En busca de estabilidad en el mercado cambiario, los mercados domésticos siguen en modo bajista
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Reporte Semanal de Mercados n°444
Lunes 28 de septiembre de 2020
En busca de estabilidad en el mercado cambiario, los
mercados domésticos siguen en modo bajista
Resumen Ejecutivo
Escenario Global: El índice S&P 500 terminó con pérdidas por cuarta semana consecutiva,
mientras crecen los temores económicos ante el estancamiento de las negociaciones en el Congreso
de EE.UU. para lanzar nuevos estímulos. Las elecciones presidenciales y el rebrote de contagios de
Covid-19 suman a la aversión al riesgo. El índice VIX, de 26,4%, sigue siendo alto: las empresas
tecnológicas buscan hacer un piso en sus cotizaciones, pero siguen volátiles todavía. Creciente
apreciación del dólar tiene un impacto directo en todos los commodities. Próximas elecciones
presidenciales del 3 de noviembre: Biden lidera por más de 7 puntos y presiona a los mercados.
Escándalo de lavado de dinero de varios bancos (JPMorgan tuvo que pagar una multa de USD 1 Bn.).
Rebrotes de Covid en Europa: récord de nuevas infecciones en el Reino Unido y Francia. Problemas
con los ensayos de la vacuna de AstraZeneca: la FDA endurece sus criterios para la aprobación de
una vacuna. Entre los aspectos positivos destacamos los estímulos monetarios de los bancos centrales
y recompra de activos, los rendimientos de renta fija mundiales negativos en tesorerías AAA, y
rebote en "V" del PBI de China primero y EE.UU. (en el próximo trimestre recuperaría lo perdido
este año). Valuaciones de emergentes baratas (siguen siendo una clase de activos relegada).
Escenario Doméstico: El stress del mercado cambiario continúa (apenas se contuvo).
Después de las medidas tomadas el dólar implícito continuó subiendo: el dólar contado con
liquidación (implícito) subió en la semana hasta ARS 145, dejando un spread con la cotización
mayorista de 91%. En el Presupuesto 2021 el 60% del déficit será financiado con emisión de pesos y
retroalimenta la presión sobre el dólar. Reservas de libre disponibilidad y depósitos en dólares en la
mira (ver reporte). Se habló mucho la semana pasada de activar reservas líquidas mediante un repo de
parte del swap con China y la intermediación de bancos internacionales, aún sin confirmarse. Ha sido
el peor arranque de bonos reestructurados en décadas: los títulos públicos provenientes de los
recientes canjes de la deuda argentina se mostraron en la semana con caídas de entre 4% y 8%, a
pesar de las subas de las últimas dos ruedas que se dieron por compras de oportunidad. Los nuevos
títulos en dólares rinden en torno a 15% con el riesgo país incrementándose 7% la semana pasada
hasta los 1342 puntos. Los bonos en pesos también bajaron en las últimas cinco ruedas. En el 2°T20
el PIB se contrajo -16,2% QoQ y -19,1% YoY con la inversión en un piso histórico en relación al
PBI. La tasa de desocupación se incrementó al 13,1% en el 2°T20 y en agosto se registró un déficit
fiscal primario de ARS 89.499 M y ARS 145.552 M con intereses. La balanza comercial registró en
agosto un superávit de USD 1.436 M. Esta semana se publicará el dato del EMAE de julio. La
Provincia de Mendoza anunció un acuerdo con los bonistas. Jujuy sorprendió al mercado y pagó un
vencimiento de intereses de deuda en dólares, pero Chaco no llegó a un acuerdo con los acreedores y
entró en cesación de pagos. El índice S&P Merval cayó a la zona de los 289 puntos valuado al dólar
implícito CCL, reflejando una nueva baja semanal, acentuando la tendencia bajista.
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Reporte Semanal de Mercados n°444
Lunes 28 de septiembre de 2020
Contenido del informe
MERCADOS INTERNACIONALES .............................................................................................. 3
OTRA SEMANA DE CAÍDAS EN LAS BOLSAS MUNDIALES ................................................... 3
INDICADORES DE ACTIVIDAD ECONÓMICA DEL G3 Y LATINOAMÉRICA ........................ 8
EE.UU. ................................................................................................................................................. 8
EUROPA ............................................................................................................................................. 8
ASIA .................................................................................................................................................... 9
LATINOAMERICA ............................................................................................................................ 9
MERCADO LOCAL: MACROECONOMÍA ............................................................................... 10
INVERSIÓN EN UN PISO HISTÓRICO EN RELACIÓN AL PBI ................................................ 10
EL STRESS DEL MERCADO CAMBIARIO CONTINÚA (APENAS SE CONTUVO) ............... 12
RESERVAS DE LIBRE DISPONIBILIDAD Y DEPÓSITOS EN DÓLARES EN LA MIRA ........ 13
MERCADO LOCAL: RENTA FIJA ............................................................................................. 14
EL PEOR ARRANQUE DE BONOS REESTRUCTURADOS EN DÉCADAS.............................. 14
MERCADO LOCAL: RENTA VARIABLE ................................................................................. 18
OTRA SEMANA DE FUERTES CAÍDAS....................................................................................... 18
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Reporte Semanal de Mercados n°444
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Mercados Internacionales
Otra semana de caídas en las bolsas mundiales
El índice S&P 500 terminó las últimas cinco ruedas con pérdidas (mayores al 1%) por cuarta semana
consecutiva, mientras crecen los temores económicos ante el estancamiento de las negociaciones en el
Congreso de EE.UU. para lanzar nuevos estímulos. Las elecciones presidenciales y el rebrote de contagios de
Covid-19 suman a la aversión al riesgo.
