EL DESENDEUDA-MIENTO DE LOS ESTADOS COMO CUESTIÓN DE PODER GLOBAL - Bibliothek der Friedrich-Ebert-Stiftung
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A N Á L ISIS
La Iniciativa de Suspensión
ECO N O M Í A Y FI N A N Z A S del Servicio de la Deuda (ISSD),
creada por el Grupo de los 20
EL DESENDEUDA-
(G-20) para superar la crisis de
deuda pública generada por
la pandemia de covid-19, no
permitirá a los países afectados
MIENTO DE reactivar sus economías.
LOS ESTADOS La ISSD no corrige el desequilibrio
fundamental de poder entre
deudores y acreedores, sino que
COMO CUESTIÓN
tiende a mantenerlo. Ante la
oposición de poderosos actores
situados entre estos últimos,
no es posible lograr la necesaria
DE PODER GLOBAL
reducción de las deudas.
A diferencia de la iniciativa
Un análisis político-económico para los países pobres altamente
endeudados (HIPC) propuesta
por el G-8, el G-20 no está en
Jürgen Kaiser condiciones de establecer
Abril de 2021 un consenso en favor de la
quita. Dentro de este grupo
hay demasiados intereses
contrapuestos.ECO N O M Í A Y FI N A N Z A S EL DESENDEUDA- MIENTO DE LOS ESTADOS COMO CUESTIÓN DE PODER GLOBAL Un análisis político-económico
Contenido
1. INTRODUCCIÓN ................................................................... 2
2. LA REESTRUCTURACIÓN DE LA DEUDA
Y SUS ANTECEDENTES ................................................... 3
3. LAS PRINCIPALES TENDENCIAS
DE LA DEUDA SOBERANA ........................................... 5
4. DÉFICITS EN LA GESTIÓN
DE LA CRISIS........................................................................ 10
5. RECOMENDACIONES PARA UNA NUEVA
AGENDA DE DESENDEUDAMIENTO..................... 16
Bibliografía..................................................................................... 17
11
INTRODUCCIÓN
La pandemia de covid-19 ha desencadenado una rece- Sin embargo, estos avances pragmáticos no dan respues-
sión global, que deja al borde de la cesación de pagos ta a problemas básicos de las relaciones entre deudores
a un número creciente de países. Organismos financie- y acreedores. Subyace así el peligro de sostener, sin más
ros internacionales, importantes gobiernos acreedores ni más, muchos supuestos implícitos que han marcado la
–entre ellos, el de Alemania– y el movimiento mundial gestión de la deuda durante las crisis anteriores.
por el desendeudamiento coinciden en que se requieren
medidas de gran alcance para aliviar la situación de una El presente estudio menciona y analiza algunos de estos
cantidad cada vez mayor pero aún no determinada de enfoques, con la esperanza de que la crisis albergue una
países; de lo contrario, la crisis fiscal de los más pobres oportunidad que permita alcanzar soluciones más justas
traería consigo un conflicto social y también político de y eficientes para el momento actual y también para las
carácter generalizado y con consecuencias imprevisibles. crisis venideras.
Por lo tanto, el Grupo de los 20 (G-20) y los organismos
financieros internacionales reaccionaron con relativa ra-
pidez y adoptaron medidas prácticas: el Fondo Fiduciario
para Alivio y Contención de Catástrofes (FFACC)1 y la
Iniciativa de Suspensión del Servicio de la Deuda (ISSD)2.
1 El FFACC asume los pagos del servicio corriente de la deuda que
deben hacer al Fondo Monetario Internacional (FMI) los países
afectados y de ese modo alivia su presupuesto público.
2 La ISSD permite que un círculo limitado de hasta 73 países suspenda
por hasta tres años los pagos del servicio corriente de su deuda con
los miembros del G-20 y del Club de París.
2EL DESENDEUDAMIENTO DE LOS ESTADOS COMO CUESTIÓN DE PODER GLOBAL
2
LA REESTRUCTURACIÓN DE LA DEUDA
Y SUS ANTECEDENTES
EL SOBREENDEUDAMIENTO DE LOS (en condiciones viables y aceptables), el alcance de este
ESTADOS ES UN FENÓMENO RECURRENTE principio del Derecho internacional se ve limitado.
Lo más llamativo de las numerosas crisis de deuda pú- Por lo tanto, terminan siendo informales todos los es-
blica atravesadas en el pasado reciente, como la crisis quemas mediante los cuales se reestructura la deuda.
de deuda del Tercer Mundo en la década de 1990, las Pueden ser acuerdos ad hoc de un país deudor con un
situaciones de default de Argentina en 2002/2019 o la acreedor individual o con un grupo de acreedores a tra-
crisis griega, es que hayan sido percibidas como algo vés de un foro informal, como el Club de Londres, del
sorpresivo. Está claro que los tomadores de decisiones que se sirven los grandes bancos según las circunstan-
políticas, los acreedores y los analistas consideraban que cias. O puede ser un órgano informal que reúna a acree-
«de hecho» no se produciría la cesación de pagos de un dores oficiales y un país deudor con dificultades de pago
deudor soberano. En el caso de los países pobres que a fin de negociar una reestructuración financiera o una
después de una reestructuración de la deuda volvían a condonación, como el Club de París, al cual adhieren la
caer en dificultades, la rápida repetición de las crisis era mayoría de los gobiernos de los países occidentales y
atribuida exclusivamente al comportamiento irresponsa- algunos otros del G-20.
ble del gobierno que solicitaba los créditos.
Estas rondas informales de negociación solo proporcio-
Sin embargo, cada vez que se otorga un crédito, existe nan seguridad jurídica en la medida en que, dada la ne-
un riesgo de insolvencia3. Se trata de riesgos que aumen- cesidad, las jurisdicciones nacionales puedan imponerla.
tan con la debilidad institucional de un Estado deudor, Casi nunca se trata de tribunales establecidos en el país
con su pobreza relativa y con otros factores diversos. Es deudor; por el contrario, la sede de las cortes se concen-
precisamente por ello que los países pobres también de- tra en ciudades como Londres o Nueva York. Y también
ben pagar intereses más altos que los ricos cuando con- es limitada su capacidad para hacer cumplir la sentencia
traen obligaciones. porque, por lo general, fuera de sus propias fronteras los
Estados deudores tienen un patrimonio escaso o nulo,
que no permite satisfacer las demandas de los acreedo-
LA INSOLVENCIA ORDENADA res mediante títulos válidos. Lo habitual, a su vez, es que
DE LOS DEUDORES NO ES OBJETO en el territorio del país haya leyes de alcance nacional
DEL DERECHO INTERNACIONAL que impidan cobrarse de esos recursos aunque existan
acuerdos internacionales de cooperación jurídica.
