Pausa de la Reserva Federal disminuye los riesgos a corto plazo, pero los desafíos políticos persisten - S&P Global Ratings
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Condiciones Crediticias América Latina: Coordinador de
Condiciones Crediticias
Regionales
Pausa de la Reserva Federal disminuye José M Pérez-Gorozpe
Ciudad de México, 52 (55) 5081-4442
los riesgos a corto plazo, pero los jose.perez-gorozpe@spglobal.com
desafíos políticos persisten
28 de marzo de 2019
Conclusiones principales
– Global: La decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) de pausar el alza en sus
tasas de referencia ha disminuido la aversión de los inversionistas hacia los mercados emergentes
y a los emisores grado especulativo en los últimos meses. Además, el diálogo constructivo entre
Estados Unidos y China sobre el conflicto comercial también ha aumentado la esperanza de que
podrían llegar a un acuerdo en el corto plazo, lo que respalda la confianza de los inversionistas.
Al menos en lo que respecta a los siguientes meses, los riesgos han disminuido ligeramente en
América Latina. Sin embargo, es probable que los desafíos políticos en la región, la ralentización
del crecimiento global y una continua volatilidad en los mercados opaquen la renovada confianza
de los inversionistas en lo que resta de este año. En 2020, el debilitamiento de la confianza podría
regresar a medida que disminuye el efecto de los estímulos fiscales en Estados Unidos y su
economía continúa desacelerándose, y potencialmente se haga más evidente un cambio de ciclo.
– ¿Qué cambió?: Desde nuestro último reporte publicado en noviembre, se han presentado dos
cambios clave. En primer lugar, S&P Global Ratings espera un ajuste monetario más gradual en
Estados Unidos y en otras economías desarrolladas. Aunque esto disminuyó la presión sobre las
monedas y las tasas de interés en los mercados emergentes y respalda la generación de mejores
condiciones de financiamiento, las razones subyacentes no son una buena señal a largo plazo.
El ajuste monetario más lento es el resultado de condiciones económicas más débiles a nivel
mundial y de una desaceleración del crecimiento económico. Por lo tanto, aunque los riesgos
han disminuido para los siguientes meses, persisten en el mediano plazo. El segundo cambio
es el diálogo más constructivo entre Estados Unidos y China y la posibilidad cada vez mayor de
que lleguen a un acuerdo comercial, lo que ha aligerado en cierta medida las inquietudes de los
inversionistas sobre el comercio internacional.
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Pausa de la Reserva Federal disminuye los riesgos a corto plazo, pero los desafíos políticos persisten
– Riesgos y desequilibrios: Los riesgos en América Latina han disminuido ligeramente ante
el aumento de la confianza de los inversionistas, las mejores condiciones de financiamiento y
mejores expectativas para el comercio internacional. Estos factores han ayudado a estabilizar
los mercados y a aligerar la presión sobre las monedas y las tasas de interés en la región, al
menos temporalmente. Sin embargo, otros riesgos continúan en niveles elevados en América
Latina debido a que persisten los desafíos políticos, el nuevo tratado de libre comercio entre
México, Canadá y Estados Unidos aún no se resuelve, y, aunque ha mejorado, la confianza
de los inversionistas todavía es frágil. En resumen, nuestras tendencias de riesgo están
mejorando, pero los riesgos subyacentes prevalecen.
– Condiciones de financiamiento: Las condiciones de financiamiento han mejorado en
los últimos meses y el apetito de los inversionistas por emisores en grado especulativo y
mercados emergentes ha regresado. Sin embargo, los inversionistas se han vuelto más
selectivos y ha habido un incremento significativo en los rendimientos, especialmente para
las empresas con calificaciones menores a ‘BBB-’. Esperamos que el volumen de emisiones
mejore en los próximos meses. Los vencimientos de deuda aún son manejables este año,
pero se incrementarán durante los próximos dos años.
– Condiciones macroeconómicas: Nuestra expectativa es que habrá otro año con crecimiento
económico por debajo de la tendencia en la mayoría de los principales países en América
Latina tras el desafiante y volátil 2018. Dos temas generales han influido en nuestros
supuestos macroeconómicos para América Latina este trimestre: el reajuste de las tasas de
interés hacia una mayor gradualidad de parte de la Fed y los eventos políticos locales en
Brasil y México. Considerando ambas dinámicas, en conjunto, nuestro panorama económico
para México se ha deteriorado, mientras que el de Brasil mejoró ligeramente. Nuestro
panorama económico para el resto de las principales economías en la región se ha mantenido
sin cambios significativos.
– Temas por sectores: El sesgo negativo de nuestras calificaciones se ha incrementado en la
región, principalmente impulsado por la perspectiva negativa de las calificaciones soberanas
de México. En otros países en la región, nuestras calificaciones de los diferentes sectores son
en su mayoría estables.
(Nota del editor:Los Comités de Condiciones Crediticias de S&P Global Ratings se reúnen trimestralmente para revisar las
condiciones macroeconómicas de cada una de las cuatro regiones (Asia-Pacífico, América Latina, América del Norte y
Europa, Oriente Medio y África). El análisis se centra en identificar los riesgos crediticios y su potencial impacto en las
calificaciones de varias clases de activos, así como las tendencias de financiamiento para negocios y consumidores. Este
artículo refleja las opiniones que se analizaron en el comité para América Latina el 25 de marzo de 2019).
S&P Global Ratings 2
Pausa de la Reserva Federal disminuye los riesgos a corto plazo, pero los desafíos políticos persisten
Tabla 1
Principales riesgos en América Latina
Flujos de capital volátiles que restringen el acceso a los mercados
Nivel de riesgo* Muy bajo Moderado Elevado Alto Muy alto Tendencia del Mejora Sin cambio Deterioro
riesgo**
La volatilidad en los mercados disminuyó en el primer trimestre de 2019, motivado por el cambio en las expectativas con
respecto al ajuste monetario en Estados Unidos y en otras economías avanzadas. Esto último también ha provocado
el regreso de los flujos de capitales a los mercados emergentes, y hay un renovado apetito por los emisores en grado
especulativo. Sin embargo, consideramos que la confianza de los inversionistas hacia los mercados emergentes todavía
es frágil, y no podemos descartar episodios de alta volatilidad durante el año. En nuestra opinión, los inversionistas se
mantendrán alerta a los eventos en desarrollo que podrían volverse negativos, como las negociaciones comerciales entre
Estados Unidos y China, un crecimiento del PIB global más lento del esperado, una desaceleración del crecimiento en
China o un brexit sin acuerdo. Las noticias adversas sobre las condiciones globales podrían traducirse en el regreso de los
inversionistas al pesimismo y en flujos de capitales volátiles.
