Situación América Latina - 4T18 - BBVA Research
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BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 1 Situación América Latina 4T18 Octubre 2018
Resumen (I) Se mantiene el entorno global positivo, aunque el crecimiento se está moderando en las economías emergentes y en la eurozona. El impacto del proteccionismo es de momento limitado, pero sigue siendo el principal riesgo junto con la normalización de la Fed y la incertidumbre política en Europa. Perspectivas heterogéneas para el precio de las materias primas, que se mueven por factores de oferta: petróleo al alza; cobre y soja ajustan a la baja La volatilidad en los mercados internacionales afectó principalmente a Argentina, por su vulnerabilidad externa. Se redujo algo la presión de los mercados en Brasil, aunque la incertidumbre continúa, a la espera del necesario ajuste fiscal. Por su parte, los mercados en México responden positivamente a la nueva propuesta de acuerdo comercial con EEUU y Canadá (USMCA). Salvo Argentina, el resto de países de la región resiste relativamente bien la subida de tipos de interés en EEUU El crecimiento promedio de América Latina se verá lastrado en 2018 (0,9%) por la recesión en Argentina, pero aumentará en 2019 (1,8%) y 2020 (2,6%). La región presenta perspectivas económicas muy heterogéneas, con crisis en Argentina, incertidumbre en Brasil y resiliencia en la Alianza del Pacífico. Revisamos a la baja las previsiones de crecimiento en Argentina en 2018 y 2019, por la crisis cambiaria y las necesarias políticas monetaria y fiscal restrictivas. También lo revisamos a la baja en Brasil, México y Uruguay en 2018, principalmente por los malos datos de crecimiento en el primer semestre. Brasil también se ve lastrado por la volatilidad financiera. Por el contrario, la incertidumbre en México disminuye después del preacuerdo comercial con EEUU y Canadá. Mejoran las previsiones de crecimiento en Chile y Paraguay, ante los datos positivos del primer semestre, mientras mantenemos sin cambios las previsiones de crecimiento en Colombia y Perú
Resumen (II) Las expectativas de inflación se mantienen ancladas en América Latina, salvo en Argentina y Uruguay, a pesar de las depreciaciones recientes de los tipos de cambio. La inflación en Argentina aumentará significativamente en 2018, por el efecto de la abrupta depreciación del tipo de cambio. En México la convergencia de la inflación a la meta del banco central se retrasará levemente, ante el repunte temporal en los últimos meses El banco central de Chile ya inició el ciclo de subidas de tipos de interés y le seguirán los otros países en 2019 (excepto México y Argentina), en un contexto de retirada de los estímulos monetarios en EEUU y recuperación del crecimiento. En Argentina los tipos de interés empezarán a descender a medida que la inflación se reduzca a inicios de 2019 tras la restricción monetaria. En México, se retomarían los recortes de tipos de interés a inicios de 2019 Existiría margen para una leve apreciación de los tipos de cambio en algunos países, tras la fuertes depreciaciones recientes. La reanudación del crecimiento y el inicio de un ciclo de ajuste monetario en muchos países apoyarán a las divisas de la región, especialmente aquellas que se encuentran más subvaluadas. Con todo, el aumento de tipos de interés en EEUU moderará esas ganancias Aumentan los riesgos asociados con el proteccionismo y el endurecimiento de las condiciones financieras internacionales. En cuanto a los riesgos internos, los principales son el ruido político y tensiones sociales y financieras en Argentina, las políticas fiscales del nuevo gobierno en Brasil y el posible retraso en la inversión pública y privada en varios países
BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 4
Índice
01 Entorno global aún positivo
02 América Latina: crisis en Argentina, incertidumbre en
Brasil, resiliencia en la Alianza del PacíficoBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 5
01
Entorno global aún positivoBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 6
Continúa la inercia global positiva, aunque se intensifican los riesgos
Crecimiento global robusto, aunque Política monetaria divergente entre Mayores tensiones financieras en
más moderado y menos sincronizado EE.UU. y Europa a partir de 2019 los mercados emergentes
La fortaleza de la economía La Fed finaliza el ciclo de subidas, Con evidente diferenciación entre
estadounidense contrasta con la mientras el BCE lo inicia y prepara países, los más vulnerables
moderación en China y en Europa la retirada de liquidez financieramente afrontan ajustes
bruscos en sus economías
Intensificación de la guerra comercial Los riesgos globales se intensifican
entre EE.UU. y China Al proteccionismo y a la normalización de la
Impacto aún limitado, pero podría Fed se une el aumento de las tensiones en
aumentar si se toman nuevas medidas. los países emergentes y la mayor
El conflicto entre el país incertidumbre en Europa
norteamericano y resto de áreas
disminuye, de momentoBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 7
Moderación del crecimiento mundial
Crecimiento del PIB mundial
(Previsiones basadas en BBVA-GAIN, % t/t)
Ligera moderación del crecimiento
1,2 global hacia tasas ligeramente por
debajo del 1% t/t en 2S18
1,0
Los datos de actividad son sólidos,
0,8 pero han perdido impulso,
ya que el aumento del proteccionismo
pesa sobre la confianza, el comercio y
