Panorama económico para América Latina 2021: Pese a mejora en crecimiento, las debilidades prepandémicas persisten - S&P Global
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Panorama económico para América Latina 2021:
Pese a mejora en crecimiento, las debilidades
prepandémicas persisten
25 de marzo de 2021
Conclusiones principales ECONOMISTA SENIOR PARA
AMÉRICA LATINA
Elijah Oliveros-Rosen
− Revisamos al alza nuestras proyecciones de crecimiento para las seis principales
Nueva York
economías latinoamericanas a 4.9%, frente a 4.1% del trimestre anterior debido a un +1 (212) 438 2228
desempeño mejor de lo esperado en el cuarto trimestre de 2020 y a una mejora en las elijah.oliveros
perspectivas de crecimiento global, a medida que avanza la aplicación de las vacunas y se @spglobal.com
adoptan más medidas de estímulo.
− A pesar de esta mejora, prevemos que la región se encuentre entre las más lentas en
recuperarse de la desaceleración del COVID-19 entre los mercados emergentes dadas las
debilidades económicas estructurales presentes antes de la pandemia. Estimamos que la
economía promedio de la región regrese a su nivel de PIB previo a la pandemia a mediados
de 2022.
− El impacto de los mayores rendimientos de los bonos de largo plazo del Tesoro de Estados
Unidos en la región se ha desarrollado de manera ordenada en general, y la volatilidad
cambiaria se ha mantenido baja en comparación con episodios anteriores de rápidos
aumentos en los rendimientos de Estados Unidos, y esperamos que siga así. Sin embargo,
esta situación ha adelantado el cronograma para la normalización más rápida de las bajas
tasas récord de política monetaria en varios países.
S&P Global revisó al alza sus proyecciones de crecimiento para 2021 de las seis principales
economías latinoamericanas 4.9% desde la estimación anterior de 4.1%, y luego de una
contracción de 6.8% en 2020 (véase la Tabla 1).
La primera razón para la revisión al alza es la mejora en nuestras proyecciones de crecimiento
global. Ahora proyectamos que el crecimiento global del PIB será de 5.5% este año, 50 puntos
base por arriba de nuestra estimación previa. El despliegue de las vacunas COVID-19,
especialmente en Estados Unidos, el crecimiento más fuerte en China y las medidas adicionales
www.spratings.com 25 de marzo de 2021 1Panorama económico para América Latina 2021: Crecimiento de corto plazo sube, pero persisten los desafíos de largo plazo de estímulo en Estados Unidos con efectos positivos sobre América Latina, constituyen los principales factores detrás de nuestras proyecciones de mayor crecimiento mundial. La segunda razón es un crecimiento del PIB más fuerte de lo esperado en el cuarto trimestre de 2020 --la región creció 17.5% en términos trimestrales anualizados. La mejora ocurrió debido a la resiliencia continua de las materias primas (commodities) y el sector de manufacturas, en combinación con resultados mejores de lo esperado en los sectores de servicios en países donde el estímulo fue fuerte, y/o se aligeraron las medidas de confinamiento. El crecimiento del cuatro trimestre, en comparación con una expansión mediana de aproximadamente 12% en los principales mercados emergentes, se traduce en un fuerte acarreo estadístico para el PIB en 2021. A pesar de esto, a fines del año pasado, la mediana del PIB en América Latina todavía estaba 4% por debajo de su nivel previo a la pandemia (ver Gráfica 1). Esperamos que la economía latinoamericana promedio regrese a su nivel anterior a la pandemia a mediados de 2022. Tabla 1 América Latina: Crecimiento del PIB y proyecciones de S&P Global (%) 2019 2020 2021p 2022p 2023p 2024p Argentina -2.1 -9.9 6.1 2.5 2.0 1.9 Brasil 1.4 -4.4 3.4 2.5 2.4 2.3 Chile 1.0 -6.1 5.9 3.6 3.3 3.2 Colombia 3.3 -6.8 6.0 3.5 3.3 3.1 México 0.0 -8.5 4.9 2.7 2.2 2.1 Perú 2.2 -11.1 10.2 4.9 4.2 4.0 LatAm 5 0.7 -6.6 4.5 2.7 2.4 2.3 LatAm 6 0.8 -6.8 4.9 2.8 2.5 2.4 Nota: Las proyecciones agregadas del PIB de América Latina se basan en ponderaciones de paridad del poder de compra (PPC). LatAm 5 excluye Perú. p--Proyecciones de S&P Global Ratings. Fuente: Oxford Economics. Tabla 2 Cambio en las proyecciones base de PIB del cuarto trimestre 2020 (%) 2020 2021 2022 Argentina 1.8 2.1 -0.5 Brasil 0.4 0.2 -0.1 Chile 0.4 0.7 -0.3 Colombia 0.9 0.9 -1.1 México 0.8 1.0 -0.2 Perú 2.4 0.2 -0.4 LatAm 5 0.7 0.8 -0.3 LatAm 6 0.8 0.7 -0.3 www.spratings.com 25 de marzo de 2021 2
Panorama económico para América Latina 2021: Crecimiento de corto plazo sube, pero persisten los desafíos de largo plazo
Nota: Las proyecciones agregadas del PIB de América Latina se basan en ponderaciones de paridad del poder de
compra (PPC). LatAm 5 excluye Perú. Fuente: Oxford Economics.
