Actualización mensual de estrategia - 8 de marzo de 2022 - Crèdit Andorrà Financial Group ...
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Actualización mensual de estrategia 8 de marzo de 2022
0 | Resumen ejecutivo
Entorno económico Mercados de renta fija (FICC)
EE. UU. La creación de puestos de trabajo fue sólida (678.000), lo que Los tipos a corto plazo forward muestran una nueva revalorización ante los
significa que el mercado laboral está cerca de alcanzar el pleno empleo. acontecimientos en Ucrania y la posibilidad de que los bancos centrales se
En cuanto a la inflación, el último dato llegó al 7,5 % y los datos muestren más prudentes en sus decisiones. En el caso de EE. UU., aunque
adelantados siguen señalando problemas en los suministros y señales el mercado está cotizando alzas de tipos hasta finales del 2023, a partir de
inflacionistas. Esta tendencia al alza de precios se verá apoyada por el entonces se descuentan nuevas bajadas. En la zona euro, en cambio,
conflicto en Ucrania y el impacto que ya se hace patente en los desaparecen las esperadas subidas de hasta 50 pb por el momento.
mercados de materias primas. Los índices de sentimiento empresarial
(ISM), tanto de manufacturas como de servicios, se sitúan en una zona
expansiva por encima de 50. Los bonos del gobierno core se han comportado como valor refugio y
han retrocedido en sus rentabilidades. El Treasury 10 años, que llegó a
superar el 2 %, se mantiene ahora por debajo del 1,8 %. El bund alemán, que
Zona Euro: La inflación de la eurozona aumentó en febrero, llegó a mediados de febrero al +0,3 %, se mantiene actualmente en terreno
mayoritariamente por unos mayores precios energéticos, aunque está siendo negativo (-0,06 %). El diferencial de tipos entre la zona euro y EE. UU. a
generalizada en todos los componentes. El mercado laboral mejora con 2 años se amplía de nuevo, se aplanan las curvas y el diferencial del
una tasa de paro del 6,8 % vs el 7 % del dato anterior, y los indicadores tipo swap y de gobiernos se eleva a niveles de estrés.
adelantados nos muestran una mejora del sector servicios gracias a la
reapertura de la economía, una vez superado el pico de los contagios por
Covid-19. Los spreads de crédito se amplían ante el riesgo geopolítico, las primeras
sorpresas claramente negativas de resultados y la primera reunión del año de
Rusia ha invadido Ucrania y ha recibido importantes sanciones por los principales bancos centrales. Se observa una caída de la demanda y
parte de Occidente. Las demandas del Kremlin para pactar un alto el fuego mayores NIP (prima de emisión) en el mercado primario. Un menor apoyo
son reconocer la independencia de las regiones del Dombás y Crimea como monetario significará una salida de la anestesia y la vuelta del foco hacia
parte de Rusia y el compromiso constitucional de Ucrania de no entrar en unos fundamentales que han mejorado.
ningún bloque.
En el último mes, observamos salidas netas de los activos de renta fija
en los bonos con mayor beta. Así, en el caso del alto rendimiento en los
Bancos centrales mercados desarrollados y los bonos emergentes se han sufrido salidas netas
ante una mayor aversión al riesgo.
Tras la última reunión de febrero, y ante las reiteradas alzas de la inflación, En divisas, el USD actuó como refugio frente a los temores de recesión y
las mejoras en el mercado laboral y un cambio de tono de Christine Lagarde, de tensiones geopolíticas y llegó a tocar niveles de 1,0854; actualmente se
todo sugería que el BCE aceleraría en marzo la reducción de compras de revaloriza frente al EUR cerca del 5 %. Por su parte, el rublo se desploma
activos más de lo previsto en diciembre y abriría la puerta a subir los tipos de y pierde cerca del 90 % de su valor frente al dólar americano.
interés en el 4T 2022. Sin embargo, el estallido del conflicto entre Rusia y
Ucrania puede moderar este giro de la política monetaria. El BCE puede Continúa la subida de las materias primas, agravada por las amenazas de
optar por mantener una postura paciente y prudente en la reunión de marzo Rusia de cortar el gas que circula por el actual Nord Stream 1 y la intención
para evaluar la evolución de dicho conflicto y sus implicaciones de EE. UU. de prohibir las importaciones de petróleo ruso. El níquel se
económicas. En la próxima reunión presentará sus nuevas previsiones, que disparó por encima de los 100.000 USD/tonelada a causa de las
deberán incluir el impacto económico del conflicto en Ucrania. coberturas de posiciones cortas de un banco chino.
