Preparados para los desafíos, enfocados en las oportunidades - PERSPECTIVA 2020
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PERSPECTIVA 2020 Preparados para los desafíos, enfocados en las oportunidades
El tema de la perspectiva de este año es “el enfoque”. En medio de un torbellino de incertidumbre sobre la
sostenibilidad del ciclo económico, la política y la geopolítica, es fácil distraerse de lo que es importante. En esta
Perspectiva nos centramos en las que creemos que creemos que serán las variables más importantes al momento
de definir el desempeño de la inversión en 2020 y más allá.
En 2020, no faltarán los desafíos. La elección presidencial de Estados Unidos podría tener importantes implicaciones
políticas, de mercado y de planificación, mientras que la actual disputa comercial ha planteado interrogantes sobre
el futuro de la globalización, las cadenas de suministro y los ingresos corporativos. Los inversores también se
enfrentarán a un panorama que se siente hambriento de rendimiento y crecimiento, dos bases importantes para
las carteras de inversión a largo plazo.
A pesar de estos desafíos, esperamos que el 2020 sea otro año de crecimiento positivo. La caída del sector
industrial a nivel mundial parece estar tocando fondo, el consumo en los Estados Unidos muestra síntomas
saludables y el cambio de estrategia de la Reserva Federal ha dado nueva vida al ciclo económico y mantenido
a flote los activos de riesgo en todo el mundo.
En J.P. Morgan, nos sentimos bien posicionados para este entorno. En los últimos dos años hemos preparado
nuestras carteras para desafíos de ciclo tardío, reduciendo sustancialmente las sobreponderaciones a las
acciones y al crédito de alto rendimiento, y aumentando la exposición a los bonos básicos de dividendos y a
otros diversificadores. Al mismo tiempo, nos enfocamos en las oportunidades y mantenemos una modesta
sobreponderación con respecto a las acciones que se dirigen hacia 2020, ya que creemos que las acciones
superarán a los bonos.
Por último, al explorar las perspectivas de este año, le animamos a contextualizar nuestra visión del mercado a
través de la visión de sus propios objetivos. Considere el propósito, el horizonte temporal y el nivel de prioridad
de sus inversiones. El dinero destinado a un pago inicial a corto plazo para una casa nueva debe considerarse de
manera diferente al dinero a largo plazo que se pretende que crezca durante muchas generaciones. Comprender
el propósito de una inversión puede agudizar el enfoque de cómo se debe asignar el capital y permitirle estar
por encima de un entorno incierto para tomar decisiones más seguras e intencionadas.
Esperamos poder continuar conversando con usted durante el año.
Andrew D. Goldberg
Director Global de Estrategia de Mercado y Asesoramiento
J.P. Morgan Private Bank
LOS PRODUCTOS DE INVERSIÓN: • NO ESTÁN ASEGURADOS POR LA FDIC • NO ESTÁN ASEGURADOS POR NINGUNA AGENCIA DEL
GOBIERNO FEDERAL • NO SON UN DEPÓSITO NI OTRA OBLIGACIÓN DE, NI ESTÁN GARANTIZADOS POR, JPMORGAN CHASE BANK, N.A. O
CUALQUIERA DE SUS AFILIADOS •ESTÁN SUJETOS A RIESGOS DE INVERSIÓN, INCLUIDA LA POSIBLE PÉRDIDA DEL CAPITAL INVERTIDO
1 |
Principales conclusiones desde nuestra Perspectiva:
No vemos una recesión en 2020. Preferimos instrumentos de renta fija
A pesar de los riesgos, creemos que la economía básicos al efectivo.
continuará creciendo en 2020 y evitará la recesión A pesar de los rendimientos bajos (o incluso
por undécimo año. El sector industrial se está negativos), creemos que los instrumentos de renta
estabilizando, el consumo es fuerte y el cambio de fija básicos seguirán siendo un valioso amortiguador
estrategia de la Reserva Federal ha dado nueva vida en caso de una desaceleración inesperada. También
al ciclo. preferimos bonos centrales que efectivo, ya que los
bonos tienden a superar al efectivo en condiciones
Creemos que las acciones superarán a los de mercado adversas.
bonos en 2020.
Nuestras carteras han mantenido una modesta La guerra comercial y las elecciones del 2020
sobreponderación en las acciones. Los Estados no son suficientes para descarrilar su plan.
Unidos es nuestra región preferida por su mezcla de Las cuestiones que presentan incertidumbres binarias
potencial, rentabilidad alcista y estabilidad relativa, como la guerra comercial y las próximas elecciones
en caso de que las condiciones empeoren. deben ser tenidas en cuenta y pueden ser importantes
catalizadores del mercado. Estos riesgos son la razón
Los bancos centrales parecen no tener poder por la que nuestras carteras en nuestra plataforma
para estimular el crecimiento económico. se encuentran en una posición defensiva. A medida
Las tasas de interés tan bajas han apoyado los precios que tengamos claridad sobre qué propuestas se
de los activos, pero han hecho que los inversores se convertirán en políticas reales, iremos reevaluando
queden sin rendimiento. Para aumentar el rendimiento en forma continua mientras monitoreamos a los
de la cartera, buscamos capital de crecimiento de ganadores y perdedores de ambas.
dividendos, bienes raíces y acciones preferentes.
¿Qué deben hacer los inversores?
Lograr crecimiento en un mundo de Capitalizar el rendimiento. Invertir en la incertidumbre.
bajo crecimiento. Más del 20% de la deuda de grado de Estamos preparados para los retos. En
Tenemos mucho entusiasmo por las inversión en el mundo se negocia con toda la plataforma, hemos tomado muchas
oportunidades que presentan ciertas un rendimiento negativo, y los bancos medidas para reducir el riesgo de las carteras,
tendencias de crecimiento secular centrales parecen estar preparados para incluyendo una reducción sustancial de
disruptivas. Creemos que los inversores mantener bajas las tasas. Los inversores nuestras sobreponderaciones de capital
deberían considerar las oportunidades de deben considerar fuentes alternativas y bonos de alto rendimiento, y una mayor
inversión relacionadas con el desarrollo de ingresos como bienes raíces, acciones exposición a bonos de renta fija básicos.
digital global, vehículos de próxima preferentes y acciones que pagan Seguimos atentos a la calidad y liquidez
generación, infraestructura de red 5G y la dividendos. de las carteras, dos factores importantes
creciente importancia de la ciberseguridad. cuando las cosas se ponen difíciles.
