Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México - Banxico
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Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México Javier Guzmán Calafell, Subgobernador, Banco de México* Asociación de la Industria Maquiladora y de Exportación (INDEX Zona Costa BC) Tijuana, 1 de noviembre de 2019 */ Las opiniones y puntos de vista expresados en este documento son responsabilidad del autor y no necesariamente representan la postura institucional del Banco de México o de su Junta de Gobierno.
La política monetaria en México enfrenta una coyuntura complicada:
Un entorno externo complejo.
Una actividad económica débil con una brecha del producto negativa.
Una tasa de inflación general en línea con el objetivo, pero con un
componente subyacente en niveles relativamente altos.
Un incremento en la percepción de riesgo país.
Una situación de elevada incertidumbre.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 2Tanto el crecimiento económico mundial como la expansión del comercio
global se han desacelerado significativamente.
Producto Interno Bruto Real Volumen de Comercio Mundial de Bienes y Servicios
Variación % anual Variación % anual
6 15
4 10
2 5
0 0
-2 -5
Mundial
-4 -10
Estados Unidos
Economías Avanzadas
-6 -15
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Fuente: FMI. Fuente: FMI.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 3La situación es particularmente difícil en el caso de la producción industrial, y de
manera especial en el sector automotriz.
Indicadores de Actividad Económica Producción y Ventas de Vehículos y Autopartes
Variación % anual del promedio móvil de tres meses
e índice de difusión con umbral en 50 puntos Variación % anual
56 6 40
Agosto
Septiembre
55 5 30
Septiembre
54 4
20
53 3
10
52 2
0
51 1
-10
50 0
-20
49 -1
Producción Industrial Global → Producción Mundial de Vehículos
48 -2 2018 -30
EUA: Producción Manufacturera → Ventas Mundiales de Vehículos
2018
← PMI Manufacturero Mundial: Nuevas Órdenes EUA: Producción de Vehículos y Autopartes 3T 2019
47 -3 -40
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2015
2016
2017
2018
2019
Fuente: CPB Netherlands, Markit y Reserva Federal. Fuente: International Organization of Motor Vehicle Manufacturers.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 4Esto ha sido resultado en buena medida de un entorno de incertidumbre,
especialmente derivado de tendencias proteccionistas globales.
Índice de Incertidumbre Mundial Índice de Incertidumbre Mundial en el Comercio
Promedio móvil de cuatro trimestres Índice
250 125
Mundial (promedio simple)
Mundial (promedio ponderado por el PIB)
200 100
150 75
100 50
50 25
0 0
1995
1998
2001
2004
2007
2010
2013
2016
2019
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Fuente: Economic Policy Uncertainty. Fuente: Economic Policy Uncertainty.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 5 Otras fuentes de incertidumbre incluyen:
o La posibilidad de una desaceleración más pronunciada de la actividad
económica mundial.
o El proceso de salida del Reino Unido de la Unión Europea.
o La situación económica en diversas economías, tanto avanzadas
como emergentes.
o Problemas de naturaleza política o geopolítica en algunas regiones
del mundo.
Más específicamente en relación con México, la ratificación del acuerdo
comercial con Estados Unidos y Canadá es de gran importancia.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 6Como resultado de la debilidad de la actividad económica, numerosos países han
relajado su postura de política monetaria, implicando a su vez un relajamiento en las
condiciones financieras globales. No obstante, los flujos netos de capital de cartera hacia
las economías emergentes registran cifras ligeramente negativas en lo que va del año.
Tasa de Interés de Referencia Ponderada Flujos Netos de Capital de Cartera
e Índice de Condiciones Financieras a Economías Emergentes2/
102
%, unidades 1.2% 40
Miles de millones de dólares
Tasa de Referencia Ponderada 1/ → 34.9
← Índice de Condiciones Financieras de EUA 30
← Índice de Condiciones Financieras Global
101 0.9% 20
10
100 0.6% 0
-0.062
-10
99 0.3% -20
-30
Octubre
98 0.0% -40 -35.0
sep.-2012 sep.-2013 sep.-2014 sep.-2015 sep.-2016 sep.-2017 sep.-2018 sep.-2019 Renta Fija Renta Variable Total
1/ Los ponderadores están basados en el PIB nominal. La muestra incluye a: Canadá, Japón, 2/ Flujos acumulados de enero a octubre de 2019.
Estados Unidos, Reino Unido y la zona del euro. Fuente: EPFR.
Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg y Goldman Sachs.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 7En México, el crecimiento económico se ha desacelerado…
México: Producto Interno Bruto México: Demanda Agregada Interna
Variación % anual, a.e. Variación % anual, a.e.
10 10
Promedio 1994-2018 Promedio 1994-2018
5 5
0 0
-5 -5
-10
-10
3T 2019* 2T 2019
-15
-15
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
a.e. / Series con ajuste estacional. a.e. / Series con ajuste estacional.
*/ Estimación oportuna para el tercer trimestre de 2019. Fuente: INEGI.
Fuente: INEGI.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 8… principalmente como resultado de la trayectoria de la inversión.
Contribución al Crecimiento Anual del PIB Real (puntos porcentuales del PIB)
2018 I-2019 II-2019
PIB 1.98 0.10 0.32
Consumo Total 1.64 -0.04 0.18
Consumo Privado 1.48 0.12 0.40
Consumo Público 0.16 -0.15 -0.23
Formación Bruta de Capital Fijo 0.12 -0.70 -1.07
Privada 0.15 -0.41 -0.69
Pública -0.02 -0.33 -0.34
Variación de Existencias 0.08 0.05 -0.11
Balanza de Bienes y Servicios -0.24 0.73 0.91
Series con ajuste estacional.
INEGI: INEGI.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 9De hecho, la tendencia a la baja de la tasa de inversión es un factor de
preocupación…
Inversión
% del PIB, a.e.
25 20 7
Pública →
24
← Privada
23 18 6
22
21 16 5
20
19 14 4
18
17 12 3
16
2T 2T
15 10 2
1993
1994
1995
1996
1998
1999
2000
2001
2003
2004
2005
2006
2008
2009
2010
2011
2013
2014
2015
2016
2018
2019
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
a.e. / Series con ajuste estacional. a.e. / Series con ajuste estacional.
Nota: La tasa de inversión total se basa en la formación bruta de capital fijo y en la variación Nota: Las tasas de inversión pública y privada se basan únicamente en la formación bruta de
de existencias. capital fijo.
Fuente: INEGI. Fuente: INEGI.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 10… y más en vista de su bajo nivel en relación a otras economías emergentes…
Inversión Total
% del PIB
50
Rango México Promedio Emergentes 1/
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019
1/ La muestra de países incluye a: Brasil, Chile, Colombia, Hungría, India, Indonesia, Malasia, México, Perú, Polonia, Sudáfrica, Tailandia y Turquía.
Nota: Los datos pueden diferir respecto a los reportados por INEGI debido a diferencias metodológicas.
Fuente: FMI.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 11… así como de sus implicaciones para el crecimiento potencial, ya que se combina
con una productividad en descenso. Estas tendencias deben revertirse para poder
aprovechar las aún favorables perspectivas demográficas.
Población Tasa de Dependencia
Variación % anual % de la población en edad de trabajar
5 110
15-64 años Resto
100
4
90
3
80
2
70
1
60
0
50
-1 40
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
2020
2025
2030
2035
2040
2045
2050
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
2020
2025
2030
2035
2040
2045
2050
Fuente: CONAPO. Nota: Se refiere a la población dependiente (aquellos menores de 15 años y mayores de 64
años) como porcentaje de la población en edad de trabajar (aquellos de 15 a 64 años).
Fuente: CONAPO.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 12No obstante la debilidad de la actividad económica, los costos laborales unitarios se
han incrementado.
Productividad Laboral y Costo Unitario de la Mano de Obra de la Economía1/
Variación % anual, a.e.
6
Productividad Compensaciones Medias Reales Costo Unitario
4
2
0
-2
-4
-6
-8
2T
-10
II-2019
I-2013
I-2014
I-2015
I-2016
I-2017
I-2018
I-2019
a.e. / Series con ajuste estacional.
1/ Productividad con base en las horas trabajadas.
Fuente: Banco de México con datos de INEGI.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 13Esta combinación de factores se ha visto reflejada en la evolución del mercado
laboral.
Trabajadores Afiliados al IMSS Tasa de Subocupación
Variación % anual, a.e. % de la población ocupada, a.e.
5 13
4.5
4 11
3.5
3 9
2.5
2 7
1.5
Tendencia
Septiembre
1 Septiembre
5
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
a.e. / Series con ajuste estacional. a.e. / Series con ajuste estacional.
Fuente: IMSS. Fuente: INEGI.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 14 Se prevé que la actividad económica se recupere gradualmente en 2020.
