                          metodología anterior              Anterior     Nueva     (Puntos porcentuales)
                    Total                                     100         100                 -
                    Vivienda                                  30.1        34.3              4.2
                    Alimentos                                28.2         26.5              -1.7
                    Transporte                                15.2        10.1              -5.1
                    Otros                                     6.4         13.0              6.6
                    Educación                                 5.7          3.1              -2.6
                    Vestuario                                 5.2          4.1              -1.0
                    Comunicaciones                             3.7         3.6              -0.2
                    Diversión                                  3.1         3.5              0.4
                    Salud                                     2.4          1.8              -0.6

                   Fuente: DANE. Cálculos Corficolombiana

                   Finalmente, es importante señalar que el DANE publicará las series históricas bajo la
                   nueva metodología con el objetivo de permitir la trazabilidad de las estadísticas por
                   parte de las autoridades económicas y de los analistas. En cuanto al posible efecto sobre
                   la inflación, creemos que lo más relevante puede ser el hecho de que rubros con alta
                   volatilidad –como alimentos– disminuyen levemente su ponderación, lo cual mitigaría
                   marginalmente su impacto sobre la inflación total. Sin embargo, no esperamos que la
                   actualización metodológica genere cambios de importancia sobre los datos de inflación,
                   de manera que mantenemos nuestra expectativa sobre el comportamiento de esta
                   variable en 2019: esperamos una leve tendencia al alza por el lado de la oferta, asociadas
                   con el fenómeno de El Niño, a lo que se sumaría una transmisión moderada de la
                   devaluación del tipo de cambio sobre la inflación (ver “Inflación y Política Monetaria: El
                   precio del ajuste” en Informe Anual – Diciembre 5 de 2018).

                                                                                                           4
Enero 14 de 2019

                                                                                                Mercado de deuda
                               Ana Vera Nieto                                                   Esta semana el mercado continúa atento a las conversaciones para solucionar el tema fiscal en
                          Especialista Renta Fija                                               EEUU que mantiene sin funcionamientos algunas entidades gubernamentales y sin algunas
                 Tel. (571) 3538787 Ext.6138
                                                                                                publicaciones de indicadores de referencia en ese país. En Colombia se espera la publicación del
            ana.vera@corficolombiana.com
                                                                                                Plan Financiero y esperamos que continúen las valorizaciones en títulos tasa fija.

                                                                                                A nivel internacional, el gobierno de EEUU se mantiene con problemas de recursos para
                                                                                                algunas entidades gubernamentales por la falta de consenso entre Trump y el Congreso
                                                                                                (ver sección de Mercados Externos) generando incertidumbre respecto al desempeño de
                                                                                                la economía y la probabilidad de una recesión se mantiene en los niveles más altos de 6
                                                                                                años. Ante estas dudas los miembros de la Fed se han pronunciado respecto al
                                                                                                incremento de tasas y se está cuestionando la posibilidad de no aumentar los tipos de
                                                                                                referencia en el mes de marzo, como ya estaba descontado. Este comportamiento ha
                                                                                                generado que los rendimientos de los Bonos del Tesoro se mantengan en niveles de julio
                                                                                                del 2018.

                                                                                                Una variable importante que monitorear es la inflación en EEUU, que según la
                                                                                                expectativa derivada de los títulos tasa fija e indexados, se mantiene por debajo del
                                                                                                rango meta de la Fed (2.0%). Además, la semana pasada se publicó la inflación núcleo,
                                                                                                que se mantuvo en 2.2% en diciembre, generando a la Fed poca urgencia para elevar
                                                                                                tasas en el corto plazo, lo que sugeriría menos incrementos sobre la tasa de fondos
                                                                                                federales y mantendría a los títulos del Tesoro a 10 años en niveles cercanos al 3% en el
                                                                                                primer trimestre del año (ver “Bailar bajo la Lluvia”, Informe Anual – Diciembre 5 2018).

                                                                                        ›            Mercado local
                                                                                                Los títulos de deuda pública se valorizaron respecto a la semana anterior. Los bonos en
                                                                                                tasa fija se valorizaron 7 pbs en promedio, mientras que los UVR se valorizaron 4 pbs en
                                                                                                promedio. Este buen desempeño, se ha dado por el comienzo de año y el rebalanceo de
                                                                                                portafolios de inversión de algunas entidades, además de las exitosas subastas de TES

Bonos del Tesoro de EEUU                                                                                                                           Inflaciones implícitas en los Tesoros de EEUU

                             10 años                                        2 años                                      30 años                                                    10 años                                        2 años                                       5 años
            6                                                                                                                                                   3
            5                                                                                                                                                  2.5
            4                                                                                                                                                   2
 Tasa (%)

                                                                                                                                                    Tasa (%)

            3                                                                                                                                                  1.5
            2
                                                                                                                                                                1
            1
                                                                                                                                                               0.5
            0
                                                                                                                                                                0
                                                                            jul.-17

                                                                                                                     jul.-18
                                    jul.-16

                                                        ene.-17

                                                                                                 ene.-18
                ene.-16

                                                                                                                               oct.-18
                                                                                                                                         ene.-19
                                                                  abr.-17

                                                                                      oct.-17

                                                                                                           abr.-18
                          abr.-16

                                              oct.-16

                                                                                                                                                                                                                                 jul.-17

                                                                                                                                                                                                                                                                         jul.-18
                                                                                                                                                                                         jul.-16

                                                                                                                                                                                                             ene.-17
                                                                                                                                                                     ene.-16

                                                                                                                                                                                                                                                     ene.-18

                                                                                                                                                                                                                                                                                             ene.-19
                                                                                                                                                                               abr.-16

                                                                                                                                                                                                   oct.-16

                                                                                                                                                                                                                       abr.-17

                                                                                                                                                                                                                                           oct.-17

                                                                                                                                                                                                                                                               abr.-18

                                                                                                                                                                                                                                                                                   oct.-18

Fuente: Bloomberg                                                                                                                                  Fuente: Bloomberg
                                                                                                                                                                                                                                                                                                       5
Enero 14 de 2019

                                                                                        por parte del Ministerio de Hacienda, incluyendo la nueva emisión del título con
                                                                                        vencimiento octubre del 2034, el cual se emitió el pasado .10 de enero. Respecto a la
                                                                                        nueva emisión, vale la pena mencionar que este título se convierte en la referencia de
                                                                                        mayor plazo de la curva de rendimientos denominada en pesos, con una emisión de 750
                                                                                        mil millones de pesos. La demanda fue de 1.99 veces el monto ofrecido y la tasa de
                                                                                        interés de corte de la subasta fue 7.180%, sólo 6 pbs por encima del título 2032,
                                                                                        señalando aplanamiento en las tasas de largo plazo, a pesar que este título tiene un
                                                                                        pago de cupón más elevado que el bono del 2032 (7.25% frente 7.0%). Esta dinámica
                                                                                        es positiva para el endeudamiento del Gobierno, pues a pesar de que las tasas de corte
                                                                                        en subastas similares en años anteriores fueron más bajas, la prima por mayor plazo
                                                                                        sobre la curva es más pequeña y se reduce el costo de fondeo a largo plazo.