2 |
SECCIÓN 1
El enfoque macro:
El ciclo de expansión continuará
durante un año más
¿Qué tan creíble es el argumento de Debido a estos riesgos, hemos tomado
una recesión? muchas medidas para preparar las carteras
El ciclo económico (el motor más importante de los mercados) para un crecimiento más lento.
se encuentra en un punto de inflexión. Está claro que el sector Hemos reducido nuestra sobreponderación al capital y
industrial está atravesando lo que efectivamente es una recesión. concentrado esa exposición en los Estados Unidos. Eliminamos las
Mientras tanto, la curva de rendimiento (históricamente un asignaciones a los bonos de alto rendimiento y pasamos reta fija
básica (como los bonos del Tesoro y otras emisiones con grado
indicador confiable de recesión) se invirtió brevemente durante
de inversión). Seguimos enfocados en la calidad y la liquidez, las
el verano y el cambio de estrategia de la Reserva Federal es una
cuales podrían ayudar en una recesión. Aunque la recesión no
admisión tácita de que las tasas de interés se elevaron tal vez
se materializó, estos cambios fueron valiosos en un mundo de
demasiado en el 2018. El índice de confianza de los CEOs está en
mercados de valores volátil y tasas de interés decrecientes.
sus niveles más bajos desde 2009, y todo esto está sucediendo en
el decimoprimer año de un ciclo de expansión económica.
EN 2019, LA CURVA DE RENDIMIENTO DE EE. UU. SE INVIRTIÓ LA RESERVA FEDERAL SE ARRIESGÓ A IR DEMASIADO LEJOS,
BREVEMENTE PERO EL CAMBIO PRESENTA UN NUEVO ESCENARIO
Margen entre los bonos del Tesoro a corto y largo plazo Tasa de los fondos federales
3% 3.0% Tasa de los fondos federales
2.5 Expectativas actuales del mercado
2
Expectativas del mercado en Oct-18
2.0
1
1.5
0
1.0
-1 0.5
’85 ’87 ’89 ’91 ’93 ’95 ’97 ’99 ’01 ’03 ’05 ’07 ’09 ’11 ’13 ’15 ’17 ’19
Recesión Margen 10 años / 2 años
ene. ’15 may. ’16 sep. ’17 feb. ’19 jun. ’20
Fuente: FactSet. 29 de noviembre de 2019. Fuente: Bloomberg Financial L.P. 29 de noviembre de 2019.
PREPARADOS PARA LOS DESAFÍOS, ENFOCADOS EN LAS OPORTUNIDADES | 3
El argumento de una recesión puede parecer
sólido, pero creemos que la economía de los
Estados Unidos continuará creciendo en
el 2020.
Después de un breve auge del sector industrial en el 2016 y 2017,
el inicio de la guerra comercial a principios del 2018 hizo que las
cosas se enfriaran. Esto dejó a las empresas con grandes reservas
de inventario que necesitan reducir antes de que la actividad de
la fabricación se recupere de nuevo. Este ciclo nos muestra signos
de haber tocado un fondo y hay evidencia de que los inventarios
en categorías importantes como los semiconductores se están
reduciendo. Por esto creemos que es más probable que la debilidad
del sector industrial sea parte de un ciclo de inventario más
pequeño, y no un indicador de una recesión extendida.
Quizás lo más importante sea que el cambio de actitud de la Reserva
Federal desde el aumento de las tasas de interés hasta su reducción
no asegura que las tasas de interés no se volverán restrictivas a
corto plazo. También nos motiva el hecho de que los sectores de
servicios y consumo mucho más grandes de la economía se hayan
mantenido robustos. El mercado laboral ha resistido bien, el sistema
financiero parece estar bien capitalizado, y las familias y empresas
siguen pidiendo préstamos (aunque a un ritmo más lento).
En nuestra opinión, el mayor riesgo es que la falta de confianza
de las empresas dé como resultado una reducción de gastos.
Si las empresas se vuelven más cautelosas por las perspectivas
económicas y los márgenes decrecientes y deciden reducir las > A menos de que se produzca una
inversiones de capital o despedir trabajadores en forma preventiva, crisis,1 creemos que la expansión
esto podría catalizarse en una espiral negativa de la economía. Sin económica de los Estados Unidos
embargo, creemos que es más probable que el aporte positivo de
la demanda continua sea suficiente para compensar los elementos
debería continuar en el 2020, con
negativos de una gran incertidumbre. A menos de que se produzca un crecimiento real del PIB que se
una crisis,1 creemos que la expansión económica de los Estados
aproxime a su ritmo de tendencia a
Unidos debería continuar en el 2020, con un crecimiento real del PIB
que se aproxime a su ritmo de tendencia a largo plazo de 1,5-2%. largo plazo de 1,5-2%.
1
Al parecer, el epicentro más probable de un impacto provendría de los propios mercados. Un aumento en el conflicto comercial entre Estados Unidos y China, por ejemplo, podría catalizar una
liquidación que se transmita a la economía real a través tanto del efecto riqueza (los consumidores se sienten menos ricos) como de la confianza corporativa. También hubo incertidumbre este año
cuando muchos “unicornios” privados tuvieron ofertas públicas iniciales poco inspiradoras o canceladas, pero no parece que esa perturbación vaya a ser suficiente para influir en toda la economía.
4 |
¿Qué esperamos de los mercados EL CAPITAL CÍCLICO TUVO UN RENDIMIENTO INFERIOR DEBIDO
de valores? A LA CAÍDA DE LOS PMI
PMI de fabricación mundial Cíclicas / Defensivas
A menudo, cuando los inversores preguntan sobre la probabilidad PMI (50+=expansión) (Ene. 1, ’16 = 100)
de una recesión, lo que realmente quieren saber es si los activos 55 PMI de fabricación mundial 130
54 125
de riesgo van a disminuir sustancialmente en valor. Con el S&P
53 120
cerca de sus máximos históricos (las acciones mundiales han 115
52
subido más de un 20% en el 2019), puede parecer que el capital 110
51
105
es vulnerable y complaciente. Sin embargo, no creemos que 50 100
49 Cíclicos relativos a los defensivos
los mercados de valores ignoren la desaceleración económica 95
48 90
mundial. Primero, gran parte del fuerte rendimiento en el 2019 ene. ’16 jul. ’16 ene. ’17 jul. ’17 ene. ’18 jul. ’18 ene. ’19 jul. ’19
fue simplemente una reversión de la caída del 20% desde el punto Fuente: Bloomberg Financial L.P., Goldman Sachs, Markit, J.P. Morgan. 29 de noviembre de 2019.