Aunque la historia muestra que la caída en cesación de pa-
gos de los Estados es un fenómeno recurrente, no hay en No obstante, si ambas partes esperan obtener una situa-
el Derecho internacional ninguna norma establecida que ción más ventajosa que ante un escenario sin acuerdo,
indique cómo se debe proceder en tales situaciones. Lo puede haber soluciones voluntarias. Esto ha dado lugar
único obligatorio en ese marco es el principio de fidelidad a algunos convenios dudosos, como las numerosas rees-
al contrato conocido como pacta sunt servanda. Pero si el tructuraciones en serie dispuestas para los países más po-
deudor no tiene nada con que cumplir sus compromisos bres por el Club de París bajo las «condiciones clásicas»4,
3 Esto ocurre incluso en el caso de títulos con calificación AAA, como los 4 Para la reestructuración de las deudas, el Club de París sigue
bonos emitidos por Alemania. Por ejemplo, en el –afortunadamente– determinadas normas, que han sido desarrolladas a partir de casos
muy improbable caso de que se produjeran varias catástrofes anteriores y que se denominan «condiciones clásicas», «condiciones de
simultáneas en sus centrales nucleares, caería también la valoración Houston», «condiciones de Nápoles» y «condiciones de
de la República Federal de Alemania, y el reembolso del préstamo ya Colonia»; v. .
3FRIEDRICH-EBERT-STIFTUNG – EL DESENDEUDAMIENTO DE LOS ESTADOS COMO CUESTIÓN DE PODER GLOBAL
que en su momento resultaron totalmente insuficientes. El punto de partida para el proceso de reestructuración de
Pero también hay antecedentes exitosos, como el acuer- la deuda suele ser la imposibilidad de un Estado de cumplir
do de deuda de Londres, firmado en 1953 para la joven sus compromisos frente a acreedores extranjeros. Esto lleva
República Federal de Alemania (v. Kaiser 2013a), o la primero a una suspensión de pagos y luego a la renego-
quita otorgada a Indonesia en 1969 por el Club de París ciación de las obligaciones. Para restablecer la capacidad
a través de una mediación (v. Hoffert 2001). de pago, es necesario realizar una negociación que no se
desarrolla simplemente entre dos partes, sino que presen-
ta por un lado al deudor y por el otro, en determinadas
DOS PLANOS DEL CONFLICTO circunstancias, a un conjunto muy diverso de acreedores.
Estas negociaciones entre el deudor y uno o varios gru- Resulta bastante claro el conflicto de intereses entre el deu-
pos de sus acreedores, organizadas necesariamente ad dor, que quiere pagar lo menos posible, y el acreedor ideal,
hoc, deben resolver conflictos en dos dimensiones: que quiere recibir lo más posible. La situación se complica
cuando hay que responder a diferentes acreedores y gru-
- intereses de la parte acreedora versus intereses de la pos de acreedores, lo que requiere un significativo esfuerzo
parte deudora, de coordinación. Por lo tanto, a continuación se presenta-
rá en primer lugar el panorama de posibles acreedores y
- coordinación de los créditos y, dado el caso, distribu- grupos de acreedores para explicar con más detalle cómo
ción de la carga entre diferentes (grupos de) acree- su respectivos posicionamientos afectan las perspectivas de
dores. éxito de los procesos de reestructuración de la deuda.
4EL DESENDEUDAMIENTO DE LOS ESTADOS COMO CUESTIÓN DE PODER GLOBAL
3
LAS PRINCIPALES TENDENCIAS
DE LA DEUDA SOBERANA
AVANCE DE LA FINANCIACIÓN PRIVADA la recesión desencadenada por la quiebra de Lehman
FRENTE A LA PÚBLICA Brothers en 2008. Con su participación en títulos de
deuda pública de alta rentabilidad emitidos por países
La política del Fondo Monetario Internacional (FMI), del Sur global, los actores de los mercados financieros
así como el debate general en torno de la financiación –sujetos a su vez a importantes obligaciones de pago
para el desarrollo, han estado marcados durante largo frente a sus propios inversores y prestamistas– busca-
tiempo por las reglas de la hegemonía liberal. Se afir- ban que el capital les otorgara un beneficio importante
ma entonces que lo más eficaz para liberar el poten- pese a la profunda caída de las tasas de interés. Por lo
cial económico es eliminar regulaciones en el mercado tanto, los procesos de sobreendeudamiento, que con la
financiero. Entretanto, en el campo de la política de recesión provocada por la pandemia de covid-19 condu-
desarrollo hay dos paradigmas que postulan principios jeron a una posterior ola de cesación de pagos de los Es-
básicos opuestos respecto al financiamiento público y tados, solo pueden ser atribuidos de manera secundaria
privado. La pregunta clave es si la financiación privada al proceder tan descuidado de los gobiernos frente a la
resulta central para alcanzar objetivos internacionales marea crediticia ofrecida; su principal impulsor fueron
de desarrollo y la financiación pública constituye un los acreedores, que inyectaron dinero barato en eco-
mero catalizador, o si la financiación para el desarrollo nomías nacionales frágiles y sistemas políticos que a
debe estar sobre todo en manos de actores del sector menudo eran igual de frágiles.
estatal, que ejerzan así automáticamente soberanía so-
bre las prioridades de inversión. Desde luego, también
ocuparía aquí un papel destacado el tema de la rees- DEL PRÉSTAMO BANCARIO
tructuración de la deuda. A LA FINANCIACIÓN MEDIANTE BONOS,
¿Y VICEVERSA?