          Colocaciones de títulos TES B en PESOS con vida                                                                                                            Curva de rendimientos TES tasa fija
          media mayor a 15 años por subasta
                                         Valor nominal
                                         No. Subastas (eje der)                                                                                                                  8%                         28-dic-18                                11-ene-19
                                         Promedio de Tasa de Corte (eje der %)
 Miles de millones COP

                                                                                                                                                                                 8%
                          9.85
                          9.67

                                                                                                                                                                                 7%
                         9.30

                                                        9.07
                         8.86
                         9.11

                                                       8.41
                                                       8.07

                  1600                                                                                                                                 12
                                                      7.86
                                                      7.66
                                                      7.63
                                                     7.44
                                                      7.47
                                                     7.38

                                                     7.27
                                                 6.987.06

                                                                                                                                              7.18
                                                    6.76

                                                                                                                                                                                 7%
                                                    6.73

                                                                                                                                                                      Tasa (%)

                  1400                                                                                                                                 10
                                                  5.36
                                                  5.18
                                                  5.18

                  1200
                                                                                                                                                        Número
                                                 5.63

                  1000                                                                                                                                 8                         6%
                   800                                                                                                                                 6                         6%
                   600                                                                                                                                 4
                   400                                                                                                                                                           5%
                   200                                                                                                                                 2
                     0                                                                                                                                 0                         5%
                                         julio
                                  mayo

                                                 febrero

                                                                   febrero

                                                                                     junio
                                                                                             agosto

                                                                                                                                   mayo
                         marzo

                                                           abril

                                                                             abril

                                                                                                      enero
                                                                                                              marzo

                                                                                                                                              enero

                                                                                                                                                                                 4%
                                                                                                                                                                                      2018
                                                                                                                                                                                             2019
                                                                                                                                                                                                    2020
                                                                                                                                                                                                           2021
                                                                                                                                                                                                                  2022
                                                                                                                                                                                                                         2023
                                                                                                                                                                                                                                2024
                                                                                                                                                                                                                                       2025
                                                                                                                                                                                                                                              2026
                                                                                                                                                                                                                                                     2027
                                                                                                                                                                                                                                                            2028
                                                                                                                                                                                                                                                                   2029
                                                                                                                                                                                                                                                                          2030
                                                                                                                                                                                                                                                                                 2031
                                                                                                                                                                                                                                                                                        2032
                                                                                                                                                                                                                                                                                               2033
                                                                                                                                                                                                                                                                                                      2034
                                 2009            2013                         2015                            2017 2019                                            Fuente: Ministerio de Hacienda, calculos Corficolombiana

                                                                                        Por otra parte, dando un parte de tranquilidad para las cuentas del Gobierno, la DIAN dio
                                                                                        a conocer las cifras de recaudo de impuestos en el 2018. El recaudo bruto alcanzó en
                                                                                        2018 la cifra de 144.4 billones, presentando un crecimiento de 6% respecto al 2017, en el
                                                                                        que se logró recaudar la suma de 136.4 billones. Lo importante es que se superó la

                                                                                             Recaudo Bruto de la DIAN

                                                                                                                                   160
                                                                                                               Billones de pesos

                                                                                                                                                                 Actividad Externa                                                     Actividad Interna
                                                                                                                                   140
                                                                                                                                   120
                                                                                                                                   100
                                                                                                                                     80
                                                                                                                                     60
                                                                                                                                     40
                                                                                                                                     20
                                                                                                                                          0
                                                                                                                                                      2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

                                                                                                 Fuente: DIAN. Cálculos Corficolombiana

                                                                                                                                                                                                                                                                                                             6
Enero 14 de 2019

                   expectativa de recaudo, con un 101.8% de cumplimiento, con un monto adicional de 2.6
                   billones sobre la meta establecida en 141.8 billones, principalmente por recaudo de
                   actividad interna.

                   Sumado al buen dato de impuestos, la semana pasada el Ministerio de Hacienda publicó
                   el informe de tenedores de TES, en donde se evidencia que los inversionistas
                   internacionales mantienen sus posiciones en inversiones de TES en Colombia a pesar del
                   entorno internacional e incertidumbre en materia fiscal. El monto de TES en poder de
                   fondos de capital extranjero ascendió a 77.3 billones en diciembre del 2018, es decir 0.7
                   billones de pesos más que en noviembre del 2018. Así mismo, el Ministerio de Hacienda
                   incrementó sus inversiones en 2.3 billones de pesos.

                    Tenedores de TES locales

                                                       dic-18             nov-18

                             Fondos de Inversión extranjeros                                                       76.6
                            Fondos de Pensiones y Cesantias                                                         78
                                          Bancos comerciales                                           47.4
                                                Fiducia Pública                                33.3
                                       Compañias de Seguros                       15.3
                            Instituciones oficiales especiales                  11.9
                                        Banco de la República             6.4
                                 Ministerio de Hacienda y CP                    12.2
                                                                   0              20            40            60   80
                                                                                         Billones de pesos
                     Fuente: Ministerio de Hacienda. Cálculos Corficolombiana

                   › Expectativas para la semana
                   Esta semana el mercado continúa atento a las conversaciones para solucionar el tema
                   fiscal en EEUU, que mantiene sin algunas publicaciones de indicadores de referencia en
                   ese país. En Colombia se espera la publicación del plan financiero y esperamos que
                   continúen las valorizaciones en títulos tasa fija pues continuará el rebalanceo de
                   portafolios de inversión de algunas entidades que están planificando recursos justo
                   antes de que empiecen los vencimientos de impuestos el próximo mes.

                                                                                                                          7
Enero 14 de 2019

Cifras de deuda pública interna

                                                                             Tasa                              Precio
                                                  Duración
     Bono             Cupón       Vencimiento                     4-ene-19          11-ene-19       4-ene-19        11-ene-19
                                                 Modificada
 TES Tasa Fija
 TFIT06110919         7.00%         11-sep-19       0.65           4.71%             4.71%           101.45             101.41
 TFIT15240720        11.00%         24-jul-20       1.39           5.13%             5.01%           108.47             108.55
 TFIT10040522         7.00%         4-may-22        2.80           5.63%             5.52%           104.01             104.33
 TFIT16240724        10.00%         24-jul-24       4.19           6.16%             6.12%           117.53             117.68
 TFIT08261125         6.25%         26-nov-25       5.41           6.49%             6.44%           98.68              98.95
 TFIT15260826         7.50%        26-ago-26        5.62           6.59%             6.55%           105.27             105.49
 TFIT16280428         6.00%         28-abr-28       6.59           6.79%             6.67%           94.63              95.44
 TFIT16180930         7.75%         18-sep-30       7.52           6.97%             6.93%           106.03             106.34
 TFIT16300632         7.00%         30-jun-32       8.21           7.20%             7.11%           98.25              99.01
 TFIT16181034         7.25%         18-oct-34       9.12             Nd               7.17%           Nd                100.72
   TES UVR
TUVT06170419          3.50%         17-abr-19       0.26           -1.54%            -1.50%          101.48             101.33
 TUVT10100321         3.50%        10-mar-21        2.05           1.58%             1.59%           104.08             104.02
 TUVT17230223         4.75%         23-feb-23       3.65           2.25%             2.23%           109.76             109.81
 TUVT11070525         3.50%         7-may-25        5.54           2.61%             2.51%           105.10             105.70
 TUVT11170327         3.30%         17-mar-27       6.95           2.90%             2.90%           102.87             102.87
 TUVT20250333         3.00%         25-mar-33       11.00          3.62%             3.58%           93.25              93.58
 TUVT20040435         4.75%         4-abr-35        11.21          3.65%             3.60%           113.24             113.93
Fuente: SEN. Cálculos: Corficolombiana.

Cifras de deuda pública externa

                                                                                          Tasa                              Precio
                                                                Libor Z-
    Bono           Cupón       Vencimiento      Duración                       4-ene-19          11-ene-19        4-ene-19       11-ene-19
                                                              Spread (pbs)

 COLGLB19          7.38%         18-mar-19        0.20           9.06           2.10%             2.83%            101.04            100.89
 COLGLB20          11.75%        25-feb-20        1.04           20.55          3.03%             2.98%            109.63            109.70
 COLGLB21          4.38%          12-jul-21       2.32           76.36          3.61%             3.44%            101.83            102.24
 COLGLB23          2.63%         15-mar-23        3.88          122.56          3.96%             3.84%            118.24            118.96
 COLGLB24          8.13%         21-may-24        4.42          152.90          4.29%             4.15%            94.89             95.33
 COLGLB26          4.50%         28-ene-26        5.89          148.94          4.21%             4.15%            101.76            102.14
 COLGLB37          7.38%         18-sep-37       10.79           244.17         5.37%             5.25%            123.49            125.05
 COLGLB41          6.13%         18-ene-41       12.21          234.61          5.30%             5.17%            110.72            112.44
 COLGLB44          5.63%         26-feb-44       13.44           227.38         5.22%             5.11%            105.70            107.27
 COLGLB45          5.00%         15-jun-45       14.42          221.29          5.14%             5.05%            98.01             99.34
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana.