máximo hasta el mínimo en el cuarto trimestre del 2018. Desde
que las acciones están en un precio más o menos adecuado para
un mundo de crecimiento económico lento, bajo crecimiento de
>
Creemos que las acciones están ganancias, tasas de interés bajas e inflación.2
en un precio más o menos El 2020 podría ser un año en el que la estabilización del sector
industrial permita que los mercados emergentes y europeos
adecuado para un mundo de
le sigan el ritmo al de los Estados Unidos. Las expectativas de
crecimiento económico lento, ganancias fuera de los Estados Unidos parecen estar tocando
bajo crecimiento de ganancias, fondo, lo que sería una señal de bienvenida para los mercados que
se han visto especialmente afectados por la desaceleración del
tasas de interés bajas e inflación.2 sector industrial y la guerra comercial (como Corea y Alemania).3
A pesar de estas perspectivas alentadoras, seguimos prefiriendo
a los Estados Unidos, que es un mercado que tiende al alza a
finales de enero del 2018, cuando la actividad industrial mundial medida que la economía mundial se estabiliza, mientras que a la
alcanzó su punto máximo y comenzó la disputa comercial, el vez, ofrece una mejor protección contra las caídas en caso de que
capital mundial se ha movido en forma lateral y no hacia arriba. estemos equivocados.
Bajo la superficie, la respuesta de los mercados de valores a la Creemos que las ganancias a nivel mundial crecerán en el rango
desaceleración mundial es aún más pronunciada. Las acciones medio de un dígito, lo que sugiere rendimientos de un solo dígito
cíclicas (las más sensibles a los cambios en la actividad económica, alto para las acciones. Para que el capital suba mucho más que eso,
como las industriales) han tenido un rendimiento más de un 20% las valuaciones tendrían que subir. Hay un argumento poderoso de
inferior al de sus contrapartes defensivas (como las empresas de que esto podría suceder. El descenso de las tasas de interés en el 2019
servicios públicos). Y donde ha habido un fuerte crecimiento, ha fue un gran apoyo al capital,4 pero creemos que se vio compensado
estado justificado. La fuerte rentabilidad del sector tecnológico, por el aumento de la incertidumbre económica y política. Si la
por ejemplo, parece basarse en unas perspectivas de beneficios incertidumbre política se reduce y los datos económicos comienzan a
más favorables que las del mercado en su conjunto. Creemos estabilizarse, no nos sorprendería que las valuaciones se incrementen.
2
Para ser claros, si bien las acciones no parecen atracitvas tampoco están fijando precios en una verdadera recesión. En ese escenario, no sería descabellado esperar una disminución de entre el 20% y
el 30% a nivel general si los múltiplos cayeran ~14x y las ganancias se contrajeran en aproximadamente un 20% (ambos supuestos razonables para una recesión).
El capital del mundo desarrollado fuera de los Estados Unidos sigue estando muy por debajo de sus máximos de enero del 2018.
3
4
Hay algunas explicaciones para esta relación. En primer lugar, las valuaciones de las acciones son teóricamente el valor descontado de todos los flujos de caja futuros. A medida que las tasas de
interés actuales disminuyen, también lo hacen las tasas de descuento. Las tasas de descuento más bajas dan como resultado valuaciones más altas de los flujos de efectivo futuros. Además, la renta fija
se vuelve menos competitiva respecto a las acciones, lo que anima a los inversores a comprar acciones en el margen.
PREPARADOS PARA LOS DESAFÍOS, ENFOCADOS EN LAS OPORTUNIDADES | 5
EL CRECIMIENTO DE LOS INGRESOS SE ESTANCÓ EN LOS
> Si la incertidumbre política se
ESTADOS UNIDOS Y DECRECIÓ EN TODOS LOS DEMÁS PAÍSES
Expectativas de ganancia por acción para los siguientes 12 meses,
enero del 2016 = 100
150 reduce y los datos económicos
140
130
comienzan a estabilizarse, no nos
120 sorprenderá que las valuaciones
110
100
se incrementen.
90
ene. ’16 jul. ’16 ene. ’17 jul. ’17 ene. ’18 jul. ’18 ene. ’19 jul. ’19
Estados Unidos EM Europa Japón China
Fuente: FactSet, MSCI, S&P. 29 de noviembre de 2019.
6 |
Los problemas de la región no se deben solo a
la guerra comercial. La desaceleración de China
ha sido subestimada en términos de magnitud y
amplitud. El ritmo de crecimiento de la producción
industrial, los gastos en capital, los beneficios
empresariales y el consumo se han ralentizado a
tasas no vistas desde la cercana recesión del 2014.
PREPARED FOR CHALLENGES, FOCUSED ON OPPORTUNITY | 7
Enfoque Asia
No habrá una recuperación como
las de antaño
En el 2019 hubo muy poco progreso en la guerra comercial comerciales de los socios muestran las profundidades de la actual
entre Estados Unidos y China y hay pocas señales que apunten desaceleración. Esta debilidad ha afectado a sus principales
a una mejora cíclica en China. ¿Será el 2020 diferente? socios comerciales, como Corea del Sur. Por el lado positivo, las
Desafortunadamente, creemos que será más de lo mismo. Pocas medidas de estímulo para impulsar la inversión en infraestructura
señales de progreso material en las conversaciones comerciales están empezando a tener cierto impacto, ayudando a impulsar la
aumentan la probabilidad de que las barreras comerciales entre demanda de productos básicos, en particular desde Australia.
Estados Unidos y China se conviertan en una nueva normalidad.
Y el tibio estímulo de China puede ser suficiente para estabilizar Seguimos destacando que, si bien la guerra comercial ha frenado
el crecimiento, aunque a niveles mucho más débiles de lo que el crecimiento general en Asia, nos debemos enfocar en los
la región se ha acostumbrado. Aunque hay pocas razones para ganadores y perdedores. La guerra comercial ha redirigido las
esperar una mejora material, la reducción de los riesgos en torno cadenas de suministro y la demanda de exportaciones, impulsando
al aumento comercial y el impacto negativo decreciente de la las exportaciones desde Vietnam y Taiwán a medida que la
incertidumbre y el re-direccionamiento de la cadena de suministro demanda de los Estados Unidos se aleja de China. Asimismo, las
deberían disminuir, lo que permitiría una recuperación moderada. compras agrícolas y energéticas chinas se han movido de los
Estados Unidos hacia Australia y Brasil. Una tregua comercial
Empecemos por la guerra comercial. Esperamos un estancamiento podría mitigar algunos de los efectos, pero es probable que
prolongado en el frente comercial, lo que significa que no habrá más el movimiento de las cadenas de suministro en toda la región
aumento en los aranceles, pero tampoco una reducción significativa continúe beneficiando a los productores de bajo costo.
