Visión 2019 Navegando en aguas agitadas - Santander
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Visión 2019 Navegando en aguas agitadas
Presentación
A diferencia de 2018, que se presentaba auspicioso, este año nos enfrentaremos a un mundo agitado. La
guerra comercial, tensiones políticas en Europa y la normalización monetaria en EE.UU. han hecho que desde
mediados del ejercicio pasado la economía global pierda sincronía y se desacelere. Esto ha impactado los
precios de los activos y sembrado inquietud. Así, durante este año, veremos avances y retrocesos en estos
tres ámbitos, lo que será fuente de volatilidad en los mercados.
A nivel local, la economía retomó el crecimiento de la mano de la inversión, y las cuentas fiscales mejoraron.
Hacia delante, la consolidación de un mayor vigor dependerá de que el panorama externo no se deteriore
significativamente, y que los grandes proyectos de inversión se vayan materializando. En el informe pasado
señalamos que éste sería un aspecto clave para lograr un dinamismo sostenido. Al respecto, todavía está
pendiente la reforma al Sistema de Evaluación de Impacto Ambiental, que permita dar más certidumbre y
haga más expeditos los procesos de evaluación.
A pesar del mayor crecimiento, el mercado laboral sigue mostrando rezagos y existen holguras en la econo-
mía que mantendrán la inflación a raya. Esto, y los riesgos para el crecimiento derivados de un mundo más
incierto, harán que el proceso de retiro del estímulo monetario, iniciado por el Banco Central en octubre,
proceda muy gradualmente.
Chile está bien preparado para enfrentar los retos que plantea un escenario global complejo. Sin embargo,
hay tareas pendientes para lograr de manera sostenida un mayor crecimiento. No sólo se requiere que la
inversión se recupere, también es necesario elevar la productividad y seguir expandiendo el capital humano.
La modernización tributaria puede contribuir, pero es importante velar por la solvencia fiscal y así mante-
ner el costo del financiamiento bajo. Otras iniciativas, como la modernización del Estado y la de relaciones
laborales, también serán importantes.
Este documento de la Gerencia de Estudios de Banco Santander entrega nuestra visión sobre la situación
económica de Chile y el mundo, y las perspectivas para este año. Con ello, buscamos contribuir al diagnós-
tico y al debate público respecto de los desafíos a los que debemos hacer frente para seguir avanzando
hacia el progreso del país.
Claudio Soto
Gerente de Estudios y economista jefe
Índice Resumen ejecutivo 2 Proyecciones Santander 4 Panorama mundial 5 Panorama local 17
Resumen ejecutivo
El 2018 fue un año de luces y sombras para la economía en Europa, que se reflejarán en los precios de los activos
global. Partió con optimismo, en un contexto de crecimiento financieros e incidirán en la dinámica de crecimiento.
elevado y sincronizado entre países –por primera vez Al cierre de este informe, las conversaciones entre
desde la crisis financiera– que hacía prever una sostenida EE.UU. y China avanzaban. En nuestro escenario base
recuperación para la actividad mundial. Los precios suponemos que algún tipo de acuerdo se produce
de las materias primas subían con fuerza, y las bolsas y que el conflicto comercial no se profundiza. Sin
de las principales plazas alcanzaban niveles históricos. embargo, estimamos que seguirá latente. Por su
Sin embargo, el panorama comenzó a nublarse hacia parte, el impulso fiscal en EE.UU. comenzará a perder
fines del primer trimestre debido al inicio de la guerra tracción, lo que restará dinamismo no solo a esta
comercial entre EE.UU. y China y a las tensiones políticas economía sino también al mundo. Así, proyectamos
en Europa, a lo que se agregó el ajuste de los mercados que el crecimiento global se moderará hasta 3,5%
financieros al retiro del impulso monetario por parte de este año y en 2020 alcanzará 3,3%.
la Reserva Federal. La actividad en el viejo continente La economía chilena inició 2018 con elevado optimismo,
se desaceleró de manera clara a partir del segundo continuando la recuperación iniciada a mediados de
trimestre, y el gigante asiático evidenció los efectos de 2017. El crecimiento de la primera parte del año fue
la disputa comercial a partir del tercero, lo que impactó alto debido a bases de comparación favorables en la
los precios de las materias primas. EE.UU. mantuvo un minería, y sistemáticas sorpresas al alza en el resto de
crecimiento vigoroso, impulsado por el fuerte estímulo los sectores, apoyados en un mundo robusto y un clima
fiscal de principios de año. A pesar de ello, la bolsa cayó de negocios muy positivo. Sin embargo, en la segunda
con fuerza en los últimos meses. Así, si bien la actividad parte del año las tasas de crecimiento disminuyeron,
global se expandió a una tasa elevada, en torno a 3,7%, incididas no solo por las bases de comparación más
el crecimiento se volvió desbalanceado, y una serie de exigentes, sino que también por el impacto del menor
indicadores apuntan a una moderación a futuro. dinamismo global, la caída en el precio del cobre y una
Los mercados laborales se mantuvieron robustos, merma de la confianza. Con todo, 2018 cerró con una
dando pie a una incipiente aceleración de la inflación expansión en torno a 4%, bastante por sobre lo que se
en varias de las principales economías. Como resultado, proyectaba hace un año.
las condiciones monetarias globales se siguieron A pesar de este crecimiento, la creación de empleos fue
estrechando. La Reserva Federal de EE.UU. aumentó relativamente baja y la tasa de desempleo tendió a subir
en cuatro ocasiones su tasa de referencia, cerrando marginalmente. Al respecto, ha habido una polémica
el año en un rango de 2,25%-2,5%. El Banco Central sobre cuánto de la poca creación de empleos sería
Europeo concluyó su programa de estímulo cuantitativo un problema estadístico asociado a la obsolescencia
en diciembre y si bien mantuvo su tasa en terreno del marco muestral del INE que, entre otras cosas,
negativo, señaló que durante este ejercicio podría no capturaría el fenómeno migratorio. Si bien esto es
comenzar a subirla. relevante, una serie de antecedentes apuntan a que
El ajuste en las condiciones monetarias impactó a los el mercado se ha mantenido rezagado respecto del
países emergentes, que vieron depreciarse sus monedas ciclo, lo que ha incidido en un bajo crecimiento de los
de manera generalizada y que, en el caso de las más salarios reales y en la confianza de los hogares. Esto,
vulnerables, llevó a fuertes aumentos en las primas por su parte, explica una expansión relativamente
por riesgo y alzas en la inflación. acotada del consumo en 2018 y la baja inflación, que
Hacia delante, el mundo seguirá sujeto a disrupciones cerró por tercer año consecutivo debajo de la meta
derivadas de la guerra comercial y las tensiones políticas del Banco Central.