                                                                                                                                              8
Enero 14 de 2019

                                        Liquidez
                                         Las necesidades de liquidez del sistema aumentaron durante la semana pasada. La
                                        demanda promedio por repos de expansión a 1 día se ubica en 10 billones y el cupo
                                        promedio en 10.2 billones. Entre tanto, el saldo promedio de los repos de contracción
                                        aumentó a 255 mil millones de pesos.

Saldos promedio de operaciones repos en BanRep (millones de pesos)

                                                      Expansión a 1 día                             Saldo Total
              Fecha                         Cupo                       Demanda1        Expansión2                 Contracción
              ene-15                      9,770,000                 8,790,957           9,315,734                   158,478
              ene-16                      6,497,421                  5,337,475          5,443,962                   162,428
              ene-17                      6,350,476                 3,062,499           9,249,803                   269,865
              ene-18                      5,842,857                 4,535,701           3,935,181                    55,407
  Del 28 diciembre al 4 de enero         9,750,000                  7,899,975           7,899,975                   167,363
       Del 5 al 11 de enero              10,225,000                10,041,689          10,041,689                   255,970
1. Comprende OMAs y ventanilla de expansión a 1 día.
2. Comprende OMAs y ventanilla de expansión a 1 día y OMAs entre 7 y 30 días.

                                         El costo de fondeo corto plazo disminuyó frente a lo reportado la semana anterior. La
                                        DTF vigente para esta semana bajó a 4.51% desde 4.56%.

                                         Por otra parte, el saldo de la Dirección del Tesoro Nacional (DTN) en BanRep aumentó
                                        a 12.3 billones (última semana de información disponible). El cambio en saldo en lo
                                        corrido del 2019 se ubica en 4.2 billones, reflejando que el Gobierno está provisionando
                                        recursos por el nuevo año.

                                         Por otra parte, la dinámica del crédito mejoró su ritmo de crecimiento al cierre del
                                        2018 (último mes de información disponible), con aumento en todos los tipos de

Tasa IBR overnight implícita en los swaps (Tasas E.A.)

                            IBR
        Fecha                                  1m               3m                6m     9m             12m              18m
                          Overnight
11-ene-18                  4.73%             4.55%             4.41%          4.01%     4.11%          4.12%            4.64%
1-ene-18                    4.69%            4.48%             4.74%          4.02%     4.10%          4.08%            4.68%
11-dic-18                   4.25%             4.11%            4.33%          4.39%     4.46%          4.83%            5.25%
4-ene-19                    4.24%             4.11%            4.30%          4.28%     4.42%          4.74%            5.03%
11-ene-19                   4.24%             4.11%            4.34%          4.30%     4.38%          4.58%            4.99%
Cambios (pbs)
Semanal                        0                0                4                2       -4             -16              -4
Mensual                        0                0                1                -9      -8             -25              -26
Año corrido                   -45              -37              -40               28     28              50               32
Anual                         -49              -44               -7               29      27             46               36
Fuente: Bloomberg (Tradition), cálculos Corficolombiana

                                                                                                                                9
Enero 14 de 2019

                                          cartera y cambio de crecimiento negativo a positivo para la cartera en moneda
                                          extranjera.

Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos)

                                               Total*                            Moneda legal                          Moneda extranjera

             Fecha                     Saldo            Var. Anual            Saldo          Var. Anual            Saldo             Var. Anual

           30-dic-16                    403.5             7.66%               381.6                9.20%           21.9               -13.56%
           29-dic-17                    428.5             6.18%               409.0                7.16%           19.5               -11.03%
           29-dic-17                    428.5             6.18%               409.0                7.16%           19.5               -11.03%
          30-nov-18                     451.9             5.74%               431.6                6.25%           20.4                -4.17%
           28-dic-18                    454.6             6.10%               435.0                6.37%           19.6                0.60%
Fuente: Banco de la República
* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria

Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos)

                                    Comercial                                Consumo                                   Hipotecaria
        Fecha                 Saldo          Var. Anual              Saldo            Var. Anual           Saldo               Var. Anual
       30-dic-16              226.5             3.92%                112.9             13.02%               52.8                13.88%
       29-dic-17              233.5             3.09%                123.7              9.56%               59.1                11.81%
       29-dic-17              233.5             3.09%                123.7              9.56%               59.1                11.81%
      30-nov-18               240.0             2.79%                134.6              8.96%               64.8                11.08%
       28-dic-18              241.2             3.29%                135.3              9.36%               65.6                10.97%
Fuente: Banco de la República
* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria

Créditos comerciales del sistema financiero (Billones de pesos)

                                                Total                            Moneda legal                          Moneda extranjera
            Fecha                      Saldo            Var. Anual            Saldo          Var. Anual            Saldo             Var. Anual
           30-dic-16                   226.5              3.92%               205.1            6.25%                21.4              -14.11%
           29-dic-17                   233.5              3.09%               214.5            4.60%                19.0              -11.36%
           29-dic-17                   233.5              3.09%               214.5            4.60%                19.0              -11.36%
          30-nov-18                    240.0              2.79%               220.3            3.52%                19.7               -4.72%
          28-dic-18                    241.2              3.29%               222.2            3.56%                19.0               0.18%
Fuente: Banco de la República

                                                                                                                                                  10
Enero 14 de 2019

Saldo promedio de operaciones repo en BanRep
                                                                                                                                                                                            Tasas de interés de corto plazo

                                                                 Expansión                                                                                                                                                                   IBR E.A.                                                                            DTF
                                                                                                                                                                                                                                             Tasa Repo BanRep                                                                    TES CCC 1 año
                      16                                         Contracción                                                                                                                                     8.00
   Millones

                      14                                                                                                                                                                                         7.50
                      12                                         Promedio Expansión Ene-Dic                                                                                                                      7.00
                      10                                                                                                                                                                                         6.50

                                                                                                                                                                                             Tasa (%)
                        8                                                                                                                                                                                        6.00
                        6                                                                                                                                                                                        5.50
                        4                                                                                                                                                                                        5.00
                        2                                                                                                                                                                                        4.50
                       -                                                                                                                                                                                         4.00
                                                                                                                                    dic.-17
                                                                  dic.-15

                                                                                                     dic.-16
                               dic.-14

                                                                                                               abr.-17
                                                                                                                         ago.-17

                                                                                                                                                                       dic.-18
                                         abr.-15
                                                    ago.-15

                                                                            abr.-16
                                                                                       ago.-16

                                                                                                                                              abr.-18
                                                                                                                                                         ago.-18

                                                                                                                                                                                                                                                                                            mar.-17
                                                                                                                                                                                                                                            mar.-16

                                                                                                                                                                                                                                                                 jul.-16

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                jul.-17

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                             mar.-18

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                              jul.-18
                                                                                                                                                                                                                               nov.-15

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                nov.-17
                                                                                                                                                                                                                                                                               nov.-16

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  nov.-18
Fuente BanRep                                                                                                                                                                               Fuente: BanRep,Infovalmer. Cálculos Corficolombiana

                                                                                                                    El costo de fondeo corto plazo aumentó frente a lo reportado la semana anterior. La DTF

Tasas de captación (promedio móvil 20 días)                                                                                                                                                 Saldo de disponibilidades de la DTN en BanRep
                                                                                       A 90 días                                                                                            (año corrido)
                                                                                       Mayores a 360 días                                                                                                                        2014                            2015                      2016                                2017                      2018
                                                                                       180 días
                                                                                       entre 181 y 359 días
                      10                                                                                                                                                                                         20.0
                                                                                       Tasa BanRep
                      9                                                                                                                                                                                          15.0
                      8
 (%)

                                                                                                                                                                                             Billones de pesos

                                                                                                                                                                                                                 10.0
                       7
                                                                                                                                                                                                                         5.0
                      6
                       5                                                                                                                                                                                                 0.0

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 sep.-16
                                                                                                                                                                                                                                                       mar.-16

