Evolución y Perspectivas Económicas - Banxico
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Evolución y Perspectivas Económicas Irene Espinosa Cantellano, Subgobernadora, Banco de México* Women Economic Forum – Ciudad de México Octubre 15, 2019 */ Las opiniones y puntos de vista expresados en este documento son responsabilidad del autor y no necesariamente representan la posición institucional del Banco de México o de su Junta de Gobierno.
Índice
1 Condiciones Externas
2 Evolución de la Economía Mexicana
3 Inflación
4 Política Monetaria
5 Previsiones y Consideraciones Finales
Evolución y Perspectivas Económicas 1La información disponible sugiere que la moderación en el ritmo de crecimiento de la economía mundial
continuó durante el 3T-2019.
Economía Mundial
Crecimiento del PIB 1/ Indicadores de Actividad Global
Variación % anual, a. e. Variación % anual del promedio móvil de tres meses y
desviación del umbral de 50 6
10
8 5
Emergentes
6 4
Comercio Mundial
Mundial 3
4
Producción
Industrial
2 2
0
PMI: Nuevos Pedidos 1
Avanzadas
-2 0
-4 -1
Julio
2T-2019 Septiembre
-6 -2
2015
2016
2017
2018
2019
2001
2004
2007
2010
2013
2016
2019
a. e. / Serie con ajuste estacional. Fuente: CPB Netherlands y Markit.
1/ Se utilizan estimaciones para el cálculo del segundo trimestre. La muestra de países utilizada para el cálculo representa
el 85.6% del PIB mundial medido por paridad de poder de compra.
Fuente: Elaborado por Banco de México con información de Haver Analytics, JP Morgan y Fondo Monetario Internacional.
Evolución y Perspectivas Económicas 2Asimismo, las perspectivas de crecimiento global han seguido revisándose a la baja.
Pronósticos de Crecimiento Economías Emergentes: Pronósticos de Crecimiento
del PIB para 2019 y 2020 del PIB para 2019 y 2020
Variación % anual 4
Variación % anual 8
Julio 2019 Julio 2019
Agosto 2019 Agosto 2019
Septiembre 2019 Septiembre 2019
3 6
2 4
1 2
0 0
2019
2020
2019
2020
2019
2020
2019
2020
2019
2020
2019
2020
2019
2020
2019
2020
2019
2020
2019
2020
2019
2020
2019
2020
Mundo Avanzadas EUA Zona del Japón Reino Unido Emergentes India China Rusia Brasil México
euro
Fuente: Consensus Forecasts y World Economic Outlook. Fuente: Consensus Forecasts y World Economic Outlook.
Evolución y Perspectivas Económicas 3Por su parte, los mercados laborales de economías avanzadas continuaron fortaleciéndose y los salarios
siguieron aumentando a un ritmo moderado.
Economías Avanzadas
Brecha de Desempleo Salarios Nominales
Puntos porcentuales Variación % anual, a. e.
5 4
Estados Unidos 4 Estados Unidos
3
3
Reino Unido 2
2
Zona del Euro
1 1
Reino Unido
0
Zona del Euro 0
Japón Japón
-1
-1
-2 2T-2019
Julio Julio
Agosto Agosto
Septiembre Septiembre
-3 -2
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Fuente: Elaborado por Banco de México con datos del CBO, OCDE, Economic Outlook, mayo de a. e./ Serie con ajuste estacional.
2019 y la Oficina de Estadística Nacional. Nota: Los indicadores salariales de EUA, zona del euro, Reino Unido y Japón corresponden a las
remuneraciones promedio por hora, compensación por empleado, remuneraciones promedio
semanales y remuneraciones monetarias promedio, respectivamente.
Fuente: BLS, BCE, Bloomberg y ONS.
Evolución y Perspectivas Económicas 4En las principales economías avanzadas la inflación general y subyacente son inferiores a las metas de sus
respectivos bancos centrales. Además persiste el riesgo de que, en un escenario de menor crecimiento, esta
permanezca en niveles bajos y disminuyan sus expectativas.
Economías Avanzadas
Variación % anual
Inflación General Inflación Subyacente
4 4
Reino Unido Reino Unido
3
3
Estados Unidos 2/
2
2
Estados Unidos 1/ 1
1 Zona del Euro
0
Japón Japón 3/
0
-1
Zona del Euro
Agosto Agosto
Septiembre Septiembre
-1 -2
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
1/ Se refiere al Deflactor del Gasto en Consumo Personal (PCE). 2/ Se refiere al Deflactor del Gasto en Consumo Personal que excluye alimentos y energía (PCE).
Fuente: Haver Analytics, BEA, Eurostat y Statistics Bureau. 3/ Excluye alimentos frescos y energía, así como el efecto directo del incremento del impuesto al consumo.
Fuente: Haver Analytics.
Evolución y Perspectivas Económicas 5En este contexto, varios bancos centrales han relajado su postura monetaria. Este entorno ha dado lugar a la
expectativa de un relajamiento adicional en las posturas monetarias, lo que pudiera darse a través de medidas
tanto convencionales como no convencionales.
