Bonos convertibles globales - Por qué ahora? Por qué globales? - State Street Global Advisors
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Análisis
Renta fija
Bonos convertibles globales —
Junio de 2020 ¿Por qué ahora? ¿Por qué globales?
Antoine Lesne
Jefe de Estrategia e Análisis para EMEA de SPDR
Jonathan Camissar
Gestor de inversiones senior, State Street Global Advisors
• Los bonos convertibles globales ofrecen un equilibrio entre
crecimiento y protección gracias a su carácter híbrido.
• Una exposición global puede ayudar a diversificar el
sesgo regional que muchos inversores europeos tienen
en sus carteras.
• El riesgo cambiario no debe subestimarse y utilizar
exposiciones cubiertas puede ser un método elegante
de lograr crecimiento en un entorno todavía incierto.
Panorama Los países van levantando las restricciones del Gran Confinamiento en medio de la
incertidumbre. Sin embargo, la crisis sanitaria persiste, con los Estados inmersos en una carrera
para desarrollar una vacuna. Los datos económicos han sido atroces y los índices PMI se han
desplomado en todo el mundo; las expectativas de crecimiento para 2020 se han revisado a
la baja un 9% (de aprox. +3% a -6%). Mientras los inversores esperan que la situación mejore,
nosotros seguimos prefiriendo los bonos convertibles globales, por tres motivos:
• Los tres motores de la rentabilidad de los bonos convertibles se han activado a través de
emisiones con cupones más altos, la sensibilidad a la renta variable y la protección contra la
volatilidad.
• Una asignación global ayuda a incrementar la diversificación de la cartera de un sesgo
«regional» y los diferenciales presentes en el mercado estadounidense, más sensible a la
renta variable. Aportar un mayor equilibrio a la cartera mediante inversiones en Europa,
más sesgadas hacia la calidad, los precios relativamente bajos de los emisores asiáticos y el
sólido perfil de crédito de las empresas japonesas podría proporcionar a los inversores una
estrategia regional en cuatro frentes más equilibrada.
• Puesto que la volatilidad ha disminuido, los bonos convertibles pueden ayudar a ganar
convexidad (sin un riesgo de duración excesivo), actuando como cobertura frente a las
noticias negativas y, al mismo tiempo, permitiendo que los inversores se beneficien de
mejoras inesperadas conforme las economías reabran tras el Gran Confinamiento.Contexto de la cartera En los mercados bursátiles, las acciones estadounidenses son las favoritas por tres razones
principales.
• Aunque las valoraciones del impacto del COVID-19 de los analistas tardarán todavía en
reflejarse plenamente en las valoraciones de beneficios, hasta el momento las empresas
norteamericanas han rebajado menos sus previsiones de beneficios que las compañías de
otras regiones.
• La renta variable norteamericana tiende a sobreponderar la calidad. Tras la Gran Crisis
Financiera, la solidez de los balances fue un indicador de los resultados de las acciones.
Creemos que ese principio también será válido conforme se vaya desarrollando la
crisis actual.
• Esperamos que el entorno de tipos de interés bajos durante más tiempo beneficie en general
a los sectores defensivos, un área del mercado en la que Estados Unidos tiene ventaja con
respecto al resto de regiones.
En el segmento de renta fija, encontramos oportunidades tanto el sector de alto rendimiento (High
Yield) como en el crédito con grado de inversión (Investment Grade), ya que durante la crisis se
han ampliado los diferenciales entre la deuda del Tesoro y las emisiones tanto HY como IG.
Los inversores prudentes pueden encontrar oportunidades relativamente atractivas en este
entorno, que pueden permitirles beneficiarse del posterior estrechamiento de los diferenciales
cuando las condiciones vuelvan a la normalidad. Por supuesto, es importante que los inversores
que se disponen a invertir en tiempos de crisis estén bien informados sobre los posibles riesgos.
Ventajas de los Mientras los mercados esperan esa mejoría, una asignación global a bonos convertibles ayuda
bonos convertibles a combinar estos dos posicionamientos (acciones y crédito), una estrategia que tiene sentido a
medio plazo dado su perfil y sus tres principales motores de la rentabilidad:
en el actual entorno:
• El crédito, a través de los diferenciales y los cupones.
Gestión del drawdown • La renta variable, a través de la opcionalidad.
