Situación MÉXICO - BBVA Research
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Situación MÉXICO
4to. TRIMESTRE 2017
1
Mensajes principales • Se consolida el entorno global positivo • En México, debilidad transitoria de la economía en 3T17. El crecimiento en 2017 estará entre 2.1% y 2.2%; en 2018 será similar • Las negociaciones del TLCAN se deterioraron y el camino hacia el TLCAN 2.0 se tornó más desafiante. El debilitamiento del peso desde mediados de agosto responde a este riesgo • Una posible ruptura del TLCAN no afectaría de manera generalizada los flujos de comercio, pero sí tendría un efecto negativo en la inversión • México seguiría siendo más competitivo en la producción de manufacturas que EE.UU., aun si este país reduce la tasa de impuesto corporativo • La inflación está finalmente disminuyendo. El siguiente movimiento de las tasas será a la baja, pero aún está lejos en el tiempo
Entorno Global 4to. TRIMESTRE 2017
Se consolida el entorno global positivo
Crecimiento
robusto y estable
2 Volatilidad financiera
baja
Los estímulos monetarios
irán desapareciendo
gradualmente en un
mercado al alza
Bancos centrales Riesgos
hacia la a la baja
normalización
Se reducen en
Aunque a diferente ritmo China y aumentan
entre EE.UU. y Eurozona en EE.UU. a
corto plazo
Geopolíticos y de
proteccionismo
4Los bancos centrales avanzan hacia una normalización muy gradual
Reducción de compras
de deuda para 2018,
Normalización del pero no se esperan
FED
balance comenzó en subidas de tasas antes
octubre y próxima subida de mediados de 2019
de tasas de interés en
diciembre, con dos
adicionales en 2018 BCE
Incertidumbre:
• En EE.UU., por la moderación de la inflación • En la Eurozona, sesgo hacia un tapering
y el cambio esperado en el FOMC en 2018 más gradual (fortaleza del euro) y un retraso
del ciclo de subidas de tasas (baja inflación)
5Revisión al alza del crecimiento global en 2017
EUROZONA
EE.UU.
2017 2018 2017 2018
2,1 2,2 2,2 1,8 CHINA
2017 2018 2017 2018
MÉXICO 6,0 4,5 6,7 6,0
2017
2017 2018
2,2
2,2 2,0
MUNDO
AMÉRICA DEL SUR
2017 2018
3,5 3,5
2017 2018
Sube
0,6 1,5
Se mantiene
Baja TURQUÍA
Fuente: BBVA Research
6EE.UU.: crecimiento sostenido a pesar de la incertidumbre
EE.UU.: crecimiento del PIB Los huracanes tendrán un moderado
(% a/a)
impacto en la actividad, por lo que
3,5 mantenemos las previsiones de
2,9
crecimiento para el 2017 y el 2018
3,0
2,6
2,5
Entre las cuestiones pendientes:
• Una reforma impositiva todavía
2,0
2,1 2,2 por concretar y aprobar
1,5
1,5 • Incertidumbres sobre la política
1,0
económica
• Ciertos signos de vulnerabilidad
0,5
financiera
0,0 • Mayores riesgos geopolíticos
2014 2015 2016 2017 2018
(e) (p)
Actual Previsión anterior Anterior
(e): estimación; (p): previsión
Fuente: BBVA Research a partir de BEA
7Riesgos globales: reequilibrio desde China a EE.UU. a corto plazo
• Riesgos ligados al elevado apalancamiento
• Necesidad de reformas de las empresas públicas
Probabilidad en el corto plazo
• Gestión de un aterrizaje suave
CHN
• Controversia política y riesgos de desaceleración cíclica
• Signos de sobrevaloración en algunos activos (posibles
EE.UU.
repercusiones en el sector privado)
• Fed: incertidumbre en la estrategia de subidas de
EZ tasas de interés
• Preocupaciones políticas y ligadas al sector bancario
• Brexit: hacia una posición moderada y período de transición,
pero aún con diferencias importantes entre las partes
Severidad • Gestión de la normalización de la política monetaria
Sesgo al alza Sesgo a la baja
Fuente: BBVA Research
8Debilidad transitoria de la actividad en 3T17 4to. TRIMESTRE 2017
PIB: Debilidad transitoria en el 3T17 por impacto de fenómenos
naturales sobre la producción petrolera, el comercio y los servicios
PIB PIB. Por actividad.