Figura 1
S&P 500: año 2020, medias de 50 y 200 ruedas
Fuente: TradingView
En Europa, el índice DAX de Alemania registró una pérdida de -4,9%, con el índice FTSE 100 del Reino
Unido finalizando en -2,7% y el Euro Stoxx 600 en -3,6%. En Asia, el índice Nikkei 225 de Japón mostró un
retroceso de -0,7%. El índice Hang Seng de Hong Kong cerró en -5% y el CSI 300 de Shanghái perdió -3,5%.
Entre los aspectos negativos de los mercados actuales destacamos
• El índice VIX, de 26,4%, sigue siendo alto.
• Reciente apreciación del dólar con impacto directo en todos los commodities.
• Tecnológicas haciendo un piso en sus cotizaciones, pero volátiles todavía.
• Se trabó el otro plan fiscal en EE.UU.: debería aprobarlo el Senado esta semana, pero en Diputados no.
• Próximas elecciones presidenciales estadounidenses del 3 de noviembre: Biden sigue liderando por más de 7
puntos y presiona a los mercados. Luego de la negativa del presidente Donald Trump a comprometerse con
una transición ordenada en caso de perder las mismas, ambos partidos reafirmaron su compromiso con el
proceso democrático y si bien existe el riesgo de un retraso en los resultados, este debería ser claro la noche.
• Escándalo de lavado de dinero de varios bancos (JPMorgan tuvo que pagar una multa de USD 1 Bn.).
• Rebrotes de Covid en Europa: registró un número récord de nuevas infecciones por Covid-19 en el Reino
Unido y Francia. Sin embargo, este último resurgimiento en los casos ha sido acompañado de una tasa de
mortalidad mucho más baja que puede deberse a un mejor tratamiento. Pero las preocupaciones por una nueva
ola global de infecciones están presentes.
• Problemas con la vacuna de AstraZeneca: segundo caso de problemas neurológicos y FDA endurece sus
criterios para la aprobación de una vacuna.
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Entre los aspectos positivos destacamos:
• Estímulos monetarios de los bancos centrales y recompra de activos.
• La Fed también dio a conocer que continuará comprando bonos del Tesoro y valores respaldados por
hipotecas al ritmo actual para mantener la liquidez en el mercado y ayudar a fomentar condiciones financieras
acomodaticias, apoyando así el crédito a hogares y empresas.
• Rendimientos de renta fija mundiales negativos en tesorerías AAA: dinero va en busca de la renta variable.
• Rebote en "V" del PBI de China primero y EE.UU. (en el próximo trimestre recuperaría lo perdido este año).
• Valuaciones de emergentes baratas (siguen siendo una clase de activos relegada).
El índice de mercados emergentes tuvo una fuerte reacción gracias a China. Pero otros países referentes como
Brasil se mantienen fuera de la recuperación.
Figura 2
ETF del MSCI EMERGING MARKETS (EEM): año 2020, medias de 50 y 200 ruedas
Fuente: TradingView
Figura 3
ETF del MSCI BRAZIL (EWZ): año 2020, medias de 50 y 200 ruedas
Fuente: TradingView
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El estado de la economía preocupa en Wall Street después de que la muerte de la jueza del Tribunal Supremo,
Ruth Bader Ginsburg, redujo las posibilidades del lanzamiento de otro paquete de ayuda antes de las
elecciones. Sin embargo, los representantes demócratas están preparando un paquete de 2,4 billones de dólares
que votarían esta semana pero los republicanos no lo aceptarían. A pesar que este nuevo paquete es 1 billón de
dólares más pequeño que el aprobado el pasado mes de mayo, los miembros del Congreso de ambos lados se
muestran pesimistas de un potencial acuerdo. La perspectiva de un mayor estímulo en EE.UU. sigue siendo
clave, ya que Powell y Mnuchin dijeron al Congreso que los USD 380 Bn restantes del último paquete de
ayuda federal podrían aplicarse a los hogares y las empresas si los legisladores aceptan.
En materia de noticias corporativas, ALIBABA (BABA) ha presentado documentos para listar acciones de su
filial, Ant Group, en las bolsas de Hong Kong y Shanghai. Ant, maneja la popular billetera móvil de Alipay en
China, estaría buscando ganar al menos USD 35 Bn.
COSTCO (COST) reportó ganancias de USD 3,13 por acción, sobre ventas de USD 53,4 Bn, +12.5% más que
los USD 47,5 Bn de hace un año. Por su parte, el mercado esperaba en promedio ganancias ajustadas de USD
2,80 por acción sobre ventas de USD 52,1 Bn.