• La volatilidad, ya que el índice VIX retrocedió hasta acercarse a los 30 (tras dispararse por
encima de 70), pero continúa claramente por encima de 1 desviación típica de su media a
largo plazo.
En el año en curso, el comportamiento de los bonos convertibles globales ha cumplido las
expectativas gracias a su perfil asimétrico y a la protección frente a las caídas que ofrece el valor
nominal del bono. Como vemos en la Figura 1, los bonos convertibles superaron la rentabilidad
(en USD sin cobertura) de los índices de renta variable global, deuda corporativa global de alto
rendimiento y deuda corporativa global con grado de inversión.
Figura 1 10 Porcentaje
Rendimiento 5
acumulado
0
del año en curso
(en USD sin cobertura) -5
-10
MSCI ACWI NR
-15
Bloomberg Barclays
Global Corporate -20
Bloomberg Barclays
-25
Global High Yield
Corporate -30
Refinitiv Qualified Global
Convertible Bond Index -35
1 ene 31 ene 1 mar 31 mar 30 abr 30 may
2020 2020 2020 2020 2020 2020
Fuente: State Street Global Advisors y Bloomberg Finance L.P., a 31 de mayo de 2020. La rentabilidad histórica no garantiza
los resultados futuros. No es posible invertir directamente en un índice. La rentabilidad del índice no refleja costes y gastos
asociados con el fondo, ni las comisiones de corretaje que se cobran al comprar o vender un fondo. La rentabilidad del índice
no representa la de ningún fondo concreto.
Bonos convertibles globales — ¿Por qué ahora? ¿Por qué globales? 2Emisiones: En abril Hasta el 22 de mayo de 2020, las emisiones de bonos convertibles del presente año han
de 2020 se registró superado los 61.000 millones de dólares, lo que representa el mayor crecimiento neto desde
2008. Las emisiones de 2020 han mostrado un claro sesgo hacia sectores en los que son
el mayor volumen de
habituales los bonos convertibles, como tecnología y salud (con mayor presencia que en los
emisión desde 2008 índices tradicionales de renta variable y de bonos corporativos globales). Además, las emisiones
de un numero de otros sectores, como consumo discrecional (venta minorista, ocio) y transporte,
también han repuntado durante los últimos meses, generando oportunidades adicionales.
Figura 2
Emisiones brutas
y netas — Bonos
convertibles globales
(en mill. USD)
200.000
150.000
100.000
50.000
0
-50.000
-100.000
-150.000
-200.000
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Neto Emisión Reembolsos
Fuente: Bank of America Merrill Lynch, a 30 de abril de 2020. Las cantidades se indican en millones de USD.
Las emisiones en el mercado hasta el 22 de mayo de 2020 presentaban el siguiente desglose:
• EE.UU.: 45.000 millones USD
• Europa: 8.600 millones USD
• Asia: 7.300 millones USD
• Japón: 300 millones USD
Si nos guiamos por las tendencias actuales y las emisiones previstas, en 2020 se podrían emitir
títulos por valor de 110.000 millones de dólares, el mayor volumen de emisión anual desde la
Crisis Financiera Global.
Bonos convertibles globales — ¿Por qué ahora? ¿Por qué globales? 3Figura 3
Servicios públicos
Desglose de las emisiones
2.500 USD
por sector y uso del Transporte
producto de la emisión Consumo
2.350 USD
(en mill. USD) discrecional
Telecomunicaciones 9.158 USD
1.000 USD
Consumo
básico
182 USD
Energía
1.120 USD
Finanzas
1.199 USD
Tecnología Salud
12.617 USD 6.875 USD
Industria
885 USD
Recompra CapEx
282 USD 1.597 USD
Refinanciación Cambio
6.249 USD 106 USD
No comunicado
206 USD Obj. corporativos gen.
Fusiones y 25.888 USD
adquisiciones
3.465 USD
Inversión
93 USD
Fuente: Bank of America Merrill Lynch, a 30 de abril de 2020. Las cantidades se indican en millones de USD. Las
características son válidas exclusivamente en la fecha indicada.
