METALES PRECIOSOS Perspectivas para 2021 - #18 @CommoOFI - OFI Asset Management
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EXPERT VIEW
FEBRERO DE 2021
METALES PRECIOSOS
Perspectivas para 2021
# 18 @CommoOFI
ASSET MANAGEMENT
La London Bullion Metal Association (LBMA), que representa a los
principales operadores del mercado británico de metales preciosos,
acaba de publicar su revisión anual de previsiones de analistas para
los precios del oro, la plata, el platino y el paladio en 2021.
La LBMA se compromete a premiar con una onza de oro a final de
año al analista con la previsión más acertada para cada metal, lo que
le ha permitido recibir, y revisar, un gran número de previsiones de
distintos operadores.
Los analistas se muestran relativamente optimistas de cara a 2021
y, en promedio, prevén que todos los metales preciosos avanzarán.
En este informe, resumimos sus opiniones y aportamos las perspec-
tivas de OFI AM.
Previsiones para los metales preciosos de la LBMA
Previsiones medias en 2021 vs. precios medios en 2020
Metal Precio medio real 2020* Previsión media para 2021 Cambio
Oro 1 769,60 $ 1 973,80 $ + 11,5 %
Plata 20,55 $ 28,50 $ + 38,7 %
Platino 882,60 $ 1 131,50 $ + 28,2 %
Paladio 2 192,50 $ 2 439,10 $ + 11,2 %
Prévisions moyennes en 2021 par rapport aux prix moyens début janvier 2021
Precio medio real
Metal Previsión media para 2021 Cambio
del 4 al 14 de enero 2021*
Oro 1 887,50 $ 1 973,80 $ + 4,6 %
Plata 26,36 $ 28,50 $ + 8,1 %
Platino 1 084,10 $ 1 131,50 $ + 4,4 %
Paladio 2 404,70 $ 2 439,10 $ + 1,4 %
*Calculado con los precios de los metales preciosos de la LBMA • Fuente: London Bullion Metal AssociationÍndice
PERSPECTIVAS PARA 2021
Oro ........................................................................................................................................ 4
Plata ..................................................................................................................................... 6
Platino ................................................................................................................................. 7
Paladio ................................................................................................................................ 8
Conclusión ......................................................................................................................... 9
EXPERT VIEW • Metales preciosos: Perspectivas para 2021 | 3Oro
Los analistas prevén que el precio del oro aumente en promedio un 4,6% a lo largo de 2021.
La crisis sanitaria vivida en 2020 obligó a las autoridades públicas a aprobar medidas sin precedentes e
impulsó los precios al alza más de un 20%.
Los bancos centrales de los países desarrollados rebajaron sus tipos de interés hasta niveles cercanos al
0% y se espera que los mantengan ahí para seguir respaldando la economía. Esto debería permitir que los
gobiernos mantengan las históricas medidas de estímulo con las que han sostenido a negocios y hoga-
res. Así, los abultados niveles de deuda acumulados (las ratios de deuda sobre PIB de muchos países han
aumentado entre un 15% y un 20% en el espacio de un año) serán mucho más manejables. Por eso, parece
poco probable que los tipos de interés se vayan a normalizar en los próximos años.
Evolución histórica de la deuda gubernamental general
140
I II Gran Confinamiento
120
Crisis
Financiera
100 Mundial
80 Economías desarrolladas
60
40
20
Economías de mercados emergentes
0
1880 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
Fuente: FMI, octubre de 2020
Los gobiernos han ofrecido distintos tipos de ayudas durante esta crisis y algunos han llegado a enviar
dinero directamente a las familias. Si todo este dinero, junto con el que se ha ahorrado durante la crisis,
inunda bruscamente la economía cuando la situación sanitaria se normalice, la inflación podría dispararse.
Los bancos centrales no parecen preocupados por esta posibilidad y aseguran estar preparados para asumir
el riesgo siempre y cuando la economía se recupere con fuerza.
Consecuentemente, los tipos de interés reales (es decir, los tipos de interés nominales ajustados por la
inflación) deberían continuar en terreno negativo o, incluso, reducirse aún más. Como la rentabilidad del
oro es inversamente proporcional a la de los tipos de interés reales, los precios del oro deberían aumentar
de forma automática.
La depreciación del dólar también podría influir, ya que EE. UU. se ha endeudado más que otros países
durante la pandemia. Puesto que el oro se denomina en dólares, debería verse beneficiado por esta tenden-
cia.