Economías Avanzadas
Tasas de Referencia y Trayectorias Distribución Prospectiva de la Tasa de Referencia
Implícitas en Curvas OIS 1/ al Cierre de 2019 Implícita en Opciones 3/
% Densidad
Pronósticos Nov 28, 18 may 29, 19 oct 08, 19 Tasa de Ref.
Cierre Cierre
3.5% Moda
Trayectoria OIS:
08 de octubre 2019 2019 2020 28 nov 18: 2.69%
29 de mayo de 2019 3.0% 29 may 19: 2.32%
28 de noviembre de 2018 08 oct 19: 1.71%
2.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5%
Banco de Canadá Moda
2.0% Canadá
28 nov 18: 2.32%
1.75%
29 may 19: 1.74%
Banco de Inglaterra 1.5% 08 oct 19: 1.73%
-1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5%
1.0% Moda
Reino Unido
0.75% 28 nov 18: 0.96%
0.5% 29 may 19: 0.72%
08 oct 19: 0.69%
0.0%
-1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5%
Banco de Japón Moda
-0.5% 28 nov 18: -0.29%
Banco Central Europeo Zona del Euro 29 may 19: -0.40%
-1.0% -0.50% 08 oct 19: -0.50%
2014
2016
2017
2019
2020
-1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5%
1/OIS: Swap de tasa de interés fija por flotante en donde la tasa de interés fija es la tasa de referencia efectiva a un día. 2/ Para la tasa de referencia observada de Estados Unidos se utiliza la tasa de interés promedio del rango objetivo de la tasa de fondos federales
(1.75% - 2.00%). 3/ La distribución implícita de la tasa de referencia es obtenida a partir de los cambios en tasas de interés implícitos en opciones sobre futuros de tasas a 3 meses (LIBOR en Estados Unidos y Reino Unido, EURIBOR en la Eurozona y "bankers acceptance"
en Canadá). Se asume que el diferencial entre la tasa de referencia y la tasa de 3 meses correspondiente se mantiene constante. La distribución implícita en opciones utiliza el método Breeden-Litzenberger. Fuente: Bloomberg.
Evolución y Perspectivas Económicas 6Estas condiciones se han visto reflejadas en reducciones pronunciadas en las tasas de interés de las principales
economías avanzadas en todos los plazos.
Economías Avanzadas:
Tasas de Bonos Gubernamentales
%
2 Años 10 Años
3.5 3.5
Octubre Octubre
Estados Unidos Estados Unidos
3.0 3.0
2.5 2.5
2.0 2.0
Reino Unido
1.5 1.5
Reino Unido
1.0 1.0
Zona del Euro
0.5 0.5
Japón 0.0 0.0
Zona del Euro Japón
-0.5 -0.5
-1.0 -1.0
may.-16
may.-17
may.-18
may.-19
may.-16
may.-17
may.-18
may.-19
ene.-16
ene.-17
ene.-18
ene.-19
ene.-16
ene.-17
ene.-18
ene.-19
sep.-16
sep.-17
sep.-18
sep.-19
sep.-16
sep.-17
sep.-18
sep.-19
Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg.
Evolución y Perspectivas Económicas 7En este contexto, se han presentado episodios de volatilidad en los mercados financieros internacionales
principalmente asociados a las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China, si bien en las últimas
semanas estas han disminuido.
Índice Global de Aversión al Riesgo y EMBI Conteo de Noticias “Guerra Comercial” e Índice de Tipo
de Cambio
Índice y puntos base Índice y número de noticias
2.0 650 104 900
Octubre Octubre
Índice Global de Noticias con la
Aversión al Riesgo 103 800
Frase “Guerra
1.5 575
102
Comercial” 700
1.0 500 101 600
Índice de Tipo
de Cambio1/
100 500
0.5 425
99 400
0.0 350 98 300
97 200
-0.5 275
96 100
EMBI
-1.0 200 95 0
may.-19
jun.-19
ene.-19
mar.-19
abr.-19
jul.-19
sep.-19
ago.-19
feb.-19
oct.-19
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Nota: El Índice Global de Aversión al Riesgo de Citigroup mide la aversión al riesgo de distintas clases de
activos. Se trata de un índice con las mismas ponderaciones de los spreads soberanos de economías 1/ El índice de monedas de economías emergentes incluye Peru, filipinas, Polonia, Hungria, Corea, Sudáfrica,
avanzadas y emergentes, spreads crediticios de Estados Unidos, TED spread y volatilidad implícita de tipo de Rusia, Brasil, Colombia, Chile, Malasia, Republica Checa, India y Mexico.
cambio, acciones y swaps. El índice se muestra en desviaciones estándar de la media. Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg.
Fuente: Banco de México con datos de Citi y Bloomberg.
Evolución y Perspectivas Económicas 8Hasta julio, se había observado una relativa estabilidad en los flujos de inversión dirigidos hacia las economías
emergentes. No obstante, a partir de agosto, las mayores tensiones comerciales, sumadas a la incertidumbre
sobre el proceso político en Argentina y la inestabilidad política en Italia, se reflejaron en salidas de capital y
caídas de los principales mercados accionarios.
