Uruguay en un contexto regional turbulento - 10 de setiembre de 2018 Pablo Rosselli - CED
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Uruguay en un contexto regional turbulento
10 de setiembre de 2018 Pablo Rosselli
1 © Deloitte S.C. 2018Temario
Argentina: un shock negativo muy persistente
1 ¿Qué tan desacoplados estamos?
Las perspectivas 2018-2019
2 Un desempeño macroeconómico pobre
Más allá del año próximo
3 Los ajustes que quedarán para el futuro gobierno
2 © Deloitte S.C. 2018Argentina: un shock negativo muy persistente
¿Qué tan desacoplados estamos?
3 © Deloitte S.C. 2018En 2018 se ha consolidado un cambio significativo en el contexto financiero internacional
pero lo más relevante para Uruguay es la crisis fiscal y cambiaria en Argentina.
1 Expectativa de que la Fed avance
más rápido con la suba de tasas
2 Incremento de las tasas en
dólares de largo plazo
¿Qué
cambió?
3 Fortalecimiento del dólar a
nivel internacional
4 Salida de capitales desde los
mercados emergentes
5 Crisis en Argentina e incertidumbre
política en Brasil
4 © Deloitte S.C. 2018En Argentina, fracasó la estrategia gradualista para corregir el déficit fiscal (y su correlato
en la cuenta corriente) que la administración Macri heredó del Kirchnerismo.
5 © Deloitte S.C. 2018Argentina procesará un fuerte ajuste de su gasto doméstico, vía tipo de cambio real alto y
licuación inflacionaria del gasto público y del poder adquisitivo de los salarios.
6 © Deloitte S.C. 2018Las perspectivas de actividad económica en Brasil lucen muy pobres, dada la fuerte
recesión registrada en 2015-2016.
La fragmentación del sistema político pone en duda la capacidad el próximo gobierno de implementar medidas de ajuste fiscal y
reformas estructurales. No se puede descartar un escenario de mayor tipo de cambio real en los próximos años.
7 © Deloitte S.C. 2018Ni acoplados ni desacoplados de la región… Estábamos más bien enganchados con un
resorte largo y blando… que se viene tensionando... Nuestros precios relativos no pueden
separarse indefinidamente de las referencias regionales.
Exportaciones en monto
Año móvil a Mar-18
Bienes Turismo
Otros U.E. Brasil
China 14% 11% 12%
20% Resto
Argentina
Uruguayos
residentes
Argentina
E.E.U.U.
de
Europa
6%
6%
América
6%
69%
no
Brasil
Resto
México
África de
4% Asia Resto de
Resto de
Chile
Europa
15%
América
6%
Medio
Paraguay
América
Rusia
Oriente
Chile
Paraguay del Norte
4%
8 © Deloitte S.C. 2018Las perspectivas 2018-2019:
Un desempeño macroeconómico pobre
9 © Deloitte S.C. 2018La economía uruguaya venía creciendo a tasas modestas (2% anual). La devaluación en
Argentina inducirá una desaceleración marcada, con riesgos de recesión.
Producto Interno Bruto
Variación trimestral interanual
12%
10%
8%
6%
4%
2,2%
2%
0%
-2%
2010,1 2011,1 2012,1 2013,1 2014,1 2015,1 2016,1 2017,1 2018,1
10 © Deloitte S.C. 2018La inflación permanecerá por encima del rango meta y complica la
negociación salarial.
11 © Deloitte S.C. 2018Uruguay se quedó extremadamente caro frente a todas las referencias relevantes.
En los próximos años deberemos procesar una corrección de precios relativos importante.
TCR bilateral con EE.UU. y Zona Euro TCR bilateral con Argentina*
Indice promedio 1976-2015 = 100 Índice promedio 1976-2015 = 100
180 140
130
160
120
140 110
100
120
90
100 80
Estados Unidos 70
80
-26% 60 -39%
-33% 50
60
Zona Euro 40
ago.-98 ago.-03 ago.-08 ago.-13 ago.-18
40
set-98 set-03 set-08 set-13 set-18 *Competitividad en base a promedio de dólar oficial y paralelo
TCR bilateral con Nueva Zelanda y Australia TCR bilateral con Brasil
Índice promedio 1976-2015=100. Datos trimestrales. Índice promedio 1976-2015=100
170 140
160 130
150
120
140
110
130
100
120
110 90
Nueva Zelanda
100 80
90
70
-19%
80
-26% 60
70 -39%
Australia
60 50
50 40
1998,2 2002,2 2006,2 2010,2 2014,2 2018,2 sep.-98 sep.-03 sep.-08 sep.-13 sep.-18
12 © Deloitte S.C. 2018La crisis en Argentina termina por confirmar, a nuestro juicio, que no hay condiciones
para el mantenimiento del salario real en los niveles actuales.
Tasa de desempleo - total país Tasa de actividad y empleo - total país
Datos mensuales y serie ciclo-tendencia Datos mensuales y series ciclo-tendencia
10%
68%
Hundreds
Hundreds
Tasa de actividad
66%
9%
64%
La última rendición de cuentas – objetivo fiscal resignad
8%
7,8% 62%
61,3%
7% 60%
58%
6% Tasa de empleo
56%
56,5%
5% 54%
Jul.-09 Jul.-12 Jul.-15 Jul.-18 Jul.-09 Jul.-12 Jul.-15 Jul.-18
13 © Deloitte S.C. 2018Ante la inexorable devaluación real del peso, las pautas salariales le ponen un piso
alto a la inflación. Esas pautas no se adecuan al nuevo contexto macro.
