MONTHLY HOUSE VIEW Material comercial - Octubre de 2021 - Focus China: la búsqueda de la prosperidad común - Indosuez
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MONTHLY HOUSE VIEW Material comercial - Octubre de 2021 Focus China: la búsqueda de la prosperidad común
Índice
01 E d i to r i a l P3
¿ ESTA M OS A NT E
UNA NOR M A LI Z ACIÓ N R E AL ?
02 Fo cu s P4
CHINA: L A BÚSQUEDA
DE L A PROSPERIDAD COMÚN
03 Ma cro eco n o mí a P6
LO S C UELLO S DE BOT E L L A
FUER Z A N L A R AL E N T IZ ACIÓ N
D E L A R EC UP ER ACIÓ N
EC ONÓM I CA A C O RTO PL A Z O
04 Ren ta f i ja P8
EL AUG E D E LO VE RD E
05 Ren ta va r i a ble P10
ENT R A M OS EN L A M ITAD D E L CICLO
06 D i v i sa s P12
R A NG O S M UY EST R E CH O S
07 A si gn a ci ó n d e ac t ivos P14
ESC ENA R I O D E IN VE RS IÓ N
Y ASI G NAC I ÓN
08 Esta d o d el merc a d o P16
VI SI ÓN G ENER AL D E ME R CADO S
09 Glo sa r i o P17
Exe n ci ó n d e res p ons a b ilid a d P18
01 Editorial
¿ E STA M O S A NT E UNA N O R M AL IZ ACIÓ N R E AL ?
Estimado/a lector/a:
Los últimos meses han sido más que suficientes ¿Y qué hay de la creciente ola de inflación, que ha
para aturdir a un economista de mercado. En alcanzado niveles que no se observaban desde
poco tiempo, hemos pasado de la recesión a la hacía mucho tiempo? Aunque se debe princi-
recuperación, de la recuperación a la aceleración, palmente a factores temporales relacionados con
y ahora de la aceleración a la «normalización». las materias primas y las interrupciones de la
Es como avanzar rápido una película que pre- cadena de suministro derivadas de la pandemia,
V INCENT feriríamos rebobinar para poder volver a finales de la reaparición de las limitaciones de la oferta en
MANUEL 2020 —momento de euforia por una recuperación un mundo de competencia global es inusual y
Chief Investment Officer, histórica y sin inflación— en lugar de tener que los salarios estadounidenses están aumentando
Indosuez Wealth
Management plantear ya cuestiones sobre la vuelta a la nor- entre un 3% y un 4% sin que se produzca un
malidad, el ritmo de crecimiento y el inicio de retorno al pleno empleo.
una trayectoria de inflación, una trayectoria tan
Por lo tanto, nos encontramos en una situación
inusual, que no podemos llamar «normalización»
algo paradójica: habitual por el orden de los pasos
a lo que estamos viviendo.
y la vuelta a un crecimiento de los beneficios
¿A qué nos referimos en realidad cuando hablamos más normal (entre el 7% y el 8% el año próximo)
de normalización? Se trata de la idea de ralentizar y bastante inusual por el aumento de la inflación
las tasas de crecimiento y volver a los márgenes y las numerosas perturbaciones en el lado de la
medios, junto con el retorno a políticas económicas oferta.
fiscales y monetarias más convencionales después
El riesgo radica en que los instrumentos a dispo-
del apoyo sin precedentes de los Gobiernos y los
sición de los Gobiernos y los bancos centrales,
bancos centrales.
que tan bien han funcionado para salir de esta
Algunos verán cierto riesgo en el uso de esta idea recesión autoinfligida, podría resultar ineficaz a
de normalización en este momento: primero, por- la hora de optimizar la combinación crecimiento/
que las previsiones de crecimiento para el próximo inflación, que ahora parece explicarse mejor
año están todavía muy por encima de la media por los desequilibrios y las rupturas, frente a las
histórica y del crecimiento potencial; en segundo herramientas keynesianas más adecuadas para
lugar, porque ya no volverá la visión ortodoxa de las regular el consumo y la inversión. Se trata más
políticas monetarias: si nos creemos lo que afirma bien de una adaptación que de una normalización.
la Reserva Federal (Fed), es probable que vivamos
con tipos de interés cero hasta que EE. UU. logre
el pleno empleo, mientras los bancos centrales
siguen con balances bastante amplios, a medida
que continúan comprando deuda pública, que
tampoco volverá a su nivel anterior a la COVID-19.
10.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 3
02 Focus
CHINA: L A BÚSQUEDA DE L A PROSPERIDAD COMÚN
El inicio del año ha venido cargado de turbulencias para los mercados de renta variable
chinos, debido a las inesperadas intervenciones de los responsables políticos de China
en sectores como la tecnología, la educación, los bienes inmuebles y los videojuegos.
Sin embargo, aunque a corto plazo estas acciones pueden ser perjudiciales para los
mercados de capitales, sirven a un propósito estratégico a largo plazo impulsado por
Xi Jinping: la búsqueda de la prosperidad común.
¿Q UÉ SE ES C ONDE T R A S • en 2020, el nivel de PIB per cápita de 8.400
PIB L A «P R O SP ERID A D C OMÚN»? dólares está muy por debajo de la media de
37.200 dólares de los países de la OCDE;
En las primeras décadas del periodo de reforma
y apertura de China, el Partido Comunista chino • el contexto mundial es menos favorable para
En 2020, permitía que la población y las regiones «se China que para los países que han alcanzado
el nivel de PIB enriquecieran primero», pero ahora se centra en niveles de renta elevados, y se han beneficiado
per cápita era la prosperidad común para todos. En particular, de la recuperación de la posguerra y de la rápida
8.400 el presidente Xi Jinping reitera que es «un re-
quisito esencial del socialismo». La prosperidad
globalización;
• según las proyecciones de la ONU, la población
DÓLARES común engloba tanto la idea de que China genera
un crecimiento productivo, como la de que debe
en edad de trabajar disminuirá de aquí a 2035;
inferior
avanzar hacia una distribución más equitativa • existe un elevado nivel de endeudamiento debido
a la media, de a inversiones ineficientes, especialmente, en el
de la riqueza que genera su economía. China
37.200 dólares, sector de la construcción;
pretende alcanzar un nivel de renta equivalente al
de los países
de los países desarrollados en 2035, en particular, • las desigualdades han seguido aumentando en
de la OCDE
duplicando su PIB per cápita en los próximos 15 las últimas décadas, ya que, en 2019, el 10%
años. Este objetivo implica una tasa de crecimiento superior representaba más del 40% de la renta
media superior al 4,5% de aquí a 2035 en China, nacional antes de impuestos, frente a menos del
mientras que la trayectoria de la OCDE debería 15% del 50% inferior.
seguir una tasa de crecimiento media del 1,5%
durante el mismo periodo. Sin embargo, China se
enfrenta a muchos retos en esta búsqueda de la
prosperidad común (gráfico 1):
GR ÁFICO 1: PIB PER CÁPITA / ÍNDICE DE GINI
300.000
+
crecimiento productivo x igualdad relativa
250.000
200.000
Prosperidad común =
150.000
100.000
50.000
0 -
La India
China
Costa Rica
Brasil
Chile
Bulgaria
Turquía
Rumanía
Rusia
Polonia
Grecia
Portugal
Israel
España
Eslovaquia
Nueva Zelanda
Gran Bretaña
Italia
Rep. Checa
Eslovenia
Canadá
Alemania
Irlanda
Finlandia
Austria
Países Bajos
Islandia
Dinamarca
Noruega
Fuentes: OCDE, Indosuez Wealth Management.