0,6
la inversión
0,4
Más allá de la volatilidad, el comercio
jun.-14
jun.-15
jun.-16
jun.-17
jun.-18
dic.-13
dic.-14
dic.-15
dic.-16
dic.-17
dic.-18
mundial ha mejorado y se estabiliza
tras la desaceleración de principios
de año
Estimación crecimiento Media período
IC 20% IC 40% IC 60%
Fuente: BBVA ResearchBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 8
Política monetaria sigue normalizándose y será
divergente entre la Fed y el BCE a partir de 2019
Balance Tipos de interés
3,25 3
Continúa la reducción del Más subidas de tipos en 0,25
balance (450mM de dólares 2019, pero se finaliza el 1,5 2,25
0,75
en 2018) ciclo (tipo interés natural)
2016 2017 2018 2019 2020
Fin del QE (diciembre de 2018) Expectativas ancladas de 0,75%
tipos bajos por un período 0,25%
Reinversión total al menos
prolongado. No se
hasta diciembre de 2020
esperan subidas hasta 0% 0% 0%
Repago de TLTROs a partir de septiembre de 2019 2016 2017 2018 2019 2020
Tipo referencia (fdp) Previsión (fdp)
junio de 2020
Fuente: BBVA ResearchBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 9
Las tensiones financieras repuntan en los mercados emergentes,
pero ha sido menos sincronizada que en episodios anteriores
Índice BBVA de tensiones financieras para Los mercados emergentes están
economías emergentes sometidos a mayor estrés, lo que se
(Índice normalizado) traduce en una depreciación de sus
divisas y un aumento de su prima de
6 Argentina riesgo
5
Hay diferenciación: las tensiones se
4
han concentrado especialmente en
3 Turquía las economías más vulnerables. No
2 estamos ante una crisis sistémica
en emergentes
1 Brasil
0 La adopción de medidas de política
-1 económica (monetaria y fiscal) están
permitiendo cierta estabilización
-2
dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
dic-16
dic-17
Fuente: BBVA ResearchBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 10
Las salidas de flujos de las economías emergentes son persistentes,
pero estamos lejos de un episodio típico de sudden-stop
Flujos de cartera a economías emergentes Acumulación de flujos en los últimos 5 trimestres
(% sobre total activos, datos mensuales) (% sobre total de activos enero 2017)
Taper Elecciones Episodio
tantrum China EE.UU. actual 16,7%
5% 14,6%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-2,1%
-3%
-4%
-5%
sep-15
mar-16
mar-13
sep-13
mar-14
sep-14
mar-15
sep-16
mar-17
sep-17
mar-18
sep-18
mar-19
Desde Desde Entradas
enero 17 abril a netas desde
a marzo 18 septiembre 18 enero 17
Fuente: BBVA ResearchBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 11
El comercio pierde impulso tras la fortaleza de 2017, pero seguirá
apoyando el crecimiento global
Exportación mundial de bienes
(% a/a, precios constantes)
La guerra comercial ha tenido hasta
8% ahora un impacto limitado, pero puede
7% estar reflejando el adelanto de
intercambios internacionales
6%
5% Aumenta la volatilidad de los flujos
4% comerciales como consecuencia de
3% la incertidumbre…
2%
…ligado a las tensiones comerciales, la
1%
situación política y la depreciación de
0% las divisas de las economías
1T13
3T13
1T14
3T14
1T15
3T15
1T16
3T16
1T17
3T17
1T18
3T18
emergentes
BBVA-exportación de bienes CPB-exportación de bienes
Fuente: BBVA Research a partir de CPB World Trade MonitorBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 12
EE.UU. y China han anunciado mayores aranceles, aunque
el efecto estimado en el PIB mundial sería limitado por ahora
Efecto en el crecimiento del PIB de subidas de El impacto sobre el crecimiento de
aranceles de EE.UU. y de la respuesta de otros países las medidas aprobadas hasta ahora
(2018-20, pp) a través del canal comercial podría
ser limitado, pero los efectos indirectos
0,0 serían considerables, especialmente
-0,2
para China y las economías
emergentes
-0,4
-0,6 La firma del USMCA, a falta de su
-0,8 aprobación, reduce la incertidumbre
-1,0 con México y Canadá
-1,2
Mundo China EE.UU. Europa En Europa, el aumento de aranceles
a los automóviles se encuentra de
Aprobado canal confianza / financiero
momento congelado, aunque volverá
Aprobado canal comercial
a negociarse a partir de noviembre
Tarifas 25% Todas las importaciones de China
Subida aranceles aprobada: EE.UU. (25% a acero, 10% a aluminio, 25% a importaciones chinas por valor de
50000 millones de dólares y 10% por valor de 200000 millones); China (25% a importaciones de EE.UU. por valor
de 50000 millones de dólares y 10% a 60000 millones)
Fuente: BBVA ResearchBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 13
La revisión a la baja del crecimiento en las economías emergentes
explica la moderación esperada del crecimiento global en 2019
EE.UU.
Eurozona
2018 2019
2,8 2,8
2018 2019 China
2,0 1,7
2018 2019
México 6,5 6,0
2018 2019
Mundo
1,9 2,0
América del
Latam
Sur 2018 2019
3,7 3,6
2018 2019
0,5
0,9 1,8
Sube
Se mantiene
Baja
Fuente: BBVA ResearchBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 14
EE.UU.: El aumento del consumo y la solidez de la inversión respaldan
el mayor crecimiento, pero con signos de estabilización
EE.UU.: Crecimiento del PIB
(% a/a)
La aceleración en 2T18 de la economía
3,5 parece transitoria tras el fuerte impulso
2,9 2,8 2,8 del sector exterior y se espera cierta
3,0
moderación en los próximos trimestres
2,5 2,2
La inflación general se está
2,0
1,6 moderando y la subyacente se
1,5 mantiene estable alrededor del 2%,
lo que reduce la probabilidad de un
1,0
escenario de alta inflación
0,5
Los desequilibrios están aumentando.