Flujos Acumulados de Fondos en 2019 1/ Mercados Accionarios
Miles de millones de dólares 40
Índice 02-ene-2018=100 110
Renta Fija 105
Avanzadas
20
100
Total
95
0
90
Acciones 85
-20
Emergentes
80
09 de octubre -40 Octubre
75
may.-19
jun.-19
ene.-19
abr.-19
mar.-19
ago.-19
jul.-19
sep.-19
oct.-19
feb.-19
may.-18
may.-19
ene.-18
ene.-19
mar.-18
mar.-19
jul.-18
sep.-18
jul.-19
sep.-19
nov.-18
1/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos de países emergentes, Nota: Se presentan los índices MSCI de países desarrollados (MSCI World Index) y emergentes (MSCI Emerging
Market Index). El MSCI de países emergentes incluye a México, Brasil, Chile, China, Colombia, Perú, República
registrados en países avanzados; incluye deuda y acciones. Los flujos excluyen el desempeño de la cartera y Checa, Egipto, Grecia, Hungría, India, Indonesia, Corea del Sur, Malasia, Filipinas, Polonia, Qatar, Rusia,
variaciones en el tipo de cambio. Sudáfrica, Taiwán, Tailandia, Turquía y Emiratos Árabes Unidos. El MSCI de países desarrollados incluye a
Fuente: Emerging Portfolio Fund Research. Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Hong Kong, Irlanda, Israel, Italia,
Japón, Holanda, Nueva Zelanda, Noruega, Portugal, Singapur, Suecia, Suiza, Reino Unido y Estados Unidos.
Fuente: Bloomberg.
Evolución y Perspectivas Económicas 9Ante este panorama, las economías emergentes han estado expuestas a diversos choques y recientemente sus
tipos de cambio han resentido episodios de volatilidad y de aversión al riesgo global.
Economías Emergentes
Tipo de Cambio Nominal Credit Default Swaps a 5 Años
con Respecto al Dólar Puntos base
Índice 01-ene-2017=100
200 140 600 400
Depreciación
Turquía 350
130 500
170 Turquía
300
Brasil 120 400
Brasil
250
140 Sudáfrica
Chile
110 300 200
Colombia
110
150
100 200
100
80 Colombia
90 100 México
México 50
Sudáfrica Octubre Chile
Octubre
50 80 0 0
may.-17
may.-18
may.-19
ene.-17
ene.-18
ene.-19
mar.-17
mar.-18
mar.-19
jul.-17
sep.-17
jul.-18
sep.-18
jul.-19
sep.-19
nov.-17
nov.-18
ene.-17
ene.-18
ene.-19
abr.-17
jul.-17
abr.-18
jul.-18
abr.-19
jul.-19
oct.-17
oct.-18
oct.-19
Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg.
Evolución y Perspectivas Económicas 10Por ello, a pesar de la tendencia global de menores tasas de interés, las tensiones comerciales y los factores
de riesgos político y geopolítico han afectando de forma significativa a las economías emergentes.
Economías Emergentes
Desempeño del 1 Ene 2019 al 31 Jul 2019 Desempeño del 1 Ago 2019 al 8 Oct 2019
Tasas de Interés 10 Tasas de Interés 10
Divisas Índices Accionarios Divisas Índices Accionarios
Años Años
Porcentaje Porcentaje Porcentaje Porcentaje
Puntos base Puntos base
Mexico
México
América Latina
Brazil
América Latina
Brasil
Chile
Chile
Colombia
Colombia
Argentina
Rusia
Russia
Polonia
Emergente y
Poland
Emergente y
Turquía
Europa
África
Europa
África
Hungría Turkey
República… Czech Republic
Sudáfrica Hungary
Corea del Sur South Korea
Asia Emergente
Asia Emergente
Malasia Malaysia
India India
Filipinas Philippines
Tailandia Thailand
Indonesia Indonesia
-10 0 10 -20 0 20 -200 -100 0 100 200 South Africa
-6% 0% 6% -85 0 85
Nota: Las tasas de interés corresponden a tasas swap por un plazo de 2 y 10 años, respectivamente. Solo los casos de Argentina y Perú utilizan las tasas de los bonos del gobierno de 3 y 10 años.
Fuente: Bloomberg. 11
Evolución y Perspectivas Económicas 11Índice
1 Condiciones Externas
2 Evolución de la Economía Mexicana
3 Inflación
4 Política Monetaria
5 Previsiones y Consideraciones Finales
Evolución y Perspectivas Económicas 12Si bien la actividad económica en los trimestres previos y en julio se mantuvo estancada, se prevé una ligera
recuperación en el resto del año.
Producto Interno Bruto Indicadores Global de la Actividad Económica
Variación % trimestral, a. e. Índice 2013=100, a. e.