2 Visión 2019 Navegando en aguas agitadas
Para 2019, prevemos un crecimiento menor al del año comercial se profundice lo que afectaría el crecimiento
pasado, en torno a 3,5%, debido a bases de comparación global y el precio de las materias primas. Por su parte,
más exigentes, al menor impulso externo derivado de el estrecho mercado laboral en EE.U.U podría generar
la desaceleración de las principales economías y a un un brote inflacionario que obligue a la Fed a subir su
precio del cobre más bajo. También incidirá una política tasa más rápido, con el consiguiente impacto en los
monetaria en Chile algo menos expansiva. Por el lado precios de los activos financieros y en la dinámica de
de la demanda, el principal motor de crecimiento será los países emergentes. Por último, el desenvolvimiento
la inversión, en tanto que el consumo avanzará a un del Brexit también introducirá ruidos a los mercados y
ritmo más acotado, similar al del PIB. podría mermar aún más el crecimiento de Europa. Al
La inflación seguirá baja, en un contexto de brechas cierre de este informe, el parlamento británico rechazó
de capacidad todavía abiertas. La inflación subyacente el acuerdo entre Reino Unido y la Unión Europea, con
se irá acelerando paulatinamente conforme se cierran lo que se abre un escenario de elevada incertidumbre
las holguras. En la primera parte del año, los efectos para este proceso. A nivel local, está la posibilidad de
que la inversión en grandes proyectos se materialice
rezagados de la caída en el precio del petróleo harán
más rápido, lo cual haría que el crecimiento sea mayor.
que el IPC total se ubique cerca del piso del rango, para
luego subir en la segunda parte y cerrar el ejercicio en En el plano legislativo, este año será clave para las reformas
2,8%. La inflación debiese ubicarse en torno a la meta del Gobierno, por cuanto en 2020 el mundo político centrará
recién hacia 2020. su atención en las primeras elecciones de gobernadores
regionales. Para marzo se espera que el proyecto de
El elevado dinamismo de la economía en la primera parte
modernización tributaria sea sometido a votación en
del año pasado hizo que en octubre el Banco Central
general. Su avance dependerá de los acuerdos que logre
iniciara su proceso de alza de tasas, con un incremento
el Ejecutivo con la oposición en materia de neutralidad
de 25 puntos base. Con ello, la TPM cerró en 2,75%, tal
fiscal y progresividad del sistema tributario. El proyecto
como proyectamos en el Visión 2018. En su último IPoM
que reforma el sistema de pensiones también debiese
de diciembre, si bien el instituto emisor comunicó que
mostrar avances, considerando que existe relativo consenso
el proceso de alzas sería gradual y pausado, proyectó
en la necesidad de aumentar la cotización obligatoria.
una secuencia para la TPM que a 2020 la ubica bastante
Otros aspectos del proyecto son más contenciosos, lo
por sobre lo que prevé el mercado.
que dificultará su tramitación. El Gobierno ha anunciado
Estimamos que el Banco Central subirá su tasa en la el pronto ingreso de un proyecto de ley de relaciones
próxima reunión de enero, pero alzas futuras estarán muy laborales, que apunta a mayores niveles de flexibilidad,
condicionadas a que los sectores no mineros retomen y el que reforma el sistema de evaluación ambiental para
de manera sostenida un mayor dinamismo después de dar mayor certidumbre y acortar los plazos de tramitación.
la desaceleración de la segunda parte de 2018. Esto, por También existen propuestas para modernizar el estado.
su parte, dependerá de que la situación externa no se Por último, y en vista de la reciente polémica en torno a las
deteriore de manera relevante y que en Chile los grandes cifras laborales, sería conveniente retomar la tramitación
proyectos de inversión avancen. Así, en nuestro escenario del proyecto que moderniza el INE.
base suponemos que habrá un incremento adicional en Al cierre de este informe, se promulgó en el Diario Oficial
la segunda parte del año, y que en 2020 habrá dos más, la nueva Ley de Bancos. Esta ley es fundamental para
con lo que la TPM cerraría en 3,75%. adecuar los estándares regulatorios locales a las mejores
Existen riesgos tanto al alza como a la baja para nuestro prácticas y dar mayor solidez al sistema financiero. Por
escenario. En el plano externo, es posible que no se lo mismo, esperamos que el proceso de transición se
logre un acuerdo entre EE.UU. y China, y que la guerra realice de manera expedita.
Estudios 3
Proyecciones Santander
Cuadro 1. Variables fundamentales Cuadro 3. Cuentas Nacionales y Balanza de Pagos (%)
Commodities 2017 2018 2019 2020 2017 2018 2019 2020
Cobre promedio (US$/lb) 2,80 2,96 2,9 3,0 PIB 1,5 4,0 3,5 3,2
Petróleo WTI promedio (US$/bbl) 51 65 53 55 Demanda interna 3,1 4,9 3,9 3,4
Inflación 2017 2018 2019 2020 Consumo Total 2,7 3,6 3,4 3,3
IPC promedio año (%) 2,2 2,4 2,5 3,0 Privado 2,4 3,8 3,6 3,5
IPC cierre año (%) 2,3 2,6 2,8 3,0 Gobierno 4,0 2,7 2,6 2,5
IPC SAE promedio año (%) 2,0 1,9 2,8 3,0 Formación bruta de capital fijo -1,1 6,3 5,6 4,8
Construcción -4,6 3,6 4,9 4,5
IPC SAE cierre año (%) 1,9 2,3 2,9 3,0
Maq. y equipos 5,1 11,0 7,0 5,4
Condiciones financieras 2017 2018 2019 2020
Var. exist (% PIB) 0,5 0,9 1,0 0,5
Tipo de cambio promedio año ($/US$) 649 640 670 660
Var. exist (incidencia) 1,2 0,7 0,0 -0,3
Tipo de cambio cierre año ($/US$) 615 696 660 650
Exportaciones -0,9 4,5 3,2 2,0
TPM cierre año (%) 2,50 2,75 3,25 3,75
Agro -5,1 17,7 9,8 5,6
Mercado laboral 2017 2018 2019 2020
Minería -3,3 5,0 2,4 2,0
Tasa de desempleo promedio año (%) 6,7 6,9 6,8 6,7 Industriales 0,5 5,2 3,1 1,8
Fuente: Bloomberg y Santander Servicios 5,6 -6,0 2,9 0,6
Importaciones 4,7 7,6 5,0 2,6
Agro 11,5 13,7 2,5 2,5
Minería -1,4 1,1 1,2 0,5
Cuadro 2. Crecimiento mundial ( %)
Industriales 6,1 9,0 5,8 3,1
2017 2018 2019 2020 Servicios -0,7 2,2 2,2 1,5
Economías avanzadas 2,3 2,3 1,9 1,5 Cuenta corriente (% PIB) -1,5 -2,8 -2,8 -2,9
Zona euro 2,4 1,9 1,5 1,5 Fuente: BCCh y Santander
Estados Unidos 2,2 2,9 2,3 1,5
Japón 1,7 0,9 0,7 0,3
Países emergentes y en desarrollo 4,7 4,7 4,6 4,6
Latinoamérica y el Caribe 1,3 1,2 2,2 2,7
China 6,9 6,5 6,2 6,0
India 6,7 7,3 7,3 7,3
Mundo * 3,7 3,7 3,5 3,3
* Calculado como paridad poder de compra
Fuente: FMI y Santander
4 Visión 2019 Navegando en aguas agitadas
Panorama Mundial
El 2018 volvió a ser un año vigoroso para la economía Gráfico 1. Índice de incertidumbre política y VIX
global con un crecimiento de 3,7%, levemente por (índice y %)
debajo de nuestra proyección en el Visión 2018. Este 450 45
elevado dinamismo estuvo marcado por la importante 400 40
recuperación de EE.UU., impulsada por una política fiscal 350 35
altamente expansiva. A diferencia de lo que ocurrió 300 30
durante 2017, cuando el crecimiento era sincronizado 250 25
entre las principales regiones, el año pasado se evidenció 200 20
una importante desaceleración de la zona euro, afectada 150 15
por tensiones políticas internas. China, si bien avanzó a 100 10
tasas similares a las proyectadas hace un año, exhibió 50 5
ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18
una merma relevante en la segunda parte afectada por Índice de incertidumbre VIX (der.)
la guerra comercial con EE.UU.