                                                                                                                                                                                                                                                                                                      jul.-16
                                                                                                                                                                                                                                         feb.-16

                                                                                                                                                                                                                                                                               may.-16
                                                                                                                                                                                                                                                                                         jun.-16
                                                                                                                                                                                                                               ene.-16

                                                                                                                                                                                                                                                                     abr.-16

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                     ago.-16

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                           oct.-16
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        nov.-16
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        dic.-16
                      4                                                                                                                                                                                            -5.0
                                                                                                                                               mar.-18

                                                                                                                                                               jul.-18
                                          mar.-16

                                                              jul.-16

                                                                                                 mar.-17

                                                                                                               jul.-17

                                                                                                                                                                                  nov.-18
                            nov.-15

                                                                                                                               nov.-17
                                                                             nov.-16

Fuente: BanRep,Infovalmer. Cálculos Corficolombiana                                                                                                                                         Fuente: BanRep,Infovalmer. Cálculos Corficolombiana
                                                                                                                    vigente para esta semana subió a 4.47% desde 4.35%, evidenciando aumento en el costo

Saldo de disponibilidad de DTN en BanRep                                                                                                                                                    Brecha IBR EA y tasa BanRep

                      35                                                                                                                                                                                                  25
                                                                                                                                                                                                                          20
                      30
                                                                                                                                                                                                                          15
                                                                                                                                                                                                        Puntos básicos

                      25                                                                                                                                                                                                  10
                                                                                                                                                                                                                           5
   Bilones de pesos

                      20
                                                                                                                                                                                                                           0
                      15                                                                                                                                                                                                  -5
                      10                                                                                                                                                                                                 -10
                                                                                                                                                                                                                         -15
                       5                                                                                                                                                                                                 -20
                      0                                                                                                                                                                                                  -25
                                                                                                                                                                                                                                                                                            feb.-17

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                              feb.-18
                                                                                                                                                                                                                                             feb.-16

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                jun.-17
                                                                                                                                                                                                                                                                 jun.-16

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  jun.-18

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  oct.-18
                                                                                                                                                                                                                               oct.-15

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                oct.-17
                                                                                                                                                                                                                                                                               oct.-16
                                                                                             mar.-17

                                                                                                               jul.-17

                                                                                                                                              mar.-18

                                                                                                                                                             jul.-18
                                          mar.-16

                                                              jul.-16

                                                                            nov.-16

                                                                                                                                                                                 nov.-18
                            nov.-15

                                                                                                                              nov.-17

Fuente: BanRep                                                                                                                                                                              Fuente: BanRep,Infovalmer. Cálculos Corficolombiana
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            11
Enero 14 de 2019

                                                                             Mercado cambiario
 Cristhian Alejandro Cruz Moreno                                             Esperamos que el tipo de cambio se mueva esta semana cerca de 3,100 pesos por dólar y que
  Analista de divisas y commodities                                          siga recuperando parte de las pérdidas que acumuló el año anterior. Una continuación en la
                  +57 1 3538787 ext. 6120
    cristhian.cruz@corficolombiana.com                                       corrección alcista en el precio del crudo beneficiaría la cotización de la divisa en el mercado local.

                                                                             El dólar en el mercado cambiario local cerró el viernes con una cotización cercana a los
                                                                             3,137 pesos por dólar, aproximadamente 56 pesos por debajo del cierre de la semana
                                                                             anterior, y reflejó con ello la recuperación en los precios del crudo a nivel internacional.
                                                                             En efecto, las cotizaciones de las referencias Brent y WTI cerraron el viernes sobre los
                                                                             60.3 y 51.4 dólares por barril (dpb) respectivamente, lo que supone un avance semanal
                                                                             cercano al 8% en ambos casos, y coadyuvó a explicar la corrección bajista de la divisa
                                                                             estadounidense en el mercado local.

                                                                             Más allá de la iliquidez propia del comienzo de año, la cual se traduce en volúmenes de
                                                                             negociación en el spot (o con intercambio de la divisa el mismo día de la transacción) por
                                                                             debajo del promedio diario de mil millones de dólares, el peso colombiano ha logrado
 Los volúmenes de negociación                                                beneficiarse de una moderación en el ritmo generalizado de apreciación del dólar y de
      diaria en el mercado spot                                              unas mejores perspectivas para el mercado de crudo a nivel internacional. En ese
estuvieron por debajo de los mil                                             sentido, la divisa estadounidense ha experimentado un retroceso frente a la mayoría de
millones de dólares durante los                                              sus pares globales, como consecuencia de la expectativa que genera dentro de los
         primeros días del año.                                              agentes del mercado una moderación en el ritmo de aumentos por parte de la Reserva
                                                                             Federal (Fed) de ese país (ver “Mercados externos” en este informe); por lo anterior, el
                                                                             DXY2 se ubica en 95.6 puntos y retrocede 0.6% frente al cierre de la semana pasada.

                                                                             Así mismo, los precios del crudo a nivel internacional experimentan la confluencia de dos
                                                                             fuerzas que soportan su paulatina recuperación: entrada en vigor de recortes adicionales
                                                                             en el suministro de la OPEP +3 y un menor pesimismo relacionado con choques de
                                                                             demanda. En primera medida, la decisión del cartel petrolero, más otros países

Evolución tipo de cambio                                                                                                                  Balanza cambiaria (acum. 14 de diciembre)

                                          Volatilidad                       Tasa de cambio                                                   Endeudamiento
                  3,350                                                                                     20%
                                                                                                                  volatilidad acumulada

                                                                                                                                                público
                  3,250                                                                                     18%
                                                                                                                                                                                                          2018
    pesos por dólar

                  3,150                                                                                     16%                                   Inversión
                                                                                                                                                                                                          2017
                  3,050                                                                                     14%                                   portafolio
                  2,950                                                                                     12%
                                                                                                                                                        IED
                  2,850                                                                                     10%
                  2,750                                                                                     8%
                                                                                                                                            Cuenta corriente
                  2,650                                                                                     6%
                                              mar.-18

                                                                  jul.-18

                                                                              sep.-18
                          nov.-17

                                    ene.-18

                                                        may.-18

                                                                                        nov.-18

                                                                                                  ene.-19

                                                                                                                                                               0   1   2   3    4   5   6    7   8    9    10
                                                                                                                                                                       miles de millones de dólares

Fuente: Bloomberg-BanRep. Cálculos: Corficolombiana                                                                                       Fuente: BanRep.

2
    Medición que registra el comportamiento del dólar frente a una canasta conformada por seis de las principales divisas mundiales.
3
    Se refiere a la OPEP en conjunto más unos países no pertenecientes a este, pero adherentes al compromiso de recortes, como Rusia.
                                                                                                                                                                                                                 12
Enero 14 de 2019

                                       adherentes, de ampliar su política de recortes hasta en 1.2 millones de barriles por día
                                       (bpd) durante el primer semestre de 2019, ha significado un alivio para los productores
                                       de crudo que veían como las actuaciones estadounidenses (producción no convencional
                                       en ascenso e imposición de sanciones administrativas a países, salvo excepciones, que
                                       comercien con Irán) presionaban los precios del crudo hacia niveles mínimos de más de
                                       un año. Así mismo, los acercamientos bilaterales entre EEUU y China, tendientes a
                                       solucionar sus diferenciales comerciales, han permitido reducir el pesimismo que
                                       significaría una ralentización de la economía mundial y su impacto sobre la demanda de
                                       materias primas.

                                       Ahora, en el plano local, esta semana el Banco de la República (BanRep) acumuló
                                       reservas internacionales (RIN) por un nominal de 400 millones de dólares, por lo que
                                       estas se ubican actualmente en torno a los 48.8 mil millones de dólares, como resultado
La IED dirigida a actividades de       de la ejecución de las opciones put de venta que tenían en sus manos algunos
     petróleo y minería tuvo un        Intermediarios del Mercado Cambiario (IMC) desde el pasado 28 de diciembre de 2018.
    aumento de 734 millones de         Desde la renovación, en octubre del año pasado, de este programa de acumulación de
    dólares en el acumulado de         RIN mediante este instrumento financiero, BanRep ha atesorado 800 millones de
   2018, frente al año anterior.       dólares y continúa avante en su propósito de mejorar el perfil externo del país mediante
                                       la ampliación de este colateral, con el menor impacto posible sobre el mercado
                                       cambiario local (el que se daría, por ejemplo, con una compra directa en el mercado
                                       spot).

