Reporte de calificación - BONOS ORDINARIOS HOMECENTER POR COP300.000 MILLONES - BRC Ratings
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Colombia
Reporte de calificación
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BONOS ORDINARIOS
HOMECENTER POR COP300.000
MILLONES
Comité Técnico: 28 de abril de 2021
Acta número: 1911
Contactos:
Edgar Mauricio Robles Cifuentes
edgar.robles@spglobal.com
Ana María Carrillo Cárdenas
ana.carrillo@spglobal.com
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BONOS ORDINARIOS HOMECENTER POR
COP300.000 MILLONES
CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS:
Títulos: Bonos Ordinarios Homecenter por COP300.000 millones
Emisor: Sodimac Colombia S.A.
Monto calificado: COP300.000 millones
Monto en circulación: COP190.000 millones
Número de series: 3 series: A5, C5 y C10
Características de los bonos: A5: COP70.000 millones
C5: COP40.000 millones
C10: COP190.000 millones
Fecha de emisión y colocación: 29 de agosto de 2012
Plazos de vencimiento: A5 y C5: 5 años
C10: 10 años
Rendimiento máximo: A5: 6,47%
C5: IPC+3,48%
C10: IPC+3,88%
Pago de intereses: Trimestre vencido
Pago de capital: Al vencimiento
Representante legal de los tenedores: Helm Fiduciaria S.A.
Agente estructurador y colocador: Banca de Inversión Bancolombia S.A.
Resumen
• Confirmamos la calificación de deuda de largo plazo de AAA de los Bonos Ordinarios Homecenter.
• La calificación de Sodimac Colombia considera su fuerte posición competitiva. Esta se deriva de su
amplia cobertura nacional y su propuesta de valor al cliente, que incorpora su oferta de precios
bajos, un portafolio variado y la omnicanalidad en el servicio.
• Proyectamos un rendimiento operativo sólido y generación constante de flujo de efectivo a pesar de
la volatilidad del entorno minorista, lo cual se refleja en la sostenibilidad del nivel de apalancamiento
sobre las 3x (veces) y márgenes EBITDA cercanos al 9% para los próximos dos años.
• La generación positiva de flujos de efectivo y la gestión prudente de Sodimac Colombia seguirán
brindando respaldo de liquidez durante los próximos 12 y 24 meses, que bajo nuestro escenario
base se traducirá en una relación de fuentes y usos por encima de 1,2x.
Acción de Calificación
Bogotá, 28 de abril de 2021.- El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica
confirmó la calificación de deuda de largo plazo de AAA de los Bonos Ordinarios Homecenter por $300.000
millones de pesos colombianos (COP).
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Fundamentos de la calificación:
Una recuperación marcada de la confianza del consumidor en un portafolio altamente diversificado
combinado con la clara ejecución de los proyectos de omnicanalidad y el fortalecimiento logístico seguirán
proporcionado a Sodimac Colombia gran resiliencia a los efectos negativos de la pandemia. Al cierre de
2020, la dinámica favorable de sus canales de venta a distancia y la mejor adaptabilidad de consumo en
tiendas de sus usuarios permitieron minimizar el impacto en sus ingresos frente a la tendencia del primer
semestre del año (-0,2% frente a -16,9%). Estos resultados, sumados a las medidas de flexibilización de
costos y de capital de trabajo permitieron una base de generación de recursos sólida para enfrentar los
periodos de desaceleración económica y consolidar su fuerte perfil crediticio.
El sector de mejoramiento de hogar mantiene una posición bastante defensiva a las condiciones propias de
la pandemia de COVID-19, y consideramos que Sodimac Colombia continuará beneficiándose de esta
tendencia en el corto y mediano plazo. La continuidad del foco estratégico en mejorar la experiencia en
tienda física, la capacidad tecnológica y logística, alineada con el sostenimiento de su política de precios
bajos seguirán consolidando su fuerte posición en el mercado nacional.
La pandemia continuará acelerando el nivel de consumo a través de sus canales a distancia, y
consideramos que Sodimac Colombia se encuentra bien posicionado para beneficiarse de esa tendencia,
fundamentado en las inversiones de años atrás. No obstante, estimamos que las tiendas físicas mantendrán
su buena dinámica en los próximos años, derivado del desempeño de sus ingresos evidenciado desde el
segundo semestre de 2020, y las estrategias de la compañía que apuntan a mejorar la experiencia al cliente
en sus puntos físicos.