0,0
2015 2016 2017 2018 (p) 2019 (p)
Aumentan las incertidumbres para
2020 ante la subida de tipos de la Fed
Actual Anterior
y el agotamiento del estímulo fiscal
(p) Previsión
Fuente: BBVA Research a partir de BEABBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 15
China: Políticas más acomodaticias para paliar los vientos en contra
China: Crecimiento del PIB
(% a/a)
Revisión al alza del crecimiento en
8 2018 (+0,2pp) por el mejor desempeño
6,9 6,7 6,9 en 1S18, pero signos más claros de
7 6,5
6,0 moderación hacia adelante
6
Se están implementando medidas de
5
estímulo fiscal y monetario para apoyar
4 el crecimiento, pero de momento
3 moderadas, para no empeorar las
vulnerabilidades financieras existentes
2
1 El proteccionismo sigue siendo
el principal riesgo, sobre todo si frena
0
el necesario desapalancamiento
2015 2016 2017 2018 (p) 2019 (p)
o se permite una fuerte depreciación
Actual Anterior del tipo de cambio
(p) Previsión
Fuente: BBVA Research a partir de CEICBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 16
Eurozona: La fortaleza de la demanda interna compensa
la mayor incertidumbre y la moderación de la demanda global
Eurozona: Crecimiento del PIB
(% a/a)
Se mantiene la previsión de
3,0 crecimiento, pero con un mayor apoyo
del consumo privado y la inversión
2,5
2,5
2,0 La política monetaria y fiscal siguen
1,9 1,9
2,0 1,7 siendo acomodaticias en un contexto
de mayor incertidumbre política
1,5
A pesar del rebote reciente de
1,0 la inflación, la tasa subyacente sólo
aumentará gradualmente, sobre todo
0,5 en 2019
0,0
Las tensiones comerciales con EE.UU.
2015 2016 2017 2018 (p) 2019 (p)
se han relajado por ahora, pero pueden
Actual Anterior pesar sobre la confianza y la inversión
El riesgo político ha aumentado (Italia)
(p) Previsión
Fuente: BBVA Research a partir de EurostatBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 17
Perspectivas heterogéneas para las materias primas de la mano de
factores de oferta: petróleo al alza; cobre y soja ajustan a la baja
Petróleo Brent Soja Cobre
(USD/b) (USD/tm) (USD/lb)
110 550 3.2
500 3.0
90
2.8
450
70 2.6
400
2.4
50
350
2.2
30 300 2.0
3T2014
1T2018
3T2018
1T2014
1T2015
3T2015
1T2016
3T2016
1T2017
3T2017
1T2019
3T2019
1T2020
3T2020
1T2014
1T2016
1T2018
3T2020
3T2014
1T2015
3T2015
3T2016
1T2017
3T2017
3T2018
1T2019
3T2019
1T2020
1T2014
1T2016
1T2018
3T2018
3T2020
3T2014
1T2015
3T2015
3T2016
1T2017
3T2017
1T2019
3T2019
1T2020
Previsiones Julio 2018 Previsiones Julio 2018 Previsiones Julio 2018
Previsiones Octubre 2018 Previsiones Octubre 2018 Previsiones Octubre 2018
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Precio del petróleo revisado al alza por factores Precio del cobre revisado a la baja ante el menor interés de
geopolíticos (Irán y Venezuela). Empezarán a flexionar a inversores financieros. Fuerte corrección del precio de la soja por la
la baja a medida que se recupera la capacidad de buena cosecha en EEUU.
exportación en EEUU y se estabiliza la demanda Cobre y Soja afectados negativamente también por el aumento de
las tensiones comerciales entre EEUU y ChinaBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 18
Riesgos globales: El proteccionismo y la salida de la Fed siguen siendo
los más relevantes, pero aumenta la incertidumbre política en Europa
CHINA
• Proteccionismo: al alza (nuevos aranceles y represalias) con
impacto sobre las políticas domésticas (estabilidad financiera,
reformas)
• Alto endeudamiento: más contenido a corto plazo, pero mayor
a medio plazo (deuda privada continúa en aumento)
Probabilidad en el corto plazo
EE.UU. CHINA EE.UU.
• Salida de la Fed: subidas de tipos superiores a lo esperado
EZ
• Impacto diferencial sobre mercados emergentes
• Proteccionismo: al alza y concentrado en China
• Recesión económica: baja probabilidad, pero al alza
• Señales de inestabilidad financiera en algunos activos
EUROZONA
• Riesgo político: al alza, liderado por tensiones en Italia y
brexit
• Proteccionismo: más contenido. Foco en el sector
Severidad
automovilístico
• Salida del BCE: bajo
Las tensiones en economías emergentes pueden amplificar
los impactos de los riesgos globales (efectos de “segunda
ronda” sobre el crecimiento mundial)
Fuente: BBVA ResearchBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 19
02
América Latina:
Crisis en Argentina, incertidumbre en Brasil,
resiliencia en la Alianza del PacíficoBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 20
En un entorno de mayor presión sobre las economías emergentes,
Argentina fue la más afectada entre los países de la región
Precios de activos financieros: Cambio porcentual
en los últimos tres meses hasta el 22 de octubre*
Las dudas pendientes sobre la
35 capacidad de financiación externa de
30 Argentina causaron nuevas tensiones en
25 agosto. El nuevo acuerdo con el FMI en
20 septiembre aumentó y adelantó los
15 fondos previstos al tiempo que se
endureció la política monetaria y fiscal,
10
estabilizando el tipo de cambio.
5
0 En México los mercados respondieron
-5 positivamente a la nueva propuesta de
-10 acuerdo comercial con EEUU y Canadá
-15
Recientemente el tono también ha sido
-20 más positivo en Brasil, por la menor
Chile
Colombia
México
Perú
Brasil
Paraguay
Argentina
Uruguay
preocupación de los mercados con el
escenario político tras las elecciones
Los demás países resisten relativamente
Tipo de Cambio Mercado Bursátil EMBI
bien a la subida de tipos en EE.UU. y al
(*) Variaciones entre el 16 de julio y el 15 de octubre. Tipo de cambio: moneda local/dólar. aumento de la aversión al riesgo
En este caso, aumentos indican depreciaciones. Prima de riesgo país: EMBI.
Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStreamBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 21
Tipos de cambio: margen para pequeñas apreciaciones en la mayoría
de la región, tras las fuertes depreciaciones recientes
Tipo de cambio: variaciones en lo que va
de año y esperadas de aquí hasta el
Prácticamente todas las divisas regionales
cierre de 2018 y para 2019
(%, tipos de cambio nominales) se han depreciado a lo largo de 2018. El
ajuste ha sido mayor en Argentina,
Uruguay y Brasil y menor en Colombia y
94
18 Perú. La excepción ha sido el peso
15 mexicano, que se ha apreciado ante la
reducción de los riesgos asociados al
12
tratado comercial con EEUU y Canadá
9
En la mayor parte de los países hay
6
margen para apreciaciones cambiarias
3
La reanudación del crecimiento y el inicio
0
de un ciclo de ajuste monetario en
-3 muchos países apoyarán a las divisas.
-6 Con todo, el aumento de los tipos de
-9 interés en EE.UU. y la moderación de los
ARG BRA CHIL COL MEX PAR PER URU
precios de las materias primas deben
seguir presionando en sentido contrario
Desde inicio del año Resto del año 2019
En Argentina y Uruguay, aunque el
cambio nominal se depreciará, se espera
(*) Aumentos indican depreciaciones. Las variaciones observadas en lo que va de año son las
acumuladas hasta el día 22 de octubre. Las esperadas para lo que queda de año son las una apreciación en términos reales
acumuladas a partir del mismo día.
Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStreamBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 22
Las tensiones políticas resurgieron desde agosto, con diferente
intensidad, en la mayoría de países
Latam: Índices de tensiones políticas
(Tono de comunicación sobre política en los medios de prensa ponderado por la cobertura mediática. Media móvil de 30 días)
1,2 1,2
1,0 1,0
0,8 0,8
0,6 0,6
0,4 0,4
0,2 0,2
0,0
0,0
27-mar-16
27-mar-17
27-mar-18
27-jun-15
27-sep-15
27-dic-15
27-jun-16
27-sep-16
27-dic-16
27-jun-17
27-sep-17
27-dic-17
27-jun-18
27-sep-18
27-sep-15
27-jun-15
27-jun-16
27-mar-16
27-sep-16
27-dic-16
27-jun-17
27-mar-17
27-sep-17
27-jun-18
27-mar-18
27-sep-18
27-dic-15
27-dic-17
Banda Latam PER CHI COL Banda Latam BRA MEX ARG
Índice de tensiones políticas mide el tono de las noticias sobre política en medios de prensa, ponderado por la cobertura mediática de temas políticos.
Fuente: BBVA Research y Gdelt
Las tensiones políticas aumentaron en Colombia y Chile, en Mayores tensiones políticas en Argentina también
un contexto de discusión de significativas reformas impulsadas por la crisis cambiaria. En Brasil, la
tributarias. Las tensiones políticas en Perú se vieron incertidumbre alrededor del proceso electoral también
impulsadas por la disputa entre el poder ejecutivo y influye en un aumento de la tensión política
legislativo y escándalos de corrupciónBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 23
Los indicadores de confianza continuaron mejorando en la región.
Excepción: Argentina, por la crisis cambiaria
Latam: Índices de confianza de hogares y empresas
(valores sobre 50pts indican optimismo)
65
Optimismo
60
55
50
45
40
35
30
25
Pesimismo
20
sep-16
sep-17
sep-18
sep-16
sep-17
sep-18
sep-16
sep-17
sep-18
sep-16
sep-17
sep-18
sep-16
sep-17
sep-18
sep-16
sep-17
sep-18
mar-17
mar-16
mar-17
mar-18
mar-16
mar-17
mar-18
mar-16
mar-18
mar-16
mar-17
mar-18
mar-16
mar-17
mar-18
mar-16
mar-17
mar-18
ARG BRA CHI COL MEX PER
Consumidor Productor
Fuente: BBVA Research y Haver
La confianza se reduce fuertemente en Argentina En Brasil, aunque aún reducida por la incertidumbre política, la
y Brasil. En Argentina, por la depreciación del tipo confianza recuperó levemente tras el fin del paro del transporte.
de cambio y el aumento de los precios regulados y En los países Andinos se recuperan las confianzas
el impacto negativo sobre las familias al hilo de la recuperación del crecimiento. En México se recupera la
confianza al reducirse la incertidumbre políticaBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 24
Crecimiento regional en 2018 lastrado por la recesión en Argentina.
Recuperación se pospone a 2019
Latam: Crecimiento del PIB
(% a/a)
Crecimiento continúa aumentando
5 en los últimos meses, especialmente
4
en los países andinos que muestran
una demanda interna más robusta
3
2
Crecimiento en 2018 y 2019, apoyado
principalmente en el sector externo,
1 con un crecimiento mundial aún
0.2
0 2.6
robusto y precios favorables de algunas
2.8 0.9 1.8
2.7 1.0 1.2 materias primas como el petróleo y
-1
-0.8 cobre
-2
Crecimiento se acercará al potencial
-3
(entre 2,5% y 3%) a partir de 2020
-4
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
LatAm* Andinos Brasil México
(*) Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela
Fuente: BBVA ResearchBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 25
Chile, Perú y Paraguay serán los países con mayor crecimiento en
2018-19
Países Latam: Crecimiento del PIB (%)
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU LatAm Mercosur Alianza
del
Pacífico
oct-18 jul-18
Fuente: BBVA Research y Haver
Revisión a la baja de las previsiones de crecimiento en Brasil también se ve lastrado por la volatilidad financiera. Por
Argentina en 2018 y 2019, por la crisis cambiaria y las el contrario, la incertidumbre en México disminuye después
necesarias políticas monetaria y fiscal restrictivas. Revisión a del preacuerdo comercial con EEUU y Canadá. Mejoran las
la baja en Brasil, México y Uruguay en 2018, por los malos previsiones de crecimiento en Chile y Paraguay. Sin cambios
datos de crecimiento en el primer semestre en Colombia y PerúBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 26
Presiones inflacionistas contenidas, salvo en Argentina y, en menor
medida, Uruguay. Se retrasa la reducción de la inflación en México.