Gráfica 1
PIB en cuarto trimestre 2020 versus niveles antes de pandemia (T4 2019)
0.0
(0.5)
(1.0)
(1.5)
(%)
(2.0)
(2.5)
(3.0)
(3.5)
(4.0)
(4.5)
(5.0)
G10 ME América Argentina México Chile Colombia Perú Brasil
Latina
C
Nota: Para Chile utilizamos el T3 de 2019 como punto de partida dado el considerable impacto de las protestas sobre el PIB del T4 de 2019.
Posteriormente, promediamos nuestro T4 2019 y T1 2020 y usamos eso como el valor de T1 2020 para aligerar la volatilidad. Argentina se basa en
nuestras estimaciones ya que los datos del T4 todavía no están disponibles. Los cálculos de G10, ME y LatAm 6 se basan en medianas. SE ME
refiere a 16 de los mayores mercados emergentes. Fuente: Oxford Economics y S&P Global Ratings.
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El PIB repuntará en el segundo trimestre
El resurgimiento de nuevos casos diarios de COVID-19 a principios de 2021 llevó a la reimposición
de medidas de confinamiento en todas las principales economías latinoamericanas. En nuestra
opinión, esto dará lugar a un debilitamiento del PIB o contracción en el primer trimestre en
comparación con el trimestre anterior. Esperamos que, posteriormente, el crecimiento del PIB se
reafirme en el segundo trimestre una vez que las medidas de confinamiento se relajen y los
vientos provenientes del fortalecimiento del crecimiento global se traduzcan en una demanda
sólida y continua de las exportaciones de materias primas y manufactura de la región.
En los países donde las nuevas infecciones diarias no han disminuido, podríamos ver medidas
adicionales de confinamiento en el segundo trimestre, lo que podría retrasar la recuperación. Este
es especialmente el caso de Brasil, donde los nuevos casos diarios están en nuevos máximos, las
muertes diarias relacionadas con COVID-19 continúan aumentando y los hospitales en varias
regiones del país están al tope o cerca de su capacidad total (véase la Gráfica 3). En Chile,
recientemente también se anunciaron nuevas medidas de confinamiento.
www.spratings.com 25 de marzo de 2021 3Panorama económico para América Latina 2021: Crecimiento de corto plazo sube, pero persisten los desafíos de largo plazo
Gráfica 2
Índice de movilidad, desviación del promedio móvil de siete días desde niveles
previos a la pandemia
Promedio trimestral
0
T1-20
(10) T2-20
T3-20
(20)
T4-20
(30) T1-21
(%)
(40)
(50)
(60)
(70)
(80)
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú
C
Notas: El índice es un índice de comercio y recreación, tránsito y lugares de trabajo ponderado de manera equitativa. La base es la mediana, para el
día correspondiente de la semana, durante el periodo de cinco semanas que va del 3 de enero al 6 de febrero de 2020. El T1 de 2021 es al 19 de
-
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Gráfica 3
Nuevos casos diarios de COVID-19 por millón de habitantes
Promedio móvil de siete días
400
Argentina
350 Brasil
300 Chile
250 Colombia
México
200
Perú
150
100
50
0
C
Fuente: OWID.