DISNEY (DIS) junto con Lucasfilm se ha unido para "Mando Mondays", un lanzamiento semanal de un nuevo
producto relacionado con la exitosa serie de Disney+ "The Mandalorian". Los nuevos productos, juegos y
demás se presentarán cada lunes a partir del 26 de octubre hasta el 21 de diciembre.
FACEBOOK (FB) dijo que ha ayudado a registrar 2,5 millones de personas para votar en lo que va del año a
través de sus plataformas de medios sociales, superando ya los 2 millones de registros que registró en 2016 y
2018. El objetivo de la compañía es registrar a más de 4 millones de personas este año.
JP MORGAN (JPM) trasladará activos por USD 230.000 M de sus oficinas en el Reino Unido a Frankfurt
como resultado de la salida de Gran Bretaña de la Unión Europea. El banco norteamericano planea finalizar la
migración de los activos a su filial con sede en Frankfurt para fin de año, y lo convertiría en una de las
entidades financieras más importantes de Alemania.
MICROSOFT (MSFT) anunció su intención de comprar ZeniMax Media, la empresa matriz de la editora de
juegos Bethesda Softworks, por USD 7,5 Bn en efectivo.
NIKE (NKE) reportó ganancias e ingresos trimestrales por encima de las estimaciones del mercado, al
observar que sus ventas online se dispararon +82%, gracias al comienzo del año escolar en EE.UU. y a la
recuperación de sus operaciones en el exterior. La empresa reportó un beneficio por acción de USD 0,95 frente
a USD 0,47 esperado e ingresos por USD 10.590 M frente a los USD 9.150 M esperados.
TESLA (TSLA) celebró su reunión anual de accionistas, seguida por el "Día de la tecnología de la batería”,
con impacto negativo en su cotización pero con una rebote de dos ruedas a posteriori.
En el transcurso de esta semana, las principales compañías que reportarán sus resultados trimestrales son:
Micron (MU), IHS Markit (INFO), McCormick (MKC), Carnival Corp (CCL), Lamb Weston Holdings (LW),
PepsiCo (PEP), Constellation Brands A (STZ) y ConAgra Foods (CAG).
Las compañías que realizarán su oferta pública de venta (IPO) son: Greenwich Lifesciences (GLSI), Palantir
Technologies (PLTR), Asana (ASAN) y Mission Produce (AVO).
Los rendimientos de los Treasuries estadounidenses cerraron con retrocesos, luego que los inversores
asimilaron más datos económicos decepcionantes, mientras los demócratas del Congreso buscan lanzar un
nuevo estímulo fiscal.
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Por su parte, los rendimientos de bonos europeos cayeron de forma generalizada por las apuestas que el BCE
mantendrá el flujo de estímulos a medida que crezca la preocupación por el impacto económico de una
segunda ola de infecciones por COVID-19.
El dólar (DXY) cerró en terreno positivo, logrando su mejor performance desde principios de abril, ante una
mayor aversión al riesgo y precios de activos más bajos, respaldado por las preocupaciones de los inversores
sobre la recuperación económica en EE.UU. que depende del lanzamiento de nuevos estímulos.
Figura 4
INDICE DXY (5 años)
Fuente: TradingView
El euro muestra un retroceso, y se ubicó cerca de su nivel mínimo de dos meses, presionado por la suba del
dólar, mientras persiste la aversión al riesgo en la región y en EE.UU. (en el plano económico y político).
Asimismo, los crecientes temores de la segunda ola del coronavirus en Europa han incidido en el
comportamiento de la moneda común. La libra esterlina tuvo comportamiento negativo, luego que fuera
notificada la mayor cantidad de nuevos casos de COVID-19 desde que comenzó la pandemia.
Los commodities cerraron la semana con tendencia negativa, con el petróleo registrando una pérdida semanal,
debido a las crecientes preocupaciones sobre el impacto en la demanda de combustible de un resurgimiento
generalizado de las infecciones por coronavirus, así como a algunas preocupaciones sobre el probable
incremento de las exportaciones de Libia.
En lo que va del año, el precio del petróleo cayó -36% y está operando recientemente por debajo de la media
móvil de 50 ruedas y de 200 ruedas en el período de 12 meses. A su vez, se encuentra lateralizando su valor
desde mediados de julio, presentando un techo de USD 46 y un piso de USD 39. Esta es la evolución de los
últimos 5 años.
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Figura 5
PETROLEO WTI: en USD por barril, 5 años
Fuente: TradingView
El oro cerró en terreno negativo impactado por un dólar más fuerte que impulsó la liquidación del metal,
llevándolo a un mínimo de casi dos meses y registrando su mayor caída en seis semanas.
A su vez, la soja cerró en negativo, registrando su primera pérdida en 7 semanas, ante la fuerte presión de la
cosecha en EE.UU. debido al clima seco previsto para las próximas semanas.