                                       Finalmente, BanRep publicó su reporte de balanza cambiaria con corte al 31 de diciembre
                                       de 2018, y en ella se señala que a cierre de año hubo una variación en el nivel de reservas
                                       brutas por el orden de 761 millones de dólares, resultante de giros al país por 2,533
                                       millones de dólares dentro de la Cuenta Corriente, aunque compensado con egresos por
                                       1,772 millones de dólares. En general, se destaca la evolución positiva de los giros por
                                       Inversión Extranjera Directa, dedicada a actividades de petróleo y minería, la cual tuvo
                                       un aumento de 734 millones de dólares respecto al acumulado de 2017.

Principales indicadores financieros de la semana
                                                                                                       Variación
             Principales indicadores                       País            Cierre
                                                                                      Semanal       12 meses       Año corrido
                        TRM                            Colombia          3,151.49      -1.78%         10.35%         -3.02%
                Dólar Interbancario                    Colombia          3,139.15      -1.69%          9.90%         -3.38%
                     BRLUSD                              Brasil             3.71       -0.03%        15.56%          -4.30%
                     CLPUSD                               Chile           674.58       -1.13%        11.28%          -2.80%
                     PENUSD                               Perú              3.35        0.07%          3.98%         -0.64%
                     MXNUSD                              México            19.14       -1.46%         -0.69%         -2.60%
                     JPYUSD                              Japón            108.50       0.04%          -2.48%         -1.08%
                     USDEUR                            Eurozona             1.15        0.54%         -4.72%         -0.03%
                     USDGBP                           Gran Bretaña          1.28       0.86%          -5.13%          0.71%
        LACI (Latin America Currency Index)          América Latina        56.03        0.83%        -12.67%          3.17%
               DXY (Índice del Dólar)                    EEUU             95.64        -0.59%          4.12%         -0.55%
Fuente: Bloomberg

                                                                                                                                 13
Enero 14 de 2019

                                         Mercados Accionarios
       Laura Daniela Parra Pérez         Durante esta semana el mercado estará atento al inicio de la temporada de publicación de
        Analista de Investigaciones      resultados 4T18 en EEUU, especialmente de los emisores del sector financiero. También se dará
            (+57) 1 353 8787 Ext. 6196
   laura.parra@corficolombiana.com       la votación del parlamento inglés sobre el borrador del Brexit.

                                         › Mercados Desarrollados
         Los índices accionarios         En EEUU se registraron valorizaciones accionarias semanales en línea con la reducción
      registraron valorizaciones         de la aversión al riesgo medida por el índice VIX, que cerró la semana en 18 puntos,
   semanales a nivel global en           disminuyendo 3.2 puntos s/s. Semanalmente, todos los sectores impulsaron al alza el
    línea con la reducción de la         índice S&P 500, siendo el de industria y bienes raíces los de mejor comportamiento.
              aversión al riesgo.
                                         Al iniciar la semana aumentó el optimismo en los mercados a nivel global gracias a
                                         las negociaciones comerciales entre China y EEUU. En efecto, se anunciaron avances
                                         en algunos de los temas más controversiales, como la transferencia forzosa de
                                         tecnología y los derechos de propiedad intelectual. No obstante, hasta el momento se
                                         estarían estableciendo las bases para un acuerdo más específico, por lo que la falta de
                                         claridad aún resulta inquietante para el mercado.

                                         Índices accionarios estadounidenses y europeos

                                                                               Stoxx 600                         Dow Jones                          FTSE 100                         S&P
                                                              135
                                                              130
                                          Dic 30 2017 = 100

                                                              125
                                                              120
                                                              115
                                                              110
                                                              105
                                                              100
                                                               95
                                                               90
                                                                              feb.-18

                                                                                        mar.-18

                                                                                                                                jul.-18

                                                                                                                                                       sep.-18
                                                                                                                      jun.-18
                                                                    ene.-18

                                                                                                            may.-18

                                                                                                                                                                           nov.-18

                                                                                                                                                                                       dic.-18

                                                                                                                                                                                                 ene.-19
                                                                                                  abr.-18

                                                                                                                                          ago.-18

                                                                                                                                                                 oct.-18

                                         Fuente: Bloomberg.

                                         Adicionalmente, el sector energético continuó viéndose beneficiado por la tendencia
                                         alcista del precio del crudo en línea con la expectativa de recorte de producción por parte
                                         de la OPEP y el tono optimista en materia comercial entre EEUU y China (ver “Mercado
                                         Cambiario” en este informe).

                                         Por su parte, los comentarios de Jerome Powell, presidente de la Fed, acerca de la
                                         mayor flexibilidad del banco central ante el balance de riesgos global fueron
                                         recibidos favorablemente por el mercado. No obstante, señaló que la autoridad
                                         monetaria continuaría reduciendo su hoja de balance de acuerdo a lo estipulado.
                                         Adicionalmente, las minutas de la Fed revelaron un acercamiento más cauteloso por
                                         parte de los miembros del FOMC en cuanto a los incrementos proyectados de la tasa de

                                                                                                                                                                                                           14
Enero 14 de 2019

                                   interés (ver “Mercados Externos” en este informe). Por el contrario, la continuación del
                                   cierre del gobierno estadounidense, que ya completa cuatro semanas, comienza a
                                   inquietar al mercado.

                                   A nivel corporativo, Apple redujo su perspectiva de producción de iPhones en
                                   alrededor de 10% para 1T19, luego de disminuir su proyección de ingresos para 4T18
                                   la semana antepasada. Adicionalmente, Samsung proyectó una caída en los beneficios
                                   de 4T18 señalando que la desaceleración económica de China, así como la incertidumbre
                                   en materia comercial han deteriorado la demanda mundial de móviles y chips. Así las
                                   cosas, se espera una utilidad operacional de 9.6 mil millones, con reducciones de 28.7%
                                   a/a y 38.5% t/t. Finalmente, en el sector de retail, Macy’s recortó su proyección de ventas
                                   y utilidades para el consolidado de 2018 debido a un menor dinamismo del comercio en
                                   diciembre. De esta manera, la acción registró una desvalorización de 17.7% d/d el jueves.

                                   A nivel macroeconómico se conoció el IPC de diciembre, que registró un incremento de
                                   1.9% a/a en línea con las estimaciones del mercado, desacelerándose frente a la
                                   variación de 2.2% registrada en noviembre. Así, la inflación anual alcanzó su nivel más
                                   bajo desde julio de 2017, mientras que la inflación núcleo se mantuvo estable en 2.2%,
                                   ampliando el espacio para el incremento en las tasas de interés por parte de la Fed.

                                   En Europa y el Reino Unido se registraron valorizaciones semanales en línea con la
                                   reducción de la aversión al riesgo medida por el índice VSTOXX, que cerró la semana en
                                   17 puntos, disminuyendo 3.1 puntos s/s. En particular, el STOXX 600 fue impulsado por
                                   el buen desempeño de todos los sectores excluyendo telecomunicaciones, siendo
                                   tecnología y retail los de mejor comportamiento.

                                   A nivel corporativo, Ford recortará su contratación en Europa para reducir sus costos de
                                   operación en alrededor de 14 mil millones de dólares, con el objetivo de aumentar la
                                   rentabilidad operacional en 6% en dicho continente. Por su parte Jaguar Land Rover
     Ford y Jaguar Land Rover
                                   reduciría su contratación en el Reino Unido en 4,500 puestos. Ambas decisiones estarían
         recortarían su nivel de
                                   motivadas por la desaceleración económica de China, la menor demanda por vehículos
   contratación en Europa y el
                                   en línea con la incertidumbre en materia comercial y la menor confianza de los
 Reino Unido respectivamente
                                   consumidores y la regulación más estricta para la fabricación de vehículos de diésel
debido a la menor demanda de
                                   Adicionalmente, Volskwagen y Ford estarían trabajando en una alianza para mejorar la
                     vehículos.
                                   eficiencia de la producción en Europa en medio de las fricciones comerciales. Todo lo
                                   anterior se conoció luego de que las ventas de autos en China registraran una reducción
                                   anual de 6% en 2018 por primera vez desde 1990.