La profundización de sus canales de venta a distancia y la implementación de proyectos tecnológicos
limitarán los márgenes de Sodimac Colombia, debido al mayor costo que representa la ejecución de esta
estrategia para la compañía. No obstante, consideramos que el mayor volumen de venta soportado en su
estrategia de valor que incluye un portafolio de productos diversificado y su propuesta de precios bajos
compensaría la generación de recursos propios. Así, para los dos próximos proyectamos márgenes EBITDA
ligeramente por debajo del 9% desde el 9,43% registrado en 2020, pero cuyo nivel generación de recursos
propios estimamos seguirá ratificando el perfil crediticio de la compañía.
La positiva generación de flujos propios combinada con la estabilidad de su política financiera mantendrá el
apalancamiento de Sodimac Colombia cercano a 3x. Estimamos que el nivel de EBITDA será suficiente para
respaldar la estabilidad de la estructura de capital de la compañía en 2021 y 2022, reflejado en una relación
deuda neta sobre EBITDAR promedio de 2,9x, cifra ligeramente superior a 2,7x de 2020, pero que se
compara favorablemente a los de sus pares y está línea con su calificación. En nuestra opinión, la compañía
es capaz de priorizar su capital de inversión si fuera necesario, y flexibilizar los rendimientos de los
accionistas para consolidar su política de apalancamiento.
Es importante mencionar que pese a las mejores perspectivas de Sodimac Colombia y la economía en
general, nuestras proyecciones podrían cambiar frente al efecto que pudiera tener la llegada de nuevos
picos de contagios por COVID-19 y la efectividad de los planes de inmunización de la población en el nivel
de consumo del portafolio de productos de la compañía. De este modo, seguiremos dando especial
seguimiento a estas variables en los próximos meses.
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Nuestra evaluación del perfil crediticio también considera a Sodimac Colombia como una entidad estratégica
para sus accionistas, S.A.C.I. Falabella (calificación de riesgo crediticio en escala global BBB/Negativa/-- de
S&P Global Ratings) y el Grupo Corona (no calificado). Lo anterior se evidencia en el seguimiento continuo
de su plan estratégico y las múltiples sinergias adquiridas a través de los años, lo que se refleja en los
resultados financieros positivos de la compañía, cuyo apoyo esperamos se mantenga en el mediano y largo
plazo.
A continuación, presentamos los supuestos de nuestro escenario base:
• Incorporamos las últimas proyecciones de crecimiento del producto interno bruto (PIB) de Colombia
de S&P Global Ratings de 6% para 2021 y 3,5% para 2022. Consideramos que la mejor perspectiva
económica del país se reflejará en un incremento del volumen de ventas de la compañía.
• El crecimiento de los ingresos totales de Sodimac Colombia estará por encima de las proyecciones
del PIB de país, en un porcentaje de dos dígitos para 2021 (entre 10% y 11%) y moderado en 2022
de un solo digito (entre 8,5% y 9,5%). Esto, como resultado de una combinación de crecimientos de
sus canales de venta a distancia y la consolidación de sus tiendas físicas a niveles prepandemia.
• Una disminución en el margen operacional dado el mayor costo que representa sus ventas por
canales a distancia y la continuidad de su propuesta tecnológica.
• Inversiones de capital (capex) entre el 3% y 5% de la generación de ingresos para 2021 y 2022,
participación que se mantienen en línea con lo que presupuesta la compañía.
• Mantenemos nuestra proyección de incrementos de deuda en línea con los que presupuesta la
compañía para los próximos dos años.
Liquidez
En 2020 la posición de liquidez de la compañía se fortaleció por medio del incremento de las reservas de
efectivo con la contratación de una línea de corto plazo por COP200.000 millones durante el primer trimestre
y de créditos en torno COP190.000 millones en el segundo semestre. Estas medidas, sumadas a las
políticas adecuadas de capital de trabajo y a la reducción de su capital de inversión no crítico (un recorte del
54% frente al presupuesto inicial), llevaron el disponible en la caja a máximos históricos (COP423.292
millones).