Incremento del proteccionismo en Estados Unidos
Nivel de riesgo* Muy bajo Moderado Elevado Alto Muy alto Tendencia del Mejora Sin cambio Deterioro
riesgo**
En los últimos meses, las discusiones entre Estados Unidos y China se han vuelto más constructivas y el potencial de
alcanzar un acuerdo comercial ha aumentado. El renovado diálogo ha disminuido las tensiones entre estos dos países,
y el potencial de nuevos aranceles se ha pospuesto por el momento. Por otra parte, la incertidumbre prevalece sobre
la posibilidad de que Estados Unidos imponga aranceles a la industria automotriz de Europa, lo que podría afectar las
expectativas de crecimiento de la eurozona y traducirse en un shock sobre la confianza que podría hacer eco a nivel
mundial. Entre tanto, el nuevo Acuerdo Estados Unidos-México-Canadá (USMCA, por sus siglas en inglés) aún está en el
aire, y hay poca claridad sobre la posibilidad de una rápida aprobación en el Congreso de Estados Unidos, especialmente
ahora que los Demócratas tienen la mayoría de votos en la Cámara de Representantes.
Desafíos políticos en la región
Nivel de riesgo* Muy bajo Moderado Elevado Alto Muy alto Tendencia del Mejora Sin cambio Deterioro
riesgo**
Los desafíos políticos regionales aún son considerables, especialmente en las economías más grandes en América Latina.
En México, la administración del Presidente Andrés Manuel López Obrador (AMLO) ha hecho anuncios sobre cambios a las
políticas, entre los que está la cancelación del nuevo aeropuerto y un cambio significativo en la política energética, lo que
ha afectado la confianza de los inversionistas y ha debilitado las expectativas de crecimiento del PIB. En Brasil, aunque
la confianza ha aumentado considerablemente y las expectativas sobre lograr concretar reformas importantes son altas,
el nuevo presidente aún necesita mostrar que puede negociar con un Congreso altamente fragmentado y hacer frente los
desafíos fiscales del país. En Argentina, los desafíos económicos probablemente afecten los resultados de las próximas
elecciones.
Potenciales shocks en los precios de commodities futuros
Nivel de riesgo* Muy bajo Moderado Elevado Alto Muy alto Tendencia del Mejora Sin cambio Deterioro
riesgo**
Las tendencias de los precios de las materias primas internacionales (commodities) mejoraron desde nuestro último reporte publicado
en noviembre. Las menores tensiones comerciales, la expectativa de que las tasas de interés sean más bajas, y las medidas políticas
que tomó China para combatir la ralentización del crecimiento de su economía han respaldado mejores perspectivas para la demanda,
al menos para este año. Desde el punto de vista de la oferta, también observamos algunos factores que respaldan mayores precios
de los commodities, incluyendo las medidas de la OPEC para gestionar la oferta de petróleo y la menor producción de mineral de
hierro de Vale S.A. (Vale; BBB-/Negativa/--) tras la reciente rotura de la presa en Brasil. Estos factores respaldan las expectativas de
ingresos para los países que dependen de las exportaciones de metales y/o de los ingresos petroleros, al menos durante 2019.
Fuentes: S&P Global Ratings.
* El nivel de riesgo puede clasificarse como muy bajo, moderado, elevado, alto o muy alto y lo evaluamos considerando la
probabilidad y el impacto sistémico de un evento que se presente en el siguiente año o dos. Generalmente estos riesgos no
los consideramos en los supuestos de nuestro escenario base a menos que el nivel de riesgo sea muy alto.
** La tendencia de riesgo refleja nuestra opinión actual sobre si el nivel de riesgo podría incrementarse o disminuir en los
próximos 12 meses.
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Pausa de la Reserva Federal disminuye los riesgos a corto plazo, pero los desafíos políticos persisten
Condiciones Crediticias Regionales
¿Qué cambió?
La Reserva Federal de Estados Unidos pasó a una política monetaria más acomodaticia, lo que se
ha traducido en un renovado apetito de los inversionistas hacia los mercados emergentes y a los
instrumentos de grado especulativo. Además, un diálogo más constructivo entre Estados Unidos y
China acerca de su relación comercial también respalda la confianza de los inversionistas. Estos
factores han traído los flujos de capitales de vuelta a la región y se han traducido en mejores
condiciones de fondeo y una menor presión sobre las monedas y las tasas de interés. Aunque las
condiciones externas parecen benéficas, riesgos en el exterior son relevante y prevalecen durante
los siguientes años debido a que la economía global está desacelerándose, especialmente en la
eurozona. También esperamos un crecimiento más lento en Estados Unidos en 2020 a medida
que los efectos del estímulo fiscal se desvanecen. Consideramos que los inversionistas también se
mantendrán alerta con respecto a las conversaciones comerciales entre Estados Unidos y China y
el potencial de que Estados Unidos imponga aranceles a los productos de la industria automotriz
europea.
En América Latina, tanto Brasil como México siguen afrontando desafíos políticos, pero se ha hecho
más evidente la divergencia de sus respectivas trayectorias. Por una parte, la nueva administración
de México ha hecho anuncios relevantes sobre las políticas en los últimos meses, entre los cuales
está la cancelación del nuevo aeropuerto, un notable cambio en la política energética alejándose de
las reformas que realizó la administración pasada, la sustitución de programas sociales con nuevas
iniciativas, entre otras muchas medidas. Estas nuevas directrices han disminuido la confianza de los
inversionistas y han debilitado las expectativas de crecimiento del PIB para este año y el siguiente.
En nuestra opinión, estos factores, junto con las crecientes dificultades generadas principalmente por
la débil posición financiera de Petróleos Mexicanos (PEMEX; moneda extranjera: BBB+/Negativa/--;
moneda local: A-/Negativa/--) han deteriorado los fundamentales de México. Reflejamos lo anterior en
nuestras calificaciones soberanas.