                                   A nivel macroeconómico se conocieron las ventas al por menor de noviembre de la
                                   Eurozona, que aumentaron 0.6% m/m superando las expectativas del mercado y
                                   acelerándose con respecto al mes anterior. Entre tanto la tasa de desempleo se ubicó en
                                   7.9% en noviembre, 20 pbs inferior a lo anticipado. En el Reino Unido se conoció la
                                   producción industrial de noviembre que sorprendió negativamente al mercado al
                                   reducirse 0.4% m/m, moderándose frente a la desaceleración registrada en octubre,
                                   pero sin alcanzar terreno positivo. Finalmente, la balanza comercial de noviembre
                                   registró un déficit más amplio de lo previsto, aunque se redujo con respecto a octubre.

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Enero 14 de 2019

                                    En Japón se registraron valorizaciones accionarias semanales en medio de la estabilidad
                                    semanal del yen y la reanudación de las conversaciones comerciales entre EEUU y China.
                                    A nivel macroeconómico no se conocieron cifras relevantes.

                                    Expectativas Desarrollados: Durante esta semana el mercado estará atento a los
                                    resultados 4T18 de Citigroup, JP Morgan, Morgan Stanley, Bank of America, Goldman
                                    Sachas y Netflix. Además, se dará la votación en el parlamento inglés sobre el acuerdo
                                    del Brexit. A nivel macroeconómico se publicará i) la balanza comercial de noviembre,
                                    las ventas minoristas y la producción industrial de diciembre en EEUU; ii) la producción
                                    industrial, la balanza comercial de noviembre y la inflación IPC de diciembre en la
                                    Eurozona; iii) la inflación IPC y las ventas al por menor de diciembre en el Reino Unido y
                                    iv) la producción industrial de noviembre y el IPC de diciembre en Japón.

                                    › China
                                    En China los mercados cerraron con valorizaciones semanales, en línea con el optimismo
                                    y el tono más conciliador en materia comercial con EEUU y a pesar de la apreciación de
     Los índices accionarios en     1.5% s/s del yuan. A nivel macroeconómico se conoció el IPC de diciembre que registró
              China registraron     una variación de 1.9% desacelerándose más de lo previsto por el mercado frente a
     comportamientos mixtos.        noviembre. Por su parte, el IPP de diciembre aumentó 0.9% a/a, cifra menor tanto a las
                                    expectativas como a lo registrado en el mes anterior. En este sentido, el temor de una
                                    deflación que perjudique los beneficios corporativos en 2019 aumentó.

                                    Expectativas China: Durante esta semana el mercado estará atento a la balanza
                                    comercial de diciembre.

                                    › Mercados Latinoamericanos
                                    Los índices accionarios latinoamericanos registraron valorizaciones semanales, en línea
                                    con el incremento en la cotización del petróleo, que cerró la semana en 51.7 dólares por
                                    barril en la referencia WTI aumentando 7.8% s/s (cierre a las 4:55 p.m. hora local), el
                                    fortalecimiento de las monedas de la región con respecto al dólar (el índice LACI registró
                                    un incremento semanal de 0.8%) y la reducción en los CDS a 5 años en todos los países.

                                    › Colombia
     A nivel local se registraron   En Colombia se registraron valorizaciones accionarias semanales en línea con el
  valorizaciones semanales en       incremento de 6.1% s/s del precio del petróleo de referencia Brent por segunda semana
  línea con el incremento en el     consecutiva (ver “Mercado Cambiario” en este informe), la reducción de 9 puntos en los
         precio del petróleo y la   CDS a 5 años y a la depreciación semanal de 1.7% de la tasa de cambio (cifras de los
          reducción en los CDS.     cierres a con corte a las 4:55 p.m. del viernes pasado, hora local).

                                    Los montos de acciones negociados en la Bolsa de Valores de Colombia registraron un
                                    volumen promedio diario de 158 mil millones de pesos en operaciones de compraventa,
                                    aumentando 266.2% respecto a la semana previa. A nivel macroeconómico no se
                                    publicaron cifras relevantes

                                                                                                                            16
Enero 14 de 2019

Índices accionarios latinoamericanos.                                                                                                                 Evolución del COLCAP, Brent y CDS.

                        IPSA                                           IBOVESPA                                      SPBLPGPT                                                    Brent        CDS Col 5Y        COLCAP (eje der.)
                                                                                                                                                                           160                                              1700

                                                                                                                                                       Dic 30 2017 = 100
                        COLCAP                                         MEXBOL
                      150                                                                                                                                                  140                                              1600
                      140                                                                                                                                                  120                                              1500
 Dic 30 2017 = 100

                                                                                                                                                                                                                                    Puntos
                      130                                                                                                                                                                                                   1400
                      120                                                                                                                                                  100
                                                                                                                                                                                                                            1300
                      110                                                                                                                                                   80                                              1200
                      100                                                                                                                                                   60                                              1100
                       90
                       80                                                                                                                                                   40                                              1000
                                                                            may.…

                                                                                                         ago.-…
                                                        mar.-…

                                                                                                                                                                                 mar.-18

                                                                                                                                                                                   jul.-18

                                                                                                                                                                                 sep.-18
                                                                                                                                                                                  feb.-18

                                                                                                                                                                                  jun.-18
                                                                                                                                                                                 ene.-18
                                                                                                                                                                                   dic.-17

                                                                                                                                                                                 may.-18

                                                                                                                                                                                 nov.-18
                                                                                                                                                                                  dic.-18
                                                                                                                                                                                  abr.-18

                                                                                                                                                                                 ago.-18

                                                                                                                                                                                  oct.-18
                                                                                                                  sep.-18
                                                                                               jul.-18
                                              feb.-18

                                                                                    jun.-18
                                    ene.-18
                          dic.-17

                                                                                                                                      nov.-18
                                                                  abr.-18

                                                                                                                            oct.-18

Fuente: Bloomberg                                                                                                                                     Fuente: Bloomberg

                                                                                               Expectativas Colombia: Durante esta semana el mercado estará atento a la evolución
                                                                                               del precio del petróleo, la tasa de cambio y el riesgo país. A nivel macroeconómico se
                                                                                               conocerá la confianza del consumidor de diciembre, las ventas al por menor y la
                                                                                               producción industrial de noviembre.

Tabla 1. Resumen índices accionarios mundiales

                                                                                                                                                  Var.
                       Índice                                    País                         Cierre                 Var. Semanal                                          Var. Anual    Price/Earnings    Dividend yield     P/BV
                                                                                                                                                Semanal
                     Dow Jones                                   EEUU                         23996.0                          2.4%               ↑                          -6.2%            16.0              2.4            3.7

                      S&P 500                                    EEUU                         2596.3                           2.5%               ↑                          -6.2%            17.7              2.1            3.1

                     NASDAQ                                      EEUU                         6971.5                           3.5%               ↑                          -3.3%            32.4              1.2            4.1

                     STOXX 600                               Europa                            349.2                           1.7%               ↑                         -12.1%            13.8              3.9            1.5

                     MSCI PAN                                Europa                           1092.3                           1.1%               ↑                         -12.0%            15.3              4.1            1.6

                     FTSE 100                           Reino Unido                           6918.2                           1.2%               ↑                         -10.9%            15.9              4.9            1.6

                     NIKKEI 225                                  Japón                        20359.7                          4.1%               ↑                         -14.1%            14.1              2.1            1.6

                HANG SENG                                        China                        26667.3                          4.1%               ↑                         -14.3%            10.1              3.8            1.2

                     SHANGHAI                                    China                        2553.8                           1.5%               ↑                         -25.4%            12.0              2.6            1.3