2.0 120 140
Servicios (62.7%)
1.5 115 130
1.27
1.27
1.20
1.11
1.07
1.05
1.05
0.96
0.96
Total
0.89
0.84
1.0 110 120
0.65
0.64
0.63
0.60
0.56
0.56
0.54
0.49
0.49
0.42
0.37
0.34
0.5 105 110
0.07
0.02
0.0 100 100
Industrial (34.2%)
-0.05
-0.20
-0.26
-0.5 95 90
-0.46
Agropecuario (3.2%)
-0.68
2T-2019 Julio
-1.0 90 80
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
a. e. / Serie con ajuste estacional. a. e. / Serie con ajuste estacional.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. Nota: La cifra entre paréntesis representa su participación en 2013.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
Evolución y Perspectivas Económicas 13Al interior de los componentes de la demanda, el consumo privado se ha mantenido débil desde finales de
2018, la inversión fija bruta continúa presentando una tendencia negativa, particularmente en rubros de
construcción y de maquinaria y equipo importado, y las exportaciones han presentado un mayor dinamismo
explicado principalmente por la actividad económica estadounidense.
Consumo Privado Total Inversión y sus Componentes Exportaciones Totales por Destino
y sus Componentes Índice 2013=100, a. e Índice 2013=100, a. e.
Índice 2013=100, a. e. 140
135 130
Bienes Importados (10%) Maquinaria y 126
125
Equipo (38.6%) Total
125 Estados Unidos
120 112
Servicios Nacionales (45%)
115 98
115 Resto
Total
Total 110 84
105 Agosto
105 70
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
100
Bienes Nacionales (45%) Variación % Anual de las Exportaciones Totales, Petroleras y No Petroleras
95
Construcción 95
Periodo Totales Petroleras No Petroleras
2013 2.49 -6.56 4.00
(61.4%) 2014 4.45 -14.37 7.26
2015 -4.12 -45.48 0.82
Julio Julio 2016 -1.73 -18.51 -0.65
85 90 2017 9.49 26.03 8.61
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2018 10.08 28.98 8.91
20191/ 2.18 -11.45 3.17
1/ Cifra parcial para 2019 al mes de agosto
a. e. / Serie con ajuste estacional. a. e. / Serie con ajuste estacional. a. e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia.
Nota: La cifra entre paréntesis representa su participación en 2013. Nota: La cifra entre paréntesis representa su participación en 2013. Fuente: Banco de México con base en SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales (SCNM), INEGI. Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional.
Evolución y Perspectivas Económicas 14La economía mexicana ha enfrentado una secuencia de choques adversos desde 2014: ❶Caída precios del
petróleo; ❷Contracción producción de crudo; ❸Incertidumbre TLCAN; ❹Ajustes e incertidumbre en la
política monetaria EUA.
Fuentes y Usos de Recursos Financieros de la Economía Balanza Comercial Cuenta Corriente
Flujos anuales como % del PIB Millones de dólares % del PIB
9.7 Fuentes 12,000 2
7.4 8.0
Total 4.1 5.7
10,000
1.4 5.0 5.3
1.9 1
Externas 2/ 1.1 0.9 8,000
0.9
Internas 1/ 5.6 5.5 6.6 No Petrolera Cuenta Corriente
4.6 4.2 4.4 6,000 0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 4,000
Total 9.7 Usos T2 -1
Otros Conceptos 5/ 7.4 8.0 2,000
1.3 5.7
Fin. al 5.0 5.3
2.6 0 -1.6
Sector Público 6/ 4.7 4.0 0.4 -2
4.3 0.1 0.4 -1.7 -1.8
Fin. al 2.2 1.4 -2,000
2.5 3.0 3.0 3.9 2.2 2.3
Sector Privado 3/ -1.5 0.0 -1.9 -2.3
-0.4 -4,000 -3
Reserva Total -2.6
2014 2015 2016 2017 2018 2019 -2.5
Internacional 4/ T2 -6,000
Nota: Los flujos anuales como porcentaje del PIB en cada trimestre reportado se refieren a la suma acumulada de las
-4
fuentes y usos de recursos financieros de los últimos cuatro trimestres expresados en % del PIB nominal promedio
de los mismos últimos cuatro trimestres. La información correspondiente al 2T-2019 es preliminar. Todas las Petrolera Cifra Anual
observaciones son anuales excepto la correspondiente a 2019 que sólo contempla el dato del 2T del año.
-8,000
1/ Corresponde al agregado de activos financieros internos F1, compuesto por las fuentes internas monetarias y no 2T-2019
monetarias. 2/ Incluye los instrumentos monetarios en poder de no residentes (i.e., el agregado MNR, equivalente a 2T-2019
la diferencia del M4 menos M3) y otras fuentes externas no monetarias (el endeudamiento externo del Gobierno -10,000 -5
Federal, de organismos y empresas públicas; los pasivos externos de la banca comercial; el financiamiento externo al
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
sector privado no financiero; la captación de agencias; entre otros). 3/ Se refiere a la cartera de crédito de los
intermediarios financieros, del Infonavit y del Fovissste, así como la emisión de deuda interna y el financiamiento
externo de las empresas. 4/ Según se define en la Ley del Banco de México. 5/ Incluye las cuentas de capital y
resultados y otros activos y pasivos de la banca comercial y de desarrollo, de los intermediarios financieros no
bancarios, del Infonavit y del Banco de México –incluyendo los títulos colocados por este Instituto Central con Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de Fuente: Banco de México e INEGI.
propósitos de regulación monetaria, destacando aquellos asociados a la esterilización del impacto monetario de sus México. SNIEG. Información de Interés Nacional.
remanentes de operación–. Asimismo, incluye pasivos no monetarios del IPAB, así como el efecto del cambio en la
valuación de los instrumentos de deuda pública, entre otros conceptos. 6/ Se refiere a los Requerimientos
Financieros del Sector Públicos (RFSP) de cada ejercicio, los cuales incluyen la aplicación de los remanentes de
operación del Banco de México entregados al Gobierno Federal. Fuente: Banco de México.