de los aranceles existentes. Un estancamiento comercial puede
invertir la tendencia de desaceleración del crecimiento y crear Por último, los bancos centrales regionales han aprovechado la
las condiciones para una leve recuperación regional. El impacto reducción estructural de la inflación y la estabilidad del dólar
negativo de las tensiones comerciales se hizo sentir a través estadounidense para reducir las tasas de interés. Además, hemos
de menos exportaciones, pero lo que es más importante, la visto algunos movimientos emergentes hacia el estímulo fiscal,
incertidumbre, que pesó sobre el sentimiento, el gasto corporativo y particularmente en Corea del Sur. La incertidumbre de la guerra
el consumo. Una tregua comercial, incluso si se trata de un acuerdo comercial deprimió el impacto del estímulo en el 2019, pero si se
estrecho enfocado únicamente en los productos agrícolas, podría mantiene una tregua entre Estados Unidos y China el impacto de la
revertir estas condiciones y también dar más vientos favorables a la flexibilización se sentirá más.
flexibilización de las políticas, cuya eficacia se ha visto obstaculizada
por la incertidumbre. Dicho esto, es probable que cualquier tregua En nuestra visión diversificada por países, esperamos que el
sea frágil y que persistan los riesgos de nuevas tensiones. crecimiento de la India mejore a medida que se disipen los choques
negativos de la débil demanda externa y la crisis de financiación no
Los problemas de la región no se deben solo a la guerra comercial. bancaria; China seguirá desacelerándose cíclica y estructuralmente
La desaceleración de China ha sido subestimada en términos de a medida que el modelo de crecimiento se ajuste con una capacidad
magnitud y amplitud. El ritmo de crecimiento de la producción de estímulo cada vez más limitada; el crecimiento de Japón seguirá
industrial, los gastos en capital, los beneficios empresariales y siendo muy lento tras el aumento de los impuestos sobre el consumo;
el consumo se ha ralentizado a tasas no vistas desde la cercana y las economías de la ASEAN se beneficiarán del re-direccionamiento
recesión del 2014. Si bien los datos oficiales han mostrado una de la cadena de suministro y del crecimiento continuo del consumo a
fluidez asombrosa, los indicadores indirectos de los volúmenes medida que las políticas se vuelvan más favorables.
de producción, los ingresos tributarios del gobierno y los datos
8 |
SECCIÓN 2
Una década definida por
la política monetaria está
llegando a su fin
¿Qué más pueden hacer los bancos centrales?
Los bancos centrales mundiales dominaron el panorama de Casi todos los bancos centrales del mundo están bajando las
inversiones en la década del 2010, ampliando sus balances en tasas de interés, (o tienen tasas de interés negativas) y el BCE
más de 12 billones de dólares estadounidenses desde la crisis ha reactivado los programas de compra de activos. Este cambio
financiera. Dado esto, no es de extrañar que los bancos centrales posiblemente hizo la diferencia entre la desaceleración del
ya hayan reaccionado con tanta rapidez ante la desaceleración del crecimiento que estamos viviendo y una verdadera recesión, pero
crecimiento más reciente. nos preocupa que los bancos centrales ya no tengan suficiente
arsenal para generar una re-aceleración cíclica de amplio alcance.
LOS BANCOS CENTRALES MUNDIALES ESTÁN DEFINITIVAMENTE
FLEXIBILIZÁNDOSE PARA ESTIMULAR LA ACTIVIDAD
Número neto de bancos centrales cuyo último movimiento fue un
recorte o que tienen tasas negativas
40
30 Flexibilidad
mundial
20
10
0
-10
Endurecimiento
-20
mundial
-30
’05 ’06 ’07 ’08 ’09 ’10 ’11 ’12 ’13 ’14 ’15 ’16 ’17 ’18 ’19
Fuente: Eye on the Market, J.P. Morgan Asset Management, country central banks,
Bloomberg Financial L.P. 29 de noviembre de 2019.PREPARADOS PARA LOS DESAFÍOS, ENFOCADOS EN LAS OPORTUNIDADES | 9
tasas que habrían marcado los mínimos cíclicos en el pasado. Para
EL CRECIMIENTO DE LA DEUDA DE EE. UU. SE ESTÁ NIVELANDO
POR DEBAJO DE LOS MÍNIMOS ANTERIORES nosotros es claro que la política monetaria no está funcionando
Solicitudes de préstamos por trimestre en toda la economía, tan eficazmente como lo ha hecho históricamente.
expresadas como % del PIB
14%
Las tasas de interés en Japón y en la Eurozona ya están en cero o
12
10 por debajo de cero, y la Reserva Federal ya ha realizado una serie
8
sustancial de recortes en las tasas de interés. La reducción de las
6
4 tasas de interés ha favorecido los precios de los activos y reducido
El crecimiento
2 actual de la tasa las tasas de interés de todos los vencimientos. Pero, hasta ahora,
0
-2 Incluye todos los préstamos familiares esto ha catalizado más refinanciación por parte de las empresas
Recesión
-4 y de sociedades no financieras
y familias (lo que reduce los costos del servicio de la deuda y deja
-6
’70 ’75 ’80 ’85 ’90 ’95 ’00 ’05 ’10 ’15 más dinero para gastar en cosas más productivas) de lo que ha
Fuente: Reserva Federal, BEA, Haver, Estrategia JPMPB estrategia. Segundo Trimestre de 2019.
impulsado los nuevos préstamos y la demanda.
No esperamos que el sector privado o las familias se endeuden
Una de las formas más poderosas en que la política monetaria demasiado en este momento de la expansión. Además, los Estados
puede estimular la economía real es fijando el costo de los Unidos se están enfrentando con barreras estructurales para
préstamos a un nivel inferior al esperado del rendimiento de la lograr tasas de crecimiento más altas: simplemente no hay más
inversión. Esto debería animar a las empresas y a los particulares trabajadores que integrar al mercado laboral. Esto sugiere que una
a pedir préstamos para realizar nuevas inversiones (ya sea en política laxa de los bancos centrales a nivel mundial debería seguir
una nueva fábrica o casa). A pesar de las acciones agresivas de apoyando los precios de los activos, pero también que la economía
los bancos centrales, los nuevos préstamos apenas han alcanzado mundial necesita un impulso desde otro lugar para reacelerarse.