                     BOVESPA                                     Brasil                       93658.3                          2.0%               ↑                          18.0%           20.9               3.3            2.0

                     MEXBOL                                  México                           43556.1                          2.6%               ↑                         -10.7%            19.0              2.5            2.2

                      COLCAP                             Colombia                             1388.4                           2.3%               ↑                          -8.9%            13.1              3.1            1.2

                       IPSA                                      Chile                        5352.9                           3.2%               ↑                          -6.4%            18.1              2.8            1.8

                     SPBLPGPT                                    Perú                         19617.0                          0.8%               ↑                          -4.7%            19.3              2.5            1.7

            MSCI WORLD                                     Mundial                            1957.7                           2.8%               ↑                          -9.9%            16.2              2.7            2.2
Fuente: Bloomberg

                                                                                                                                                                                                                                             17
Enero 14 de 2019

Tabla 2. Movimiento accionario

                                                              Variación                                  Valor negociado
              Emisor             Precio de cierre                                  Acciones transadas
                                                    Semanal               Anual                         (millones de pesos)
               PFCORFICOL            16,500          13.8%                -29.8%         12,455               199.57
                      CLH             3,835          7.6%                 -64.5%       1,395,317             5,210.31
               PFDAVVNDA             34,280          6.5%                 16.4%         458,492             15,400.55
               GRUPOAVAL              1,085          6.4%                 -14.6%       1,286,013             1,317.61
                      ETB              254           -0.8%                -43.3%        895,277               227.28
                      ISA            14,380          -0.8%                0.4%         1,815,363            26,141.27
              GRUPOARGOS             17,080          -1.2%                -17.7%       1,488,734             25,391.51
                    MINEROS           2,000          -2.2%                -18.7%        180,392               361.43
Fuente: Bloomberg

                                                                                                                          18
Enero 14 de 2019

                                         Mercados Externos
           Juliana Pinzón Tróchez        Esta semana los mercados estarán atentos a la decisión del Presidente Trump respecto al cierre
  Analista Mercados Internacionales      del Gobierno, la votación del Parlamento del Reino Unido para la aprobación del Brexit, la
                     3538787 ext. 6107
  juliana.pinzon@corficolombiana.com     publicación de la inflación del Reino Unido y de la Eurozona de diciembre.

                                         EEUU: Una Fed más paciente

                                         El cierre del Gobierno estadounidense, que completó tres semanas el viernes pasado,
                                         continúa siendo una fuente de incertidumbre para los mercados, teniendo en cuenta que
                                         más de 800 mil trabajadores se encuentran actualmente sin las posibilidades de trabajar
                                         y recibir su salario respectivo, lo cual podría representar un riesgo para la economía
                                         estadounidense. Así mismo agencias de información del Gobierno, tales como el Bureau
                                         of Economic Analysis (BEA) junto con la Bureau of Labor Statistics (BLS) que se encargan
                                         de presentar datos económicos relevantes tales como el PIB o el reporte de empleo, no
                                         podrán publicar información económica prescindible para el mercado y para la Fed hasta
                                         que el Gobierno retome sus actividades. No obstante, a pesar del riesgo que representa
                                         lo anterior para el país, el presidente estadounidense insiste en la problemática
                                         humanitaria que simboliza la inmigración ilegal de los residentes mexicanos, y la
                                         solución que tendría el muro en la frontera con México.

                                         De acuerdo con las minutas de la última reunión de la Fed, en donde decidieron
                                         incrementar en 25 pbs la tasa de interés de referencia hasta ubicarla en un rango entre
                                         2.25% - 2.50%, algunos miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por su
                                         sigla en inglés) reflejaron cierta preocupación respecto a la reciente volatilidad que han
De acuerdo con las minutas de
                                         registrado los mercados financieros, y su efecto sobre las perspectivas de crecimiento de
             la Fed, los recientes
                                         la economía a nivel mundial, especialmente bajo un escenario en donde las presiones
  acontecimientos del mercado
                                         inflacionarias se han moderado durante los últimos meses. Así mismo, algunos
 junto con la moderación de las
                                         participantes afirmaron que, si bien en las reuniones pasadas un ajuste de tasas era cada
  presiones inflacionarias, daría
                                         vez más evidente, para esta última reunión los recientes acontecimientos, tales como el
   un espacio al FOMC para ser
                                         sell-off del mercado accionario y la significativa caída del precio del petróleo, llevarían a
     más paciente respecto a su
                                         que los miembros del FOMC podrían ser más pacientes respecto al ajuste de la política
senda de incrementos en 2019.
                                         monetaria frente a lo que estimaban anteriormente. Finalmente, el FOMC afirmó, tal
                                         como se había sugerido en reuniones pasadas, que el forward guidance de la política
                                         monetaria debería ser eliminado en las próximas reuniones, e introducir en cambio un
                                         lenguaje que respalde las decisiones a través de los datos económicos.

                                         Por su parte el Presidente de la Fed, Jerome Powell, afirmó la semana pasada en su
                                         intervención en el Club Económico de Washington que el FOMC permanecería atento y
                                         paciente a los incrementos de tasa de interés este año, pero continuaría disminuyendo
                                         la hoja de balance de la Fed. Así mismo, Powell afirmó que el cierre parcial del Gobierno
                                         no tendría un impacto económico en la medida que se logre solucionar en los próximos
                                         días, teniendo en cuenta que si el cierre continúa, el Bureau of Economic Analysis (BEA) y

                                                                                                                                    19
Enero 14 de 2019

                                   el Bureau of Labor Statistics (BLS) no podrían publicar los datos programados para este
                                   mes.

                                   Finalmente, la inflación de EEUU se contrajo en diciembre, luego de que la caída
                                   mensual (m/m) de 3.5% de los precios de energía (la mayor contracción desde febrero de
                                   2016) junto con los menores precios de vehículos (0.2% m/m), presionaran a la baja el
                                   nivel general de precios de la economía. Así, en términos mensuales, la inflación pasó de
Inflación IPC cierra el 2018 por
                                   no tener variación en noviembre a registrar una caída de 0.1% m/m en diciembre, en
           debajo del 2.0% a/a.
                                   línea con las expectativas del mercado, mientras que, en términos anuales, la inflación
                                   se desaceleró hasta ubicarse en 1.9% a/a (caída anual) (ant: 2.2% a/a). Por su parte, la
                                   inflación núcleo que excluye de su cálculo el precio de los alimentos y de la energía, se
                                   mantuvo estable en 0.2% m/m y en 2.2% a/a, en línea con las expectativas del mercado.

                                   Inflación IPC en EEUU
                                                      4.0%
                                                                                                                                                       Total                          Núcleo
                                                      3.5%
                                                      3.0%
                                   Variación anual

                                                      2.5%
                                                      2.0%
                                                      1.5%
                                                      1.0%
                                                      0.5%
                                                      0.0%
                                                     -0.5%
                                                                                                                         feb.-17
                                                             feb.-16

                                                                                                                                                                                       feb.-18

                                                                                                                                                                                                           jun.-18
                                                                                                                                             jun.-17
                                                                                 jun.-16

                                                                                                                                                                  oct.-17

                                                                                                                                                                                                                                         dic.-18
                                                                       abr.-16

                                                                                                     oct.-16

                                                                                                                                   abr.-17

                                                                                                                                                                            dic.-17
                                                                                                               dic.-16

                                                                                                                                                                                                                               oct.-18
                                                                                                                                                        ago.-17

                                                                                                                                                                                                 abr.-18

                                                                                                                                                                                                                     ago.-18
                                                                                           ago.-16

                                         Fuente: BLS, cálculos Corficolombiana

                                   Europa: Minutas reflejan preocupación del Comité respecto a la economía

                                   La semana pasada fueron publicadas las minutas de la última reunión del Banco
                                   Central Europeo (BCE), en donde no se realizaron cambios en materia de política
                                   monetaria, pero se anunció la finalización del programa de flexibilización cuantitativa,
                                   siendo uno de los programas de estímulo monetario más importantes de la Eurozona.
  Minutas del BCE reflejan una
                                   Por su parte, de acuerdo con las minutas, los miembros del Comité del BCE han
  mayor preocupación respecto
                                   empezado a reflejar un grado de preocupación respecto al debilitamiento de algunos
        al deterioro de algunos
                                   datos de actividad económica y su efecto sobre las perspectivas de crecimiento del
      indicadores de actividad
                                   bloque. Así mismo, el BCE afirmó que, si bien los riesgos en general permanecen
    económica de la Eurozona
                                   balanceados, existe un sesgo a la baja que podría continuar impactando negativamente
                                   las proyecciones del Comité. Es importante recordar que en la reunión de diciembre
                                   tanto los pronósticos de crecimiento como de inflación para este y el próximo año fueron
                                   revisados a la baja.

