BRIGHTGATE GLOBAL INCOME FUND - PRESENTACIÓN DEL FONDO - BRIGHTGATE CAPITAL
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BrightGate Global Income Fund
Presentación del fondo
Noviembre 2018
CONFIDENCIAL
Este documento es para el uso exclusivo del cliente. Bajo ninguna circunstancia se puede distribuir total o parcialmente el contenido a otras partes sin el permiso escrito de BrightGate
1. Resultados del fondo y atribución de resultados (2018) 2. Composición Cartera y principales métricas 3. Detalle de la Cartera CONFIDENCIAL Este documento es para el uso exclusivo del cliente. Bajo ninguna circunstancia se puede distribuir total o parcialmente el contenido a otras partes sin el permiso escrito de BrightGate
1. BrightGate Global Income Fund. Datos Estadísticos
Rentabilidades históricas Confidencial
Rentabilidad acumulada desde inicio Rentabilidad anual (%)
10,3%
4,57% 4,28% 4,01%
1,35%
0,12%
-4,1%
Resultados Mensuales Fondo
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Año
'13 -0,1% 0,12% 0,06% 0,12%
'14 0,15% 0,19% -0,2% 0,06% 1,53% 0,52% 0,67% 0,81% 0,59% -0,1% 0,52% -0,2% 4,57%
'15 0,07% 0,85% 0,80% 1,35% 1,11% -0,2% -0,3% -3,5% 0,31% 1,64% 1,19% -1,8% 1,35%
'16 -0,9% 0,02% 1,33% 1,11% 0,75% 0,34% 0,60% 0,34% 0,09% 0,07% -0,1% 0,60% 4,28%
'17 0,28% 0,68% 0,22% 0,44% 0,28% -0,55% 0,03% 0,18% 0,82% 0,52% 0,12% 0,93% 4,01%
'18 0,76% -0,8% -0,27% 0,37% -1,52% 0,20% 1,33% -0,97% -0,57% -1,15% -1,6% -4,17%
Fuente: Bloomberg y elaboración propia a 20/11/2018.
3
1. BrightGate Global Income Fund. Datos Estadísticos
Contribuciones Negativas 2018 Confidencial
Contribuciones Negativas realizadas y evitadas
26/11/2018
Nombre Fecha Venta Px Venta Valor Hoy Caída Description
Chandra Asri 22/01/2018 98,35 87,03 -11,51% BB Spread Compression
Sears 25/01/2018 82,5 8,5 -89,70% Chapter 11
Dr Peng 21/02/2018 97,3 76,58 -21,29% Deterioro Fundamentales
Rallye 16/03/2018 95,4 64,36 -32,54% Deterioro Fundamentales El impacto mas
significativo viene
Sears 23/03/2018 67,4 8,5 -87,39% Chapter 11
propiciado por un
OHL 16/05/2018 101,7 61 -40,02% Deterioro Fundamentales
fraude masivo en
Gome Electrical 30/05/2018 97,45 85 -12,78% Deterioro Fundamentales las cuentas de la
Debenhams 30/05/2018 89,75 75,05 -16,38% Deterioro Fundamentales multinacional
JC Penney 27/07/2018 82,5 58,3 -29,33% Deterioro Fundamentales griega Folli Follie
Folli Follie 19/10/2018 9,8 10 2,04% Fraude/? (>50% de las
JC Penney 15/11/2018 58,3 58,3 0,00% Deterioro Fundamentales pérdidas
OHL 15/11/2018 61 61 0,00% Deterioro Fundamentales incurridas en el
ejercicio)
El año 2018 se ha caracterizado por una subida de tipos en EE.UU que ha provocado una
compresión de diferenciales, deterioro en el sentimiento de mercado y en los fundamentales
de varias industrias (retail, telecos, construcción en Europa y recientemente energía)
Fuente: Bloomberg y elaboración propia a 20/11/2018.
4
1. BrightGate Global Income Fund. Datos Estadísticos
Resultados vs Índice y Atribución de posición Folli Follie al resultado Confidencial
BrightGate Global Income vs
BBERG Barclays Global HY TR EUR Hedged
La contribución negativa de Folli Follie, junto con la exposición a energía durante el último
mes, han cerrado el exceso de rentabilidad que teníamos sobre el índice a mediados de año
Source: Bloomberg y elaboración propia a 20/11/2018.