(% TaT anualizada, ae) (% TaT, ae)
2.4 2.3
1.0
0.5
-0.1
-0.3
-0.5
-0.8 -0.8
1T17 2T17 3T17 2T17 3T17
Actividades primarias Actividades secundarias Actividades terciarias
Fuente: BBVA Research / INEGI. Fuente: BBVA Research / INEGI.
10Manufactura, transporte y servicios financieros e inmobiliarios
con el mejor desempeño en el 3T17
IGAE: julio vs agosto.
(% TaT, ae)
5.0
Servicios profesionales y
II corporativos 6% Comercio al por I
4.0
Transportes, correos,
almacenamiento,
3.0 medios masivos 9%
Servicios de esparcimiento,
culturales, recreativos 2% Servicios financieros, seguros,
Comercio al
2.0 inmobiliarios 16%
Var. % agosto (MoM)
por menor 9%
Actividades legislativas,
gubernamentales 4% Manufactura 16%
1.0
Construcción 7%
0.0
Servicios de
-6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0
alojamiento
-1.0
Electricidad, agua, gas 1%
Servicios educativos, de
salud, asistencia social 6%
-2.0
Actividades primarias 3%
III Minería 5%
IV
-3.0
Var. % julio (MoM)
11
Fuente: BBVA Research / INEGI.Situación México
Mantenemos sin cambios nuestras previsiones para 2017 y 2018
2.2% 2.0%
2017 2018
Fuente: BBVA Research, series originales 12Situación México
Mayor superávit en la balanza de mercancías no petroleras y menor déficit
del ingreso primario disminuyen déficit de cuenta corriente en 2T17
Cuenta corriente
(Millones de USD)
En el lapso de un año, el déficit de
0 cuenta corriente disminuyó de niveles
superiores a 3.0% del PIB a 1.9%
-5,000
-10,000
-15,000
-20,000
-25,000
-30,000
-35,000
1S17*
2006
2008
2009
2010
2012
2013
2016
2007
2011
2014
2015
*/Se anualizó el déficit de cuenta corriente correspondiente al primer semestre de 2017
Fuente: BBVA Research y Banxico
13Situación México
Los ingresos no tributarios apoyaron el avance de los ingresos públicos
totales en el periodo enero-septiembre de 2017
Ingresos presupuestarios totales del sector
público en enero-septiembre
(Miles de millones de pesos)
Enero - Septiembre
2016 2017 Var % real Estructura %
Total 3,501.2 3,773.0 1.8 100.0
Al excluir el remanente
Gobierno Federal 2,655.4 2,986.3 6.2 79.2
Tributarios 2,041.5 2,182.7 1.0 57.8 operativo de Banxico, los
ISR 1,066.0 1,188.6 5.3 31.5 ingresos públicos totales
IVA 586.0 637.6 2.8 16.9 caerían 6.9% a tasa anual real
No Tributarios 613.9 803.6 23.6 21.3 en el periodo enero-septiembre
Organismos y empresas control presupuestal 245.4 266.7 2.6 7.1
Empresas Productivas del Estado 600.4 520.0 -18.2 13.8 Los ingresos tributarios
Pemex 382.6 255.1 -37.0 6.8 mostraron un incremento de
CFE 217.8 264.9 14.9 7.0 1.0% en términos anuales
Total 3,501.2 3,773.0 1.8 100.0 reales en el periodo enero-
Ingresos petroleros 621.1 584.9 -11.0 15.5 septiembre
Ingresos no petroleros 2,880.2 3,188.1 4.6 84.5
Fuente: BBVA Research y SHCP 14Situación México
Los recortes al gasto programable condujeron a una caída anual real de
6.4% en el gasto público total en el periodo enero-septiembre de 2017
Gasto neto pagado del sector público en
enero-septiembre
(Miles de millones de pesos)
Enero - Septiembre
2016 2017 Var % real Estructura % La consolidación fiscal se reflejó
en el gasto programable, el cual
Total 3,764.1 3,731.0 -6.4 100.0 cayó 10.7% a tasa anual real en
Gasto Programable 2,903.0 2,744.5 -10.7 73.6 el periodo enero-septiembre
Gasto corriente 2,111.9 2,201.9 -1.5 59.0
Gasto en capital 791.1 542.7 -35.2 14.5 A pesar del incremento anual en
el gasto no programable de
No Programable 861.1 986.4 8.2 26.4 8.2% durante el mismo lapso, el
