METODOLOGIA DEL RATING DE CRIF - Emisores Corporativos
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METODOLOGIA DEL RATING DE CRIF
Emisores Corporativos
Mayo 2014
Confidential use only 1 of 11Índice 1. EL RATING DE CRIF: DEFINICIONES ........................................................ 3 2. ESCALA DE RATING ................................................................................... 6 3. EL PROCESO DE ATRIBUCIÓN DE UN RATING ........................................... 7 4. METODOLOGIA Y CRITERIOS DEL RATING ................................................. 7 4.1 Criterios del rating .................................................................................... 8 4.2 Resolución del rating ................................................................................. 9 5. COMUNICACIÓN DEL RATING .................................................................... 9 6. VIGILANCIA DEL RATING ......................................................................... 10 6.1 Actividad de vigilancia ............................................................................. 10 Confidential use only 2 of 11
1. EL RATING DE CRIF: DEFINICIONES Rating Por “rating” se entiende una opinión sobre la solvencia, incluida la evaluación de fiabilidad de crédito o un juicio sobre la solvencia futura (en términos relativos) emitido por CRIF en relación con una entidad, un compromiso de crédito, un título de deuda o una obligación financiera similar, utilizando un sistema definido de clasificación de categorías de rating. Rating de emisión El rating de emisión expresa la opinión de CRIF sobre la probabilidad de que los títulos emitidos o que se van a emitir sean íntegra y puntualmente reembolsados a su vencimiento. Rating del emisor El rating del emisor se basa en la opinión de CRIF sobre la capacidad del sujeto de cumplir plenamente y puntualmente con sus obligaciones financieras en el medio plazo. La evaluación se centra en la capacidad del deudor en repagar sus obligaciones generales y no en una en particular. Por tanto, cualquier garantía o cualquier grado de dependencia no son tenidos en cuenta. Rating solicitado El rating solicitado es una evaluación emitida bajo la petición de la entidad a calificar. El rating solicitado es pagado por la entidad evaluada o por la entidad que la representa. Rating solicitado privado y vigilado El rating privado solicitado es una evaluación emitida a petición de la entidad a evaluar y está sujeto a una vigilancia continua. Se proporciona sólo a la entidad evaluada en su calidad de usuario. El destinatario del rating privado solicitado puede compartirlo con un número limitado de terceras partes de forma estrictamente confidencial (a condición de que no conlleve a una divulgación pública o a una distribución por suscripción) para garantizar que el rating privado solicitado no se divulgue. Rating solicitado privado y no vigilado El rating solicitado privado pero no vigilado es una evaluación emitida a petición de la entidad a evaluar y proporcionado sólo a la entidad evaluada en su calidad de usuario. El rating solicitado privado pero no vigilado pierde su validez en el momento de su entrega al destinatario. Rating no solicitado El rating no solicitado es una evaluación iniciada sin petición de la entidad a evaluar o de la entidad que la representa. Puede ser demandada por terceros, en tal caso la Agencia recibirá un pago, o puede Confidential use only 3 of 11
ser llevada a cabo por iniciativa propia de la Agencia por exigencias del mercado. Dicho rating puede
hacerse público o no, siempre a decisión de la Agencia.
CRIF Business Default Index (CBDI)
El CRIF Business Default Index es la evaluación de un sujeto obtenida a través de la aplicación de
modelos cuantitativos.
Rating aprobado
El rating aprobado es un rating ratificado por los órganos competentes de CRIF de acuerdo a la
normativa interna.
Rating oficial
El rating oficial es un rating que tiene las siguientes características:
se ha aprobado y no ha sido objeto de apelación por parte de la entidad calificada en el tiempo y en
las formas establecidas.
no ha sido retirado.
Acción de Rating
Acción a través de la cual CRIF informa de una modificación, real o potencial, de un rating.
Perspectiva del Rating
La perspectiva es una opinión de cómo un rating es posible que evolucione en el medio plazo. Esta
opinión puede acompañar al rating tanto en una primera emisión como en una posible revisión del
rating. La perspectiva incorpora eventos potenciales y/o tendencias esperadas, que en la actualidad no
están considerados como ciertos. La perspectiva puede ser:
“ESTABLE” en el caso de que no se prevea un cambio en el rating.
