El rol del Banco Central en la coyuntura: medidas excepcionales adoptadas - Webinar Banco de Chile
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El rol del Banco Central en la coyuntura: medidas excepcionales adoptadas Webinar Banco de Chile Beltrán de Ramón Gerente de División de Mercados Financieros, Banco Central de Chile 17 de marzo de 2021
BANCO CENTRAL DE CHILE 18 meses de contingencias inéditas Durante el último año y medio la economía chilena se ha visto enfrentada a un escenario inédito, en el que se han superpuesto tres shocks de gran envergadura. Los impactos no han sido solo sobre la economía real, sino que también sobre los mercados financieros que han enfrentado episodios de alta volatilidad. A pesar de las noticias alentadoras de los últimos días sobre los procesos de vacunación, subsiste una alta incertidumbre en torno a la evolución de la pandemia tanto en Chile como en el mundo. Además, se mantienen riesgos idiosincráticos que no se han despejado completamente. A pesar los shocks, la economía chilena ha ido sorteando coyunturas particularmente desafiantes, apoyado en gran parte gracias a las medidas excepcionales de estabilidad financiera, de política monetaria y de apoyo al crédito adoptadas por las autoridades.
BANCO CENTRAL DE CHILE Medidas excepcionales adoptadas por el BCCh En este escenario, el Banco Central ha aplicado medidas extraordinarias que han ayudado a mitigar los efectos económicos y financieros de estas contingencias. Pese a la severidad de los shocks, el Banco, a través de medidas convencionales y no convencionales de política monetaria, y a través de programas de estabilización de mercados, ha contribuido a mantener condiciones económicas y financieras favorables, y a recuperar espacios de política que serán fundamentales para sortear episodios futuros.
BANCO CENTRAL DE CHILE
Medidas excepcionales adoptadas por el BCCh: El balance se duplicó y
el patrimonio se estabiliza en torno a cero.
Evolución Balance BCCh (MM US$)
4T 2019 1T 2020 2T 2020 3T 2020 4T 2020
100.000
US$ 3.6 bn US$ 0.5 bn US$ 20.5 bn US$ 12.5 bn US$ 7.3 bn
80.000
Aumento de repos y dep Compras de BB alcanzaron US$ LCL y FCIC por US$ 21.8 bn y FCIC de US$ 6.2 bn, compra de RIN: Reservas Internacionales
bancarios en Caja RIN. 2.6 bn y una disminución de Caja compra de BB de US$ 1.3 bn. BB por US$ 2.3 bn y CC-VP por Compras de BB por US$ 2.7
60.000 de las RIN y repos por US$2.7 bn US$ 2.6 bn
BB: Bonos Bancarios
bn y aumento en valor de LCL: Línea Crédito de Liquidez
40.000 las RIN de US$1.4 bn
CC: Cuenta Corriente
O/N: Depósito Overnight
Activos 20.000 FPD: Facilidad Permanente
0 de Deposito
Pasivos US$ 9.8 bn BM: Base Monetaria
US$ 3.1 bn US$ 3.8 bn US$ 21 bn US$ 13.1 bn
20.000
Aumento de CC, O/N y dep Recompra de deuda LP de Mayores colocaciones de Aumento de BM de US$ Aumento de BM de US$ 10.7
40.000 bancarios en M/E y aumento de US$ 5.8 bn PDBC de US$ 18 bn, 13.3 bn, colocaciones de bn, colocaciones de PDBC de
FPD; deuda de LP disminuye 3.0 bn crecimiento de BM de US$ PDBC de US$ 3.8 bn. US$ 3.8 bn.
por recompras 3.4 bn. y recompras de
60.000 deuda LP por US$3.5 bn
80.000
Patrimonio
100.000
sept-19 oct-19 nov-19 dic-19 ene-20 feb-20 mar-20 abr-20 may-20 jun-20 jul-20 ago-20 sept-20 oct-20 nov-20 dic-20BANCO CENTRAL DE CHILE Medidas excepcionales adoptadas por el BCCh Varias de estas medidas redujeron el costo de financiamiento, permitiendo que la emisión de bonos de empresas siguiera activa en circunstancias de alta incertidumbre. En este contexto, las tasas soberanas locales, así como también los spreads bancarios y corporativos, se han mantenido en niveles históricamente bajos, en especial en tramos menores a 5 años. Adicionalmente, los espacios de acción ganados a través de la contratación del FCL y otros mecanismos de liquidez en moneda extranjera, además de la facultad para comprar bonos del Fisco en el mercado secundario, ampliaron la gama de herramientas para enfrentar ciertos shocks con carácter transitorio, aunque no para contener cambios permanentes o estructurales. En los últimos meses hay que agregar los avances en la internacionalización del peso (CLP), que aumentará la profundidad del mercado cambiario; así como el Programa de Reposición y Acumulación de Reservas Internacionales, que incrementará a 18% la relación de RIN/PIB .