1 | Macro
EE. UU. - Cuadro macro
El mercado de trabajo ha iniciado el año con avances notables. En concreto, en febrero, la creación de puestos de
trabajo fue sólida (678.000), lo que significa que el mercado laboral está cerca de alcanzar el pleno empleo. En
cuanto a la inflación, el último dato llegó al 7,5 %, y los datos adelantados siguen señalando problemas en los
suministros y señales inflacionistas. Esta tendencia al alza de precios se verá apoyada por el conflicto en
Ucrania y el impacto que ya se hace patente en los mercados de materias primas. Los índices de
sentimiento empresarial (ISM), tanto de manufacturas como de servicios, se sitúan en una zona expansiva
por encima de 50 (58,6 y 56,5, respectivamente, en los dos primeros meses del año).
Indicadores macroeconómicos
Indicadores adelantados Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha Actividad Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha
PIB q/q% SAAR 7.0 2.3 31/12/2021 Ventas al por menor m/m% 3.8 -2.5 31/01/2022
ISM Manu 58.6 57.6 28/02/2022 P.Industrial m/m% 1.4 -0.1 31/01/2022
ISM No Manu 56.5 59.9 28/02/2022 Confianza consumidor M 62.8 67.2 28/02/2022
PMI Compuesto 55.9 51.1 ##### 28/02/2022 Confianza consumidor B 111 111.1 28/02/2022
Citi surprise Index 59.1 59.1 04/03/2022 Confianza PyMES 97.1 98.9 31/01/2022
M.Trabajo Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha Precios Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha
Tasa de paro 3.8 4.0 28/02/2022 IPC 7.5 7.0 31/01/2022
Asalariados 678 481 28/02/2022 IPC core 6.0 5.5 31/01/2022
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
Peticiones desempleo (w) 215 227 26/02/2022 PCE 6.1 5.8 31/01/2022
Tasa de participación 62.3 62.2 28/02/2022 PCE core 5.2 4.9 31/01/2022
Inversión Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha Otros Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha
CAPEX Fed m/m% 0.1 -0.1 31/01/2022 Tipo oficial 0.25 7-mar.-22
Pedidos duraderos m/m% 1.6 1.2 31/01/2022 10y rate 1.73 7-mar.-22
Iniciación de viviendas 1638 1708 31/01/2022 Salario a la hora y/y 5.1 5.5 28/02/2022
Ventas de nuevas viviendas m/m% -4.5 12.0 31/01/2022 Subida esperada salario PyMES 26 27 28/02/2022
3
1 | Macro
Europa - Cuadro macro
La inflación de la eurozona aumentó en febrero, aunque el índice general lo hizo en mayor medida de lo
previsto, mayoritariamente por unos mayores precios energéticos, aunque está siendo generalizada en todos los
componentes: tanto los componentes subyacentes (bienes industriales y servicios) como los más volátiles
(alimentos y bienes energéticos). El mercado laboral mejora con una tasa de paro del 6,8 % frente al 7 % del
dato anterior, y los indicadores adelantados nos muestran una mejora del sector servicios gracias a la
reapertura de la economía, una vez superado el pico de los contagios por Covid-19.