> Esto sugiere que una política laxa de los bancos centrales a nivel mundial
debería seguir apoyando los precios de los activos, pero también que la
economía mundial necesita un impulso desde otro lugar para reacelerarse.10 |
¿Qué esperamos de los mercados MÁS DEL 20% DE LA DEUDA DE GRADO DE INVERSIÓN TIENE
de renta fija? UN RENDIMIENTO NEGATIVO
% del índice Bloomberg Barclays Global Agg con rendimiento negativo
En 2019, las tasas de interés en todo el mundo disminuyeron a 35%
medida que disminuyeron las expectativas de los inversionistas en 30
cuanto a crecimiento e inflación, aumentó la demanda de valores de 25
refugio y los bancos centrales se relajaron. Fue un año extraño en el 20
que tanto las acciones como los bonos obtuvieron gran rentabilidad. 15
Pero el costo de la caída de los rendimientos es significativo, 10
especialmente para aquellos que buscan ingresos. Hoy en día, 5
alrededor del 20% de la deuda de grado de inversión global ofrece 0
ene. ’10 ene. ’11 ene. ’12 ene. ’13 ene. ’14 ene. ’15 ene. ’16 ene. ’17 ene. ’18 ene. ’19
un rendimiento negativo. Fuente: Bloomberg Financial L.P., Barclays. 29 de noviembre de 2019.
En el futuro, no esperamos que las tasas de interés suban
sustancialmente. En primer lugar, creemos que los bancos centrales
tienen una clara preferencia por mantener las tasas de interés bajas
(o más bajas) para protegerse de una desaceleración más severa del ¿Qué podemos decir sobre los depósitos en
crecimiento. En segundo lugar, no creemos que la inflación vaya a efectivo?
acelerarse significativamente el próximo año. Por último, creemos Los inversores deben ser críticos con las participaciones no
que los inversores mantendrán una preferencia a favor de los estratégicas de depósitos en efectivo. En este momento, las divisas
activos “más seguros”. en la mayoría de los mercados desarrollados están luchando por
alcanzar el punto de equilibrio con la inflación y no han ofrecido la
El entorno de bajas tasas es uno de los retos más importantes protección que ofrecen los activos de renta fija básicos. Parece que
a los que se enfrentan los inversores. Necesitará un enfoque los bancos centrales mundiales están interesados en mantener las
disciplinado y activo, y expectativas de rendimiento realistas. tasas de interés latentes por un tiempo, pero es más probable que
Aunque el rendimiento puede no ser convincente, debemos el próximo paso sea un recorte y no una subida. Esto sugiere que
recordar por qué mantenemos activos de renta fija en las carteras en 2020 los depósitos en efectivo volverán a tener un rendimiento
de activos múltiples en primer lugar: como un amortiguador contra inferior al de casi todos los tipos de activos principales (por no
la volatilidad de los activos de renta variable. Creemos firmemente mencionar la inflación).
que, incluso en un mundo de rendimientos muy bajos, los bonos
pueden proporcionar esa amortiguación. Por esta razón, los activos Esta postura coordinada de los bancos centrales mundiales
de renta fija básicos siguen siendo un componente fundamental también sugiere que la volatilidad de los mercados de divisas es
de las carteras. Sin embargo, los inversores orientados a ingresos moderada. Esperamos que el dólar estadounidense se mantenga
tienen que considerar fuentes alternativas de flujo de caja, que dentro de un rango determinado frente a sus principales pares
podrían incluir bienes raíces, acciones preferentes, acciones de pago comerciales como el euro, el yen y las monedas de los mercados
de dividendos y bonos estructurados. emergentes en general.PREPARADOS PARA LOS DESAFÍOS, ENFOCADOS EN LAS OPORTUNIDADES | 11
¿Qué hará falta entonces para sacarnos del De todas maneras, no tenemos muchas expectativas. Habrá que
ambiente de bajo rendimiento? superar las elecciones presidenciales del 2020 en los Estados
Hay algunas alternativas, pero la mayoría tienen un costo, o son Unidos, China debería preferir estabilizar sus niveles de deuda
francamente improbables. El catalizador más poderoso para romper en toda su economía a inyectar nuevo crédito en la economía,
el malestar actual podría ser el estímulo fiscal. El bajo rendimiento y países de la Eurozona como Alemania tendrían que superar
de los bonos puede ser un problema para los inversores, pero considerables obstáculos políticos antes de que el estímulo
representa un bajo costo de préstamos para los gobiernos. Debido fiscal gane fuerza. Desafortunadamente, parece poco probable
a que muchas de las grandes economías no parecen estar en riesgo que existan iniciativas políticas en el mundo desarrollado para
de una crisis de deuda en un futuro cercano, existe un argumento promulgar grandes programas de gasto.
convincente para aumentar el endeudamiento y el gasto público en
programas de infraestructura, investigación y desarrollo.
RENDIMIENTOS DEL TESORO A 10 AÑOS Y CÍCLICOS VS.
ACCIONES DEFENSIVAS
De hecho, basta con mirar la experiencia desde mediados del
Cíclicos vs. Defensivos (Ene. 2014 = 100) Rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años
2016 hasta principios del 2018 para ver qué tipo de reacción 105 3.8%
podría producirse en el mercado. Un gran desarrollo en ¡Estímulo! 3.3
100
infraestructura de vivienda en China y la euforia sobre las
95 2.8
políticas de reactivación del Presidente Trump elevaron los
90 2.3
rendimientos de los bonos y permitieron que las acciones cíclicas
85 1.8
tuvieran un mejor rendimiento. Este chispazo se ha apagado,
80 1.3
pero parece razonable pensar que la reacción del mercado a los
ene. ’14 ene. ’15 ene. ’16 ene. ’17 ene. ’18 ene. ’19
nuevos estímulos fiscales sería poderosa. Cíclicos vs. Defensivos Rendimiento a 10 años
Fuente: Bloomberg Financial L.P., Goldman Sachs. 29 de noviembre de 2019.
LA CAPACIDAD NO ES EL OBSTÁCULO: EN LAS ECONOMÍAS MÁS
GRANDES DEL MUNDO, LAS TASAS DE CRECIMIENTO ESTÁN Otro candidato para romper el malestar es el regreso de la inflación.