BANCO CENTRAL DE CHILE
Medidas de acceso a líneas de liquidez
en moneda extranjeraBANCO CENTRAL DE CHILE
Red de protección de la economía chilena: Reservas Internacionales y acceso a líneas
de liquidez en M/E se han o se están incrementando, preparándose para el fin de la
FCL.
Reservas Totales BCCh más Líneas (MMUS$) a abril 2022
77,7
36,3
10,4
23,9
7,1
RIN + Líneas Reservas Internacionales Programa de Compra Fx Línea de Crédito Flexible Currency Swap Agreement -
(FCL) - FMI PBoC
Reservas Internacionales no incluye la posición en el FMI ni la Caja de los BancosBANCO CENTRAL DE CHILE
Medidas de inyección de liquidez en pesos
y efectos en el mercadoBANCO CENTRAL DE CHILE
Las medidas implementadas de FCIC, la compra de BB/DAP y el CCVP, incrementaron
significativamente el balance del BCCh. La contrapartida por el lado de los pasivos fue
el aumento en la liquidez bancaria y en el stock de PDBC.
Incremento Balance BCCh Pasivos Monetarios Transables
60.000 70.000
Activos
40.000
60.000
Millones de dólares
20.000
50.000
Millones de dólares
0
40.000
-20.000
30.000
-40.000
Pasivos 20.000
-60.000
10.000
Deuda BCCh Circ/CtaCTe/RT 0
Bonos bancarios Compra/Venta USD oct-19 ene-20 abr-20 jul-20 oct-20 ene-21
Swap de divisas REPO/FCIC/LCL Liquidez (FPD + Dep Encaje + Dep RT)
Recompra deuda BCCh Otros (neto) Stock Bonos (BCP/BCU/PRC/CERO)
Facilidades (FLI/FPL/DL/FPD) Stock PDBCBANCO CENTRAL DE CHILE
Por la FCIC, los Bancos redujeron el stock de DAP al nivel del 2012. La caída de DAP ha
sido significativa (MMUS$ 30.000) pero ha sido compensada por la mayor emisión de
PDBC y algo de Letras. Llama la atención la poca actividad de los efectos de comercio.
Sustitución de Financiamiento Stock Mercado Monetario Posiciones PDBC/DAP/Letras MH
40.000 100.000 80.000 (mar.20 - feb.21)
90.000
30.000 70.000
80.000
20.000 60.000
70.000
Millones de dólares
Millones de dólares
10.000 60.000 50.000
Millones de dólares
0 50.000
40.000
40.000
-10.000 30.000
30.000
-20.000 20.000
20.000
-30.000 10.000 10.000
-
-40.000
-
ene.12
ene.13
ene.14
ene.15
ene.16
ene.17
ene.18
ene.19
ene.20
ene.21
abr-20
nov-20
jul-20
ago-20
oct-20
sept-20
may-20
ene-21
jun-20
dic-20
feb-21
DAP DAP PDBC PDBC Letras Letras
mar.20 feb.21 mar.20 feb.21 MH MH
mar.20 feb.21
DAP FCIC+LCL+REPO Neto vencimientos/emisión de BB DAP PDBC Letras MH EC Bancos AFP FFMM CSV Otros agentesBANCO CENTRAL DE CHILE
Debido a los altos niveles de liquidez bancaria existentes, a la decisión de emitir PDBC
en plazos muy cortos y a la menor oferta de DAP, el mercado interbancario ajustó sus
tasas por debajo de la TPMe.
Mercado Monetario Costo de Financiamiento de la Banca
200
0,50 0,50
150
100
Puntos base
Porcentaje
0,25 0,25
%
50
0
-50
0,00 0,00
may-20 jul-20 sept-20 nov-20 feb-21
DAP 30 días PDBC 14 días TPM
TIB FPD Swap 90 días SPREAD DS 90 SPREAD DS 360BANCO CENTRAL DE CHILE
Las tasas nominales menores a 5y se mantienen en niveles bajos desde abril 2020, a
pesar de la mayor emisión de títulos nominales soberanos. En los últimos días las
tasas largas han subido, siguiendo los movimientos de las tasas globales.
Posición Acumulada de bonos soberanos en pesos/UF Tasas Nominales
10.000 5,00
4,50
8.000
4,00
6.000 3,50
Millones de dólares
3,00
4.000
2,50
2.000 2,00
1,50
0
1,00
-2.000 0,50
04-2020
03-2020
05-2020
06-2020
07-2020
08-2020
09-2020
10-2020
11-2020
12-2020
01-2021
02-2021
0,00
ene-19 abr-19 jul-19 oct-19 ene-20 abr-20 jul-20 oct-20 ene-21
Pesos Bancos UF Bancos Pesos Otros UF Otros BTP-2 BTP-5 BTP-10 BTP-30BANCO CENTRAL DE CHILE
Los spreads Soberano-Swap Promedio Cámara (SPC) hasta 10y presentan niveles
negativos, que en lo último aceleran su tendencia bajista.
