Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013 Crisis y oportunidad - www.pwc.es
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Perspectivas
del Mercado de
Transacciones en
España, 2012-2013
Crisis y oportunidad
www.pwc.es
Índice Presentación 4 Análisis y opinión 6 Resumen ejecutivo 9 Entorno macroeconómico 16 Expectativas del mercado de transacciones 18 Perspectivas del sector de private equity en España 26 Estrategias de inversión y desinversión 32 Financiación de las transacciones 40 Gestión financiera 47 Entorno tributario y jurídico-concursal 53 Ficha técnica del informe 58 Listado de participantes 62 Transacciones 64 Contactos 65
Presentación
El año 2012 está resultando ser más impulsadas por la necesidad de reducir
complicado de lo que hubiéramos la presión del déficit.
deseado y podido prever. La elevada
incertidumbre de los mercados de deuda El sector financiero, a la vista de las
en general, que está protagonizando los reformas y los recientes acontecimientos,
principales titulares de la prensa diaria continuará con su proceso de
internacional de los últimos meses, está consolidación y racionalización. Y con el
posponiendo muchas decisiones de fin de sanear sus cuentas, se espera una
compra y venta de empresas. mayor actividad transaccional para
deshacerse de activos inmobiliarios,
En este contexto, la principal conclusión activos non-performing y carteras
de nuestro informe es que el mercado de industriales, y sacar del balance de los
transacciones va a recuperar su bancos y cajas el impacto de los dos
actividad en 2013, momento en el que primeros. Entendemos que la venta de
la mayoría de los participantes sitúa la activos inmobiliarios para reducir la
recuperación, principalmente en el elevada exposición de las entidades
primer semestre. financieras españolas respecto del sector
inmobiliario, supone un importante reto
La dificultad en la obtención de la al que se enfrenta el sector financiero
financiación, máxime en el escenario para su saneamiento.
actual, es el primer obstáculo
identificado por los inversores para la Por lo que respecta al segmento de
realización de operaciones en España, private equity, a pesar de la situación, se
con un 88% de respuestas. Otros muestran optimistas en sus
factores que limitan la actividad del expectativas. Un 85% opina que el flujo
mercado de transacciones son la baja de oportunidades de inversión de private
visibilidad de la futura evolución equity durante 2012 será mayor o igual
económica y el deterioro de la situación que el año anterior, lo que significa que
de las compañías. existen potenciales operaciones
interesantes. Sin embargo, los fondos se
Los participantes del informe destacan enfrentan a tres retos principales:
que, en los próximos meses, la actividad
del mercado de transacciones en España • La financiación de las operaciones (en
se va a centrar en las operaciones muchos casos supone aportar más
derivadas de la reestructuración del equity en cada operación o buscar
sector financiero y las generadas por la fórmulas alternativas como vendor
desinversión de activos no estratégicos loans o la negociación previa con el
de grandes grupos, que tienen como sindicato de bancos de la compañía
objetivo reducir el exceso de deuda, tal y objeto de adquisición).
como el mercado se está comportando
hasta ahora. A esto hay que añadir las • La expansión internacional (ante las
potenciales privatizaciones de activos de limitaciones de crecimiento del
las Administraciones Públicas mercado español).
4 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013
• La gestión de su cartera de No cabe duda de que los fondos y las
participadas (con un claro enfoque empresas con más visión e iniciativa
hacia la reducción de costes de serán los que marquen la pauta a seguir
estructura). por el resto de los inversores y los que
garanticen su liderazgo en el mercado.
En cuanto al segmento de empresas, la
mayoría de directivos destaca el acceso Para finalizar, quisiera mostrar mi
a nuevos mercados y geografías como agradecimiento a todos los fondos de
principal motivación para realizar una private equity y a las empresas que han
adquisición. Claramente las compañías participado en la encuesta aportando su
más saneadas tienen en estos momentos opinión, así como a los profesionales de
una oportunidad única para realizar PwC que han contribuido a que este
operaciones y ganar ventaja informe sea una realidad. A todos, gracias.
competitiva. Por el mismo motivo
estamos también observando un Esperamos que este informe resulte de
creciente interés y una mayor actividad interés y que aporte luz sobre las
de grupos extranjeros, muchos de origen perspectivas del mercado de
asiático, en adquisiciones de empresas transacciones en un contexto altamente
españolas. cambiante como el actual.
Malcolm Lloyd
Socio, responsable de Transacciones y Private Equity de PwC
Presentación 5
Análisis y opinión
Crisis y oportunidad este el escenario, estaríamos a punto de
entrar en territorio desconocido, y uno
Hace tiempo que nadie duda de que donde los reflejos y la capacidad de
estamos en crisis. Técnicamente en reacción, el fondo y la forma, serán
recesión económica, líderes en paro, con claves para nuestra economía. España
un programa de austeridad forzado por el es un país importante y debe desplegar
déficit y la deuda, soberana y del sistema. sus bazas como tal, de forma proactiva.
La incertidumbre es creciente y Ayudas europeas bien dirigidas pueden
generalizada, incluso regulatoria. La favorecer la estabilidad y encauzar la
reforma financiera parece recuperación. Pero tanto inacción como
permanentemente inacabada. Se habla sobre reacción –y la cuenta creciente del
de la siguiente vuelta de tuerca antes de rescate bancario sin tener claro de
empezar con la que tenemos entre dónde vienen los fondos, puede ser un
manos… El acceso a la financiación, buen ejemplo de las dos cosas– pueden
como bien señalan los panelistas, es generar una inestabilidad
limitado y, como quien dice, “ni está ni se tremendamente dañina para la
espera”. Nuestra credibilidad como país, confianza y valoraciones. En definitiva,
medida por la desgraciadamente popular pueden potencialmente provocar un
y elevada prima de riesgo, está parón en la economía y en las
fuertemente mermada. En un cuadro transacciones en particular.
insostenible, la bolsa se desmorona y cae
a mínimos de hace 10 años, para intentar Pero, entremos a considerar qué está
retomar el vuelo desde esos niveles. pasando desde el punto de vista de las
transacciones, como el indicador que
El impacto en el mercado de M&A se son del dinamismo de una economía.