Indicadores macroeconómicos
Indicadores adelantados Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha Actividad Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha
PIB q/q% SA 0.3 2.3 31/12/2021 Ventas al por menor m/m% 0.2 -2.7 31/01/2022
ISM Manu 58.2 58.7 ##### 28/02/2022 PMI vental al por menor 51.8 51.7 30/06/2018
ISM No Manu 55.5 51.1 ##### 28/02/2022 Confianza consumidor -8.8 -8.5 28/02/2022
PMI Compuesto 55.5 52.3 ##### 28/02/2022 Producción Industrial y/y% 1.6 -1.4 31/12/2021
Citi surprise Index 66.1 66.1 04/03/2022 Indicador de Senti.Económic 114 112.7 28/02/2022
M.Trabajo Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha Precios Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha
Tasa de paro 6.8 7.0 31/01/2022 IPC 5.8 28/02/2022
Parados (millones) 11.2 11.4 31/01/2022 IPC core 2.7 2.3 28/02/2022
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
Empleo q/q% SWDA 0.5 1.0 31/12/2021 Breakeven 5yr/5yr 2.18 7/03/2022
Costes Laborales (Q) y/y% 2.5 -0.1 30/09/2021 10yr Breaven Germany 2.07 7/03/2022
Inversión Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha Otros Ult. Ant. Tend. 24 Meses Ult.Fecha
Confianza del constructor 9.9 8.1 28/02/2022 Tipo oficial* 0 03/02/2022
PMI Construcción 56.3 56.6 ##### 28/02/2022 10y rate* -0.1 7/03/2022
Confianza Industria 14 14 28/02/2022 CBPP3 (mm €) 297 25/02/2022
Utilización Capacidad Inst. 81.9 82.0 31/03/2022 EUR/USD 1.09 7/03/2022
41 | Macro
Ucrania
Rusia ha invadido Ucrania y ha recibido importantes sanciones por parte de Occidente. Las demandas del
Kremlin para pactar un alto el fuego son reconocer la independencia de las regiones del Dombás y Crimea como
parte de Rusia y el compromiso constitucional de Ucrania de no entrar en ningún bloque. Aunque parece que aún es
pronto para que el gobierno ucraniano se plantee aceptarlo. Kiev continúa bajo su control, y la prohibición de entrar
en ningún bloque frustraría su intento de entrar en la UE, algo que se está acelerando desde Bruselas. Por otra
parte, el hecho de que se acepten corredores humanitarios puede estar anticipando la intención rusa de endurecer
sus ataques y su nivel de destrucción del país.
Localización de las tropas rusas y los combates en
Reservas de Rusia
Ucrania
51 | Macro
Evolución coronavirus:
La nueva ola producida mayoritariamente por la variante ómicron está retrocediendo rápidamente, como se
puede observar en el gráfico. Las autoridades ya hablan de la superación de la pandemia y su conversión en
endemia.
Evolución de los contagios
61 | Macro
Bancos centrales
En cuanto a los bancos centrales, tras la última reunión de febrero, y ante las reiteradas alzas de la inflación, las
mejoras en el mercado laboral y un cambio de tono de Christine Lagarde, todo sugería que el BCE aceleraría en
marzo la reducción de compras de activos más de lo previsto en diciembre y abriría la puerta a subir los tipos de
interés en el 4T 2022. Sin embargo, el estallido del conflicto entre Rusia y Ucrania puede moderar este giro de
la política monetaria. El BCE puede optar por mantener una postura paciente y prudente en la reunión de marzo
para evaluar la evolución de dicho conflicto y sus implicaciones económicas. En la próxima reunión presentará sus
nuevas previsiones, que deberán incluir el impacto económico del conflicto en Ucrania.
Tipos Forward 3m (USD)
Tipos Forward 3m (EUR)
71 | Macro
Inflación
Los datos siguen indicando un nivel de inflación elevado y una recuperación del crecimiento. El IPC de
EE. UU. alcanzó un nuevo máximo en 40 años, y en la zona euro se situó en el 5,8 %.
Inflación
Inflación 5y5y zona euro y EE. UU.
81 | Macro
Las cifras de PMI siguen fuertes y mejores de lo esperado en Europa. Se aprecia una mayor mejora en el sector
servicios que en el manufacturero en relación con los datos anteriores y gracias a la relajación de las restricciones
por la pandemia. Será clave ver las nuevas publicaciones que ya recojan el conflicto en Ucrania para valorar
el impacto potencial.
PMI
Manufacturing Service
px_last px_close_1m px_close_3m px_close_6m px_last px_close_1m px_close_3m px_close_6m
Brazil 49.6 47.8 49.8 53.6 52.8 53.6 54.9 54.4
America
U.S. 57.3 55.5 58.3 61.1 56.5 51.2 58 55.1
France 57.2 55.5 55.9 57.5 55.5 53.1 57.4 56.3
Germany 58.4 59.8 57.4 62.6 55.8 52.2 52.7 60.8
Italy 58.3 58.3 62.8 60.9 52.8 48.5 55.9 58
Europa Spain 56.9 56.2 57.1 59.5 56.6 46.6 59.8 60.1
Euro Zone 58.2 58.7 58.4 61.4 55.5 51.1 55.9 59
U.K. 58 57.3 58.1 60.3 60.5 54.1 58.5 55
Russia 48.6 51.8 51.7 46.5 52.1 49.8 47.1 49.3
Australia 57 55.1 59.2 52 57.4 46.6 55.7 42.9
Fuente: Bloomberg
China 50.4 49.1 49.9 49.2 50.2 51.4 52.1 46.7
Asia
India 54.9 54 57.6 52.3 51.8 51.5 58.1 56.7
Japan 52.7 55.4 54.5 52.7 44.2 47.6 53 42.9
91 | Macro
El índice de condiciones de solvencia financiera de los mercados monetarios, de bonos y de acciones (el dato
refleja tensiones financieras cuando el valor está < 0), se ha deteriorado notablemente, ya que la invasión rusa de
Ucrania está causando un alto grado de incertidumbre y un impacto potencial elevado sobre la economía.
