Reporte de calificación - AEROPUERTO INTERNACIONAL DE TOCUMEN S.A - BRC Ratings
←
→
Transcripción del contenido de la página
Si su navegador no muestra la página correctamente, lea el contenido de la página a continuación
Panamá
Reporte de calificación
...............................................................................
AEROPUERTO INTERNACIONAL
DE TOCUMEN S.A.
Comité Técnico: 7 de mayo de 2020
Acta número: 1730
Contactos:
Edgar Mauricio Robles Cifuentes
edgar.robles@spglobal.com
Ana María Carrillo Cárdenas
ana.carrillo@spglobal.com
WWW.BRC.COM.CO 7 de mayo de 2020
Página 1 de 6AEROPUERTO INTERNACIONAL DE TOCUMEN S.A.
AEROPUERTO INTERNACIONAL DE TOCUMEN
S.A.
Resumen
Bajamos la calificación a ‘A-’ desde ‘AA’ del Aeropuerto Internacional de Tocumen S.A; la
perspectiva es negativa.
La calificación del Aeropuerto Internacional de Tocumen S.A (en adelante, AT) se sustenta
principalmente en el respaldo de su principal accionista, el Gobierno de Panamá (calificaciones
soberanas en escala global BBB+/Negativa/A-2 de S&P Global Ratings).
Dada la intensificación del cierre de rutas y frecuencias en el ámbito global derivado de la pandemia
de COVID-19, nuestro escenario supone la caída de 55% en el tráfico de pasajeros en Tocumen en
2020, hecho que llevará el apalancamiento de la compañía (medido como deuda neta / EBITDA) a
niveles por encima de 18x (veces) al cierre del año, pero que esperamos disminuya en torno a 8x en
2022.
Pese a la ejecución de las medidas de austeridad tanto en el costo como en el gasto, el margen de
la compañía caerá en torno a 50% al cierre de 2020, indicador que consideramos sería adecuado
para garantizar la operación del aeropuerto.
La perspectiva negativa refleja un margen de maniobra operacional limitado de AT que, sumado al
riesgo en la caída adicional de tráfico de pasajeros en los próximos 6 a 24 meses, pueda deteriorar
los indicadores crediticios de la compañía por debajo de nuestras expectativas. Además, podríamos
revisar la calificación si evaluamos una menor probabilidad de apoyo del gobierno de Panamá a la
operación del Aeropuerto Internacional de Tocumen S.A.
Acción de Calificación
Bogotá, 7 de mayo de 2020.- El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión
extraordinaria bajó la calificación de emisor a ‘A-’ desde ‘AA’ del Aeropuerto Internacional de Tocumen S.A;
la perspectiva es negativa.
Una perspectiva evalúa un cambio potencial de la calificación en el largo plazo e incorpora tendencias o
riesgos con implicaciones menos ciertas sobre el desempeño del calificado. La perspectiva negativa indica
que la calificación puede bajar o mantenerse en un periodo de uno a dos años.
Fundamentos de la calificación:
La calificación de AT se fundamenta en el respaldo que tiene el Aeropuerto Internacional de Tocumen por
parte del gobierno de Panamá, debido a su condición estratégica para el desarrollo económico del país dada
su condición de monopolio de tráfico aéreo tanto nacional como internacional. Consideramos que este
apoyo se mantendrá en el mediano y largo plazo.
La severidad de la pandemia de COVID-19 implicó el cierre total de la mayoría de destinos desde y hacia
Panamá y una desaceleración de la economía local, factores que han representado un escenario desafiante
WWW.BRC.COM.CO 7 de mayo de 2020
Página 2 de 6AEROPUERTO INTERNACIONAL DE TOCUMEN S.A.
para la operación de AT. Como resultado del número de contagios, el gobierno panameño cerró todo su
espacio aéreo desde el 22 de marzo hasta el 22 de mayo de 2020. En consecuencia, bajamos nuestras
estimaciones de tráfico de pasajeros en 55% para 2020, lo que representará una pérdida de ingresos
cercano a los $116 millones de balboas panameños (PAB) frente al desempeño de 2019, y estimamos una
recuperación paulatina de los niveles de tráfico históricos para 2023-2024.