Los partidarios del financiamiento privado subrayan que
los volúmenes necesarios para alcanzar los Objetivos de La crisis de deuda del Tercer Mundo estalló con la sus-
Desarrollo Sostenible (ODS) superan la capacidad de mo- pensión de pagos de México en agosto de 1982 y fue
vilización actual de la Asistencia Oficial para el Desarrollo inicialmente un conflicto entre bancos comerciales es-
(AOD). No cabe duda de ello, aunque a lo que apunta tadounidenses, europeos y japoneses, por un lado, y
sobre todo la línea argumentativa, en tiempos de tasas países de medianos ingresos de América Latina y, en
de interés generalmente bajas, es a mejorar las condi- menor medida, de África y Asia, por el otro. Durante la
ciones de inversión para un capital privado que resulta etapa de tasas bajas en la década de 1970, los bancos
indispensable para los objetivos mencionados. habían prestado una gran cantidad de dinero a estos
países. Cuando hubo que superar la crisis desatada por
Se suele señalar que en los últimos años los países del el impacto mexicano, el número de actores involucra-
Sur global han recurrido en mayor medida al mercado dos en la parte acreedora era manejable. En la mayoría
privado de capitales para financiar el desarrollo. Pero de los casos, la cantidad de bancos no llegaba a los dos
el flujo de capitales privados en esa dirección no guar- dígitos, aunque con créditos sindicados, es decir, con
da un correlato con las necesidades de financiación, otros bancos que habían sido incluidos en el respecti-
que en todo momento han sido altas. La gran ola de vo negocio; pero la sindicación implicaba que la parte
préstamos hacia los países del Sur global se debe más acreedora contaba con una organización y una capa-
bien a la situación de los mercados de capitales, que cidad operativa relativamente buenas. Un banco líder
se vieron inundados por la política monetaria más laxa hablaba y negociaba entonces en nombre del conjunto
con que los principales bancos centrales combatieron de las entidades sindicadas bajo su coordinación.
5FRIEDRICH-EBERT-STIFTUNG – EL DESENDEUDAMIENTO DE LOS ESTADOS COMO CUESTIÓN DE PODER GLOBAL
Gráfico 1
Concesión de crédito mediante préstamos bancarios y bonos a América Latina y el Caribe
(en miles de millones de dólares estadounidenses)
800
600
400
200
0
8 0 8 2 8 4 8 6 8 8 9 0 92 9 4 9 6 9 8 0 0 02 0 4 0 6 0 8 10 12 14 16 18
19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
América Latina y el Caribe (excepto países de altos ingresos) LAC World WLD PGP, bonos
(DDP, U$S a precios actuales) DT.DOD.PBND.CD
América Latina y el Caribe (excepto países de altos ingresos) LAC World WLD PGP, bancos comerciales
(DDP, U$S a precios actuales) DT.DOD.PBND.CD
Fuente: Banco Mundial: Estadísticas de deuda internacional 2020.
Esto cambió a fines de los años 80: debido a la mayor incorporación de los bonos al esquema de reestructu-
cantidad de instrumentos financieros y al incremento ración de deudas, en otras regiones vuelve a percibirse
de recursos movilizados en los mercados, disminuyó la ahora un claro avance de los clásicos préstamos banca-
participación de los bancos en el total de créditos con- rios sindicados. No hace falta especular demasiado para
cedidos al Sur global, como lo muestra la figura 1 con afirmar que ambos instrumentos también serán utiliza-
el ejemplo del otorgamiento de préstamos a América dos en el futuro como inversión en países con ingresos
Latina y el Caribe. En el sector de los acreedores priva- bajos y medios. Es por ello que los procesos de reestruc-
dos, los bancos cedieron lugar a una financiación me- turación de la deuda deben enfrentarse al desafío de in-
diante bonos públicos. Como estrategia de resolución corporar las dos categorías (títulos públicos y préstamos
de crisis, había en ellos dos puntos decisivos que los bancarios sindicados) de una manera eficiente.
diferenciaban de los préstamos bancarios sindicados, que
prevalecían hasta entonces. Eran negociados en mercados En cualquier caso, la gestión política –incluido el su-
secundarios caracterizados con frecuencia por una alta li- ministro de fondos públicos como soborno– es mucho
quidez, lo que significa que podían cambiar de poseedor más sencilla si la parte acreedora está compuesta por
en grandes cantidades, con rapidez y bajo el seguimiento un puñado de bancos y no por una enorme cantidad de
del mercado. Además, podían venderse a un público ma- inversores diseminados por todo el planeta. Dada esta
sivo, incluida la proverbial abuela italiana, que de pronto última situación, es imposible prever si la mayoría de los
era acreedora del Estado argentino y en verdad se vio gra- acreedores habrá de suscribir un determinado acuerdo.
vemente afectada por la suspensión de pagos del país en Por lo tanto, hoy ya no sería posible concretar opera-
2002. Desde luego, la mayor parte de los bonos continua- ciones como el Plan Brady5. Esta estrategia, adoptada
ban en manos de actores importantes, como aseguradoras en marzo de 1989, permitió al sector público calcular
y fondos de inversión. Pero en el momento de la crisis esa cuánto le costaría la reestructuración y qué avances lo-
abuela intervino con gusto en la disputa en torno de la graría al restablecer la capacidad de pago de los países
legalidad de la suspensión de pagos, sobre todo para instar afectados, con el consiguiente grado de aumento de la
a los gobiernos locales a que presionaran a Argentina o estabilidad global.
a que acudieran en ayuda de abuelas y grandes inver-
sores por igual.
Por cierto, el desplazamiento de préstamos bancarios a 5 Plan diseñado por Nicholas Brady, secretario del Tesoro de Estados
Unidos, y Yoichi Miyazawa, su homólogo japonés, para superar la
bonos no es de ningún modo un desarrollo novedoso. crisis de deuda latinoamericana y asiática a fines de la década de
Ya durante la transición del siglo XIX al XX, los títulos 1980. Básicamente, los bancos acreedores canjearon sus demandas
públicos emitidos por países latinoamericanos eran el a los países afectados por bonos de valor nominal inferior, pero
asegurados por el Tesoro de Estados Unidos, es decir, en el marco de
instrumento preferido para exportar capitales euro- una situación absolutamente crítica para los bancos, estos cambiaron
peos y estadounidenses a Sudamérica. En parte por la volumen de demanda por seguridad.
6EL DESENDEUDAMIENTO DE LOS ESTADOS COMO CUESTIÓN DE PODER GLOBAL
A esto se suma otro problema: los instrumentos de alta multilateralidad. Pero ya vemos una clara expansión de
liquidez, como los bonos emitidos por los Estados, faci- los fondos públicos otorgados en ámbitos multilaterales,
litan hoy la entrada de inversores agresivos, los denomi- así como una tendencia entre los acreedores privados,
nados fondos buitre, que compran títulos de deuda de que en lugar de participar en mecanismos de reducción
países en riesgo a valores muy bajos para luego litigar de la deuda prefieren cobrar y luego decirle adiós al
en las cortes competentes y reclamar el reembolso total país en crisis. Para contrarrestar esos procesos surgió en
más intereses y gastos (respecto a los fondos buitre en 2009 la Iniciativa de Viena, que nucleaba a prestamistas
particular, v. Kaiser/Geldmacher 2014). públicos y privados. Se trataba de un acuerdo voluntario
entre organismos multilaterales y el sector privado, que
buscaba evitar la salida intempestiva de capitales hacia
MULTILATERALIZACIÓN DE LA DEUDA aquellos países de Europa oriental que tras el colapso
PÚBLICA POR EL FINANCIAMIENTO del Bloque del Este habían caído en problemas debido
DE LA CRISIS a una excesiva liberalización de su mercado bancario7.