“NEGATIVO” en el caso de que el efecto esperado del rating sea un empeoramiento.
“POSITIVA” en el caso que el efecto esperado del rating sea una mejora.
“EN EVOLUCIÓN” en el caso de que no sea posible determinar a priori el efecto global.
Revisión
La revisión del rating y/ o de la perspectiva se da cuando, tras la revisión formal de la solvencia de la
empresa, CRIF actualiza el rating y/o la perspectiva anterior.
Rating retirado
El rating retirado es un rating ya no válido. La retirada del rating puede darse por los siguientes
motivos:
Cese de actividad la empresa;
Empresa en situación de default;
Confidential use only 4 of 11 Falta de disponibilidad de información actualizada de la empresa;
Falta de interés del mercado (por ejemplo, cuando la vigilancia de un rating ya no es solicitada por
ningún usuario);
Por propia decisión de CRIF (por ejemplo, debido a un conflicto de intereses dentro de la empresa
evaluada);
Vencimiento o cancelación del título.
CreditWatch
Un rating se coloca en CreditWatch cuando aparecen circunstancias potenciales que pueden influir en la
calificación, sobre las cuales hay que hacer un estudio más a fondo; haciendo probable, pero no cierta
su revisión.
En particular, un CreditWatch puede darse:
1. Cuando CRIF tenga la constancia de hechos imprevistos o cambios que puedan afectar a sus
previsiones;
2. Cuando CRIF tenga la constancia de un cambio sustancial en la solvencia del emisor o de la emisión
que pueda provocar un cambio en la calificación en el corto plazo pero todavía no es posible
determinar su alcance;
3. Cuando haya una revisión en los criterios y/o en la metodología en la elaboración del rating, con un
impacto significativo en la calificación ya asignada.
El CreditWatch puede ser “positivo” en el caso en el que el efecto previsto sobre el rating sea una
mejora, “negativo” en el caso de que sea de un empeoramiento, “en evolución” en el caso que no se
pueda prever su impacto global de antemano.
La colocación de un rating bajo CreditWatch es un estado temporal el cual no conlleva a invalidar la
calificación, dicho status debe ser resuelto por ley en tres meses.
El CreditWatch puede implicar una modificación del rating o una confirmación. La modificación del
rating, sin embargo, no requiere necesariamente estar antes bajo el status de CreditWatch.
Confidential use only 5 of 112. ESCALA DE RATING La escala de CRIF Rating se compone de 17 tipos de riesgo, desde AAA a CCC, que progresivamente van indicando un gradual aumento del riesgo de incumplimiento de los sujetos evaluados o emisiones. Las clases D1 y D2 hacen referencia a situaciones de incumplimiento. El significado de cada tipo de rating está sintetizado en la siguiente tabla. El incumplimiento D1 puede ser selectivo, cuando el incumplimiento hace alusión sólo a obligaciones específicas y CRIF no considera que esa situación se extienda a la mayoría/totalidad de las obligaciones. En este caso, el rating otorgado sería D1S. Confidential use only 6 of 11
3. EL PROCESO DE ATRIBUCIÓN DE UN RATING
El proceso de atribución del rating se inicia en la Agencia de Rating de CRIF ante una petición de un
cliente (si el cliente no coincide con la entidad a evaluar será un rating no solicitado, en el caso
contrario, al coincidir, será un rating solicitado).
El proceso de evaluación de una empresa incluye los siguientes pasos:
1. Verificación de la posibilidad de emitir un rating del emisor;
2. Adquisición de los datos y de la información necesaria;
3. Análisis de riesgo comercial y financiero;
4. Propuesta del rating por parte de un analista del Departamento de Ratings Corporativos;
5. Emisión del rating por parte del órgano competente en CRIF.
La calificación es llevada a cabo utilizando información que conoce CRIF de antemano y, en el caso de
rating solicitado o no solicitado con interacción, con la documentación adicional suministrada por la
entidad evaluada en base a una lista de información solicitada antes de la reunión con los directivos.