10.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 4Focus
CHINA: LA BÚSQUEDA DE LA PROSPERIDAD COMÚN
Pensando en la prosperidad común, los res- Un aumento del nivel medio de ingresos se
ponsables políticos han designado una zona piloto, traduciría en un mayor consumo interno en China.
la región de Zhejiang, con un plan para 2025 que Sin embargo, el camino hacia la prosperidad común
propone 52 misiones y objetivos relacionados con no es tan lineal y dependerá de la capacidad de los
la renta, el empleo, la vivienda, la educación y la responsables políticos para comunicar y coordinar
salud pública. El plan pretende duplicar la renta de sus intervenciones a nivel sectorial con políticas
los hogares en los próximos 10 años, alcanzando compensatorias en el plano macroeconómico.
objetivos como un peso de los salarios en el PIB de De hecho, la normativa china puede tener efectos
al menos el 50%, el 80% de los residentes con una adversos en el crecimiento económico a corto
renta bruta disponible de entre 100.000 y 500.000 plazo:
renminbis, el 75% de tasa de urbanización o el 70%
• reducción de la actividad y el empleo en los
de tasa de matriculación en la enseñanza superior.
sectores objetivo;
El proyecto podría considerarse un dragón de dos
• endurecimiento de las condiciones de finan-
cabezas, una de producción (prosperidad) y otra
ciación que puede derivarse de las reacciones
de distribución (común). La primera parte se
de los mercados financieros a la represión del
referiría a los factores de producción, con el
sector (ampliación de los diferenciales de crédito
objetivo de aumentar el factor laboral (aumentar
y descenso de los mercados de valores);
la tasa de natalidad, o reducir los costes de ac-
ceso a la vivienda o a la sanidad), pero también • aumento del nivel de incertidumbre que llevará a
la productividad, promoviendo los sectores más los inversores a reducir su inversión privada en
innovadores. También incluiría las políticas en el país.
términos de funcionamiento del mercado (anti- En los próximos meses, las nuevas políticas mo-
monopolio, regulación financiera y mercado de netarias y fiscales deberían ser favorables. En
productos básicos). La segunda parte se centra- particular, el Banco Popular de China se compro-
ría más en la reducción de las desigualdades: mete a impulsar el crecimiento del crédito para
redistribución de la riqueza, políticas fiscales so- finales de año, mientras que el gasto fiscal y la
bre los inmuebles y/o el patrimonio, y donaciones emisión de bonos de los gobiernos locales debe-
a programas benéficos. Además, la reducción de rían acelerarse. Además, el Consejo de Estado
las desigualdades también requiere la mejora del aprobó una cuota adicional de 300.000 millones
acceso a servicios específicos, como la educación de renminbis de refinanciación para apoyar a las
(normativa sobre las empresas de refuerzo extra- PYME.
escolar a finales de julio).
C ONCLU SIÓN
SUF RIR A C OR TO P L A ZO
PA R A OBT ENER GA N A NCI A S Desde un punto de vista estratégico, el supuesto
A L A R GO P L A ZO de inversión reside en la capacidad de las auto-
ridades para transformar China en un país de
Esta revolución emprendida por Xi Jinping no rentas elevadas con una clase media dominante
marca el fin de una determinada idea del capi- que apoye el consumo interno en los próximos
La normativa talismo en China ni de la voluntad de innovar. 15 años. Desde un punto de vista táctico, las
cumple un China se preocupa más que nunca por la inno- transformaciones en curso exigen una atención
objetivo a largo vación, pero quiere reestructurar su economía y extrema a la asignación sectorial para evitar los
plazo: reorientar su crecimiento hacia industrias prome- sectores más sensibles a una posible regulación
PROMOVER UN tedoras (tecnología y transición ecológica) que y priorizar los que se ajustan a los objetivos del
permitan al país hacer valer su independencia
CRECIMIENTO Gobierno a largo plazo.
tecnológica respecto a EE. UU. (concretamente,
MÁS en semiconductores y materiales). Es importante
SOSTENIBLE tener en cuenta que estas medidas se adoptan
para que China pueda garantizar un crecimiento
duradero a largo plazo, favoreciendo el creci-
miento demográfico y una mejor asignación de
las inversiones, aunque todo ello tarde en mate-
rializarse.
10.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 503 Macroeconomía
LOS CUELLOS DE BOTELL A FUERZAN L A R ALENTIZACIÓN
DE L A RECUPER ACIÓN ECONÓMICA A CORTO PL A ZO
Aunque el levantamiento de las restricciones sanitarias en los países desarrollados
gracias a las vacunaciones, unido a los grandes planes de estímulo, ha generado un
repunte sin precedentes de la actividad económica, el segundo semestre del año
se presenta más complicado, ya que esta aceleración, tal vez demasiado rápida, ha
provocado importantes perturbaciones en la cadena de suministro en un contexto en
el que los países asiáticos siguen afectados por una nueva ola de COVID-19 o apenas
están recuperándose de ella.
EE. UU.: ¿SE AVECINA y la escasez de mano de obra. Estos factores han
UNA DIVERGENCIA EN LAS CIFRAS llevado a algunas plantas a limitar sus operaciones
DE LA INFLACIÓN? futuras, a pesar de la gran demanda, lo que podría
afectar a la actividad económica a corto plazo. De
En los últimos meses, la inflación del consumo ha hecho, aunque todas las encuestas muestran un
aumentado drásticamente, ya que la reapertura fuerte crecimiento de las fábricas —el New York
ha provocado una subida de los precios de los Empire State Manufacturing se disparó a 34,3 en
componentes más cíclicos. Sin embargo, en las septiembre (desde 18,3) y el PMI del ISM alcanzó
dos últimas publicaciones, la inflación general los 59,9 en agosto—, los subíndices son testigos de
ha dejado de acelerarse y la cifra de agosto, del un marcado aumento de los retrasos y de los pedi-
5,3%, muestra signos de un ligero enfriamiento. dos no servidos, lo que ha provocado plazos de
En particular, si se considera la cifra mensual, entrega récord. Además, las empresas también
la inflación se redujo al +0,3%, su mínimo en tienen dificultades para atraer trabajadores: la
2,2 siete meses, entre descensos de los precios del
300.000
transporte (principalmente, los billetes de avión)
brecha entre las ofertas de empleo y los trabajadores
+
MILLONES
desempleados ha alcanzado máximos históricos,
crecimiento productivo x igualdad relativa
y250.000
de los hoteles, así como una inflación sostenida 2,2 millones (gráfico 2), aunque las últimas cifras
más de ofertas en los servicios. Además, como los efectos de de la creación de empleo no agrícola no cumplieron
de empleo que base empezarán a ser negativos, podríamos prever
200.000
Prosperidad común =
las expectativas (253.000 puestos de trabajo crea-
de desempleados que la inflación siga bajando en los próximos dos frente a los 750.000 esperados) en un con-
150.000 pero solo a condición de que no aparezcan
meses, texto de repunte de la COVID-19 durante el ve-
presiones de precios de la vivienda o aumentos rano. Aunque este desfase puede explicar que el
100.000
salariales. mensaje del presidente Powell aún siga siendo
50.000 conciliador, los próximos datos que se darán a
Mientras tanto, si se observan los precios de
producción, el panorama es bastante diferente, conocer de los mercados laborales serán clave y
0
ya que la cifra general aumentó al 8,3%, frente
-
nos ayudarán a evaluar mejor el plan de la Reserva
La India
China
Costa Rica
Brasil
Chile
Bulgaria
Turquía
Rumanía
Rusia
Polonia
Grecia
Portugal
Israel
España
Eslovaquia
Nueva Zelanda
Gran Bretaña
Italia
Rep. Checa
Eslovenia
Canadá
Alemania
Irlanda
Finlandia
Austria
Países Bajos
Islandia
Dinamarca
Noruega
al 7,8% de julio. Entre las explicaciones de una Federal respecto a la fecha de inicio de la retirada
cifra tan elevada se encuentran el aumento de los gradual de estímulos. Actualmente, se espera que
precios de las materias primas y los productos esta tenga lugar a finales de año.