Condiciones de solvencia financiera EE. UU. (arriba) y zona euro (abajo)
Fuente: Bloomberg
101 | Macro
Próximas fechas clave: atención a…
Reunión de los bancos centrales
• Reunión del BCE: 10/03/2021
• Reunión de la Reserva Federal: 16/03/22
• Reunión del Banco de Japón: 18/03/2022
• Reunión del Banco de Inglaterra: 17/03/22
Datos macro:
PIB Inflación PMI Mdo. Laboral
EE.UU. 2022/03/30 14:30:00 2022/03/10 14:30:00 2022/03/24 14:45:00 2022/04/01 14:30:00
Zona Euro 2022/03/08 11:00:00 2022/03/17 11:00:00 2022/03/24 10:00:00 2022/03/31 11:00:00
Uk 2022/03/31 08:00:00 2022/03/23 08:00:00 2022/03/24 10:30:00 2022/03/15 08:00:00
Japón 2022/03/09 00:50:00 2022/03/18 00:30:00 2022/03/24 01:30:00 2022/03/29 01:30:00
China 2022/04/18 04:00:00 2022/03/09 02:30:00 2022/04/06 03:45:00 2022/03/15 03:00:00
Calendario político
• Elecciones en Francia
Otros
• Evolución de los contagios y avances en la vacunación de la COVID-19
• Precios de commodities y crisis energética
• Geopolítica: conflicto entre Rusia, Ucrania y la OTAN
11-45 %
-40 %
-35 %
-30 %
-25 %
-20 %
-15 %
-10 %
0%
5%
-5 %
10 %
15 %
20 %
25 %
30 %
35 %
40 %
45 %
50 %
55 %
60 %
65 %
70 %
75 %
Petróleo (MP) 64.3
Aluminio (MP) 37.1
M.Primas (MP) 29.1
Agrícolas (MP) 27.8
Actualización:
Cobre (MP) 12.6
Oro (MP) 9.2
Brasil (RV) 9.2
07/03/2022
Inflacion Eurozona 1.2
Inflación US 0.6
México (MEXBOL) (RV) 0.1
2 | Mercados y Asset Allocation
USD LIBOR 3 m (M) 0.1
Alemania (gov) -0.1
Euribor 3m (M) -0.1
España (gov) -1.3
EM Local (RF) -1.5
Italia (RF) -1.6
EEUU (gov) -2.2
Portugal (RF) -2.3
Financiera (C) -2.9
UK (gov) -3.5
High Yield US (C) -3.6
Bank Coco's (RF) -4.5
Ranking de activos YTD
Emergentes (RV) -5.9
Hybrid Corp EUR (RF) -6.1
High Yield EUR (C) -6.5
Investment Grade US (C) -6.7
UK (RV) -6.9
China (RV) -7.3
S&P500 (RV) -9.2
EM Hard (RF) -9.2
India (RV) -9.5
Emergentes (C) -9.7
RUSSELL 2000 (RV) -10.9
Corea (RV) -11.0
Japón (RV) -12.4
España (RV) -14.5
Suiza (RV) -15.5
Francia (RV) -17.9
Eurostoxx-50 (RV) -19.6
Alemania (RV) -20.2
Italia (RV) -20.5
Rusia (RV) -34.8
122 | Mercados y Asset Allocation
Volatilidad
El índice de volatilidad de la renta variable (VIX) se mantiene en niveles elevados por el riesgo geopolítico en
Ucrania y su afectación sobre el precio de las materias primas y el crecimiento económico. La volatilidad de la renta
fija (MOVE) se ha incrementado ante el movimiento de los tipos de interés, con los datos de inflación al alza y
la atención puesta en las reuniones de los principales bancos centrales en el mes de marzo.
Volatilidad (VIX & MOVE)
132 | Mercados y Asset Allocation
Renta fija - Mercado monetario
Los tipos a corto plazo forward muestran una nueva revalorización ante los acontecimientos en Ucrania y la
posibilidad de que los bancos centrales se muestren más prudentes en sus decisiones. En el caso de EE. UU.,
aunque el mercado está cotizando alzas de tipos hasta finales del 2023, a partir de entonces se descuentan nuevas
bajadas. En la zona euro, en cambio, se esperaban subidas hasta de 50 pb, pero como se puede observar en el
gráfico de la derecha se suavizarían.