5
1. BrightGate Global Income Fund. Datos Estadísticos
Contribuciones positivas 2018: países emergentes Confidencial
Selección créditos turcos y su evolución desde agosto
Créditos invertidos
El reducido peso en emergentes con el que comenzamos el año (
1. BrightGate Global Income Fund. Datos Estadísticos
Contribuciones positivas 2018: preferentes Confidencial
Evolución precio Aimia PFD 6,25% Otras preferentes de la cartera
• Compradas a precios medios similares
al actual (≈21)
• YTC: 14,92%
• Mejoras en negocios operativos
(adquisición de Enterprise)
• Compradas a precios medios similares
al actual (≈25)
• YTC: 8,62%
• Fin del capex de expansión e
incremento más lento en la política de
dividendos (desapalancamiento
agresivo)
Inversiones oportunísticas con opcionalidad, como la preferente de Aimia, han contribuido
de manera positiva en el ejercicio. El resto de preferentes han presentado también
comportamiento positivo, precios estables, cupones altos y mejoras en los fundamentales de
los negocios subyacentes
Source: Bloomberg y elaboración propia a 20/11/2018.
7
1. Resultados del fondo y atribución de resultados (2018) 2. Composición Cartera y principales métricas 3. Detalle de la Cartera CONFIDENCIAL Este documento es para el uso exclusivo del cliente. Bajo ninguna circunstancia se puede distribuir total o parcialmente el contenido a otras partes sin el permiso escrito de BrightGate
2. BrightGate Global Income Fund. Datos Estadísticos
Composición de la Cartera Confidencial
Principales métricas Composición por activos y duración
Peso Duración
Cupón Medio Cartera Bonos 7,59% Liquidez 11,26% 0,00
Vencimiento Medio Bonos jun.-21 RF Corto Plazo 18-19 19,68% 0,44
Precio Medio Cartera Bonos 93,06% RF Flotante 8,05% 0,13
Duracion Cartera excash 2,24 Renta Fija 20-25 59,52% 3,01
Duracion Cartera 1,89 Opcionalidad 1,49% 0,00
YTW Bonos LC 9,63% 1,89
YTW Bonos EUR 7,01%
Volatilidad (desviación típica T12)
Fuente: Bloomberg y elaboración propia a 20/11/2018.
9
2. BrightGate Global Income Fund. Posicionamiento actual
Composición Sectorial Confidencial
Estrategia: infra ponderado en comunicación, consumo cíclico, financieras y tecnológicas;
sobre ponderado en energía, materiales básicos, industria, real estate y conglomerados.
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Fuente: Bloomberg y elaboración propia a 20/11/2018.
102. BrightGate Global Income Fund. Posicionamiento actual
Composición Geográfica de la cartera invertida Confidencial
US EU
6)
15,31%
7,22% 36,34%
UK
13,68%
CA
1,27% 13,61%
EE &
MX EMIRATES
12,29%
ARG
ASIA
0,48% & AUS
(EX CN)
Actualizado a 20/11/2018.
112. BrightGate Global Income Fund. Posicionamiento actual
Principales posiciones Confidencial
Nombre % Sector CCY YTM Rating Vencimiento
HC2 HOLDINGS INC 3,00% Diversified USD 10,66% B 01/12/2021
STILLWATER MINING CO 2,85% Basic Materials USD 5,33% BB 27/06/2022
ATHABASCA OIL CORP 2,72% Energy USD 10,25% B 24/02/2022
AIMIA INC 2,68% Communications CAD 0,95% BB 17/05/2019
CALIFORNIA RESOURCES CRP 2,62% Energy USD 10,59% B 15/12/2022
Ben Oldman CLO 2,56% Consumer, Cyclical EUR 10,00% NR -
G8 EDUCATION LTD 2,55% Consumer, Non-cyclical SGD 4,85% NR 18/05/2019
ENQUEST PLC 2,35% Energy GBP 11,09% B 15/04/2022
DIANA SHIPPING INC 2,35% Industrial USD 5,91% NR 27/09/2023
ELDORADO GOLD CORP 2,32% Basic Materials USD 6,35% B 15/12/2020
TBLA INTERNATIONAL PTE L 2,29% Consumer, Non-cyclical USD 7,63% BB 24/01/2023
DNO ASA 2,20% Energy USD 5,22% NR 31/05/2023
EURONAV LUXEMBOURG SA 2,18% Industrial USD 4,58% NR 31/05/2022
TEEKAY SHUTTLE TANKERS 2,12% Industrial USD 4,52% NR 15/08/2022
AIMIA PFD 2,10% Communications CAD 4,60% D -
Actualizado a 20/11/2018.