básicos, el incremento de los costes de transporte
GR ÁFICO 2: RÉCORD DE 2,2 MILLONES DE OFERTAS DE EMPLEO MÁS
QUE DE TR ABA JADORES DESEMPLEADOS EN EE. UU. EN L A ACTUALIDAD, MILES
Brecha Total ofertas de trabajo en EE. UU., ajustado estacionalmente
Total trabajadores desempleados en la población activa en EE. UU., ajustado estacionalmente
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
-5.000
-10.000
-15.000
-20.000
01.2019
06.2019
11.2019
04.2020
07.2020
02.2021
07.2021
Fuentes: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
40%
10.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 6Macroeconomía
LOS CUELLOS DE BOTELLA FUERZAN LA RALENTIZACIÓN DE LA RECUPERACIÓN ECONÓMICA A CORTO PLAZO
EUR OPA: ¿OTOÑO BRIL L A N T E CHIN A: L A S DECEP CION A N T ES
E IN V IERNO NUBL A D O ? CIF R A S M ACR OEC ONÓMICA S
La actividad económica sigue mejorando tras la
RECL A M A N EL A P OYO
crisis de la pandemia: los índices PMI se han DEL BA NC O CEN T R A L
estabilizado en niveles elevados en los últimos En Oriente, la agresiva estrategia de «COVID-19
meses, la producción industrial ha vuelto a au- cero» llevada a cabo por las autoridades, así como
mentar durante el verano y los mercados laborales el mal tiempo, lastraron considerablemente la eco-
continúan mejorando. Este contexto económico nomía durante el verano. Los mercados esperaban
obliga al Banco Central Europeo (BCE) a anunciar un repunte del consumo chino en agosto, pero
que reducirá moderadamente el ritmo de su
300.000
+
este no llegó: las ventas al por menor volvieron
programa de compras de emergencia en caso de a decepcionar y se desplomaron hasta el 2,5%
crecimiento productivo x igualdad relativa
250.000
pandemia (PEPP), de 1,85 billones. Lagarde dejó interanual (frente al +7% esperado), mientras que
claro que esto refleja más un reajuste de la política
200.000
la producción industrial se ralentizó del 6,4% al
Prosperidad común =
monetaria que una retirada gradual de estímulos: 5,3%. Además, el aumento de los precios de las
se espera que las compras disminuyan de 80.000
150.000 materias primas no solo ocurre en Occidente. El
millones a unos 70.000 millones de euros. índice de precios de producción (IPP) de China se
100.000
Además, a pesar de que el BCE eleva sus pre- disparó hasta el 9,5% el mes pasado y perjudicó a
visiones de crecimiento del PIB para 2021 del muchas fábricas medianas y de abastecimiento,
50.000
4,6% al 5% y de la inflación del 1,9% al 2,2%, la lo que obligó a las autoridades a frenar la pre-
0
presidenta Lagarde también señala una serie de -
sión de las materias primas. Por último, los fac-
tores adversos a los que se enfrenta el sector
La India
China
Costa Rica
Brasil
Chile
Bulgaria
Turquía
Rumanía
Rusia
Polonia
Grecia
Portugal
Israel
España
Eslovaquia
Nueva Zelanda
Gran Bretaña
Italia
Rep. Checa
Eslovenia
Canadá
Alemania
Irlanda
Finlandia
Austria
Países Bajos
Islandia
Dinamarca
Noruega
riesgos para el futuro próximo: un repunte de la
COVID-19 y un aumento de los cuellos de botella, inmobiliario —especialmente, debido a la situación
entre otros. En particular, las interrupciones de actual de Evergrande— aumentaron el riesgo de
la cadena de suministro podrían afectar a algunos contracción macroeconómica, ya que el sector
países (gráfico 3), quizás más concretamente a representa aproximadamente el 14% del PIB.
Alemania, donde la escasez de semiconductores En este entorno, cada vez más analistas esperan
podría frenar la actividad del sector del automóvil. ya que el Banco Popular de China proporcione un
Por último, también hay que seguir de cerca la apoyo adicional a finales de año para evitar una
situación actual de los precios de la energía, sobre fuerte desaceleración económica; mientras que,
todo a medida que se acerca el invierno. Unos en el caso de la situación de Evergrande, cabe
30.000 del gas y de los derechos de emisión de
precios
25.000
esperar que el Gobierno chino no permita que el
carbono
20.000 por las nubes repercuten en los precios sector inmobiliario amenace a toda la economía.
15.000
de la
10.000electricidad, lo que obliga a algunas centrales No obstante, observamos que la falta de visibilidad
a limitar su producción, especialmente en el Reino
5.000 respecto al resultado invita a la prudencia.
0
Unido.
-5.000
-10.000
-15.000
-20.000
01.2019
06.2019
11.2019
04.2020
07.2020
02.2021
07.2021
GR ÁFICO 3: UN PORCENTA JE RÉCORD DE FABRICANTES
DE L A UE SEÑAL A L A INSUFICIENCIA DE MATERIAL
Y EQUIPOS COMO FACTORES QUE LIMITAN L A PRODUCCIÓN, %
40%
30%
20%
10%
0%
1985
1990
2000
2010
2020
Fuentes: Refinitiv, Eurostat, FT, Indosuez Wealth Management.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
60
10.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 7
5004 Renta fija
EL AUGE DE LO VERDE
En el momento álgido de la pandemia en Europa, a principios de 2020, una oleada
de filantropía suscitó la esperanza de un mundo mejor. El mundo es indudablemente
diferente, pero, ¿es mejor? Con los gobiernos más endeudados y los «socios» enfrentados
a presiones inflacionistas o geoestratégicas, ¡menos mal que el auge de las finanzas
responsables brinda algún rayo de esperanza!
BONO S V ERDES Cada vez más, los bonos verdes se consideran
activos financieros clave en la financiación de
El Reino Unido ha entrado en el mercado de los
activos compatibles con una economía baja en
bonos verdes. Como suele ocurrir, la operación
carbono y resistente al clima.
ha sido fructífera: se emitieron 10.000 millones
de libras esterlinas para una cartera de pedidos
de más de 100.000 millones de libras esterlinas. BA NC O S CEN T R A L ES
EL REINO España e Italia han emitido este año sus primeros
bonos verdes por 8.500 millones y 5.000 millones
Evergrande, el gigante inmobiliario chino en gran-
UNIDO
des dificultades, sacudió todos los mercados a
de euros, respectivamente. Con ello, se han unido finales de septiembre. Los primeros interrogantes
entra con fuerza a las filas de otros emisores soberanos europeos, se remontan a la primavera, pero los mercados no
en el mercado de como Francia, Bélgica, los Países Bajos, Irlanda y comprendieron el alcance del riesgo que el sector
BONOS
Alemania. inmobiliario chino supone para toda la economía
Estos países han convertido a la zona del euro en hasta que el propio Gobierno chino anunció que
VERDES el líder mundial de emisores de valores verdes, con el grupo no pagaría los intereses a los bancos. En
este contexto, el Banco Central de China realizó
cerca de 102.000 millones de euros en circulación.
Con 39.000 millones de euros emitidos desde dos inyecciones de liquidez con el objetivo de
principios de año, la cuota de los valores verdes tranquilizar a los mercados, los cuales ya estaban
solo representa el 3,6% de las emisiones preocupados por la mayor carga regulatoria en el
soberanas de la zona euro (unos 1.071 billones de ámbito de Internet.
euros). Todavía existe un importante margen de
mejora, pero este 3,6% ya supone un buen cambio
respecto al 1% de 2017.
10.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 8Din
Co
Esl
A
F
E
Nueva
País
Gran
Re
Renta fija
EL AUGE DE LO VERDE
30.000
En cambio, el Banco Central Europeo (BCE) cambió
25.000
20.000
DEUD A C OR P OR AT I VA
su15.000
mensaje para afirmar que frenaría sus compras
30.000
10.000 Los mercados de crédito están muy activos en
de activos en las próximas semanas (gráfico 4).
25.000
5.000
20.0000 los países desarrollados, alimentados por las
La Reserva Federal de EE. UU. (Fed) ha estado
15.000
emisiones primarias de varios tramos que los
MERCADOS
-5.000
preparando
10.000
-10.000 a los mercados para una reducción
5.000 inversores han acogido con entusiasmo tanto para
gradual
-15.000
0 de sus compras de activos.