Bonos convertibles globales — ¿Por qué ahora? ¿Por qué globales? 4¿A qué se debe un Los mercados de bonos convencionales IG y HY están abiertos y funcionando gracias a las
volumen tan alto medidas tomadas por los bancos centrales en los principales mercados. Por tanto, la pregunta
es: ¿por qué recurren entonces los emisores al mercado de bonos convertibles? Hay dos
de emisiones y por
razones principales.
qué responden los
inversores a la oferta? 1 La primera, el menor coste de la deuda. Al tener una opción de conversión a renta variable
integrada en su estructura (con el consiguiente potencial de revalorización), los bonos
convertibles suelen pagar cupones más bajos a los inversores. Por ejemplo, el cupón medio
de las emisiones de deuda convertible realizadas en 2020 en Estados Unidos ha sido del
2,95%, muy por debajo del cupón medio de las emisiones de alto rendimiento de este año,
el 6,35%. Los cupones de HY de las últimas emisiones de prestatarios en sectores muy
perjudicados por la pandemia (cruceros, alquiler de vehículos, cines, entre otros) han llegado
a situarse entre el 10,5% y el 13%. El menor coste de financiación que ofrece el mercado
de deuda convertible puede ser relativamente atractivo para los emisores —sobre todo
para los que afrontan problemas de liquidez graves como consecuencia de la disrupción
simultánea del virus y del petróleo—.
La dilución podría ser motivo de precaución para algunos, pero la estructura no tiene efectos
dilusivos inmediatos para los titulares de las acciones, dado que la conversión en acciones
se produciría en una fecha posterior (siempre que se cumplan las condiciones establecidas).
2 Los inversores han encontrado el mercado de deuda convertible cada vez más atractivo en
términos relativos dada la elevada volatilidad y las valoraciones relativamente bajas cuando
se excluye a los principales motores del repunte bursátil (FAANG). Al ser títulos híbridos,
los bonos convertibles permiten a sus titulares aprovechar el potencial alcista de la renta
variable y, al mismo tiempo, seguir disfrutando de las características de preservación del
capital de los bonos.
Precisamente por eso, en periodos de elevada volatilidad, el perfil asimétrico de los bonos
convertibles suele resultar atractivo para los inversores. Las subidas de las cotizaciones
de la renta variable incrementan el valor de los bonos convertibles. Por otra parte, si las
cotizaciones de las acciones caen, la opción de conversión se sitúa out of the money, de tal
forma que el bono convertible se comporta como un bono clásico con menor volatilidad.
En este contexto, la cadencia de la oferta en el mercado de deuda convertible podría
continuar siendo elevada, sobre todo en los sectores situados en el epicentro de la
disrupción. Por otra parte, esto puede reducir el capital invertido en el mercado de bonos
tradicionales de alto rendimiento.
Notas adicionales Las últimas emisiones han sido una oportunidad para que el perfil del mercado de deuda
convertible global se adapte al actual clima económico.
• En este momento, las empresas tienen que prepararse para operar en un entorno de
ingresos reducidos que se prolongará en el tiempo. Esto ha propiciado una proliferación de
condiciones de bonos convertibles más favorables para los inversores, con incrementos
de los cupones abonados y reducciones de la prima de conversión, dos factores que han
mejorado el atractivo de las nuevas emisiones.
• Un reciente estudio de BAML constató que, en los seis meses siguientes a los auges de la
volatilidad y los diferenciales en 2002, 2008, 2011 y 2016, las nuevas emisiones de bonos
convertibles estadounidenses lanzadas en esos períodos batieron la rentabilidad del
conjunto del mercado de títulos convertibles estadounidenses previamente existentes.
• Por lo tanto, las condiciones menos estrictas y más atractivas en términos relativos de las
emisiones de empresas con problemas de liquidez brindan con frecuencia oportunidades
interesantes a inversores que desean obtener exposición a estos títulos en un momento en
que las valoraciones de la deuda convertible estén relativamente baratas.
Bonos convertibles globales — ¿Por qué ahora? ¿Por qué globales? 5¿Por qué conviene En conjunto, una asignación a una cartera global diversificada de bonos convertibles podría
una exposición ofrecer el perfil más atractivo en términos relativos a los inversores europeos. La propuesta
más interesante podría ser la que ofrezca una estrategia de bonos convertibles con un enfoque
global? — Exposición
regional centrado en cuatro regiones: Estados Unidos, Asia, Japón y Europa. De hecho, aunque
regional y sectorial al Estados Unidos continúa a la cabeza en términos de nuevas emisiones y pone a disposición
crecimiento de los inversores títulos con un fuerte potencial de crecimiento de las acciones, como Tesla y
ServiceNow, Europa aporta equilibrio a la ecuación con exposiciones menos sensibles a la renta
variable y más sesgadas hacia emisores de deuda de calidad con grado de inversión.