Evolución y Perspectivas Económicas 15Por su parte, las condiciones de holgura de la economía a inicios del 3T-2019 continuaron en niveles
similares al anterior, manteniéndose la amplitud de la brecha del producto en terreno negativo.
Estimación de la Brecha del Producto 1/
% del producto potencial, a. e. Índice de Holgura Mensual 4/
Producto Interno Bruto Producto Interno Bruto %
Excluyendo Sector Petrolero 3/ 4
23 8 23 8
21 6 21 6 3
19 4 19
IGAE Excluyendo 4 2
IGAE Sector petrolero
17 2 17 2 1
15 0 15 0 0
PIB
13 -2 13 -2 -1
11 -4 11 PIB Excluyendo -4 -2
Sector Petrolero
9 -6 9 -6 -3
Intervalo al 95% Intervalo al 95%
7 -8 7 -8 -4
de confianza 2/ de confianza 2/
5 -10 5 -10 -5
2T-2019 2T-2019
Junio Junio Julio
3 -12 3 -12 -6
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
a. e./ Elaboradas con cifras ajustadas por estacionalidad. 4/ Índice construido con base en la metodología CCM; ver Recuadro 4 del Informe Trimestral
1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Informe sobre la Inflación Abril – Junio 2009, Banco de México, p. 74. Octubre - Diciembre 2017. El índice de holgura mensual se basa en el primer componente
2/ Intervalo de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. principal de un conjunto que incluye 11 indicadores. Las líneas grises corresponden a los
3/ Excluye la extracción de petróleo y gas, los servicios relacionados con la minería y la fabricación de productos derivados del petróleo y del carbón. indicadores de holgura individuales utilizados en el análisis de Componentes Principales.
Fuente: Elaboración propia con información de INEGI y Banco de México. Fuente: Elaboración propia con información de INEGI y Banco de México.
Evolución y Perspectivas Económicas 16Entre los factores que los empresarios y analistas consideran que podrían limitar el crecimiento destacan los
relacionados con la gobernanza. En caso de tener avances en algunos problemas que por años han afectado a la
economía, como el estado de derecho (corrupción, inseguridad e impunidad), se propiciaría un entorno que
permitiría impulsar el crecimiento.
Distribución Porcentual de Respuestas de Analistas y Representantes de Empresas al ser Consultados sobre los Tres
Principales Factores que Podrían Obstaculizar el Crecimiento de la Actividad Económica en los Próximos Seis Meses 1,2/
Gobernanza Inflación Política Monetaria Condiciones Externas
Condiciones Económicas Internas Finanzas Públicas Otros
Analistas Representantes de Empresas y Analistas
100 100
90
90
80
80
70
70 60
60 50
40
50
30
40
20
30 10
20 0
Especialistas
Especialistas
Especialistas
Especialistas
Especialistas
Especialistas
Especialistas
Especialistas
Especialistas
Representantes
Representantes
Representantes
Representantes
Representantes
Representantes
Representantes
Representantes
Representantes
Empresariales
Empresariales
Empresariales
Empresariales
Empresariales
Empresariales
Empresariales
Empresariales
Empresariales
10
0
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Ene.16 Jul.16 Feb.17 Ene.19 Mar.19 Jun.19 Jul.19 Ago.19 Sep.19
1/ Respuestas de la Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado asociadas a la pregunta: ¿durante los próximos seis meses, cuáles serían los tres principales factores limitantes al crecimiento de la actividad económica?
2/ Respuestas de la EMAER asociadas a la pregunta: ¿cuáles considera usted que serán los tres principales factores limitantes al crecimiento de la actividad económica en su entidad federativa durante los próximos seis meses?
Fuente: Encuesta Mensual de Actividad Económica Regional (EMAER) y la Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado.
Evolución y Perspectivas Económicas 17Índice
1 Condiciones Externas
2 Evolución de la Economía Mexicana
3 Inflación
4 Política Monetaria
5 Previsiones y Consideraciones Finales
Evolución y Perspectivas Económicas 18La inflación general se ha reducido desde los elevados niveles que presentó en 2017, ubicándose en 3% en el
mes de septiembre, reflejando los menores niveles de la inflación no subyacente. En contraste, la inflación
subyacente ha mantenido su persistencia.
Índice Nacional de Precios al Consumidor 1/
Variación % anual
13
12
11
10
9
8
7
No Subyacente
6
Subyacente General
5
4
3.75
3
3.00
2
Objetivo
1
Septiembre 0.71
0
ene.-16
ene.-17
ene.-18
ene.-19
abr.-16
jul.-16
abr.-17
jul.-17
abr.-18
jul.-18
abr.-19
jul.-19
oct.-16
oct.-17
oct.-18
1/ A partir del 2003 se estableció una meta permanente para la inflación general en 3% con un intervalo de variabilidad de +/- 1%.