DE CRÉDITO -20.000
-5.000 en el investment grade como en el alto rendimiento
MUY ACTIVOS El extremo cuidado en la redacción de estos
01.2019 01.2019
06.2019 06.2019
11.2019 11.2019
04.2020 04.2020
07.2020 07.2020
02.2021 02.2021
07.2021 07.2021
-10.000 o high yield. Los diferenciales se mantienen muy
-15.000
anuncios tiende a limitar la subida de los tipos, comprimidos gracias a una fuerte demanda.
en los países -20.000
el aumento de la pendiente de las curvas y las
desarrollados En los mercados emergentes, la tensión provo-
tensiones en los mercados de crédito. En resu-
cada por la situación de Evergrande no se ha ex-
men, los bancos centrales están realizando ver-
40% tendido, por ahora, a otros mercados. Esta situa-
daderos equilibrios al retirar gradualmente su
ción concreta no carece de interés: mientras
apoyo monetario al tiempo que mantienen unas
escribimos estas palabras, los inversores privados
condiciones
40%
30% de financiación acomodaticias.
de los productos de inversión emitidos por la
empresa —los bancos y los titulares de bonos
30%
20% denominados en yuanes y en dólares— no están
recibiendo el mismo trato o pari passu, como
suele decirse. Merece la pena plantear la cuestión
20%
10%
del derecho inmobiliario y del derecho contractual
internacional, en particular, para los tenedores de
10%
0% deuda denominada en dólares.
1985
1990
2000
2010
2020
0%
GR ÁFICO 4: COMPR AS DE ACTIVOS DEL BCE,
1985
1990
2000
2010
2020
TODOS LOS PROGR AMAS, MILES DE MILLONES DE EUROS
60
50
60 Significativamente
Moderadamente
superior
inferior
40
50
Significativamente
Moderadamente
30 superior
inferior
40
20
30
10
20
0
10
04.2020 04.2020
05.2020 05.2020
07.2020 07.2020
09.2020 09.2020
11.2020 11.2020
01.2021 01.2021
03.2021 03.2021
04.2021 04.2021
06.2021 06.2021
08.2021 08.2021
0
Fuentes: ECB, Natwestmarkets, Indosuez Wealth Management.
GR
400 ÁFICO 5: DIFERENCIALES DE BONOS
2.200IG Y 240
HY EN USD EMITIDOS EN CHINA 1.800
Investment grade (izquierda) High yield (derecha)
350 220 1.600
1.800
400 2.200 240 1.800
300 200 1.400
350 1.400 220 1.600
1.800
250 180 1.200
300 1.000 200 1.400
200 1.400 160 1.000
250 180 1.200
600
150 1.000 140 800
200 160 1.000
100 200 120 600
600
150 140 800
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
100 200 120 600
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Fuentes: Deutsche Bank, ICE Indices (datos a 20 de septiembre), Indosuez Wealth Management.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
10.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 9
2.10040%
05 R enta variable
30%
E N T R A M O S E N L A M I TA D D E L C I C L O
20%
10%
La aceleración de la actividad mundial ha sido muy marcada y ya se esperaba que llegara a
un
0% punto máximo, como se vio en el PMI, secuencialmente más débil. La ralentización
del ímpetu macroeconómico y la expectativa de la retirada gradual de estímulos siguen
1985
1990
2000
2010
2020
siendo los principales riesgos para los inversores en renta variable. La cuestión es
que no pueden incidir juntos en el mercado, ya que uno evita que aparezca el otro y
viceversa.
Por
60 último, se espera que el crecimiento mundial se ralentice, pero que se mantenga
por encima de la tendencia, con una posible disminución de algunos factores adversos,
50
como el riesgo de la COVID-19 y algunas interrupciones del suministro.
Significativamente
Moderadamente
superior
inferior
40
BENEF
30 ICIO S ES TA D O S UNID O S
Aunque
20 la tendencia positiva de las revisiones de En EE. UU., estamos asistiendo a una desace-
beneficios ha sido uno de los principales motores leración macroeconómica y, en particular, a la
10
del mercado alcista en la renta variable este año, publicación de datos que se muestran de forma
algunos
0 factores adversos podrían traer una cor- bastante sistemática por debajo de las expecta-
riente de noticias más equilibrada a corto plazo tivas de consenso.
04.2020
05.2020
07.2020
09.2020
11.2020
01.2021
03.2021
04.2021
06.2021
08.2021
LA TENDENCIA (interrupciones en la cadena de suministro,
Los inversores siguen esperando que se aclare la
POSITIVA mayor coste de las materias primas, impacto de la
COVID-19, etc.).
política fiscal de Biden y, en particular, el esperado
aumento de los impuestos sobre los beneficios
de los beneficios,
motor de Si bien va a ser difícil mejorar más las expectativas empresariales de acuerdo con su programa elec-
400 2.200 240 1.800
la renta variable de beneficios para 2021 (ya se espera un +45% toral. En cuanto a la Reserva Federal, el mercado
en
350 el MSCI World), la expectativa más razonable
1.800 sigue
220 muy atento a las perspectivas de retirada 1.600
para
300
2022 (+7%) deja más margen para posibles gradual
200
de estímulos (gráfico 6). 1.400
revisiones al alza de las estimaciones. La tem- 1.400
250
Desde el final de la temporada de presentación1.200
de
porada de resultados del 3T 2021 comenzará a 180
1.000 los resultados trimestrales, el mercado de renta
mediados
200 de octubre y aportará más visibilidad
variable
160 estadounidense parece estar entrando1.000en
desde este punto de vista.
150
600 una
140 ligera fase de recogida de beneficios, algo que
800
Mientras las expectativas de beneficios sigan no es inusual, ya que el periodo entre septiembre
100 200
siendo sólidas y los tipos de interés se acerquen y120mediados de octubre es tradicionalmente600el
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
a la senda baja del rango, la valoración relativa de menos favorable para los mercados de renta
la renta variable refuerza el razonamiento TINA variable. Afortunadamente, por estadística, le
(«There is No Alternative», «no hay alternativa») y seguirá el famoso repunte de fin de año que, por
debería seguir impulsando las entradas regulares lo general, empieza después, con el inicio de la
de capital en el mercado. temporada de resultados del tercer trimestre.
GR ÁFICO 6: S&P 500 DUR ANTE EL EPISODIO DE RETIR ADA DE ESTÍMULOS
2.100
Bernanke anunció Comienza la retirada
la retirada gradual de estímulos de estímulos
2.000
1.900
-6%
1.800
1.700 -6%
1.600
1.500
1.400
01.2013
02.2013
03.2013
04.2013
05.2013
06.2013
07.2013
08.2013
09.2013
10.2013
11.2013
12.2013
01.2014
02.2014
03.2014
04.2014
05.2014
06.2014
07.2014
08.2014
09.2014
10.2014
11.2014
12.2014
Nota: La retirada de estímulos anterior, que experimentamos en 2013-2014, reflejó una rápida reacción en el momento de su anuncio y cuando dio co-
mienzo: el S&P 500 perdió un 6%. Sin embargo, a finales de 2014, el S&P 500 ya había superado sus máximos anteriores, con una rentabilidad absoluta
del +24% desde el anuncio de la retirada de estímulos.
Fuentes: Bloomberg Finance LP, Indosuez Wealth Management.
