Stress Financiero Metodologías, Prácticas & Gestión en Latinoamérica - Fernando Bearzi
←
→
Transcripción del contenido de la página
Si su navegador no muestra la página correctamente, lea el contenido de la página a continuación
Stress Financiero Metodologías, Prácticas & Gestión en Latinoamérica. Fernando Bearzi Cámara de comercio Guayaquil Noviembre de 2010
Análisis de Stress Financiero Gestión Estratégica del Stress Financiero En qué consiste nuestro enfoque? 2 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero Riesgo e Incertidumbre Principios para la toma de decisiones: Las decisiones implican un proceso de ponderación probabilística… y de valores esperados Es especialmente cierto cuando las probabilidades no se hallen simétricamente distribuidas. La prospect Theory demuestra que la distribución del riesgo no es simétrica, por lo que perder tiene dos veces y media el impacto de una ganancia de igual tamaño. Esto determina, entre otras cosas, que nos guste estar en lo correcto y por ello busquemos eventos con altas probabilidades de ocurrencia asociadas. Siendo trader, si pudiera estar el 51% de las veces acertado y el restante 49% equivocado sería millonario!!!! 3 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero Riesgo e Incertidumbre Principios para la toma de decisiones: No obstante la incertidumbre, debemos actuar La mayoría de nuestras decisiones se basan en información imperfecta o incompleta. No obstante debemos tomarlas. La clave radica en contar con un enfoque de decisión basado en la información disponible. Habitualmente creemos que más información proveerá una imagen más clara del futuro y de ese modo mejorará nuestro proceso de toma de decisiones. La realidad y diversos estudios demuestran que a medida que incorporamos más información, aumentamos nuestra confianza en nuestro poder predictivo (exceso de confianza en las predicciones) . 4 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero
Metodologías de Calificación de Empresas
Introducción al análisis de riesgo financiero:
Pautas para el análisis:
Se debe hacer énfasis sobre los ratios que vinculan los flujos de fondos con los
ingresos, la cobertura y la capitalización.
Se le torga más peso a las medidas de flujo de fondos que a los indicadores
patrimoniales.
Al trabajar con medidas cuantitativas, normalmente se considera más relevante el
análisis de las tendencias que un ratio aislado.
Los indicadores patrimoniales son los de menor calidad.
Medidas de deuda normalmente son sujeto de interpretación.
El objetivo principal de la evaluación de riesgo es proveer a los inversores o analistas una
opinión respecto de la capacidad de pago de una empresa.
5 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Metodologías de Calificación de Empresas
Introducción al análisis de riesgo financiero
Tipos de Factores
Factores Cualitativos Factores Cuantitativos
Riesgo de la Industria Ingresos Operativos
Ambiente Operativo + Amortizaciones
Posición de Mercado EBITDA
– Intereses pagados
Gerencia y Administración
– Impuestos pagados
Prácticas Contables
Flujo de Fondos despues de impuestos
– Inversiones de Capital
+/– Cambios en el capital de trabajo
Flujo de Fondos Neto disponible
6 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Metodologías de Calificación de Empresas
Introducción al análisis de riesgo financiero
Ingresos y Flujo de Fondos
Los ingresos y flujos de fondos constituyen los elementos claves en la determinación de la
solidez financiera de una compañía, y se relacionan con las decisiones que afectan el
mantenimiento de las instalaciones operativas, el crecimiento interno y la expansión, el
acceso a los mercados de capitales y la habilidad de sobrellevar deterioros en el
ambiente operativo. Si bien los ingresos forman la base de la generación de flujos de
fondos, se deben realizar ajustes para rubros como previsiones contables sin base de
efectivo y reservas contingentes, desafectación de activos sin impactos sobre la caja y
gastos no recurrentes.
El análisis se debe focalizar sobre la estabilidad de los ingresos y la continuidad de los flujos
de fondos derivados de los principales negocios de la compañía. Un flujo de fondos
sostenible provee un resguardo respecto de la habilidad de la compañía para atender
sus servicios de deuda y financiar operaciones y expansión de capital sin un aumento
considerable del uso de fuentes de fondo externas.
7 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Metodologías de Calificación de Empresas
Introducción al análisis de riesgo financiero
Estructura de Capital
Analizar la estructura de capital es fundamental para determinar la dependencia de la
compañía respecto del financiamiento externo.
La evaluación de la deuda se ajusta para incluir deuda fuera del balance, que consiste en
préstamos en parte provenientes de compañías vinculadas que pueden significar
reclamos a la compañía controlante. Las emisiones de acciones preferidas con pagos
de dividendos fijos o fechas de rescate pueden ser consideradas como quasi-
instrumentos de deuda.