Figura 6
SOJA: en USD por bushel, acumulado del año
Fuente: TradingView
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Indicadores de actividad económica del G3 y Latinoamérica
EE.UU.
La semana pasada los índices PMI Markit manufacturero, composite y servicios se mantuvieron estables
(datos preliminares de septiembre). Aumentaron las peticiones de subsidios por desempleo y las ventas de
viviendas nuevas en agosto a un nuevo record:
Figura 7
NUEVAS VENTAS DE VIVIENDAS: en construcción (azul), no empezadas (verde claro) y terminadas
(verde oscuro): en miles, 10 años
Fuente: Census
Esta semana aumentaría el cambio de empleo no agrícola ADP, la confianza del consumidor del Conference
Board y la confianza del consumidor de la Univ. de Michigan de septiembre. Se conocerán el PIB (2°T20), el
desempleo, las nóminas no agrícolas y los índices PMI Markit e ISM manufacturero.
EUROPA
La semana pasada los índices PMI Markit manufacturero, composite y servicios de Alemania y la eurozona
preliminares de septiembre en su mayoría retrocedieron. Mejoraron levemente las expectativas empresariales y
el índice Ifo de confianza empresarial de Alemania en septiembre.
Esta semana se publicarán los índices PMI Markit manufacturero de Alemania, la eurozona y el Reino Unido
de septiembre, junto con el PIB del Reino Unido (2°T20), el desempleo y la inflación de Alemania y la
eurozona. Se recuperarían las ventas minoristas de Alemania en agosto.
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ASIA
La semana pasada el Banco Central de China mantuvo estable su tasa de referencia. Se incrementaron
levemente los índices PMI manufacturero y servicios de Japón (datos preliminares de septiembre).
Esta semana caerían la producción industrial y las ventas minoristas de Japón en agosto. Mejorarían las
encuestas Tankan de actividad manufacturera y no manufacturera del 3°T20. En China se publicarán los
índices PMI manufacturero, no manufacturero y composite de septiembre.
LATINOAMERICA
En Brasil el índice de confianza industrial nacional subió en septiembre a 105,9, ajustado por estacionalidad,
desde la marca de 98,7 en agosto. El índice de precios al consumidor subió 0,45% hasta mediados de
septiembre, por encima del 0,39% previsto por el mercado. El índice de confianza del consumidor subió 3,2
puntos a 83,4 unidades en septiembre, sosteniendo el repunte desde el mínimo récord de abril de 58,2, pero
debajo de los 87,8 puntos de febrero.
México recaudó USD 7.205 M en tributos a grandes compañías en el periodo comprendido entre enero y
agosto, frente a los USD 4.455 M recaudados en todo 2019, lo que supone un 61% más. El índice de precios al
consumidor registró un alza de 4,10%, comparado con el 4,11% de la segunda quincena de agosto. Por su parte,
el mercado anticipaba una inflación del 4,05%.
Colombia registró una contracción de -9,55% YoY en julio, su segundo mejor desempeño desde marzo cuando
comenzó un aislamiento preventivo obligatorio para contener el contagio del virus. Se estima que la autoridad
monetaria reducirá en 25 puntos básicos su tasa referencial a un nuevo mínimo de 1,75%.
En Chile la inflación sería del 0,3% en septiembre y espera una variación del 0,2% en octubre. Por su parte, se
proyecta que la Tasa de Política Monetaria se mantendrá en el mínimo técnico actual del 0,5% al menos por un
año y llegaría al 1,0% en 24 meses. El Banco Central suspenderá algunas medidas especiales adoptadas ante el
posible impacto en el sistema financiero de un retiro parcial de los ahorros en fondos de pensiones destinado a
mitigar la crisis por la pandemia.
El Banco Central de Perú ajustó su pronóstico de contracción de la economía a -12,7% para este año desde el -
12,5% estimado anteriormente. Asimismo, el organismo redujo su proyección de crecimiento para el 2021 a
11,0% desde una expansión de 11,5% proyectada anteriormente.
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Mercado local: Macroeconomía
Inversión en un piso histórico en relación al PBI
En el 2°T20 el PIB se contrajo -16,2% en términos desestacionalizados respecto del primer trimestre de 2020.
En la comparación interanual, el PBI cayó -19,1%, donde incidieron negativamente el sector Industria
Manufacturera (-3,07 p.p.), Comercio Mayorista, Minorista y Reparaciones (-1,93 p.p.) y Construcción (-1,47
p.p.).
La tasa de desocupación se incrementó al 13,1% en el 2°T20, esta suba fue de 2,5 puntos porcentuales (pp)
respecto al mismo período de 2019 aunque el salto en relación con el primer trimestre del año fue de 2,7 pp.
La Inversión más baja de la historia: en el segundo trimestre 2020 la Inversión cayó un -38.4% YoY y un -
27.3% respecto del primer trimestre. Valuada a precios corrientes (tabla adjunta), representa SÓLO el 9.5%
del PBI.