Por otro lado, en Brasil, la nueva administración ha fomentado la confianza de los inversionistas
y las expectativas de que el gobierno logre la aprobación de reformas significativas, incluidas las
modificaciones al régimen de pensiones, son altas. Sin embargo, los desafíos para Brasil prevalecen
ya que el país afronta una gran carga de deuda y una débil posición fiscal, los cuales podrían no ser
resueltos por la esperada reforma de pensiones. El Presidente Bolsonaro aún tiene que demostrar
que será capaz de negociar con un Congreso fragmentado para aprobar las reformas necesarias
y mejorar las finanzas del gobierno, pero actualmente, el aumento de la confianza y las mejores
expectativas de crecimiento del PIB son factores favorables para la nueva administración.
Evaluación de riesgos clave
Los riesgos en América Latina han disminuido ligeramente ante el aumento de la confianza de los
inversionistas, las mejores condiciones de financiamiento, y expectativas favorables para el comercio
internacional. Estos factores han generado cierta estabilidad en los mercados y han aligerado la
presión sobre las monedas y las tasas de interés en la región, al menos temporalmente. La mayoría
de los riesgos en América Latina continúan elevados ya que persisten los desafíos políticos, el nuevo
tratado de libre comercio entre México, Canadá y Estados Unidos aún no se resuelve, y la confianza
de los inversionistas todavía es frágil.
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Pausa de la Reserva Federal disminuye los riesgos a corto plazo, pero los desafíos políticos persisten
El riesgo de liquidez en el mercado disminuyó durante el primer trimestre del año, y nuestra
expectativa de una política monetaria más gradual en Estados Unidos y en otras economías
avanzadas ha traído de vuelta los flujos de capitales a los mercados emergentes, incluida América
Latina. En nuestra opinión, los riesgos de volatilidad en los flujos de capitales aún son altos debido
a que la confianza de los inversionistas todavía es frágil, ya que están alerta sobre cualquier evento
negativo en la economía mundial y en otras cuestiones como las negociaciones comerciales
entre Estados Unidos y China, aranceles adicionales o el resultado final de brexit. Sin embargo, la
tendencia para 2019 es ligeramente más positiva ya que aún hay mucha liquidez en los mercados
y los inversionistas continúan buscando rendimientos atractivos. En nuestra opinión, los flujos
de capitales seguirán siendo positivos siempre y cuando las tasas de interés sean bajas, las
expectativas de un endurecimiento monetario estén contenidas, y el crecimiento del PIB global sea
positivo. No obstante, hemos sido testigos en el pasado reciente de lo rápido que puede suceder la
fuga de capital hacia mercados de mejor calidad crediticia si las expectativas se deterioran, en cuyo
caso los emisores con calificaciones bajas deberían estar preparados para afrontar dificultades de
liquidez en el mercado.
Revisamos nuestra tendencia para las políticas proteccionistas de Estados Unidos ante un
diálogo más constructivo con China y la posibilidad de que lleguen a un acuerdo comercial pronto.
Sin embargo, consideramos que el riesgo de que aumente el proteccionismo aún es elevado:
la incertidumbre prevalece sobre la posibilidad de que Estados Unidos imponga aranceles a
la industria automotriz de Europa, lo que podría afectar las expectativas de crecimiento de la
eurozona y traducirse en un shock sobre la confianza. Entre tanto, el USMCA aún está en el aíre,
y no es claro si veremos una rápida aprobación en el Congreso de Estados Unidos ahora que los
demócratas tienen la mayoría en la Cámara de Representantes. Si los demócratas piden cambios al
UMSCA antes de aprobarlo, el Congreso no podría hacer modificaciones, por lo que los tres países
necesitarían volver a negociar. Esto volvería a generar incertidumbre sobre el potencial resultado
del acuerdo. Además, el Presidente Trump podría volver a su posición inicial de salir del TLCAN
para presionar la aprobación del USMCA.
Las condiciones se han tornado favorables para los precios de los commodities, el crecimiento
económico mundial sigue siendo favorable a pesar de la desaceleración anticipada, y la expectativa
de una política monetaria más gradual de la Fed podrían respaldar la inversión en infraestructura
este año. Por otra parte, China ha indicado un mayor estímulo para ayudar al crecimiento de su
PIB. Estas condiciones, junto con las medidas para que la Organización de Países Exportadores
de Petróleo (OPEP) gestione la oferta de petróleo, auguran un buen año para los precios de los
commodities, y por lo tanto para los países que dependen de las exportaciones de metales y/o de
los ingresos petroleros.
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Pausa de la Reserva Federal disminuye los riesgos a corto plazo, pero los desafíos políticos persisten
Gráfico 1 Gráfico 2
Desempeño del tipo de cambio en Diferenciales de los DCS cinco años (pbs)
América Latina
(2 de enero de 2018=100)
Brasil Chile Argentina Brasil Chile
Colombia México
Colombia México Perú
Perú Argentina [RHS]
Fuente: S&P Global Ratings Fuente: S&P Global Ratings
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Condiciones de financiamiento Contactos analíticos:
Sudeep Kesh,
Nueva York,
Las condiciones de financiamiento han mejorado en América Latina en los últimos meses y ha sudeep.kesh@spglobal.com
1 (212) 438-7982
regresado el apetito de los inversionistas por los instrumentos de alto rendimiento y los mercados
emergentes, impulsado principalmente por la expectativa de una mayor gradualidad de las políticas
monetarias en Estados Unidos. Sin embargo, los inversionistas se han vuelto más selectivos y José Pérez Gorozpe,
ha habido un incremento significativo en los rendimientos, especialmente para las empresas con Ciudad de México,
jose.perez-gorozpe@spglobal.com
calificaciones debajo del grado de inversión. Esperamos que el volumen de emisiones mejore en 52 (55) 5081-4442
los próximos meses. Los vencimientos de deuda continúan siendo manejables este año, pero se
incrementarán durante los próximos dos años.
Aunque las condiciones de financiamiento han mejorado en algunos aspectos, la emisión de bonos
en América Latina aún es lenta, con US$4,800 millones hasta ahora en 2019 (al 13 de marzo) --el
ritmo más lento desde 2000, cuando estaba en US$4,400 millones. En comparación, los US$22,600
millones recaudados en este punto el año pasado. Por otra parte, los vencimientos oscilan en torno
a cinco años para los bonos emitidos recientemente, en comparación con más de siete años en
2013, a pesar de tener tarifas cupón mayores en promedio. En su conjunto, estos factores significan
un riesgo adicional en el futuro. Aunque el refinanciamiento parece manejable durante los siguientes
años, las dificultades adicionales para deudores con una menor calidad crediticia surgirán
inevitablemente debido a los costos de deuda más altos, mayores necesidades de refinanciamiento
y expectativas económicas potencialmente más débiles.