Participaciones a Edos. 531.9 607.3 7.9 16.3 gasto total cayó 6.4% en
términos anuales reales
Costo financiero 305.1 359.3 11.2 9.6
Adefas* y otros 24.0 19.8 -22.1 0.5
Fuente: BBVA Research y SHCP 15Situación México
El gobierno federal sigue mostrando un fuerte compromiso con la
consolidación fiscal
Indicadores de gasto público
(Miles de millones de pesos)
Enero-Septiembre 2016 Enero-Septiembre 2017
Var. %
Nominal Nominal Real real Al excluir la inversión financiera,
las participaciones federales, las
Gasto neto total 3,764.1 3,731.0 3,524.7 -6.4 pensiones públicas y el costo
financiero, el gasto total caería
Sin inversión financiera 3,509.9 3,619.6 3,419.4 -2.6 8.5% a tasa anual real en el
periodo enero-septiembre de
2017
Sin inversión fin. y participaciones 2,978.0 3,012.3 2,845.7 -4.4
Sin inversión fin., part. y pensiones 2,507.0 2,491.1 2,353.3 -6.1 La evolución de este concepto
limitado de gasto demuestra los
esfuerzos de consolidación
Sin inversión fin., part., pens. y costo financiero 2,201.9 2,131.8 2,013.9 -8.5 fiscal del gobierno federal
Fuente: BBVA Research y SHCP 16Situación México
La deuda pública (% del PIB) bajará al cierre de 2017 por primera vez en
10 años
Saldo histórico de los requerimientos Los esfuerzos de consolidación
financieros del sector público
(% del PIB) fiscal, el remanente operativo de
Banxico y la apreciación del peso
55
permitirán que el SHRFSP (% del
50 PIB) se reduzca en 2017 a 48.0%
45
40
Pronóstico
para 2017
35
30
25
20
2000
2001
2006
2007
2008
2009
2014
2015
2016
2017
2002
2003
2004
2005
2010
2011
2012
2013
Fuente: BBVA Research y SHCP 17Situación México
Las pensiones públicas continuarán siendo una fuente de presión para el
gasto público en el mediano plazo
Pensiones y jubilaciones solventadas por
el sector público En el periodo enero-septiembre
(% del PIB) de 2017, el gasto público en
pensiones representó 14% del
7
gasto total
6
5 La SHCP prevé que este gasto
continúe en ascenso en los
4
siguientes años, pasando de
3 3.3% del PIB en 2016 a 4.1%
2 del PIB en 2023
1
0
2013
2014
2016
2017
2019
2020
2022
2023
2011
2012
2015
2018
2021
Pensiones y jubilaciones Proyecciones SHCP
Fuente: BBVA Research y SHCP
18Situación México
El costo financiero y las participaciones también presionarán el gasto
público en el mediano plazo
Gasto no programable y sus componentes En el periodo enero-septiembre
(% del PIB)
de 2017, el gasto público en
participaciones y costo
7 Pronósticos
de la SHCP
financiero representó 25.9% del
6 gasto total
5
4 La SHCP prevé que las
3
participaciones y el costo
financiero representen 3.6% y
2
2.7% del PIB en 2023,
1 respectivamente
0
2011
2012
2015
2016
2019
2020
2021
2013
2014
2017
2018
2022
2023
Gasto no programble Costo financiero
Participaciones Adefas
Fuente: BBVA Research y SHCP
19México seguiría siendo más competitivo en la producción de manufacturas 4to. TRIMESTRE 2017
Situación México
México seguiría siendo más competitivo que EE.UU. en el sector
manufacturero aun con una disminución de 35% a 20% en la tasa
corporativa en ese país
Compensación laboral por hora en la Los costos de compensación
industria manufacturera en 2012
(USD) laboral por hora en la industria
manufacturera de EE.UU. son
40
casi seis veces mayores que en
35 México
30 Lo anterior es un factor clave
25
que coadyuvará a mantener la
mayor competitividad
20
manufacturera de México ante
15
posibles menores impuestos
corporativos en EE.UU.