Figura 8
INVERSION COMO PORCENTAJE DEL PBI: por trimestre
Fuente: INDEC
Argentina reportó en agosto un déficit fiscal primario de ARS 89.499 M, según datos del Ministerio de
Economía. Los ingresos totales del Estado crecieron un 24,9% YoY y un 16% MoM para totalizar los ARS
432.533 M, al tiempo que el gasto primario exhibió un crecimiento interanual del 56,9% y ascendió a ARS
522.033 M. Si se toman los intereses de deuda, el resultado financiero total fue deficitario en ARS 145.552 M.
La balanza comercial registró en agosto un superávit de USD 1.436 M, marcando el vigesimocuarto mes
consecutivo de saldo positivo. En total la balanza comercial alcanzó los USD 8.440 M, compuesto por un
58,5% correspondiente a las exportaciones y 41,5% por las importaciones.
El índice de actividad Industrial de la UIA registró en el mes de julio una caída de 2,2% YoY, aunque se
incrementó 8,4% MoM, en un contexto progresiva habilitación de actividades en distintas jurisdicciones. La
producción de las pymes industriales relevado por CAME, por el contrario, registró una caída de 10,8% YoY
en agosto.
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La inflación esperada a nivel nacional para los próximos 12 meses, de acuerdo a la mediana de las respuestas,
se mantuvo en el mes de septiembre en 40%. De acuerdo al promedio, las expectativas de inflación a nivel
nacional bajaron 1,7 pp MoM, situándose en 43,3%.
De acuerdo a la UTDT, el índice de Confianza del Consumidor (ICC) registró una caída en septiembre de
2,4% MoM, y una retracción de 4,2% YoY.
El consumo en supermercados registró una suba de 1,0% YoY en julio de 2020, mientras que en los centros de
compra registró una contracción fue de 83,3% YoY (ambos registros a precios constantes).
Esta semana se publicará el dato de la actividad económica de julio (-12,3% YoY el mes anterior). Según
Ferreres, el índice de actividad económica cayó en agosto 8,5% YoY y se incrementó 1,6% MoM en relación
con el resultado de julio, y continúa sensiblemente por debajo del registrado en el mes previo al inicio de la
crisis.
También se publicará la cuenta corriente del 2ºT20, la pobreza en argentina del primer semestre del año (se
espera que de 35,5% del 2ºS19 aumente a valores superiores al 40%) y el índice de salarios del mes de julio.
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El stress del mercado cambiario continúa (apenas se contuvo)
El stress del mercado cambiario continúa, y apenas se contuvo con las últimas medidas tomadas por el
BCRA junto a la CNV (Resolución General Nº 856), que habían informado nuevas exigencias a inversores
para la adquisición de bonos en pesos y en dólares (ver más adelante).
La compra de dólares se origina en la incertidumbre a futuro que tiene el ahorrista, que lo único que conoce
acerca de la economía que viene es que es una en la que siempre faltarán dólares y sobrarán pesos.
El dólar mayorista cerró en ARS 75,85 (+0,62% semanal). Después de las medidas tomadas el dólar implícito
continuó subiendo: el dólar contado con liquidación (implícito) subió en la semana 4% (ARS 6) y se ubicó en
ARS 145,27, dejando un spread con la cotización mayorista de 91%. El dólar MEP (o Bolsa) tuvo una suba
semanal de 3% (ARS 3) y terminó en los ARS 135,10.
Figura 9
DÓLAR IMPLICITO CCL: con acciones de GGAL, acumulado 2020
Fuente: TradingView
Recién el viernes hubo acuerdo entre el Banco Central y la ANSES para facilitarle a los bancos la información
necesaria para readecuar los sistemas virtuales a las nuevas medidas oficiales y, de esta manera, normalizar la
venta de dólares por homebanking.
En el Presupuesto 2021 el 60% del déficit será financiado con emisión de pesos y retroalimenta la presión
sobre el dólar.
Refrescamos las alternativas que tienen los inversores a la hora de comprar dólares en la bolsa. Se elevaron los
plazos de tenencia mínima que deberán respetar las transferencias receptoras de títulos valores desde el
exterior para su liquidación en moneda local hasta los 15 días hábiles. También, se prohibirá que las ALyCs
puedan realizar operaciones por fuera de los mercados institucionalizados del país. Sin embargo, el Central
eliminó el parking de 5 días para las operaciones de compra de bonos en pesos con moneda extranjera en el
mercado local. Esto permitirá que los residentes con dólares puedan venderlos en el mercado local contra
pesos sin parking.
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Figura 10
FINANCIAMIENTO EN EL MERCADO DE CAPITALES: mes de agosto
Fuente: elaboración propia en base a CNV
Reservas de libre disponibilidad y depósitos en dólares en la mira
Reservas de libre disponibilidad: la compra de dólares se origina en la incertidumbre a futuro que tiene el
ahorrista, que lo único que conoce Al día jueves 24 de septiembre, las reservas brutas internacionales
alcanzaron los USD 42.118 M, con una caída en los que va de este año de USD 2.671 M (-6%). Pero las
reservas netas tuvieron una mayor disminución en lo que va del año, debido principalmente al aumento que
tuvieron los encajes y otros depósitos en dólares.