Tipos de interés forward sobre futuros 3 M (USD) Tipos de interés forward sobre futuros 3 M EUR
US 3M Forward EUR 3M Forward
3 1
2.5 0.8
2
0.6
0.4
1.5
0.2
1 0
jun-22
jun-23
jun-24
jun-25
jun-26
nov-26
mar-22
mar-23
mar-24
mar-25
mar-26
sep-22
sep-23
sep-24
sep-25
sep-26
ene-27
actual
dic-22
dic-23
dic-24
dic-25
oct-26
dic-26
0.5 -0.2
-0.4
0
-0.6
-0.8
Fuente: Bloomberg
07/03/2022 05/02/2022 07/03/2022 05/02/2022
142 | Mercados y Asset Allocation
Renta fija - Curva deuda gobiernos zona euro
Region Rating 2 Year 3 Year 5 Year 7 Year 10 Year 15 Year 30 Year
Germany AAA -0.792 -0.625 -0.391 -0.302 -0.066 0.063 0.145
Netherlands AAA -0.655 -0.508 -0.293 -0.165 0.203 0.300 0.326
Slovakia A+ -0.279 -0.032 0.515 1.569
Austria AA+ -0.675 -0.585 -0.181 -0.012 0.344 0.653 0.782
Finland AA+ -0.609 -0.480 -0.167 0.070 0.394 0.617 0.722
Belgium AA -0.689 -0.593 -0.260 -0.011 0.412 0.624 1.090
France AA -0.646 -0.394 -0.155 0.087 0.438 0.630 0.991
Ireland A+ -0.432 -0.104 0.187 0.626 0.781 1.032
Slovenia A -0.669 -0.497 -0.069 0.388 0.708 1.100 1.240
Latvia A 0.082 0.564 0.880 1.462
Spain A -0.232 0.008 0.282 0.537 0.991 1.321 1.664
Portugal BBB -0.555 -0.429 0.028 0.404 0.848 1.156 1.671
Lithuania A -0.007 N.A.
Cyprus BBB- 0.296 0.992 2.128
Italy BBB- -0.079 0.128 0.636 1.137 1.579 1.818 2.282
Greece BB- 1.115 2.344 2.421
152 | Mercados y Asset Allocation
Renta fija - Tipos a largo
Los bonos del gobierno core se han comportado como valor refugio y han retrocedido en sus
rentabilidades. Si bien en el inicio del año la atención estuvo puesta en el cambio de política monetaria de los
bancos centrales y su lucha por la inflación que empujaba las rentabilidades de los bonos del gobierno al alza, en
las últimas semanas se ha producido el conocido efecto de huida hacia la calidad y los bonos del gobierno han
reducido su rentabilidad. El Treasury 10 años, que llegó a superar el 2 %, se mantiene ahora por debajo del 1,8 %.
El bund alemán, que llegó a mediados de febrero al +0,3 %, se mantiene actualmente en terreno negativo (-0,06 %).
Evolución de los tipos de referencia a 10 años G4
162 | Mercados y Asset Allocation
Renta fija - Tipos
El diferencial de tipos entre la zona euro y EE. UU. a 2 años se amplía de nuevo ante la posibilidad de que el
BCE no se muestre tan agresivo en la retirada de los estímulos. La pendiente de la curva sigue aplanando: el
diferencial 10-2 años en EE. UU. sigue bajando y, si llegara a invertirse, estaría cotizando una potencial recesión
económica futura.
Evolución del diferencial EE. UU.-zona euro 2y Diferencial de la curva 10-2y EE. UU.
172 | Mercados y Asset Allocation
Renta fija - Tipos
El diferencial del tipo swap y de gobiernos se eleva a niveles de estrés. Tradicionalmente, este diferencial es
una medida de riesgo que siguen los inversores y destaca especialmente su evolución durante este mes, donde
especialmente los inversores han demostrado una especial aversión al riesgo.
Evolución del diferencial tipo swap y gobierno (zona euro 2 años)
182 | Mercados y Asset Allocation
Renta fija - Evolución de la prima de riesgo de los países periféricos
En los países periféricos, que se habían visto perjudicados por la aversión al riesgo y por las
consecuencias de la ampliación de la prima de riesgo frente a Alemania, pueden ser los más beneficiados.