traduce lógicamente en un panorama Algunos rasgos que caracterizan nuestro
cada vez más sombrío, con datos que nos entorno y su potencial evolución son los
dicen que el número y volumen de siguientes:
transacciones mantiene su descenso
imparable. Quizá por ello, el precio de • Prevalecen las transacciones en el
las compraventas parece relativamente sector financiero, tanto en número
alto, al menos en función de las como en volumen. Esto es lógico en
circunstancias y comparando con una industria que compatibiliza sufrir
experiencias en otras épocas de crisis. un proceso de concentración sin
precedentes con la búsqueda de
En este contexto, las perspectivas de capital y el saneamiento de balance.
recuperación de la economía española, En particular, son relevantes las
tal y como constata el Consenso operaciones de NPLs non-perfoming
Económico de PwC son, si cabe, más loans, donde los bancos venden a
débiles cada día. Vivimos inmersos en fondos especializados con objeto de
un clima depresivo, donde es charla de sanear su balance.
café si España será (o no) rescatada,
cuándo, cómo y por quién. Parece el • Adicionalmente la actividad de
Cluedo con alto riesgo de convertirse en transacciones está razonablemente
una profecía autocumplida, no exenta diversificada en otros sectores, donde
de múltiples agentes interesados. De ser destacan utilities, telecomunicaciones,
6 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013
construcción y servicios, industria y de crecimiento y diversificación.
hospitales. Igualmente ya es frecuente encontrar
en muchos procesos de venta a
• Esperamos también ver una compradores asiáticos, desde el Medio
transformación en el sector de Real Oriente, hasta India, China, Japón o
Estate, que obviamente ha visto Corea. Disponer de capacidades
reducida su importancia en el PIB, internacionales contrastadas es
pero sigue siendo relevante y es fundamental a la hora de gestionar un
importante que se reconfigure, proceso de venta en estos momentos.
saliendo del balance de los bancos,
reestructurando los especialistas • Seguiremos viendo un volumen
existentes y dando cabida a nuevos importante de refinanciaciones con
participantes. una mayor propensión a buscar
soluciones definitivas y no temporales.
• A nivel corporativo, prácticamente en Un ejemplo pueden ser las carteras de
todos los sectores, se están participadas de las cajas de ahorros, ya
produciendo múltiples operaciones de con el tiempo de descuento agotado,
venta de activos/negocios non-core como catalizador de transacciones
con el objetivo de reducir el exceso de incluso si se reconocen minusvalías.
deuda o simplemente de generar Las empresas que entran en concurso,
flexibilidad financiera, una a diferencia de lo que ocurre en otros
característica valorada en alza en los lugares de nuestro entorno europeo,
últimos tiempos. como por ejemplo Alemania, continúan
teniendo escasas posibilidades de
• Este proceso de monetización reestructuración/venta.
pensamos que se está extendiendo a
activos de la Administración Pública, • El acceso a financiación se ha
en particular a aquellos de convertido en ventaja competitiva. En
infraestructuras cuyo riesgo retorno este sentido, creemos que el mercado
esté mejor calibrado y potencialmente innovará para dar cabida a nuevas
su valor esté menos expuesto en el formas de financiación que sustituyan
entorno actual. a la inexistente financiación bancaria
o la complementen cuando esta se
• A la vez, empresas saneadas restablezca. Nuestra apuesta en este
financieramente ven en estos sentido es clara y tenemos un equipo
momentos la oportunidad de realizar especializado que ofrece este servicio.
su transacción estratégica. El arte de
lo imposible es hoy alcanzable. Desde • El segmento de capital riesgo continúa
PwC somos proactivos en presentar padeciendo el deterioro de la
este tipo de retos, ofreciendo con un economía en sus participadas,
enfoque integrado una solución dificultando ventas del portfolio. Las
completa para nuestros clientes. operaciones de compra son limitadas,
dado el escaso número de buenas
• También es notable el interés de las oportunidades y lo competitivo del
compañías españolas por mercado, bien con industriales, bien
internacionalizarse, en su búsqueda con otros fondos ávidos por compañías
Análisis y opinión 7
y equipos gestores de calidad. Algunas La economía tiene ciclos y los españoles,
casas han decidido replegarse y otras una tendencia pendular. Pasamos de la
centrarse en estrategias euforia al pesimismo con facilidad. La
buy-and-build. La naturaleza de largo realidad es que estamos en crisis, pero el
plazo del capital riesgo requerirá que resto del mundo crece a un ritmo
pase algún tiempo, hasta el test del razonable y esto son buenas noticias. La
levantamiento del próximo fondo. recuperación será difícil y lenta. Pero tal
Entonces se clarificará la vez debamos tener una actitud más
reestructuración de la industria, que, centrada, ajustarnos el cinturón, que en
ante la falta de alternativas de ello estamos todos, y mejorar nuestra
financiación, sea deuda bancaria o competitividad. Tenemos las
capital, es hoy más que nunca un actor capacidades para hacer los cambios que
fundamental en el desarrollo de necesitamos y salir reforzados. Hemos
nuestro tejido empresarial. iniciado el camino con la reforma
laboral, la financiera y el control
• Las bajas valoraciones en bolsa presupuestario. Quiero pensar que solo
pueden también convertirse en una podemos aprovechar la oportunidad que
fuente de transacciones. La prensa tenemos por delante. Visualicemos el
explicita cómo numerosas compañías éxito de nuestro esfuerzo, como si fuera
del Ibex se sienten “OPAbles”. Es cierto una profecía que se autocumple.
que la dificultad del mercado de deuda
no facilita este tipo de operación, pero
sí creo que veremos operaciones,
particularmente de corte industrial.