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www.spratings.com 25 de marzo de 2021 4Panorama económico para América Latina 2021: Crecimiento de corto plazo sube, pero persisten los desafíos de largo plazo Sector servicios será una parte cada vez más importante de la recuperación En la segunda mitad de 2021 y en 2022, esperamos que el desempeño del sector servicios impulse cada vez más la recuperación del PIB regional. La recuperación de los principales socios comerciales de la región, Estados Unidos y China, se caracterizará por una demanda relativamente menor de manufacturas y materias primas, y una mayor demanda de servicios, a medida que las restricciones de movilidad continúan disminuyendo. Dos elementos determinarán qué tan rápido la actividad en el sector de servicios en América Latina regresará a niveles más normales --el grado de daño infligido a las empresas en esos sectores y el apoyo gubernamental disponible para reparar ese daño. Muchos de los sectores de servicios no se pueden simplemente encender y apagar. Debido al dolor financiero que sufren muchas empresas, especialmente las más pequeñas, buscarán un alto grado de confianza en las perspectivas de crecimiento futuro antes de reiniciar operaciones, y volver a emplear y reinvertir podría llevar algún tiempo. Como resultado, la reanudación de los negocios puede resultar más difícil y llevar más tiempo en países donde los sectores de servicios afrontaron más dificultades durante la pandemia y no hubo mucho apoyo del gobierno para sortear la tormenta, como en México (vea la Tabla 3). Tabla 3 Desempeño de los sectores de servicios en 2020 (%) Brasil Chile Colombia México Perú Servicios (4.5) (6.4) (4.9) (7.7) (11.1) Comercio (3.1) (1.8) (2.9) (9.7) (16.0) Transporte (9.2) (17.5) (20.9) (20.4) (26.8) Intermediación financiera 4.0 1.7 2.2 (3.4) 13.2 Bienes raíces 2.5 (2.2) 2.0 0.5 N/D Restaurantes & Hoteles N/D (31.2) (36.8) (43.6) (50.2) Nota: En los casos donde no hay desglose entre comercio minorista y mayorista, incluimos ambos en la categoría de comercio. Fuente: Haver Analytics. En segundo lugar, el despliegue en la aplicación de las vacunas determinará tanto la rapidez con la que se eliminen gradualmente las medidas de confinamiento en los sectores de servicios como el grado de confianza entre las empresas para invertir en la reanudación de operaciones, especialmente en aquellas donde el distanciamiento social es difícil de evitar, como por ejemplo restaurantes y hoteles, y otros sectores relacionados con el turismo. El avance en la aplicación de las vacunas en la región varía ampliamente, pero Chile claramente está liderando el camino con casi 50 vacunas administradas por cada cien habitantes, entre las tasas más altas a nivel mundial (ver Gráfica 4). www.spratings.com 25 de marzo de 2021 5
Panorama económico para América Latina 2021: Crecimiento de corto plazo sube, pero persisten los desafíos de largo plazo
Gráfica 4
Vacunas contra COVID-19 administradas por cada 100 habitantes
Chile
Reino Unido
Estados Unidos
G10
Argentina
Brasil
ME-16
México
Mundial
Colombia
Perú
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Nota: Al 22 de marzo. Fuente: OWID.
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Impacto de rendimientos más altos en Estados Unidos:
Todavía no hay razón para activar la alarma, pero las tasas
locales subirán
El ajuste de las principales economías de América Latina al aumento de este año en los
rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense se ha desarrollado, en general, de manera
ordenada. Consideramos que la principal razón de esto es que detrás del aumento de los
rendimientos estadounidenses hay una historia de reflación derivada de la mayor confianza en la
recuperación de la economía estadounidense, algo bueno para la región. Naturalmente, los
mercados se ajustarán conforme las primas de riesgo se reevalúen, como se ha visto en los
márgenes de crédito gubernamental más alto. Esperamos que esta situación se haga más
pronunciada en países con mayores desequilibrios externos y/o fiscales.