Por el contrario, algunos analistas creen que los precios del oro se resentirán (sobre todo en la segunda
mitad del año) por la fuerte recuperación económica que seguirá a las intensas campañas de vacunación.
La duda está en si esta recuperación llegará a poner en peligro el estatus de activo refugio del oro.En OFI AM, somos muy optimistas con las perspectivas del metal amarillo.
No solo pensamos que la inflación podría repuntar debido a los estímulos monetarios, presupuestarios y
fiscales aprobados para combatir la pandemia, sino que opinamos que, en realidad, estas expectativas
podrían estar siendo subestimadas. Más allá de las distintas decisiones adoptadas, hay que tener en
cuenta otros dos factores de importancia. En primer lugar, los efectos de base ligados a los precios de las
materias primas podrían provocar un aumento de la inflación, al menos a corto plazo: el barril de petróleo
cotiza ahora mismo a más de 40 dólares por encima del precio de marzo del año pasado, los precios de
los metales han aumentado de forma generalizada y las principales materias primas agrícolas también
han registrado aumentos de precios tras los problemas de producción que han sufrido diversos países
productores.
Por otra parte, no hay que olvidar el potencial inflacionario que encierra la transición energética. Es crucial
que dejemos de usar combustibles fósiles, lo que fomentará el desarrollo de energías renovables. Sin embar-
go, las renovables son menos densas y, por lo tanto, cuesta más producirlas.
Una de las características inherentes a estas fuentes de energía (su intermitencia) implica que la capacidad
de generación de energía despachable no puede pararse del todo, ni siquiera durante el despliegue de
renovables, a menos que se usen soluciones de almacenamiento muy costosas que garanticen la continui-
dad de la producción cuando la demanda fluctúe. Este es el motivo por el que la electricidad cuesta casi
el doble en Alemania, que ha invertido fuertemente en energías renovables, que en Francia, donde estas
fuentes de energía siguen siendo marginales.
RESUMEN
Por todos estos motivos, la inflación podría sorprender al alza y arrastrar los tipos de interés reales a
niveles aún más bajos, lo que contribuiría a que los precios del oro sigan avanzando.
EXPERT VIEW • Metales preciosos: Perspectivas para 2021 | 5Plata
Los analistas se muestran algo más optimistas sobre el precio de la plata, que estiman que aumentará un
8,1% a lo largo del año.
El precio de la plata se disparó en 2020 (+47%). La oferta se desplomó durante la primera mitad del año porque
la elevada incidencia de COVID-19 obligó a los gobiernos de los dos principales países productores, México y
Perú, a cerrar temporalmente las minas (ya que el sector minero no se considera esencial). Los protocolos sani-
tarios se adaptaron y la actividad minera se recuperó gradualmente a partir de junio, de forma que la produc-
ción de México solo cayó algo más de un 5% en el conjunto del año, mientras que la de Perú se redujo un 12%.
No obstante, sería demasiado simplista atribuir a este factor temporal toda la responsabilidad del aumento
del precio de la plata. El rally que vivió el oro el año pasado (por los motivos que ya hemos explicado) resultó
decisivo en la evolución del precio de la plata. Ambos metales son componentes importantes de las inversio-
nes en metales preciosos, por lo que sus precios están muy correlacionados, si bien la plata suele avanzar más
rápidamente. Esta dinámica podría continuar en 2021 y reducir la ratio oro/plata hasta 60:1 (frente a 75:1 en la
actualidad), lo que la devolvería a su media de 20 años.
La demanda industrial de plata es otro factor a tener en cuenta, ya que se espera que la plata se vea muy
beneficiada por la transición energética. La inversión en energías renovables, sobre todo en paneles solares
(5 g de plata por panel), aumenta año tras año, hasta el punto de que ya representa el 12% de la demanda
mundial de plata. Y es probable que esta tendencia gane aún más impulso, gracias a las medidas para potenciar
la sostenibilidad aprobadas por los gobiernos europeos y por la nueva Administración Biden en EE. UU.
La demanda también se verá respaldada por la fabricación de vehículos eléctricos, que emplean plata para
conectar entre sí las baterías. Este uso ya supone el 5% de la demanda y, aunque las ventas de vehículos eléctri-
cos siguen siendo limitadas, están creciendo rápidamente. En 2020 se vendieron unos 2,25 millones de coches
eléctricos (2,9% del total del mercado) y cerca de un millón de coches híbridos enchufables (1,3%), que usan
baterías más pequeñas (con una autonomía de tan solo 30-50 km).