Fuente: Banco de México e INEGI.
Evolución y Perspectivas Económicas 19Al interior de la inflación no subyacente, se observaron menores incrementos especialmente en los precios de
los energéticos, así como en los de las frutas y verduras, en tanto que la tasa de crecimiento de los precios de
los productos pecuarios ha aumentado.
Índice de Precios No Subyacente 1/
Incidencias anuales en puntos porcentuales
No Subyacente Energéticos
20 20
Gas L.P.
15 15
Tarifas Autorizadas Electricidad
por el Gobierno
Energéticos Gas Natural
10 10
No Subyacente Energéticos
5 5
0 0
Gasolina
Pecuarios
Frutas y Verduras Septiembre Septiembre
-5 -5
may.-16
may.-17
may.-18
may.-19
ago.-16
nov.-16
ago.-17
nov.-17
ago.-18
nov.-18
ago.-19
feb.-16
feb.-17
feb.-18
feb.-19
may.-16
may.-17
may.-18
may.-19
nov.-16
nov.-17
nov.-18
ago.-16
ago.-17
ago.-18
ago.-19
feb.-16
feb.-17
feb.-18
feb.-19
1/ En ciertos casos la suma de los componentes respectivos puede tener alguna discrepancia por efectos de redondeo.
Fuente: Elaboración propia con información del INEGI.
Evolución y Perspectivas Económicas 20La inflación subyacente ha mantenido su persistencia alrededor de 3.8%. A ello han contribuido las altas
variaciones que se han observado en las mercancías alimenticias y los servicios, mientras que las mercancías no
alimenticias han exhibido un comportamiento a la baja.
Índice de Precios Subyacente
Variación % anual
Medidas de Tendencia de Mercancías y Servicios Mercancías Alimenticias y No Alimenticias
la Inflación Subyacente 8 8 8
Alimentos, Bebidas y
7 7 7
Tabaco
Mercancías
6 6 6
5 5 5
Inflación Subyacente
Inflación Subyacente
4 4 4
3 3 3
Inflación Subyacente Servicios No Alimenticias
Fundamental 2 2 2
Septiembre Septiembre Septiembre
1 1 1
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
Fuente: Banco de México e INEGI.
Evolución y Perspectivas Económicas 21Índice
1 Condiciones Externas
2 Evolución de la Economía Mexicana
3 Inflación
4 Política Monetaria
5 Previsiones y Consideraciones Finales
Evolución y Perspectivas Económicas 22Conducción de la Política Monetaria
Mayo Se habían intensificado algunos riesgos a la baja para la inflación ‒ mayor holgura ‒
mientras que otros podrían mantenerla en niveles elevados y desviarla del pronóstico.
Tasa sin cambio en En un entorno de marcada incertidumbre, se consideró que aún persistía un balance de
8.25% riesgos al alza para la inflación respecto a su pronóstico.
Las condiciones de holgura en la economía se habían relajado más de lo previsto y el
Junio balance de riesgos para el crecimiento continuó incierto y a la baja.
Si bien algunos de los riesgos para la inflación respecto a su pronóstico habían disminuido,
Tasa sin cambio en
otros habían ganado relevancia, por lo que prevalecía un alto grado de incertidumbre en los
8.25%
riesgos que pudieran influir en la inflación.
Se tomó en cuenta:
Agosto y Septiembre
• La disminución de la inflación general.
Recorte de 25pb en • La amplitud de las condiciones de holgura de la economía.
cada una a 7.75% • El comportamiento reciente de las curvas de rendimiento externas e internas.
Evolución y Perspectivas Económicas 23La Junta de Gobierno consideró que, bajo las condiciones actuales, el nivel de 7.75% de la tasa de referencia es
congruente con la convergencia de la inflación a su meta en el horizonte en el que opera la política monetaria.
Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a 1 Día e Inflación General
% y variación % anual
9
Septiembre
Octubre
8
Objetivo para la Tasa de Interés
Interbancaria a 1 Día
7
6
5
INPC
4
3
Objetivo de Inflación
2
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Fuente: Banco de México e INEGI.
Evolución y Perspectivas Económicas 24Las expectativas de inflación a diferentes plazos provenientes de encuestas y de los mercados financieros han
permanecido relativamente estables, si bien en niveles superiores a 3%. Asimismo, las expectativas del tipo de
cambio se han mantenido fluctuando dentro de un rango acotado.