En tanto se mantenga la confianza en la fuerte recuperación económica de Estados Unidos, que
es nuestro escenario base, no esperamos que el aumento de los rendimientos de los bonos del
Tesoro de Estados Unidos por sí mismo provoque ajustes de mercado abruptos y desordenados en
la región, especialmente en los créditos de mayor calidad. Revisando la volatilidad implícita del
tipo de cambio, que tiende a aumentar rápidamente cuando se producen ajustes desordenados
en el mercado, el cambio en respuesta al aumento de este año en los rendimientos de Estados
Unidos es hasta ahora solo una quinta parte del que ocurrió durante taper tantrum en 2013,
cuando la Reserva Federal anunció que reduciría sus compras de bonos del Tesoro (vea la Gráfica
5).
De hecho, al observar períodos más recientes en los que aumentaron los rendimientos de largo
plazo de los bonos del Tesoro estadounidense, especialmente cuando las expectativas de
crecimiento de Estados Unidos también mejoraron, hubo momentos en que la volatilidad implícita
del tipo de cambio en América Latina de hecho disminuyó. Los casos en que aumentó se debieron
a factores idiosincrásicos no relacionados.
www.spratings.com 25 de marzo de 2021 6Panorama económico para América Latina 2021: Crecimiento de corto plazo sube, pero persisten los desafíos de largo plazo
Por ejemplo, alrededor de la época en que Donald Trump ganó las elecciones en 2016, el
rendimiento del bono del Tesoro a 10 años de Estados Unidos aumentó en aproximadamente 100
puntos base (pb) durante un período de tres meses, ya que los recortes de impuestos esperados
elevaron las expectativas de inflación y crecimiento. El único país entre las principales economías
de América Latina que experimentó un salto significativo en la volatilidad implícita del tipo de
cambio durante ese período fue México, y fue por la amenaza de la derogación del Tratado de
Libre Comercio para América del Norte (TLCAN) por parte del entonces Presidente Trump, no por
el movimiento en los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
De manera más reveladora, durante el período de crecimiento global sincronizado que tuvo lugar
entre el tercer trimestre de 2017 y 2018, los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados
Unidos a 10 años aumentaron alrededor de 120 pb, y la volatilidad implícita del tipo de cambio
cayó en todas las principales economías de América Latina.
Dicho esto, podría argumentarse que la reacción del mercado más inmediata y notable al aumento
de los rendimientos estadounidenses de este año se está produciendo en las tasas locales. Es
importante destacar que en los lugares donde las tasas se están moviendo más, hay factores
idiosincrásicos en juego.
Gráfica 5
Cambio en la volatilidad cambiaria implícita a un mes en periodos de aumento en el
rendimiento de los bonos a 10 años del Tesoro estadounidense
Cifras entre paréntesis muestran incrementos acumulados
2.0
Taper Tantrum (140 pb)
1.5
Tantrum de elección de
1.0 Trump (100 pb)
Clasificación z
0.5 Crecimiento sincronizado
global (120 pb)
0.0 2021 (70 pb)
-0.5
-1.0
-1.5
Brasil Colombia Chile México
C
Nota: Las fechas de inicio y fin para los episodios son: taper tantrum (2 de mayo de 2013-5 de septiembre de 2013). Tantrum de elección de Trump
(30 de septiembre de 2016-15 de diciembre de 2016), crecimiento sincronizado global (7 de septiembre de 2017-8 de noviembre de 2018), 2021 (4
de enero de 2021-19 de marzo de 2021). Fuentes: Bloomberg y S&P Global Ratings.
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El caso más claro es Brasil, donde las tasas de corto plazo se han movido más (ver Gráfica 6). El
banco central reaccionó incrementando su tasa de política en 75 pb este mes, lo que inició un
ciclo de restricción monetaria. Brasil afronta una difícil situación fiscal posterior a la pandemia,
con un gran monto de deuda pública interna de corto plazo que vence durante los próximos 12
meses (alrededor de una cuarta parte de toda la deuda en circulación) y crecientes expectativas
de inflación, que es lo que llevó a la modificación más abrupta de las tasas locales que en otros de
sus pares.
www.spratings.com 25 de marzo de 2021 7Panorama económico para América Latina 2021: Crecimiento de corto plazo sube, pero persisten los desafíos de largo plazo
Gráfica 6
Evolución de las tasas de interés en moneda local por plazo
10
9 Inicio de 2021
8
7
Mediados de marzo de 2021
(%)
6
5
4
3
2
1
0
C Brasil 1A Brasil 10A Chile 1A Chile 10A Colombia 1AColombia 10A México 1A Mexico 10A
Nota: Las tasas locales se basan en swaps simples de tasas de interés. Mediados de marzo es al 19 de marzo. Fuente: Bloomberg y S&P Global
Ratings.