La Iniciativa funcionó bastante bien a la hora de abordar
El mandato específico de los organismos financieros las dificultades de pago sufridas por algunos países de
internacionales, incluida la consecuente condición de Europa del Este en 2009 y 2010, más allá de que se cir-
acreedor preferente (preferred creditor status), se basa cunscribía a una cantidad manejable de bancos y países
en su misión de evitar la quiebra de los Estados duran- en crisis; en Grecia, en cambio, fue un fracaso total8.
te las situaciones de crisis mediante el suministro de
recursos multilaterales proporcionados en condiciones
asequibles. Aunque de iure se trata únicamente de un CAÍDA DE LA FINANCIACIÓN
mandato del FMI, el Banco Mundial también pasó poco DEL DESARROLLO EN CONDICIONES
a poco de financiar el desarrollo a financiar la crisis de CONCESIONARIAS
los años 80; y lo propio hicieron entonces otros ban-
cos de desarrollo más pequeños, de carácter regional La financiación de países en desarrollo y emergentes en
y multilateral. Esto trajo consecuencias tanto para los condiciones concesionarias (tasas bajas, plazos de de-
organismos como para sus prestatarios: la calidad de la volución largos) siempre ha representado una magnitud
financiación tendió a bajar, ya que de manera abierta o marginal en comparación con el nivel de deuda total; y
encubierta una porción cada vez más grande se destina- en los últimos tiempos su caída se ha acentuado a cau-
ba a intervenciones de rescate6 de las deudas bilaterales sa de dos tendencias. Por un lado, las partidas presu-
originales. Los países endeudados, para los cuales ya era puestarias destinadas a la cooperación para el desarrollo
bastante complicado renegociar con sus acreedores bi- por los países proveedores crecieron con mayor lentitud
laterales, se vieron de pronto enfrentados a una contra- que la economía mundial y el endeudamiento de los paí-
parte de cada vez mayor peso, los organismos financieros ses beneficiarios. Por el otro, se amplió cada vez más
multilaterales, que exigían el pago de las obligaciones en la diferencia respecto al posible círculo de receptores.
todo momento y bajo cualquier circunstancia. La experiencia mostró que incluso los créditos blandos
podían significar una carga demasiado pesada para el
Este desarrollo se revirtió con la violenta eliminación de presupuesto y que, por ende, la financiación median-
créditos multilaterales, bajo una explícita inobservancia te subsidios era el único instrumento útil en materia de
del mencionado estatus, a través de la Iniciativa para cooperación para el desarrollo. Por su naturaleza, esta
los Países Pobres Altamente Endeudados (HIPC, por sus modalidad no genera deudas.
siglas en inglés) de 1996 y la Iniciativa Multilateral de
Alivio de la Deuda (MDRI, por sus siglas en inglés) de Además, después de las dolorosas depreciaciones regis-
2005. Actualmente, en noviembre de 2020, no se puede tradas bajo la iniciativa HIPC, algunos países integrantes
aún saber cómo reaccionarán los diferentes grupos de de la parte acreedora abandonaron el modelo de crédi-
acreedores frente a la necesidad de alivio y financiación tos blandos, al menos frente a los países más pobres. En-
que presentan los países inmersos en una crisis a par- tre ellos estuvo Alemania, que durante más tiempo que
tir de la pandemia, y si se habrá de generar en todo
el espectro de acreedores un impulso similar hacia la
7 Ver .
8 Josef Ackermann, ex-director ejecutivo del Deutsche Bank, le
6 En este caso, el rescate alude a la posibilidad de sostener el pago aseguró públicamente en 2011 a Wolfgang Schäuble, por entonces
del servicio de la deuda ante los acreedores bilaterales originales ministro de Finanzas de Alemania e impulsor de la cohesión de la
mediante nuevos préstamos provenientes de fuentes multilaterales. UE, que los bancos germanos mantendrían su compromiso con
Desde luego, los acreedores desistían simultáneamente de su Grecia. Inmediatamente después, su exposición en ese país se
reclamo, por lo que después de un cierto tiempo los financiadores redujo a alrededor de la mitad. Para conocer las diferencias entre
multilaterales de la crisis se convirtieron en los principales o incluso la situación de Grecia y la de Europa del Este, v. Financial Times
los únicos acreedores de los países endeudados. Deutschland (2011).
7FRIEDRICH-EBERT-STIFTUNG – EL DESENDEUDAMIENTO DE LOS ESTADOS COMO CUESTIÓN DE PODER GLOBAL
Gráfico 2
El endeudamiento externo y su parte concesionaria (en miles de millones de dólares estadounidenses)
8.000
6.000
4.000
2.000
0
8 0 8 2 8 4 8 6 8 8 9 0 92 9 4 9 6 9 8 0 0 02 0 4 0 6 0 8 10 12 14 16 18
19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
Países de ingresos bajos y medios LMY World WLD, stocks de deuda externa de largo plazo
(DDP, en U$S a precios actuales) DT.DOD.DLXF.CD
Países de ingresos bajos y medios LMY World WLD, stocks de deuda externa concesionaria
(DDP, en U$S a precios actuales) DT.DOD.ALLC.CD
Fuente: Banco Mundial: Estadísticas de deuda internacional 2020.
otros había preferido los créditos blandos a los subsidios desendeudados con éxito a partir de ambas iniciativas,
como instrumento de financiación del desarrollo. A su 23 habían obtenido créditos de bancos privados a finales
vez, como ya se señaló, países tradicionalmente recep- de 2019. Sin embargo, hay algo más importante aún:
tores de AOD obtuvieron acceso a financiación privada 12 países accedieron también al mercado de eurobonos,
en el mercado, lo que redujo aún más el peso relativo de es decir, a la venta de bonos nominados en dólares a
la AOD en su nivel de endeudamiento general y produjo los mercados de Europa, Asia oriental y América (World
un encarecimiento relativo de toda la cartera de deuda. Bank 2020). Por un lado, en un resultado en principio
satisfactorio, este proceso amplió la base de crédito para
Debido a un periodo de tasas relativamente bajas en los los países afectados; pero, por el otro, fue acompañado
mercados internacionales de capitales y a los niveles de de un aumento considerable en los costos anuales del
endeudamiento inicial, que entretanto se habían reduci- capital y, por ende, agregó una mayor complejidad a la
do gracias a las iniciativas HIPC/MDRI, las consecuencias nueva reestructuración de las deudas.