10
5 La participación de los costos
0
laborales manufactureros (%
Canadá EE.UU. México del ingreso nominal) en EE.UU.
fue 22.1% en 2014
Fuente: BBVA Research y BLS 21Situación México
Producir manufacturas en México sería al menos 20% más rentable
que en EE.UU., incluso con una tasa corporativa de 20% en ese país
Utilidad después de impuestos México / Utilidad
después de impuestos EE.UU. Además, la depreciación del peso
(Razón)
observada desde abril de 2016
compensaría la reducción de
2.9 impuestos en EE.UU.
2.5
2.0 En EE.UU. 44 estados más el
1.7 1.7 distrito de Columbia cobran el ISR
1.5 1.6 1.5
1.4 1.4 1.3 corporativo en adición al federal. La
1.2 1.2 1.3
tasa estatal promedio es de 6%.
México no debería de reaccionar
reduciendo la tasa del ISR a
10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% personas morales; reducirla a 20%
Participación de los costos no laborales en el ingreso total provocaría una caída de los
ingresos tributarios equivalente a
Actual (+ impuesto estatal) Con reforma (+ impuesto estatal) 1.2% del PIB.
Fuente: BBVA Research.
22Regresan los riesgos de ruptura del TLCAN 4to. TRIMESTRE 2017
Situación México
Las negociaciones del TLCAN se deterioraron en la cuarta ronda y el
camino hacia TLCAN 2.0 se tornó mucho más desafiante
Desafíos se centran sobre todo en dos propuestas:
1. Fijación de un contenido mínimo de EE.UU. en industria
automotriz (del 50%)
2. Fin automático del tratado cada cinco años si los tres países
no acuerdan antes lo contrarioSituación México
El peso recuperaba hasta agosto el valor perdido por el peor desempeño
relativo desde abril de 2016
Tipo de cambio observado y tipo de cambio simulado1
(Tipo de cambio, ppd, 1 replicando el desempeño promedio de otras monedas de emergentes* desde el 1 de abril de 2016)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
25
* Cálculos propios basados en una nueva ponderación del Índice de JPMorgan de Divisas de Mercados Emergentes tras quitar el MXN.Situación México
El peor desempeño relativo del peso desde mediados de agosto responde
a los riesgos asociados al TLCAN
Tipo de cambio (MXN) comparado con el de otras monedas de emergentes*, ago-oct
(1 ago 17=100; +/- para depreciación / apreciación frente al dólar)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
26
* Cálculos propios basados en una nueva ponderación del Índice de JPMorgan de Divisas de Mercados Emergentes tras quitar el MXN.Situación México
La diferenciación negativa del peso se acentuó en octubre, pero se ha
detenido en noviembre
Tipo de cambio observado y tipo de cambio simulado1
(Tipo de cambio, ppd, 1 replicando el desempeño promedio de otras monedas de emergentes* desde el 16 de agosto de
2016)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
27
* Cálculos propios basados en una nueva ponderación del Índice de JPMorgan de Divisas de Mercados Emergentes tras quitar el MXN.Situación México
Retiro gradual de liquidez a nivel global influye de forma marginal en el
alza de las tasas de interés
Curva de rendimientos de deuda gubernamental
(%)
7.8
7.6
7.4
7.2
7.0
6.8
6.6
6.4
6.2
6.0
5.8
MP 17 18 18 19 20 21 22 23 24 26 27 29 31 34 36 38 42 47
Nov 8 Julio Junio
Fuente: BBVA Research y Bloomberg 28Sin TLCAN el arancel promedio ponderado de todas las exportaciones sería
3.5%; no obstante, el sector de vehículos para el transporte de mercancías
enfrentaría un arancel de 25%
Exportaciones de vehículos y autopartes. Tarifa promedio ponderada de sectores
Composición y tarifa OMC. seleccionados & participación en exportaciones.