Fuente: Bloomberg y Santander
El conflicto entre las dos principales economías del
mundo fue sin duda uno de los eventos más relevantes
del año. La escalada de medidas y contramedidas En 2019, el crecimiento global se desacelerará hasta
proteccionistas mermó la confianza, introdujo una 3,5%, principalmente por un menor dinamismo de las
importante cuota de incertidumbre a los mercados economías avanzadas debido a tensiones políticas,
financieros, e incrementó los costos de producción en al mayor proteccionismo, y a la menor tracción del
el sector manufacturero de varios países. impulso fiscal en EE.UU. Por su parte, los emergentes
A esto se agregó el proceso de normalización monetaria mantendrán en promedio un ritmo de expansión similar
por parte de la Reserva Federal, más intenso de lo que al del año pasado, aun cuando se observará un cambio
se esperaba a comienzos de año, con cuatro subidas en la composición, con una recuperación cíclica de
de 25 puntos base (pb) en la tasa de referencia. Esto se Latinoamérica que compensará un ritmo algo más
tradujo en una apreciación global del dólar y tensionó lento en China.
a las economías emergentes, algunas de las cuales –las Al cierre de este informe, los gobiernos del gigante asiático
más vulnerables– sufrieron importantes depreciaciones y EE.UU. avanzaban en negociaciones para un posible
de sus monedas. arreglo en materia comercial. En nuestro escenario base,
La guerra comercial y las condiciones monetarias asumimos que se logra un acuerdo parcial que
más estrechas elevaron la volatilidad permite descomprimir las tensiones en el
financiera en el mundo, reflejada en corto plazo. Sin embargo, el conflicto
los incrementos del VIX, debilitaron continuará latente por cuanto el
los precios de las materias primas déficit comercial de EE.UU. con
e hicieron retroceder las bolsas China permanecerá elevado
de las principales plazas. Esto, y que aspectos claves, como
además, llevó a una moderación la protección a la propiedad
del crecimiento en varias regiones intelectual, no serán resueltos
del planeta. a la brevedad.
Estudios 5
Economías desarrolladas se expanden a dos tendieron a acelerar, y alcanzaron un ritmo de expansión
velocidades anual superior al 3% hacia fines de 2018. La inflación,
medida por el deflactor del consumo (PCE), superó
La economía norteamericana tuvo un alto crecimiento en transitoriamente la meta de 2% a mediados de año,
2018, impulsada por la rebaja tributaria implementada empujada por la sostenida alza en los precios de los
a comienzos de año. En el segundo trimestre, alcanzó combustibles desde fines de 2017 y una aceleración
una velocidad de expansión anualizada de 4,2% t/t y el de la inflación subyacente. Sin embargo, en los últimos
tercer trimestre lo hizo a un 3,4% t/t que, si bien por meses, la apreciación del dólar, la caída del precio
debajo de las expectativas, fue sin duda un registro del petróleo y una moderación de los precios menos
elevado. Los datos conocidos del cuarto trimestre, volátiles han llevado a un descenso en la inflación, que
muestran cierta moderación, aunque apuntan a una cerró el ejercicio en torno a 1,8%.
expansión todavía elevada. Con ello, estimamos que en
2018 esta economía habría crecido 2,9%, por sobre el
Gráfico 3. EE.UU.: Participación de la
2,5% que proyectábamos a comienzos de año. fuerza de trabajo y desempleo (%)
10,5 70
Gráfico 2. EE.UU.: PIB e indicadores de actividad (var.
9,0 68
trimestral anualizada %, neutral = 50)
64 4,5 7,5 66
62 4,0
6,0 64
60 3,5
58 3,0 4,5 62
56 2,5
3,0 60
54 2,0 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
52 1,5
50 1,0 Tasa de desempleo Tasa de participación (der.)
48 0,5
46 0,0 Fuente: Bloomberg y Santander
sep-15 mar-16 sep-16 mar-17 sep-17 mar-18 sep-18
PMI Manufacturero PMI Servicios PIB (der.)
Fuente: Bloomberg y Santander
Hasta ahora el dinamismo ha estado liderado por el
consumo privado, con niveles de confianza elevados,
condiciones financieras favorables y un mercado laboral
robusto. Si bien la inversión ha mostrado ritmos importantes
de crecimiento, esto ha venido principalmente de la
mano de un aumento en los inventarios.
El desempleo continuó descendiendo hasta la primera
mitad del año y se estabilizó en niveles inferiores a
4%, con una sólida creación de puestos de trabajo
y una tasa de participación que sigue por debajo de
promedios históricos. En este contexto, los salarios se
6 Visión 2019 Navegando en aguas agitadasEn este contexto, la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) En el plano político, el año estuvo marcado por una
continuó con el retiro de su impulso monetario. serie de eventos. Un aspecto positivo fue la distensión
Los buenos datos de actividad y empleo, sumado al con Corea del Norte, uno de los focos que generó
incipiente incremento en los salarios y la inflación mayor ruido en 2017. Por otra parte, la salida de
subyacente, hicieron que el Comité Federal de Mercado EE.UU. del acuerdo nuclear multilateral con Irán y la
Abierto (FOMC) subiera su tasa de referencia en cuatro reimposición de restricciones a las exportaciones de
ocasiones, hasta un rango de 2,25% - 2,50%, un alza crudo de este país generaron alzas sustantivas en el
adicional a lo que el propio FOMC había comunicado precio de los combustibles a mediados del año pasado.
a comienzos del año pasado. Inicialmente, los precios En el plano interno, las elecciones parlamentarias de
financieros apostaban por un proceso incluso más medio término permitieron que el partido Republicano
gradual, con solo dos alzas, pero con el correr de mantuviera su mayoría en el Senado, pero perdiera la
los meses los instrumentos de mercado subieron de Cámara de los Representantes. Esto ha dado mayor
manera significativa. Así, la tasa de los bonos a dos control presupuestario al partido Demócrata, que en
años pasó de 2% en enero a niveles en torno a 2,6% en los últimos días se ha traducido en una disputa por el
mayo y luego llegó hasta casi 3% en noviembre. Por su financiamiento del muro fronterizo con México y ha
parte, la tasa a diez años subió cerca de 60 pb. entre llevado al cierre parcial del gobierno.