Gráfico 3
Volúmenes de emisión acumulados empresas (financieras y no financieras)
en América Latina
Fuente: Datos al 13 de marzo de 2019. Fuente: Thomson Financial; S&P Global Fixed Income Research
Condiciones neutrales. Las condiciones de financiamiento en América Latina se mantienen en
territorio neutral, con la proyección del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF) de condiciones
ligeramente más expansivas al cierre del primer trimestre del año, aunque prevemos más
resistencia a partir del segundo semestre del año hacia 2020. La lectura del índice del IIF de
50.3 está justo por encima de la división entre condiciones restrictivas (menos de 50 puntos) y
S&P Global Ratings 7Pausa de la Reserva Federal disminuye los riesgos a corto plazo, pero los desafíos políticos persisten
condiciones expansivas (más da 50 puntos). El IIF prevé una ligera mejora en la demanda de créditos
y en el financiamiento comercial, con cartera vencida y condiciones de fondeo que se mantendrían
en un rango más restrictivo (~43 puntos). Observamos tendencias similares al considerar el riesgo de
refinanciamiento y las expectativas para lo que resta del año con respecto a las emisiones.
Vencimientos de Deuda S&P Global Fixed Income Research estima que venzan US$234,000
millones en deuda corporativa, financiera y no financiera, de América Latina (incluyendo el Caribe)
en el periodo que va hasta 2023, en comparación con US$11 billones a nivel mundial. Del total
en la región, US$38,800 millones tienen vencimiento en 2019, y los vencimientos programados
alcanzarán un punto máximo de US$48,600 millones en 2021. Alrededor de 73% de la deuda
calificada que vence en el periodo que va hacia 2023 pertenece a entidades no financieras, y
alrededor de US$89,000 millones (38%) está repartida entre los emisores en grado especulativo
(con calificación de ‘BB+’ o más baja). Consideramos que los emisores de este tipo de deuda
son más susceptibles al riesgo de refinanciamiento, costos de fondeo más altos y una limitada
disponibilidad de crédito en periodos de volatilidad crediticia en los mercados. Esperamos que las
demandas de refinanciamiento corporativo en la región se mantengan en gran medida manejables,
especialmente debido a que los emisores en este sector cuentan con una ventana de varios años
en la que pueden refinanciar antes de que venzan los montos más altos en 2021.
Nuevas emisiones. De los US$4,800 millones en emisiones de nuevos bonos recaudados hasta
el momento en 2019, la mayoría--US$2,500 millones--tiene su origen en Brasil. Aunque América
Latina mostró un sólido impulso en el primer semestre de 2018, la tendencia general dio un giro en
el segundo semestre del año, la cual ha seguido hacia 2019.
México, por lo general un contribuyente considerable a la emisión de bonos en América Latina,
había presentado volúmenes de emisiones extremadamente bajos, con apenas US$146 millones
hasta el momento en 2019.Este es el total más bajo para México desde el 2000, cuando no se
había presentado ninguna transacción para ese momento en el año.
Gráfico 4 Gráfico 5
Vencimientos de deuda de América Nuevas emisiones de bonos en América
Latina por año Latina
Financiera (eje izq)
Brasil Resto de América Latina México
No financiera (eje izq)
Número total de instrumentos (eje der)
Fuente: S&P Global Fixed Income Research. Fuente: Datos al 13 de marzo de 2019. Fuente:
Thomson Financial;
S&P Global Fixed Income Research
Consulte más información en “Global Financing Conditions: February Brings Increased Issuance,
But 2019 Still Lags”, publicado el 21 de marzo de 2019.
S&P Global Ratings 8Pausa de la Reserva Federal disminuye los riesgos a corto plazo, pero los desafíos políticos persisten
Eventos y supuestos macroeconómicos Contactos analíticos:
Elijah Oliveros-Rosen ,
Nueva York,
elijah.oliveros@spglobal.com
(Nota del editor: Las opiniones expresadas en esta sección son las del equipo de economía de
1 (212) 438-2228
S&P Global Ratings. Aunque estas opiniones pueden ser parte de la información en el proceso
de calificación, las calificaciones soberanas y otras se basan en las decisiones de comités de
calificación que ejercen su juicio analítico en línea con los criterios de calificación disponibles al
público).
Nuestra expectativa es que 2019 seguirá siendo otro año con crecimiento económico por debajo de
la tendencia en la mayoría de los principales países en América Latina, tras el desafiante y volátil
2018 para la región. Dos temas generales han influido nuestros supuestos macroeconómicos para
América Latina este trimestre: el cambio en la postura de la Fed hacia una política monetaria más
gradual (dovish) y los eventos políticos locales en Brasil y México. Considerando ambos temas,
nuestro panorama económico para México se ha deteriorado, mientras que el de Brasil mejoró
ligeramente. Nuestro panorama económico para el resto de las principales economías en la región
se ha mantenido sin cambio a grandes rasgos.
El cambio de política de la Fed hacia una más gradual en su proceso de normalizar la política
monetaria ha renovado la búsqueda de rendimiento y ha fomentado el aumento del apetito por
activos de riesgo más alto, al menos temporalmente. Esto a su vez fomentó un repunte en la
entrada de flujos de capitales a América Latina desde principios del año. Un incremento en las
entradas de flujos de capitales ha dado como resultado tipos de cambio de más fuertes a estables
frente al dólar estadounidense para la mayoría de las economías en América Latina, lo que
contribuye a expectativas de una menor inflación, y se traduce en una menor presión sobre los
bancos centrales para incrementar las tasas de interés locales. En otras palabras, un tono más
dovish de la Fed ha relajado las condiciones financieras locales, aunque solamente revirtiendo de
manera parcial el abrupto endurecimiento que se produjo el año pasado.