Expectativas de Inflación General para el Tipo de Cambio Nominal 1/
Cierre de 2019 y 2020 Pesos por dólar
Mediana, % 24
4.5
Expectativa Cierre 2019 Encuesta Banxico 19.88
Expectativa Cierre 2020 Encuesta Banxico 20.36
23
4
2019 22
Tipo de Cambio Observado
Siguientes 4 años
21
2020
3.5
20
19.48
Siguientes
5 a 8 Años 19
3
18
Septiembre Septiembre
2.5 17
jun.-17
jun.-18
jun.-19
abr.-17
abr.-18
abr.-19
dic.-16
ago.-17
dic.-17
ago.-18
dic.-18
ago.-19
feb.-17
oct.-17
feb.-18
oct.-18
feb.-19
may.-18
may.-19
sep.-18
sep.-19
ene.-18
ene.-19
jul.-18
jul.-19
mar.-18
mar.-19
nov.-18
Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual) y Encuesta Citibanamex (periodicidad 1/ El tipo de cambio observado es el dato diario del tipo de cambio FIX. Los números al lado de las
quincenal). expectativas corresponden a los promedios de la encuesta de Banco de México del mes de
septiembre. Fuente: Banco de México
Evolución y Perspectivas Económicas 25Se han presentado disminuciones en las tasas de rendimientos de los instrumentos financieros nacionales. Por su
parte, los diferenciales de tasas de interés entre México y Estados Unidos también se han reducido, si bien
permanecen en niveles elevados y mayores a los observados para otras economías emergentes.
Curva de Rendimiento de Bonos M Diferencial de Tasas de 10 Años entre
% México y Estados Unidos
Puntos base
9.5 650
9.0
600
Dic.31, 18
Mar.29, 19
8.5
550
8.0
Sep.28, 18
500
7.5
Oct. 8, 19
450
7.0
Octubre
6.5 400
may.-18
may.-19
ene.-18
ene.-19
mar.-18
mar.-19
jul.-18
sep.-18
jul.-19
sep.-19
nov.-18
2019
2021
2023
2025
2027
2029
2031
2033
2035
2037
2039
2041
Fuente: Banco de México con datos de Proveedor Integral de Precios (PiP). Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Bloomberg
Evolución y Perspectivas Económicas 26Si bien durante la mayor parte del 2T-2019 los mercados financieros nacionales se vieron favorecidos por la
expectativa de políticas monetarias más acomodaticias en economías avanzadas, se observaron episodios de
volatilidad asociados a factores externos e idiosincrásicos.
CDS de México vs CDS de una Canasta Credit Default Swaps a 5 Años
de Países Emergentes 1/ de México y Pemex
Puntos base Puntos base
420 200 300
250
380 200
Pemex MX CDS
BB+ 150
170
340 100
Canasta CDS EMEs
50
Octubre 0
300
Jan-16
Sep-16
Jan-17
Sep-17
Jan-18
Sep-18
Jan-19
Sep-19
May-16
May-17
May-18
May-19
140
260
Prima
220
110 Puntos base
México 100
80
180
80 60
40
140 BBB
20
Octubre Octubre
0
100 50
Jan-16
Jan-17
Jan-18
Jan-19
Sep-16
Sep-17
Sep-18
Sep-19
May-16
May-17
May-18
May-19
jun. 18
jun. 19
abr. 18
abr. 19
ago. 18
ago. 19
oct. 18
oct. 19
dic. 18
feb. 19
1/ La canasta de CDS se construyó utilizando un promedio de los datos diarios de cinco años de CDS de
Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg y Fitch. Brasil, Colombia, Corea del Sur, Turquía, Chile, Rusia y Sudáfrica.
Fuentes: Banco de México con datos de Bloomberg.
Evolución y Perspectivas Económicas 27Índice
1 Condiciones Externas
2 Evolución de la Economía Mexicana
3 Inflación
4 Política Monetaria
5 Previsiones y Consideraciones Finales
Evolución y Perspectivas Económicas 28Previsiones para la Actividad Económica
Crecimiento del PIB Gráfica de Abanico: Crecimiento del Producto
(%) % anual, a. e.
Informe IT Ene-Mar 2019 IT Abr-Jun 2019 Paq.Eco. 2020*
6 6
2019 0.8-1.8 0.2-0.7 0.9 Escenario Central IT Ene-Mar 2019 2019 2020
T4 T4
2020 1.7-2.7 1.5-2.5 2.0 Observado
5 5
Escenario Central IT Abr-Jun 2019
Incremento en los Puestos de Trabajo
Afiliados al IMSS 4 4
(Miles de puestos)
Informe IT Ene-Mar 2019 IT Abr-Jun 2019 3 3
2019 530-630 450-550
2 2
2020 650-750 590-690
Déficit en Cuenta Corriente 1 1
(% del PIB)
0 0
Informe IT Ene-Mar 2019 IT Abr-Jun 2019
2019 1.9 1.2
-1 -1
2020 1.9 1.6 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
* Estimación puntual del Paquete Económico 2020. a. e. / Cifras desestacionalizadas.
Fuente: Banco de México y SHCP. Fuente: INEGI, Banco de México y SHCP.
Evolución y Perspectivas Económicas 29Riesgos para el Escenario de Crecimiento en el Horizonte de Pronóstico
En un entorno de marcada incertidumbre, el balance de riesgos se mantiene sesgado a la baja.
Al alza Que se mantenga la persistencia mostrada por la inflación subyacente.
Que la cotización de la moneda nacional se vea presionada por factores externos o internos.
La imposición de aranceles por parte de Estados Unidos, si bien este riesgo se ha mitigado.
Que los precios de los energéticos o de los productos agropecuarios se incrementen.
Un entorno de debilidad en las finanzas públicas.
El escalamiento de medidas proteccionistas a nivel global.