POR ENCIMA DE COSTOS DE PRÉSTAMO Sin la amenaza de una inflación acelerada, los bancos centrales
9%
Rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años pueden permitirse el lujo de apoyar el crecimiento a través de tasas
8
7 Expectativas de crecimiento nominal a largo plazo de interés más bajas. De hecho, los mercados están sugiriendo que
6 la inflación promediará ~1,5% en los Estados Unidos, menos de
5
4 1% en Alemania, y cerca de 0% en Japón durante los próximos 10
3 años. Si la inflación se acelera, es probable que también aumenten
2
los rendimientos y, tarde o temprano, ponga a los bancos centrales
1
0 en una posición difícil. Dudamos que la Reserva Federal, el BCE o
-1 EE. UU. U.K. Francia Japón Alemania China
el Banco de Japón estén de acuerdo en amenazar el crecimiento
Fuente: Bloomberg Financial L.P., IMF, J.P. Morgan Private Bank. 29 de noviembre de 2019.
al aumentar las tasas para controlar la inflación el próximo año.12 |
La buena noticia para los inversores es que no esperamos que la
LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN EN EE. UU., EUROPA Y JAPÓN
inflación se acelere significativamente el próximo año y esperamos SON BAJAS
que los principales bancos centrales mantengan su preferencia por Promedio de inflación implícita en el mercado a 10 años
2.5%
una política de alivio.
2.0
Al final, parece que es cuestión de tiempo para que los
1.5
consumidores industriales y domésticos trabajen con los
inventarios que han acumulado y revitalicen el ciclo de 1.0
manufactura. Una vez que esto suceda, la producción tendrá que
0.5
repuntar para satisfacer esa demanda, los rendimientos podrían
aumentar ligeramente y el capital cíclico (como las industriales 0.0
y los materiales) podrían superar el rendimiento. De hecho, hay 2014 2015 2016 2017 2018 2019
EE. UU. Alemania Japón
algunas señales tempranas de que el ciclo del sector industrial
Fuente: Bloomberg Financial L.P. 29 de noviembre de 2019.
está tocando fondo, pero creemos que es demasiado pronto para
pronosticar una reaceleración sostenible.
Hasta que veamos esfuerzos creíbles de estímulo fiscal fuera de
los Estados Unidos, desconfiamos de un rápido repunte de las
tasas de crecimiento, el rendimiento de los bonos u otras divisas
que no sean dólares estadounidenses. Esto crea desafíos para los
> Hasta que veamos esfuerzos
creíbles de estímulo fiscal fuera de
inversores que buscan ingresos y que necesitarán buscar fuentes
alternativas de rendimiento. los Estados Unidos, desconfiamos
de un rápido repunte de las tasas
de crecimiento, el rendimiento de
los bonos u otras divisas que no
sean dólares estadounidenses.PREPARADOS PARA LOS DESAFÍOS, ENFOCADOS EN LAS OPORTUNIDADES | 13
14 |
PREPARED FOR CHALLENGES, FOCUSED ON OPPORTUNITY | 15
Enfoque Europa
Adiós a los tiempos de auge
Después de que el crecimiento se acelerara por encima del 2,5% por parte del sector privado de las sociedades no financieras (es
en el 2017-18, la economía europea se ha desacelerado durante decir, las sociedades que no se enfocan en servicios financieros)
la mayor parte del último año y medio. Afortunadamente, los podría ayudar a impulsar el crecimiento económico en toda la
indicadores económicos oportunos sugieren que Europa se está región. Podría decirse que existen razones de peso para esto,
empezando a estabilizar en torno a su tendencia de crecimiento dado el contexto político muy flexible del Banco Central Europeo.
a largo plazo de alrededor del 1%. Aunque la estabilización es Aunque ambos catalizadores parecen hoy más cercanos que en
bienvenida, la reaceleración parece poco probable, ya que la los últimos años, sería muy optimista predecir que sucederán y
ralentización de la actividad mundial ha empezado a afectar alterarán la situación de Europa en el 2020.
al mercado laboral y al sector de los servicios en Europa, que
parecen estar a punto de debilitarse modestamente a principios Por otro lado, el populismo persistente podría estallar y volver a
del 2020. generar un sentimiento negativo. El próximo año veremos nuevos
movimientos tanto en el destino del Brexit como en la política
El retorno a un crecimiento de tendencia más baja sugiere italiana, pero es probable que ninguna de estas dos situaciones
dos características importantes. La primera es que un evento estén completamente resueltas (al menos desde el punto de vista
de incertidumbre política podría llegar a ocurrir con tasas de del mercado). Además, a pesar de las mejoras, los bancos en
crecimiento y de interés ya bajas, lo que implica que no haría Europa se mantienen sobre una base más inestable que los de los
falta cometer un gran error para empeorar drásticamente las Estados Unidos.
condiciones económicas. La segunda es que es probable que el
crecimiento esté sujeto al resto del mundo (en particular, a los Las perspectivas para Europa en la coyuntura actual son
impulsos de crecimiento de los Estados Unidos y China). estables pero poco inspiradoras, y la política y las leyes siguen
siendo lo más importante para los inversores. Es probable que
Al igual que nuestra perspectiva global, vemos dos catalizadores el BCE siga flexibilizando su política en el 2020, pero dudamos
que podrían cambiar esta situación. Primero, un mayor estímulo de que las reglas del juego cambien radicalmente. En nuestra
fiscal de países del Norte, como Alemania, ayudaría a países del opinión, el BCE se está encontrando con los límites de la política
Sur, como Italia, a recuperar su competitividad y a mejorar la monetaria, lo que refuerza los argumentos a favor de una política
demanda interna total en Europa. Segundo, un reapalancamiento fiscal más activa.
Las perspectivas para Europa en la
coyuntura actual son estables pero
poco inspiradoras.16 |
SECCIÓN 3
Elecciones en los
Estados Unidos
¿Cuánto deberían preocuparse los inversores de más de 100 millones de dólares, para desmantelar los
por las elecciones en los Estados Unidos? grandes bancos y las empresas de tecnología, y para crear
Todavía faltan algunos meses para la elección presidencial del impuestos a las transacciones financieras serían todas negativas
2020, pero esta ya empieza a dominar las conversaciones de los para los mercados. Estas políticas progresistas estarían en
inversores y clientes. Los inversores no están nerviosos por la marcado contraste con los elementos pro-mercados de la actual
elección en sí; les preocupa la forma en la que las políticas del administración. Cabe destacar que ambas alas parecen tener
candidato ganador podrían afectar la economía, los mercados y visiones similares de una política industrial de “América primero”.