Según Bloomberg, la UE estaría preparando una emisión “de escala masiva” de deuda para financiar el gasto en
defensa y energía. El plan de la Comisión se presentaría esta semana (quizás durante el Consejo Europeo de
emergencia en Versalles, 10-11 de marzo).
Spread vs. Alemania bono 10 años Evolución TIR 10 años bono italiano vs. Alemania
192 | Mercados y Asset Allocation
Renta fija - Diferenciales de crédito
Los spreads de crédito se amplían ante el riesgo geopolítico, las primeras sorpresas claramente negativas de
resultados y la primera reunión del año de los principales bancos centrales. Se observa una caída de la demanda y
mayores NIP (prima de emisión) en el mercado primario. Un menor apoyo monetario (aunque con 9.200 billones de
dólares de exceso de liquidez en los balances del BCE y la FED) significará una salida de la anestesia y la vuelta
del foco hacia unos fundamentales que han mejorado.
Evolución de los spreads de crédito (IG arriba/HY abajo)
202 | Mercados y Asset Allocation
Renta fija – Flujos
En el último mes, observamos salidas netas de los activos de renta fija en los bonos con mayor beta. Así, en
el caso del alto rendimiento en los mercados desarrollados y los bonos emergentes, se han sufrido salidas netas
ante una mayor aversión al riesgo y el traslado hacia activos refugio como los bonos del gobierno y de buena
calidad crediticia.
Países desarrollados (Variación: 1 mes)
Países emergentes (Variación: 1 mes)
213 | Renta variable
Resumen de rendimientos
Continúan las caídas durante el mes de febrero, que se suman a las del mes de enero, lo que sitúa a los índices con caídas de
casi doble dígito en el año. Finalmente, el 23 de febrero estalló la guerra entre Rusia y Ucrania, lo que acentuó aún más las
caídas, principalmente en Europa. Por otro lado, el Nasdaq sigue siendo uno de los índice que más ha caído en lo que
llevamos de año, lo que quiere decir que, por ahora, el miedo a la subida de tipos y el repliegue de balance de la Fed quizás
esté pesando más que el conflicto de Europa del Este. La Fed va a tener que ser agresiva para parar la inflación, que ya se ha
ido a niveles que no le gustan. Pero, ¿hasta cuándo puede ser agresiva la Fed? Mientras el crecimiento económico no falle y
vean un deterioro real en sus métricas, no deberían darse la vuelta.
Febrero Año 2022
S&P/BMV IPC 4.03% BRAZIL IBOVESPA INDEX 7.94%
FTSE/JSE AFRICA ALL SHR 2.40% S&P MERVAL TR ARS 5.35%
KOSPI INDEX 1.35% BIST 100 INDEX 4.77%
S&P/ASX 200 INDEX 1.11% FTSE/JSE AFRICA ALL SHR 3.23%
BRAZIL IBOVESPA INDEX 0.89% FTSE 100 INDEX 1.00%
CSI 300 INDEX 0.39% S&P/BMV IPC 0.24%
S&P/TSX COMPOSITE INDEX 0.13% PSI 20 INDEX -0.11%
PSI 20 INDEX -0.02% Athex Composite Share Pr -0.20%
FTSE 100 INDEX -0.08% S&P/TSX COMPOSITE INDEX -0.45%
IBEX 35 INDEX -1.55% IBEX 35 INDEX -2.69%
NIKKEI 225 -1.76% HANG SENG INDEX -2.93%
SWISS MARKET INDEX -1.96% MSCI EM -4.93%
MSCI AC ASIA x JAPAN -2.40% S&P/ASX 200 INDEX -5.31%
MSCI WORLD -2.65% MSCI AC ASIA x JAPAN -5.45%
BIST 100 INDEX -2.85% DOW JONES INDUS. AVG -6.73%
MSCI EM -3.06% SWISS MARKET INDEX -6.90%
S&P 500 INDEX -3.14% CAC 40 INDEX -6.91%
S&P MERVAL TR ARS -3.23% ISEQAll-Share -6.92%
AEX-Index -3.37% FTSE MIB INDEX -7.06%
Fuente: Bloomberg, elaboración propia.