Si a esto se unen las cotizaciones relativamente baratas del mercado asiático de títulos
convertibles, dada su saludable asignación a empresas interesantes que emiten por primera vez
en este mercado, así como el sólido perfil del mercado de crédito japonés, se obtiene una cartera
de inversión ampliamente diversificada para los inversores interesados en una exposición híbrida
eficaz en el universo crossover.
Si utilizamos como referencia el índice Refinitiv Qualified Global Convertible, observamos que
las áreas de valoración expresadas por la sensibilidad a la acción (o delta) muestran cómo
contribuye el mercado estadounidense a impulsar la rentabilidad. Si se llega a producir un rebote
más rápido de lo previsto gracias a la mejora de las noticias sanitarias (vacuna, fármacos) y una
recuperación económica a mayor velocidad, la mayor sensibilidad a la acción debería ayudar a
capturar el potencial alcista en los mercados de riesgo. Por otra parte, el carácter equilibrado
del universo de bonos convertibles globales (excepto los bonos obligatoriamente convertibles)
proporciona cierta protección frente a fases bajistas, como hemos visto en lo que va de año. En
conjunto, el perfil se reparte bien entre bonos de tipo más defensivo y otros más asimilables a la
renta variable.
Figura 4 PERFIL DE DELTA DEL ÍNDICE TOTAL
Reparto del perfil de delta
entre perfil de bono, mixto
MIXTO (20Figura 6 Porcentaje
100
Perfil de delta por
región
Refinitiv Qualified 80
Global Convertible
Bond Index 60
Mixto
40
Perfil de bono
Perfil de acción
20
0
Asia excepto Japón Europa Japón Otros mercados EE.UU.
Fuente: State Street Global Advisors, Refinitiv, a 29 de mayo de 2020.
Figura 7 SECTOR PONDERACIÓN EN % DELTA
Perfil de delta por sector
— Clasificación por
BANCA/FINANZAS 2,97 31,9
delta media
EFECTIVO 2,07 0,0
INDUSTRIA QUÍMICA 3,31 23,3
CONSTRUCCIÓN 2,19 51,9
ELECTRÓNICA 9,87 67,4
ALIMENTACIÓN Y BEBIDAS 0,56 44,3
INDUSTRIA 10,45 61,6
SEGUROS 0,58 31,2
TECNOLOGÍA 25,04 69,6
OCIO 1,53 74,0
MEDIOS 0,86 65,9
PETRÓLEO Y GAS 2,17 21,8
OTROS 1,11 83,7
PAPEL Y PASTA DE PAPEL 0,11 42,3
FARMACIA 8,61 59,4
INMOBILIARIO 5,35 34,2
VENTA MINORISTA/MAYORISTA 7,35 56,7
SERVICIOS 3,03 59,8
ACERO/METALES 1,21 40,1
TELECOMUNICACIONES 7,03 45,2
TRANSPORTE 1,69 28,0
SERVICIOS PÚBLICOS 2,91 32,9
TOTAL GENERAL 100,00 55,0
Fuente: State Street Global Advisors, Refinitiv, a 29 de mayo de 2020. Las características son válidas exclusivamente en la
fecha indicada.
Bonos convertibles globales — ¿Por qué ahora? ¿Por qué globales? 7Con un sesgo favorable a la tecnología y la electrónica, el universo de bonos convertibles
globales muestra un perfil de crecimiento y carácter defensivo que resulta atractivo en el actual
entorno. Emisores como Akamai (delta 60), Atlassian (delta 99) o ServiceNow (delta 99) —u
otros que se han visto favorecidos por los cambios en nuestra forma de trabajar a causa del
COVID-19— forman parte del índice.
Por otra parte, la exposición a emisores con más problemas de solvencia del sector del petróleo
y el gas es relativamente reducida (2,14%), lo que constituye un punto a su favor en comparación
con un índice de deuda de alto rendimiento global. Las deltas de los sectores bancario y
financiero ponen de relieve el perfil de «valor» del sector, que ha sufrido durante los últimos años
y cuyo rendimiento este año es inferior al del mercado.