Dado que los diferentes sistemas de contabilización pueden afectar los activos y pasivos de
una compañía, se deberá realizar los ajustes necesarios para lograr la compatibilidad
de la compañía con su peer-group. Estos ajustes incluyen el valor de los activos,
propiedad bajo leasing, reservas contingentes, tratamiento de los activos intangibles,
previsiones por impuestos diferidos y pasivos fuera del balance.
8 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Metodologías de Calificación de Empresas
Introducción al análisis de riesgo financiero
Flexibilidad Financiera
La flexibilidad financiera permite a una compañía cumplir con sus compromisos de servicio
de deuda y administrar situaciones de stress sin erosionar la calidad crediticia. En
términos de deuda, cuanto más conservadora la capitalización de la compañía, mayor
será su flexibilidad. Adicionalmente, el compromiso de mantener la deuda dentro de
niveles determinados, dejando un margen suficiente, permite que la compañía lidie con
el impacto de eventos inesperados.
Otros factores que contribuyen a la flexibilidad financiera son la habilidad de reutilizar activos
y revisar planes de inversión, relaciones sólidas con el sistema financiera y acceso a
los mercados de capitales. Líneas de crédito comprometidas por años sucesivos
agregan fortaleza adicional.
9 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Metodologías de Calificación de Empresas
Introducción al análisis de riesgo finanicero
Factores Cuantitativos
Métricas y Ratios de Cobertura
EBITDA / intereses brutos
EBITDA / intereses netos
EBITDA / intereses + alquileres operativos
Métricas y Ratios de Endeudamiento
Deuda total / EBITDA (años de repago)
Deuda neta / EBITDA
Capitalización: Deuda Financiera / (P.Neto + Ds.Financiera)
Métricas y Ratios de Rentabilidad
Ingresos operativos / Ventas
EBITDA / Ventas
10 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Metodologías de Calificación de Empresas
Introducción al análisis de riesgo financiero:
EBITDA …
Por qué es tan importante?
Por que excluye rubros extraordinarios, como ser depreciación de activos y
reestructuraciones, a menos que la compañía tenga cargos no recurrentes con
continuidad, lo cual indica que tal rubro no es inusual en su naturaleza.
Provee al analista de una indicación más clara de la capacidad de generación de
fondos básica de la compañía, en comparación con medidas tales como el ingreso
neto menos depreciación.
Puede ser evaluado de forma ajustada como indicador anualizado, y no solamente
como un indicador histórico, para reflejar las modificaciones en el desempeño
resultante de adquisiciones, fusiones o ventas.
11 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Metodologías de Calificación de Empresas
Introducción al análisis de riesgo financiero
Factores Cualitativos
Se deberán relacionar las métricas y ratios analizados con los hechos económicos que
condicionan la marcha de los negocios:
Clase de negocio
La industria en la cual opera
Situación macroeconómica
Gerencia que maneja la empresa
Analizar la situación financiera de una empresa casi no tiene sentido sin analizar el
contexto en el que desarrolla sus actividades...
12 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero Principios de Gestión Estratégica: Diagnosticos Cualitativos Introducción al análisis de riesgo financiero 13 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero
Ciclo de Caja
Qué significa Stress financiero?
Una empresa debe mantener suficientes recursos en su caja o tesorería para pagar, cuando
surjan, todas las facturas y obligaciones legítimas. La empresa que no puede realizar
esto, tiene un agotamiento o stress de liquidez, aún cuando actualmente se estén
generando beneficios…
Cuando la caja o tesorería se agota:
La gestión de la empresa pierde la posibilidad de tomar decisiones independientes.
Un organismo exterior, tal como un acreedor impago o un banco cuyo préstamo está
sin abonar, decidirá qué hacer con la empresa.
El destino podría suponer la quiebra, una reconstrucción forzada, una absorción
involuntaria, o una modificación de sus formas.
La gestión ha perdido su autoridad y también es probable que los propietarios hayan perdido
toda su inversión.
14 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Ciclo de Caja
Qué es el ciclo de caja?
Es el flujo de dinero en efectivo que fluye a través de una empresa. Muchas veces se lo
compara con el flujo sanguíneo del cuerpo humano, ya que el dinero está en continua
circulación a través de las "arterias" de las empresas, llevando valor a sus distintos
"órganos". Si este flujo se para o incluso si es reducido drásticamente durante algún
tiempo, pueden producirse serias consecuencias para la salud de la empresa.
La lógica del ciclo resulta ser:
Las "cuentas a pagar" suministran "materias primas". Con el tiempo, estas se transforman a
través del "proceso productivo" en la categoría de "productos terminados". Durante
Con esta
cadatransformación,
circuito completo de Cajaeso absorbido
el dinero Tesorería la
encantidad
la forma en
decirculación se incrementa
trabajo y gastos, y pagadodea
los acreedores. A asucuerdo a los
debido beneficios
tiempo, estosy "productos
las amortizaciones
terminados" son vendidos. El
valor se transmite de la arteria a la caja de las "cuentas a cobrar", desde la cual fluye
de nuevo al depósito de "caja o tesorería" para completar el ciclo.