Los encajes en el BCRA por la diferencia entre depósitos y préstamos en dólares, a finales del año 2019 eran
de USD 8.909 M y crecieron hasta el 23/9 un 37% (+USD 3.284 M) a USD 12.193 M. Otros depósitos en
dólares aumentaron 79% en lo que va de 2020, pasando de USD 839 M a USD 1.500 M. En los últimos 3
meses se mantuvieron en el mismo nivel. Los swaps con China son por USD 19.118 M al 23/9, aumentando
3% en lo que va del año debido a la ampliación con el gobierno chino, que desde enero de 2016 no tienen
restricción de uso, pero necesita la aprobación previa de ese país. Los Derechos Especiales de Giro (DEG) al
23/9 son de USD 2.862 M, habiendo disminuido en lo que va del año USD 69 M (-2%), probablemente por la
valuación de los mismos. USD 3.162 M corresponden al swap con el Banco de Pagos Internacionales (BIS),
que en lo que va de 2020 disminuyó 14% (-USD 519 M), estimamos por su ejecución. De esta forma, las
reservas netas cayeron en lo que va del año 67% (-USD 6.659 M), desde 10.001 registrados el 31 de diciembre
de 2019 a USD 3.342 M al 23/9. Netas de todo lo demás, las reservas ascienden a unos USD 2300 M. La
tenencia en oro al 23/9 es de USD 3.878 M, habiendo crecido en lo que va del año 44% (+USD 1.194 M).
El aumento en la Base Monetaria influyó en el alza del precio del tipo de cambio. La misma creció un 59% en
lo que va de este año, en parte por el fuerte aumento en la emisión de Leliqs y de Pases (que subió 114%).
Subir la tasa de política monetaria para frenar al dólar implica imprimir mucho más: 10 puntos porcentuales en
la tasa de Leliqs implica pagar unos $ 261 Bn. anuales adicionales, o 1% PBI.
La posición de bonos que tiene el BCRA al 23/9 es de USD 9.649 M valuados al dólar oficial. Pero valuados
al CCL es de USD 4.836 M, que sufrió una disminución de 12% en los últimos 3 meses debido a la suba del
dólar implícito. Estos títulos sirven para que el Central pueda intervenir en el mercado y controlar la cotización
del contado con liquidación (CCL) y del MEP.
Se habló mucho la semana pasada de activar reservas líquidas mediante un repo de parte del swap con
China y la intermediación de bancos internacionales, aún sin confirmarse.
Depósitos en dólares: los depósitos privados en dólares rondan USD17.200 M, de los cuales los préstamos
alcanzan USD 6.000 M y por las normativas vigentes las entidades financieras tienen encajados USD 12.050
M en el BCRA. De esta forma, la liquidez de los depósitos es del 65%, un nivel alto. Cabe destacar que este
porcentaje refleja no solo solidez del sistema, sino también las escasas opciones de inversión y el elevado
riesgo del descalce de moneda para quienes tomen un préstamo en moneda dura.
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Mercado local: Renta Fija
El peor arranque de bonos reestructurados en décadas
Los títulos públicos provenientes de los recientes canjes de la deuda argentina se mostraron en la
semana con caídas de entre 4% y 8%, a pesar de las subas de las últimas dos ruedas que se dieron por
compras de oportunidad. Los nuevos títulos en dólares rinden en torno a 15% con el riesgo país
incrementándose 7% la semana pasada hasta los 1342 puntos.
A partir que comenzaron a operar los nuevos títulos del canje, los mismos muestran el peor inicio de
cotización en años en comparación con la reestructuración de otros países, y se muestran cada vez más lejos de
los USD 54,8 dólares por cada 100 nominales del VPN que tenía el acuerdo con los bonistas internacionales.
Vemos en el siguiente gráfico las experiencias pasadas evolución de los precios de los bonos soberanos post-
reestructuración, en la que argentina tuvo el pero arranque de la historia reciente (índice base 100 inicio de
cotización en cada caso).
Figura 11
EVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS DE LOS BONOS POSTREESTRUCTURACIÓN: experiencias pasadas
Fuente: Morgan Stanley
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Analizando los nuevos títulos 2029 (AL29 y GD29), 2030 (AL30 y GD30), 2035 (AL35 y GD35) y 2038
(AE38 y GD38), 2041 (AL41 y GD41) y 2046 (GD46), los rendimientos se ubican hoy entre 12% y casi 16%
en una curva que se sostiene con pendiente negativa.