de este desarrollo no fueron visibles durante largo tiem-
po. Pero la caída económica provocada por la pandemia de
covid-19 dejó en claro súbitamente que la situación había DESDIBUJAMIENTO DEL LÍMITE
cambiado para algunos países deudores: dado el caso, si ENTRE CRÉDITOS MULTILATERALES
debían renegociar sus obligaciones, ya no tenían enfren- Y BILATERALES
te a proveedores de ayuda al desarrollo, que eran más
conciliadores y permitían prever una cierta condescen- A comienzos de 2019, las instituciones de Bretton
dencia mediante moratorias, prórrogas en los plazos de Woods introdujeron un nuevo concepto en el escena-
pago o reconversiones de las deudas, sino a asegurado- rio de los prestamistas internacionales: las «instituciones
ras contra los riesgos de la exportación (cuyo potencial transnacionales de crédito». Se trata de prestamistas
en ese sentido estaba mucho más limitado) o directa- que, al menos a juicio del Banco Mundial y del FMI, no
mente a inversores privados. pueden ser categorizados con total certeza como «mul-
tilaterales» o «bilaterales». Se incluye aquí, por ejemplo,
al Banco del Sur9, fundado bajo la égida de Hugo Chá-
AMPLIACIÓN DEL CÍRCULO DE ESTADOS vez por algunos países latinoamericanos progresistas de
CON ACCESO AL MERCADO DE CAPITALES aquel entonces, que apuntaban a contar en Sudamérica
con un contrapeso al Banco Interamericano de Desarro-
Antes de ser incorporados a las iniciativas HIPC/MDRI, llo (BID), dominado por Estados Unidos. También en el
los países más pobres tenían un acceso sumamente res-
tringido a la financiación extranjera privada. Eso cambió
como consecuencia del alivio de la deuda: de 36 países 9 V. .
8EL DESENDEUDAMIENTO DE LOS ESTADOS COMO CUESTIÓN DE PODER GLOBAL
Golfo Pérsico hubo gobiernos que intentaron imprimir que sus cuentas por cobrar queden excluidas en cualquier
un enfoque multilateral a sus bancos de desarrollo tra- negociación de reestructuración de deudas y obliguen a
dicionales, y de claro corte bilateral, para poder valerse continuar el pago del servicio. Aunque no existe ningún
(dado el caso, ante una reestructuración de las deudas) fundamento jurídico que la respalde (v. Raffer 2009), esta
del estatus de las organizaciones multilaterales. Por su- posición de los prestamistas multilaterales tradicionales ha
puesto, las instituciones de Bretton Woods ven esas ini- sido respetada en gran medida tanto por los deudores como
ciativas con ojos críticos. Pero aunque desde lo formal por otros acreedores con los que compiten, salvo durante el
su carácter multilateral sea casi incuestionable, en la breve intervalo de las iniciativas HIPC/MDRI.
medida en que están integradas por más de dos países
u organismos públicos, en los hechos sus foros suelen Por lo tanto, Washington vio con preocupación que ac-
estar dominados por un único actor. tores caracterizados hasta el momento por un marcado
enfoque bilateral, como China y los países del Golfo Pér-
El Banco Mundial y el FMI no crearon esta categoría inter- sico, comenzaran a canalizar su concesión de créditos a
media de instituciones transnacionales de crédito por cues- través de entidades recién creadas o reformadas con una
tiones semánticas ni para lograr una definición más clara. Lo base de propietarios algo más amplia; podían generar
cierto es que la clasificación de un acreedor juega un papel así la impresión de desarrollar actividades multilaterales
esencial para saber cómo serán tratados sus reclamos ante y reclamar también para sí un estatus especial en caso
la eventual renegociación de una deuda. Sin protección en de crisis. En definitiva, para exigir y lograr que ante una
el marco jurídico internacional pero basados en el derecho crisis se siga pagando el servicio de la deuda, es nece-
consuetudinario, los prestamistas multilaterales tradicionales sario que haya suficientes acreedores en la lista cuyas
confían en su condición de acreedor preferente. De hecho, renuncias al cobro tengan una magnitud que permita
se busca así una condición de acreedor exento, que implica restablecer la capacidad de acción del deudor.
9FRIEDRICH-EBERT-STIFTUNG – EL DESENDEUDAMIENTO DE LOS ESTADOS COMO CUESTIÓN DE PODER GLOBAL
4
DÉFICITS EN LA GESTIÓN DE LA CRISIS
En la situación particular de la recesión desencadenada por otros acreedores bilaterales al menos las mismas con-
la pandemia de covid-19, las tendencias descriptas se topan cesiones otorgadas por el Club (siempre que este haya
con déficits estructurales en la gestión global de la crisis. otorgado concesiones). Si el respectivo acreedor no dis-
pone de instrumentos de poder para cobrar estas deudas,
el país deudor no sufre perjuicio alguno por su continuidad
EL SECTOR PÚBLICO COMO ACREEDOR incluso tras alcanzarse un acuerdo en el Club de París. Por
E INSTANCIA NORMATIVA cierto, la situación cambia cuando el país acreedor vende
a fondos buitre la deuda potencialmente incobrable; estos
Los procesos de reestructuración de deudas requieren agresivos inversores privados la adquieren a valores muy ba-
contar con una base de normas vinculantes de aplica- jos y, sin la menor consideración por las relaciones entre Es-
ción general, y el punto de partida de esas normas solo tados, luego litigan en las cortes internacionales y reclaman
puede ser un sector público democráticamente legitima- la devolución total de la deuda pendiente más intereses y
do. Sin embargo, la contradicción entre el rol ejercido gastos, poniendo así en riesgo las relaciones financieras in-
por este como un acreedor entre varios otros y como ternacionales del deudor10.
instancia normativa democráticamente legitimada no
solo se observa en las relaciones interestatales; también Además, a medida que el Club de París va dejando de
dentro de un país, una reivindicación del Estado contra ser un actor central para transformarse en uno marginal,
otro sujeto económico puede generar conflictos. cada vez es menor el peso de su estrategia, orientada a
controlar mediante la cláusula de trato igualitario la re-
La única forma posible de resolver este conflicto de roles lación entre el deudor y los acreedores en competencia.
