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Previsiones
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Monex Europe - Previsiones del mercado de
divisas, julio de 2021
Autores
Simon Harvey Ima Sammani
Analista senior de mercado Analista de mercado
+44 (0)203 650 6472 +31 020 808 3644
Simon.Harvey@monexeurope.com Ima.Sammani@monexeurope.com
Olivia Alvarez Mendez
Analista de mercado
+34 91 198 84 47
Olivia.Alvarez@monexeurope.com
www.monexeurope.com
TU ESPECIALISTA GLOBAL EN CAMBIO DE DIVISASPrevisiones
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INTRODUCCIÓN
Tras dos meses consecutivos de caídas, el dólar rebotó de manera general en junio en
respuesta al giro de la Reserva Federal hacia una política más restrictiva de lo señalado hasta
el momento. La Fed ahora prevé en promedio dos subidas de los tipos de interés en el 2023,
un cambio notable respecto a la guía anterior, que apuntaba a una agenda sin cambios
durante ese período. El movimiento del banco refleja una mayor sensibilidad de la función de
reacción de la Fed hacia el repunte reciente de la inflación, teniendo en cuenta la meta
promedio de inflación trazada por Powell anteriormente. No solo el mapa de votos apunta
ahora a dos subidas de tipos en 2023, sino que cada vez más miembros del Comité indican
que los tipos deberán empezar a subir desde el 2022. Al mismo tiempo, se va incrementando
la presión para anunciar la reducción del programa de expansión cuantitativa, que
actualmente desembolsa compras mensuales de $120 mil millones. El índice ponderado DXY
del dólar se recuperó gracias a esta narrativa, para cerrar el mes de junio por encima del
soporte de 92, una subida de 2,5 puntos porcentuales en comparación con el cierre de mayo.
Al mismo tiempo, la curva de rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE.UU. se aplanó con la
subida de los tipos reales a corto plazo.
5
Retorno % frente al USD
Rendimientos de 4
3
las divisas del G10 2
1
y de mercados 0
-1
emergentes contra -2
-3
el USD en junio -4
-5
El dólar ha sostenido esta dinámica firme a inicios de julio a medida que el mercado
internaliza la postura más precavida de la Fed y vigila la evolución de los datos
macroeconómicos. En este sentido, la recuperación del mercado laboral y los comentarios de
los miembros de la Fed serán especialmente relevantes para determinar la senda del dólar en
los próximos meses. Si bien el empleo ha avanzado gradualmente en la etapa inicial de la
reapertura, la Fed aún espera un “progreso significativo” del empleo para considerar una
estrategia de normalización monetaria. En vistas de una recuperación todavía moderada del
mercado laboral en los próximos meses, nuestro equipo aún avizora una moderada debilidad
tendencial del dólar. Considerando un punto de partida más elevado tras la “sorpresa” de la
Fed en junio, seguimos sosteniendo nuestra posición bajista del billete verde en el horizonte
de 1 año, aunque con mayor cautela. Para muchas divisas, esto se traduce solamente en un
reajuste del rango de cotización previsto anteriormente, como es el caso de CAD, GBP y AUD.
Para otras divisas como EUR y JPY, creemos que la brecha de rentabilidad con los EE.UU.
tendrá un mayor impacto en la pendiente del par, por lo que también revisamos la senda de
proyecciones en todo el horizonte en estudio.Previsiones
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PREVISIONES
Par de 1-mes 3-meses 6-meses 12-month
divisas 31 jul. 2021 30 sept. 2021 31 dic. 2021 30 jun. 2022
G10
EUR/USD 1,20 1,19 1,22 1,24
USD/JPY 109 111 112 112
GBP/USD 1,40 1,42 1,44 1,46
EUR/GBP 0,86 0,84 0,85 0,85
GBP/EUR 1,17 1,19 1,18 1,18
USD/CHF 0,92 0,94 0,93 0,93
EUR/CHF 1,10 1,12 1,14 1,15
USD/CAD 1,22 1,21 1,20 1,19
AUD/USD 0,76 0,76 0,77 0,78
NZD/USD 0,71 0,715 0,73 0,74
USD/SEK 8,46 8,50 8,30 8,10
EUR/SEK 10,15 10,10 10,10 10,05
USD/NOK 8,38 8,36 8,30 8,10
EUR/NOK 10,05 9,95 9,90 9,85
DXY 91,15 91,70 90,16 89,00
Mercados Emergentes
USD/CNY 6,45 6,48 6,50 6,60
USD/INR 74 75 73 72
USD/ZAR 14,0 14,2 14,0 13,8
USD/RUB 71,5 71,0 70,0 69,0
EUR/RUB 85,80 84,49 85,40 85,56
USD/TRY 8,85 8,90 9,0 9,2
USD/BRL 4,9 5,0 4,7 4,5
USD/MXN 20,0 19,8 19,5 19,0Previsiones
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DXY
Pese al último giro de la guía de política de la Reserva Federal, nuestras previsiones
continúan moderadamente inclinadas hacia una ligera depreciación del dólar en los próximos
meses, aunque con un balance de riesgos sesgado al alza. Esta visión se centra en los factores
estructurales que aún debilitan la narrativa del dólar, incluyendo el avance del ciclo
económico mundial, el profundo déficit fiscal y comercial de la economía norteamericana
resultante de la pandemia y el alto nivel de valuación relativa del dólar respecto a los
fundamentos macroeconómicos actuales. Sin embargo, tras revisar el punto de partida de
nuestras previsiones tras el giro hawkish de la Fed en junio, la caída esperada del dólar
deberá ser más suavizada y potencialmente más volátil en nuestra visión.