121. Resultados del fondo y atribución de resultados (2018) 2. Composición Cartera y principales métricas 3. Detalle de la Cartera CONFIDENCIAL Este documento es para el uso exclusivo del cliente. Bajo ninguna circunstancia se puede distribuir total o parcialmente el contenido a otras partes sin el permiso escrito de BrightGate
3. BrightGate Global Income Fund. Posicionamiento actual
Detalle de la Cartera Noviembre 2018 Confidencial
Nuestra cartera persigue créditos con rentabilidades basadas en los cupones, aunque estudiamos
créditos que podemos entender en sectores fuera de moda y con fundamentales al alza.
Categoría Características Ejemplos
Cash+Short 19 • Caja 12%
(28%) • Vencimientos 2019 16%
Rentabilidad cupón
Crédito • Sólidos fundamentales
• Modelos de negocio predecibles y sin
“Core” amenazas a c/p
convicción • Períodos de tenencia largos
(42%) • Yield Actual 5,44% EUR
Apreciación del capital
Crédito • Compañías con catalizadores a c/pl
infravalorado • Períodos de tenencia medios
(25%) • Yield Actual 8,74% EUR
• Situaciones especiales
Crédito • Posibilidades de ref. o cambios en
estructura de capital
oportunista
• Períodos de tenencia cortos
(5%) • Compañías con activos valiosos pero
dudas generando caja
Actualizado a 20/11/2018.3. BrightGate Global Income Fund. Posicionamiento actual
Detalle de la Cartera Noviembre 2018 Confidencial
Energía (15%)
Yield Medio EUR 8,5%
Duración Promedio 3,4
• Máxima exposición sectorial en el fondo.
U U Compañías no ligadas al shale americano (negocio no
Petróleo Reino Unido Petróleo Irak rentable) y capaces de desapalancarse en un
2022 11,1% 2023 5,3% escenario de precios (Brent) en torno a 60-65$.
• Visión optimista del precio del petróleo: pocas
inversiones últimos años, último cuartil curva de
U 1
Petróleo Canadá Helicop. UK costes (arenas Canadá, ultra deepwater) en 75-80$
2022 9,9% 2023 8,2%
para ser rentables, declives seculares en varios
mercados (Méjico, China, Angola, UK), riesgos
geopolíticos y visión pesimista por “peak demand”.
2 U • Preferencia por productores antes que por
Petróleo EEUU Petróleo Irak empresas de servicios, ya que los efectos de los
2022 10,8% 2023 5,0% incrementos en precios se ven antes en los primeros.
Algunos nichos de servicios van a seguir con
sobrecapacidad varios años.
1 U Empresas de Kurdistán (DNO/GKP): empresas
Servicios Reino Unido Servicios Reino Unido • con más caja que deuda y con costes de menos de
2024 6,3% 2024 6,9%
$15/b.
Fuente: Bloomberg y elaboración propia a 20/Nov/2018. El círculo azul representa la prelación en la estructura de capital (U=unsecured, 1= primera hipoteca).
153. BrightGate Global Income Fund. Posicionamiento actual
Detalle de la Cartera Noviembre 2018 Confidencial
Materias Primas (12%)
Yield Medio EUR (*) 6,5%
Duración Promedio (*) 3,3
(*) ex Short Dated y Imperial Metals
• Incrementos a través de compras puntuales
U U (presentación de resultados, movimientos en el
Hierro Ucrania Bauxita Australia precio de la materia prima, problemas regulatorios o
2019 1,8% 2019 1,8% de puesta en marcha de las minas).
• Visión conservadora en general: buenos
fundamentales en la oferta en muchas materias
U U
Oro/PGM SA/EEUU Oro Turquía primas, principal preocupación la desaceleración de
2022 5,2% 2023 6,3%
China (máximo consumidor en muchos de ellos).
• Empresas de oro ofrecen protección contra el
ciclo económico: buenos activos ofreciendo
U U colateral a los bonos pero necesidades de caja a c/p
Carbón Indonesia Carbón Indonesia en estas empresas para desarrollar sus proyectos.
2022 7,2% 2023 6,7%
• Empresas de carbón (Geo Coal/Golden Energy):
empresas con bajo apalancamiento, carbón en
máximos de los últimos años y China con necesidad
U U de importar dadas las restricciones en la oferta.
CU/AU Zam./Panam. Oro Canadá
2023 6,1% 2025 7,6% Bonos a c/p (2019) sin exposición al ciclo económico.
•
Fuente: Bloomberg y elaboración propia a 20/Nov/2018. El círculo azul representa la prelación en la estructura de capital (U=unsecured, 1= primera hipoteca).