NUEVOS BONOS SOBERANOS: datos técnicos, precios en USD (OTC) y en ARS (BYMA)
Fecha Cupón Monto Circulación Precio al TIR
Especie Ticker Duration
Vencimiento (% ) en M de USD 25-sep-2020 (% )
BONOS EN DÓLARES - Precios en USD (OTC en el exterior)
Bono Step Up 2029 - Ley NY GD29 09/jul/2029 1.000 2,635.0 43.05 14.35 6.30
Bono Step Up 2029 - Ley Arg AL29 09/jul/2029 1.000 2,193.1 42.50 15.52 5.93
Bono Step Up 2030 - Ley NY GD30 09/jul/2030 0.125 16,090.6 39.73 15.40 6.29
Bono Step Up 2030 - Ley Arg AL30 09/jul/2030 0.125 12,579.4 40.00 15.29 6.30
Bono Step Up 2035 - Ley NY GD35 09/jul/2035 0.125 20,501.7 36.25 13.90 9.62
Bono Step Up 2035 - Ley Arg AL35 09/jul/2035 0.125 18,463.7 37.00 13.82 9.53
Bono Step Up 2038 - Ley NY GD38 09/ene/2038 0.125 11,405.1 40.25 14.14 8.58
Bono Step Up 2038 - Ley Arg AE38 09/ene/2038 0.125 7,210.6 39.50 14.90 8.22
Bono Step Up 2041 - Ley NY GD41 09/jul/2041 0.125 10,482.1 37.44 13.09 9.54
Bono Step Up 2041 - Ley Arg AL41 09/jul/2041 0.125 1,491.4 37.50 13.56 9.19
Bono Step Up 2046 - Ley NY GD46 09/jul/2046 0.125 2,092.0 36.27 13.36 9.27
BONOS EN DÓLARES - Precios en ARS (BYMA)
Bono Step Up 2029 - Ley NY GD29 07/sep/2029 1.000 2,635.0 6,350.00 13.64 5.61
Bono Step Up 2029 - Ley Arg AL29 09/jul/2029 1.000 2,193.1 6,200.00 14.09 5.59
Bono Step Up 2030 - Ley NY GD30 07/sep/2030 0.125 16,090.6 6,015.50 13.40 5.97
Bono Step Up 2030 - Ley Arg AL30 09/jul/2030 0.125 12,579.4 6,020.00 13.38 5.97
Bono Step Up 2035 - Ley NY GD35 07/sep/2035 0.125 20,501.7 5,620.00 12.57 9.15
Bono Step Up 2035 - Ley Arg AL35 09/jul/2035 0.125 18,463.7 5,450.00 12.92 9.09
Bono Step Up 2038 - Ley NY GD38 07/sep/2038 0.125 11,405.1 6,020.00 13.40 7.95
Bono Step Up 2038 - Ley Arg AE38 09/jul/2038 0.125 7,210.6 5,717.50 14.09 7.84
Bono Step Up 2041 - Ley NY GD41 07/sep/2041 0.125 10,482.1 5,525.00 12.59 8.88
Bono Step Up 2041 - Ley Arg AL41 09/jul/2041 0.125 1,491.4 5,260.00 13.19 8.74
Fuente: Refinitiv
Figura 12
AL30 (Ley AR): precios en USD (izquierda) y en ARS (derecha) en ByMA
Fuente: TradingView
El resultado definitivo de la adhesión segundo tramo fue del 99,41%, 0,61 puntos porcentuales más respecto a
la aceptación en la aceptación temprana. Se logró canjear el 100% de las Lelink V05N9, y los Bonar AY20,
AD22, AD25 y AD27. El bono Par (PAY0) fue el que menos se canjeó, alcanzando un porcentaje de 90,44%,
seguido por el AF20 que se canjeó por 92,4%, la Lete UD9D con el 92,85%, y el bono del blanqueo AG23 con
el 93,33%.
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Por su parte, el Gobierno a finales de junio había anunciado que llevaría a cabo tres licitaciones por USD
1.500 M en bonos en dólares para que fondos del exterior pudieran canjear sus tenencias en pesos: estimados
que esas operaciones quedarían en suspenso debido a la fuerte caída de precios desde que salieron a cotizar y
que llevó las tasas de retorno a casi 16%.
Se presentó en la Cámara de Diputados el proyecto de ley de Presupuesto 2021, el cual prevé un crecimiento
de 5,5% y una inflación de 29%.
Figura 13
PRESUPUESTO 2021
Fuente: Economía
Por otro lado, a principios del mes de octubre hará una visita a la Argentina (no se sabe si presencial o virtual)
para iniciar el proceso de renegociación de los créditos del país con el organismo internacional. El director del
Departamento de Comunicaciones del FMI, Gerry Rice, ratificó el apoyo del Fondo a las políticas aplicadas
por las autoridades argentinas y manifestó desconocer que el país haya iniciado gestiones para solicitar fondos
de emergencia.
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Los bonos en pesos también bajaron en las últimas cinco ruedas.
Los bonos más afectados fueron los Discount y Par, que mostraron pérdidas de poco más de 3%.
Los nuevos títulos Boncer 2026 (TX26) y 2028 (TX28) tuvieron bajas de -2,8% y -1,1%, respectivamente.