4. METODOLOGIA Y CRITERIOS DEL RATING
El análisis de solvencia de una empresa tiene en cuenta varios factores tales como el área de negocio,
el tipo de actividad, los aspectos generales de la empresa (historia, misión, figuras clave, etc.), así
como el riesgo financiero y comercial.
La evaluación tiene en consideración tanto los modelos de información cuantitativa como cualitativa:
en particular, el uso de modelos cuantitativos como el CBDI (CRIF Business Default Index) el cual
permite hacer una evaluación inicial de los riesgos financieros de la entidad con criterios uniformes y
en base a pruebas empíricas sólidas.
La combinación de los aspectos cuantitativos y cualitativos es también la base del proceso de
evaluación del órgano competente que tendrá en cuenta a la hora de emitir la propuesta y el cual
emite la resolución del rating de forma independiente.
Confidential use only 7 of 114.1 Criterios del rating
En términos generales, la valoración del rating se centra en tres áreas de investigación que incluyen:
1. Visión General de la empresa;
2. Riesgo Comercial;
3. Riesgo Financiero.
Para cada una de ellas, hay un proceso que parte del análisis de la documentación disponible en CRIF o
aquella solicitada a la entidad a evaluar, y se completa tanto con la información adicional facilitada,
como con las reuniones llevadas a cabo con las figuras clave de la empresa.
El proceso de evaluación comienza con la visión general de la empresa y la definición del alcance del
rating e incluye el análisis de los siguientes aspectos:
1. Misión de la empresa en cuanto a los principales productos y servicios ofrecidos y su estrategia;
2. Historia de la empresa y la evolución de los principales eventos acontecidos desde su fundación;
3. Relaciones (figuras clave en la administración y propietarios);
4. El grupo
El riesgo comercial comprende:
El riego país en términos de factores estructurales y coyunturales y su potencial impacto en el
rendimiento de la entidad calificada;
La perspectiva del sector de actividad de la empresa, su estructura competitiva y otros
elementos intrínsecamente relacionados con la compañía;
El posicionamiento competitivo y el grado de competencia y otras potenciales limitaciones
externas a la capacidad de generar beneficio a medio plazo (clientes y proveedores);
La estrategia empresarial en términos de coherencia entre el posicionamiento de la compañía y
el contexto del mercado y la transparencia con la que se comunica interna y externamente.
En el caso de ratings solicitados o no solicitados pero con interacción con la empresa a evaluar se lleva
a cabo un análisis detallado a través de reuniones con la dirección de la compañía, que permiten
conocer en profundidad la estrategia de negocio y de control.
En particular, el equilibrio de la estructura financiera, la política de dividendos y las estrategias de
crecimiento y la capacidad demostrada en el pasado de dirigir la empresa y hacer frente a las
situaciones críticas son factores claves para la comprensión del gobierno corporativo. El análisis de la
estructura de dirección, también comprende: la naturaleza de los propietarios y su alineamiento con
los objetivos empresariales a largo plazo, la independencia de la junta de directivos y de su capacidad
Confidential use only 8 of 11de dirigir, la calidad de los recursos humanos y la integridad y la eficacia de los sistemas de planificación, de auditoría y de contabilidad. Generalmente, a la misma vez que se realiza el análisis comercial de la empresa, el analista evalúa el riesgo financiero para estudiar el comportamiento financiero de la empresa. A través de un análisis detallado de la consistencia y la tendencia de los flujos de caja, de los ratios financieros claves y de las fuentes de liquidez, los cuales determinarán la viabilidad financiera y la probabilidad de cumplir con sus obligaciones futuras. El análisis concluye con la elaboración de una propuesta de rating que tenga en cuenta tanto los aspectos comerciales como financieros. El rating reflejará de forma conservadora las expectativas del analista sobre la situación actual y futura de la empresa. 4.2 Resolución del rating El rating propuesto, junto con el resumen del rating con sus fortalezas y debilidades, es enviado por el analista al Órgano de Deliberación. El Órgano de Deliberación, basado en los razonamientos del analista que emite el rating, verifica todos los aspectos relevantes y los criterios de rating seguidos. En el caso en el que el Órgano de Deliberación no se encuentre del todo satisfecho puede pedir un estudio adicional sobre los aspectos relevantes que determinan la solvencia del sujeto evaluado. Una vez que tienen una visión clara y completa, el Órgano de Deliberación emite el rating con plena autonomía confirmando o modificando el rating propuesto y dando lugar al rating aprobado. Dicho rating es invariable hasta la aparición de nuevos elementos susceptibles de valoración para la solvencia del sujeto evaluado. 5. COMUNICACIÓN DEL RATING Una vez decidida la calificación, CRIF informa a la entidad evaluada antes de la emisión del rating y le da una jornada laboral (generalmente son 8 horas desde la recepción de la calificación) para su revisión. La entidad evaluada tiene por tanto la posibilidad de verificar la exactitud de los datos o de reportar cualquier error en la información utilizada. Al terminar ese periodo, si la entidad no reporta ningún error o hecho relevante a la Agencia, el rating se hace oficial. Sin embargo, si son reportados errores o hechos relevantes por parte de la entidad, la Agencia los examinará de inmediato. Confidential use only 9 of 11
Esto ocurre tanto en la primera emisión como en las sucesivas actualizaciones o en la acción de rating
y en el CreditWatch.