10.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 10Renta variable
ENTRAMOS EN LA MITAD DEL CICLO
EUR OPA Creemos que el actual entorno normativo de China
es un reflejo de la próxima fase fundamental del
La zona euro está registrando un fuerte cre-
desarrollo económico del país. La nación asiática
cimiento de los beneficios y negocia a niveles
ha reiterado su objetivo principal de mantener un
baratos, dos buenos motivos para que el mercado
crecimiento económico sostenible y progresivo
europeo sea uno de nuestros favoritos en 2021.
a largo plazo. Creemos que el consumo interno
Además, las perturbaciones relacionadas con la
(incluido el desarrollo sostenible) será el núcleo de
COVID-19 deberían desaparecer gradualmente
la estrategia de crecimiento a largo plazo de China.
gracias a una tasa de vacunación muy buena y
al comienzo de la aplicación del Fondo de
Recuperación. Estos factores deberían contribuir JA P ÓN
a mantener la solidez de los PMI de la zona euro y Hemos mejorado nuestra opinión sobre el mer-
por encima de la tendencia. cado japonés.
Los riesgos a la baja en las perspectivas eco-
MER CA D O S EMER GEN T ES nómicas de Japón han disminuido. La situación
En este momento, la volatilidad sigue siendo sanitaria actual ha mejorado considerablemente.
elevada en los mercados de valores asiáticos y El estado de emergencia está llegando a su fin y
China sigue siendo el centro de atención. La se espera la relajación de ciertas restricciones de
presión reguladora de las autoridades sobre la COVID-19, lo que podría favorecer a los valores
algunos sectores (Internet, educación y juego en nacionales y cíclicos. El Gobierno japonés se ha
Macao) y, últimamente, las tensiones en el mercado fijado como objetivo que el 60% de la población
inmobiliario por el asunto de China Evergrande esté totalmente vacunada a final de este mes y
echaron más leña al fuego. Las persistentes alcance así el nivel europeo.
tensiones entre EE. UU. y China siguen en pie En el aspecto político, los riesgos de inestabilidad
(últimamente, se han sumado más empresas han disminuido después de que el actual primer
chinas a la lista de entidades sancionadas por EE. ministro Suga anunciara que no se presentará a la
UU.), lo que pesa sobre la confianza general en la reelección. Además, están aumentando los grupos
renta variable china. de opinión a favor del PLD y una victoria del partido
debería favorecer posibles reformas y el anuncio
de nuevos estímulos fiscales.
10.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 11Moderadamente
superior
inferior
40
30
06 Divisas
20
R A N G O S M U Y E ST R E C H O S
10
0
04.2020
05.2020
07.2020
09.2020
11.2020
01.2021
03.2021
04.2021
06.2021
08.2021
El dólar estadounidense ha aumentado su fortaleza, impulsado por la huida hacia la
cobertura, mientras que el euro sigue sometido a presión por el hecho de que el BCE
haya ganado la «carrera acomodaticia». Cabe tener presente la increíble estabilidad del
yuan
400
en un año lleno de cambios en la2.200
política china. El estrechamiento del rango del
240 1.800
oro podría estar preparándose para un punto de ruptura.
350 220 1.600
1.800
300 200 1.400
1.400
OR O: ES T RECH A MIEN TO EUR O: UN A ÉP OCA
250 180 1.200
DEL R A NGO DE L A T ENDENCI A 1.000
DE TRANQUILIDAD PARA EL EUR/USD
A200L A BA JA 160
Desde mediados de agosto, el EUR/USD se ha
1.000
600
Aunque
150 los rendimientos reales en dólares esta- mantenido
140 dentro de un rango estrecho, entre 800
dounidenses
100 se mantienen cerca de unos nive- 200
1,1650
120
y 1,1900. Las intervenciones de la Fed y del
600
les negativos récord, el oro aún no ha podido BCE no generaron sorpresas, por lo que vimos cómo
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
ORO:
despegar, ya que el dólar se ha visto sustentado la volatilidad del par se mantenía en los mínimos
por otros factores (expectación ante la retirada del año. Dado que el mercado sigue esperando que
se ha establecido de estímulos y compras impulsadas por la aversión Powell comience la retirada gradual de estímulos
un soporte firme al riesgo). Existe un claro estrechamiento del este año, la divergencia de políticas entre la Fed
en los rango de fluctuación del precio del oro: se ha y el BCE debería ser el catalizador que mueva el
1.680
DÓLARES/ONZA
establecido un soporte firme en los 1.680 dólares/
onza, que ha vuelto a ponerse a prueba con un
EUR/USD este fin de año. Asimismo, los recientes
acontecimientos en China, con los problemas de
Evergrande, pueden añadir cierta volatilidad en
«colapso
2.100 relámpago» en septiembre provocado
Bernanke anunció Comienza la retirada
por la ejecución ilíquida de órdenes
la retirada stop
gradual en las
de estímulos las próximas
de estímulossemanas. Si la situación se agrava,
2.000
primeras horas de negociación asiática del lunes, es probable que un entorno de aversión al riesgo
1.900
mientras que la obstinada resistencia de los 1.830 favorezca
-6% al dólar frente al euro.
dólares
1.800 está siendo difícil de superar desde junio.
Este
1.700
estrechamiento del rango
-6% (gráfico 7) suele ser
indicativo de una posible ruptura, especialmente
1.600
en un activo que puede oscilar tanto como el
oro.
1.500 Dados los factores fundamentales de los
tipos
1.400 reducidos y, especialmente, de los bajos
rendimientos reales, seguimos priorizando una
01.2013
02.2013
03.2013
04.2013
05.2013
06.2013
07.2013
08.2013
09.2013
10.2013
11.2013
12.2013
01.2014
02.2014
03.2014
04.2014
05.2014
06.2014
07.2014
08.2014
09.2014
10.2014
11.2014
12.2014
ruptura al alza.
GR ÁFICO 7: EL ORO ESTRECHA SU TENDENCIA A L A BA JA, USD
2.100
2.000
1.900
1.800
1.700
1.600
1.500
1.400
04.2020
05.2020
06.2020
07.2020
08.2020
09.2020
10.2020
11.2020
12.2020
01.2021
02.2021
03.2021
04.2021
05.2021
06.2021
07.2021
08.2021
09.2021
10.2021
11.2021
Fuentes: Bloomberg Finance LP, Indosuez Wealth Management.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
10.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 12Divisas
RANGOS MUY ESTRECHOS
D ÓL A R ES TA D OUNIDENSE: Y UA N CHINO: L A MONED A
L A P REOCUPACIÓN P OR SE M A N T IENE NOTA BL EMEN T E
L A AV ER SIÓN A L RIES GO ES TA BL E A P ES A R DE
IMP UL S A L A MONED A LO S P R OBL EM A S IN T ERNO S
El dólar se ha beneficiado de una cierta huida El renminbi ha resistido hasta ahora los crecientes
EL YUAN hacia la cobertura, a pesar de la disipación de los
problemas de la inflación. En el resto del mundo,
temores de contagio del mercado de la deuda rela-
cionados con los promotores inmobiliarios, con
registró
los acontecimientos han favorecido el repunte un gran endeudamiento, que ahora se enfrentan
un máximo de
tres meses, a del dólar, a pesar de la postura de inmovilismo del a una grave crisis de liquidez. A pesar de las
6,42
FOMC, que aún no está preparado para señalar restricciones del mercado de valores nacional,
el inevitable inicio de la retirada gradual de la el yuan ha alcanzado recientemente un máximo
flexibilización cuantitativa (QE) que parece se de tres meses, a 6,42 por dólar estadounidense,
por dólar
producirá a finales de este año. Cabe señalar que, antes de que el Banco Popular de China diera
estadounidense
aunque el FOMC haya modificado su orientación marcha atrás. Como el euro se ha debilitado desde
de forma agresiva en la reunión de septiembre, entonces frente al dólar, es probable que el yuan
ni la Fed ni los mercados esperan que los tipos también se tome un respiro, a pesar de flujos de
alcancen los máximos anteriores del 2,5% hasta entrada de capital extranjero récord y la tenencia
después de 2024. De cara al futuro, seguimos sin cobertura de deuda soberana china de máxima
viendo algunos factores de apoyo al dólar a corto calidad. Los inversores analizarán detenidamente
plazo (retirada de estímulos, impulso macro- el posible efecto sobre la moneda de la relajación
económico relativo, aversión al riesgo y diferencial prevista del Banco Popular de China, aunque
transatlántico frente a los bajos costes de cober- puede que las autoridades sigan centrándose en
tura), aunque sigue siendo válida la hipótesis de un anclar el yuan. Es probable que estas asignaciones
debilitamiento moderado del dólar en 2022 y más internacionales diversificadas de cartera a largo
allá, para diversificar en otras monedas. plazo sean favorables para la divisa en episodios de
mayor debilidad, sobre todo, teniendo en cuenta el
rendimiento real que se ofrece en yuanes frente a
otros mercados.