Figura 14
BONCER 2% 2026 (Ley AR, TX26): precios en ARS en ByMA
Fuente: TradingView
La Provincia de Mendoza anunció un acuerdo con los bonistas de los títulos bajo legislación internacional
para cerrar el canje del bono PMY24 por USD 590 M, convirtiéndose así en la primera provincia en concluir
de forma exitosa el proceso de renegociación, tal como lo hiciera Nación semanas atrás. La propuesta de
Mendoza es sin quita de capital y logra bajar el cupón de intereses de 8,375% originales del bono PMY24 a un
promedio de 5% anual. El título vencerá en marzo de 2029 con amortizaciones de capital que comenzarán en
2023. En las características originales, la devolución del capital comenzaba en 2022 y finalizaba en 2024. El
Valor Presente Neto (VPN) ahora llega a 72,68% (o USD 72,68 por cada 100 nominales) y el diálogo avanzó
con tres fondos con los cuales se alcanzó el acuerdo, que representan una tenencia que le permite a Mendoza
pasar del 67% al 92% de adhesión. El interés se comenzará a pagar en septiembre de 2021 al 2,75% y luego da
dos saltos: 4,25% y 5,75%, lo que da el promedio el 5%, que marca la quita de intereses en 40%. La oferta de
canje será del 25 al 29 de septiembre y los resultados se conocerán el día 30 del presente mes. La liquidación
de los títulos será el 5 de octubre, aunque podría modificarse.
Por otro lado, la Provincia de Jujuy sorprendió al mercado y pagó un vencimiento de intereses de deuda en
dólares por unos USD 9 M. Se trató de un cupón semestral de la colocación que hizo esa provincia en 2017 de
un bono por USD 210 M con cupón de 8,625%, para financiar el Parque Solar de la Puna.
La Provincia de Chaco no llegó a un acuerdo con los acreedores y entró en cesación de pagos tras el impago
de un vencimiento de deuda. El gobierno chaqueño está en un proceso de reestructuración de su deuda que
asciende a USD 250 M. Es la cuarta provincia en incumplir un compromiso, detrás de Buenos Aires, Entre
Ríos y Río Negro, aunque todas están renegociando con sus acreedores.
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Mercado local: Renta Variable
Otra semana de fuertes caídas
El índice S&P Merval cayó a la zona de los 280 puntos valuado al dólar implícito CCL, reflejando una nueva
baja semanal, acentuando la tendencia bajista que se exhibe desde agosto.
Las empresas domésticas acumulan fuertes caídas en dólares tanto en el mes como en el año.
Figura 15
ADRs de EMPRESAS ARGENTNAS: rendimientos en el mes y el año 2020, en USD, en el NYSE
Ticker Nombre Precio Mes Año
BBAR Banco Francés 2,630 -22,0 -52,8
BMA Banco Macro 14,520 -23,4 -59,9
SUPV Banco Supervielle 1,800 -30,0 -51,1
CEPU Central Puerto 2,130 -15,1 -56,2
CRESY Cresud 3,040 -10,6 -56,8
EDN Edenor 3,140 -3,7 -49,8
GGAL Grupo F.Galicia 7,400 -28,4 -54,4
IRS Irsa 3,070 -7,5 -55,6
IRCP IRSA 7,440 -0,8 -0,8
PAM Pampa Energía 10,330 -10,1 -37,1
TEO Telecom Argentina 6,730 -0,4 -40,7
TS Tenaris 9,530 -18,3 -57,9
TX Ternium 18,710 4,6 -15,0
TGS Transportadora G.Sur 4,200 -10,6 -41,4
YPF YPF 3,680 -34,1 -68,2
CAAP Corporación América 2,200 -7,6 -63,3
DESP Despegar 6,350 -25,7 -52,9
GLOB Globant 174,32 -1,8 64,4
LOMA Loma Negra 4,120 -14,7 -47,3
MELI Mercadolibre 1.062 -9,1 85,7
Fuente: Refinitiv
Más allá del rebote del fuerte rebote del día jueves, Hay una mayor aversión al riesgo debido al escenario
macroeconómico en el mercado local: hay escepticismo con el Gobierno por las nuevas restricciones frente al
dólar del BCRA y de la CNV. La economía doméstica carece de un plan que revierta la situación dado que las
recientes medidas restrictivas sobre el dólar refuerzan la brecha cambiaria. A su vez, impactó negativamente
que el PIB haya caído en el 2ºT20 -19,1% YoY. Además, se constata una profundización de los temores
globales por los efectos del rebrote de la pandemia.
Por si fuera poco, las medidas implementadas por el Gobierno provocaron que FTSE Russell, rebaje la
calificación del mercado local de “mercado de frontera” a “no clasificado”. Podría incidir sobre MSCI para
que haga lo mismo el año que viene dado que a mitad del 2020 había decidido mantener al país en “mercado
emergente” con la advertencia de no elevar los controles y conservar el libre acceso en el mercado.
Lo positivo es que el FMI comunicó que a principios del mes de octubre podría hacer una visita a la Argentina
para iniciar el proceso de renegociación de los créditos del país.
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El índice S&P Merval se ubica en los 289 puntos valuado al dólar implícito (CCL), acentuando el canal bajista
que se exhibe desde agosto y ubicándose por debajo de las medias móviles.
Figura 16
ÍNDICE S&P MERVAL: acumulado 2020, en dólar CCL, medias móviles de 50 y 200 ruedas
Fuente: TradingView
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