sobre la base del Estado de derecho (y con una solución En relación con la ISSD, descubrió con dolor que París ya
que promete ser eficaz) es la división de poderes entre el no era el centro natural del mundo deudor. La capacidad
Ejecutivo, como representante de la posición acreedora, de hacer cumplir las normas adoptadas en su seno está
y el Judicial, que en caso de necesidad debe decidir al más relacionada con la cantidad de reclamos dirigidos a un
respecto. Hasta ahora, la política no ha sido capaz de deudor. En tiempos en que los créditos otorgados por China
desarrollar procedimientos que ordenen también las re- a los países del Sur global superan a los de los 22 miembros
laciones interestatales entre acreedores y deudores con del Club en su conjunto, París debió observar cómo China,
arreglo a los principios de un Estado de derecho. Sin más allá de las cláusulas correspondientes, aplicaba apenas
embargo, esto no significa que la anarquía actual deba parcialmente la moratoria dictada (a pesar de la coauto-
ser aceptada como una situación cuasinatural. A fin de ría de la ISSD en el marco del G-20).
cuentas, existen muchísimos ámbitos donde los Estados
soberanos se someten a la jurisprudencia internacional, Respecto a la ISSD, en abril de 2020 la Secretaría del Club
y no hay ningún motivo para hacer una excepción preci- de París volvió a comportarse como si sus «buenas prácti-
samente con las relaciones entre acreedores y deudores. cas» fueran casi automáticamente la base de todas las de-
más normas en materia de deuda. Sin embargo, ya en julio
En vista especialmente del manejo de la crisis de deuda mun- debió aceptar que no era posible forzar al sector privado al
dial bajo la influencia de la covid-19, es conveniente analizar trato igualitario. Con el «Marco común para el tratamien-
los procedimientos (y resultados) surgidos de una gestión a to de la deuda más allá de la ISSD», adoptado el 13 de
partir del doble rol como acreedor e instancia normativa. noviembre de 2020 por los ministros de Finanzas del G-7
y los jefes de los bancos centrales, se postula ahora una
Los acreedores bilaterales occidentales intervinientes en participación obligatoria del sector privado. No obstante,
el Club de París también aspiran a restablecer la capaci- los medios para garantizar su observancia son los mismos
dad de pago del deudor para poder contar con un flujo
predecible después de concluida la reestructuración. Por
lo tanto, incorporan a sus acuerdos una cláusula de trato 10 De este modo, un grupo de fondos buitre liderado por NML Capital
igualitario, con la cual obligan al deudor a obtener de obtuvo éxito en su litigio contra Argentina en 2015.
10EL DESENDEUDAMIENTO DE LOS ESTADOS COMO CUESTIÓN DE PODER GLOBAL
que existían medio año antes. En el momento de finalizar eximiendo de responsabilidad a los acreedores por la
la redacción de este texto, cabe esperar que los acreedores calidad de los préstamos otorgados.
privados recurran al mismo tipo de artilugio para dilatar la
situación y evitar concesiones reales (v. G-20 Finance Minis- - El mismo efecto provoca la exigencia de los acreedores
ters and Central Bank Governors 2020). públicos multilaterales de contar con una condición de
acreedor exento, que en su aspecto más visible los libera
Como hemos visto, la coincidencia del acreedor y de la de la obligación de participar en la reestructuración de las
instancia normativa en un único actor no solo es sospe- deudas12. En el pasado, los acreedores bilaterales también
chosa desde una perspectiva ética y política, sino que han intentado obtener un estatus especial frente a otros
además tiende a generar una reestructuración subóptima pares; por ejemplo, logrando que se coloquen como pren-
de las deudas. A estas vinculaciones evidentes se suman da del cobro de la deuda los ingresos por exportaciones
otros dos defectos estructurales, que pueden tener con- provenientes del proyecto financiado. A esto se suman
secuencias duraderas para cualquier otorgamiento de cré- los mencionados intentos realizados con las instituciones
ditos en el futuro y para su tratamiento en caso de crisis: transnacionales de crédito para crear una zona gris entre
los acreedores bilaterales y multilaterales, en la que fuera
- En su calidad de instancia normativa y como parte posible reclamar derechos específicos y hacerlos cumplir.
en el conflicto, los acreedores logran que sus propios La consecuencia más importante y nefasta de este estatus
problemas presupuestarios se conviertan en el criterio previo otorgado o impuesto radica en que los prestamis-
para otorgar, denegar o dimensionar una quita. Dicho tas en cuestión escapan así por completo a la disciplina
en otras palabras, otorgan un crédito de alto riesgo con del mercado. Este tipo de estatus o condición abre de par
la esperanza de conseguir un rédito sustancial en térmi- en par las puertas para que los criterios adoptados no se
nos económicos o políticos; y cuando deja de ser renta- ajusten a una asignación eficiente del capital ni a una con-
ble, se niegan a incurrir en pérdidas argumentando que cesión de créditos responsable desde el punto de vista po-
su propia situación presupuestaria no lo permite. lítico y social. A lo sumo, si se comprueba la presencia de
un comportamiento contrario a derecho, podrían ser pro-
- Dado que no es posible deshacerse de las situaciones cesadas las personas acusadas de haber tomado decisiones
de insolvencia con un decreto del G-20, los ministros de equivocadas. Sin embargo, cuando lo que busca un orga-
Finanzas y los jefes de los bancos centrales admiten nismo multilateral es repartir la mayor cantidad posible de
la posibilidad de condonar deudas, aunque solamen- créditos en pos de un balance contundente y altas tasas de
te «si las normas locales también lo permiten» (G-20 recuperación con fuentes concesionarias, algo que a ve-
2020)11. En un Estado de derecho con un buen fun- ces trae consigo «elefantes blancos», la población del país
cionamiento, ningún tribunal competente se basaría perjudicado se ve forzada a pagar el servicio de la deuda
en semejante argumento para distribuir la masa de la correspondiente. La historia del Banco Mundial está repleta
quiebra en función de las lamentaciones del acree- de estas financiaciones dudosas. Cabe citar un ejemplo ac-
dor y otorgarle aquello que necesita para resolver sus tual, como el de seguir financiando proyectos basados en
problemas presupuestarios. Un comportamiento así energías fósiles en tiempos de una sensibilidad ambiental
llevaría al absurdo el principio del Estado de derecho que es propiciada por el mismo Banco13.
como tal. Sin embargo, un comunicado emitido por
el G-24 –formado por los países en desarrollo y emer-
gentes como grupo de presión en los organismos fi- LA IMPOTENCIA DEL SECTOR PÚBLICO
nancieros internacionales– en ocasión de la reunión FRENTE AL PRIVADO
anual del FMI y el Banco Mundial de 2020 mostró
cuán arraigado sigue estando un argumento tan Hemos visto que los actores públicos del G-20 exigen
absurdo en las propias cabezas de los Estados deu- frente a los países endeudados una posición de poder
dores: en la declaración se reclama la participación cuestionable incluso desde la perspectiva del Estado
de otros acreedores bilaterales, siempre que dispon-
gan del «margen fiscal» necesario (Ofori-Atta et al.