                                                                                                                                                                                                                                                   20
Enero 14 de 2019

                                   Por otra parte, el comercio minorista reflejó un desempeño positivo en noviembre,
                                   impulsado por las mayores ventas de productos no alimenticios (1.2% m/m) y de
                                   gasolina (1.2% m/m), en medio de una caída de las ventas de alimentos y bebidas (-0.9%
                                   m/m). Así, las ventas al por menor aumentaron 0.6% m/m en noviembre, en línea con lo
                                   registrado el mes anterior (cifra que fue revisada al alza desde 0.3% m/m), y superando
                                   las expectativas del mercado. En términos anuales, una base estadística desfavorable
                                   llevó a que las ventas se desaceleran en noviembre, superando sin embargo las
                                   expectativas del mercado. De esta manera las ventas al por menor pasaron de registrar
                                   una variación de 2.3% a/a en octubre (cifra de igual forma revisada al alza desde 1.7%
                                   a/a) a 1.1% a/a en noviembre, ubicándose por encima de las expectativas del mercado
                                   (0.4% a/a).

                                   Ventas al por menor de la Eurozona
                                                                                         Variación m/m (der)                                 Variación a/a                            Variación a/a PM3
                                                       5                                                                                                                                                                     1.5
                                                       4
                                                       3                                                                                                                                                                     1.0

                                                                                                                                                                                                                                    Variación anual
                                    Variación anual

                                                       2                                                                                                                                                                     0.5
                                                       1
                                                       0                                                                                                                                                                     0.0
                                                      -1
                                                      -2                                                                                                                                                                     -0.5
                                                      -3                                                                                                                                                                     -1.0
                                                      -4
                                                      -5                                                                                                                                                                     -1.5
                                                                     mar.-14

                                                                               jul.-14

                                                                                                     mar.-15

                                                                                                                                                                           jul.-17

                                                                                                                                                                                               mar.-18

                                                                                                                                                                                                         jul.-18
                                                                                                               jul.-15

                                                                                                                                                                 mar.-17
                                                                                                                                   mar.-16

                                                                                                                                             jul.-16
                                                           nov.-13

                                                                                           nov.-14

                                                                                                                                                                                     nov.-17

                                                                                                                                                                                                                   nov.-18
                                                                                                                         nov.-15

                                                                                                                                                       nov.-16

                                   Fuente: Bloomberg

                                   Reino Unido: Datos de crecimiento económico

                                   La economía inglesa se aceleró en noviembre, en línea con el repunte del sector de
                                   servicios que tuvo la mayor contribución durante el mes (0.2 puntos porcentuales p.p.),
                                   registrando así una expansión de 0.2% m/m, superando las expectativas del mercado
                                   (0.1% m/m) y el dato registrado el mes anterior (0.1% m/m). No obstante, la debilidad
                                   que exhibió la producción industrial, durante el segundo semestre del año, llevó a que el
                                   cambio del PIB en los últimos tres meses hasta noviembre se desacelerara levemente y
                                   se ubicara en 0.3% (ant: 0.4%), en línea con lo estimado por el mercado. Esperamos que
                                   la incertidumbre en torno a la aprobación del acuerdo del Brexit, los menores planes de
                                   inversión de algunas compañías, junto con el deterioro de algunos indicadores de
                                   consumo, sean factores que indiquen una desaceleración de la economía en 4T18.
 Si las presiones inflacionarias
                                   China: Menores presiones inflacionarias en diciembre
   continúan moderándose, el
PBoC tendría un mayor espacio      Las perspectivas de la economía asiática se continúan deteriorando, luego de que la
  para continuar recortando el     moderación de las presiones inflacionarias en diciembre, en línea con los menores
 requerimiento de reservas del     precios del petróleo, reflejaran el inminente deterioro de la demanda interna. Así, la
              sistema bancario.    inflación de los consumidores se desaceleró, al pasar de registrar una variación de 2.2%

                                                                                                                                                                                                                                         21
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                                    a/a en noviembre a 1.9% a/a en diciembre, ubicándose por debajo de las expectativas del
                                    mercado. Por su parte, el Índice de Precios al Productor (IPP) reflejó la misma
                                    tendencia, y se desaceleró más de lo estimado por el mercado hasta ubicarse en 0.9%
                                    a/a (esp: 1.6% a/a, ant: 2.7% a/a).

                                    Inflación de China
                                           4.0                                           Inflación anual                                    Objetivo PBoC
                                           3.5
                                           3.0
                                           2.5
                                           2.0
                                     (%)

                                           1.5
                                           1.0
                                           0.5
                                           0.0
                                                 dic.-14

                                                           abr.-15

                                                                               dic.-15

                                                                                                                        abr.-17

                                                                                                                                                                          dic.-18
                                                                                          abr.-16

                                                                                                              dic.-16

                                                                                                                                  ago.-17

                                                                                                                                            dic.-17
                                                                     ago.-15

                                                                                                    ago.-16

                                                                                                                                                      abr.-18

                                                                                                                                                                ago.-18
                                     Fuente: BLS, cálculos Corficolombiana

                                    Teniendo en cuenta lo anterior, creemos que el Banco Popular de China (PBoC, por sus
                                    siglas en inglés) tiene el espacio para continuar estimulando la economía a través de más
                                    recortes en el requerimiento de reservas del sistema bancario durante el 2019.

                                    Brasil: Inflación termina el 2018 dentro del rango meta del BCB

                                    La inflación se aceleró en diciembre más de lo estimado por el mercado, luego de que el
                                    repunte en los precios de los bienes semidurables (dic: 1.06% m/m, nov: -0.39% m/m),
                                    específicamente en prendas de vestir, junto con el componente de servicios (dic: 0.62%
                                    m/m, nov: 0.41% m/m), llevara al índice a registrar una variación de 0.15% m/m (esp:
                                    0.12% m/m, ant: -0.21% m/m). Así, en el último mes de 2018 la inflación anual se ubicó
                                    en 3.75% a/a, superando levemente las expectativas del mercado (3.71% a/a), pero
                                    situándose por debajo del dato registrado el mes anterior (4.05% a/a).

                                    Esperamos que el fortalecimiento del real brasilero, las menores presiones en los precios
                                    de los alimentos, producto de la normalización de la cadena de abastecimiento
                                    (recordemos que el año pasado hubo paro de transportadores), junto con el
                                    fortalecimiento de la economía, sean factores que mantengan la inflación dentro del
                                    rango meta, y lleven al Banco Central de Brasil (BCB) a no realizar cambios en su tasa de
                                    interés, por lo menos en el primer semestre del año.

                                    México: Inflación supera rango meta de Banxico
  Por segundo año consecutivo
                                    El 2018 fue el segundo año en que la inflación terminó por encima del rango meta de
  la inflación cierra por encima
                                    Banxico, en línea con las mayores presiones de los precios de energía, el efecto pass-
 del rango meta del Banxico, lo
                                    through de la depreciación de la tasa de cambio, y problemas estructurales del mercado,
             que refleja posibles
                                    tales como la falta de competitividad en algunos sectores del país. De esta manera, en
      incrementos de la tasa de
                                    diciembre la inflación se aceleró hasta ubicarse en 4.83% a/a, superando el dato
 interés de referencia este año.
                                                                                                                                                                                    22
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