Con respecto a los últimos acontecimientos políticos locales, el gobierno de Brasil recientemente
presentó la tan esperada propuesta para la reforma de pensiones, la cual es más ambiciosa que
las propuestas presentadas por los dos gobiernos anteriores y lo que anticipaba la mayoría de
los participantes del mercado. De acuerdo con los funcionarios, los ahorros que generarían con la
reforma propuesta podrían alcanzar más de R$1 billón en 10 años, alrededor del doble del monto
que el gobierno anterior propuso, pero no logró que se aprobara. Aunque la propuesta de ley aún
afrontará una difícil batalla por la aprobación, especialmente en la cámara baja, el aumento de
la popularidad del Presidente Bolsonaro y el creciente consenso de la opinión pública de que la
reforma de pensiones es necesaria, ha aumentado el optimismo en relación a la aprobación de
cierto tipo de reforma de pensiones. Por lo tanto, la confianza empresarial ha aumentado, con lo
que disminuye la prima de riesgo basada en el mercado y los costos por intereses. No obstante,
bajamos nuestra previsión del crecimiento en 2019 de Brasil a 2.2% de 2.4%, pero esto se debe
a una actividad más débil de lo esperado en el cuarto trimestre del año pasado, así como el
impacto de la catástrofe de Vale tendrá sobre la producción minera, ya que varias minas grandes
detendrán parcialmente la producción. Dicho lo anterior, nuestra evaluación general de los riesgos
macroeconómicos para Brasil es más positiva este trimestre que el anterior ante la creciente
expectativa por las reformas. Además, actualmente prevemos un tipo de cambio moderadamente
más fuerte, una menor inflación y un perfil de tasas de interés local más baja en comparación con
nuestros supuestos anteriores.
S&P Global Ratings 9Pausa de la Reserva Federal disminuye los riesgos a corto plazo, pero los desafíos políticos persisten
Por otra parte, los acontecimientos políticos en México, junto con el debilitamiento en la economía
del país hacia finales de 2018, nos han llevado a bajar la proyección para el crecimiento del PIB
real para el país. Actualmente, proyectamos un crecimiento de 1.6% para 2019, menor a 2.2% en
nuestra proyección anterior, y más lento que el 2.0% del año pasado. La incertidumbre sobre las
políticas de AMLO, particularmente hacia el sector energético, probablemente también se traduzca
en una inversión fija más baja este año en comparación con lo que consideramos inicialmente.
Además, la producción petrolera presenta un desempeño por debajo de nuestras expectativas, con
una caída de 7% en 2018 y un mayor deterioro durante principios del año. Esperamos que el sector
de servicios continúe con un desempeño relativamente bueno durante los siguientes dos años
debido a la inflación moderada, a una relativamente baja tasa de desempleo y a la sólida confianza
de los consumidores. Sin embargo, los riesgos para nuestras proyecciones de crecimiento para
México se concentran en el lado negativo, debido al alto grado de incertidumbre sobre varias de las
políticas propuestas del gobierno de AMLO.
Cambios en las proyecciones
– Argentina: Bajamos nuestra proyección del PIB real de 2019 debido a una contracción más fuerte
de lo esperado a finales de 2018 y a la inflación más alta en comparación a nuestro supuesto
previo. Actualmente, prevemos una contracción de 1.2% en 2019, en comparación con una
disminución de 0.8% anteriormente, tras una contracción de 2.6% el año pasado.
– Brasil: Bajamos nuestra proyección del crecimiento de 2019 a 2.2% desde 2.4% debido a la
actividad más débil de lo esperado del cuarto trimestre en 2018 y el impacto del desastre de la
presa de Vale sobre la producción minera. Dicho lo anterior, nuestra evaluación macroeconómica
general para la economía de Brasil ha mejorado en comparación con los trimestres anteriores
debido a la creciente expectativa de la reforma de pensiones y a otras políticas económicas del
gobierno del Presidente Bolsonaro. Reconocemos que aún existe un riesgo significativo de que el
gobierno no logre que se apruebe este año la significativa reforma de pensiones.
– México: Bajamos nuestra estimación del crecimiento del PIB real a 1.6% desde 2.2%, lo que
refleja una desaceleración con respecto al crecimiento de 2.0% en 2018, como resultado de
una producción petrolera más débil de lo esperado y del deterioro en el perfil de inversión por la
incertidumbre que genera las decisiones del gobierno del Presidente AMLO en sectores clave
como el de energía.
– Chile, Colombia y Perú: No hicimos cambios a nuestra estimación del crecimiento del PIB real de
2019 para Chile y Colombia (3.3% y 2.9%, respectivamente), pero incrementamos marginalmente
nuestra proyección para Perú. Un incremento en la producción pesquera y la sólida recuperación
en la inversión pública durante el último trimestre de 2018 produjo un fuerte crecimiento de
4% anual para 2018, lo que crea un efecto de transferencia estadística más alto para 2019.
Actualmente estimamos un crecimiento de 4% para este año, un aumento con respecto al 3.8%
en nuestra estimación anterior.
S&P Global Ratings 10Pausa de la Reserva Federal disminuye los riesgos a corto plazo, pero los desafíos políticos persisten
Supuestos clave
– Ya no esperamos incrementos en las tasas de interés de la Fed durante 2019.
– Asumimos que habrá crecimiento en las principales economías avanzadas, aunque se
desaceleran desde su máximo alcanzado a mediados de 2018, se mantendrán relativamente
fuertes en 2019, y en muchos casos por encima del potencial.
– Suponemos que la reciente relajación de la política en China estabilizará, a mediados de este año,
la abrupta desaceleración del crecimiento que se presentó a finales de 2018.
– En Argentina, consideramos que las recientes medidas que implementó el gobierno para acelerar
la consolidación fiscal tendrán éxito en términos generales para estabilizar la confianza de los
inversionistas hacia la economía del país.
– Nuestras proyecciones macroeconómicas para Brasil suponen que una versión de la reforma
de pensiones se aprobará este año, aunque no la ambiciosa versión que presentó el gobierno a
finales de febrero.
– Nuestra estimación inicial del PIB para México supone una persistente incertidumbre con respecto
a las políticas de AMLO, pero no un cambio significativo en la dirección política.