2020, pto. 7). Esta práctica consuetudinaria termina 12 El FMI realizó un dictamen preliminar sobre la posible incorporación
adicional de Sudán a la iniciativa HIPC. Allí advierte que la aplicación
efectiva de la condonación otorgada por el organismo (en el marco de
11 El texto es el siguiente: «In principle, debt treatments will not be una habilitación que está siendo considerada desde 1999 para que el
conducted in the form of debt write-off or cancellation. If, in the país ingrese en el programa de alivio de la deuda) dependerá, entre
most difficult cases, debt write-off or cancellation is necessary as otras cosas, de la posibilidad del FMI de obtener la necesaria financiación
a consequence of the IMF-WBG DSA and the participating official recíproca a partir del núcleo de sus miembros solventes (IMF 2020).
creditors’ collective assessment, specific consideration will be given 13 Un buen ejemplo actual es el de Guyana. El video Carbon Bomb de
to the fact that each participating creditor shall fulfill its domestic Urgewald (2020) se encuentra disponible en ;
approval procedures in a timely manner while keeping other para conocer básicamente la problemática vinculada a la ausencia de
creditors informed of progress». rendición de cuentas, v. Rich (2019).
11FRIEDRICH-EBERT-STIFTUNG – EL DESENDEUDAMIENTO DE LOS ESTADOS COMO CUESTIÓN DE PODER GLOBAL
de derecho, pero que frente a acreedores en situación moratoria había aumentado de 35 a 41 y que eso se debía
de competencia a lo sumo se animan a «hacer llama- a la sabia decisión del Club de renunciar a una participación
mientos» y a «alentar» determinadas acciones14. Un as- obligatoria del sector privado. Inmediatamente después de
pecto relacionado con la aplicación de la ISSD advierte la reunión celebrada en la primavera boreal, en ocasión de
especialmente acerca del equilibrio de poder entre el una conversación con ONG, el mismo vocero se había eno-
sector público y el privado: al comienzo del proceso, jado ante una postura de ese tipo.
en un tono bastante fuerte, se exigía incorporar a la
iniciativa al sector privado en virtud del mencionado Como resultado, los presupuestos públicos renuncian al
trato igualitario, que el Club de París intenta aplicar cobro de deudas para ayudar a los Estados más pobres
regularmente en sus acuerdos con países endeudados. a mitigar la pandemia, mientras los acreedores privados
continúan recibiendo dinero. En muchos países que an-
El G-20 llamó entonces en abril a los acreedores privados tes del estallido de la pandemia ya estaban al borde de
–principalmente, bancos y fondos– a acordar también una una crisis de deuda, los inversores privados incluso han
prórroga de los pagos hasta fines de 2020. El Instituto de Fi- visto mejorar de pronto sus perspectivas de reembolso.
nanzas Internacionales (IIF, por sus siglas en inglés), portavoz
de grandes inversores privados en todo el mundo, mostró se-
ñales de buena voluntad, anunció la elaboración de un con- EL MIEDO A UNA REBAJA
cepto de moratoria de carácter propio y el 15 de julio de 2020 DE LA CALIFICACIÓN
presentó efectivamente un informe de avance (IIF 2020) sobre
el tema. El documento contiene directrices para una partici- La amenaza de una rebaja en la calificación crediticia, es
pación del sector privado y algunas propuestas técnicas dirigi- decir, la reducción de la nota con la cual las tres grandes
das a facilitar un poco esa intervención, así como el renovado agencias calificadoras de riesgo (Fitch, Moody’s y Standard
compromiso de que en todos los casos sea voluntaria. & Poor’s) evalúan a un país, es una narrativa central en la
disputa por la implicación del sector privado. Es por ello que
¿Qué ocurrió como consecuencia de esta publicación? Nada. se debe realizar un análisis algo más profundo al respecto.
Hasta noviembre de 2020, los acreedores privados no ha- En principio, es necesario hacer algunas diferenciaciones, ya
bían anunciado ni un solo aplazamiento de pagos. Por el que en el contexto de una amenaza concreta de suspensión
contrario, la información pública sobre la ISSD incorporó de de pagos la rebaja en la calificación se entremezcla con fre-
manera persistente un discurso que legitima la no participa- cuencia con otros conceptos mucho más amplios.
ción. Una y otra vez, en sus declaraciones, los banqueros y
administradores de fondos afirman que una moratoria po- Los acreedores privados advierten que, al hacer uso de
dría encarecer los futuros préstamos y que, por lo tanto, ter- los mecanismos de alivio de la deuda, los Estados dificul-
minaría yendo en detrimento de los países endeudados. Ya tan su propio acceso al crédito. Aunque en la mayoría de
en la primera etapa de la Iniciativa, las agencias calificadoras sus declaraciones no establecen diferencias, la adverten-
se dejaron arrastrar por este mensaje15, y los propios minis- cia está referida a una decisión concreta, que puede ser
tros de Finanzas de potenciales candidatos a la moratoria alguna de las siguientes:
justifican así su rechazo de la oferta del G-2016. Finalmente
tomó también el argumento el vocero de los acreedores pú- - el reclamo de una auténtica condonación,
blicos reunidos en el Club de París (que precisamente habían
convocado a participar al sector privado); el 25 de julio de - la utilización de una moratoria establecida por los
2020 informó que la cantidad de países beneficiarios de la acreedores públicos, como la ISSD,
- el reclamo de ampliar esa moratoria a deudas privadas.
14 En la declaración final de la cumbre llevada a cabo el 20 y 21 de
noviembre de 2020, tras el intento de los ministros de Finanzas de
adoptar un lenguaje más vinculante, los jefes de Estado y de La advertencia, a su vez, también puede conllevar dife-
Gobierno del G-20 vuelven a «alentar» al sector privado a que rentes amenazas:
fomente el alivio de la deuda bajo el «Marco común»; v. G-20 (2020).