15 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Ciclo de Caja
Cobros y pagos ajenos al ciclo de caja
Si no hubiera goteras en el circuito de caja, no habría problemas. Sin embargo, este no es el
caso, ya que hay o incluir ahora secciones adicionales a nuestro ciclo para tener en
cuenta los pagos y los cobros que no están relacionados con las operaciones
ordinarias:
Cobros ajenos a la explotación
Pagos ajenos a la explotación
Ampliaciones del capital
Intereses, impuestos y dividendos Nuevos préstamos a largo plazo
Reembolsos de los préstamos Ventas de activo fijo
Inversiones en activo fijo
Posiblemente el 75% del beneficio se distribuye en alguna de estas denominaciones de
pagos ajenos al ciclo…
Por otra parte, puede existir una cuarta categoría de cobros ajenos al ciclo, en los casos de
subvenciones gubernamentales…
16 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Test de Stress: Análisis cuantitativo
Indicadores de Stress
La primera pregunta respecto al grado de stress financiero de una empresa es:
¿Tendrá suficiente dinero en el futuro inmediato para hacer frente a sus obligaciones a
corto plazo cuando éstas venzan?
A menos que esta respuesta sea positiva, la empresa está en crisis o con grave stress
financiero.
Dado que normalmente la cantidad de obligaciones a corto plazo es una parte considerable
de los préstamos totales de la empresa y siempre son mayores a los recursos de
dinero en efectivo que posee la empresa…
La segunda pregunta que debemos hacernos es:
¿De dónde vendrá el dinero para pagarlos?
17 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Test de Stress: Análisis cuantitativo
Indicadores de Stress
Podemos analizar el nivel de stress financiero, si medimos la liquidez de la empresa a corto
plazo comparando los valores del "activo circulante" con su "pasivo circulante".
Existen tres métricas o ratios para ello:
Ratio del circulante o Current Ratio
Prueba ácida o Quick Ratio
Porcentaje del "capital circulante sobre ventas" o Working Capital over Sales
El valor de un ratio en particular analizado aisladamente nos dice bien poco. Para conseguir
una mejor aproximación a la realidad, debemos contrastarlo con una serie de pruebas
y recurrir a referencias apropiadas.
18 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Test de Stress: Análisis cuantitativo
Indicadores de Stress
Ratio del circulante o Current Ratio:
El cálculo se basa en la simple comparación entre los totales del "activo circulante" y el
"pasivo circulante". El primero representa la cantidad de liquidez; es decir, dinero y
cuasi-dinero, activos disponibles para la empresa. El segundo nos da una indicación de
sus necesidades de efectivo en el futuro. Las instituciones esperan ver un excedente
positivo en este ratio. Por lo tanto, buscamos un valor del ratio que holgadamente
exceda de 1,0. Aunque este valor suponga el estándar de la mayoría de las empresas,
ciertos tipos de explotaciones son capaces de funcionar con un valor mucho más bajo.
19 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Test de Stress: Análisis cuantitativo
Indicadores de Stress
Prueba ácida o Quick Ratio:
Su cálculo es muy similar al del "ratio del circulante". Simplemente hay que eliminar los
"inventarios" del valor del "activo circulante" y dividir el resultado por el "pasivo
circulante" total. La razón para excluir la cifra del inventario es que su liquidez puede
suponer un problema. Se recordará que el término "liquidez" es utilizado para expresar
cuán rápido, y a qué porcentaje de su valor en libros, un activo puede ser convertido en
dinero si la necesidad surgiera.
20 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Test de Stress: Análisis cuantitativo
Indicadores de Stress
Capital circulante o de trabajo sobre ventas:
EI capital circulante es igual al “activo circulante” menos "pasivo circulante", para calcular
nuestro ratio debemos dividirlo por las ventas para expresarlo como un porcentaje de
las mismas.
Mientras el ratio del circulante y la prueba ácida utilizan solamente cantidades estáticas del
balance, en este ratio incluimos importes procedentes de operaciones en movimiento
incluyendo un del estado de resultaos: las "ventas", cifra que representa en cierto
modo el flujo de caja o tesorería de la explotación a través de todo el sistema.
A menudo resalta la tendencia que muestran hacia el error los otros ratios. Es posible tener
un "ratio del circulante" o una "prueba ácida" estable mientras este ratio disminuye.
Esto ocurriría si las ventas estuvieran creciendo rápidamente pero los niveles de
capital circulante se mantuvieran estáticos. Esto es lo que se conoce como
"sobreexplotación".
21 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Test de Stress: Análisis cuantitativo
Indicadores de Stress
Capital circulante… Tiempo de Maduración
El tiempo de maduración del capital circulante es el tiempo total transcurrido desde que los
bienes son recibidos de los proveedores, más el período promedio de permanencia en
el almacén más el tiempo que se toman en promedio los clientes en pagar.