enero y mayo llegando a 3,1%, y en octubre se ubicó Para este año, proyectamos que la economía de
transitoriamente sobre 3,2%. Este ajuste, junto con una EE.UU. moderará de manera relevante su ritmo
apreciación del dólar, tuvo importantes repercusiones de crecimiento, y se expandirá en torno a 2,3%.
en los mercados financieros globales, con disrupciones El menor estímulo fiscal y los efectos rezagados del
severas en economías emergentes vulnerables. En proceso de alza de tasas por parte de la Fed, sumado
nuestro Visión 2018 habíamos identificado este a los costos derivados de los incrementos arancelarios
fenómeno precisamente como uno de los factores del año pasado, la baja en la confianza y las caídas en
de riesgo más importantes. los precios de los activos financieros, mermarán el
dinamismo de la demanda interna. Por su parte, el sector
Gráfico 4. EE.UU.: Bolsa y dólar (ene-18 = 100) externo se verá afectado por el menor crecimiento de
110 108
Europa y otros socios comerciales importantes. Para
2020, suponemos una desaceleración adicional que
106
105
llevaría el crecimiento hasta 1,5%. Varios analistas han
100
104
comenzado a proyectar una posible recesión para ese
102 año debido a la reversión de las medidas de estímulo
95
100 fiscal. En esa línea, el aplanamiento de la curva de
90
98
rendimientos desde mediados del año pasado –que
llegó a situarse en 11 pb– levantó algunas alarmas por
85 96
ene-18 abr-18 jul-18 oct-18 ene-19 cuanto históricamente la inversión de la curva de retornos
S&P 500 DXY (der.) ha predicho recesiones. Si bien no descartamos que la
desaceleración de aquí al próximo año pueda ser más
Fuente: Bloomberg y Santander profunda que en nuestro escenario base, no existen
desequilibrios financieros relevantes que apunten al
riesgo de una recesión profunda.
Estudios 7Gráfico 5. EE.UU.: Pendiente curva las últimas semanas el presidente de la Fed ha dado
de rendimientos (puntos base) señales de mayor cautela, lo que fue ratificado por
300
la minuta del FOMC de diciembre y declaraciones de
200
varios de sus miembros. Los precios financieros han
recogido este tono más dovish y, al cierre de este
100 informe, apostaban por una mantención de la tasa
en su nivel actual durante todo este año y un posible
0
descenso en 2020. Una política monetaria más laxa
-100
hará que el dólar tienda a depreciarse moderadamente
a nivel global durante el año.
-200
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
10a - 2a Corto plazo 18m - 3m Gráfico 6. EE.UU.: Curva de futuros Fed fund rate
(%, límite inferior del rango)
Fuente: Bloomberg y Santander 3,50
3,25
En el plano monetario, estimamos que el FOMC 3,00
2 alza
aumentará la tasa de los fondos federales en una 2,75
1 alza
ocasión durante este año y luego tomará una posición 2,50
más cauta para evaluar si la evolución de la economía 2,25
1 caída
amerita continuar retirando el estímulo. En su última 2,00
reunión de diciembre, el FOMC había proyectado
1,75
que elevaría dos veces su tasa de referencia este año ene-19 jul-19 ene-20 jul-20 ene-21 jul-21
(mediana de los dots), para situarla por sobre su nivel Banda máx.-mín. dic.18 Hoy Dots dic.18 Dots mar.18
neutral, en torno a 2,8%, en 2020. Sin embargo, en
Fuente: Bloomberg y Santander
A diferencia de EE.UU., la zona euro fue perdiendo
dinamismo desde comienzos de 2018, con evidentes
signos de debilidad en el tercer trimestre, cuando
registró una expansión de solo 1,6% a/a. Estimamos
que la región habría crecido 1,9%, por debajo del 2,4%
de 2017 y de nuestra proyección de 2,2% en el Visión
2018. Este menor ritmo obedece a algunos factores
puntuales, como la desaceleración de la industria
automotriz alemana afectada por cambios normativos,
al debilitamiento del sector externo debido a la guerra
comercial, y a la mayor incertidumbre y caída en la
confianza por tensiones políticas internas.
8 Visión 2019 Navegando en aguas agitadasGráfico 7. Zona euro: PIB e indicadores de actividad y el gobierno ha perdido apoyo para reformas clave.
(var. anual %, neutral = 50) Además, debió enfrentar la revuelta de los “chalecos
62 4,0 amarillos” que demandaban la eliminación del alza del
impuesto a los combustibles, impulsada por el gobierno
59
3,0 como forma de combatir el cambio climático.
56 En otro plano, las negociaciones por el Brexit han
2,0
continuado siendo foco de tensión en la región. Si bien
53
la primer ministra del Reino Unido, Theresa May, logró
50
1,0
un principio de acuerdo con la Unión Europea, al cierre
de este informe el parlamento británico lo rechazó.
47
sept-15 mar-16 sept-16 mar-17 sept-17 mar-18 sept-18
0,0
Hasta ahora, las alternativas de una salida dura en
PMI Manufacturero PMI Servicios PIB (der.) marzo (hard Brexit) o de una postergación para seguir
negociando aparecen con similares posibilidades, lo
Fuente: Bloomberg y Santander
que ha mantenido una elevada incertidumbre.
Pese a la desaceleración de la zona euro, la tasa de
Gráfico 8. Europa: Indicadores de confianza desempleo en casi todos los países continuó descendiendo
empresarial (promedio largo plazo = 100) y se ubicó algo por debajo de 8% en promedio hacia
120
fines de año, su menor cifra desde 2008. Esto hizo que
115
las holguras comenzaran a cerrarse, a pesar de lo cual
la inflación subyacente se mantuvo contenida y osciló
110
en torno a 1%. La inflación total subió a mediados de
105
2018 y se ubicó por sobre la meta de 2%, impulsada por
el alza en el precio de los combustibles, pero tendió a
100 retroceder en los últimos meses junto con el precio del
95
petróleo. En este contexto, el Banco Central Europeo
(BCE) mantuvo su tasa de referencia en terreno negativo,
90
14 15 16 17 18
y hacia finales de año culminó su programa de compras
Europa Alemania Francia Italia de activos, tal como lo había anunciado previamente.
Fuente: Bloomberg y Santander
Gráfico 9. Zona euro: desempleo principales países (%)
14 30
A comienzos de año, las elecciones parlamentarias en
12 26
Italia dieron por ganadora a una coalición de grupos
euroescépticos. El nuevo gobierno italiano se confrontó 10 22
con la Unión Europea por materias presupuestarias, lo 8 18
que supuso importantes alzas en las primas por riesgo 6 14
de ese país. En junio, el parlamento español destituyó al
presidente Mariano Rajoy, y en su reemplazo asumió el 4 10
líder del Partido Socialista, Pedro Sánchez, lo que implicó 2
02 04 06 08 10 12 15 17
6
un cambio relevante en la orientación del ejecutivo. En
Francia, la confianza ha decaído de manera sustantiva Alemania Francia Italia Zona euro España (der.)