El sector farmacéutico, con una delta de 57,7, representa un conjunto más heterogéneo de
emisores, que van desde Horizon Therapeutics, con una delta de 100, hasta Teva, con un 0,7.
Grandes emisores como BioMarin e Illumina presentan deltas superiores a 60. El grupo chino
Sino Biopharma tiene una delta más mixta de 42. En Europa, Fresenius, una empresa alemana
con calificación crossover, presenta un nivel cercano al de la renta variable (15), lo que ofrece
oportunidades a los buscadores de gangas.
Históricamente, los En los gráficos siguientes, analizamos los resultados regionales de los componentes del índice
resultados de un índice Refinitiv Qualified Global Convertible Bond (en USD sin cobertura).
global han sido con fre-
cuencia mejores que los
de una exposición más
centrada en Europa
Figura 8 30
1 año
20
Asia excepto Japón
10
Europa
Japón
0
Otros mercados
EE.UU.
-10
-20
-30
May Jul Sep Nov Ene Mar Abr
2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020
Fuente: State Street Global Advisors, Refinitiv, a 30 de abril de 2020.
50
Figura 9
3 años 40
Asia excepto Japón 30
Europa
20
Japón
Otros mercados 10
EE.UU.
0
-10
-20
May Oct Abr Oct Abr Oct Abr
2017 2017 2018 2018 2019 2019 2020
Fuente: State Street Global Advisors, Refinitiv, a 30 de abril de 2020.
Bonos convertibles globales — ¿Por qué ahora? ¿Por qué globales? 8Figura 10 80
5 años
60
Asia excepto Japón
Europa 40
Japón
20
Otros mercados
EE.UU.
0
-20
-40
May Feb Dic Oct Ago Jun Abr
2015 2016 2016 2017 2018 2019 2020
Fuente: State Street Global Advisors, Refinitiv, a 30 de abril de 2020.
Figura 11 350
Desde la creación
300
del índice
250
Asia excepto Japón
200
Europa
Japón 150
Otros mercados
100
EE.UU.
50
0
-50
Abr Sep Ene Jun Nov Abr
2003 2006 2010 2013 2016 2020
Fuente: State Street Global Advisors, Refinitiv, a 30 de abril de 2020. La rentabilidad histórica no garantiza los resultados
futuros. No es posible invertir directamente en un índice. La rentabilidad del índice no refleja costes y gastos asociados con
el fondo, ni las comisiones de corretaje que se cobran al comprar o vender un fondo. La rentabilidad del índice no representa
la de ningún fondo concreto.
En este contexto, en Desde el punto de vista de los inversores en francos suizos y en euros, los bonos convertibles
el que la exposición globales ofrecen un perfil asimétrico y diversificador de las carteras. Más allá del riesgo de
crédito inherente a la clase de activos, que debería contrastarse con el de otras clases de
global parece
activos, el aspecto más importante que debería considerarse es una exposición con cobertura
interesante, mitigar cambiaria. Dado que más del 60% de las emisiones están denominadas en USD, el riesgo de
la exposición al dólar divisas debe tenerse en cuenta cuando se realiza una asignación a bonos convertibles globales.
puede merecer la pena
De hecho, aunque las monedas consideradas refugio se han apreciado notablemente durante la
crisis, en el caso de franco suizo solo se están registrando tímidas ventas, ya que los inversores
continúan sopesando la incertidumbre y a la espera de mejoras en los números. Si se produce
un acontecimiento desfavorable, como una segunda ola de la pandemia o una escalada de las
tensiones comerciales, el franco puede apreciarse frente a otras monedas aunque los títulos
subyacentes se debiliten. Dado que los tipos de interés a corto plazo de la mayoría de los bancos
centrales han bajado, en particular los tipos de los fondos federales estadounidenses, el coste de
cubrir el riesgo cambiario ha disminuido (estimado en aprox. 0,8% anualizado para contratos a
plazo a 1 mes renovables)1.