Es el que crea la necesidad de capital circulante en toda empresa.
Si se tiene un lapso de 44 días, cada millón de dólares de ventas requiere 120.548$ de
recursos en efectivo de capital circulante (1.000.000$x44/365) y por lo tanto, cada
incremento de un millón de dólares creará una necesidad adicional de recursos en
efectivo de 120.548$.
A menudo, este punto es olvidado por las empresas que crecen rápidamente encontrándose
en dificultades de tesorería cuando existen ventas y beneficios elevados.
22 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero Test de Stress: Análisis cuantitativo Indicadores de Stress Benchmarks de Stress… 23 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero
Test de Stress: Análisis cuantitativo
Diagnóstico del Stress
A partir del benchmark por industria y localización geográfica, se puede inferir fácilmente si la
empresa está o no, adecuadamente líquida. De no estarlo, normalmente se debe a
las…
Causas que generan las necesidades de liquidez:
Crecimiento de ventas
Manejo ineficiente de fondos
Capitalización insuficiente
Baja rentabilidad o pérdidas
24 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Test de Stress: Análisis cuantitativo
Diagnóstico del Stress
Caso Típico:
Aunque las operaciones de la empresa eran rentables y el buen manejo de fondos le permitió
mantener estables todos los rubros del balance como porcentajes de ventas, al crecer
sus ventas muy rápidamente, la empresa sufrió necesidades de liquidez que se
debieron a que las operaciones normales no alcanzaron a generar los fondos
necesarios para hacer frente al crecimiento de los activos corrientes.
Fuentes alternativas de financiación
La empresa puede recurrir a diversas fuentes de financiación ante una necesidad de liquidez.
La más común es la proveniente de cuentas a pagar o deuda comercial de
proveedores. Si la empresa demora sus pagos a los proveedores, aumenta el saldo de
cuentas a pagar como porcentaje de ventas.
Otra fuente de financiación sería un aumento en los resultados acumulados. Si las utilidades
no se retiran de la empresa, aumentan los resultados acumulados. La empresa podría
reducir su necesidad de financiación externa si fuera más rentable y continuara
reteniendo todas sus utilidades.
25 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero
Test de Stress: Análisis cuantitativo
Diagnóstico del Stress
Cuanto más rentable sea, menos problemas le ocasionarán un crecimiento de ventas.
Teniendo en cuenta esta conclusión y el hecho de que una empresa generalmente
tiene gran concentración de sus activos en deudores por ventas e inventarios,
podemos concluir que:
El crecimiento de ventas ocasiona mayores problemas financieros a empresas con las
siguientes características:
Bajos márgenes de rentabilidad y
Gran concentración de sus activos en deudores por ventas y bienes de cambio.
Típicamente, la empresa podrá comenzar a devolver los fondos sólo cuando disminuya el
ritmo de crecimiento de sus ventas, suponiendo que no haya grandes incrementos en
la rentabilidad ni otras fuentes de financiamiento externo. Por esto decimos que el
crecimiento de ventas por lo general requiere más fondos de los que genera.
26 info@fbearzi.com.arAnálisis de Stress Financiero Test de Stress: Análisis cuantitativo Ponderación del Stress: Value at Risk (VaR) En el caso de nuestra empresa ejemplo, el mayor riego de pérdida, esta asociado a las variaciones de sus ventas: 27 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero Test de Stress: Análisis Caulitativo Key drivers económicos globales Estamos en un mundo condicionado por la evolución de la liquidez? 28 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero Test de Stress: Análisis Caulitativo Key drivers económicos globales Estamos en un mundo condicionado por la evolución de la liquidez? 29 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero Test de Stress: Análisis Caulitativo Key drivers económicos globales Estamos en un mundo condicionado por la evolución de la liquidez? 30 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero Test de Stress: Análisis Caulitativo Key drivers económicos globales Estamos en un mundo condicionado por la evolución de la liquidez? 31 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero Test de Stress: Análisis Caulitativo Key drivers económicos globales Es la tasa? 32 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero Test de Stress: Análisis Caulitativo Key drivers económicos globales Estamos en un mundo consumista? 33 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero Test de Stress: Análisis Caulitativo Key drivers económicos globales Es la inflación? 34 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero Test de Stress: Análisis Caulitativo Key drivers económicos globales Y el ingreso? 35 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero Test de Stress: Análisis Caulitativo Key drivers económicos globales No… es el ingreso, la tasa, la inflación, el crédito, el ahorro y el consumo!!!! 36 info@fbearzi.com.ar
Análisis de Stress Financiero
MUCHAS GRACIAS!!!!
37 info@fbearzi.com.arTambién puede leer