Como resultado, las estimaciones a 1 mes para el índice DXY se
mantienen ahora por encima del nivel de 91, un 1,4% más alto que en
nuestras previsiones de junio; mientras que a 12 meses prevemos que
el indicador se ubique un 1% más alto que lo proyectado en junio.
EUR y JPY
En cuanto al euro, la ampliación de la brecha El euro y el yen japonés
de rendimientos, sobre todo en la parte más son dos de las divisas del
corta de la curva, probablemente actúe entorno del G10 más
como freno para el repunte pro-cíclico de la
sensibles al incremento
moneda. Sin embargo, no creemos que este
freno sea suficiente para revertir la
de la rentabilidad real
tendencia alcista de la divisa, soportada por en Estados Unidos.
la mejora de las condiciones económicas en
la Eurozona y a nivel global.
No obstante, las previsiones para septiembre encierran un mayor rango de incertidumbre ya
que el par puede ceder ante un potencial anuncio de tapering por parte de la Fed. Por su
parte, el giro del BCE hacia una meta de inflación simétrica podría debilitar el impacto de una
posible reducción de las compras de PEPP en la psicología del mercado. Probablemente esta
divergencia en las políticas monetarias afecte al par EURUSD en el horizonte de los próximos
3 meses, antes de que el par retorne a su repunte pro-cíclico hacia finales de año. En cuanto
al yen, la postura ultra laxa del Banco de Japón en el contexto de una Fed potencialmente
más hawkish debería impulsar al alza al par USDJPY en el medio plazo.Previsiones
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GBP y CAD
En cuanto a la libra esterlina y el dólar canadiense, el entorno económico sigue siendo
bastante similar al de junio. Por esta razón, hemos ajustado nuestras previsiones únicamente
a partir del repunte inesperado del USD en junio a lo largo del horizonte de análisis. Sin
embargo, durante las últimas semanas han aparecido nuevos riesgos que afectan la dinámica
de estas divisas y que se deben tener en cuenta. Con respecto a la libra, el Banco de
Inglaterra apuntó a una función de reacción más blanda sobre la inflación corriente en la
última reunión, lo que podría lastrar a la libra esterlina en el corto plazo si la recuperación de
la economía británica avanza con lentitud. El potencial aumento global de casos de Covid con
la variante delta también representa un riesgo sustancial para el dólar canadiense, ya que
una menor demanda por exportaciones domésticas pone en riesgo nuestras expectativas de
un CAD fuerte, sobre todo en el horizonte de corto plazo.
CNY
Tras avizorar un punto de inflexión en la tendencia bajista del par USDCNY en nuestras
previsiones anteriores, ahora esperamos que el yuan inicie su descenso de manera más
sostenida. Existen dos razones para apoyar este pronóstico: el banco central chino no solo ha
mostrado un mayor interés en la depreciación del yuan como vía para apuntalar el
crecimiento económico, sino que busca restringir el crecimiento del crédito para normalizar
la política monetaria en lugar de subir los tipos de interés. Bajo este enfoque, el banco
exacerba la exposición del yuan al incremento de la rentabilidad relativa norteamericana en
el corto plazo.
“Al igual que con el yen japonés, esperamos que la subida de
los tipos reales en Estados Unidos tenga un impacto
considerable sobre el yuan chino durante el próximo año.”
Mercados emergentes en camino a la normalización monetaria
Las divisas de mercados emergentes que han comenzado el camino de normalización
monetaria estarán en mejor posición para enfrentar el avance de la rentabilidad
estadounidense, lo que se refleja en nuestras previsiones para RUB, BRL y MXN. Sin embargo,
el balance de riesgos sobre estas proyecciones tiene un sesgo considerable hacia un dólar
más fuerte, dada la mayor incertidumbre en el panorama económico de estas economías a
corto plazo.Previsiones
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