Latam: Inflación y rangos objetivo de los bancos centrales (%)
50 15.0
45 13.5
40 12.0
35 10.5
30 9.0
25 7.5
20 6.0
15 4.5
10 3.0
5 1.5
0 0.0
dic-17
dic-18
dic-19
dic-17
dic-18
dic-19
dic-17
dic-18
dic-19
dic-17
dic-18
dic-19
dic-17
dic-18
dic-19
dic-17
dic-18
dic-19
dic-17
dic-18
dic-19
dic-17
dic-18
dic-19
Argentina (izq) Brazil Chile Colombia Mexico Peru Paraguay Uruguay
Banda fluctuación Observado Previsión
Fuente: BBVA Research
Las presiones inflacionistas en la región se En contraposición, la inflación en Argentina aumenta significativamente,
mantienen acotadas a pesar de leves revisiones al por el efecto de la depreciación del tipo de cambio
alza de las previsiones en línea con la depreciación En México la inflación convergerá al objetivo pero más lentamente
reciente de los tipos de cambio y cierta de lo previsto hace tres meses
recuperación de la demanda internaBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 27
Chile inició el ciclo de subidas de tipos de interés y le seguirán el
resto de países en 2019 (excepto México y Argentina)
Latam: Tipos de interés oficiales (%)
14 70
12 60
10 50
8 40
6 30
4 20
2 10
0 0
dic-19
dic-19
dic-17
dic-18
dic-19
dic-17
dic-18
dic-17
dic-18
dic-19
dic-17
dic-18
dic-19
dic-17
dic-18
dic-17
dic-18
dic-19
dic-17
dic-18
dic-19
jun-17
jun-18
jun-19
jun-17
jun-18
jun-19
jun-17
jun-18
jun-19
jun-17
jun-18
jun-19
jun-17
jun-18
jun-19
jun-17
jun-18
jun-19
jun-17
jun-18
jun-19
ARG* (der) BRA CHI COL MEX PAR PER
*tasa Leliq
Prevision Observado
Fuente: BBVA Research y Haver
Con la inflación dentro de los objetivos de los bancos Las excepciones son Argentina y México. En Argentina los
centrales, además de la recuperación del crecimiento y tipos de interés empezarán a descender a medida que la
los aumentos de los tipos de interés en EEUU, los bancos inflación se reduzca a inicios de 2019 con la restricción
centrales en América del Sur empezarán a aumentar los monetaria. En México, se retomarían los recortes
tipos de interés en 2019 (Chile inició el proceso en octubre) de tipos de interés a inicios de 2019BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 28
La mejora del crecimiento y ajustes fiscales en una serie de
países deben permitir una reducción de los déficits públicos
Latam: Saldos fiscales
(% PIB)
En los países donde los déficits fiscales
0 son más altos, esperamos una mejora en
los próximos años. Así, en Argentina se
-1
han anunciado medidas para cerrar el
-2 déficit primario en 2019 y en Brasil se
espera que el próximo gobierno haga un
-3
ajuste fiscal, aunque no tan ambicioso.
-4 Asimismo, en ambos seguiría pesando
negativamente el pago de intereses
-5
La recuperación del crecimiento y el
-6
cumplimiento de las reglas fiscales
-7 determinarán una reducción de los
déficits en países como Chile y Colombia
-8
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
Los déficits públicos podrían aumentar
ligeramente, manteniéndose sin embargo
ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU
en niveles relativamente bajos, en
México y Paraguay
Oct-18 Jul-18
Así, de forma general, lo más probable
es que las vulnerabilidades fiscales se
reduzcan en los próximos años
Fuente: BBVA Research y HaverBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 29
Cuentas externas: una mejora más rápida en Argentina y un deterioro
gradual en la mayoría de los demás países en los próximos años
Latam: Saldos por cuenta corriente
(% PIB)
El déficit en cuenta corriente se
1 corregirá de manera más rápida en
Argentina debido a la mayor
0 depreciación cambiaria y a la mayor
ralentización esperada de la demanda
-1
interna
En todo caso, se ampliarían los déficits
-2 exteriores en la mayoría de los países,
principalmente por la gradual
-3 recuperación de la actividad
-4
Asimismo, el mantenimiento de tipos
de cambio en niveles más depreciados
-5
que en el pasado ayudarán a que los
déficits externos sigan bajo control,
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
2017
2018
2019
incluso en un entorno de moderación
ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU del precio de las materias primas
Oct-18 Jul-18
Fuente: BBVA Research y HaverBBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 30
Principales riesgos externos al alza, salvo China …
01 Proteccionismo e 02 Endurecimiento de las 03 Apalancamiento y
impacto sobre los condiciones de financiación desaceleración brusca en
flujos comerciales internacional China
globales y precios de
materias primas
… y se mantienen los riesgos internos, con heterogeneidad por países
04 Ruido político: riesgo al 05 Retraso de la inversión, 06 Incapacidad de impulsar
alza en Argentina, privada y pública reformas y potenciar la
Colombia y Perú; estable productividad
en Brasil, Chile y MéxicoResumen (I) Se mantiene el entorno global positivo, aunque el crecimiento se está moderando en las economías emergentes y en la eurozona. El impacto del proteccionismo es de momento limitado, pero sigue siendo el principal riesgo junto con la normalización de la Fed y la incertidumbre política en Europa. Perspectivas heterogéneas para el precio de las materias primas, que se mueven por factores de oferta: petróleo al alza; cobre y soja ajustan a la baja La volatilidad en los mercados internacionales afectó principalmente a Argentina, por su vulnerabilidad externa. Se redujo algo la presión de los mercados en Brasil, aunque la incertidumbre continúa, a la espera del necesario ajuste fiscal. Por su parte, los mercados en México responden positivamente a la nueva propuesta de acuerdo comercial con EEUU y Canadá (USMCA). Salvo Argentina, el resto de países de la región resiste relativamente bien la subida de tipos de interés en EEUU El crecimiento promedio de América Latina se verá lastrado en 2018 (0,9%) por la recesión en Argentina, pero aumentará en 2019 (1,8%) y 2020 (2,6%). La región presenta perspectivas económicas muy heterogéneas, con crisis en Argentina, incertidumbre en Brasil y resiliencia en la Alianza del Pacífico. Revisamos a la baja las previsiones de crecimiento en Argentina en 2018 y 2019, por la crisis cambiaria y las necesarias políticas monetaria y fiscal restrictivas. También lo revisamos a la baja en Brasil, México y Uruguay en 2018, principalmente por los malos datos de crecimiento en el primer semestre. Brasil también se ve lastrado por la volatilidad financiera. Por el contrario, la incertidumbre en México disminuye después del preacuerdo comercial con EEUU y Canadá. Mejoran las previsiones de crecimiento en Chile y Paraguay, ante los datos positivos del primer semestre, mientras mantenemos sin cambios las previsiones de crecimiento en Colombia y Perú