Sin embargo, se anticipa una brecha del producto negativa para este periodo.
Además, la economía enfrenta una serie de riesgos a la baja:
o Una desaceleración más pronunciada de lo previsto de la actividad
económica externa, especialmente en Estados Unidos.
o Un agudizamiento de las tendencias proteccionistas globales.
o Retrasos en la ratificación del T-MEC.
o Un debilitamiento adicional de la actividad industrial global y del sector
automotriz.
o Una revisión a la baja de la calificación crediticia soberana o de Pemex.
o Persistencia de la incertidumbre asociada a factores internos.
o Una continua tendencia a la baja de la productividad.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 15La inflación general ha descendido más rápido de lo anticipado.
Índice Nacional de Precios al Consumidor
Variación % anual
8
General Promedio Trimestral Pronóstico del Banco de México*
7
6
5
4
3
Intervalo de Variabilidad
2
1
Octubre**
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
*/ Publicados en agosto de 2019 (última publicación disponible).
**/ Información a la primera quincena del mes.
Fuente: Banco de México e INEGI.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 16Sin embargo, esto se explica por la evolución del componente no subyacente. La
inflación subyacente se mantiene en niveles relativamente elevados, pero está
comenzando a disminuir.
INPC: Inflación Subyacente
% anual
6
Julio Agosto Septiembre Octubre*
3.82 3.78 3.75 3.68
5
4
3
Octubre*
2
2015 2016 2017 2018 2019
*/ Información a la primera quincena del mes.
Fuente: INEGI.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 17 La inflación subyacente debería continuar descendiendo en los próximos
meses, en virtud de la debilidad de la actividad económica y conforme
algunos de los choques de oferta que la afectaron en meses previos se
desvanezcan.
El Banco de México pronostica que tanto la inflación general como la
subyacente convergerán al objetivo de 3 por ciento durante el segundo
semestre de 2020.
Esto está sujeto a riesgos en ambas direcciones.
o La evolución del tipo de cambio, los salarios y las finanzas públicas, entre
otros factores, pueden ejercer presiones al alza sobre los precios.
o Una brecha del producto negativa, en un contexto de riesgos a la baja para
la actividad económica, es la principal fuerza en el sentido opuesto.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 18Las expectativas de inflación para 2019 han disminuido, pero permanecen por
encima de las proyecciones del Banco Central tanto para 2020 como para el largo
plazo.
Índice Nacional de Precios al Consumidor
Variación % anual
General Subyacente
3.75 3.75
3.50 3.50
3.25 3.25
3.00 3.00
2.75 2.75
Pronósticos del Banco de México 1/ Pronósticos del Banco de México 1/
Expectativas de Analistas (Encuesta Citibanamex) 2/ Expectativas de Analistas (Encuesta Citibanamex) 2/
Expectativas de Analistas (Encuesta del Banco de México) 3/ Expectativas de Analistas (Encuesta del Banco de México) 3/
2.50 2.50
III IV I II III IV I II Sigs. 2- Sigs. 3- III IV I II III IV I II Sigs. 1- Sigs. 3-
4 Años 5 Años 4 Años 5 Años
2019 2020 2021 Largo Plazo 2019 2020 2021 Largo Plazo
1/ Publicados en agosto de 2019 (última publicación disponible).
2/ Encuesta de la segunda quincena de octubre de 2019 (última disponible).
3/ Encuesta de octubre de 2019 (última disponible).
Fuente: Banco de México y Citibanamex.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 19Principalmente como resultado de acontecimientos externos, el comportamiento de
los mercados financieros internos ha mejorado en semanas recientes.
Tipo de Cambio Tasas de Interés
Pesos por dólar %
20.50 9.0 3.50
20.25 8.5 3.25
20.00 8.0 3.00
19.75 7.5 2.75
19.50 7.0 2.50
19.25 6.5 2.25
19.00 6.0 2.00
← México: Tasa Objetivo
18.75 5.5
← México: 1 mes 1.75
← México: 10 años
18.50 5.0 EUA: 10 años → 1.50
jun.-19
may.-19
ene.-19
abr.-19
jul.-19
sep.-19
mar.-19
ago.-19
feb.-19
oct.-19
may.-19
jun.-19
ene.-19
mar.-19
abr.-19
jul.-19
sep.-19
ago.-19
feb.-19
oct.-19
Fuente: Banco de México. Fuente: Banco de México, Proveedor Integral de Precios y Reserva Federal.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 20 La economía continúa enfrentando una situación de elevada incertidumbre y
riesgos de consideración.