Ángel Bravo Olaciregui
Socio, responsable de Corporate Finance de PwC
8 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013
Resumen ejecutivo
PwC ha preparado la segunda edición La principal conclusión que podemos
del estudio sobre Perspectivas del extraer del informe es que el mercado
Mercado de Transacciones en España con español de fusiones y adquisiciones
el objetivo de intentar anticipar el mantendrá una actividad discreta hasta,
comportamiento del mercado de por lo menos, 2013, momento en el que
fusiones y adquisiciones M&A para la mayoría de los encuestados sitúa el
2012 y 2013. Para ello, se ha realizado fortalecimiento de la actividad
una encuesta a los principales actores transaccional, especialmente en el
del sector: gestores de fondos de capital primer semestre.
riesgo y de private equity, grupos
corporativos y otros inversores A este respecto se observan diferencias
financieros para poder contar con su significativas según el tipo de inversor, a
opinión sobre las expectativas del pesar de que en ambos casos la mayoría
mercado. de los encuestados coinciden en situar la
recuperación de la actividad inversora
Esta segunda edición se ha realizado con en 2013, un 29% de los fondos se
las conclusiones de prácticamente 100 muestra confiado en que la recuperación
cuestionarios, que recogen la visión de se produzca en 2012, frente al 16% del
socios y directores de inversión de colectivo de empresas.
fondos de private equity significativos
en términos de volumen de inversión y El informe sigue la misma estructura de
de directivos de empresas activas en la encuesta, cuyas principales
operaciones de fusión y adquisición. El conclusiones se resumen a continuación.
resultado de la información contenida Adicionalmente, se ha incluido un
en este informe es, por tanto, un relato epígrafe específico sobre private equity
consistente con el escenario económico que recoge la visión de los profesionales
y con la actividad del mercado de de los fondos en cuanto al panorama
transacciones en España. actual y las expectativas del sector.
Entorno macroeconómico
• Para prácticamente todos los • La crisis financiera, el desempleo, la
encuestados, el momento coyuntural falta de crecimiento y el déficit
de la economía española es malo o constituyen los principales riesgos que
muy malo. condicionan las perspectivas de la
coyuntura económica a corto y medio
plazo.
Resumen ejecutivo 9
Expectativas del mercado de • El 75% de los entrevistados se muestra
transacciones confiado en la reactivación del
mercado de transacciones en España
• Prevalece la prudencia y hasta 2013 impulsado por las reformas
no se espera la recuperación del aprobadas. A este respecto se
mercado español de transacciones. muestran más cautas las empresas y
mucho más confiados en el cambio los
• Los fondos tienen expectativas más fondos de private equity.
positivas que las empresas. Casi un
tercio sitúa la dinamización de la • La dificultad en la obtención de la
actividad transaccional en este año. financiación es, una vez más, el
principal freno para acometer
• Ambos colectivos coinciden en situar operaciones por parte de los inversores.
la recuperación del mercado de
transacciones en Europa antes que en • La baja visibilidad de la futura
España. evolución económica para los fondos y
el deterioro de la situación de las
• En línea con lo anterior, no se espera compañías para las empresas son otros
una gran actividad inversora. Salvo un aspectos desincentivadores de la
29% que espera invertir este año más inversión apuntados por los panelistas.
que en 2011, el resto de encuestados se
muestra en general más cauto. • La desinversión de la cartera
industrial de las entidades de crédito
• No obstante, las previsiones de supone la principal fuente de
inversión difieren dependiendo del oportunidades para nuevas
tipo de inversor. Los fondos de private operaciones para más de la mitad de
equity se muestran más propensos a los encuestados. No obstante, los
invertir este año frente al segmento fondos otorgan una importancia
empresas, más condicionado por la similar a las oportunidades derivadas
situación económica a la hora de de la desinversión de negocios no
realizar sus inversiones. estratégicos de grandes grupos.
• Respecto a la desinversión, • Centrándonos en el sector financiero,
paradójicamente más de la mitad de los las fusiones de las cajas de ahorros y
inversores planea desinvertir más o bancos son las potenciales
igual que el año pasado, aunque la oportunidades que van a acaparar el
realidad es que muchos procesos de mayor número de operaciones en los
desinversión se están demorando a la próximos meses. Le siguen la venta de
espera de una coyuntura más favorable. activos inmobiliarios y la de activos
non-performing. Sin embargo, se
• La mayoría de los inversores sigue aprecian importantes diferencias
valorando negativamente el atractivo dependiendo del tipo de inversor.
de España para la localización de
inversiones en comparación con otros • Los fondos otorgan mayor peso a otro
países europeos, no cabe duda de que tipo de operaciones, como la venta de
influenciados por la situación general. activos performing, la entrada de
inversores en el capital de las
• La inmensa mayoría opina que el entidades financieras, así como la
contexto actual de elevada venta de carteras industriales, en
incertidumbre afectará negativamente línea con el creciente interés del
al mercado de transacciones en España. segmento private equity por las
10 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013oportunidades del sector financiero, son los tipos de operaciones que
sector históricamente excluido de su veremos más en el corto y medio
foco de interés. plazo.
• Las empresas, además de las fusiones • No obstante, para los fondos de
entre entidades, consideran la venta private equity la adquisición de
de activos inmobiliarios y de activos minorías toma un protagonismo que
non-performing como otras en años anteriores no se contemplaba,
oportunidades del sector financiero. como consecuencia del paulatino
cambio de los patrones de inversión
• En líneas generales, las ampliaciones del que está siendo objeto el sector a
de capital y la adquisición de mayorías raíz de la crisis financiera.
Perspectivas del sector de destacan como los principales cambios
private equity en España que afectan al sector.
• Los fondos se muestran en general • Otros cambios que han modificado
más optimistas en sus expectativas los patrones de inversión de los
que las empresas. La inmensa mayoría fondos son las operaciones en
espera que el flujo de oportunidades minoría, la asunción de menores
en 2012 sea mayor o por lo menos retornos y riesgos y una mayor
igual que durante 2011. cooperación con inversores
industriales.