Bonos convertibles globales — ¿Por qué ahora? ¿Por qué globales? 9Mientras tanto, para un inversor cuya moneda de referencia sea el euro, los motivos para cubrir
el riesgo cambiario pueden ser distintos. Una trayectoria de crecimiento más lenta, la renovada
preocupación por la fortaleza de la Unión y su capacidad para hablar con una sola voz, y los
persistentes debates sobre la mutualización de la deuda y el apoyo entre países pueden debilitar
al euro frente al dólar. No obstante, cualquier indicio de una mejora relativa en estos frentes
políticos, o de deterioro de la situación en Estados Unidos al aproximarse las elecciones puede
justificar una «neutralización» de ese riesgo. Dado que la Reserva Federal recortó el límite inferior
del rango del tipo de interés de los fondos federales hasta el 0%, el coste de cubrir una cartera de
bonos convertibles globales se ha reducido notablemente desde el 2,4% de hace un año hasta el
0,6% en el momento actual.
Metodología de El proceso de cobertura utiliza forwards sobre divisas para incorporar la cobertura cambiaria al
cobertura: cálculo del valor del índice. El proceso de cobertura sigue un ciclo mensual; las dos fechas clave
del ciclo son la fecha de renovación (roll) y la fecha de rebalanceo.
Tener en cuenta la
ratio de cobertura La fecha de roll es el día hábil previo a la fecha efectiva de revisión del índice.
La fecha de rebalanceo es la fecha efectiva de revisión del índice.
Al cierre de la fecha de roll, todos los forwards abiertos se cierran y el efectivo en la moneda de
referencia se ajusta para reflejar las plusvalías o minusvalías que se hayan producido. Se abren
nuevos contratos, que reflejan la posición neta de los contratos cerrados en cada moneda. En
la documentación del índice, estos nuevos contratos se denominan «contratos de renovación o
roll». En la fecha de rebalanceo, se abren nuevos contratos para proporcionar la exposición neta
total necesaria en cada moneda en función del perfil de divisas del índice previsto tras la revisión
del índice. En la documentación del índice, estos nuevos contratos se denominan «contratos de
rebalanceo».
El cálculo del valor del índice incorpora la valoración a precios de mercado de todas las
posiciones a plazo abiertas. La ratio de cobertura del índice es objeto de seguimiento; si supera
el 105% o cae por debajo del 95%, se incorporarán forwards adicionales al cálculo del valor del
índice. En la documentación del índice, estos nuevos contratos se denominan «contratos de
reajuste».
Dada la naturaleza más volátil de los bonos convertibles, para cumplir las directrices de ESMA,
la metodología de cobertura incorpora la ratio de cobertura y garantiza que los inversores de
los UCITS que siguen a este índice cumplan estos objetivos reajustando la ratio de cobertura al
103% si supera el 105% y al 97% si se sitúa por debajo del 95%.
Bonos convertibles globales — ¿Por qué ahora? ¿Por qué globales? 10Comparación de una Aunque, como hemos explicado, los motores regionales de la rentabilidad pusieron de manifiesto
exposición global a que una de las fuentes de esta había sido la amplia exposición, en el cuadro siguiente se constata
que esta exposición diversificada ha obtenido mejores resultados que un índice europeo o
bonos convertibles
centrado exclusivamente en el euro en el largo plazo. A lo largo de 10 años, el índice Refinitiv
cubierta en euros Qualified Global Convertible (con cobertura en EUR) ha superado la rentabilidad del índice
con un índice centrado Exane Eurozone Convertible en un 2,51% (anualizado en EUR).
en el euro
Figura 12
Rentabilidad del índice y
comparación de volatilidad
31/05/2020 Rentabilidad anualizada (%) Volatilidad anualizada (%)
Refinitiv Exane Refinitiv Refinitiv Refinitiv Exane Refinitiv Refinitiv
Qualified Eurozone Europe Focus Global Focus Qualified Eurozone Europe Focus Global Focus
Global Convertible Convertible Bond Index Global Convertible Convertible Bond Index
Convertible Index Bond Index Convertible Index Bond Index
Bond Index Bond Index
Últimos 12 meses 9,07 0,15 0,67 7,83 16,14 9,56 10,18 13,34
Últimos 3 años 2,99 0,33 -1,98 1,92 10,57 6,28 6,75 8,80
Últimos 5 años 3,16 0,97 -0,94 1,51 9,18 6,41 6,62 7,81
Últimos 10 años 6,35 3,84 3,42 4,78 8,16 6,71 7,28 7,09
Fuente: State Street Global Advisors y Bloomberg Finance L.P., a 31 de mayo de 2020. Cifras con cobertura en euros. La rentabilidad histórica no garantiza los resultados
futuros. No es posible invertir directamente en un índice. La rentabilidad del índice no refleja costes y gastos asociados con el fondo, ni las comisiones de corretaje que se
cobran al comprar o vender un fondo. La rentabilidad del índice no representa la de ningún fondo concreto.