10.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1307 Asignación de activos
E S C E N A R I O D E I N VE R S I Ó N Y AS I G N AC I Ó N
HIP ÓT ESIS DE IN V ER SIÓN con especial atención al impacto del aumento de
los costes de producción y de los salarios en EE.
TENDENCIAS MACROECONÓMICAS
UU.
• Las economías avanzadas prosiguen su recupe-
• Las tasas de impago seguirán siendo limitadas en
ración, pero con trayectorias desiguales y algo
los mercados desarrollados y deberían suponer
accidentadas, con una previsión de moderación
un factor de apoyo para los diferenciales de cré-
del crecimiento en EE. UU. en el 3T de 2021
dito, mientras que la mayoría de los inversores
debido, simultáneamente, a las limitaciones de
se centran en el proceso de desapalancamiento
Se mantiene la la oferta y a la recuperación incompleta de la
y reestructuración del sector inmobiliario chino,
OPINIÓN demanda debido a las restricciones restantes.
• La desaceleración más pronunciada de China
con especial atención al riesgo de refinanciación.
POSITIVA debería dar lugar a un mayor apoyo político,
mientras que la recuperación rezagada de otros
ENTORNO DE RIESGO
sobre el Value • La incertidumbre política ha ido en aumento
y el Crecimiento mercados emergentes podría ponerse al día últimamente, alimentada por la represión regu-
en los próximos trimestres en función de sus ladora en China (que es más estructural que una
campañas de vacunación. oleada política a corto plazo), así como por las
• El crecimiento del PIB en 2022 debería volver a próximas elecciones en Alemania y Japón, que
niveles más normales, aunque todavía por encima deberían seguir siendo inocuas para los mer-
de la tendencia y del crecimiento potencial. cados.
• La reducción del endeudamiento de China o un
INFLACIÓN Y BANCOS CENTRALES
posible contagio de la situación de Evergrande
• La inflación seguirá siendo elevada en el se- al sector inmobiliario chino podría aumentar el
gundo semestre de 2021 (entre el 3% y el 4% en riesgo de desaceleración macroeconómica den-
la zona euro, y en torno al 5% en EE. UU.) para tro del país, con riesgo de contagio a los países
después converger progresivamente hacia los asiáticos.
objetivos de los bancos centrales en 2022/2023
• El hecho de que la inflación se mantenga en
(aunque la inflación estadounidense seguirá
un nivel elevado durante un periodo más largo
por encima del objetivo de la Fed en 2022). Los
podría explicarse por la persistencia de las li-
bancos centrales de los países occidentales
mitaciones de la oferta (cuellos de botella no
(Fed, BCE y Banco de Inglaterra) deberían iniciar
resueltos, aumento de los costes de producción
una reducción progresiva de sus programas
y aumento de los precios de las materias primas),
de compra de activos antes de finales de año,
así como toda presión en materia salarial podría
aunque manteniendo su postura acomodaticia,
afectar a la sostenibilidad de los márgenes de
con tipos reales a corto plazo negativos en la
cara al próximo año.
mayoría de los países.
POLÍTICA FISCAL C ON V IC CIONES DE A SIGN ACIÓN
• La política fiscal también seguirá siendo favo- RENTA VARIABLE
rable y las medidas de emergencia de 2020/2021
• Opinión neutral en términos generales, con visión
dejarán paso progresivamente a los planes de
positiva respecto a los mercados desarrollados,
inversión estructural en EE. UU. y la zona euro.
respaldada por unos fundamentales sólidos y
Sin embargo, los inversores prestarán atención
la combinación de políticas de apoyo, pero con
a la propuesta de aumento del impuesto de
un potencial más limitado a corto plazo tras un
sociedades en EE. UU.
buen rendimiento en lo que va de año. Seguimos
CICLO DE BENEFICIOS prefiriendo la renta variable europea, donde la
Y FUNDAMENTALES EMPRESARIALES recuperación sigue en marcha, mientras que, en
EE. UU., puede que el pico de desaceleración haya
• El crecimiento de los beneficios ha vuelto a sor-
quedado atrás. Seguimos siendo optimistas con
prender al alza en el 2T y ha dado lugar a revisiones
respecto a la renta variable china a largo plazo,
positivas desde entonces en los mercados ma-
aunque la represión reguladora, el debilitamiento
duros, lo que contrasta con un ímpetu menos
de los datos macroeconómicos y la falta de
favorable de los mercados emergentes. De cara
ímpetu en los beneficios nos inspiran prudencia
al futuro, prevemos una buena temporada de
a corto plazo, a pesar de que reconocemos que
presentación de resultados en el 3T y 4T de 2021,
las valoraciones son interesantes en la zona.
aunque con una estabilización de las revisiones
Seguimos infraponderados en los mercados
de beneficios, y un crecimiento más moderado
emergentes fuera de Asia.
de los beneficios en 2022 (entre el 5% y el 9%),
10.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 14Asignación de activos
ESCENARIO DE INVERSIÓN Y ASIGNACIÓN
• Se mantiene la opinión positiva sobre los estilos de los responsables políticos podrían ofrecer
Value y el Crecimiento: los casos de crecimiento puntos de entrada en los próximos meses.
secular siguen ofreciendo un refugio atractivo
contra el impacto de la inflación en los már- • El oro se ve perjudicado por el aumento de los
rendimientos reales, pero sigue siendo inte-
genes, mientras que el estilo Value debería
seguir beneficiándose de la fuerte revalorización resante en momentos de debilidad. Especial
del crecimiento de los beneficios y continuar atención al nivel de soporte clave de 1.680
ofreciendo una valoración interesante. Además, dólares.
seguimos siendo optimistas con respecto a las
TABL A DE CONVICCIONES
acciones de calidad que se benefician de un gran
VISIÓN VISIÓN
poder de fijación de precios y ofrecen márgenes TÁCTICA (CP) ESTRATÉGICA (LP)
resistentes en un contexto de tensiones en los
RENTA FIJA
costes de producción.
DEUDA PÚBLICA
• La postura es neutral a negativa en los sectores Potencias EUR 10A (Bund) =/- =
defensivos, como los servicios públicos, las tele-
Periferia EUR = =/-
comunicaciones y los inmuebles, que son más
USD 10A =/- =
sensibles a los tipos y se ven más afectados
DEUDA CORPORATIVA
por cuestiones idiosincrásicas en su modelo de
negocio.