Fuente: Bloomberg y Santander
Estudios 9Para 2019, esperamos que la zona euro siga moderando un nuevo plan de impulso fiscal, posponiendo la
su crecimiento y se expanda solo 1,5%, afectada por los convergencia a un superávit primario desde 2020
ruidos políticos, la caída en la confianza y los efectos hasta 2025, pero se comprometió a aumentar el
rezagados de la guerra comercial en su sector externo. impuesto al consumo en 2 pp en octubre de 2019. En
En tanto, Reino Unido crecería por debajo de 1%, septiembre, el primer ministro Shinzo Abe fue reelecto
incidido por la incertidumbre en torno al proceso de como presidente del Partido Liberal Demócrata, lo que
Brexit. Si bien el BCE señalizó que podría comenzar a le permite mantener su puesto de primer ministro
subir su tasa de interés en la segunda parte de 2019, hasta 2021. Esto fue interpretado positivamente
estimamos que eso no ocurrirá debido a la debilidad por los mercados, en tanto le da continuidad a su
que presenta la actividad, la moderación que ha vuelto estrategia de impulso económico.
a exhibir la inflación subyacente, y a una serie de riesgos El Banco Central de Japón (BOJ) ha mantenido su
latentes que podrían afectar aún más a la economía. El programa de compra de activos y el control de la tasa
propio presidente del BCE, Mario Draghi, señaló que de bonos de gobierno a 10 años en torno a 0%. Sin
la preocupación respecto al crecimiento de la región embargo, decidió ampliar el rango de fluctuaciones de
podría incidir en la trayectoria inflacionaria, ante lo cual esta tasa desde +/- 10 pb hasta +/- 20 pb. Asimismo,
el proceso de alzas podría ser más lento. En esta misma para controlar las crecientes especulaciones que
línea, la trayectoria implícita en los precios financieros surgieron respecto a una prematura normalización de
apunta a que la tasa de referencia del euro se mantendrá la política monetaria, se comprometió explícitamente
en terreno negativo hasta por lo menos fines de 2020. a mantener las tasas de largo y corto plazo en niveles
bajos por un tiempo prolongado. Como ha sido la
Gráfico 10. Hoja de balance tónica desde hace décadas, la inflación se mantuvo
principales bancos centrales (% PIB) baja, en torno a 1%, aún lejos de la meta del Banco
200
Central. Para 2019, esperamos que el crecimiento se
180
160
reduzca a 0,7%, reflejando la desaceleración ocurrida
140 en la última parte del año pasado.
120
100
80
60
40
20
0
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Fed ECB BOJ BOE
Fuente: Bloomberg y Santander
En Asia, la economía japonesa fue perdiendo dinamismo
durante el año, dando cuenta del limitado impacto del
programa de estímulo fiscal y monetario implementado
en 2017. En el tercer trimestre, la variación anual del
PIB fue nula y el año habría cerrado con un crecimiento
en torno a 0,9%, sustantivamente por debajo del 1,7%
alcanzado en 2017. En junio, el gobierno anunció
10 Visión 2019 Navegando en aguas agitadasGráfico 11. Japón: PIB e indicadores de actividad
(var. anual %, neutral = 50)
59 3,0
56 2,0
53 1,0
50 0,0
47 -1,0
sept-15 mar-16 sept-16 mar-17 sept-17 mar-18 sept-18
PMI Manufacturero PMI Servicios PIB (der.)
Fuente: Bloomberg y Santander
Gráfico 12. China: PIB e indicadores de actividad
(var. anual %, neutral = 50)
Un año de volatilidad para los emergentes 55 7,1
Tal como se anticipaba, durante 2018 la economía China 54 7,0
evidenció signos de menor dinamismo, particularmente 53 6,9
desde el tercer trimestre, con una merma importante 52 6,8
en la actividad manufacturera y un freno en la inversión 51 6,7
en capital físico. Así, pasó de crecer 6,8% a principios 50 6,6
del año, a solo 6,5% en el tercer trimestre. Si bien 49 6,5
el gobierno buscaba una reducción ordenada del
48 6,4
crecimiento para hacer frente a desbalances financieros, sept-15 mar-16 sept-16 mar-17 sept-17 mar-18 sept-18
la desaceleración en la segunda parte del año fue más PMI Manufacturero PMI Servicios PIB (der.)
intensa de lo esperado debido a la guerra comercial
Fuente: Bloomberg y Santander
con EE.UU. Esta ha afectado no sólo directamente
al sector externo del país asiático, sino que también
incidió en la confianza y el clima de negocios, y ha Durante 2018, América Latina estuvo marcada por
impactado negativamente los precios de los activos hitos políticos y por una incipiente recuperación del
chinos. Con todo, estimamos que el año pasado China crecimiento en varias economías. Brasil continuó
habría crecido en torno a 6,5%, similar a nuestra repuntando paulatinamente por segundo año consecutivo,
proyección en el Visión 2018. después de la profunda recesión que enfrentó entre
Hacia delante revisamos marginalmente nuestras 2015 y 2016. En octubre, las elecciones presidenciales
proyecciones para la actividad de este país hasta dieron por ganador a Jair Bolsonaro, cuya plataforma
6,2% y 6,0% en 2019 y 2020, respectivamente. económica se basa en un programa de privatizaciones
Esto, debido a la pérdida de dinamismo en la última para reducir la deuda pública y concretar la reforma
parte del año pasado y a los efectos rezagados del de pensiones impulsada por el gobierno anterior, clave
conflicto comercial. para disminuir el abultado déficit fiscal.
Estudios 11Los mercados reaccionaron favorablemente, con un A diferencia de la mayor parte de las economías de la
repunte de la bolsa y una reversión parcial de la fuerte región, que mantuvieron o incrementaron sus ritmos
depreciación del real que había exhibido desde abril. El de crecimiento, Argentina volvió a entrar en recesión
buen clima de negocios contribuirá a que la recuperación en la segunda parte del año pasado. La situación de
de la actividad continúe durante este año. Con todo, las vulnerabilidad de esta economía, con un déficit fiscal
restricciones políticas derivadas de un Congreso muy elevado y un desbalance en sus cuentas externas,
fragmentado impondrán importantes desafíos para llevaron a que en mayo se produjera una fuerte salida de
el avance de las reformas estructurales que pretende capitales gatillada por el aumento en las tasas de interés
impulsar el gobierno y que son fundamentales para internacionales. El peso argentino se depreció más de
sostener un mayor crecimiento. 20% en un breve periodo y el gobierno se vio obligado
a recurrir al FMI para paliar la pérdida de confianza de
Gráfico 13. PIB América Latina (var. anual, %) los mercados. La caída del peso se tradujo en una fuerte
aceleración de la inflación. El Banco Central de la República
8
Argentina (BCRA) aumentó su tasa de referencia, y en
6
septiembre, ante un nuevo episodio de depreciación,
4
decidió abandonar su esquema de metas de inflación y
2 moverse hacia uno de control de agregados monetarios.