NASDAQ COMPOSITE -3.43% CSI 300 INDEX -7.26%
DOW JONES INDUS. AVG -3.53% MSCI WORLD -7.85%
ISEQAll-Share -4.39% NIKKEI 225 -7.87%
HANG SENG INDEX -4.58% MSCI EM Eur, ME & Africa -8.15%
Athex Composite Share Pr -4.82% S&P 500 INDEX -8.23%
CAC 40 INDEX -4.86% AEX-Index -8.55%
FTSE MIB INDEX -5.21% Euro Stoxx 50 Pr -8.71%
Euro Stoxx 50 Pr -6.00% DAX INDEX -8.96%
DAX INDEX -6.53% KOSPI INDEX -9.35%
OMX STOCKHOLM 30 INDEX -6.82% OMX STOCKHOLM 30 INDEX -11.81%
MSCI EM Eur, ME & Africa -10.33% NASDAQ COMPOSITE -12.10%
MOEX Russia Index -30.02% MOEX Russia Index -34.77%
MSCI EM EUROPE -38.82% MSCI EM EUROPE-42.41%
-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10% -5% 0% 5% 10% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20%
223 | Renta variable
Estados Unidos
El mercado siguió bajando durante el mes de febrero, con una caída del S&P 500 de un -3 %, ya que el mercado se
vio sacudido por la invasión rusa de Ucrania. Los inversores tuvieron que lidiar no solo con la angustia geopolítica,
sino también con el impacto económico de las sanciones de Occidente a Rusia, así como con el precio del crudo
Brent, que alcanzó los 100 dólares por barril. La inflación también sigue siendo motivo de preocupación, ya que el
IPC de los últimos 12 meses se situó en el 7,5 %, su nivel más alto desde 1982. A pesar de todo esto y de las
caídas vistas en el S&P, el índice consiguió aguantar relativamente bien y caer menos que su homólogo europeo.
Rendimiento sectorial EE. UU. (%) Principales variaciones de títulos (%)
Energía 7.13 OCCIDENTAL PETE 16.1
RAYTHEON CO 13.9
Industrial -0.52 UNITED TECH CORP 13.9
LOCKHEED MARTIN 11.5
Salud -0.88 GENERAL DYNAMICS 10.5
CHEVRON CORP 9.6
Finanzas -1.07 KRAFT HEINZ CO/T 9.6
HALLIBURTON CO 9.1
Productos de primera necesidad -1.20 AMERICAN EXPRESS 8.2
ABBVIE INC 7.9
Materiales -1.24
ACCENTURE PLC-A -10.6
Servicios públicos -1.85 PFIZER INC -10.9
Fuente: Bloomberg, elaboración propia.
GENERAL MOTORS C -11.4
Consumo discrecional -3.70 MORGAN STANLEY -11.5
PRICELINE GROUP -11.6
Bienes inmobiliarios -3.90
GILEAD SCIENCES -12.1
FORD MOTOR CO -13.5
Tecnología -4.72
HOME DEPOT INC -13.9
FACEBOOK INC-A -32.6
Telecomunicaciones -6.98 PAYPAL HOLDINGS -34.9
-8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% -40 % -30 % -20 % -10 % 0% 10 % 20 %
233 | Renta variable
Europa
En esta ocasión, ha sido Europa la que ha caído más que el S&P 500 por el conflicto entre Rusia y Ucrania, o más
bien entre Rusia y la OTAN. Finalmente, el estallido de la guerra el 23 de febrero afectó de manera más pronunciada
a Europa e hizo que el Eurostoxx 50 terminase el mes con un retroceso del -6 %, lo que sitúa al índice con una
caída cercana al doble dígito en el YTD. Por sectores, destaca el mal comportamiento del sector financiero, que
llegó a caer cerca de un -10 % en el mes.
Rendimiento sectorial Europa (%) Principales variaciones de títulos (%)
Servicios públicos 1.83% RWE AG 11.2
CARREFOUR SA 5.8
Materiales 0.57%
ENGIE 5.3
ENI SPA 3.9
Salud 0.50%
ORANGE 3.8
Productos de primera necesidad -0.97% TELEFONICA 3.6
REPSOL SA 3.4
Energía -1.50% KONINKLIJKE PHIL 3.2
AIRBUS SE 2.5
Telecomunicaciones -1.71% ASML HOLDING NV 0.8
Bienes inmobiliarios -2.24%
MUENCHENER RUE-R -11.4
Fuente: Bloomberg, elaboración propia.