Como resultado de la coyuntura actual, la administración de AT flexibilizó su estructura de costos y gastos, y
contempló el uso de una línea de liquidez en el corto plazo. No obstante, estas medidas bajo nuestro
escenario base no serán suficientes para mitigar la caída del margen EBITDA a 50,3%, un deterioro cerca
de 12 puntos porcentuales frente a lo reportado a diciembre de 2019 (62,8%). Además, pronosticamos una
recuperación de la rentabilidad de AT con niveles cercanos al 55% para 2021, los cuales consideramos
adecuados para dar continuidad a la operación de la compañía.
En este contexto, esperamos que la desaceleración de generación de EBITDA presione el indicador de
apalancamiento a niveles históricos de 18,5x para 2020, cifra muy superior a 8,0x al cierre de 2019. Dado
que no esperamos cambios sustanciales en la estructura de capital de la compañía, proyectamos que el
indicador se reduzca significativamente a 8,3x en 2022, derivado de la mayor actividad comercial y el
incremento de tráfico de pasajeros en sus terminales. Cabe mencionar que el perfil de vencimientos de la
compañía no representa ningún riesgo en el corto y mediano plazo, ya que mantiene un promedio
ponderado superior a 20 años.
Dada la magnitud del impacto por la pandemia de COVID-19 en la industria aeronáutica, y el cambio
potencial de comportamiento de viaje de los pasajeros en los próximos años, daremos especial seguimiento
al desempeño de la compañía y al de su aliado estratégico Copa Airlines. Lo anterior, debido a la alta
dependencia de AT de esta aerolínea. Asimismo, evaluaremos la capacidad de cumplir con sus
compromisos operacionales y obligaciones financieras oportunamente.
La perspectiva negativa se materializará en la medida que el indicador de apalancamiento se mantenga por
encima de 10x o se evidencie un menor respaldo de parte del Gobierno de Panamá, en los próximos 12 y 24
meses. Asimismo, podríamos revisar la calificación si el desempeño financiero de la compañía mejora
considerablemente, lo que derivaría en un indicador deuda neta a EBITDA por debajo de 9x de manera
sostenida.
Nuestro escenario base incorpora los siguientes supuestos:
Decrecimiento de los ingresos en 45% para 2020, derivado por los efectos y restricciones de la
pandemia de COVID-19, pero que esperamos que se reviertan gradualmente en los próximos dos
años dada la continuidad en las restricciones de tráfico de pasajeros.
Proyectamos que los gastos operacionales disminuyan en 37,8% durante 2020 y un crecimiento en
68,6% para 2021.
Incorporamos en la estructura de deuda los PAB25 millones que la compañía espera usar para
cubrir sus necesidades de operación en el corto plazo.
Liquidez
AT ha mantenido niveles de liquidez adecuados para soportar sus requerimientos de operación, hecho que
se refleja en el flujo de caja operación positivo de PAB154 millones, promedio anual, entre 2017 y 2019.
Dicho resultado responde a la positiva dinámica del EBITDA y las políticas adecuadas de capital de trabajo
WWW.BRC.COM.CO 7 de mayo de 2020
Página 3 de 6AEROPUERTO INTERNACIONAL DE TOCUMEN S.A.
de la compañía. No obstante, las grandes inversiones de capital requeridas para ampliar su capacidad
operativa aumentaron el uso del disponible en caja sin que esto representara un riesgo para el perfil de
liquidez de la compañía.
La liquidez de la compañía se beneficiará por la postergación de sus inversiones, la flexibilización de su
estructura de costos y gastos y la no transferencia de recursos al gobierno panameño. Estas estrategias se
reflejarán en una relación de fuentes y usos de 2,75x y 1,85x para los próximos 12 y 24 meses,
respectivamente, resultados que nos permiten confirmar que AT contará con recursos suficientes para
cumplir con sus obligaciones de operación y financieras en los próximos dos años.
Oportunidades y amenazas
Qué puede llevarnos a subir la calificación
BRC identificó las siguientes oportunidades que podrían mejorar la calificación actual:
La estabilidad del indicador deuda neta / EBITDA por debajo de 9x.