Proyección Indicativa en base a pautas
Los previsibles esfuerzos por mantener el salario real (correctivos frecuentes o revisiones al alza de las pautas) conspirarán contra la
corrección de precios relativos y tendrán efectos negativos en el empleo y el nivel de actividad.
14 © Deloitte S.C. 2018Más allá del año próximo:
Los ajustes que quedarán para el futuro gobierno
15 © Deloitte S.C. 2018Uruguay procesó una mejora sustantiva del perfil de la deuda pública y mantiene
un superávit en cuenta corriente. El riesgo de refinanciación es muy bajo en el corto plazo.
Reservas
Reservas de libre Deuda pública en Vida media de Saldo
Saldo en Cuenta
en Cuenta
disponibilidad
internacionales Moneda Extranjera la deuda en 2017 Corriente
EnEn%%del
delPIB
PIB Como % del total
Corriente
Como % del PIB
Como % del PIB
1,6%
1,5%
68%
13
13% 29%
27% 12%
0%
18%
43% 42% años
7% -0,9%
-0,9%
Promedio
Emergentes
7
años -4,1%
-4,0%
2007 2012 Jun-18 2007 2012 2017 2007 2012 2017
2007 2012 Set-18 2007 2012 mar.-18
16 © Deloitte S.C. 2018Sin embargo, Uruguay mantiene un déficit fiscal muy elevado.
Resultado fiscal
Como % del PIB
5%
Resultado primario
4%
Resultado global
3%
2%
1%
0%
-1% -0,5%
-2%
-3%
-4%
-3,9%
-5%
2000 2003 2006 2009 2012 2015 Jul-18
17 © Deloitte S.C. 2018La época del boom de commodities quedó atrás. Desde 2015 nuestro país registra bajas
tasas de crecimiento económico y la crisis en Argentina complica todavía más.
Crecimiento del PIB en América Latina
Promedio
Promedio 2004
2004 -- 2014
2014 Promedio 2015 - 2017 Promedio 2018* - 2019*
Panamá Nicaragua Panamá
Panamá
Perú Bolivia Paraguay
Perú
Uruguay
Uruguay 5,3%
5,3% Honduras Bolivia
Bolivia
Bolivia Paraguay Perú
Venezuela
Venezuela Panamá México
Colombia
Colombia Costa Rica Chile
Ecuador
Ecuador Guatemala Costa Rica
Paraguay
Paraguay Perú Honduras
Chile
Chile México Guatemala
Costa
Costa Rica
Rica El Salvador Colombia
Argentina
Argentina Colombia Uruguay 1,6%
Nicaragua
Nicaragua Chile El Salvador
Honduras
Honduras Uruguay 1,6% Ecuador
Brasil
Brasil Argentina Brasil
Guatemala
Guatemala Ecuador Argentina
México
México Brasil Nicaragua
El
El Salvador
Salvador Venezuela Venezuela
-2%
-2% 0%
0% 2%
2% 4%
4% 6%
6% 8%
8% -2% 0% 2% 4% 6% 8% -2% 0% 2% 4% 6% 8%
18 Fuente: Economic Intelligence Unit y Deloitte (Uruguay, Argentina, Brasil y Paraguay). © Deloitte S.C. 2018Hay una clara necesidad de mejorar el clima de expectativas para apuntalar la inversión.
Inversión extranjera directa neta Inversión Bruta Fija en % del PIB
Como % de PIB En términos constantes
(Fuera de escala)
25%
6%
2017
5%
Promedio 2010 - 2015 20%
4%
16%
3% 15%
2%
10%
1%
0%
5%
-1%
-2% 0%
Rusia
Argentina
Sudáfrica
Colombia
Ecuador
China
México
Brasil
Turquía
Chile
Uruguay
Paraguay
Perú
India
1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 #
#Año móvil a Mar-18
19 © Deloitte S.C. 2018El próximo gobierno tendrá un fuerte desafío para generar condiciones
que permitan recuperar tasas de crecimiento adecuadas de un modo sostenido.
Recomponer equilibrios
macroeconómicos
Relaciones
laborales Apertura de Reformas de
la economía
Implementar un ajuste fiscal mediano plazo
importante
Rediseñar el funcionamiento de
las negociaciones salariales Seguridad
Gobernanza
social
de EEPP
Educación
Bajar la inflación hasta niveles
aceptables internacionalmente
Infraestructura
Procesar suba del tipo de cambio Exclusión
real con inflación controlada Social
20 © Deloitte S.C. 2018Seguinos en Twitter: @Objetiva_UY Sobre Deloitte Deloitte se refiere a una o más de las firmas miembros de Deloitte Touche Tohmatsu Limited, una compañía privada del Reino Unido limitada por garantía, y su red de firmas miembros, cada una como una entidad única e independiente y legalmente separada. Una descripción detallada de la estructura legal de Deloitte Touche Tohmatsu Limited y sus firmas miembros puede verse en el sitio web www.deloitte.com/about. Deloitte presta servicios de auditoría, impuestos, consultoría y asesoramiento financiero a organizaciones públicas y privadas de diversas industrias. Con una red global de firmas miembros en más de 150 países, Deloitte brinda sus capacidades de clase mundial y su profunda experiencia local para ayudar a sus clientes a tener éxito donde sea que operen. Aproximadamente 263.900 profesionales de Deloitte se han comprometido a convertirse en estándar de excelencia. © 2018 Deloitte S.C.
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