15 No obstante, suele omitirse que –por ejemplo, en el caso de
Fitch– en 2020 a un único país le bajaron realmente la calificación, - el empeoramiento de la calificación por parte de una
mientras que hasta agosto de 2020, para 38 países, solo se había agencia o de todas, con el consecuente aumento en
degradado su perspectiva de positiva a estable o de estable a los costos del crédito,
negativa. Ver FitchWire (2020).
16 The Kenyan Wall Street (2020). En la carta de justificación enviada el
22 de septiembre de 2020 al ministro saudí de Finanzas por Timothy - la exclusión permanente de un país del mercado inter-
Adams, presidente del IIF, aparece mencionado de manera más nacional de capitales,
general el papel de «prestatarios» no especificados como solicitantes
de inmunidad. V. . cional de capitales.
12EL DESENDEUDAMIENTO DE LOS ESTADOS COMO CUESTIÓN DE PODER GLOBAL
Veamos primero el caso más extendido: la quita, por la haber una rebaja en la calificación crediticia porque la
cual se aplica un recorte al valor nominal de los títulos incapacidad de pago no era atribuible a un comporta-
que posee un acreedor con la amenaza de una exclu- miento inadecuado del deudor, sino a motivos de fuerza
sión duradera del mercado de capitales. Diversos estu- mayor. En consecuencia, el futuro inversor no tiene por
dios realizados hace unos años parecen confirmar en qué temer un gasto imprudente de los fondos.
principio esta exclusión (Cruces/Trebesch 2013)17. Pero
otras investigaciones más recientes y con series tempo-
rales más largas muestran en un primer momento un POSIBILIDADES DE INCORPORACIÓN
cuadro diferenciado y luego, en lo que respecta al ám- DEL SECTOR PRIVADO
bito específico de la deuda pública, uno completamente
opuesto: el de inversores que, incluso después de haber Cabe subrayar que hasta ahora ni los hallazgos empí-
sufrido quitas, siguen presentando mejores resultados ricos ni las fundamentaciones lógicas han llevado a los
con la deuda pública de mercados emergentes que si acreedores privados a participar en la ISSD. Desde el co-
hubieran comprado bonos libres de riesgo (Andritzky/ mienzo, el G-20 abogó en realidad por una intervención
Schumacher 2019; Meyer/Reinhardt/Trebesch 2019, es- voluntaria. En varias ocasiones hubo debates acerca de
pecialmente anexos A23-A26). Esto explica el persisten- cuáles deben ser los medios y los instrumentos para fa-
te interés por los bonos de países emergentes con una cilitar la participación del sector privado en la Iniciativa
reputación evidentemente mala, como los de Argentina, o para hacerla incluso tentadora (por ejemplo, mediante
que en las últimas décadas ha debido renegociar varias la oferta de una recompra de las deudas)18. Pero nada de
veces su deuda. esto logró concretar una participación efectiva de acree-
dores privados.
La asociación más bien positiva entre el acceso al mer-
cado de capitales y el alivio de la deuda resulta obvia si No se ha dicho que también sería posible imponer la
se asume un comportamiento estrictamente racional del participación del sector privado. Para ello habría varias
inversor, en el sentido del homo oeconomicus clásico, y se opciones19:
lo despoja de consideraciones emocionales y personales.
El otorgamiento de facilidades por parte de acreedores ya - En el Reino Unido hay una ley «antibuitre», que impide
comprometidos no empeora de por sí, ceteris paribus, las a los acreedores privados imponer el cobro total de la
posibilidades de reembolso de futuros inversores; por el deuda inicial ante los tribunales locales si un país de-
contrario, las mejora, aunque de manera marginal. Esta mandado ha recibido apoyo por parte del gobierno
correlación positiva ha sido demostrada convincentemente británico para aliviar la carga de su endeudamiento
por la iniciativa HIPC desde 1996: hasta su ampliación con en el marco de la iniciativa HIPC. Dado que más de
la MDRI (2005), los países africanos de ingresos bajos o la mitad de los contratos internacionales de crédito
medios-bajos casi no tenían acceso a los mercados inter- suscriptos por Estados se realizan al amparo de la le-
nacionales de bonos. Tras la cancelación de hasta 90% de gislación del Reino Unido, la disposición resulta muy
sus deudas pendientes gracias a la doble iniciativa HIPC/ eficaz. El resto de estos contratos se someten en su
MDRI, de forma exitosa y a menudo incluso con una sus- mayoría a la jurisdicción de las cortes de Nueva York.
cripción en exceso, 11 países lograron vender bonos a Si en los dos lugares mencionados se adoptara una
esos mercados por un total de más de 42.000 millones de disposición legal para imposibilitar una demanda de
dólares estadounidenses entre 2007 y 2018 (Raffinot/Fe- acreedores privados contra países incluidos en la mo-
rry/Donnat 2020, tabla 1). Para el caso de la propia ISSD, ratoria del G-20 a lo largo de su duración, se estaría
Lang/Mihalyi/Presbitero (2020) también demostraron que
los intereses que debieron pagar los países beneficiarios
por su deuda no solo no tuvieron un aumento que fuera 18 Se trata del uso de fondos multilaterales para comprar con un
descuento al sector privado deudas de difícil cobro. Para
significativo por la participación en la Iniciativa, sino que complementar la iniciativa HIPC, el Banco Mundial aplicó de manera
en realidad registraron una disminución en su conjunto. exitosa ese modelo con el Servicio de Reducción de la Deuda; aunque
lo hizo en unos pocos casos y sobre la base de un esquema que ya
estaba establecido a tal fin. Desde luego, dado que eso no existe en
En esta asociación también juega un papel otro aspecto, la ISSD, un modelo así sería menos adecuado para un programa de
introducido en el debate por el primer ministro pakistaní alivio de la deuda similar a su moratoria.
Imran Khan: en su reiterado llamado a generar un alivio 19 No se analizarán aquí las oportunidades y limitaciones de las
de la deuda que permita combatir la pandemia (The Ex- Cláusulas de Acción Colectiva (CAC), que desde 2003 son el
instrumento elegido por el G-8, el G-20, el Club de París, el FMI
press Tribune Pakistan 2020), Khan señaló que no debía y el Banco Mundial. Las CAC deben establecerse ex ante en los
contratos de crédito. Eso significa que no se consideran en casos
individuales como reacciones ex post (por ejemplo, frente a la crisis
de deuda desencadenada por la pandemia de covid-19). Para
17 Cruces/Trebesch (2013) sostienen desde un punto de vista «clásico» obtener una breve evaluación de las oportunidades y las debilidades
que los mercados financieros no perdonan ni olvidan. que presentan las CAC, v. Kaiser (2016).
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