Tabla 2
Crecimiento del PIB en América Latina
Escenario base Escenario negativo
(%) 2017 2018 2019P 2020P 2021P 2022P 2019P 2020P 2021P 2022P
Argentina 2.9 -2.6 -1.2 2.5 3.0 3.0 -2.5 -1.5 1.0 1.5
Brasil 1.1 1.1 2.2 2.5 2.6 2.6 1.3 1.5 1.5 1.5
Chile 1.6 4.0 3.3 3.0 3.0 3.0 2.8 2.5 2.3 2.3
Colombia 1.4 2.7 2.9 3.0 3.0 3.0 2.4 2.2 2.3 2.3
México 2.3 2.0 1.6 1.9 2.3 2.4 1.0 1.2 1.5 1.5
Panamá 5.3 3.7 5.0 5.0 5.0 5.0 3.0 4.0 4.0 4.0
Perú 2.5 4.0 4.0 4.1 4.2 4.2 3.2 3.3 3.3 3.3
Uruguay 2.7 2.0 1.5 2.1 2.6 3.0 1.0 1.5 2.0 2.2
Venezuela -10.0 -10.0 -8.0 2.0 3.5 3.5 -16.0 -10.0 -2.0 -2.0
América 1.1 0.7 1.3 2.5 2.8 2.8 0.1 0.6 1.5 1.5
Latina
América 1.8 1.4 1.9 2.5 2.7 2.8 1.1 1.3 1.7 1.7
Latina
excepto
Venezuela
P--Proyectado. Fuente: S&P Global Economics. Nota: Las proyecciones para el PIB total de América
Latina se basan en ponderaciones de paridad del poder de compra (PPC) del PIB promedio de tres años
(2014-2016). Nuestras cifras para el PIB se basan en series ajustadas estacionalmente cuando están
disponibles.
S&P Global Ratings 11Pausa de la Reserva Federal disminuye los riesgos a corto plazo, pero los desafíos políticos persisten
Tabla 3
Cambios en proyecciones base para el crecimiento del PIB con respecto al
reporte de Condiciones Crediticias del cuarto trimestre de 2018
(%) 2019 2020
Argentina -0.3 0.0
Brasil -0.2 0.0
Chile 0.0 0.0
Colombia 0.0 0.1
México -0.6 -0.5
Panamá 0.0 0.0
Perú 0.2 0.3
Uruguay -0.7 -0.6
Venezuela -3.0 0.1
América Latina -0.4 -0.1
América Latina excepto Venezuela -0.3 -0.1
Fuente: S&P Global Economics.
Riesgos para nuestro panorama macroeconómico
– Una desaceleración más marcada en el crecimiento del PIB real en las principales economías
avanzadas en comparación con lo que prevemos actualmente para 2019 podría representar un desafío
para la recuperación económica que proyectamos para varias de las economías en América Latina.
– La disputa comercial en curso entre Estados Unidos y China, aunque muestra señales de estar
llegando a un acuerdo en el corto plazo, podría volver a estallar debido a los problemas estructurales
como el del robo de la propiedad intelectual que será difícil remediar. Otro brote de tensiones
comerciales renovaría la aversión al riesgo de los inversionistas y disminuiría el apetito hacia los
activos en mercados emergentes, lo que resultaría en salidas de flujos de capitales de América Latina.
– La ratificación del USMCA aún está en riesgo, especialmente debido a la desafiante situación
política en el Congreso de Estados Unidos. Un retraso significativo en la ratificación del tratado que
reemplazaría al TLCAN podría generar otra ronda de dudas en torno a las relaciones comerciales y de
inversión entre Estados Unidos y México.
– La situación política en Argentina aún es muy desafiante e inestable, y la implementación por parte de
la oposición de las medidas para la consolidación fiscal planeada aún es un riesgo considerable que
podría amenazar la recuperación económica.
– De no aprobarse una reforma de pensiones modesta a ambiciosa en Brasil se traduciría en un
retroceso en el reciente incremento del optimismo comercial y desalentar las inversiones, lo que podría
llevarnos a revisar nuestros supuestos macroeconómicos para el país.
– Un cambio significativo en la dirección política del Presidente AMLO que restrinja o que desaliente aún
más la inversión fija podría llevarnos a evaluar de nuevo nuestros supuestos para México.
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Sesgo de perspectiva por sector
Gráfico 6
Distribución del sesgo de perspectiva de los emisores en América Latina por
sector, febrero de 2019
Rev. Esp. Neg. Negativa Estable Positiva Rev. Esp. Pos.
Minoristas/Restaurantes
Bienes de consumo
Aeroespacial y Defensa
Medios y entretenimiento
Petróleo y gas
Bienes de capital
Telecomunicaciones
Productos forestales y materiales de construcción
Automotriz
Servicios
Productos químicos, embalaje y serv. ambientales
Transporte
Atención médica
Metales, minería y acero
Alta Tecnología
Soberano
Seguro
Des. de vivienda/Empresasinmobiliarias
Instituciones financieras
Fuente: S&P Global Fixed Income Research. Datos al 28 de febrero de 2019.
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Soberanos Contactos analíticos:
Joydeep Mukherji
Nueva York,
joydeep.mukherji@spglobal.com
– Los primeros anuncios del nuevo gobierno de México han debilitado la confianza del sector 1 (212) 438-7351
privado y han incrementado las dudas en el mercado sobre la salud financiera de PEMEX.
– La propuesta del nuevo gobierno de Brasil para la reforma de pensiones ha aumentado la
esperanza de una agenda de reformas activa.
– La crisis política en Venezuela está empeorando. Cerca de 3 millones de personas han
abandonado el país, la mayoría dirigiéndose a Colombia.
¿Qué cambió?
Las expectativas de crecimiento del PIB de México se han debilitado por las recientes medidas
que ha tomado el nuevo gobierno, las cuales han dañado la confianza en las inversiones locales
y extranjeras. El gobierno ha tenido dificultades para explicar su estrategia de fondeo y planes de
inversión para PEMEX. En Brasil, el nuevo gobierno presentó una ambiciosa reforma de pensiones
ante el Congreso, con lo que establece las bases para un importante debate político. Esperamos
que el Congreso modifique algunos elementos de la propuesta. También es probable que el
gobierno proponga otras medidas para impulsar el crecimiento, que posiblemente aumenten la
confianza de los inversionistas.
Argentina sigue adelante con su difícil programa de ajuste, alcanzando exitosamente, hasta
el momento, los objetivos de desempeño establecidos en conjunto con el Fondo Monetario
Internacional (FMI). La política monetaria más estricta y condiciones más favorables en los
mercados financieros mundiales han ayudado al peso argentino y han permitido al banco central
intervenir en el mercado cambiario para la compra de reservas. Sin embargo, la recesión está
afectando la popularidad del Presidente Macri, incrementando la incertidumbre con respecto al
resultado de las elecciones nacionales que se llevarán a cabo en octubre.
Ecuador alcanzó formalmente un acuerdo a nivel del personal técnico con el FMI sobre un
programa de financiamiento (aún necesita aprobación de la junta directiva del FMI). Este es un
gran avance político para el Presidente Moreno --es la culminación de una amplia serie de cambios
políticos que empezaron para alejar al país del legado económico de Correa, expresidente de
izquierda.