las políticas tributarias. En el caso de los candidatos demócratas
más progresistas (como los senadores Warren y Sanders), los Michael Cembalest, nuestro Presidente de Estrategia de Mercado
vínculos son fáciles de encontrar. Las propuestas para revertir e Inversión, nos ha dado una forma fácil de visualizar el grado
los recortes de impuestos corporativos del 2017, para frenar o en el que una presidencia progresista marcaría un cambio
eliminar las recompras de acciones, para gravar las ganancias con respecto al régimen actual. La siguiente tabla traza la
IDEOLOGÍA POLÍTICA DE LAS ADMINISTRACIONES PRESIDENCIALES Y UNA MIRADA AL 2020
Puntajes “Liberal-Conservador” del UCLA Voteview Liberal, derivados de registros de votación en el Congreso
Sanders Sanders
desde el 2018 Warren antes del 2010 Biden Klobuchar
2020
Trump
2012
Obama
2004
GW Bush
1996
Clinton
1988
Reagan/Bush
1980
Carter
1972
Nixon/Ford
1964
JFK/LBJ
1956
Eisenhower
1948
1940 FDR/Truman
1932
1924 Coolidge/Hoover
1916
El más liberal El más conservador
-0.9 -0.7 -0.5 -0.3 -0.1 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9
Fuente: Eye on the Market, J.P. Morgan Asset Management. Consulte la publicación Eye on the Market del 10 de diciembre de 2018 para revisar la metodología y detalles completos de la fuente.PREPARADOS PARA LOS DESAFÍOS, ENFOCADOS EN LAS OPORTUNIDADES | 17
posición política relativa de los expresidentes y candidatos,
con base en los patrones de votación en el Congreso que se
derivan empíricamente de ellos mismos y de aquellos que están > Desde esta perspectiva, es
directamente involucrados o alineados con sus administraciones. demasiado pronto para cambiar
Como pueden ver, Elizabeth Warren o Bernie Sanders serían
el presidente más progresista en los últimos 100 años.
las carteras en respuesta directa
Independientemente de las opiniones políticas personales, los a los resultados de las elecciones,
inversores deben ser realistas: un cambio de esta magnitud
pero las medidas defensivas
probablemente provocaría cierta volatilidad.
tomadas en los últimos 18 meses
Es probable que los mercados se fijen en la campaña y trabajen
han tenido en cuenta los riesgos.
para estimar las probabilidades de que la retórica de la
campaña se convierta en una política real. Por ejemplo, si el
mercado percibe que las probabilidades de un candidato como
la senadora Warren están en aumento, entonces las empresas una menor volatilidad. En este punto, creemos que la candidatura
de servicios financieros, de salud y de energía probablemente demócrata todavía no está definida y no creemos que ningún
tendrán un desempeño inferior. De hecho, las empresas que son partido tenga una clara ventaja en las elecciones generales. Desde
sensibles a las políticas progresistas ya estaban bajo presión esta perspectiva, es demasiado pronto para cambiar las carteras
cuando las probabilidades implícitas de la senadora Warren en respuesta directa a los resultados de las elecciones, pero las
estaban en aumento, pero se han recuperado a medida que sus medidas defensivas tomadas en los últimos 18 meses han tenido
probabilidades implícitas han caído hacia el 20%. en cuenta los riesgos.
Un candidato comparativamente más centrista como el Será fundamental que los inversores eviten exponerse
vicepresidente Biden o un resultado de “statu quo”, como la excesivamente a las áreas que se enfrentan a los vientos en contra
reelección del presidente Trump, probablemente conduciría a de una retórica de campaña más agresiva. Estamos enfocados
en todas las propuestas de políticas porque algunas podrían
requerir ajustes en la cartera y en la planificación si se convierten
A MEDIDA QUE LAS PROBABILIDADES DE LA SENADORA en políticas, pero recuerde que cualquier implementación no
WARREN HAN IDO CAYENDO, LAS COMPAÑÍAS EN RIESGO SE
HAN IDO RECUPERANDO sucedería hasta el año 2021, y no antes.
Canasta sensible progresiva Probabilidades implícitas de
con relación a Russell 1000 nominación demócrata
102% 60%
Las probabilidades implícitas
100 de la senadora Warren de ganar 50
la nominación demócrata
98 40
96 30
94 20
92 Empresas expuestas al rendimiento 10
relativo de la plataforma progresiva
90 0
abr. ’19 may. ’19 jun. ’19 jul. ’19 ago. ’19 sep. ’19 oct. ’19 nov. ’19
Fuente: Bloomberg Financial L.P., J.P. Morgan Private Bank, PredictIt.org. 29 de noviembre de 2019.18 |
¿Cómo seguirá la relación comercial entre Presidente una vía de salida conveniente para presentar esto
Estados Unidos y China? al público como una “victoria”, y para dar a los mercados y a
Entre enero del 2018 y hoy, los mercados han sido castigados en la economía un descanso de la incertidumbre. Como dijimos
múltiples ocasiones por la percepción de la probabilidad de un anteriormente, la “Fase 1” del reciente acuerdo es un paso en la
acuerdo comercial entre Estados Unidos y China. Durante ese dirección correcta, pero aún no creemos que un acuerdo general
tiempo, los aranceles sobre las importaciones a Estados Unidos que elimine por completo los aranceles y la incertidumbre
han aumentado, la actividad industrial se ha desacelerado, la arancelaria se disipe antes de las elecciones presidenciales del
confianza corporativa ha disminuido, las tasas de interés han 2020 en los Estados Unidos.
caído y los mercados se han movido lateralmente (con una gran
corrección y recuperación en el medio). Aunque la “Fase 1” del Aunque parece que el Presidente Trump puede dudar en
reciente acuerdo es un paso en la dirección correcta, tenemos que escalar la guerra comercial durante la campaña presidencial,
considerar que ninguna de las noticias recientes ni la información nos parece que está en marcha un período sostenible de
de nuestros contactos en Washington DC y en China nos da la “desacoplamiento”. A corto plazo, evitar la escalada será
confianza de que los problemas profundos (principalmente las fundamental para que el capital mundial se mantenga cerca de
prioridades industriales de China y los métodos utilizados para los máximos históricos, pero a largo plazo, estamos muy atentos
lograr esas prioridades) estén cerca de resolverse. a los riesgos y oportunidades que surgirán a medida que cambie
la relación entre las dos mayores economías del mundo. Las dos
El reciente período de descongelamiento se debe, en nuestra tablas siguientes son solo dos ejemplos de “ganadores” y
opinión, a la necesidad que tiene China de soya. Y ofrece al “perdedores” en este proceso.
GANADOR DE LA GUERRA COMERCIAL: VIETNAM PERDEDOR DE LA GUERRA COMERCIAL: COMERCIO MUNDIAL
IED china hacia Vietnam, # de empresas, 12 meses en total Crecimiento de exportaciones mundiales, % de cambio interanual
800 40%
700
30
600
500 20
400 10
300
0
200
-10
100
0 -20
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Fuente: Oficina general de estadísticas de Vietnam. 29 de noviembre de 2019. Fuente: IMF, Haver Analytics. 29 de noviembre de 2019.PREPARADOS PARA LOS DESAFÍOS, ENFOCADOS EN LAS OPORTUNIDADES | 19
¿Qué deben hacer los inversores?