Vehículos y autopartes:
24% de las exportaciones totales 30.0 14.0%
12.1%
24.3 12.0%
25.0
Otros vehículos 22.1
2.1% 10.0%
[0.0%-8.0%] 20.0 8.3% 17.9
8.0%
Vehículos para el
7.1% 15.0
transporte de mercancías
6.0%
[14.5%-25.0%] 4.0%
10.0
4.0%
Autopartes 5.0
1.6%
7.6% 0.6% 2.1 2.0%
[0.0%-8.0%] 1.0
0.0 0.0%
Vehículos y Máquinas y material Máquinas y Plástico y sus Material para vías
Vehículos para el autopartes eléctrico materiales mecánicos manufacturas férreas y aparatos
7.6% transporte de personas mecánicos de
[2.0%-2.5%] señalización
Participación en las exportaciones totales (eje izq.) Tarifa promedio ponderada (eje der.)
Fuente: BBVA Research / INEGI & OMC.
29Estimamos que una posible ruptura del TLCAN afectaría el crecimiento
a través de la inversión
Inversión Fija Bruta Privada
(Var. % anual, ae) • Supuestos: una caída en la IED
de 7.4%, y una disminución en
2009 2018
la inversión fija bruta doméstica
de entre 2% y 4%.
-4% • Efecto negativo sobre el
crecimiento del PIB en 2018 de
entre 0.5 y 0.8 pp.
-15.5%
Fuente: BBVA Research / INEGI.
30Inflación a la baja y pausa monetaria 4to. TRIMESTRE 2017
Situación México
La inflación está ya disminuyendo como preveíamos…
Inflación general y subyacente Tendencia de la inflación subyacente
(Var. % anual) (Var. % 3m/3m anualizada, serie ae)
32
Fuente: BBVA Research e INEGI Fuente: BBVA Research e INEGISituación México
… prevemos que continuará exhibiendo una tendencia a la baja que se
acentuará a partir de enero de 2018
Perspectivas de inflación Anticipamos que la inflación
(Var. % anual)
cerrará 2017 en 6.2% y se
ubicará por debajo de 4.0% (en
3.7%) al cierre de 2018, dentro
del rango objetivo de Banxico
Los riesgos para la inflación
están sesgados al alza, pero
son moderados
Fuente: BBVA Research e INEGI 33Situación México
La depreciación cambiaria ha generado un repunte en las expectativas de
la tasa de política monetaria
Expectativas de la tasa de política
monetaria implícitas en la curva IRS El mercado descuenta un alza
(%) adicional de la tasa de PM en la
7.50%
primera mitad de 2018
7.25% Esta expectativa pareciera
descontar un escenario adverso
del TLCAN, que implicaría una
7.00%
depreciación adicional del peso
y un aumento en los riesgos al
6.75%
alza para la inflación
6.50%
1-Aug-17
1-Oct-17
1-Mar-18
1-Apr-18
1-Jun-17
1-Nov-17
1-Jan-18
1-Jun-18
1-Jul-17
1-Sep-17
1-Feb-18
1-Dec-17
1-May-18
Noviembre 8 Junio 22
Fuente: BBVA Research y Bloomberg 34Situación México
Sin embargo, el siguiente movimiento de las tasas será a la baja, pero aún
está lejos en el tiempo
Tasa de política monetaria
(%) La inflación comenzó a
descender en septiembre, su
7.50 caída se acentuará al inicio de
7.00 2018
6.50
6.00
Las expectativas de mediano
Tasa neutral
5.50 plazo se mantienen ancladas
5.00
4.50
Pronóstico
4.00
3.50
3.00
may-16
may-17
may-18
jul-16
jul-17
jul-18
sep-16
nov-16
sep-17
nov-17
sep-18
nov-18
ene-16
mar-16
ene-17
mar-17
ene-18
mar-18
Fuente: BBVA Research y Bloomberg 35Mensajes principales • Se consolida el entorno global positivo • En México, debilidad transitoria de la economía en 3T17. El crecimiento en 2017 estará entre 2.1% y 2.2%; en 2018 será similar • Las negociaciones del TLCAN se deterioraron y el camino hacia el TLCAN 2.0 se tornó más desafiante. El debilitamiento del peso desde mediados de agosto responde a este riesgo • Una posible ruptura del TLCAN no afectaría de manera generalizada los flujos de comercio, pero sí tendría un efecto negativo en la inversión • México seguiría siendo más competitivo en la producción de manufacturas que EE.UU., aun si este país reduce la tasa de impuesto corporativo • La inflación está finalmente disminuyendo. El siguiente movimiento de las tasas será a la baja, pero aún está lejos en el tiempo
Situación MÉXICO
4to. TRIMESTRE 2017
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