0 Al cierre del año, si bien la inflación cerró casi en 50%,
-2 la moneda tendió a estabilizarse y los índices bursátiles
-4
se recuperaron. Durante la primera parte de 2019,
la economía seguirá deprimida, pero se espera una
-6
13 14 15 16 17 18 recuperación en la segunda parte del ejercicio.
Brasil Argentina Perú Colombia México
De esta manera, proyectamos que la región se acelerará
Fuente: Bloomberg y Santander moderadamente este año y el próximo, pasando de
1,2% de crecimiento en 2018 a 2,2% en 2019 y 2,7%
en 2020. Con todo, estos ritmos de expansión son
En México, y tal como se esperaba, la elección presidencial
menores al crecimiento potencial por lo que las holguras
de julio dio por ganador al candidato de izquierda,
de capacidad seguirán ampliándose. Por su parte, los
Andrés Manuel López Obrador (AMLO). Su programa
riesgos latentes del escenario global podrían afectar
de gobierno incluye enfrentar la corrupción y un plan
de manera particular a varias economías de la región.
de inversión pública en infraestructura y energía. Hacia
delante, AMLO deberá enfrentar importantes retos,
entre los que se incluye la implementación del nuevo
acuerdo comercial con EE.UU. y Canadá (USMCA por sus
siglas en inglés), y abordar las tensiones derivadas de
los flujos migratorios con su vecino del norte. Si bien el
peso mexicano tendió a depreciarse con posterioridad
a la elección de AMLO, en las últimas semanas se ha
fortalecido junto con el resto de las monedas emergentes.
Con todo, el Banco de México continuó subiendo su
tasa de política monetaria y la situó en 8,25%, 100 pb
por sobre el cierre de 2017.
12 Visión 2019 Navegando en aguas agitadasPrecios de las materias primas permanecerán otra parte, la incorporación de nueva capacidad productiva
en niveles acotados permitirá expandir la oferta, que crecería en torno a 2,5%
este año y cerca de 2,3% el próximo.
Durante 2018, los precios de las materias primas tuvieron
importantes correcciones a la baja derivadas del menor
Gráfico 15. Inventarios de cobre (miles de toneladas)
crecimiento de los principales demandantes, del aumento
900
en las tasas de interés y del fortalecimiento global del dólar. 800
El valor del cobre, que había subido con fuerza a fines de 700
600
2017, se mantuvo en torno a US$/lb 3,1 hasta mediados 500
del año pasado. En junio, cuando comenzaron las 400
primeras señales de la desaceleración de China, sufrió 300
200
una abrupta caída y desde ese momento, con vaivenes, 100
se mantuvo en torno a US$/lb 2,75, por debajo de lo 0
ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 jul-17 ene-18 jul-18 ene-19
coherente con sus fundamentos. Con ello, cerró el año
EE.UU. Reino Unido China
con un promedio de US$/lb 2,96, en línea con nuestra
proyección del Visión 2018. Esto se dio a pesar de una Fuente: Bloomberg y Santander
importante caída en los inventarios del metal.
La mayor oferta y una demanda contenida harán que
Gráfico 14. Precio cobre, Hang Seng y posiciones el déficit de mercado del año pasado se revierta, lo que
especulativas netas (índice, %) podría conducir a una reacumulación de inventarios. Esto
110 2,5 mantendrá el precio del metal en niveles acotados.
105
1,5
100
Gráfico 16. Proyección precio del cobre (US$/lb)
0,5 3,60
95
3,40
-0,5
90 3,20
3,00
-1,5
85
2,80
80 -2,5 2,60
ene-18 mar-18 may-18 jul-18 sept-18
2,40
Precio Hang Seng Pos. especulativas netas (der.) 2,20
2,00
Fuente: Bloomberg y Santander 1,80
14 15 16 17 18 19 20
Cobre (der.) Forward Santander
La ligera depreciación global del dólar considerada en
nuestro escenario base y un ajuste hacia niveles más Fuente: Bloomberg y Santander
coherentes con sus fundamentales, harán subir el cobre
hasta valores cercanos a US$/lb 3 hacia fines de año. Durante el año pasado, el precio del petróleo WTI
Así, su precio promedio se situará en torno a US$/lb 2,9. fue aumentando, pasando desde US$ 65 el barril en
Hacia delante, la demanda de cobre se mantendrá acotada, enero hasta más de US$ 75 en septiembre, cuando
en la medida que el gigante asiático pierde dinamismo, el mercado apostó a que las sanciones impuestas por
con lo que el consumo global se expandirá 2,4% en 2019 EE.UU. a Irán tendrían un efecto severo en la oferta de
y 2,8% en 2020, por debajo del 2,9% del año pasado. Por crudo. Sin embargo, a partir de octubre, el precio del
Estudios 13petróleo sufrió un abrupto retroceso ante la evidencia Hacia delante, la Agencia Internacional de Energía (AIE)
de que la producción seguía dinámica, impulsada por prevé que el menor dinamismo de la economía global
aquella proveniente de EE.UU. y de Arabia Saudita, y que se traducirá en una moderación de la demanda. Por
los inventarios eran holgados. Por su parte, si bien en su parte, la oferta seguirá expandiéndose de manera
noviembre la OPEP y Rusia acordaron nuevos recortes paulatina en la medida en que EE.UU. mantenga su
en la producción, EE.UU. autorizó a ocho países para ritmo de producción y que Arabia Saudita libere
que continuaran importando petróleo desde Irán, lo que parte de sus reservas. En base a este escenario,
atenuó las preocupaciones respecto de la oferta global. proyectamos que el precio promedio del crudo WTI
La caída en el precio del combustible se vio magnificada, se mantendrá en torno a los niveles prevalecientes
además, por el rally que sufrieron los precios de los al cierre de este informe y promediará US$ 53 el
activos hacia fines de año. barril este año y US$ 55 el próximo.
Gráfico 17. Producción mundial Gráfico 18. Proyección precio
de petróleo (var. anual, %) del petróleo WTI (US$/bbl)
5 120
4
3 100
2
80
1
0 60
-1
-2 40
-3
ene-16 may-16 sept-16 ene-17 may-17 sept-17 ene-18 may-18 sept-18 20
14 15 16 17 18 19 20
Arabia Saudita EE.UU. Irak Irán
Petróleo WTI Forward Santander
Rusia Venezuela Otros Total dic-18
Fuente: Bloomberg y Santander
Fuente: Bloomberg y Santander
Hitos 2019
29 marzo 27 octubre
Fecha límite para que Reino Unido Elecciones presidenciales en Argentina
abandone la Unión Europea
26 mayo 31 octubre
Elecciones parlamentarias en Europa Fin del periodo de Mario Draghi como
presidente del Banco Central Europeo
Agosto 5 noviembre
Conferencia de Jackson Hole Off year elections (municipios y
condados)
14 Visión 2019 Navegando en aguas agitadasRecuadro 1: Guerra comercial
La retórica proteccionista del presidente Donald Trump –que comenzó a tomar forma en el periodo de su campaña
presidencial– se concretó en 2018 con una guerra comercial entre EE.UU. y China, que escaló a lo largo del año y
se tradujo en tarifas a bienes chinos importados por EE.UU. equivalentes a US$ 250 miles de millones, y a bienes
estadounidenses importados por China equivalentes a US$ 110 miles de millones.