163. BrightGate Global Income Fund. Posicionamiento actual
Detalle de la Cartera Noviembre 2018 Confidencial
Industriales (12%)
Yield Medio EUR (*) 5,7%
Duración Promedio (*) 3,1
• Colección de negocios, desde mediocres (transporte
marítimo, construcción) hasta muy buenos
U U
GNL Bélgica Shipping Australia (refinerías).
2019 5,6% 2022 4,5% Compañías de transporte marítimo (spot):
• empresas con balances conservadores (LTV≈50%),
con gestores que han sobrevivido a los ciclos y con
U U flotas relativamente modernas (< 8 años).
Shipping Noruega Shipping Grecia
2022 4,4% 2023 5,9% • Compañías de transporte marítimo
(charters): son negocios con contratos a largo plazo
y que dependen menos de la volatilidad de los
mercados.
U U
Refinería Turquía Refinería Turquía
• Refinerías: negocios excepcionales comprados
2022 5,0% 2023 3,6% durante la crisis de Turquía en agosto, cuyos precios
han subido bastante, por lo que estamos reduciendo
posiciones.
U
Holding EEUU
• General Electric (MXN), única posición junto con
2022 11,8% Banco de Galicia (ARS) en moneda extranjera no
cubierta.
Fuente: Bloomberg y elaboración propia a 20/Nov/2018. El círculo azul representa la prelación en la estructura de capital (U=unsecured, 1= primera hipoteca).
173. BrightGate Global Income Fund. Posicionamiento actual
Detalle de la Cartera Noviembre 2018 Confidencial
Consumo No Discr (12%)
Yield Medio EUR (*) 6,1%
Duración Promedio (*) 2,08
• Compañías de educación: créditos de muy corta
U U duración, con mínimo riesgo de refinanciación y con
Educ. Singapur Educ. Australia
spreads atractivos frente a comparables.
2019 4,5% 2019 4,8%
• Compañías ucranianas: negocios verticalmente
integrados (menos volatilidad) y con apalancamiento
U
razonable. Vigilamos riesgos geopolíticos de cara a
U
Agricult. Australia Palma Indonesia las elecciones del año que viene en Ucrania.
2022 5,9% 2023 7,6%
• Compañías de aceite de palma: negocios
extraordinarios (40% margen EBITDA) y con
barreras de entrada (6 años hasta producción)
U U penalizadas por:
Palma Indonesia Palma Indonesia
2023 7,5% 2024 5,0% ▪ i) bajos precios del aceite de palma,
▪ ii) política agresiva de expansión y plantación,
▪ iii) pobres protecciones legales en Indonesia y
U iv) cierta correlación con los precios del crudo.
Ganad. Lituania ▪
2023 7,5%
Fuente: Bloomberg y elaboración propia a 20/Nov/2018. El círculo azul representa la prelación en la estructura de capital (U=unsecured, 1= primera hipoteca).
183. BrightGate Global Income Fund. Posicionamiento actual
Detalle de la Cartera Noviembre 2018 Confidencial
Situaciones Especiales
y Acciones Preferentes
(8,0%)
• Parte residual de la cartera (3. BrightGate Global Income Fund. Posicionamiento actual
Detalle de la Cartera Noviembre 2018 Confidencial
Otras posiciones
relevantes (9,9%)
• HC2: principal posición del fondo. Tesis de
inversión basada en: i) amplia cobertura para los
bonos con hipótesis conservadoras (LTV estimado
del ≈50%), ii) robusto paquete de garantías y primera
1 1 hipoteca, iii) dirección y accionistas reconocidos,
Holding EEUU Inmobil. España intereses alineados y iv) estructura holding, en la que
2021 10,1% 2021 10,0% los números no parecen “bonitos” a primera vista.
• Ben Oldman Real Estate: equipo directivo
experimentado en un mercado (préstamo promotor)
actualmente muy infra servido desde la crisis
inmobiliaria española. Margen de seguridad teniendo
U U la primera prenda de las propiedades, cartera
Holding Suecia Constr. España
diversificada y mercado en recuperación.
2022 3,4% 2020 5,6%
• Vostok New Ventures: holding inversor nórdico
con participaciones en empresas de alto crecimiento
(ej. Avito, BlaBla Car). LTV de menos del 15%.
Exposición a través de los bonos al ‘20 y al ‘22.
Fuente: Bloomberg y elaboración propia a 20/Nov/2018. El círculo azul representa la prelación en la estructura de capital (U=unsecured, 1= primera hipoteca).
20Disclaimer Confidencial
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