• En lo que se refiere al número de
fondos con presencia o interesados en • Sanidad, tecnología y servicios son las
España, no se espera que varíe con industrias que más interés suscitarán
respecto a años anteriores. para los fondos en los próximos meses,
en línea con lo que está sucediendo en
• El modelo de negocio del sector ha el mercado.
cambiado como consecuencia de la
crisis financiera, incluso en gran • En relación a la Directiva sobre las
medida, para más de un tercio de los Gestoras de Fondos Alternativos
encuestados. (AIFM, según sus siglas en inglés), no
hay una respuesta clara por parte de
• Una vez más, la focalización de los los fondos y respecto a cómo les está
fondos en una gestión activa de la afectando. En general, la mayoría no
cartera de participadas y el menor lo considera un aspecto decisivo ni
apalancamiento de las operaciones importante.
Resumen ejecutivo 11
Estrategias de inversión y difieren a este respecto. Mientras que
desinversión para la mayoría de los fondos el
principal indicador de éxito de una
• Los equipos internos de fondos y operación es el incremento de valor
empresas son los principales para los accionistas, seguido de lograr
originadores de las oportunidades una tasa de retorno predeterminada,
analizadas, con el 64 y 59%, las empresas valoran más la
respectivamente. importancia estratégica.
• Por otra parte, los fondos suelen • La venta a un inversor industrial
contar con asesores de M&A a la hora prevalece como la estrategia más
de considerar sus oportunidades de habitual de desinversión para los
inversión, mientras las empresas se próximos meses.
muestran más reticentes a ello.
• El sector financiero supone la
• El acceso a nuevos mercados se industria en la que las organizaciones
posiciona como principal objetivo de encuestadas centrarán sus inversiones
las estrategias de M&A para la mitad este año. Otras industrias activas
de los encuestados. Es la consecuencia serán consumo, industria
lógica de las compañías para sortear farmacéutica y biotecnológica.
los efectos de la crisis en España.
• Se observa una mayor concienciación
• El incremento de valor para el por parte de los fondos respecto a las
accionista continúa siendo, asimismo, empresas en los aspectos relacionados
un factor decisivo como objetivo de las con el cambio climático, las emisiones
estrategias de inversión, de CO2 y la inversión responsable. En
especialmente para los fondos. general, las segundas se implican
Mientras, las empresas se inclinan menos en materia de sostenibilidad.
más por la estrategia de
internacionalización como principal • Adicionalmente, para la mayoría de
objetivo de sus estrategias de los fondos, la adopción de los
inversión. Principios de Inversión Responsable
establecidos por Naciones Unidas para
• El aumento de valor para los el sector de private equity podría
accionistas sigue siendo el principal favorecer, hasta cierto punto, la
indicador de éxito de una transacción. actividad de fundraising o captación
No obstante, los fondos y las empresas de fondos del sector.
12 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013Financiación de las • Las ampliaciones de capital se
operaciones perfilan como las fuentes de
financiación más frecuentes en los
• La financiación de las operaciones próximos meses. La emisión de
continúa siendo una barrera bonos pierde peso respecto al
insalvable para acometer informe anterior por la situación
transacciones, según se desprende de económica.
los resultados de la encuesta, y se
espera que en 2012-2013 la situación, • La mayoría de los fondos opina que la
lejos de mejorar, empeore o no varíe. deuda mezzanine, instrumento
financiero importante en los años del
• En todos los aspectos contemplados boom económico para la financiación
relativos a la disponibilidad de crédito de operaciones, disminuirá o no
para operaciones y las condiciones de variará en los próximos meses.
financiación, las respuestas son del
mismo signo, con un marcado tono • Respecto a las entidades financieras
negativo para ambos tipos de inversores. activas en el mercado de private
equity, la mayoría de los fondos cree
• Mientras que los fondos se muestran que el número se situará entre cinco y
más pesimistas que las empresas en diez entidades. Y consideran que la
todo lo relativo a la disponibilidad de actividad de las cajas de ahorros en la
crédito, en lo referente a las financiación de operaciones
condiciones son las empresas las que desaparecerá como consecuencia del
se muestran menos esperanzadas en proceso de consolidación del sector
una mejora de las mismas. financiero.
Resumen ejecutivo 13
Gestión financiera haberse visto obligado a renegociar
covenants en 2011. En esos casos, la
• La mayoría de los encuestados se han situación ha afectado a menos del 15%
volcado en los últimos años en la de la cartera de participadas y
gestión de su cartera de participadas únicamente el 8% afirma que la
para sortear los efectos de la crisis. situación ha afectado a entre el 15 y el
40% de su cartera.
• La reducción de costes de estructura
continúa siendo la principal medida • En estos supuestos de ruptura de
aplicada por los equipos directivos covenants, el endurecimiento de las
para preservar la rentabilidad de las condiciones en cuanto a tipos de
compañías en 2011 y 2012. interés y comisiones, seguido de un
acuerdo de standstill o waiver, han
• Los recortes en el presupuesto de resultado ser los principales acuerdos
gastos y una mayor actividad en la resultantes para la mayoría de los
gestión de cobros han sido las inversores.
principales medidas adoptadas para
preservar la liquidez de las compañías • Entre las principales causas apuntadas
en 2011 y 2012 por parte de los por los inversores como origen del
directivos encuestados. menor rendimiento de sus inversiones,
los fondos resaltan la infravaloración
• Respecto al incumplimiento de del impacto del ciclo económico,
covenants o condiciones financieras, la mientras las empresas se inclinan por
situación ha registrado una el estrechamiento de márgenes.
importante mejoría respecto a la
edición anterior del informe. Cerca de • Pese a lo anterior, la mayoría de los
un tercio de los encuestados reconoce inversores se muestra optimista y
haber incumplido, o estar próximo a estiman un crecimiento moderado
incumplir, las condiciones de para su portfolio de compañías
financiación de sus participadas y participadas para el conjunto de 2012.
14 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013Entorno tributario y operaciones que se realicen este año,
jurídico-concursal pero con distinta intensidad.