El sostenimiento del margen EBITDA superiores a 60%, que garanticen la operatividad de la
compañía
Una relación proyectada de fuentes sobre usos superior a 1,2x
Qué podría llevarnos a bajar la calificación
BRC identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que
podrían afectar la calificación actual:
Un indicador sostenido de deuda neta /EBITDA de encima de 10x en los próximos dos años.
La reducción sostenida en los márgenes de rentabilidad por debajo de 40%, derivada de cambios en
las condiciones de la industria y tráfico de pasajero.
Una reducción de generación de recursos derivado de un menor desempeño financiero o cambio de
políticas, que representen un indicador de fuentes y usos inferior a 1.2x.
La evidencia de un cambio en el respaldo del gobierno panameño.
Emisor y su actividad
El Aeropuerto Internacional de Tocumen (AT) es una compañía del gobierno panameño (ver Gráfico 1), que
inició su operación en 1947 y cuya actividad aérea la regula la Autoridad de Aviación Civil (AAC). AT es la
principal puerta de conexión internacional del país, su ubicación estratégica y su posición de hub regional de
Copa Airlines le ha permitido posicionarse como una de las terminales aéreas más importantes de América
Latina en número de destinos y tráfico movilizado. Entre 2015 y 2019, el tráfico de pasajeros aumentó a una
tasa promedio de 4,6%, llegando a transportar cerca de 16,5 millones al cierre de 2019.
WWW.BRC.COM.CO 7 de mayo de 2020
Página 4 de 6AEROPUERTO INTERNACIONAL DE TOCUMEN S.A.
Gráfico 1
Participación accionaria
Fuente: Aeropuerto de Tocumen.
Riesgos de industria
Riesgo país e influencia política: La actividad de los aeropuertos se define en un marco legal de largo
plazo o por contratos de concesión, lo que brinda transparencia y predictibilidad sobre sus ingresos. Para el
caso de Tocumen, la participación y el apoyo del gobierno ha sido relevante para que la compañía pudiera
desarrollar su plan de expansión.
Dinámica financiera asociada a los ciclos de la economía: aunque la dinámica financiera de los
aeropuertos tiene una fuerte relación con el desempeño de la economía, una desaceleración económica
tiene un menor impacto en el sector de la infraestructura aeroportuaria por su naturaleza monopolística o
dominante y porque en algunos casos es un servicio que no cuenta con un sustituto.
Dependencia de eventos ajenos de su operación: la pandemia Covid-19 ha demostrado la vulnerabilidad
de los aeropuertos frente a las decisiones de contingencias adoptadas por los gobiernos locales e
internacionales en su tráfico aéreo. Asimismo, su desempeño financiero dependerá en gran medida de la
capacidad de pasajeros que las aerolíneas puedan transportar.
Riesgo de sustitución: este riesgo se relaciona con la posibilidad de que los usuarios del transporte aéreo
utilicen otro tipo de transporte, de forma que se afecten los ingresos del aeropuerto. En nuestra opinión, este
aspecto tiene un bajo impacto para Tocumen, teniendo en cuenta que en América Latina no existe otro tipo
de transporte (férreo, terrestre) que permita cubrir las rutas que cubren las aerolíneas que allí operan.
Requerimientos elevados de capex: las elevadas necesidades de inversión para la construcción de un
aeropuerto se constituyen en una barrera de entrada para otros competidores. Aunque en Panamá existen
otros aeropuertos, Tocumen es el único internacional y moviliza cerca de 98% de los pasajeros.
WWW.BRC.COM.CO 7 de mayo de 2020
Página 5 de 6AEROPUERTO INTERNACIONAL DE TOCUMEN S.A.
La información financiera incluida en este reporte está basada en los estados financieros auditados de los últimos tres años (2017-
2019).
BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera
responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del
presente informe. Por otra parte, la calificadora revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por
la entidad calificada / el emisor calificado.
Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S.A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica
una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean
cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y
precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento puede consultar el glosario en
www.brc.com.co
Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite www.brc.com.co o bien, haga clic aquí.
III. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO
Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web
www.brc.com.co
WWW.BRC.COM.CO 7 de mayo de 2020
Página 6 de 6También puede leer