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Dicho esto, esperamos que la mayoría de los principales bancos centrales de América Latina
comiencen a aumentar las tasas de interés desde sus bajos niveles récord actuales, ya sea para
fines de este año o principios de 2022. Esto se debe a que es probable que las expectativas de
inflación repunten en los próximos meses, a medida que el reciente aumento de los precios de la
energía se filtre a través de la economía. El impacto ascendente que tiene un incremento de los
rendimientos estadounidenses en las curvas de las tasas locales significa que es más probable
que los bancos centrales actúen más temprano que tarde para evitar ajustes desordenados en los
tipos de cambio, lo que impulsaría aún más las expectativas de inflación.
En la mayoría de los casos, sin embargo, las tasas de interés reales probablemente se
mantendrán bajas según los estándares históricos durante los próximos años.
Gráfica 7
Tasa de interés real a un año ex ante
12 Brasil
10 Chile
8 Colombia
6 México
4
%
2
0
(2)
(4)
C
Nota: Las tasas de interés reales a un año ex ante se basan en swaps simples de tasas de interés a 12 meses y en expectativas de inflación para los
siguientes 12 meses de las encuestas de bancos centrales. Fuentes: Haver Analytics y S&P Global Ratings.
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www.spratings.com 25 de marzo de 2021 8Panorama económico para América Latina 2021: Crecimiento de corto plazo sube, pero persisten los desafíos de largo plazo Desafiante panorama para el crecimiento a largo plazo después de la pandemia A medida que los sectores continúen reabriéndose y las brechas de producción continúen cerrándose, esperamos que el crecimiento del PIB se mantenga por encima de la tendencia en América Latina en 2022. Proyectamos que el crecimiento promedio estará cerca de 3% ese año, por encima de aproximadamente su tendencia de 2.5%. Posteriormente, esperamos que la región converja a sus tasas de crecimiento tradicionales estructuralmente bajas, por lo que proyectamos un crecimiento en torno a 2.5% al final de nuestro horizonte de proyección (2023-2024). La región tiene un problema estructural de baja productividad, que ha promediado solo 0.5% en la década anterior, muy por debajo del promedio de 4.5% en los principales mercados emergentes. En este punto, es difícil imaginar una mejora importante en la productividad en la región después de que las condiciones se normalicen tras la desaceleración que ocasionó la pandemia. Una de las razones por las que el crecimiento de la productividad es tan deprimente en la región es porque el crecimiento de la inversión es bajo e ineficiente. La inversión fija real en la región ha promediado menos de 0.5% desde la crisis financiera mundial (sin incluir 2020), mucho menos del 5% en los mercados emergentes. Además, cada unidad de inversión produce 50% menos de crecimiento del PIB en promedio en América Latina que el promedio en los principales mercados emergentes. El panorama de la inversión se deterioró drásticamente durante la pandemia en la mayoría de los países de la región, con un índice promedio de inversión a PIB que se situó 1.5 puntos porcentuales por debajo de su nivel anterior a la pandemia. Si bien la inversión se recuperará a medida que las economías se normalicen, volver a los niveles de inversión anteriores a la pandemia será un proceso lento y altamente vulnerable a los reveses en el entorno actual de expectativas persistentemente bajas de crecimiento a largo plazo en la región. Además, los mayores índices de endeudamiento y la desafiante dinámica fiscal en la mayoría de los países de la región significan que la inversión pública enfrentará más restricciones después de la pandemia que antes. www.spratings.com 25 de marzo de 2021 9
Panorama económico para América Latina 2021: Crecimiento de corto plazo sube, pero persisten los desafíos de largo plazo
Gráfica 8
Inversión fija como porcentaje del PIB
25
Promedio de cinco años antes
de la pandemia
20
2019
15
(%)
2020
10
5
0
C Argentina Brasil Chile Colombia México Perú
Fuentes: Oxford Economics y S&P Global Ratings.