Investment grade EUR = =/+
High yield EUR/BB- y > =/- =/+
RENTA FIJA High yield EUR/B+ y < =/- =
Bonos de entidades
• Se mantiene la infraponderación en la deuda financieras EUR =/- =/+
pública, con una previsión de un aumento mo- Investment grade USD = =/+
derado de la pendiente de los rendimientos High yield USD/BB- y > =/- =/+
estadounidenses a largo plazo. Se espera que High yield USD/B+ y < =/- =
los rendimientos de los bonos en euros sigan en
DEUDA EMERGENTE
terreno negativo, los cuales se mantienen en las Deuda pública
carteras únicamente con fines de cobertura. moneda fuerte = =/+
Deuda pública
• Aunque la estabilización de las expectativas moneda local = =
de inflación es menos favorable para los bonos Deuda corporativa
iberoamérica USD =/- =/-
ligados a la inflación, reconocimos que podrían
Deuda corporativa
representar una cobertura eficaz contra una asia USD = =/+
situación adversa de inflación superior a la Bonos chinos CNY =/+ +
prevista durante un periodo más largo. RENTA VARIABLE
• Se mantiene la opinión optimista sobre el crédito GEOGRAFÍAS
en los mercados maduros y, en particular, el alto Europa + =
rendimiento corporativo, aunque el incremento EE.UU. =/+ =/+
de la oferta podría ser un factor adverso a corto Japón = -/=
plazo. La deuda financiera y la subordinada han Universo emergente -/= =/+
tenido un buen comportamiento. A partir de ahora, Iberoamérica -/= =
el carry será la principal fuente de rentabilidad. Asia ex-Japón -/= =
• En la deuda emergente la selectividad es clave, China = +
ya que sus atractivas valoraciones se ven com- ESTILOS
pensadas por una confianza muy débil y una Growth + +
creciente incertidumbre regulatoria. Value + =
Calidad -/= =
DIVISAS Y METALES PRECIOSOS Cíclico = =
• Se prevé que el dólar siga respaldado, ya que nos Defensivo -/= -/=
acercamos a la retirada gradual de estímulos, DIVISAS
prevista a finales de año. Sin embargo, todo EE.UU. (USD) = =/-
nuevo fortalecimiento podría utilizarse para di- Zona euro (EUR) =/+ +
versificar con otras divisas. Reino Unido (GBP) =/+ =/+
• El yen japonés sigue considerándose una buena Suiza (CHF) =/- =
cobertura dentro de las carteras. Japón (JPY) =/+ =
Brasil (BRL) =/- =
• Además, seguimos siendo optimistas con res-
China (CNY) = +
pecto al renminbi a largo plazo. El debilitamiento
Oro (XAU) =/- =/+
del ímpetu macroeconómico y el apoyo previsto
Fuente: Indosuez Wealth Management.
10.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1508 Estado del mercado (moneda local)
VISIÓN GENER AL DE MERCADOS
D AT O S A 2 2 D E S E P T I E M B R E D E 2 0 2 1
DESDE DESDE ÚLTIMO DESDE DESDE
RENTABI- ÍNDICES BURSÁTILES
DEUDA PÚBLICA 4 SEMANAS 1 ENERO PRECIO 4 SEMANAS 1 ENERO
LIDAD
(EN PBS) (EN PBS)
S&P 500 (EE.UU.) 4.395,64 -2,24% 17,03%
Deuda pública
1,30% -3,84 38,74 FTSE 100
EE.UU. 10A 7.083,37 -0,93% 9,64%
(Reino Unido)
Francia 10A 0,01% 7,80 35,20
Stoxx Europe 600 463,20 -1,83% 16,08%
Alemania 10A -0,33% 9,80 24,70
Topix 2.043,55 5,57% 13,24%
España 10A 0,31% 0,90 26,80
MSCI World 3.074,36 -1,65% 14,29%
Suiza 10A -0,25% 8,90 29,90
Shanghai SE Composite 4.821,77 -1,56% -7,47%
Japón 10A 0,04% 1,70 1,80
MSCI Emerging Markets 1.262,79 -0,98% -2,20%
DESDE DESDE MSCI Latam
DEUDA ÚLTIMO 2.334,20 -5,53% -4,79%
4 SEMANAS 1 ENERO (América Latina)
Deuda pública MSCI EMEA (Europa,
42,99 -0,37% -4,99% 281,03 1,67% 16,48%
emergente Medio Oriente, África)
Deuda pública MSCI Asia Ex Japan 806,18 -1,45% -4,36%
220,95 -0,18% -0,55%
EUR
CAC 40 (Francia) 6.637,00 -0,59% 19,56%
Deuda corporativa
214,72 0,36% 3,71% DAX (Alemania) 15.506,74 -2,23% 13,03%
EUR (HY)
Deuda corporativa MIB (Italia) 25.717,46 -1,32% 15,67%
331,36 0,76% 4,15%
USD (HY)
IBEX (España) 8.808,40 -1,88% 9,10%
Deuda pública SMI (Suiza) 11.837,57 -4,26% 10,60%
323,68 0,07% -0,67%
EE. UU.
Deuda corporativa ÚLTIMO DESDE DESDE
52,2 -0,51% -1,69% MATERIAS PRIMAS
emergente PRECIO 4 SEMANAS 1 ENERO
Varilla de acero
ÚLTIMO DESDE DESDE 5.875,00 13,88% 39,22%
DIVISAS (USD/Tonelada)
SPOT 4 SEMANAS 1 ENERO
Oro (USD/Onza) 1.768,16 -1,28% -6,86%
EUR/CHF 1,08 0,65% 0,13%
Crudo WTI (USD/Barril) 72,23 5,66% 48,87%
GBP/USD 1,36 -1,02% -0,35%
Plata (USD/Onza) 22,87 -3,81% -13,41%
USD/CHF 0,93 1,28% 4,58%
Cobre (USD/Tonelada) 9.286,00 -0,75% 19,57%
EUR/USD 1,17 -0,72% -4,33%
Gas natural
USD/JPY 109,78 -0,22% 6,32% 4,81 23,30% 89,25%
(USD/MMBtu)
DESDE DESDE Fuentes: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
ÍNDICE
ÚLTIMO 4 SEMANAS 1 ENERO Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
DE VOLATILIDAD
(PUNTOS) (PUNTOS)
VIX 20,87 4,08 -1,88
RENTABILIDADES MENSUALES, EXCLUYENDO DIVIDENDOS
FTSE 100 Topix MSCI World MSCI EMEA MSCI Emerging Markets
Stoxx Europe 600 S&P 500 Shanghai SE Composite MSCI Latam MSCI Asia Ex Japan
DESDE 01.01.21
JUNIO 2021 JULIO 2021 AGOSTO 2021
4 SEMANAS A 22.09.21
MÁS 2,37% 2,27% 3,26% 5,57% 17,03%
RENTABLE
2,22% 1,97% 3,14% 1,67% 16,48%
1,40% 1,72% 2,90% -0,93% 16,08%
1,36% -0,07% 2,42% -0,98% 14,29%
1,07% -0,49% 2,35% -1,45% 13,24%
0,21% -2,19% 2,08% -1,56% 9,64%
-0,11% -4,24% 1,98% -1,65% -2,20%
-0,41% -7,04% 1,24% -1,83% -4,36%
-0,94% -7,76% 0,21% -2,24% -4,79%
MENOS
RENTABLE -2,02% -7,90% -0,12% -5,53% -7,47%
Fuentes: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
10.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1609 Glosario
AEUMC: Acuerdo de libre comercio entre Estados Unidos, México y Canadá High yield o alto rendimiento: categoría de valores de renta fija, también
suscrito el 30 de septiembre de 2018 por los mandatarios políticos de estos denominada "bonos basura" cuya calificación es inferior a los bonos con alta
tres países y que sustituye al TLCAN (instaurado en 1994). calificación crediticia (por lo que abarca todas las calificaciones inferiores a
BBB- en la escala de Standard & Poor’s). Por lo general, a menor calificación,
AEVM: Autoridad Europea de Valores y Mercados. mayor rendimiento, ya que el riesgo de impago es mayor.
ASG: criterios ambientales, sociales y de gobernanza. Índice de sorpresas económicas: mide el grado de variación de los datos
macroeconómicos publicados con respecto a las previsiones de los analistas.
Backwardation: una situación en la que el precio de un contrato de futuros es
inferior al precio al contado del subyacente (situación inversa al contango). Índice Russell 2000: índice de referencia que mide la rentabilidad del
segmento de pequeñas capitalizaciones estadounidenses. Abarca las 2000
Barbell: estrategia de inversión, mediante la que se invierte en los dos empresas de menor tamaño del índice Russell 3000.
extremos opuestos de un espectro; por ejemplo, tomando posiciones largas
tanto en el extremo corto como en el largo de un mercado de renta fija. Índices iBoxx de alta calificación/alto rendimiento: indicadores de referencia
que miden la rentabilidad de los bonos de empresas de alta calificación o alto
BCE: Banco Central Europeo, que rige el euro y la política monetaria de los rendimiento a partir de precios de múltiples fuentes y en tiempo real.
países miembros del euro.