INDITEX -11.7
Industrial -3.43%
BASF SE -12.2
Tecnología -4.10% INTESA SANPAOLO -12.4
AXA -13.2
Consumo discrecional -7.36% DEUTSCHE POST-RG -14.8
BNP PARIBAS -16.7
Seguros -7.87%
UNICREDIT SPA -18.6
ING GROEP NV -19.6
Bancos -9.54%
SOC GENERALE SA -21.6
-15% -13% -11% -9% -7% -5% -3% -1% 1% 3% -25 % -20 % -15 % -10 % -5 % 0% 5% 10 % 15 %
24
243 | Renta variable
Valoraciones de la renta variable
2020 fue un año de subidas generalizadas de las valoraciones de todos los índices, que llegaron a superar sus
máximos históricos. Con la recesión provocada por el coronavirus, las valoraciones se situaron por debajo de su
media histórica, aunque después de esa caída se produjo un rebote significativo. El S&P 500 cotiza a P/E Forward
por encima de 18x, superior al de su media de los 10 últimos años, mientras que el Eurostoxx 50 se encuentra
ahora en niveles cercanos a 12x P/E Forward, algo por debajo de su media de los últimos 10 años.
P/E Forward 12 meses
Forward P/E MEDIA 10Y
20 18.78
17.98 17.74
16.76 16.93
14.48 15.01
15
12.19 12.64
11.36
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
10
S&P500 Eurostoxx 50 Nikkei MSCI World MSCI EM
BPA previsto
BPA Esperado MEDIA 10Y
2010 1652
1510
1092
1010
510 224 293 228
138 168 115 97 82
10
S&P500 Eurostoxx 50 Nikkei MSCI World MSCI EM
254 | Divisas y materias primas
Mercados financieros - Divisas
En divisas, el USD actuó como refugio frente a los temores de recesión y de tensiones geopolíticas y llegó a tocar
niveles de 1,0854; actualmente se revaloriza frente al EUR cerca del 5 %. Las monedas que mejor lo están
haciendo en el año son las emergentes: el real brasileño o el rand sudafricano. Por su parte, el rublo se
desploma y pierde cerca del 30 % de su valor frente al dólar americano.
Febrero Año 2022
BRL 3.07% BRL 8.22%
NZD 2.98% CLP 6.69%
AUD 2.77% PEN 5.83%
CHF 1.13% ZAR 3.65%
NOK 0.97% COP 3.62%
CNY 0.82% CNY 0.74%
MXN 0.81% MXN 0.29%
NOK 0.09%
KRW 0.28%
JPY 0.07%
CAD 0.26%
HUF 0.00%
CLP 0.26%
AUD 0.00%
GBP 0.20% HKD -0.22%
EUR 0.14% CAD -0.30%
IDR 0.11% CHF -0.43%
DKK 0.10% SGD -0.44%
JPY 0.10% NZD -0.79%
ZAR 0.07% MYR -0.79%
HKD -0.21% IDR -0.79%
SGD -0.27% GBP -0.83%
MYR -0.33% KRW -1.13%
TWD -0.70% TWD -1.21%
INR -0.96% EUR -1.33%
ILS INR -1.33%
-1.42%
DKK -1.35%
SEK -1.58%
CZK -2.47%
PEN -1.66%
ILS -3.35%
ARS -2.25% PLN -3.67%
PLN -2.63% TRY -3.91%
CZK -3.42% ARS -4.38%
TRY -3.91% SEK -4.41%
HUF -4.45% RUB -23.85%
RUB -21.08%
-30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10%
-25% -20% -15% -10% -5% 0% 5%
264 | Divisas y materias primas
Mercados financieros - Materias primas
Continúa la subida de las materias primas, agravada por las amenazas de Rusia de cortar el gas que circula por
el actual Nord Stream 1, del que dependen muchos países europeos, como represalia por las sanciones y la
intención de EE. UU. de prohibir las importaciones de petróleo ruso a pesar de que la OPEP ha reconocido que el
resto del mundo no tiene capacidad de producción suficiente para reemplazarlo. El níquel se disparó por encima
de los 100.000 USD/tonelada a causa de las coberturas de posiciones cortas de un banco chino. El
Bloomberg Commodity Index se revaloriza un +37,14 % desde el inicio del año.
YTD Evolución del Brent
80.00%
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
Evolución del oro
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
275 | Aviso legal
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como en negativo. Debido a varios riesgos e incertidumbres, ciertos eventos, resultados o el desempeño real de los mismos podrán variar sustancialmente de aquellos reflejados o contemplados en las
citadas proyecciones a futuro incluidas en este informe. Los resultados obtenidos en el pasado, ya fueren estos positivos o negativos, no está garantizado que se cumplan en el futuro y, por lo tanto, no
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