Mercado global de vehículos eléctricos de batería (BEV) y vehículos eléctricos híbridos
enchufables (PHEV) - Vehículos ligeros
4,2 %
Total 2020
3,24 M
3 500 000
Otros 298 k
3 000 000 Canadá 47 k
2,5 % Bélgica 48 k
2 500 000 2,2 % Corea del Sur 52 k
Italia 61 k
2 000 000 Holanda 90 k
Suecia 96 k
1,3 %
1 500 000 Noruega 108 k
0,9 % Reino Unido 181 k
1 000 000 0,6 % Francia 194 k
0,4 % Estados Unidos 328 k
0,2 %
500 000 Alemania 398 k
% PEV China 1 337 k
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Crecimiento durante 1 año +67 % +55 % +69 % +46 % +59 % +65 % +9 % +43 %
Fuente: EV-volumes.com, enero de 2021
RESUMEN
Somos tan optimistas como el consenso con respecto a la plata. Se espera que los futuros avances en
movilidad eléctrica y, sobre todo, la industria fotovoltaica, impulsen la demanda de plata. La Agencia
Internacional de la Energía (IEA), por ejemplo, estima que la capacidad de generación de energía
solar tendrá que multiplicarse por cuatro de aquí a 2030 para poder cumplir con los compromisos del
Acuerdo de París.Platino
Los analistas confían en las perspectivas del precio del platino y estiman que aumentará, en promedio,
un 4,4% en 2021.
El mercado del platino podría experimentar un déficit de oferta por segundo año consecutivo, lo que pondría
fin a años de superávit tras el escándalo de las emisiones contaminantes («dieselgate»), ya que el platino se
usa principalmente en la fabricación de catalizadores para motores diésel. Aun así, el déficit de oferta se
reducirá este año.
En 2020, Sudáfrica (que concentra el 80% de la producción mundial de platino) tuvo que cerrar sus minas
durante varias semanas al principio de la pandemia, no solo por el elevado número de contagios, sino también
porque había que actualizar los protocolos para que los mineros pudiesen trabajar en unas condiciones
adecuadas de seguridad e higiene. Los volúmenes de producción no se recuperaron hasta la segunda mitad
del año.
Anglo American Platinum, el principal productor de platino del mundo, también se enfrentó a importantes
problemas operativos, ya que una de sus plantas de procesamiento de platinoides sufrió graves daños en
2020. Como resultado, la producción del grupo se redujo un 38% el año pasado. Las reparaciones deberían
terminar durante la primera mitad de 2021 y la producción debería recuperarse hasta cierto punto gracias a la
cantidad de mineral de platino que se ha acumulado desde el incidente.
Este año, los estándares medioambientales tendrán una importancia crucial en el precio del platino. China
está implantando el estándar China 6 en los vehículos pesados, que funcionan casi en exclusiva con motores
diésel, y se espera que el contenido en platino de estos vehículos se multiplique por tres. Según el analista René
Hochreiter, este factor podría impulsar por sí solo la demanda mundial de platino entre un 3% y un 5%.
El sector de la joyería también podría recuperarse. Teniendo en cuenta que la diferencia de precio entre el
platino y el oro está en máximos históricos, es posible que los consumidores prefieran comprar joyas de
platino, una tendencia que empezó a registrarse en China a finales de 2020, si nos atenemos a los comentarios
de diferentes grupos joyeros.
También se espera que el desarrollo de la industria del hidrógeno impulse la demanda de platino, que actual-
mente es uno de sus componentes clave.
Un coche de hidrógeno requiere entre cinco y diez veces más platino (para la pila de combustible) que
un coche con motor de combustión convencional y hacen falta grandes cantidades de platino para producir
hidrógeno mediante la electrólisis del agua. Se prevé que el uso de este metal aumente de forma importante
en los próximos años gracias a diversos programas gubernamentales: por ejemplo, Francia planea invertir
7.000 millones de euros en el sector de aquí a 2030 y Alemania, 9.000 millones. China, por su parte, ha con-
vertido el hidrógeno en la piedra angular de su transición energética.
No obstante, pese a que unos 30 países han hecho públicos sus planes de fomento del hidrógeno, nada
garantiza que este sector pueda crecer rápidamente en las circunstancias actuales, aunque sin duda será un
factor de disrupción a medio plazo. Los precios han aumentado un 20% en lo que va de año, por lo que parece
que presenta poco potencial alcista a corto plazo.