Que dada la magnitud de diversas revisiones salariales se generen presiones de costos, en la medida que dichas
revisiones superen las ganancias en la productividad.
A la baja
Que se aprecie la cotización de la moneda nacional.
Que se presenten menores variaciones en los precios de algunos bienes incluidos en el subíndice no subyacente.
Que las condiciones de holgura se amplíen más de lo previsto.
Evolución y Perspectivas Económicas 30 Inflación general: se ajustan a la baja para los próximos cuatro trimestres por menores presiones de los energéticos y de
los agropecuarios y se mantiene en niveles similares para el resto del horizonte de pronóstico.
Inflación subyacente: se espera una trayectoria marginalmente mayor en los siguientes cuatro trimestres ante mayores
aumentos en los precios de los servicios y de un tipo de cambio ligeramente más depreciado. No obstante, a partir del 4T-
2020 es ligeramente menor debido, principalmente, a la ampliación en las condiciones de holgura.
Gráficas de Abanico
Inflación General Anual 1/ Inflación Subyacente Anual 1/
8.0
% Siguientes
8.0 8.0
% Siguientes
8.0
Inflación Observada 4 6 Inflación Observada 4 6
7.5 Escenario Central IT Ene-Mar 2019 trim. trim. 7.5 7.5 trim. trim. 7.5
Escenario Central IT Ene-Mar 2019
7.0 Escenario Central IT Abr-Jun 2019 7.0 7.0 Escenario Central IT Abr-Jun 2019 7.0
6.5 Objetivo de Inflación General 6.5 6.5 Objetivo de Inflación General 6.5
6.0 6.0 6.0 6.0
5.5 5.5 5.5 5.5
5.0 5.0 5.0 5.0
4.5 4.5 4.5 4.5
4.0 4.0 4.0 4.0
3.5 3.5 3.5 3.5
3.0 3.0 3.0 3.0
2.5 2.5 2.5 2.5
2.0 2019 2020 2021 2.0 2.0 2019 2020 2021 2.0
T1 T2 T3* T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T1 T2 T3* T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
1.5 IT Abr-Jun
1.5 1.5 IT Abr-Jun 1.5
1.0 2019 4.1 4.2 3.3 3.2 3.4 3.1 3.1 3.0 2.9 3.0 1.0 1.0 2019 3.6 3.8 3.7 3.5 3.4 3.1 3.0 2.9 2.9 3.0 1.0
0.5 IT Ene-Mar 0.5 0.5 IT Ene-Mar 0.5
2019 4.1 4.3 4.0 3.7 3.8 3.2 3.1 3.0 3.0 2019 3.6 3.8 3.6 3.4 3.4 3.0 3.0 3.0 3.0
0.0 0.0 0.0 0.0
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
1/ Promedio trimestral de la inflación general y subyacente anual en cada caso. Se señalan los próximos cuatro y seis trimestres a partir del tercer trimestre de 2019, es decir, el tercer y primer trimestre de 2020 y
2021 respectivamente, lapsos en los que los canales de transmisión de la política monetaria operan a cabalidad. */Pronósticos a partir del mes de agosto. Fuente: Banco de México e INEGI.
Evolución y Perspectivas Económicas 31Riesgos para el Escenario de Inflación
En este entorno, aún persiste marcada incertidumbre en los riesgos que pudieran influir en la inflación.
Al alza Que se mantenga la persistencia mostrada por la inflación subyacente.
Que la cotización de la moneda nacional se vea presionada por factores externos o internos.
La imposición de aranceles por parte de Estados Unidos, si bien este riesgo se ha mitigado.
Que los precios de los energéticos o de los productos agropecuarios se incrementen.
Un entorno de debilidad en las finanzas públicas.
El escalamiento de medidas proteccionistas a nivel global.
Que dada la magnitud de diversas revisiones salariales se generen presiones de costos, en la medida que estas
superen las ganancias en la productividad.
A la baja
Que se aprecie la cotización de la moneda nacional.
Que se presenten menores variaciones en los precios de algunos bienes incluidos en el subíndice no subyacente.
Que las condiciones de holgura se amplíen más de lo previsto.
Evolución y Perspectivas Económicas 32Consideraciones Finales
Para guiar sus acciones de política monetaria, la Junta de Gobierno da seguimiento cercano a
la evolución de la inflación y la actualización de sus pronósticos respecto a la trayectoria
prevista, considerando la postura monetaria adoptada y el horizonte en el que esta opera.
La Junta de Gobierno tomará las acciones que se requieran con base en la información
adicional, de tal manera que la tasa de referencia sea congruente con la convergencia
ordenada de la inflación general a la meta del Banco de México en el plazo en el que opera la
política monetaria.
Para impulsar la reactivación de la actividad económica en el corto y mediano plazos es
necesario mejorar la eficiencia de la economía, corrigiendo los problemas estructurales e
institucionales que le han impedido alcanzar una mayor productividad y mayores niveles de
inversión.
Es necesario fortalecer el estado de derecho para propiciar un ambiente de certidumbre y
confianza, lo que fomentaría la inversión y permitiría alcanzar un mayor crecimiento en
beneficio de todos los mexicanos.
Evolución y Perspectivas Económicas 33También puede leer