Anticipándonos a la desaceleración del crecimiento en los últimos
18 meses, preparamos las carteras haciéndolas más defensivas. > Con una inflación benigna y tasas
Aumentamos la exposición a los bonos principales, concentramos la
de interés bajas, creemos que
exposición al capital en los Estados Unidos y redujimos la exposición
a la deuda de alto rendimiento. Durante este período, tanto las los inversores pueden esperar
acciones como los bonos proporcionaron sólidos rendimientos, ya rendimientos de un solo dígito,
que las tasas de interés menores impulsaron las valuaciones.
de medio a alto, de carteras de
El resultado más probable para el próximo año es que el activos múltiples.
crecimiento del sector industrial se estabilice, el consumo y el
sector de los servicios continúen avanzando, los rendimientos
sigan siendo bajos y los mercados de valores en general
(obstaculizados por el ruido político) suban a pesar de más con las que creemos que los inversores deberían acumular
fluctuaciones. Dado este entorno, nos sentimos cómodos con exposición ahora, a pesar de donde nos encontremos en el ciclo.
nuestro posicionamiento. Una modesta sobreponderación a las Asimismo, estamos enfocados en empresas que apuestan por la
acciones (especialmente en los Estados Unidos) se equilibra con investigación y el desarrollo a medida que innovan para el futuro,
una saludable asignación de renta fija básica (como la deuda independientemente del sector.
pública). Con una inflación benigna y tasas de interés bajas,
creemos que los inversores pueden esperar rendimientos de un Para aquellos que buscan fuentes de ingresos, las acciones de
solo dígito, de medio a alto, de carteras de activos múltiples. altos dividendos y de crecimiento de dividendos se están
negociando con los mayores descuentos de valuación en los
Para los inversores que buscan nuevas oportunidades, hay últimos 20 años. Además, las acciones preferentes podrían
muchas. Creemos que los inversores no deberían esperar para ofrecer una atractiva fuente de ingresos, especialmente para los
invertir en las tendencias que podrían dar forma a la próxima inversores estadounidenses. Por último, los bienes raíces y la
década. Hace poco más de una diez años (en la época de la crisis infraestructura podrían ser una fuente diversificada.
financiera), los teléfonos BlackBerry eran más comunes que los
iPhones, nadie pedía un taxi usando una aplicación ni reservaba Finalmente, lo más importante que los inversores pueden hacer
una estadía en la casa de alguien por Internet. es revisar su plan. Asegurarse de que los riesgos asumidos en
las carteras estén alineados con el horizonte de tiempo y los
Mirando hacia el futuro, nos entusiasma la evolución de objetivos de inversión sean adecuados. Esto es lo que, en última
tecnologías digitales a nivel mundial, la inteligencia artificial, instancia, debería impulsar la asignación de activos a largo plazo.
los nuevos avances en el software de inteligencia artificial y la La perspectiva económica, política y geopolítica puede parecer
capacidad para aprovechar grandes cantidades de datos para abrir poco clara y los inversores pueden verse tentados a esperar para
nuevos caminos en negocios de todo tipo. Avances en los servicios invertir. Pero el tiempo es uno de los aliados más importantes que
de la salud como la secuenciación genética, los vehículos de tienen los inversores, y cambiar el tiempo por claridad rara vez ha
próxima generación, el lanzamiento de redes 5G y la creciente sido una propuesta ganadora. Es por eso que sugerimos que los
importancia de la ciberseguridad son ejemplos de las tendencias inversores se mantengan preparados, concentrados e invirtiendo.20 |
PREPARED FOR CHALLENGES, FOCUSED ON OPPORTUNITY | 21
Enfoque América Latina
¿Alcanzará finalmente la región todo consolidación fiscal que, junto con las privatizaciones y el
su potencial en el 2020? desapalancamiento, debería permitir que el crecimiento se
duplique en el 2020, pero a partir de una base relativamente
Las consecuencias de la guerra comercial entre Estados Unidos y
baja. En México, el crecimiento económico se mantendrá por
China, la desaceleración mundial, el malestar social interno y la
debajo de su potencial en un futuro previsible, y es probable
incertidumbre política afectaron en gran medida el desempeño
que la incertidumbre política mantenga a los inversores, tanto
económico de Latinoamérica en el 2019, con un crecimiento que
nacionales como extranjeros, bastante cautelosos.
se redujo a la mitad con respecto a los niveles del 2018. Si bien
parece que el crecimiento regional está tocando fondo y se prevé
En Argentina, la economía ha caído en una profunda recesión y una
un repunte, aunque tímido, para el 2020, otra ola de debilidad de
recuperación creíble dependerá en última instancia de la respuesta
los mercados desarrollados y más ruido político está nublando las
política del nuevo gobierno populista. En Chile, tradicionalmente un
perspectivas a corto plazo.
modelo de poderío económico, los prolongados disturbios sociales
han puesto en riesgo la continuidad de las políticas y limitado la
De los tres pesos pesados regionales, solo Brasil está en
inversión de capital, lo que ha generado preocupación por el fin de
condiciones de igualar su potencial de crecimiento en el 2020.
una era de disciplina fiscal y buena gestión económica. En Perú,
México y Argentina mantienen un desempeño notablemente
los peores escenarios que podrían haber resultado de una crisis
inferior a medida que la reforma y la ambigüedad de las políticas
constitucional parecen haber sido evitados, y un crecimiento más
frenan el crecimiento. Mientras tanto, la política monetaria de la
fuerte podría venir en el 2020 después de una desaceleración
región es relativamente restrictiva. Esto significa que los bancos
material en el 2019. Finalmente, en Colombia, el crecimiento se ha
centrales todavía tienen margen para bajar aún más las tasas de
mantenido firme, pero es probable que en 2020 sea un poco más
interés en medio del descenso de la inflación. Esto debería ayudar
lento que el crecimiento relativamente fuerte de 2019. En general, el
al crecimiento marginalmente.
crecimiento a niveles bajos continuará en Latinoamérica en el 2020,
lo que hará que la región tarde al menos un año más en alcanzar
En Brasil, la reciente aprobación de una evasiva reforma
todo su potencial.
de pensiones debería allanar el camino para una cierta
En general, el crecimiento a niveles bajos continuará en
Latinoamérica en el 2020, lo que hará que la región tarde
al menos un año más en alcanzar todo su potencial.También puede leer