Resumen (II) Las expectativas de inflación se mantienen ancladas en América Latina, salvo en Argentina y Uruguay, a pesar de las depreciaciones recientes de los tipos de cambio. La inflación en Argentina aumentará significativamente en 2018, por el efecto de la abrupta depreciación del tipo de cambio. En México la convergencia de la inflación a la meta del banco central se retrasará levemente, ante el repunte temporal en los últimos meses. El banco central de Chile ya inició el ciclo de subidas de tipos de interés y le seguirán los otros países en 2019 (excepto México y Argentina), en un contexto de retirada de los estímulos monetarios en EEUU y recuperación del crecimiento. En Argentina los tipos de interés empezarán a descender a medida que la inflación se reduzca a inicios de 2019 tras la restricción monetaria. En México, se retomarían los recortes de tipos de interés a inicios de 2019 Existiría margen para una leve apreciación de los tipos de cambio en algunos países, tras la fuertes depreciaciones recientes. La reanudación del crecimiento y el inicio de un ciclo de ajuste monetario en muchos países apoyarán a las divisas de la región, especialmente aquellas que se encuentran más subvaluadas. Con todo, el aumento de tipos de interés en EEUU moderará esas ganancias. Aumentan los riesgos asociados con el proteccionismo y el endurecimiento de las condiciones financieras internacionales. En cuanto a los riesgos internos, los principales son el ruido político y tensiones sociales y financieras en Argentina, las políticas fiscales del nuevo gobierno en Brasil y el posible retraso en la inversión pública y privada en varios países
BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 33 ANEXO 1 Perspectivas por país
BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 34
Argentina: fuerte ajuste monetario y fiscal para atajar la crisis
cambiaria tendrá un significativo impacto negativo en el crecimiento
Argentina: Crecimiento del PIB y potencial
(% a/a)
4 Fuerte recesión en 2018 por la crisis
2.9
3 cambiaria y las necesarias políticas
2 fiscales y monetarias restrictivas
1
0 Crecimiento se recuperaría lentamente
-1 -0.3 en los primeros trimestres de 2019
-2
-1.8
impulsado por el sector externo
-3 -2.4
2016 2017 2018 2019 Previsiones de inflación aumentan en
Oct-18 Jul-18 PIB potencial 2017-2022 2018 y 2019 por el traslado de la
depreciación, pese al bajo pass-
Argentina: Inflación y tipo de cambio through
(% y pesos por dólar, fin de periodo)
El tipo de cambio mantendrá buena
50
parte de la depreciación real sufrida a
40
lo largo de 2018. A medida que
30 aumente la confianza en el programa,
20 el tipo de cambio corregiría parte de su
10 subvaluación actual
0
2016 2017 2018* 2019* Vulnerabilidad externa se corregirá
**eje derecho rápidamente: el déficit por cuenta
Inflación** (% a/a, final de periodo) corriente caerá rápidamente al 2,3%
Tipos de Cambio (vs. USD, final de periodo)
del PIB en 2019BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 35
Brasil: recuperación gradual del crecimiento
Brasil: Crecimiento del PIB
(% a/a)
3
La economía debe continuar
2.4
2 recuperándose lentamente. Tras
1.0 1.2
1 crecer 1,2% en 2018, el PIB
0 aumentaría 2,4% en 2019 y alrededor
-1 de 2% en los siguientes años
-2
-3 Si bien una reforma ambiciosa de la
-4 -3.4
2016 2017 2018 2019
seguridad social parece poco probable,
el próximo presidente se verá forzado a
Oct-18 Jul-18 PIB potencial 2017-2022
tomar medidas para reducir la
vulnerabilidad fiscal
Brasil: Inflación y tipo de cambio
(% y reales por dólar, fin de periodo) El mayor dinamismo de la demanda
3.9 7 presionará la inflación al alza. El banco
3.8 6 central tendrá que subir los tipos de
3.7 5 interés SELIC de 6,5% a 10% a lo largo
3.6 4
de 2019
3.5 3
3.4 2
El entorno político seguiría polarizado
3.3 1
3.2 0 tras las elecciones, pero los mercados
2016 2017 2018* 2019* dejarían poco margen para la adopción
**eje derecho de políticas poco pragmáticas
Inflación** (% a/a, final de periodo)
Tipos de Cambio (vs. USD, final de periodo)BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 36
Chile: fuerte recuperación del crecimiento en 2018
liderado por la demanda interna
Chile: Crecimiento del PIB
(% a/a)
5
Revisión al alza de las previsiones de
4.0 crecimiento ante los datos positivos
4 3.7
observados en el primer semestre de
3 2018
2 1.5
1.2 Inflación muestra cierta tendencia
1
ascendente impulsada por la
0 depreciación del tipo de cambio. Con
2016 2017 2018 2019
todo, las expectativas de inflación se
Oct-18 Jul-18 PIB potencial 2017-2022 mantienen ancladas en el 3%
Chile: Inflación y tipo de interés oficial Se inicia el ciclo de subidas de tipos
(%, fin de periodo) de interés en octubre, y continuarán
3.8 3.6
durante 2019. A pesar de la debilidad
3.5 3.0 que aún se observa en el mercado
3.2 2.4 laboral, los indicadores de brecha de
2.9 1.8 producto e inflación apuntan a la
2.6 1.2 necesidad de retirar estímulos.