En Venezuela, la crisis política y humanitaria está empeorando. Muchos gobiernos (incluido el
de Estados Unidos y la mayoría de los países europeos) han reconocido al líder opositor como
Presidente, con lo que retiran el reconocimiento del expresidente Maduro (quien sigue al frente del
gobierno) por no cumplir con la Constitución de Venezuela. el flujo de refugiados que ha salido del
país se estima ha alcanzado los tres millones.
La combinación del crecimiento económico moderado y el limitado incremento en los ingresos fiscales
(tras la reforma fiscal del año pasado) dificultará al gobierno colombiano alcanzar sus objetivos de
déficit fiscal de 2019 como lo establece la Regla Fiscal del país. Esperamos que el comité de expertos
que determina los parámetros de la Regla Fiscal modifique el déficit objetivo de 2019, en parte
para adaptarse al impacto fiscal del gran número de refugiados que está ingresando al país desde
Venezuela. En Chile, el Congreso está debatiendo una modesta reforma al impuesto corporativo,
además de la reforma de pensiones. Esperamos que ambas se aprueben a finales del año.
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Supuestos clave
– Ligera desaceleración del PIB de Estados Unidos a 2.2% en 2019 desde 2.9% en 2018 y
las medidas proteccionistas (principalmente entre Estados Unidos y China) no aumentan
peligrosamente, probablemente no amenace el comercio mundial.
– Continuidad en las políticas monetaria, del tipo de cambio y comercial en México, con cambios
moderados en la política fiscal.
– Argentina adopta políticas, monetaria y fiscal, más austeras.
– Continuo crecimiento del PIB en China mantiene los precios moderados de los commodities.
Riesgos clave
– La combinación de potenciales aranceles de Estados Unidos a los automóviles europeos (bajo la
Sección 232), aranceles potencialmente más altos sobre las exportaciones chinas, y la alteración
en Europa provocada por la posible salida de Gran Bretaña de la UE sin un nuevo acuerdo podría
generar un shock en la confianza, lo que afectaría la inversión y endurecería las condiciones
financieras.
– Las políticas del nuevo gobierno de México que muchos inversionistas perciben como anti-
mercado podrían debilitar la confianza del sector privado por un periodo largo, disminuir el
crecimiento del PIB y complicar las condiciones financieras.
– Shocks externos o eventos políticos locales podrían provocar la fuga de capitales de Argentina, lo
que afectaría la estabilidad y las calificaciones del país.
¿En qué debemos fijarnos el siguiente trimestre?
– Seguiremos supervisando cómo el gobierno de México manejará la creciente incertidumbre en el
mercado con respecto a PEMEX y a las políticas del sector energético, al tiempo que mantiene
una política fiscal moderada y el crecimiento del PIB.
– ¿Podría la crisis en Venezuela convertirse en un conflicto armado dentro del país y potencialmente
afectar a Colombia?
– ¿Se traducirán las políticas comerciales de Estados Unidos en un shock para la confianza a nivel
mundial y en afectaciones a la inversión global?
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Gobierno locales y regionales (GLRs) Contactos analíticos:
Daniela Brandazza
Ciudad de México,
daniela.brandazza@spglobal.com
- Las provincias argentinas presentarán una tendencia a la baja en la adquisición de deuda 52 (55) 5081-4441
durante 2019, al tiempo que continuarán operando en un marco institucional que todavía
es volátil y sin recursos suficientes. El acceso de las provincias a los mercados de capitales
debería mantenerse limitado durante la mayor parte del año.
- Los gobiernos locales y regionales (GLR) brasileños continúan afrontando una fuerte presión
por el gasto operativo, principalmente el relacionado con el personal, las pensiones y los
pagos de intereses. Esta situación probablemente se traduzca en un nivel de gastos de
inversión persistentemente bajo, debido a que el financiamiento externo es extremadamente
limitado. Es probable que las posiciones de liquidez se mantengan débiles en relación con
las obligaciones operativas y financieras este año.
- Los estados y municipios mexicanos afrontarán una creciente presión por adquirir
deuda durante 2019 y 2020, ya que en el presupuesto federal de este año se redujeron
significativamente las transferencias federales. Una persistente y significativa reducción en
las transferencias federales podría afectar la sostenibilidad de las finanzas públicas de los
estados y municipios, ya que consideramos que la mayoría de los estados no tienen margen
de maniobra para reducir considerablemente los gastos o recaudar suficientes impuestos
locales para compensar los recortes a las transferencias.
¿Qué cambió?
La economía de Argentina aún está contrayéndose y sigue siendo vulnerable a las condiciones del
mercado externo. Las necesidades de financiamiento de los gobiernos de las provincias podrían
aumentar en los siguientes meses si la alta inflación los obliga a incrementar los salarios. Además,
el gobierno federal mantiene su plan de reducir las transferencias a los gobiernos de las provincias
de acuerdo con el objetivo fiscal de 2019 y en línea con el programa del FMI.
Los GLR brasileños continúan afrontando presiones de liquidez, que se tradujeron en
incumplimientos de algunos estados a principios de 2019. En nuestra opinión, la administración
financiera de los GLR de Brasil está bajo presión, ya que dependen en mayor medida de la garantía
del soberano para el repago de la deuda que de la voluntad de los GLR de priorizar el pago
oportuno de sus obligaciones financieras.
Una desaceleración económica en México agregaría incertidumbre sobre la inversión privada
durante 2019 y más adelante, especialmente si las tensiones siguen incrementándose entre los
sindicatos y las empresas. El reciente conflicto en algunas maquiladoras (empresas que en su
mayoría son libres de impuestos y aranceles) en la ciudad de Matamoros se resolvió relativamente
rápido, sin mayores alteraciones. Además, las transferencias federales son menores este año, por
lo que si los estados quieren financiar infraestructura pública, podrían necesitar adquirir más deuda,
reducir sus gastos operativos, o aumentar los impuestos locales.
S&P Global Ratings 16Pausa de la Reserva Federal disminuye los riesgos a corto plazo, pero los desafíos políticos persisten
Supuestos clave
– En Argentina, el programa del FMI debería seguir presionando a los GLR para cumplir con los
objetivos fiscales de 2019. Los gobiernos de las provincias tendrán que planear de manera
prudente pues la inflación aún es alta y los mercados de capitales siguen limitados para estas
entidades. Si la administración financiera mantiene la cautela, el desempeño fiscal debería seguir
siendo en su mayoría estable, ya que las provincias no afrontan elevadas amortizaciones de
deuda este año.