• No se aprecia consenso a la hora de • No obstante, y en nuestra opinión,
valorar el entorno tributario en cuanto algunas de las nuevas medidas
a normativa y relaciones con la aprobadas con posterioridad a la
Administración, en el contexto de realización de la encuesta, y en
operaciones de fusión y adquisición. concreto sobre la limitación a la
deducibilidad fiscal de los gastos por
• Los fondos son más críticos que las intereses financieros, hubiese
empresas a la hora de valorar la provocado un resultado distinto.
situación desfavorable del entorno Creemos que probablemente la
tributario. mayoría de los encuestados hubiesen
optado por contestar que las medidas
• Entre las acciones más urgentes aprobadas sí tendrán un impacto
propuestas para mejorar el entorno considerable en las operaciones que se
tributario español para transacciones, realicen este año.
los fondos abogan por una reducción
general de la presión fiscal, mientras • Respecto al entorno jurídico concursal
que las empresas consideran necesaria en las operaciones de fusión y
una reforma legislativa en materia de adquisición, no hay una respuesta
imposición directa en beneficio de la mayoritaria clara y se registra una
seguridad jurídica. elevada abstención.
• Respecto a las modificaciones fiscales • En relación a las medidas propuestas
en materia de Impuesto sobre para mejorar el entorno jurídico
Sociedades, previas a la última reforma concursal español en el contexto de
fiscal, la mayoría de los encuestados transacciones de empresas, destaca
considera que tendrán impacto en las facilitar los acuerdos preconcursales.
Resumen ejecutivo 15
Entorno macroeconómico
El resultado de la información de este epígrafe es fiel Sin duda, la crisis financiera, el desempleo y la falta
reflejo de la actual situación económica. Para de crecimiento, constituyen los principales riesgos
prácticamente todos los encuestados, el momento que condicionan las perspectivas de la coyuntura
coyuntural de la economía española es malo o muy económica a corto y medio plazo. El déficit es otro de
malo y, salvo para un 9%, las perspectivas para la los aspectos comentados por más de la mitad de los
conclusión del año 2012 no son muy halagüeñas. En encuestados en la identificación de riesgos.
este sentido, un 54% prevé que será igual, mientras
que un 37% considera que será incluso peor que el
año anterior. En este tema, existe cierto consenso
entre los dos colectivos encuestados, entidades
private equity y empresas, sin que se aprecien
diferencias.
¿Cómo calificaría el momento coyuntural de la ¿Cómo cree que será la situación en el conjunto
economía española? de 2012?
Regular Mejor
6% 9%
Peor
37%
Muy malo
52%
Malo Igual
42% 54%
n Regular n Malo n Muy malo n Mejor n Igual n Peor
16 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013¿Qué porcentaje de probabilidad le otorga a una potencial
intervención de las autoridades económicas de la Unión Europea
en una hipotética situación de rescate de la economía española?
60%
50%
46%
En el momento de realizar la encuesta, un 55% de los 40%
encuestados se muestra esperanzado y le otorga una 32%
probabilidad inferior al 25%, o nula, a un potencial 30%
rescate de la economía española por parte de la
Unión Europea. Este dato, sin embargo, es matizado
20%
por un 32% que incrementa la probabilidad de
rescate hasta el 50%, cifra que sube a un 38% en el
10% 9%
caso de los fondos. 6%
4%
1% 1%
Consideramos que los acontecimientos de las últimas 0%
Ninguna Inferior Entre el Entre el Mayor Del 100% No sabe /
semanas podrían haber tenido un impacto negativo al 25% 26 al 50% 51 al 75% del 75% No contesta
en la percepción de los encuestados sobre esta
pregunta.
¿Cuáles son los principales riesgos que condicionan las perspectivas a corto plazo de la coyuntura económica
española? (1 = insignificante; 2 = importante; 3 = decisivo).
100%
88%
80% 80%
n Decisivo
61% n Importante
55%
n Insignificante
52% 54%
45%
42%
40%
38%
33%
23% 26%
21%
17%
14%
11% 11%
10% 10%
6%
2% 3% 4% 4% 2%
2% 1%
0%
Crisis Riesgos asociados Desempleo Falta de Otras
financiera a la situación crecimiento
presente del
Riesgos precio de los Subidas del tipo de Déficit Reformas No sabe /
derivados de las activos (vivienda, interés BCE insuficientes No contesta
tensiones en los materias primas,
tipos de cambio bonos, Bolsa)
Entorno macroeconómico 17
Expectativas del mercado
de transacciones
Mercado de Transacciones en España Por el contrario, un 21% se muestra optimista y opina
A pesar de que somos conscientes de la dificultad que que la reactivación del mercado de transacciones se
entraña hacer predicciones en el actual escenario producirá en 2012, principalmente en el segundo
económico, preguntamos al panel de encuestados semestre.
por sus expectativas respecto a la evolución del
mercado de transacciones en España y Europa. En este aspecto, se observan diferencias
significativas dependiendo del tipo de inversor. De
Al igual que en la edición anterior de este informe, esta forma, un 29% de los fondos se muestra
los encuestados son prudentes en relación a este confiado en que la recuperación se produzca este
aspecto: el 55% prevé que el mercado de año, frente al 16% del colectivo de empresas.
transacciones en España se recuperará a partir de Aunque, en ambos casos, la mayoría de los
2013, la mayoría en el primer semestre del año. Un encuestados, un 52% de los fondos y un 56% de las
19% tiene aún peores expectativas y prevé un empresas, coincide en situar la recuperación de la
fortalecimiento de la actividad posterior al año 2013. actividad inversora en 2013.
Respecto al mercado español, espera que el mercado se
recupere en…
40%
33%
30%
22%
20% 19%
16%
4%
0%
Segunda Primera Segunda Después No sabe /
mitad mitad mitad de No contesta
de de de 2013
2012 2013 2013
18 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013Mercado de Transacciones en Europa
Por lo que respecta al mercado europeo, ambos
colectivos esperan que la recuperación y el
fortalecimiento de la actividad se produzca antes que
en España, por lo que podemos deducir que tendrá
lugar a finales de 2012.