Bajo nuestro escenario de fuentes sobre usos proyectamos que las fuentes de efectivo estarán en promedio
por encima de las 1,2x en los próximos 12 y 24 meses, resultado que nos permite confirmar que Sodimac
Colombia contará con recursos adecuados para cumplir con sus requerimientos operativos, obligaciones
financieras y frente a sus accionistas. De esta forma, evaluamos la liquidez de Sodimac como adecuada,
derivada de la positiva generación de recursos operativos, el considerable efectivo en reserva, la
disponibilidad de sus líneas de crédito renovable y la alta reputación en los mercados crediticios.
Nuestro escenario de liquidez incorpora los siguientes supuestos:
• El efectivo disponible de COP423.292 millones a diciembre de 2020.
• Nuestras expectativas de flujo de fondos de operaciones (FFO, por sus siglas en inglés) y
necesidades de capital de trabajo para los próximos 12 y 24 meses.
• El pago correspondiente al servicio de deuda durante 2021 (COP34.000 millones).
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• El capex de mantenimiento o prioritario para 2021 y 2022. Este monto incorpora la totalidad de las
inversiones en tecnología y logística.
• El pago de dividendos decretados por la compañía de COP172.294 millones para 2021.
Oportunidades y amenazas
Qué puede llevarnos a confirmar la calificación
BRC identificó las siguientes oportunidades que podrían confirmar la calificación actual:
• El mantenimiento de una estructura de capital de trabajo, reflejada en una relación deuda neta a
EBITDAR menor a 3x.
• La estabilidad en los márgenes de rentabilidad que garantice la sostenibilidad de la compañía en el
mediano y largo plazo.
• El sostenimiento de la posición competitiva de negocio de Sodimac Colombia en la industria
minorista nacional.
Qué podría llevarnos a bajar la calificación
BRC identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que
podrían afectar la calificación actual:
• Una caída en el nivel de consumo que derive en una relación deuda neta sobre EBITDAR superior a
3x en los próximos dos años.
• La reducción sostenida en los márgenes de rentabilidad por debajo de nuestras estimaciones. Esto
derivado de una pérdida de participación de mercado por la entrada de nuevos competidores o por
cambios en las condiciones de la industria.
• Cambios en las políticas de manejo de las variables de capital de trabajo de la compañía que
impliquen un deterioro de los indicadores de liquidez.
• Un menor respaldo a la operación de la compañía por parte de sus principales accionistas.
Emisor y su actividad
Sodimac Colombia fue creada en 1994, participa en la industria minorista y concentra su operación en la
categoría denominada mejoramiento del hogar y construcción. Esta se dedica a la compra, distribución,
importación y comercialización de artículos, productos y servicios destinados a la construcción, decoración,
remodelación, mejoramiento y dotación del hogar.
La compañía tiene presencia en toda Colombia a través de 40 tiendas en 25 ciudades (cifra a abril de 2021)
por medio de sus dos formatos comerciales:
• Homecenter: es el almacén que busca cubrir el segmento de mejoramiento del hogar. Para ello tiene
departamentos especializados en diferentes áreas del hogar y presta servicios de asistencia técnica
y capacitación.
• Constructor: el objetivo de este formato es atender las necesidades más especializadas de los
profesionales de la construcción (arquitectos, ingenieros, constructores, contratistas, entre otros) en
todas las etapas de sus obras.
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Riesgos de industria
Dependencia de los ciclos económicos: la industria minorista es vulnerable a periodos de desaceleración
económica, lo cual se refleja en un deterioro en el crecimiento orgánico de sus ingresos debido a su alta
dependencia del comportamiento de consumo de sus clientes.
Altos requerimientos de capital: dada la naturaleza de negocio deja expuesta a las empresas a realizar
inversiones significativas en infraestructura y tecnología para poder mantenerse como entidades
diferenciadoras en el mercado, así como mantener altos costos fijos para atender su operación
independientemente de la demanda de sus productos y la ocupación de sus tiendas físicas.
Riesgos de mercado cambiario: la variación de tipo cambiario podría representar en un encarecimiento de
los productos importados.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con una oportunidad aceptable por la disponibilidad de la entidad calificada y
la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y con los requerimientos de BRC Investor Services S. A. SCV.
La información financiera incluida en este reporte está basada en los estados financieros auditados de los últimos tres años (2018-
2020).
BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera
responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del
presente informe. Por otra parte, la calificadora revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por
la entidad calificada / el emisor calificado.
Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S.A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica
una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean
cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y
precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento puede consultar el glosario en
www.brc.com.co
Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite www.brc.com.co o bien, haga clic aquí.
III. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO
Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web
www.brc.com.co
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