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El empleo también tiene un largo camino por recuperarse, lo que probablemente mantenga bajo el
crecimiento del consumo por algún tiempo. En promedio, en las principales economías de América
Latina, el índice entre el empleo y la población en edad laboral es ocho puntos porcentuales más
baja que antes de la pandemia (vea la Gráfica 9). Esta estadística excluye el subempleo y el
cambio a empleos de menor calidad. Sin duda, veremos un repunte de la generación de empleo, a
medida que se abran los sectores de servicios. Pero al menos que las expectativas de crecimiento
mejoren, no hay garantía de que los trabajos regresarán rápidamente.
Gráfica 9
Índice de desempleo a población en edad laboral
90
T4-19
80
70 T4-20
60
(%)
50
40
30
20
10
0
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú
C
Nota: La población en edad laboral aquí se refiere a quienes están entre 15-64 años. Para Perú usamos cifras de todo el año 2019 y 2020 porque no
tenemos desglose trimestral. Fuentes: Oxford Economics y S&P Global Ratings.
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www.spratings.com 25 de marzo de 2021 10Panorama económico para América Latina 2021: Crecimiento de corto plazo sube, pero persisten los desafíos de largo plazo Finalmente, otro riesgo para el panorama de crecimiento de largo plazo de la región es la dinámica social y política. La pandemia afectó con más fuerza a los sectores de ingresos más bajos e incrementó la pobreza y desigualdad en la mayoría de los países de la región. Con altos niveles de desempleo y una apretada agenda electoral durante los próximos dos años, la dirección de las políticas podría ser más volátil de lo habitual, con implicaciones potencialmente negativas para el crecimiento a largo plazo. Nuestras proyecciones para el PIB Argentina Aumentamos nuestra proyección del PBI para 2021 a 6.1% desde 4.0%, principalmente debido a un mejor desempeño de lo que esperábamos en 2020, lo que resultó en un acarreo estadístico de más de 5% para este año. La economía sigue afrontando severas limitaciones, incluyendo los niveles de inflación persistentemente elevados, una pesada carga de deuda en moneda extranjera y bajas reservas internacionales, lo que genera escasez de dólares en la economía. A la luz de esta dinámica, el crecimiento económico seguirá siendo susceptible a grandes oscilaciones, lo que mantendrá la inversión débil y provocará que sea lenta la recuperación. Esto se refleja en nuestro relativamente bajo crecimiento promedio del PIB de 2.1% entre 2022 y 2024 (el final de nuestro horizonte de proyección). Brasil Hicimos solamente cambios menores a nuestras proyecciones para Brasil. Ahora proyectamos un crecimiento del PIB en 2021 de 3.4% desde 3.2% anteriormente, luego de que la economía se contrajo -4.4% en 2020 (40 pb mejor de lo que esperábamos). Estimamos que el crecimiento trimestral se contraiga en el primer trimestre, debido principalmente a una desaceleración del consumo por la eliminación gradual del estímulo a principios de año. Las nuevas medidas de confinamiento en medio de un número récord de nuevos casos diarios de COVID-19, también reducirán la movilidad en el primer trimestre y potencialmente en el segundo. Un paquete nuevo de estímulos, pero modesto, ayudará a mejorar el consumo en el segundo trimestre, cuando también esperamos que los servicios reanuden su recuperación a medida que se flexibilicen las medidas de confinamiento. Esperamos que el banco central de Brasil continúe aumentando sus tasas de interés durante este año. Un panorama fiscal desafiante posterior a la pandemia y un monto significativo de vencimientos a corto plazo que vencen durante los próximos 12 meses (de alrededor de 15% del PIB) aumentarán las expectativas del mercado de mayores tasas de interés para compensar