En el caso de calificaciones públicas, CRIF distribuye el rating utilizando los medios de comunicación
acordes a la normativa vigente.
6. VIGILANCIA DEL RATING
Los ratings oficiales de CRIF son objeto de una vigilancia continua y se actualizan inmediatamente ante
cualquier variación significativa en los factores evaluados1.
El procedimiento para la revisión puede ser activado por: la disponibilidad de nuevos balances o
variaciones significativas en otra información, incluida aquella recibida de la entidad (excepto en
el caso de los ratings no solicitados sin interacción);
Por iniciativa del analista o de los responsables de aprobar el rating;
Por revisión de los criterios, modelos o hipótesis principales utilizados al emitir un rating.
6.1 Actividad de vigilancia
La actividad de vigilancia se lleva a cabo de manera continuada y presta especial atención a los
aspectos relevantes a la hora de emitir una calificación crediticia, tanto utilizando la información
pública, como la que es obtenida a través de la interacción de la propia entidad evaluada.
Por ejemplo, por información pública entendemos, informes de prensa relacionados con la entidad
calificada, información financiera recibida a través de los canales oficiales, eventos negativos y en el
caso de una empresa cotizada, la tendencia de los precios de mercado. También, toda información
relacionada en el entorno del mercado, cambios reglamentarios y acontecimientos sociales y políticos
del país en el que opera la entidad.
Por información privada entendemos aquellos hechos planificados o no, relacionados con la entidad
como por ejemplo:
Modificación de la estructura del pasivo (emisión, recompra o conversión de deudas o acciones);
Operaciones extraordinarias (constituciones, fusiones, cesiones y/o adquisiciones de negocios o
similares);
Cambios en los accionistas o en la dirección;
1
A excepción de los ratings no supervisados, los cuales son claramente identificados como tales.
Confidential use only 10 of 11 Modificación en la estrategia de negocio. Sin perjuicio de lo dispuesto en la ley, tanto la información contable y financiera no pública, o que todavía no se ha hecho pública, pueden ser elementos relevantes a tener en cuenta a la hora de evaluar el desempeño de la entidad en el futuro. Aunque CRIF mantiene una vigilancia permanente a través de los canales de información que dispone, fomenta a los sujetos evaluados a un intercambio de información proactiva y a un diálogo constante con la Agencia de Rating. En cualquier caso, el analista periódicamente contacta con la entidad evaluada para tener información actualizada sobre el desarrollo de la empresa, especialmente en aquellos elementos que determinaron como claves al determinar el rating durante la evaluación inicial. El seguimiento del rating puede provocar un CreditWatch o directamente una acción de rating. Durante el proceso de vigilancia del rating, el analista que tenga constancia de información potencialmente “sensitiva” verificará el impacto (y el momento) sobre el riesgo financiero y comercial. Siempre que el impacto en el medio plazo sea significativo, la perspectiva del rating se verá modificada. La perspectiva y el CreditWatch se diferencian en cuanto que el evento desencadenante del CreditWatch ha ocurrido u ocurrirá en el corto plazo y/o tiene una alta probabilidad de impacto sobre el rating. Confidential use only 11 of 11
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