Curvas Soberanas Spread Soberano-SPC
4,50 80
4,00 60
3,50
40
3,00
20
2,50
Tasas
pb
0
2,00
-20
1,50
-40
1,00
-60
0,50
-80
0,00 ene-19 abr-19 jul-19 oct-19 ene-20 abr-20 jul-20 oct-20 ene-21
0 5 10 15 20 25 30
BTP Curva Nominal SPC CLP Spread-BTP-2 Spread-BTP-5 Spread-BTP-10BANCO CENTRAL DE CHILE
Tasas reales soberanas y de emisores Bancarios (BB) / Empresas (BE), mantienen una
tendencia a la baja y siguen en terreno negativo, potenciado por apuestas de carry
inflacionario. En el margen, se corrigen al alza ante escenario internacional.
Tasas Soberanas Reales Tasas BB/BE 5-7y
3,00 3,00
2,50
2,00
2,00
1,00 1,50
1,00
0,00
0,50
-1,00 0,00
-0,50
-2,00
-1,00
-3,00
-1,50
ene-19 abr-19 jul-19 oct-19 ene-20 abr-20 jul-20 oct-20 ene-21
ene-19 abr-19 jul-19 oct-19 ene-20 abr-20 jul-20 oct-20 ene-21
BTU-2 BTU-5 BTU-10 BB UF-AAA 5-7y BB UF-AA 5-7y BE UF-AAA 5-7y BE UF-AA 5-7yBANCO CENTRAL DE CHILE
Desde julio pasado, la colocación de bonos bancarios y corporativos ha sido baja, lo
cual otorga espacio para nuevas emisiones a pesar de la menor actividad de AFPs.
Emisiones bancarias y corporativas locales por comprador
2.000
1.800
Millones de dólares
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
-
ene.19 mar.19 may.19 jul.19 sept.19 nov.19 ene.20 mar.20 may.20 jul.20 sept.20 nov.20 ene.21 mar.21
Bancos AFP FFMM CSV OtrosPrograma de Reposición y Acumulación de Reservas
Internacionales
16BANCO CENTRAL DE CHILE
Para fortalecer la posición de liquidez internacional, en enero ´21 el BCCh decidió incrementar
las RIN en US$ 12.000 millones, y lo hará en forma gradual comprando US$ 40 millones diarios
por 15 meses. Esto permitirá suplir el rol transitorio que tenía la FCL con FMI.
Programa de acumulación de Reservas Internacionales
55.000
Millones de USD
50.000
45.000
40.000
35.000
30.000
01-ene-20 01-mar-20 01-may-20 01-jul-20 01-sept-20 01-nov-20 01-ene-21 01-mar-21 01-may-21 01-jul-21 01-sept-21 01-nov-21 01-ene-22 01-mar-22
PINV Caja Compras spotBANCO CENTRAL DE CHILE
Esta medida es congruente con el esquema general de política monetaria, basado en
metas de inflación y flotación cambiaria. Más aun, si los montos a comprar son bajos
comparados con el tamaño del mercado cambiario.
Intervención Cambiaria: Venta Acumulación de RR.II. Operaciones BCCh - Monto transado diario Datatec
FX Forward y Spot Compra Spot 30%
Objetivo del Reponer y ampliar las 25%
Apoyar la formación de precios
programa Reservas Internacionales
20%
Modalidad Venta Spot | Venta Forward Compra Spot 15%
10%
Monto máximo Hasta USD 20.000 millones USD 12.000 millones
5%
Monto diario
promedio USD 353 millones USD 40 millones 0%
26-01-2021
02-12-2019
04-12-2019
06-12-2019
10-12-2019
12-12-2019
16-12-2019
18-12-2019
20-12-2019
26-12-2019
30-12-2019
18-01-2021
20-01-2021
22-01-2021
28-01-2021
01-02-2021
03-02-2021
05-02-2021
09-02-2021
11-02-2021
15-02-2021
17-02-2021
19-02-2021
23-02-2021
25-02-2021
01-03-2021
ejecutado
Porcentaje
monto transado 25% 3%
Datatec Operaciones Venta BCCh Operaciones Compra BCChEl programa actual se rige por un algoritmo que determina montos/horarios de forma BANCO CENTRAL DE CHILE
aleatoria. Se ha ajustado el modelo para aumentar las probabilidades de subastar en horarios
de menor liquidez, con el fin de promover la ampliación de los periodos de negociación, en
línea con la internacionalización del CLP.