el aumento en las primas de riesgo relacionadas con las finanzas públicas. Vemos que el crecimiento se normalizará en torno al rango de 2.5% a partir de 2022, a medida que el ajuste fiscal y monetario se convierta en obstáculos económicos. Chile Revisamos al alza nuestra proyección para el crecimiento del PIB de 2021 a 5.9% desde 5.2% estimado anteriormente. El país tuvo uno de los mejores resultados del PIB en el cuarto trimestre en los mercados emergentes, con un crecimiento de 30% en términos trimestrales anualizados, lo que deja un elevado acarreo para el crecimiento del PIB de 2021. La economía en el cuarto trimestre se benefició de la eliminación de las medidas de confinamiento que estuvieron vigentes durante el trimestre anterior, así como de una ley que permitió los retiros de pensiones, lo que se reflejó en un repunte del consumo. www.spratings.com 25 de marzo de 2021 11
Panorama económico para América Latina 2021: Crecimiento de corto plazo sube, pero persisten los desafíos de largo plazo Si bien es probable que el primer trimestre y el inicio del segundo avancen lentamente debido a la implementación de medidas adicionales de confinamiento, la aplicación exitosa de vacunas en Chile probablemente permitirá que el sector de servicios reanude los niveles normales de actividad posteriormente en este año. Además, otra ronda de estímulos de alrededor del 2% del PIB anunciada este mes también ayudará a que la economía retome impulso. Los riesgos clave para las perspectivas de crecimiento de Chile están asociados con eventos políticos, incluyendo el proceso para reescribir su constitución y las elecciones generales programadas para noviembre. Ambos podrían mantener tensiones sociales elevadas y baja previsibilidad de las políticas. Colombia Proyectamos crecimiento del PIB de 6% para este año, un aumento con respecto al 5.1% en nuestra estimación anterior. La contracción económica de 6.8% en 2020 fue casi un punto porcentual mejor de lo que esperábamos, lo que explica parte de nuestro ajuste al alza. Las exportaciones de Colombia tuvieron uno de los peores desempeños en América Latina en 2020, al caer 17% debido a que la demanda de petróleo, la principal exportación del país, colapsó durante la recesión por la pandemia. Sin embargo, esperamos que las exportaciones de petróleo se recuperen este año y en 2022, a medida que los sectores de servicios que dependen en gran medida de la energía, como los viajes, se normalicen conforme avanza la aplicación de las vacunas en todo el mundo. México Nuestra estimación de crecimiento del PIB de 2021 para México mejoró a 4.9% desde 3.9% estimado anteriormente. Esto se debe en gran parte a nuestra revisión del crecimiento del PIB de Estados Unidos para este año a 6.5% desde 4.2% previsto anteriormente. Las nuevas medidas de estímulo en Estados Unidos probablemente mantendrán la demanda de productos manufacturados de México relativamente fuerte este año y también mantendrán las remesas relativamente altas. Sin embargo, varios factores harán que México converja a su tasa de crecimiento del PIB tradicionalmente baja de aproximadamente 2% en los próximos años. Primero, el panorama de la inversión, fuera de la manufactura, sigue siendo relativamente débil debido en parte a las políticas gubernamentales que han reducido los incentivos a la inversión en sectores clave, como la energía. En segundo lugar, la inversión pública ha venido disminuyendo durante varios años, lo que ha contribuido a la gran brecha de infraestructura del país y a los bajos niveles de productividad. Finalmente, debido a la falta de medidas de estímulo económico para contrarrestar el impacto de la pandemia, que ascendieron a solamente alrededor de 1% del PIB en 2020, el daño a las pequeñas y medianas empresas ha sido relativamente grande. Esto significa que la recuperación