Respecto a Europa y en comparación con el mercado español, espera que el mercado
europeo se recupere…
No sabe /
No contesta
Después 1%
8%
Al mismo
tiempo
17%
Antes
74%
n Antes n Después
n Al mismo tiempo n No sabe / No contesta
Expectativas del mercado de transacciones 19
Inversión y desinversión: previsiones propenso a invertir en este año frente al colectivo de
Respecto a las previsiones de inversión para el empresas, más condicionado por la situación
conjunto de 2012, en torno al 69% prevé invertir económica a la hora de realizar sus inversiones.
igual o menos que el año pasado, aunque un 29%
espera invertir más. Por tipo de inversor, el colectivo Respecto a la desinversión, existe consenso en los
de private equity se muestra más proclive a invertir planes de los panelistas a este respecto: un 57%
este año igual o más que en 2011, mientras que tan espera desinvertir este año más o igual que en 2011,
solo un 12% espera invertir menos que en 2011. Por no apreciándose divergencias si analizamos los
su parte, más de la mitad del segmento de empresas resultados por tipo de inversor. Esta conclusión hay
espera invertir menos este año que el año pasado, que matizarla, porque la realidad nos demuestra que
mostrándose más cauto a la hora de hacerlo, muchos procesos de desinversión se están
mientras que el resto espera invertir más o igual que posponiendo a la espera de unas condiciones
en 2011. coyunturales más favorables. De esta forma, muchos
fondos están alargando el período de permanencia
Un año más, queda patente la vocación inversora del en cartera de muchas participadas.
segmento de private equity, que se muestra más
Con respecto a 2011, ¿considera su Con respecto a 2011, ¿considera su
organización invertir en España este año…? organización desinvertir en España este año…?
No sabe / No contesta
2% No sabe / Desinvertir más
Invertir más No contesta que en 2011
que en 2011 22% 31%
29%
Invertir menos
que en 2011
35%
Invertir igual
que en 2011
Desinvertir menos Desinvertir igual
34%
que en 2011 que en 2011
21% 26%
n Invertir más n Invertir menos n Desinvertir más n Desinvertir menos
que en 2011 que en 2011 que en 2011 que en 2011
n Invertir igual n No sabe / No contesta n Desinvertir igual n No sabe / No contesta
que en 2011 que en 2011
20 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013España como localización de inversiones en
un contexto de incertidumbre
La mayoría de los inversores, el 47%, valora como
bastante malo o muy malo el atractivo de España
para la localización de inversiones en comparación
con otros países europeos.
Y un abrumador 87% opina que el contexto actual de
elevada incertidumbre afectará negativamente o
muy negativamente al mercado de transacciones en
España durante este año.
En comparación con otros países europeos, En un contexto de elevada incertidumbre,
¿cómo valoraría el atractivo de España para la ¿cómo cree que esta situación puede afectar al
localización de inversiones? mercado de transacciones en España este año?
Muy
No sabe /
bueno
No contesta
No sabe / No contesta 3% 2% Afectará muy
3%
Muy malo 6% No afectará negativamente
Bastante bueno 10% 13%
19%
Bastante malo
41% Afectará
Ni bueno ni malo negativamente
29% 74%
n Muy bueno n Bastante malo
n Bastante bueno n Muy malo n Afectará muy negativamente n No afectará
n Ni bueno ni malo n No sabe / No contesta n Afectará negativamente n No sabe / No contesta
Expectativas del mercado de transacciones 21
Sin embargo, la gran mayoría, un 75%, considera que
las reformas aprobadas por el Gobierno podrán
dinamizar la actividad del mercado de transacciones
en España. Afirmación que difiere entre los fondos de
private equity y las empresas, mostrándose mucho
más confiados en el cambio y en las reformas los
primeros que los segundos, un 84% frente a un 68%,
como aspecto dinamizador del mercado de
transacciones.
En el escenario actual, ¿cree que las reformas aprobadas por el Gobierno podrán
dinamizar la actividad del mercado de transacciones en los próximos meses?
No sabe /
No contesta
4%
Sí, muy
significativamente
No 20%
21%
Sí, ligeramente
55%
n Sí, muy significativamente n No
n Sí, ligeramente n No sabe / No contesta
22 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013Obstáculos a la inversión A pesar del consenso en esta pregunta, en segundo
Un año más, la dificultad en la obtención de la término, los fondos otorgan mayor importancia al
financiación se muestra de forma abrumadora, con deterioro de la situación de las compañías como
un 88% de respuestas, como el principal freno para freno a la actividad inversora, 51%, mientras que
la realización de operaciones de fusiones y para el segmento de empresas cobra más relevancia
adquisiciones en España. En segundo término, y a la baja visibilidad de la futura evolución económica,
cierta distancia respecto al anterior, los inversores 50%, como aspecto desincentivador de la inversión.
apuntan a la baja visibilidad de la futura evolución
económica, 47%, y al deterioro de la situación de las
compañías, 41%, como principales obstáculos que
afectan este año al mercado de transacciones.
¿Qué factores considera que son los principales obstáculos en España para la realización de operaciones de fusión y
adquisición este año? (1 = insignificante; 2 = importante; 3 = decisivo).
100%
88%
n Decisivo
n Importante
65% n Insignificante
62%
54%
51% 53%
49%
47% 47%
41% 41%
38%
35%
31% 31%
30%
22%
19%
16%
12%
11% 11%
10%
7%
4%
2% 3% 3%
0%
Expectativas Deterioro de la Incertidumbre Obstáculos Potencial
de los situación de las regulatoria estratégicos intervención
vendedores compañías de la economía
demasiado Dificultad en la Baja visibilidad de Calidad de Escasez de No sabe /
elevadas obtención de la futura evolución los equipos oportunidades No contesta
financiación económica gestores
Expectativas del mercado de transacciones 23
Tipos de oportunidades Respecto al tipo de operación, las ampliaciones de
Entre las potenciales oportunidades para nuevas capital y la adquisición de mayorías, con un 43% y un
transacciones, más de la mitad de los directivos 41% respectivamente, son las que acaparan la
encuestados, 52%, sitúa la desinversión de las mayoría de las respuestas. Cabe destacar que para el
participaciones en compañías por parte de las segmento de private equity la adquisición de minorías
entidades de crédito como principal fuente de adquiere un protagonismo que antes no se
oportunidades para nuevas operaciones. Le sigue la contemplaba. Esto supone un dato revelador de los
desinversión de divisiones de negocio no estratégicas cambios que está sufriendo el mercado de private
de grandes grupos, con un 35% de respuestas. Por equity, históricamente vinculado a la adquisición de
colectivos, los fondos otorgan una importancia mayorías y que, dada la situación del mercado, está
similar a las oportunidades derivadas de la cambiando sus patrones de inversión contemplando
desinversión de grandes grupos, así como a las otras fórmulas.
desinversiones de la cartera industrial de entidades
de crédito y para el segmento empresas esta última
presenta una mayor oportunidad.