Cuadro 4. Cronología de los principales eventos asociados a la guerra comercial durante 2018
Estados Unidos China
Implementa tarifas a paneles solares (30%) y lavadoras (20%) por
ene-18
US$ 9,7 bn.
Anuncia tarifas al acero (25%) y al aluminio (10%) equivalentes
a US$ 46 bn con excepciones a socios comerciales. Anuncia aplicación de aranceles a bienes de EE.UU. equivalen-
mar-18
tes a US$ 3 bn en respuesta a las tarifas al acero y al aluminio.
Anuncia tarifas adicionales a bienes chinos equivalentes a US$ 50 bn.
abr-18 Anuncia investigación a bienes chinos equivalentes a US$ 100 bn. Implementa tarifas adicionales a bienes equivalentes a US$ 3 bn.
jun-18 Impone tarifas a acero y aluminio a socios comerciales.
Implementa tarifas a bienes chinos equivalentes a US$ 34 bn e
jul-18 incorpora tarifas de 10% a bienes equivalentes a US$ 200 bn. Implementa tarifas a bienes equivalentes a US$ 34 bn.
Amenaza aplicar tarifas a más bienes equivalentes a US$ 500 bn.
Considera aumentar tarifas a bienes equivalentes a US$ 200 bn Anuncia lista de productos equivalentes a US$ 60 bn a los que
ago-18 desde 10% a 25%. podría aplicar aranceles.
Implementa tarifas a bienes equivalentes a US$ 16 bn. Implementa tarifas a bienes equivalentes a US$ 16 bn.
Anuncia que las tarifas a bienes equivalentes a US$ 200 bn aumenta-
sep-18 Implementa tarifas a bienes equivalentes a US$ 60 bn.
rían a 25% desde enero 2019.
dic-18 Tregua de 90 días para negociaciones tras la cumbre del G20.
Nota: bn corresponde a miles de millones
Fuente: Santander
Diversos organismos han cuantificado los posibles impactos económicos de esta guerra comercial. De acuerdo
con estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI), un incremento de los aranceles por parte de EE.UU.
a los US$ 267 miles de millones restantes de bienes chinos, implicaría un menor crecimiento para la economía
estadounidense de 0,15 pp mientras que para el país asiático sería de 0,56 pp en 2019.
Asimismo, si se consideran posibles efectos financieros derivados de la mayor incertidumbre y las menores
valorizaciones de los activos financieros, el impacto podría ser bastante más sustantivo.
Estudios 15Gráfico 19. Impacto en PIB por tensiones
comerciales (desv. respecto a escenario base,%)
EE.UU. China
0,0 0,0
-0,3 -0,3
-0,5 -0,5
-0,8 -0,8
-1,0 -1,0
-1,3 -1,3
-1,5 -1,5
-1,8 -1,8
-2,0 -2,0
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Tarifas escenario actual Impacto en la confianza empresarial
EE.UU. impone tarifas de 25% a US$ 267 bn. de bienes chinos Estrechez de condiciones financieras
Fuente: FMI WEO Oct-18 y Santander
Estimamos que el fin de la tregua entre EE.UU. y China estará marcado por acuerdos parciales en materias poco
controversiales. En concreto, lo más probable es que las conversaciones en curso culminen con la decisión de no
subir a 25% los aranceles, cuestión que de no haber acuerdo ocurriría en marzo. Esto significará un alivio para los
mercados y es posible que observemos de manera transitoria un mayor apetito por riesgo y una revalorización
de los activos financieros.
Sin embargo, consideramos que factores más complejos, como la protección de la propiedad intelectual y
las restricciones para la participación de empresas estadounidenses en China, continuarán siendo puntos de
desencuentro. Por lo mismo, prevemos que en los próximos trimestres seguirán ocurriendo situaciones de tensión
que catalizarán episodios de volatilidad en los mercados financieros.
16 Visión 2019 Navegando en aguas agitadasPANORAMA LOCAL
Gráfico 21. Inversión e importación de
Actividad retoma crecimiento bienes de capital (var. anual, %)
8 30
Chile partió 2018 con elevado optimismo y una economía
6
que continuó la recuperación cíclica iniciada a mediados 4
20
de 2017. Si bien las bases de comparación contribuyeron 2
10
al buen desempeño de los primeros meses, sobre 0 0
todo en minería, también hubo sistemáticas sorpresas -2
-10
positivas en los sectores no mineros. Sin embargo, a -4
-20
partir del tercer trimestre se perdió dinamismo debido -6
tanto a la mayor incertidumbre externa y la caída en el -8
ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18
-30
precio del cobre, como a un ajuste de expectativas a Maquinaria y equipo Construcción
nivel local ante la constatación de un avance más lento Formación bruta capital fijo Imp. capital s/OVT(*)(der.)
en algunas de las reformas anunciadas por el Gobierno. Nota: OVT corresponde a otros vehículos de transporte
Fuente: BCCh y Santander
Gráfico 20. Imacec (var. anual, %)
7
6
La recuperación de la actividad ha estado liderada por
5
la inversión, principalmente asociada a la reposición
4 de equipamiento en la minería –las importaciones
3 nominales de bienes de capital de este sector tuvieron
2
una expansión de casi 50%– y al avance de algunas
1
obras de infraestructura. El sector inmobiliario también
0
-1
presentó mayor dinamismo, luego del ajuste tras el
-2 mini boom por efecto del cambio en el régimen del
nov-16 may-17 nov-17 may-18 nov-18
IVA. Las ventas de vivienda exhibieron una tendencia
Minero No minero Imacec
ascendente, y los meses hasta agotar stock cayeron
Fuente: BCCh y Santander progresivamente hasta 16,7.
Gráfico 22. Ventas de vivienda y stock de oferta,
Antecedentes disponibles para el cuarto trimestre Santiago (miles de unidades, número de meses)
apuntan a una parcial reaceleración de la actividad, 14 35
con un repunte en la producción minera –que se 12 30
había estancado desde marzo– y un mayor dinamismo 10 25
de sectores de servicios ligados a la inversión. Así, la
8 20
expansión del PIB de la segunda parte del año habría
6 15
alcanzado 3,2% a/a, por debajo del 4,9% del primer
4 10
semestre, con lo que estimamos que el año cerró
con un crecimiento de 4%. El sector minero se habría 2 5
expandido en torno a 4,8%, mientras que los sectores 0
12 13 14 15 16 17 18
0
no mineros lo habrían hecho en torno a 3,9%. Departamentos Casas Meses para agotar stock (der.)