RESUMEN
Ahora que la oferta de platino está totalmente reestructurada y que el mercado del diésel se está
estabilizando, no anticipamos que este metal sufra nuevas presiones bajistas. El fuerte aumento de la
demanda, impulsado por la nueva regulación, debería contribuir a que el precio del platino continúe
aumentando en un horizonte a más largo plazo.
EXPERT VIEW • Metales preciosos: Perspectivas para 2021 | 7Paladio Los analistas prevén que el precio del paladio aumentará aproximadamente un 1,4% este año. 2020 fue un año mixto para el sector del automóvil, ya que las ventas mundiales de coches cayeron cerca de un 15% pero la producción del metal también se vio duramente afectada en Rusia y, sobre todo, en Sudáfri- ca. Se estima que la producción se redujo un 13%, lo que compensó en parte las débiles cifras de ventas de automóviles. El mercado del paladio volvió a registrar un déficit de oferta por noveno año consecutivo, lo que contribuyó a que los precios aumentasen un 28%. Se espera que la industria del automóvil se recupere en 2021, aunque los volúmenes de ventas no lograrán alcanzar los niveles previos a la pandemia. Los nuevos estándares de emisiones (Euro 6d ISC-FCM, etc.) requie- ren que los motores de gasolina incluyan un mayor contenido de paladio, lo que debería devolver la demanda a los niveles de 2019. Por el lado de la oferta, está previsto que la producción de paladio se normalice en los principales países productores (Rusia y Sudáfrica). La industria del reciclaje, que se vio lastrada el año pasado por el cierre de muchas plantas de procesamiento al inicio de la pandemia, debería retomar su tendencia alcista y volver a crecer, impulsada por los altos precios. Así, se estima que el mercado del paladio volverá a registrar un déficit de oferta en 2021 por décimo año consecutivo, aunque este déficit será inferior al de años anteriores. Hay varios factores que podrían poner en peligro estas previsiones: • BASF, en asociación con dos productores sudafricanos, presentó en marzo de 2020 su nueva tecnología para catalizadores que le permite sustituir parcialmente el paladio por platino en los motores de gasolina y cumplir con los nuevos estándares de emisiones. Gracias a esta tecnología, que podría empezar a aplicarse este año de forma limitada, podrían llegar a sustituirse 300.000 onzas de paladio (aprox. 3% del mercado). • Es posible que la escasez de ciertos componentes electrónicos frene la fabricación de coches durante varios meses, lo que a su vez limitará la fabricación de catalizadores y la producción de metales del grupo del platino. Las estimaciones iniciales apuntan a una reducción de entre el 3% y el 5% de la producción mundial a consecuencia de estas limitaciones, aunque todo dependerá de cuánto duren los problemas de suministro. RESUMEN Consideramos que la recuperación del mercado mundial del automóvil, combinada con la escasez crónica de paladio (cuyas existencias ya se han agotado notablemente), empujarán el precio del paladio hasta sus máximos de febrero de 2020 (es decir, antes de la pandemia) o, incluso, por encima de esos niveles.
Conclusión
El precio del oro ha caído ligeramente en los últimos meses. La emergencia sanitaria
está mejorando gracias al desarrollo de vacunas eficaces contra la COVID-19, lo que
nos hace pensar que la pandemia logrará controlarse a medio plazo.
Pero no nos equivoquemos. Los masivos estímulos económicos aprobados por los
gobiernos de todo el mundo encierran un considerable potencial inflacionario. Se
espera que la Reserva Federal estadounidense mantenga sus tipos de interés en
torno al 0% para no cortar de raíz la incipiente recuperación económica y también
porque los niveles de deuda gubernamental alcanzan nuevos máximos. Los tipos de
interés reales se reducirán aún más en este caso, lo que representa el mejor respal-
do para el precio del oro, que podría volver a repuntar en los próximos meses.
Los otros metales preciosos resultan esenciales para la transición energética y dan
respuesta tanto a las necesidades del corto plazo como del largo plazo. Los paneles
fotovoltaicos, que consumen mucha plata, ganan popularidad cada año. Los están-
dares de emisiones del sector del automóvil se endurecen cada cierto tiempo, lo que
incrementa la demanda de platinoides. Por último, se espera que el platino se use a lo
largo de la próxima década en el desarrollo de la industria del hidrógeno.
Por todos estos motivos, los metales preciosos ofrecen a los inversores una
buena oportunidad para diversificar sus carteras, al proporcionarles una cobertura
efectiva contra la inflación.
Olivier DAGUIN
Gestor de materias primas
+ 33 (0)1 40 68 17 37 • odaguin@ofi-am.fr
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