Instrumentos híbridos: instrumentos que comparten características tanto
Bono bajo par: bono que cotiza a un precio inferior a su valor nominal, esto con la renta fija (pago de un cupón) como con la renta variable (vencimiento
es, por debajo de 100. inexistente o muy largo): el cupón puede no pagarse, como un dividendo).
Bottom-up: análisis o estrategia de inversión que se centra en las cuentas Fuentes o alta calificación: categoría de valores de renta fija de alta calidad
concretas de una empresa y sus especificidades, en contraposición al análisis cuya calificación se sitúa entre AAA y BBB- según la escala de la agencia de
top-down, que se centra en datos macro. calificación crediticia Standard & Poor’s.
BPA: Beneficio Por Acción. IPC (índice de precios de consumo): el IPC estima el nivel de precios generales
que afronta un hogar tipo según la cesta de consumo medio de bienes y
Brent: tipo de petróleo, a menudo utilizado como índice de referencia del servicios. El IPC suele ser el medidor de inflación de precios más común.
precio del petróleo en Europa.
ISR: inversión sostenible y responsable.
Bund: bono de renta fija pública alemana a 10 años.
LIBOR (London Interbank Offered Rate): tipo de interés interbancario medio
Call: término anglosajón que designa una opción de compra de un instrumento al que un grupo de bancos se concede préstamos entre sí en el mercado
financiero, esto es, la facultad de comprarlo a un determinado precio. financiero londinense. El LIBOR dejará de existir en 2020.
CF TC (Commodit y Futures Trading Commission): agencia feder al LME (London Metal Exchange): bolsa británica donde cotizan materias primas
independiente estadounidense con potestad de supervisión regulatoria de como el cobre, el plomo o el zinc.
los mercados de futuros y opciones de materias primas de EE. UU.
Loonie: apelativo popular del dólar canadiense. Este término anglosajón
Combinación de políticas (policy-mix): estrategia económica que un Estado proviene del vocablo loon (colimbo grande, en español), que designa el ave del
adopta en función del contexto y de sus objetivos, y que consiste básicamente género gavia que aparece en la moneda de un dólar canadiense.
en combinar política monetaria y política fiscal.
OCDE: Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos.
COMEX (Commodity Exchange): COMEX se fusionó con NYMEX en EE. UU.
en 1994 y se convirtió en la sección encargada de los futuros y opciones de OMC: Organización Mundial del Comercio.
metales.
OPEP: Organización de Países Exportadores de Petróleo, que cuenta con 14
Consejo de Cooperación del Golfo (CCG): agrupación cuyo propósito es miembros.
favorecer la cooperación regional entre Arabia Saudí, Omán, Kuwait, Bahréin,
Emiratos Árabes Unidos y Qatar. OPEP+: OPEP más otros 10 países, entre los que destacan Rusia, México y
Kazajistán.
Contango: dícese de una situación en que el precio de un contrato de futuros
es superior al precio al contado del activo subyacente (situación inversa a Opción de venta: contrato de opción que da al titular el derecho, pero no la
backwardation). obligación, de vender una cierta cantidad del activo subyacente a un precio y
dentro de un plazo de tiempo predeterminados. El comprador de una opción
Cuña (o wedge, en inglés): en análisis técnico financiero se produce una cuña de venta considera que el precio del activo subyacente caerá por debajo del
cuando las líneas de tendencia trazadas por encima y por debajo de un gráfico de la opción antes de la fecha de vencimiento. El valor de una opción de venta
de precios convergen en forma de flecha. aumenta cuando cae el del activo subyacente, y viceversa.
Deuda subordinada: dícese de aquella deuda cuya amor tización está PIB (producto interior bruto): el PIB mide la producción anual de bienes
supeditada a la amor tización preferente de la deuda no subordinada. y servicios de los agentes económicos establecidos dentro del territorio
En contrapartida del mayor riesgo que se asume, la deuda subordinada tiende nacional de un país.
a ofrecer un mayor rendimiento.
PMI: índice de directores de compras o, por su sigla en inglés, PMI (Purchasing
Diferencial crediticio (spread): diferencia entre dos activos, típicamente Manager Index).
entre dos tipos de interés, como pueden ser los de la deuda corporativa y la
deuda pública. Punto básico (pb): un punto básico equivale a 0,01%.
Duración: mide la sensibilidad de un valor de renta fija o de un fondo de renta Quantitative Easing (QE) o expansión cuantitativa: término anglosajón que
fija a las variaciones de tipos de interés y se expresa en años. Cuanto mayor designa un instrumento de política monetaria por el que un banco central
es la duración de un valor de renta fija, mayor es la sensibilidad de su precio a adquiere activos tales como bonos, encaminado a inyectar liquidez en la
toda variación de tipos de interés. economía.
EBIT (Earnings Before Interests and Taxes): término anglosajón que designa Renminbi: en chino significa literalmente ‘moneda del pueblo’. Es el nombre
los beneficios producidos antes de intereses financieros e impuestos sobre oficial de la moneda de China (con la salvedad de Honk Kong y Macao). También
el beneficio. Computa los beneficios y les resta los gastos de explotación, por se le suele llamar yuan.
lo que también corresponde al "beneficio de explotación".
RPV: ratio préstamo-valor o LTV (loan-to-value, en inglés), que expresa qué
EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortisation): porcentaje representa el importe de un préstamo con respecto al valor del
el EBITDA computa los ingresos netos antes de deducirle intereses, activo adquirido. Este ratio suele usarse para las hipotecas y los reguladores
impuestos, depreciaciones y amor tizaciones. Se utiliza para medir la financieros suelen ponerle un tope para proteger tanto al prestamista como
rentabilidad de explotación de una empresa antes de detraerle gastos que no al prestatario frente a desplomes del precio de la vivienda.
sea explotación y otras pérdidas que no se produzcan en efectivo.
SEC (Securities and Exchange Commission): la SEC es una agencia federal
Fed: Reserva Federal de los Estados Unidos, esto es, el banco central de los independiente encargada del apropiado funcionamiento de los mercados de
Estados Unidos. valores de Estados Unidos.
FMI: Fondo Monetario Internacional. Swap: Un swap o permuta financiera, es un instrumento o contrato que a
menudo se emplea en mercados extrabursátiles y que permite intercambiar
FOMC (Federal Open Market Committee): órgano de política monetaria de la dos flujos financieros. Los principales subyacentes empleados para definir
Reserva Federal de los Estados Unidos. los swaps son los tipos de interés, las divisas, los títulos de renta variable, el
riesgo de crédito y las materias primas. Por ejemplo, permite intercambiar un
Futuro: un futuro es un contrato negociable en bolsa por el que se acuerda el importe, durante un periodo determinado, aplicándole dos tipos diferentes:
intercambio de una cantidad concreta de un activo subyacente en una fecha uno variable y otro fijo. Los swaps pueden utilizarse para especular o para
futura predeterminada, a un precio convenido de antemano. protegerse de los riesgos financieros.
G10 (Grupo de los Diez): uno de los cinco grupos (Grupo de los Siete, de los Valor de mercado: valoración de activos al precio de mercado vigente.
Ocho, de los Veinte y de los Veinticuatro) cuyo propósito es promover el
debate y la cooperación entre países con intereses (económicos) similares. VIX: índice de volatilidad implícita del índice S&P 500. Mide las previsiones
Los miembros del G10 son: Bélgica, Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, de los operadores del mercado acerca de la volatilidad a 30 días, según las
Países Bajos, Suecia, Suiza, Reino Unido y Estados Unidos, siendo Suiza el opciones de índices. amplitud de las variaciones futuras de los mercados.
undécimo miembro.
WTI (West Texas Intermediate): junto con el Brent, el WTI es un índice de
GEI: gases de efecto invernadero. referencia de los precios del crudo. El crudo WTI se produce en Estados
Unidos y es una mezcla de varios petróleos.
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