2.3 0.6
2.0 0.0
2016 2017 2018* 2019*
**eje derecho
Inflación** (% a/a, final de periodo)
Tipos de Interés (%, final de periodo)BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 37
Colombia: crecimiento en 2018 y 2019 liderado por el consumo
y la inversión, respectivamente
Colombia: Crecimiento del PIB
(% a/a)
Mantenemos inalterada la previsión de
4
3.3 crecimiento en 2018 y 2019. Sorpresas
3 2.6 positivas en el consumo público y
2.0
1.8 privado, así como la inversión (sin
2
incluir construcción) en el primer
1 semestre
0 Inflación se mantendrá cerca del
2016 2017 2018 2019
objetivo del Banco Central (3%). La
Oct-18 Jul-18 PIB potencial 2017-2022
depreciación del tipo de cambio se
compensa con la moderación del precio
Colombia: Inflación y tipo de interés oficial de los alimentos
(%, fin de periodo)
7.5 6.3 Banco Central empezaría a elevar sus
7.0 5.4 tipos de interés a mediados de 2019 en
6.5 4.5 un contexto de retirada del estímulo
6.0 3.6
5.5 2.7
monetario por parte de la Fed,
5.0 1.8 debilidad del saldo externo y repunte
4.5 0.9 de la actividad económica local
4.0 0.0
2016 2017 2018* 2019*
**eje derecho
Inflación** (% a/a, final de periodo)
Tipos de Interés (%, final de periodo)BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 38
México: crecimiento moderado pero estable; inflación en proceso de
convergencia a la meta del Banco Central
México: Crecimiento del PIB
(% a/a)
3.0
Revisión a la baja de la previsión de
2.6
2.5 2.3 crecimiento en 2018 ante datos peores
1.9 2.0 a los anticipados en el segundo
2.0
trimestre
1.5
1.0 El reciente acuerdo comercial con
0.5 EEUU y Canadá (USMCA) reduce la
0.0 incertidumbre y no es negativo para
2016 2017 2018 2019
México, especialmente considerando
Oct-18 Jul-18 PIB potencial 2017-2022
las alternativas sobre la mesa de
negociación
México: Inflación y tipo de interés oficial
(%, fin de periodo) Reciente repunte de la inflación sería
8.0 8 transitorio pero retrasará la
7.7 convergencia al objetivo del 3% más
7.4 6
7.1 allá de 2019
6.8 4
6.5 Los tipos de interés actuales, con nivel
6.2 2
5.9 restrictivo, empezarían a disminuir a
5.6 0 partir de 2019
2016 2017 2018* 2019*
**eje derecho
Inflación** (% a/a, final de periodo)
Tipos de Interés (%, final de periodo)BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 39
Paraguay: crecimiento apoyado en la demanda interna, especialmente
el consumo. Inflación se mantendrá dentro del rango meta
Paraguay: Crecimiento del PIB
(% a/a)
5
Crecimiento revisado al alza en 2018 y
4.3 4.8 4.4 4.3 2019 por los mejores datos en el
4
segundo trimestre y revisión de la serie
3 histórica de PIB, con mayor peso de
2 sectores dinámicos como industria y
1
servicios
0 Demanda interna será el principal
2016 2017 2018 2019
apoyo al crecimiento, especialmente el
Oct-18 Jul-18 PIB potencial 2017-2022
consumo
Paraguay: Inflación y tipo de interés oficial Inflación se mantendrá cerca al centro
(%, fin de periodo) del rango meta (2%-6%), a pesar de
5.50 6
una corrección al alza de la inflación de
5.45 5 alimentos y de la depreciación del tipo
5.40 4 de cambio
5.35 3
5.30 2 No anticipamos cambios en los tipos de
5.25 1 interés oficiales, en un contexto de
5.20 0 expectativas de inflación en línea con la
2016 2017 2018* 2019*
meta y un crecimiento algo por debajo
**eje derecho
del potencial
Inflación** (% a/a, final de periodo)
Tipos de Interés (%, final de periodo)BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 40
Perú: crecimiento con mayor dinamismo del consumo privado,
que compensa la ralentización del gasto público
Perú: Crecimiento del PIB
(% a/a)
5
Previsiones de crecimiento sin
4.0 cambios respecto a hace tres meses.