Fuente: CChC y Santander
Estudios 17Por su parte, la demanda crediticia de empresas constructoras Gráfico 24. Confianza de los consumidores (neutral = 50)
e inmobiliarias mostró un repunte significativo. 75
70
65
Gráfico 23. Percepción de condiciones 60
de financiamiento (% neto de respuestas) 55
80 50
Más expansivo 45
60
40
40
35
20
30
0
25
-20 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
-40
IPEC Situación país a 12 meses Cons. artic. hogar
-60
-80 Más restrictivo Fuente: Adimark y Santander
-100
12 13 14 15 16 17 18
Dda Inmobiliarias Dda Constructoras Por componentes, el consumo de bienes durables fue
Oferta Inmobiliarias Oferta Constructoras
el de mayor dinamismo, favorecido por condiciones
financieras que se mantuvieron holgadas durante todo
Fuente: BCCh y Santander
el año. Destacaron las compras de vehículos, cuyos
precios no se vieron mayormente afectados por el
Con esto, estimamos que la formación bruta de alza del tipo de cambio. Por su parte, el consumo de
capital fijo se habría expandido en torno a 6,3% productos habituales tuvo una expansión menor que
en 2018, con un crecimiento en torno a 11% del la de 2017, reflejando la desaceleración de la masa
componente de maquinaria y equipos, y de 3,6% salarial en la segunda parte del año.
en el de construcción. Esta recuperación, si bien
importante, es relativamente lenta si se compara con Gráfico 25. Consumo y masa salarial (var. anual, %)
ciclos anteriores donde, después de caídas como las 8
observadas en los últimos años, el crecimiento de la 7
inversión alcanzaba los dos dígitos. 6
5
Por su parte, el consumo privado tuvo una expansión 4
moderada con una variación de 3,8%, menor al 3
2
crecimiento del PIB. Lo anterior se explica por un 1
mercado laboral que tuvo un desempeño rezagado 0
respecto del ciclo económico, con una tasa de creación -1
14 15 16 17 18
de empleos relativamente baja –en torno a 40 mil en Consumo habitual Consumo durable Consumo privado total
el año móvil terminado en noviembre según datos Masa salarial real INE Masa salarial real AFP
del INE– y salarios acotados, que en términos reales Fuente: BCCh y Santander
se expandieron por debajo de 2%. Esto se tradujo en
una importante desaceleración de la masa salarial
Las exportaciones se expandieron a tasas muy elevadas
y en una caída en los indicadores de confianza de
en la primera parte de 2018, en un contexto de un
los consumidores, que hacia el cierre del año se
mundo dinámico y favorecidas por las bajas bases de
encontraban en terreno negativo.
comparación en la minería.
18 Visión 2019 Navegando en aguas agitadasSin embargo, en la segunda parte, junto con bases maquinarias y equipos, las compras de bienes durables,
más exigentes, el sector externo evidenció los efectos y una reposición de existencias. En los últimos meses,
de la desaceleración de nuestros principales socios sin embargo, se observó una moderación sustantiva
comerciales. Así, las exportaciones totales pasaron en las internaciones de bienes, principalmente de
de crecer sobre 7% en el primer semestre a solo 2% consumo. Esto pudo estar incidido por el paro portuario
en el segundo, con un promedio de 4,5% similar a lo en Valparaíso, aunque probablemente reflejan
proyectado en el Visión 2018. decisiones de menor acumulación de inventarios
ante perspectivas algo menos auspiciosas para este
Gráfico 26. Exportaciones de bienes y componente de la demanda.
servicios por tipo (var. real anual, %) El repunte de la inversión, con la consecuente alza
10
de las importaciones y una moderada contracción
8
6
en los términos de intercambio se tradujo en un
4 deterioro en la cuenta corriente, que pasó de un
2 déficit de 1,5% del PIB en 2017 a uno en torno a
0
2,8% el año pasado.
-2
-4 Proyectamos que en 2019 la economía moderará su
-6 ritmo de expansión debido a bases de comparación
-8
más exigentes y un menor impulso externo, con un
-10
14 15 16 17 18 crecimiento global que se irá reduciendo y un precio
Cobre No cobre Total del cobre que se mantendrá acotado. A esto se agrega
el retiro del estímulo monetario por parte del Banco
Fuente: BCCh y Santander
Central, que si bien consideramos será muy gradual
y pausado, su aporte a la dinámica de crecimiento
Las importaciones, por su parte, se expandieron a será menor al de años previos. Por último, el impulso
un ritmo elevado a lo largo de todo el año, en torno proveniente de la política fiscal será relativamente
a 7,5%, impulsadas por el repunte de la inversión en similar al del año pasado.
Estudios 19Recuadro 2: Perspectivas para la inversión
En 2018, la recuperación de la inversión fue impulsada principalmente por el componente de maquinaria y
equipos, mientras que construcción tuvo un repunte menor. La relevancia relativa de estos dos componentes
se revertirá en 2019, dados los antecedentes que muestran que el volumen de grandes proyectos de inversión,
intensivos en obras de ingeniería, prontos a ejecutarse estaría aumentando.
Uno de dichos antecedentes es el catastro de la Corporación de Bienes de Capital (CBC), que estima el gasto anual
de la inversión en el próximo quinquenio para aquellos proyectos que han definido cronograma de ejecución. En
la última versión del informe –al tercer trimestre de 2018–, la inversión estimada para 2019 alcanzó US$ 16.768
millones, un aumento de 40% respecto a lo estimado para el mismo período en el catastro previo. Para 2020 y
hasta 2022 también se observó un aumento significativo de los montos por ejecutar.
Por otra parte, la información del Servicio de Evaluación Ambiental (SEA) indica que en 2018 fueron aprobados
394 proyectos por un monto total de US$ 25.610 millones. La cifra se compara favorablemente con la de 2017,
aunque se mantiene por debajo de los registros de ejercicios previos. Del total de aprobaciones se cuentan 17
proyectos que individualmente superan los US$ 300 millones, similar a los valores históricamente observados.
Estos antecedentes nos permiten concluir que el componente construcción de la inversión tendrá un repunte
relevante en 2019, y será uno de los motores del crecimiento de la economía.
Gráfico 27. Inversión a materializar por año según Gráfico 28. Montos de inversión aprobados
sucesivas publicaciones de la CBC (US$ miles de millones) ambientalmente (US$ miles de millones)
18 35 25
30
20
25
12
15
20
15
6 10
10
5
5
0
2019 2020 2021 2022
0 0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Catastro 1T17 Catastro 2T17 Catastro 3T17 Catastro 4T17
Catastro 1T18 Catastro 2T18 Catastro 3T18 Minería Energía Otros N° proy. sobre US$300 MM (der.)
Fuente: Corporación de Bienes de Capital y Santander Fuente: Servicio de Evaluación Ambiental y Santander
En una perspectiva de mediano plazo, el panorama luce menos alentador. De acuerdo con la información del
SEA, los proyectos ingresados a evaluación ambiental tuvieron un fuerte descenso en 2018, con solo US$ 23.700
millones. Esta es la cifra más baja desde 2010 y entrega una señal de alerta respecto de la evolución futura de la
inversión. Parte de lo bajo de esta cifra se explica por una menor cantidad de proyectos grandes: solo 17 de las
propuestas involucran montos mayores a US$ 300 millones, mientras que en el período 2010-2017 proyectos de
dicha envergadura se presentaron a razón de 24 por año, en promedio.
20 Visión 2019 Navegando en aguas agitadasTambién puede leer