en muchos sectores dominados por pequeñas y medianas empresas podría llevar más tiempo que en otros pares. Perú Proyectamos un crecimiento del PIB de 10.2% en 2021, lo que representa un ajuste marginal respecto a nuestra estimación previa de 10%. Sin embargo, la mayor parte del crecimiento en 2021 se explica por el acarreo muy alto, de más del 14%, tras la caída del 11.1% del PIB en 2020. Esperamos una contracción en el primer trimestre de este año, impulsada por nuevas medidas de confinamiento y el empeoramiento de la pandemia. La incertidumbre política antes de las elecciones generales de Perú que comienzan el 11 de abril y probablemente irán a una segunda vuelta en junio dado lo dividido que está el electorado, probablemente mantendrá la inversión moderada durante la mayor parte del primer semestre de este año. Después de las elecciones, www.spratings.com 25 de marzo de 2021 12
Panorama económico para América Latina 2021: Crecimiento de corto plazo sube, pero persisten los desafíos de largo plazo esperamos que la actividad económica repunte más notablemente y veamos un crecimiento cercano a 5% en 2022. Apéndice Tabla 4 América Latina: Inflación del IPC y proyecciones de S&P Global (cierre de año) (%) 2019 2020 2021p 2022p 2023p 2024p Argentina 53.8 36.1 52.0 40.0 32.0 30.0 Brasil 4.3 4.5 4.3 3.5 3.2 3.2 Chile 3.0 3.0 3.5 3.2 3.0 3.0 Colombia 3.8 1.6 3.8 3.0 3.0 3.0 México 2.8 3.2 3.8 3.2 3.0 3.0 Perú 1.9 2.0 2.6 2.1 2.0 2.0 p-Proyección de S&P Global Ratings. Fuente: Oxford Economics; Tabla 5 América Latina: Inflación del IPC y proyecciones de S&P Global (promedio) (%) 2019 2020 2021p 2022p 2023p 2024p Argentina 53.5 42.0 47.0 42.0 36.0 31.0 Brasil 3.7 3.2 5.3 3.9 3.3 3.2 Chile 2.3 3.0 3.3 3.2 3.1 3.0 Colombia 3.5 2.5 2.8 3.4 3.0 3.0 México 3.6 3.4 3.9 3.5 3.1 3.0 Perú 2.1 1.8 2.4 2.3 2.0 2.0 p-Proyección de S&P Global Ratings. Fuente: Oxford Economics; Tabla 6 América Latina: Tasas de interés de políticas de bancos centrales y proyecciones de S&P Global (cierre de año) (%) 2019 2020 2021p 2022p 2023p 2024p Argentina 55.00 38.00 42.00 33.00 30.00 28.00 Brasil 4.50 2.00 4.50 5.00 5.50 5.50 Chile 1.75 0.50 1.00 2.00 2.50 3.00 Colombia 4.25 1.75 2.25 3.25 3.75 4.25 México 7.25 4.25 4.00 5.00 5.50 5.50 Perú 2.25 0.25 0.75 1.75 2.50 3.00 p-Proyección de S&P Global Ratings. Fuente: Oxford Economics; www.spratings.com 25 de marzo de 2021 13
Panorama económico para América Latina 2021: Crecimiento de corto plazo sube, pero persisten los desafíos de largo plazo
Tabla 7
América Latina: Tipos de cambio al cierre del año y proyecciones de S&P Global
(frente al US$)
2019 2020 2021p 2022p 2023p 2024p
Argentina 59.89 84.15 125.00 170.00 200.00 220.00
Brasil 4.03 5.20 5.45 5.45 5.50 5.50
Chile 745 729 735 735 745 745
Colombia 3,277 3,432 3,600 3,600 3,650 3,650
México 18.93 19.88 21.00 21.00 21.50 22.00
Perú 3.31 3.65 3.70 3.70 3.75 3.75
p-Proyección de S&P Global Ratings. Fuente: Oxford Economics;
Tabla 8
América Latina: Tipos de cambio promedio y proyecciones de S&P Global (frente al
US$)
2019 2020 2021p 2022p 2023p 2024p
Argentina 47.97 70.58 105.00 147.50 185.00 210.00
Brasil 3.94 5.16 5.50 5.45 5.48 5.50
Chile 703 792 735 735 740 745
Colombia 3,281 3,693 3,575 3,600 3,625 3,650
México 19.25 21.49 20.75 21.00 21.25 21.75
Perú 3.34 3.49 3.65 3.70 3.73 3.75
p-Proyección de S&P Global Ratings. Fuente: Oxford Economics;
Tabla 9
América Latina: Tasa promedio de desempleo y proyecciones de S&P Global
2019 2020 2021p 2022p 2023p 2024p
Argentina 9.8 11.9 11.0 10.0 9.7 9.3
Brasil 11.9 13.5 13.5 12.6 12.1 11.7
Chile 7.2 10.0 9.9 8.6 7.9 7.3
Colombia 10.5 16.1 13.6 12.5 11.6 10.7
México 3.5 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1
Perú 6.6 13.9 12.0 9.5 8.0 6.5
p-Proyección de S&P Global Ratings. Fuente: Oxford Economics;
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