Liquidez de Mercado FX Spot Promedio Número Subastas por Horario
Monto Promedio Transado
Monto Promedio Transado desde inicio Compra Spot 8:30 - 9:00 2
120
9:00 - 13:00 69
100
13:00 - 14:00 12
Millones de dólares
80
14:00 - 16:00 6
60
40
20
0Gestión Monetaria
y
Proyección del Balance
20BANCO CENTRAL DE CHILE
La Base Monetaria se ha incrementado en MMUS$ 30.000 desde finales de 2019, como
consecuencia del aumento de la demanda de dinero reflejada en mayores necesidades
de circulante y saldos vista, que impacta la demanda de Reserva Técnica (RT) de bancos.
Agregados Monetarios M1 Base Monetaria
100.000 60.000
90.000
50.000
80.000
70.000
40.000
Millones de dólares
Millones de dólares
60.000
50.000 30.000
40.000
20.000
30.000
20.000
10.000
10.000
0 -
ene-19 may-19 sept-19 ene-20 may-20 sept-20 ene-21 ene-19 may-19 sept-19 ene-20 may-20 sept-20 ene-21
Depósitos y ahorro a la vista (Dv + Ahv) Cuentas corrientes personas Reserva Técnica
Cuentas corrientes empresas Circulante Encaje
Circulante
M1 Base Monetaria : Billetes y Monedas + Depósitos overnight en pesos Encaje+RTBANCO CENTRAL DE CHILE
Estos mayores requerimientos de Base Monetaria y Reserva Técnica han sido
cubiertos por incrementos de los pasivos monetarios del BCCh, que es la forma de
esterilizar de las medidas excepcionales FCIC, Compra de BB y DAP.
Pasivos Monetarios y BM ampliada Medidas Excepcionales
45.000
95.000
40.000
85.000
35.000
75.000
Millones de dólares
30.000
Millones de dólares
65.000 25.000
20.000
55.000
15.000
45.000
10.000
35.000
5.000
25.000 -
sept-19 dic-19 mar-20 jun-20 sept-20 dic-20 sept-19 dic-19 mar-20 jun-20 sept-20 dic-20
BM (Circulante + Encaje + 100%RT) Pasivos Monetarios REPO (FCIC) BB/DAPBANCO CENTRAL DE CHILE
Los vencimientos de las medidas excepcionales se concentran alrededor del 2024. Al igual
como lo hizo en la GFC (2009) con la FLAP, el BCCh tomará en cuenta los efectos que estas
reducciones en los mercados financieros.
Vencimentos de medidas excepcionales BCCh
50.000
45.000
40.000
35.000
Millones de dólares
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
-
2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
Compra BB FCIC 2 FOGAPE FCIC 2 OCNB FCIC 1 LCL FCIC 3 (potencial)BANCO CENTRAL DE CHILE
La estrategia de desarme de medidas excepcionales dependerá de la demanda de
dinero, siempre velando por la correcta transmisión de política monetaria que
establezca el Consejo.
Pasivos Monetarios y BM ampliada
Crecimiento % del M1
160.000
140.000
120.000
Millones de dólares
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
sept-19
dic-19
sept-20
dic-20
sept-21
dic-21
sept-22
dic-22
sept-23
dic-23
sept-24
dic-24
jun-20
jun-21
jun-22
jun-23
jun-24
mar-22
mar-20
mar-21
mar-23
mar-24
BM ampliada [CIR+ Reservas Bancarias (Encaje+RT+FPD)]
Pasivos Monetarios + IR y ajustados por vencimientos FCIC y BBBANCO CENTRAL DE CHILE Reflexiones Finales ▪ La respuesta de política, a través de medidas convencionales y no convencionales, ha logrado mantener las condiciones financieras internas favorables a pesar de los shocks desfavorables. ▪ El bajo nivel de nuevas emisiones bancarias y corporativas, sumado a niveles de tasas en mínimos históricos, abren oportunidades para colocaciones de instrumentos financieros en el mercado local, tanto bonos corporativos como efectos de comercio. ▪ El programa de reposición y ampliación elevará las RIN al 18% del PIB. Adicionalmente, se realizan subastas en horarios no convencionales con el propósito de fomentar la ampliación de los horarios de negociación, considerando la internacionalización del CLP. ▪ El desafío de la gestión monetaria en los próximos años será el retiro de las medidas implementadas. El BCCh ya está trabajando en eso para que este proceso sea ordenado y coherente con la trayectoria de PM que defina su Consejo en las próximos IPoMs y RPMs.
El rol del Banco Central en la coyuntura: medidas excepcionales adoptadas Webinar Banco de Chile Beltrán de Ramón Gerente de División de Mercados Financieros, Banco Central de Chile 17 de marzo de 2021
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