3.6 3.9
4
Buenos datos del segundo trimestre,
3 2.5 pero algo de moderación en el tercero
2
1
El consumo privado se robustece y
compensa un menor dinamismo del
0
2016 2017 2018 2019 gasto público (incluyendo inversión
pública)
Oct-18 Jul-18 PIB potencial 2017-2022
Previsiones de inflación alrededor del
Perú: Inflación y tipo de interés oficial objetivo del Banco Central y reflejan la
(%) depreciación reciente del tipo de
4.25 3.5
cambio. Expectativas se mantienen
4.00 3.0 ancladas
3.75 2.5
3.50 2.0 Tipos de interés oficiales aumentarían
3.25 1.5 a partir del segundo trimestre de
3.00 1.0
2019, ante el retiro del estímulo
2.75 0.5
2.50 0.0
monetario en EEUU y la recuperación
2016 2017 2018* 2019* del crecimiento
**eje derecho
Inflación** (% a/a, final de periodo)
Tipos de Interés (%, final de periodo)BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 41
Uruguay: ralentización de la actividad ante la debilidad del consumo
privado, retrasos en la inversión de UPM y la crisis en argentina
Uruguay: Crecimiento del PIB
(% a/a)
Revisión a la baja de las previsiones de
4
crecimiento en 2018 ante la debilidad
3 2.7 del consumo privado. En 2019, se
2.0 revisan también a la baja por la
2 1.7
1.3 probabilidad de retrasos en la inversión
1 de UPM (planta de celulosa) y un
menor flujo de turismo esperado desde
0
2016 2017 2018 2019
Argentina
Oct-18 Jul-18 PIB potencial 2017-2022
Revisión al alza de la previsión de
inflación, por encima de la banda
Uruguay: Inflación y tipo de cambio objetivo, por el impacto que tendrá la
(% y pesos por USD, fin de periodo) depreciación del tipo de cambio
36.1 10
35.2
8
Tipo de cambio se depreciaría
34.3
33.4 moderadamente hacia adelante aunque
32.5 6
31.6
no recuperaría la apreciación relativa
4
30.7 frente a Argentina y Brasil acumulada
29.8 2
28.9 en 2018
28.0 0
2016 2017 2018* 2019*
**eje derecho
Inflación** (% a/a, final de periodo)
Tipos de Cambio (vs. USD, final de periodo)BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 42 ANEXO 2 Tablas de previsiones
BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 43
Previsiones de crecimiento e inflación en América Latina
PIB (% a/a) Inflación (% a/a, final de periodo)
º 2015 2016 2017 2018* 2019* º 2015 2016 2017 2018* 2019*
Argentina 2.7 -1.8 2.9 -2.4 -0.3 Argentina 26.9 39.4 24.8 46.0 29.0
Brasil -3.6 -3.4 1.0 1.2 2.4 Brasil 10.7 6.3 2.9 4.5 4.9
Chile 2.3 1.2 1.5 4.0 3.7 Chile 4.4 2.7 2.3 2.9 3.0
Colombia 3.0 2.0 1.8 2.6 3.3 Colombia 6.8 5.7 4.1 3.3 3.2
México 3.3 2.6 2.3 1.9 2.0 México 2.1 3.4 6.8 4.5 3.6
Paraguay 3.1 4.3 4.8 4.4 4.3 Paraguay 3.1 3.9 4.5 4.2 4.0
Perú 3.3 4.0 2.5 3.6 3.9 Perú 4.4 3.2 1.4 2.3 2.1
Uruguay 0.4 1.7 2.7 2.0 1.3 Uruguay 9.4 8.1 6.6 8.0 7.7
Mercosur -2.4 -3.6 0.4 -0.4 1.1
Alianza del Pacífico 3.1 2.5 2.1 2.4 2.6
Latam 0.2 -0.8 1.2 0.9 1.8BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 44
Previsiones de Tipo de cambio y tipo de interés
Tipos de Cambio (vs. USD, final de periodo) Tipos de Interés (%, final de periodo)
2015 2016 2017 2018* 2019* 2015 2016 2017 2018* 2019*
Argentina 33.00 24.75 28.75 65.00 32.00
Argentina 11.4 15.8 17.7 42.0 49.0
Brasil 14.25 13.75 7.00 6.50 10.00
Brasil 3.90 3.40 3.30 3.80 3.70
Chile 3.35 3.50 2.50 3.00 3.50
Chile 709 670 615 631 626
Colombia 5.75 7.50 4.75 4.25 4.75
Colombia 3,245 3,010 2,991 2,960 2,900
México 3.25 5.75 7.25 7.75 7.00
México 17.2 20.7 18.7 18.8 18.3
Paraguay 5.75 5.50 5.25 5.25 5.50
Paraguay 5,768 5,718 5,515 5,810.2 5,890.0
Perú 3.75 4.25 3.25 2.75 3.25
Perú 3.40 3.40 3.20 3.30 3.30
Uruguay** - - - -
Uruguay 29.7 28.8 28.9 33.3 35.5
** En Uruguay la política monetaria se ejecuta de acuerdo a agregados
monetarios y no existe un tipo de interés de referencia.BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 45
Previsiones de Saldo Fiscal y Saldo por Cuenta Corriente
Cuenta Corriente (% PIB) Saldo Fiscal (% PIB)
2015 2016 2017 2018* 2019* º 2015 2016 2017 2018* 2019*
Argentina -2.7 -2.7 -4.9 -4.5 -2.3 Argentina -5.1 -5.8 -6.0 -5.6 -3.3
Brasil -3.3 -1.3 -0.5 -0.2 -1.2 Brasil -10.2 -9.0 -7.8 -7.9 -5.8
Chile -2.3 -1.4 -1.5 -0.8 -0.4 Chile -2.1 -2.7 -2.8 -1.7 -1.3
Colombia -6.3 -4.3 -3.3 -3.1 -3.5 Colombia -3.0 -4.0 -3.6 -3.1 -2.4
México -2.6 -2.2 -1.8 -2.0 -1.9 México -3.4 -2.5 -1.1 -2.0 -2.0
Paraguay -0.8 1.1 -0.8 -1.1 -0.8 Paraguay -1.7 -1.1 -1.1 -1.5 -1.5
Perú -4.8 -2.7 -1.1 -2.2 -2.2 Perú -2.0 -2.5 -3.1 -2.6 -2.4
Uruguay -0.9 0.6 0.7 -0.4 -2.4 Uruguay -3.5 -3.8 -3.5 -3.6 -3.3BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 46
Previsiones de Precios de Materias primas
Precio Materias Primas (promedio anual)
2015 2016 2017 2018* 2019*
Petroleo
52.63 44.75 54.43 73.73 72.70
(Brent USD/Barril)
Soja
350.3 362.9 358.8 339.5 328.3
(USD/ton)
Cobre
2.50 2.20 2.70 2.95 2.88
(USD/LIBRA)BBVA Research - Situación Latinoamérica 4T18 / 47 Situación América Latina 4T18 Octubre 2018
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