– En Brasil, consideramos que el gobierno central mantendrá su compromiso de garantizar las
deudas de los estados y ofrecerá transparencia sobre la supervisión continua de la situación fiscal
de los GLR. También pensamos que el acceso al financiamiento externo seguirá siendo limitado.
En este momento, no está claro si el financiamiento externo de los GLR brasileños se tornará más
accesible bajo la administración de Bolsonaro, pero no prevemos cambios significativos en los
siguientes meses.
– En México, las nuevas disposiciones institucionales bajo la administración de AMLO podrían
debilitar el poder político de los gobernadores de los estados. AMLO designó a un delegado para
cada estado quien estaría a cargo de todos los recursos que vayan a los estados de diferentes
secretarías federales. Aunque esperamos más transferencias discrecionales e ineficiencias,
consideramos que estos aspectos ya se reflejan en el marco institucional relativamente débil en el
que los GLR mexicanos han operado en los últimos años.
Riesgos clave
– Una prolongada recesión económica en Argentina y un acceso cada vez más limitado al
financiamiento externo podría afectar nuestro escenario base para la calidad crediticia de las
provincias argentinas durante los siguientes dos años.
– En Brasil, las crecientes presiones presupuestales podrían debilitar las posiciones de liquidez
y orillar a los gobiernos estatales a retrasar sistemáticamente los repagos de deuda. Esto nos
podría llevar a evaluar el marco institucional de los GLR brasileños a una categoría más débil, lo
que afectaría la calidad crediticia de estas entidades.
– En México, prevemos una creciente incertidumbre sobre las finanzas públicas de los GLR debido
a la disminución de las transferencias federales de acuerdo con el presupuesto federal de 2019
y al crecimiento económico menor al esperado. La emisión de deuda probablemente aumente en
los siguientes dos años.
S&P Global Ratings 17Pausa de la Reserva Federal disminuye los riesgos a corto plazo, pero los desafíos políticos persisten
¿En qué debemos fijarnos el siguiente trimestre?
Los niveles de inflación en Argentina y la estabilidad monetaria serán factores clave a los que dar
seguimiento, ya que estos afectan la estabilidad fiscal entre los gobiernos provinciales. También
consideramos que algunas provincias podrían buscar ventanas de oportunidad para emitir en los
mercados locales e internacionales. Daremos seguimiento a las tendencias del endeudamiento
pues las provincias están altamente expuestas a las divisas.
En Brasil, seguimos prestando puntual atención a los estados bajo mayor estrés, ya que sus
problemas estructurales siguen presionando sus posiciones fiscales y su capacidad para realizar
el repago de su deuda de manera oportuna. Continuaremos dando seguimiento a los aspectos del
marco institucional --la previsibilidad, el balance de ingresos y gastos, la transparencia y la rendición
de cuentas-- que podrían cambiar nuestro escenario base si se modifican.
Por último, seguimos analizando el impacto de las menores transferencias federales y de las
tendencias de endeudamiento de los GLR, ya que consideramos que los niveles de deuda podrían
aumentar hacia finales de 2019 y en 2020 (para consultar información más detallada, vea “Deuda
de los gobiernos locales en 2019: Continúa tendencia a la baja en América Latina”, publicado el 25
de febrero de 2019).
S&P Global Ratings 18Pausa de la Reserva Federal disminuye los riesgos a corto plazo, pero los desafíos políticos persisten
Empresas no financieras Contactos analíticos:
Diego Ocampo
Buenos Aires,
diego.ocampo@spglobal.com
– No esperamos más aumentos de las tasas de interés en Estados Unidos en 2019. 55 (11) 3039-9769
– Las medidas fiscales en Brasil favorecieron la actividad de mercado durante enero y febrero.
– El sentimiento negativo del mercado hacia los cuasi-soberanos mexicanos podría afectar las Luis Manuel Martínez
Ciudad de México,
condiciones de financiamiento para las empresas mexicanas.
luis.martinez@spglobal.com
– Los sectores de commodities, especialmente el de metales, tendrán expectativas 52 (55) 5081-4462
ligeramente mejores debido a la disminución de las tensiones comerciales entre Estados
Unidos y China.
– Sin embargo, los problemas políticos y fiscales para las empresas en América Latina se
mantienen en el primer lugar de la lista de preocupaciones de los inversionistas, incluida
la formulación de políticas de AMLO, las medidas fiscales y la reforma de pensiones de
Bolsonaro, la reelección de Macri, entre otros.
¿Qué cambió?
El acceso a los mercados para las empresas en América Latina fue bastante razonable en
los primeros dos meses del año, especialmente para las compañías con calificaciones altas.
Las expectativas de que la Fed mantenga sus tasas de interés en los niveles actuales por un
periodo más largo ha aumentado el apetito de los inversionistas hacia la región. Sin embargo,
los inversionistas aún son cautelosos con respecto a la densa agenda política en la región y la
necesidad de que las economías más grandes aprueben reformas fundamentales (especialmente
Argentina y Brasil). Además, el creciente sentimiento negativo hacia los cuasi-soberanos mexicanos
(corporaciones que pertenecen en más de la mitad al gobierno) podría pesar sobre las condiciones
de financiamiento para las empresas mexicanas, particularmente aquellas en grado especulativo.
Los precios de los metales han ganado impulso apoyados en las mejores expectativas comerciales
entre Estados Unidos y China y la estabilidad de la tasa de interés. El precio del mineral de
hierro también aumentó en previsión de los menores volúmenes de producción de Vale, ya que la
empresa reducirá su producción para cumplir con el plan de desmantelamiento y diversos exhortos
judiciales. El colapso de la represa de Vale ha puesto al sector minero de Brasil bajo el reflector por
su sustentabilidad ambiental y prácticas de gobierno corporativo.
Supuestos clave
– Prevemos que el acceso a los mercados mejore ante un tono más dovish de la Fed; sin embargo,
los cambios políticos seguirán pesando sobre las decisiones de los inversionistas.
– El consumo local en Brasil y Chile debería mantenerse relativamente estable, mientras que
México podría afrontar dificultades económicas y las condiciones en Argentina se mantendrán
débiles durante al menos dos trimestres más.
– Una mejora en Argentina dependería en gran medida de la capacidad del banco central para
reducir la inflación y de la capacidad del gobierno para alcanzar los objetivos fiscales de acuerdo
con el acuerdo con el FMI.
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