De las potenciales oportunidades para nuevas
transacciones que se indican a continuación, ¿qué tipo Respecto al tipo de operación.
de oportunidad considera que será más frecuente este
año? (1 = insignificante; 2 = importante; 3 = decisivo).
100% 100%
n Decisivo n Decisivo
n Importante n Importante
n Insignificante n Insignificante
64%
52%
47%
42% 41% 43%
40%
35% 37%
33% 33%
20%
18% 18%
14% 12% 11% 12% 12%
10%
8% 9%
5% 4%
3% 2%
0% 0%
Desinversión Desinversión Desinversión Otros No sabe / Adquisición de Adquisición de Ampliaciones de No sabe /
de divisiones de entidades de de compañías No contesta mayorías minorías capital No contesta
de negocio de crédito de sus participadas
grandes grupos participaciones de fondos de
en compañías capital riesgo
24 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013Centrándonos en las potenciales oportunidades del performing, la entrada de inversores en el capital de
sector financiero para nuevas transacciones, las las entidades financieras, así como la venta de
fusiones de las cajas de ahorros y los bancos se carteras industriales. Asimismo, las empresas
perfilan como las más frecuentes en este año. Le consideran la venta de activos inmobiliarios y de
siguen la venta de activos inmobiliarios y la de activos non-performing como otras potenciales
activos non-performing. En este punto se observan oportunidades del sector financiero.
divergencias importantes dependiendo del tipo de
inversor. Mientras para el segmento empresas las
fusiones de las cajas de ahorros y los bancos es la
principal oportunidad del sector financiero, los
fondos le otorgan un menor peso y consideran otros
tipos de operaciones, como la venta de activos
Respecto a las potenciales oportunidades del sector financiero para nuevas transacciones que se indican a
continuación, ¿qué tipo de oportunidad considera que será más frecuente durante este año? (1 = insignificante;
2 = importante; 3 = decisivo).
100%
n Decisivo
n Importante
n Insignificante
64%
61%
51% 52%
45%
35% 34%
33%
28%
26% 25% 25% 24%
20% 19% 19%
18%
16% 14%
12% 12%
8%
3% 5%
1% 2% 2%
0%
Fusiones Entrada de Salidas a Bolsa Venta de activos Venta de activos Venta de Venta de Otros No sabe /
de las cajas inversores en non-performing performing activos carteras No contesta
de ahorro / el capital de inmobiliarios industriales
bancos cajas de ahorro /
bancos
Expectativas del mercado de transacciones 25
Perspectivas del sector de
private equity en España
Hemos dedicado un epígrafe especial para conocer Fondos
las expectativas de los socios y directores de El 62% de los fondos encuestados considera que
inversión de entidades de private equity con respecto durante este año el número de fondos con presencia
a su sector. Esta sección ha sido planteada o interesados en España será mayor o similar, frente
únicamente, por tanto, a los fondos de private equity. a un 38% que cree que será menor.
Expectativas de la inversión en private equity
Los fondos de private equity se muestran optimistas
en sus expectativas. Un 85% opina que el flujo de
oportunidades de inversión de private equity durante
2012 será mayor o igual que en 2011. Tan solo un
15% cree que será ligeramente menor.
En su opinión, y en comparación con 2011, Considera que durante el próximo año el
cree que el flujo de oportunidades de inversión número de fondos con presencia o interesados
de private equity durante 2012 será… en España será…
*(Cuestión formulada solo a fondos de private equity). *(Cuestión formulada solo a fondos de private equity).
Significativamente
mayor
Ligeramente 5%
menor Mayor
15% 15%
Menor
38%
Ligeramente
mayor
42%
Igual
38%
Similar
47%
n Significativamente mayor n Igual
n Ligeramente mayor n Ligeramente menor n Mayor n Similar n Menor
26 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013Modelo de negocio, principales cambios
La mayor parte de los encuestados considera que el
modelo de negocio del private equity ha cambiado
como consecuencia de la crisis de los últimos años.
De hecho, el 36% considera que lo ha hecho en gran
medida.
Como consecuencia de la crisis financiera de los últimos años, ¿considera que el
modelo de negocio del private equity ha cambiado a nivel global?
*(Cuestión formulada solo a fondos de private equity).
No sabe /
No ha No contesta
cambiado 5%
5%
En gran medida
36%
De alguna
manera
54%
n En gran medida n No ha cambiado
n De alguna manera n No sabe / No contesta
Perspectivas del sector de private equity en España 27
Al igual que en la edición anterior del informe, la
focalización de los fondos en una gestión activa de la
propia cartera y esta unida al menor apalancamiento
de las operaciones destacan como los principales
cambios que afectan al sector de private equity.
En un segundo término y a bastante distancia de las
anteriores, los fondos esgrimen más operaciones con
participación minoritaria (26%), la aceptación de
menores retornos y menores riesgos para invertir en
capital (18%), así como una mayor cooperación con
inversores industriales (15%), como otros aspectos
que están cambiado el modelo de negocio del sector.
¿Qué cambios, si es el caso, considera que han ocurrido en el sector de private equity o van a ocurrir en el futuro?
(1 = insignificante; 2 = importante; 3 =decisivo).