Una agencia calificadora disminuyó la calificación crediticia soberana a
mediados de 2019. Los principales motivos fueron una combinación de
posibles efectos negativos sobre las finanzas públicas derivados del deterioro
en el perfil crediticio de Pemex, un panorama macroeconómico débil,
tensiones comerciales, incertidumbre sobre las políticas internas y
limitaciones persistentes en el ámbito fiscal.
Además, las otras dos de las principales agencias mantienen una perspectiva
negativa sobre la calificación crediticia soberana, mientras que la situación
financiera de Pemex ha sido motivo de preocupación.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 21Una serie de acciones emprendidas por el gobierno han atenuado las dificultades de
liquidez de Pemex, lo que se ha reflejado en diversos indicadores de mercado.
Petróleos Mexicanos
Indicador de Riesgo Crediticio1/ Diferencial de Tasa de Interés2/
Puntos base Puntos base
400 400
30 años 3 años
350
350 300
250
300
200
150
250
100
200 50
0
150 -50
may.-18
may.-19
jun.-18
jun.-19
ene.-18
ene.-19
mar.-18
mar.-19
abr.-18
jul.-18
sep.-18
abr.-19
jul.-19
sep.-19
ago.-18
nov.-18
dic.-18
ago.-19
nov.-19
feb.-18
oct.-18
feb.-19
oct.-19
may.-18
may.-19
jun.-18
jun.-19
ene.-18
ene.-19
mar.-18
mar.-19
abr.-18
jul.-18
sep.-18
abr.-19
jul.-19
sep.-19
ago.-18
nov.-18
dic.-18
ago.-19
feb.-18
oct.-18
feb.-19
oct.-19
1/ Se refiere a los Credit Default Swaps de 5 años. 2/ Definido como la tasa de interés del bono emitido por Pemex menos la tasa de interés
Fuente: Bloomberg. del bono gubernamental.
Fuente : Bloomberg.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 22 Sin embargo, los retos de largo plazo de la empresa permanecen.
Uno de los principales riesgos se desprende de la posibilidad de una reducción de su
calificación crediticia por parte de una de las agencias, lo que la situaría por debajo
del grado de inversión.
Esta agencia ha señalado que una reducción de la calificación crediticia soberana de
México (A3), un apoyo del gobierno a la empresa menor al anticipado, incrementos
significativos en la deuda neta de Pemex, un desempeño operativo peor al
proyectado, o una disminución de las reservas y/o de su tasa de sustitución, entre
otros factores, pueden resultar en una baja de su calificación.
Asimismo, esta agencia considera que la inversión planeada de Pemex para 2019 y
2020 se encuentra muy por debajo de lo requerido para la sustitución de reservas.
Por tanto, la posibilidad de una reducción de la calificación crediticia de Pemex es
considerable, con los consecuentes riesgos tanto para la calificación soberana como
para los mercados financieros en México.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 23Bajo estas circunstancias, la política monetaria continúa enfrentando una
situación caracterizada por contrastes.
Un relajamiento de la política Inflación subyacente
monetaria en Estados Unidos. relativamente alta.
Actividad económica débil en Expectativas de inflación por
México. encima del objetivo.
Importancia de lograr una Un incremento de la
convergencia ordenada de la percepción de riesgo país.
inflación al objetivo.
Una situación de elevada
incertidumbre.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 24 La convergencia prevista de la inflación al objetivo en 2020 y el relajamiento de la
política monetaria en Estados Unidos y otros países, han permitido una reducción
de la tasa de referencia en México, de 8.25 a 7.75 por ciento.
Hacia adelante, en vista de los riesgos enfrentados, será fundamental mantener una
política monetaria prudente, con cualquier ajuste sujeto a la nueva información
disponible y a las circunstancias prevalecientes.
La atmósfera de incertidumbre presente en México está en buena medida vinculada
a factores internos.
La implementación de acciones decididas para superar esta situación no solo abriría
márgenes de maniobra para la política monetaria, sino que también permitiría hacer
frente a uno de los principales factores determinantes de la compleja evolución de
la economía.
Asimismo, es necesario llevar a cabo cualquier medida adicional requerida, tanto en
el plano económico como en el institucional, para incrementar la productividad y, en
general, el crecimiento potencial.
Política Monetaria y Perspectivas Económicas en México 25También puede leer