Además, aunque la volatilidad del índice global ha sido históricamente más alta, la ratio de
Sharpe demuestra que el riesgo adicional no ha mermado la relación riesgo/rentabilidad durante
la mayoría de los periodos.
Figura 13 31/05/2020 Ratio de Sharpe
Comparación de la ratio de
Sharpe Refinitiv Qualified Exane Eurozone Refinitiv Europe Refinitiv Global
Global Convertible Convertible Index Focus Convertible Focus Bond Index
Bond Index Bond Index
Últimos 12 meses 0,59 0,07 0,11 0,62
Últimos 3 años 0,32 0,12 -0,23 0,27
Últimos 5 años 0,38 0,21 -0,09 0,24
Últimos 10 años 0,78 0,57 0,47 0,67
Fuente: State Street Global Advisors y Bloomberg Finance L.P., a 31 de mayo de 2020. Cifras con cobertura en euros.
Bonos convertibles globales — ¿Por qué ahora? ¿Por qué globales? 11Consideraciones sobre
riesgos
Calidad: Bonos Si bien no son inmunes al riesgo de default, los bonos convertibles globales pueden parecer
convertibles — Entre un segmento relativamente atractivo para cosechar parte del diferencial crediticio ofrecido
con el fin de compensar parte del riesgo que entraña prestar a estos emisores. Aunque los
grado de inversión y alto
diferenciales se han estrechado desde su máximo, la calidad media general del índice se
rendimiento sitúa en niveles de BB. Esta estimación se confirma tanto por el diferencial como utilizando
calificaciones independientes basadas en datos fundamentales (como las que proporciona
FinAPU). El reparto entre títulos IG y HY está sesgado a favor del segmento IG en la
ponderación general (aprox. 57% IG frente al 43% de HY), mientras que una calificación
ponderada por riesgo de default tendería a indicar una calificación media de BB (que se
corresponde con los niveles del diferencial de un índice Global HY BB).
Figura 14
Evolución de los 2.500
diferenciales de crédito:
Índices globales IG y
2.000
HY frente a Refinitiv
Qualified Global
Convertible Index 1.500
BAML Global Broad 1.000
Corp BBB (GBC4)
BAML Global HY
BB (HW10) 500
BAML Global
HY (HW00)
0
Thomson Reuters Sep Jun Mar Dic Ago May
Qualified Global 2006 2009 2012 2014 2017 2020
Convertible Index
Fuente: State Street Global Advisors, Refinitiv y Bloomberg Finance L.P., a 29 de mayo de 2020.
Resumen Los bonos convertibles globales ofrecen un equilibrio interesante entre crecimiento y protección
gracias a su carácter híbrido. Las empresas que buscan financiación en este mercado van desde
compañías tecnológicas y de salud en rápida expansión hasta minoristas con problemas de
liquidez que ofrecen un potencial de revalorización y cuyas emisiones incluyen concesiones.
Existen diferencias regionales: la exposición a Estados Unidos, de mayor tamaño, ofrece
crecimiento y oportunidades más asimilables a la renta variable, mientras que Europa y Japón
pueden brindar a los inversores calidad y naturaleza defensiva. Los precios relativamente bajos
de los títulos asiáticos ayudan a proporcionar a los inversores convexidad y diversificación, ya
que la volatilidad ha retrocedido hasta un nivel próximo a 30.
Estamos convencidos de que una exposición global puede ayudar a diversificar el sesgo
regional que los inversores europeos pueden tener en su cartera. Pero el riesgo cambiario no
debe subestimarse y utilizar exposiciones cubiertas puede ser un método elegante de lograr
crecimiento en un entorno todavía incierto.
Los tres motores de los bonos convertibles (los tipos de interés, las acciones y la volatilidad)
están en marcha. Los inversores podrían considerar esto una herramienta de "auto-asignación»
mientras esperamos que la situación siga mejorando y analizamos todos los indicadores
adelantados para confirmar que llega la ansiada recuperación.