*(Cuestión formulada solo a fondos de private equity).
100%
n Decisivo
n Importante
69%
64% n Insignificante
62%
49% 49%
44%
41%
33% 36% 36%
31% 33%
26% 26%
21% 21%
18% 18%
15% 15% 15%
10% 13%
5% 5% 5% 5% 5%
3%
0%
Mayor Mayor Menor Expansión a Otros Ninguno
cooperación cooperación con apalancamiento otras áreas
con fondos soberanos de las de inversión Aceptación
inversores Más “Club deals” o hedge funds Focalización operaciones Más (por ejemplo, de menores No sabe /
industriales con otros fondos en una gestión operaciones Infraestructuras retornos, y No contesta
de private equity activa de la propia con o Distressed menores riesgos,
cartera participación debt) para invertir
minoritaria capital
28 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013Industrias de interés para inversiones de
private equity
Sanidad, seguido de tecnología y servicios, son las
industrias que más interés suscitarán para la
inversión de private equity en los próximos meses, en
línea con lo que está sucediendo en este mercado.
Cabe resaltar la presencia de los denominados fondos
buitres especializados en estos sectores. En el lado
contrario se sitúan los sectores de automoción e
ingeniería, construcción e inmobiliario, donde los
fondos prevén estar menos activos.
En su opinión, ¿en cuál de las siguientes industrias estará más activo el sector de private equity en el próximo año?
Seleccione 3 industrias.
*(Cuestión formulada solo a fondos de private equity).
Automoción 3%
Ingeniería, construcción e inmobiliaria 3%
Consumo 15%
Distribución 10%
Energía 26%
Industria farmacéutica y biotecnología 15%
Sanidad 59%
Sector público (cooperación público-privada) 13%
Servicios 46%
Banca 8%
Seguros 8%
Otros servicios financieros 13%
Información y medios de comunicación 10%
Producción industrial 23%
Tecnología 51%
Telecomunicaciones 23%
Transporte 8%
Turismo 18%
Ocio y entretenimiento 13%
No sabe / No contesta 8%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
Perspectivas del sector de private equity en España 29
Directiva sobre las Gestoras de Fondos de negativamente. Hay que destacar una relativamente
Inversión Alternativos (Alternative elevada respuesta de los que no tienen una opinión al
Investment Fund Managers – AIFM) respecto.
En esta edición del informe hemos querido introducir
temas que están afectando al sector, como la
directiva aprobada en 2010 por la Comisión Europea
sobre las Gestoras de Fondos de Inversión
Alternativos, AIFM según sus siglas en inglés. Casi la
mitad de los encuestados tiene una opinión neutra
con respecto a cómo se está viendo afectado el sector
por la nueva directiva, mientras que un 28% cree que
la nueva directiva sí está afectando al sector
¿De qué forma considera que el sector de private equity se está viendo afectado por la
directiva aprobada en 2010 por la Comisión Europea sobre las Gestoras de Fondos de
Inversión Alternativos (AIFM, Alternative Investment Fund Managers)?
*(Cuestión formulada solo a fondos de private equity).
Positivamente
3%
No sabe /
No contesta
23%
Neutra
46%
Negativamente
28%
n Positivamente n Negativamente
n Neutra n No sabe / No contesta
30 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013Preguntados por cómo está afectando a sus fondos la
nueva directiva, la mayoría no lo considera un
aspecto decisivo ni importante y opina que supone
un incremento de burocracia y
restricciones a la captación de fondos. En última
instancia se cree que la nueva directiva está
afectando a un incremento de los costes de las
compañías del portfolio y que suponen restricciones
en la actividad inversora.
En su opinión, ¿cómo cree que está afectando a su fondo la nueva directiva aprobada? (1 = insignificante;
2 = importante; 3 = decisivo).
*(Cuestión formulada solo a fondos de private equity).
3%
Incremento de los costes en la gestora de CR&PE 26%
47%
Incremento de los costes de las compañías 3% n Decisivo
8%
del portfolio 61% n Importante
3% n Insignificante
Contratación de personal para gestionar 24%
estos temas 47%
5%
Riesgo de sanciones por incumplimiento 16%
50%
13%
Restricciones en la captación de fondos 16%
42%
3%
Restricciones en la actividad inversora 11%
58%
21%
Incremento burocracia 34%
21%
Otros
16%
5%
No sabe / No contesta 5%
24%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
Perspectivas del sector de private equity en España 31
Estrategias de inversión y
desinversión
En este epígrafe queremos analizar las estrategias Sin embargo, se observan diferentes comportamientos
empleadas en sus procesos de inversión y entre ambos tipos de inversor en cuanto a la
desinversión por parte de los fondos de private equity intervención de asesores especializados en fusiones y
y de las empresas. adquisiciones –M&A– en la presentación de
oportunidades de inversión. En esta edición del
Origen de las oportunidades de inversión informe, las empresas siguen siendo significativamente
Las oportunidades de inversión analizadas en las más reticentes a contar con asesores especializados en
organizaciones se originan de forma interna y por M&A como origen de las oportunidades que analizan,
asesores especializados en fusiones y adquisiciones. 20%; sin embargo, los fondos sí que cuentan con
Existe una gran coincidencia a la hora de identificar a especialistas en M&A a la hora de considerar sus
sus propios equipos internos como el principal oportunidades de inversión, 64%.
originador de las oportunidades de inversión, 64%
para los fondos y 59% para las empresas.
¿Cuál es el origen de las oportunidades de inversión que se conocen y/o analizan en su organización?
(1 = insignificante; 2 = importante; 3 = decisivo).
61%
Identificación por su equipo interno 26%
11%
n Decisivo
36% n Importante
Asesores especializacdos en fusiones y 48% n Insignificante
adquisiciones
14%
2%
Despachos de abogados 18%
70%
6%
Consultores de estrategias de negocio 28%
61%
10%
Bancos 35%
49%
No sabe / No contesta
9%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
32 Perspectivas del Mercado de Transacciones en España, 2012-2013También puede leer