Bonos convertibles globales — ¿Por qué ahora? ¿Por qué globales? 12Nota 1 Fuente: Bloomberg Finance L.P., utilizando las ponderaciones de divisas del índice Refinitiv Qualified Global Convertible.
ssga.com/etfs Inversión, la Comercialización de Inversiones y Ámsterdam, Países Bajos. T: (+31) 20 7181701. debería dar por sentado que representan el
la Gestión de Carteras de 1995 («la Ley de Suiza: State Street Global Advisors AG, rendimiento de ninguna inversión en particular.
Comunicación de marketing. Asesoramiento en Materia de Inversión»). Se Beethovenstr. 19, CH-8027 Zúrich. Inscrita en el Por lo general, los bonos presentan menor
Esta información está dirigida únicamente recomienda a los inversores que soliciten Registro Mercantil de Zúrich con el número riesgo y volatilidad a corto plazo que las
a inversores profesionales. asesoramiento en materia de inversión a un CHE-105.078.458. T: +41 (0)44 245 70 00. acciones, pero contienen riesgo relacionado con
asesor de inversión autorizado en su F: +41 (0)44 245 70 16. el tipo de interés (al aumentar los tipos, suelen
jurisdicción antes de realizar una inversión. Reino Unido: State Street Global Advisors descender los precios de los bonos), riesgo de
Información importante State Street no ha recibido ninguna licencia en Limited. Autorizada y regulada por la Financial impago del emisor, riesgo de crédito del emisor,
virtud de la Ley de Asesoramiento en Materia Conduct Authority. Registrada en Inglaterra. riesgo de liquidez y riesgo de inflación. Estos
Bélgica: State Street Global Advisors Belgium de Inversión, ni tampoco tiene contratados los Número de registro 2509928. Número de efectos normalmente son más acusados en
es una filial de State Street Global Advisors seguros que son obligatorios para quienes identificación a efectos de IVA 5776591 81. Sede valores a largo plazo. Cualquier título de renta
Ireland Limited, entidad registrada en Irlanda poseen esas licencias. Este documento social: 20 Churchill Place, Canary Wharf, fija que se venda o amortice antes de su
con el número mercantil 145221, autorizada y comercial no constituye una oferta de venta ni Londres, E14 5HJ. T: 020 3395 6000. vencimiento puede acarrear ganancias o
regulada por el Banco Central de Irlanda, y cuya solicitud de ofertas de compra de cualesquiera F: 020 3395 6350. pérdidas sustanciales.
sede social se encuentra en 78 Sir John valores distintos de los Valores que en él se
Rogerson’s Quay, Dublín 2. State Street Global ofrecen, ni constituye una oferta de venta ni Standard & Poor’s, S&P y SPDR son marcas Este documento contiene algunas
Advisors Belgium es una sociedad registrada en solicitud de ofertas de compra dirigida a registradas de Standard & Poor’s Financial declaraciones que pueden considerarse
Bélgica, inscrita en el registro mercantil con el cualquier persona o personas de cualquier Services LLC («S&P»); Dow Jones es una marca prospectivas. Tenga en cuenta que ninguna de
número 701.885.466 y cuya sede social se Estado u otra jurisdicción en la que dicha oferta registrada de Dow Jones Trademark Holdings esas declaraciones garantiza determinados
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Limited, Paris Branch («State Street Global o solicitud. Invertir implica un riesgo, incluido el determinados fines. Los productos financieros Los ETF se negocian como las acciones, están
Advisors Paris Branch») es una filial de State riesgo de pérdida de capital. Queda prohibida la de State Street Corporation no son sujetos al riesgo de inversión y tienen un valor
Street Global Advisors Ireland Limited, entidad reproducción, copia o transmisión, total o patrocinados, respaldados, vendidos ni de mercado fluctuante. El rendimiento de la
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145221, autorizada y regulada por el Banco divulgación de su contenido a terceros sin el respectivas sociedades vinculadas o terceras fluctuarán en su valor, de modo que cuando se
Central de Irlanda, y cuya sede social se consentimiento expreso y por escrito de SSGA. partes licenciantes, y ninguna de dichas partes vendan o se rescaten acciones, estas pueden
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Dublín 2. State Street Global Advisors Paris expuestos pertenecen a sus respectivos conveniencia de invertir en tal/es producto/s, Aunque las acciones pueden ser compradas o
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F: +49 (0)89-55878-440. Italia: State Street Global Advisors Ireland propósito. Tampoco debería interpretarse («ETF») de State Street Global Advisors y está
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